中国跨境资本流动数据月报2019年5月：抛不抛美债？这是个问题-20190627-招商证券-15页.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告证券研究报告|宏观研究宏观研究专题报告专题报告抛不抛美债？这是个问题 抛不抛美债？这是个问题 2019年年6月月27日日 中国跨境资本流动数据月报2019年5月中国跨境资本流动数据月报2019年5月主要预测主要预测%18 18 19E 19E GDP 6.6 6.4 CPI 2.1 2.3 PPI 3.5 1.2 社会消费品零售 9.3 9.3 工业增加值 6.3 5.8 出口 12.0 4.0 进口 18.9 5.0 固定资产投资 5.5 4.2 M2 8.0 7.0 人民币贷款余额 12.8 11.3 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.90 6.60 最新数据（最新数据（5 月）月）工业.城镇投资零售额CPI 2.7 PPI 0.6 资料来源：CEIC、招商证券核心观点：核心观点：1、早在今年 2 月的月报中我们便回顾分析了全球央行“去美元化”的影响，并指出黄金与人民币可能是这一趋势的最终受益方。根据美国财政部近期公布的数据，今年 4 月境外投资者合计减持美国国债 401 亿美元，再度引发市场对于全球“去美元化”的关注，其中 4 月份中国大陆的减持幅度居第三共减持 75 亿美元美国国债，中国今年以来已累计减持美债 106 亿美元，其中累计减持美国长期国债规模更是达到 415 亿美元。而与此形成对比的是，中国央行今年 1-5 月累计增持黄金储备 205 万盎司（约合 27 亿美元），是近几年来的最大增持量。2、中国减持美国国债是否可能出于政治博弈的考量？对此我们也无法证实或证伪，但需要注意的是，除了我们在 2 月月报中所提及的全球央行“去美元化”影响之外，中国对于美债需求的下降与近年来持续缩窄的经常项目顺差有着密切关系，这背后所反映的可能是投资率、储蓄率等长期因素所发生的变化，一方面长期因素的变化较难出现突然逆转，而中美贸易摩擦的持续发酵则可能进一步施压经常项目顺差（根据我们此前的测算，目前 2000 亿美元商品征 25%关税，对于今年全年出口增速的负面影响接近 4%）。这也意味着再往后看，外储若要再度出现持续快速增长，大概率只能通过非储备金融项的明显扩张来获得（例如通过对外举债等方式），但这相对于对外贸易推动的经常项目扩张而言可持续性偏弱。3、综上，无论猜测中方将以“抛售美债”作为中美博弈手段之一，还是考虑到经常项目顺差收窄以及储备资产多元化配置的影响，后续中国对于美国国债的需求大概率将是趋于下降的，这是进行相关分析需要考虑的长期变化。4、5 月我国外汇市场供求形势出现改善，结售汇与代客结售汇均由逆转顺，涉外收付款逆差的收窄以及结汇意愿的提升都有所贡献，结汇率升至 70%再度超过售汇率，值得注意的是，在零售外汇市场改善以及央行未直接干预市场的背景下，人民币汇率 5 月份贬值 2.5%，而此间美元指数仅小幅升值0.26%，我们一直强调，必须关注到我国跨境资本流动的结构变化，证券投资项相较经常项目对于汇率短期波动的解释力可能更强。5 月央行外汇占款余额变动-10.9 亿元，央行仍未直接干预外汇市场符合预期，央行于 6 月再度发行离岸央票显示央行仍无意放任汇率无序贬值。5 月央行官方外汇储备增加 61 亿美元，预计汇率折算与资产价格变动仍是外储余额变动的主因。5、陆股通方面，5 月份单月外资净减持 A 股 537 亿元创下历史最大幅度；债券方面，境外机构 5 月份共增持人民币债券 887 亿元，增持幅度明显增大，其中主要增持了国债 250 亿元、政金债 507 亿元、同业存单 256 亿元，BBGA的指数纳入效应以及中美利差明显走阔（最大至 114bp）都有重要贡献，外资对于债券市场的边际影响需要重新得到重视。谢亚轩 谢亚轩 S1090511030010 林林 澍澍86-755- S1090518110002 罗云峰 罗云峰 S1090518110003 张一平 张一平 S1090513080007 刘亚欣 刘亚欣 S1090516100001 高高 明明 S1090518010002 张秋雨 张秋雨 S1090519010001宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page 2 一、中国对美债的需求趋于下降 一、中国对美债的需求趋于下降 根据美国财政部最新公布的数据，今年4月份境外投资者共减持美国国债401亿美元，再度引发市场对于全球“去美元化”的关注，早在今年 2 月的月报中我们便从全球央行“去美元化”的角度进行了分析，指出黄金与人民币可能是这一趋势的最终受益方，而在本月的月报中，我们尝试探讨境外投资者（特别是中国）对于美国国债的需求情况。