2021年2月24日(星期三)行业报告招商证券（香港）有限公司证券研究部此为2021年2月24日报告“ChinaTelecomSector-Sectorrecoveryhasbegun,ampleupsidepotential”的中文版1中国电信行业行业反转开始，上行潜力充沛■重申对电信行业正向观点：移动ARPU回升及板块轮动拉动股价重估■行业估值仍然接近历史低点；建议在2020业绩公告和ARPU进一步改善前买入■首选：中国移动（ARPU回升，资产负债表强劲）；中国电信（移动用户成长迅速，共建共享节省资本支出）移动ARPU位于拐点，5G拉动ARPU回升我们重申对电信行业的乐观看法，并预期移动ARPU回升以及板块轮动将拉动2021年股票估值重估。我们更新了对电信运营商的预测，预计2020年业绩将符合预期。尽管用户增长停滞不前，但移动ARPU自2017年（4G拉升）以来首次呈现出正增长。我们认为移动ARPU正处于拐点，得益于：1）5GARPU提升（较4G高出6-10%），2）价格环境改善。今年1月中国移动和中国电信的5G用户占比已分别达到18%和28%，预计2021年将持续推动ARPU增长。5G稳步推进，资本支出保持克制中国电信运营商继续稳步发展5G，同时维持资本支出纪律。三大电信运营商应在2020年或增加了超过60万台5G基站（新闻链接），我们预计今年将新增80万至100万台5G基站。电信运营商通过集中投标采购及成本控制措施管理支出。我们预计5G时代的资本支出强度会更低（4G时代峰值为34%），利润压力也会更低。5G还开启了新的面向企业（2B）应用，预期可通过持续发展的工业互联网带来更好的价格环境。估值仍位于历史低点；建议在重估前买入即使在近期股价反弹之后，电信运营商的估值仍然处于历史低位（1.2-1.8倍前瞻EV/EBITDA，而历史均值约为3倍）。我们认为投资者于科技板块获利后（MSCI中国科技硬件指数在2020年下半年上涨约60%）可能转而进入被低估的电信板块。我们的分析显示，电信板块和科技硬件板块之间呈现负相关（相关系数-0.9）。由纽交所可能的退市（见我们1月4日的报告）可能会是对电信运营商的最后一击，下行风险目前有限。我们认为，在2020年业绩公布和ARPU趋势进一步改善之前，仍然是买入电信板块的很好的时机。行业首选：中国移动（买入）、中国电信（买入）中国移动（941HK，目标价70港元）–我们更推荐中国移动，因：1）移动ARPU的回升；2）资产负债表强劲；以及3）较低的估值。公司为市场动荡下最具防御性的标的。美国股东风险敞口有限。中国电信（728HK，目标价3.8港元）–受益于共建共享节省5G资本支出；快...
