敬请阅读末页的免责条款Page1证券研究报告|固定收益研究债券市场定期报告中小银行“破刚兑”的蝴蝶效应2019年7月10日——如何影响信用周期？（2019-07-10）摘要：包商银行事件以来，同业存单发行利率分化悄然形成。国有行和股份行存单发行利率已经随资金利率同步下行，而城商行和农商行存单发行利率受到信用风险溢价的抬升，仍处高位，利率分化显著。可见，尽管事件带来的流动性冲击消减，但由于刚兑预期打破，中小银行同业存单可能因此面临信用风险重定价的过程。这一过程，可能推升中小银行的负债端成本，造成其资产端扩张速度放缓，最终对整个银行体系信用扩张产生影响。历史经验也表明，同业存单发行利率上行与银行体系资产增速下行之间确实存在对应关系，传导时滞在一个季度以内。接下来，本文通过比较研究中小银行资产负债表，探讨上述“蝴蝶效应”的影响程度。总体上，中小银行资产占银行体系的1/4，其扩张速度长期高于行业平均。资产总量小于3000亿元的中小银行，资产合计62.2万亿，占银行业总资产的23.3%。2011-2018年，中小银行资产规模以年均25.8%的速度增长，远高于行业平均14.2%。不过，2017年以来中小银行资产增速已经开始放慢，趋于向行业增速靠拢。①负债端：与大行相比较，中小银行更少依赖存款（中小行69%VS大行73%），更多依赖同业存单（中小行12%VS大行4%），这意味着同业存单利率上行对中小银行负债端成本的影响更显著。②资产端：与大行相比较，中小银行更少依赖贷款（中小行43%VS大行52%），更多进行表内投资（中小行33%VS大行22%），且投资风险偏好较高，中小银行投资非标比重更大，主要满足基建和地产的融资需求。③贷款结构：按照“规模匹配”原则，中小银行提供了超过1/2的小微贷款。如果负债端成本上升，在降低小微企业融资成本的政策延续下，中小银行难以将新增的负债成本向小微贷款利率转移，发放小微贷款的意愿将下降；进一步，考虑到小微贷款占中小银行各项贷款约1/2、占中小银行总资产约1/5，中小银行资产扩张速度或将放缓。中小银行资产增速放缓，对整个银行体系的信用扩张影响几何？根据我们的测算，2018年银行业总资产增速6.8个百分点，其中2.1百分点，即1/3由中小银行贡献。中性情况下，受中小银行破刚兑影响，2019年全年银行业总资产增速可能为8.9%，仍然高于去年（6.8%）但不高于今年5月（9.0%）。银行体系信用扩张过程或将放缓，且与中小银行负债端成本上升之间大概率存在一个季度的时滞。风险提示：政策...