图图 1：美国国债市场中的境外投资者（：美国国债市场中的境外投资者（%）资料来源：Wind，招商证券 从今年 4 月份单月各国的美债增减持情况来看，欧盟（含英国）国家对于美国国债的减持幅度达到 280 亿美元，日本减持幅度达到 141 亿美元，中国大陆的减持幅度居第三共减持 75 亿美元，此外东南亚新兴经济体以及南美国家也进行了不同程度的减持。图图 2：今年：今年 4 月份境外投资者共计减持美债月份境外投资者共计减持美债 401 亿美元亿美元 资料来源：Wind，招商证券 但从今年 1-4 月的累计情况来看，境外投资者仍累计增持美国国债 168 亿美元（增持主要集中在今年 1-2 月），其中欧盟、亚洲新兴国家、日本的增持幅度靠前。384042444648505228293031323334352010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03美国国债境外占比境外投资者占适销国债-300-250-200-150-100-500502019年4月增减持美国国债规模（亿美元）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图图 3：境外投资者境外投资者整体整体今年今年 1-4 月月仍仍为为净增持净增持 资料来源：Wind，招商证券 在中美贸易摩擦升温的背景之下，我们更加关注中国的持债情况。中国今年以来累计减持美债 106 亿美元，是美国国债最大的减持方，如果按照期限结构进行区分，今年 1-4月中国累计减持美国长期国债规模更是达到 415 亿美元，明显大于整体的减持幅度，但与此同时中国增持了 309 亿美元美国短期国债，今年以来呈现出持续增持短期、减持长期的特征，持债的期限结构出现边际变化。而与减持美国国债（特别是减持长期美国国债）形成对比的是，中国央行今年 1-5 月累计增持黄金储备 205 万盎司（约合 27亿美元），是近几年来的最大增持量。图图 4：持债持债的的期限结构略微期限结构略微出现了边际变化出现了边际变化 资料来源：Wind，招商证券 而以上减持行为背后的驱动因素是什么？是否可能是出于政治博弈的考量？对此我们也并无法举例证实或证伪，但除了我们在此前月报中所提及的出于储备资产多元化等因素所推动的全球央行“去美元化”的影响之外，至少从国际收支平衡表的角度来看，中国对于美债需求的下降与近年来持续降低的经常项目顺差有着密切关系。-200-10001002003004005002019年前4个月累计增减持美国国债规模（亿美元）-30-20-10010203040502017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04中国增持短期美国国债（十亿美元）中国增持长期美国国债（十亿美元）中国增持美国国债（短期+长期，十亿美元）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图图 5：对对中国对美债的需求趋于下降中国对美债的需求趋于下降 资料来源：Wind，招商证券 特别是从中国央行的外汇储备累积情况来看，2000 年以来外汇储备资产的不断累积无疑受到了经常项目长期保持顺差的支撑，但经常项目顺差的规模在近年来已经出现了持续萎缩。图图 6：经常项目顺差收窄减缓经常项目顺差收窄减缓外汇储备的外汇储备的累积累积 资料来源：Wind，招商证券 近 10 年来中国经常项目所出现的持续萎缩，从更加长期的角度来看，背后所反映的可能是投资率、储蓄率等长期因素所发生的变化，而长期因素的变化较难出现突然逆转。这也意味着再往后看，外储若要再度出现持续快速增长，大概率只能通过非储备金融项的明显扩张来获得（例如通过对外举债等方式），但这相对于以贸易为主的经常项目顺差而言可持续性明显偏弱。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国增持美国国债规模（亿美元）经常项目顺差（右轴，亿美元）-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018经常账户:差额金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 7：长期因素长期因素的的变化变化可能不会轻易逆转可能不会轻易逆转 资料来源：Wind，招商证券 而目前仍存在较大不确定性的中美贸易摩擦，进一步给我国的经常项目状况带来不确定性。根据我们此前的测算，目前 2000 亿美元商品征 25%关税，对于全年出口增速的负面影响接近 4%，若加征关税的范围进一步扩大至全部输美商品，即便考虑出口转移以及进口的同步缩减，这一事件对于我国经常项目差额的影响也将偏负面，进而进一步降低未来中国对于美国国债的需求。图图 8：中美中美贸易摩擦对于出口贸易摩擦对于出口的的负面影响估算负面影响估算 资料来源：Wind，招商证券 总结以上的分析我们认为，即便将“抛售美债”作为中美博弈手段之一的可能性刨除，受经常项目顺差收窄以及储备资产多元化配置的驱动，中国对于美国国债的需求大概率也将是趋于下降的，这是我们后续分析中国持有美国国债数据时所需要关注到的更加长期的因素。012345678910303540455055200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017储蓄率-投资率储蓄率（%）投资率（%）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二二、5 5 月月外汇零售市场供求形势外汇零售市场供求形势出现出现改善改善 5 月我国外汇市场供求形势出现改善，结售汇与代客结售汇均由逆转顺，涉外收付款逆差的收窄以及结汇意愿的提升都有所贡献，值得注意的是，在零售外汇市场改善以及央行仍未直接干预市场的背景之下，人民币汇率 5 月份大幅贬值 2.5%，而此间美元指数仅小幅升值 0.26%，我们一直强调，必须关注到我国跨境资本流动的结构变化，证券投资项相较经常项目对于汇率短期波动的解释力可能更强。图图 9：涉外收付款涉外收付款与与结售汇率均出现改善结售汇率均出现改善（亿元亿元）资料来源：Wind，招商证券 代表零售外汇市场的银行结售汇差额由逆转顺明显改善 1162 亿元，5 月实现顺差 425亿元。其中银行自身结售汇顺差 107 亿元，由逆转顺环比改善 313 亿元；银行代客结售汇顺差 318 亿元（4 月为逆差 531 亿元），同样由逆转顺大幅增加 849 亿元。图图 10：5 月月零售零售外外汇汇市场市场供求供求改善改善（亿美元亿美元）资料来源：Wind，招商证券 分项目来看，经常项目逆差明显收窄至 7 亿元接近于平衡，环比收窄幅度达 628 亿元-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05来自涉外收支的改善来自结售汇率的改善银行代客结售汇顺差改善-1,400-1,200-1,000-800-600-400-20002004006002015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05结售汇顺差代客结售汇顺差代客涉外收付款顺差宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 是主要的贡献，这也与此前公布的 5 月份进出口数据相符；资本与金融项目顺差扩大至 325 亿元，背后主要受到外商直接投资资本金结汇增加的支撑。图图 11：经常项经常项的改善的改善是是主要主要支撑支撑（亿元亿元）资料来源：Wind，招商证券 5 月远期净结汇签约 1312 亿元环比扩张，主要源于远期结汇签约量的增加，4 月为净结汇 963 亿元。图图 12：远期结售汇远期结售汇情况情况 资料来源：Wind，招商证券 5 月银行代客涉外收付款实现逆差 414 亿元，逆差规模收窄 116 亿元，涉外外汇收支差额由逆转顺，而人民币收支部分逆差扩大，境内企业进出口时采用人民币进行付款的比重有所提升。从经常项目的情况来看，5 月逆差收窄 774 亿元至 450 亿元；资本与金融项目实现顺差 3 亿元较上月大幅收窄 648 亿元，其中主要的拖累来自于证券投资项下的资金流出。-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05经常项目资本与金融项目-1,200-700-2003008001,30005001,0001,5002,0002,5003,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05远期结汇签约（亿元）远期售汇签约（亿元）远期结售汇签约差额（亿元）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 13：涉外收付款的分项涉外收付款的分项结构结构（亿元亿元）资料来源：Wind，招商证券 从结售汇率的变动情况来看，5 月份结汇率环比继续反弹 4 个百分点至 70%，而售汇率则持平于 68%，结汇率再度超过售汇率，根据结售汇率所描述的市场汇率预期反而是改善的，而进一步观察外汇市场交易量等指标可以发现，5 月份外汇市场的运行仍较为稳定。图图 14：结汇结汇率率再度超过售汇率再度超过售汇率（%）资料来源：Wind，招商证券 5 月央行外汇占款余额变动为-10.9 亿元，央行仍未直接干预外汇市场符合我们的预期，央行将于 6 月 26 日通过香港 CMU 平台发行新一期离岸央票，发行规模共计 300 亿元相较前两次有所增大，期限则有所缩短，此举显示央行仍无意放任汇率无序贬值。5 月末央行官方外汇储备余额为 3.1 万亿美元，环比增加 61 亿美元，根据我们的测算，汇率折算因素与资产价格变动仍是外储余额变动的主因。-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05经常项目差额资本与金融项目差额涉外收付款差额505560657075808590952016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05结汇率售汇率宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 15：5 月份月份央行央行仍仍未显著干预外汇市场未显著干预外汇市场 资料来源：Wind，招商证券 三三、5 5 月月陆陆港通资本港通资本流动流动速览速览 从陆股通从陆股通的统计数据来看的统计数据来看，5 月份月份单月单月外资净外资净减持减持 A 股股 537 亿元亿元创下创下历史最大幅度历史最大幅度，截至截至 6 月月 26 日日的数据的数据，6 月陆股通月陆股通累计净流累计净流入入 388 亿元亿元重回增持重回增持。其中，沪股通 5 月全月累计流出 198 亿元，深股通全月累计流出 339 亿元。此外，港股通 5 月份累计流入资金 230 亿港币，6 月以来港股通继续处于净流入状态。图图 16：陆股通流入情况陆股通流入情况 资料来源：Wind，招商证券 AH 股股溢价溢价有所抬升有所抬升，目前接近目前接近 128，港股的港股的相对相对吸引力吸引力继续继续增强增强。-1,200-1,000-800-600-400-2000200400-8,000-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05央行外汇占款余额变动（亿元）官方外汇储备变动（亿美元，右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000-500-400-300-200-10001002003004002014-11-222015-01-212015-03-222015-05-212015-07-202015-09-182015-11-172016-01-162016-03-162016-05-152016-07-142016-09-122016-11-112017-01-102017-03-112017-05-102017-07-092017-09-072017-11-062018-01-052018-03-062018-05-052018-07-042018-09-022018-11-012018-12-312019-03-012019-04-302019-06-29陆股通每周流入规模陆股通累计买入额（右轴）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 17：AH 股股溢价溢价 资料来源：Wind，招商证券 从外资的行业配置情况来看，5 月份月份外资大幅外资大幅减持了食品饮料减持了食品饮料、银行银行、家电家电等此前等此前持续持续买入的买入的行业行业，仅传媒仅传媒等等极少数行业极少数行业得到了得到了外资外资的小幅增持的小幅增持。图图 18：5 月份月份外资外资的的行业配置情况行业配置情况 资料来源：Wind，招商证券 5 月份无论是大盘还是被外资大幅减持的行业均表现不佳，中美贸易谈判生变引发市场出现剧烈调整。1101151201251301351402017-01-032017-01-232017-02-122017-03-042017-03-242017-04-132017-05-032017-05-232017-06-122017-07-022017-07-222017-08-112017-08-312017-09-202017-10-102017-10-302017-11-192017-12-092017-12-292018-01-182018-02-072018-02-272018-03-192018-04-082018-04-282018-05-182018-06-072018-06-272018-07-172018-08-062018-08-262018-09-152018-10-052018-10-252018-11-142018-12-042018-12-242019-01-132019-02-022019-02-222019-03-142019-04-032019-04-232019-05-132019-06-022019-06-22恒生AH股溢价指数-160-140-120-100-80-60-40-20020媒体多元金融公用事业电信服务半导体与半导体生产设备软件与服务家庭与个人用品商业和专业服务食品与主要用品零售零售业消费者服务能源资本货物医疗保健设备与服务汽车与汽车零部件房地产制药、生物科技与生命科学保险材料运输技术硬件与设备耐用消费品与服装银行食品、饮料与烟草北向资金累计净买入（亿元）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 19：月度月度累计涨跌幅累计涨跌幅（%）资料来源：Wind，招商证券 四四、5 5 月境外机构人民币月境外机构人民币债券托管情况债券托管情况 根据中债登与上清所最新发布的托管数据，境外机构 5 月份在中债登的债券托管总量达到 15900 亿元，5 月份单月增持债券 561 亿元，增持规模相较上月明显提升 374 亿元（4 月增持 187 亿元）；境外机构 5 月份在上清所的债券托管总量为 2690 亿元，5月单月增持 326 亿元（4 月减持 127 亿元），由负转正，其中增持同业存单 256 亿元（4月减持 176 亿元）。5 月份单月月份单月，境外境外机构在机构在中债登与上清所合计中债登与上清所合计增持增持 887 亿元亿元人民币债券人民币债券，增持规模增持规模环环比比明显回升明显回升，BBGA 的的指数纳入效应以及中美利差明显走扩都有重要贡献指数纳入效应以及中美利差明显走扩都有重要贡献，符合我们符合我们此前此前所预判的年中左右境外机构持债将逐步出现回暖所预判的年中左右境外机构持债将逐步出现回暖，后续后续需要重新关注外资对于债需要重新关注外资对于债券市场的边际影响券市场的边际影响。境外机构截至境外机构截至 2019 年年 5 月末月末持有的人民币债券规模持有的人民币债券规模为为 18590 亿亿元元。图图 20：境外机构境外机构增持增持人民币债券人民币债券的的规模规模 资料来源：中债登，上清所，招商证券-7.59-4.34-7.34-5.84-8-7-6-5-4-3-2-10医药生物指数食品饮料行业上证50指数上证综指2019-05-800-600-400-2000200400600800100012002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05境外机构人民币债券托管量变动（亿元）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 境外机构境外机构仍仍青睐青睐利率债利率债，且本月特别且本月特别明显明显增持了政金债增持了政金债。5 月份单月月份单月境外机构境外机构共共增持增持利利率债率债 757 亿元亿元，其中其中增持增持国债国债 250 亿元亿元（境外机构 4 月增持国债 190 亿元），增增持持政政金债金债 507 亿元亿元，有趣的是有趣的是，根据我们的草根调研情况根据我们的草根调研情况，部分境外机构才逐步部分境外机构才逐步了解了解、接接受了利息收入受了利息收入 3 年年免税等免税等税收优惠制度税收优惠制度安排安排。中美利差在 5 月进一步走扩至 93bp 的水平，叠加纳入指数等因素的影响，人民币债券对于外资的吸引力明显提升，而而 6 月份月份以来中美利差的平均水平达到了以来中美利差的平均水平达到了 115bp 的新高的新高。图图 21：境外机构境外机构仍青睐仍青睐利率债利率债 资料来源：中债登，上清所，招商证券 分机构情况来看分机构情况来看，5 月月所有机构均所有机构均不同程度不同程度增持增持了了利率债利率债，商业银行商业银行、基金基金、证券公司证券公司、保险保险分别分别增持增持了了 1327 亿元亿元、686 亿元亿元、93 亿元亿元、47 亿元亿元利率债利率债，基金基金与与证券公司证券公司均均由由上月上月的的减持减持转为转为本月本月的的增持增持，商业银行商业银行与与保险保险的的增持增持幅度幅度则则出现了出现了回落回落。图图 22：各类型机构各类型机构增持利率债情况增持利率债情况 资料来源：Wind，招商证券 5 月份境外机构月份境外机构减持减持同业存单同业存单 176 亿元亿元，收益率的抬升边际上增强了同业存单的吸引力，此外，包商银行包商银行等等信用事件信用事件似乎似乎并未对并未对外资外资增持增持同业存单同业存单造成造成明显明显的的负面影响负面影响。-600-400-200020040060080010002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05境外机构增持政金债规模（亿元）境外机构增持国债规模（亿元）-400-20002004006008001000-3000-2000-100001000200030004000商业银行证券公司保险基金境外机构（右轴）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 23：同业存单增持同业存单增持情况情况 资料来源：Wind，招商证券 境外机构境外机构在我国在我国国债市场中国债市场中的占比的占比进一步升至进一步升至 8.16%，环比环比抬升抬升 0.09 个百分点个百分点；在在我我国债券市场整体之中国债券市场整体之中，境外机构境外机构占占比比则则小幅小幅上升上升至至 2.29%再度再度回到回到历史历史最高点最高点。图图 24：我国债券我国债券市场中市场中境外机构占比境外机构占比情况情况 资料来源：中债登，上清所，招商证券 2.533.544.555.5-300-200-10001002003004005006007002014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05境外机构增持同业存单规模（亿元）6月期同业存单发行利率（%，右轴）0.501.502.503.504.505.506.507.508.509.502015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05国债市场境外机构占比（%）债券市场境外机构占比（%）宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 参考报告参考报告：1、全球央行外储中人民币资产占比创新高中国跨境资本流动数据月报2019年4月2019/05/29 2、如何理解结售汇逆差与汇率升值的组合？中国跨境资本流动数据月报2019年3月2019/04/26 3、全球央行“去美元化”的影响中国跨境资本流动数据月报2019年2月2019/03/26 4、外汇供求形势再度出现好转中国跨境资本流动数据月报2019年1月2019/03/28 5、去年外资买股也“抄底”了吗？中国跨境资本流动数据月报2018年12月2019/02/03 6、跨境资本流动数据中出现的不利信号中国跨境资本流动数据月报2018年11月2018/12/29 7、中资美元债的到期压力有多大？中国跨境资本流动数据月报2018年10月2018/11/30 8、我国外汇供求形势的新变化来自哪里？中国跨境资本流动数据月报2018年9月2018/10/30 9、目前还不错的FDI数据中国跨境资本流动数据月报2018年8月2018/09/28 10、结售汇逆差与结汇率反弹矛盾吗？中国跨境资本流动数据月报2018年7月2018/08/19 11、汇率贬值，市场没慌中国跨境资本流动数据月报2018年6月2018/07/27 12、避险货币何以炼成？中国跨境资本流动数据月报2018年5月2018/06/25 13、人民币汇率的强弱转换因素中国跨境资本流动数据月报2018年4月2018/05/24 14、中国对外投资增速回升中国跨境资本流动数据月报2018年2月2018/03/21 15、央行外汇占款余额变化的四个阶段中国跨境资本流动数据月报2018年1月2018/02/28 宏观经济宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。谢亚轩谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。2013 年新财富最佳分析师宏观经济第六名，卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖。2014 年新财富最佳分析师宏观经济入围奖。2015 年第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第五名，新财富最佳分析师宏观经济第六名。2016 年新财富最佳分析师宏观经济第五名，中证报金牛、第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第四名。罗罗云峰云峰：南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师（董事）。先后就职于国家发展改革委系统、申银万国证券研究所和安信证券研究所，政、学、商三界逾10 年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。张一平张一平：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商研究发展中心宏观经济分析师（副总裁），主要从事宏观经济研究。刘亚欣刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。林林 澍澍：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。高高 明明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。张秋雨张秋雨：南开大学经济学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料