中诚信国际-2018年平台债市场回顾之“四川篇”-2019.2-14页.pdf

Ji 要要 点点 以中诚信国际统计口径内四川省平台债1为样本，本报告对近年来四川省平台债的发行及兑付情况，2018 年债项及主体发行品种、发行方式、发行期限、信用等级分布、区域分布、利率及利差，未来债务到期情况以及 2018 年发生的级别调整、公告事件等进行了统计分析。市场情况回顾市场情况回顾：2018 年上、下半年，政策呈现“先紧后松”，月发行规模和发行利率随政策变化呈现一定波动性；整体上看，债券发行规模受政策影响较小，仍保持持续增长，发行利率偏高。2014年以来四川省城投债发行规模和兑付规模持续增长，净融资额有所波动；2018 年为地方性债务置换收官年，部分债券提前兑付，且随着到期债券的持续增加，2018 年兑付规模大幅增加，净融资额出现大幅缩减。考虑到融资平台作为宏观政策逆周期调节的重要工具和地方经济建设的承担主体，依然承担重要职能，且融资平台与政府关系依然紧密。2018 年年四川省平台债市场四川省平台债市场发行情况：发行情况：从债券品种来看，债券品种较为均衡，发行人偏向选择中短期产品。私募发行占比小幅提升，发行方式较为平衡。从发行期限来看，债券发行以中短期为主，长期债券发行同比有所下降。从区域分布来看，发行规模与各地区的经济财政实力及行政级别呈现出一定的正相关性。从发行利率利差方面来看，发行利率整体上行，低信用等级主体发行利率上升明显；发行利差呈较大分化趋势，低信用等级的融资平台发行利差显著高于高信用等级的融资平台发行利差，2018 年利差明显走阔。从募集资金用途来看，四川省 2018 年新发行债券中，募集资金用于平台企业借新还旧依然是主流。从发行主体来看，四川省 2018 年发行主体以 AA 为主，成都市范围内的发行主体远多于四川省本级和其他地市州。此外，行政级别越低，发债的主体数量越多。四川省 2018 年首次发行主体主要集中在成都市，行政级次以区县级为主，发行券种以企业债居多。债债券券到期情况：到期情况：2019 年成都市等部分地市州及省本级的平台债券偿还压力相对较大；2019 年到期债券规模排名靠前的平台主要集中于成都市，级别集中于 AAA 及 AA。2018 年事件分析：年事件分析：从级别迁移来看，2018 年以来，四川融资平台调级均为正面调升。从公告来看，2018 年四川省各类公告中，资产重组及以经营范围变更为代表的公告数量占比居高。从发行取消及延迟情况来看，受 2018 年监管政策和市场利率波动影响，上下半年取消及延期发行债券数量大体相当，取消及延迟发行主体信用级别主要集中在 AA 平台。1 本篇统计口径内的平台债发行主体主要为以基础设施投融资为主要职能的地方政府融资平台，此外还包括以国有经营性资产管理运营为主要职能的地方国有投资控股类公司。 2 2018018 年年平台债平台债市场市场回顾回顾之“之“四川四川篇篇”政府与政府与公共融资评级部（武汉公共融资评级部（武汉）袁野袁野 郭豪郭豪 苏琴苏琴 郑远航郑远航 中诚信中诚信国际国际 一、一、2018 年年四川省四川省平台平台债债市场整体情况回顾市场整体情况回顾 2018 年上年上、下半年下半年，政策呈现政策呈现“先紧后松先紧后松”，四川省四川省月月发行规模和发行利率随政策变化呈现一定波动性发行规模和发行利率随政策变化呈现一定波动性；整体上整体上看看，债券债券发行规模发行规模受政策影响较小，仍保持受政策影响较小，仍保持持续增长持续增长，发行利率偏高，发行利率偏高。随着信托贷款、委托贷款和保险资金等融资渠道的进一步定向规范以及平台投融资行为的监管再升级，四川省融资平台月发行量随着政策变动有所波动，但整体发行规模受政策影响较小，仍保持持续增长趋势。2018 年一季度，四川省融资平台发行量规模较低。2018 年 4 月，随着央行重启逆回购和资金面持续改善，市场预期回归积极，4 月随之迎来 2018 年融资平台发行量的第一个高峰期。3 月 30 日，随着发改办财金2018194 号文的发布，平台企业价值重估和信用风险结构性上升，对投资者对城投债的偏好造成明显冲击，5 月融资平台发行量出现大幅回落。8 月和 9 月，银保监办发201876 号文的发布促使市场提升对融资平台的风险偏好，燃起新一股城投债发行小高峰。但随着中央严控隐性债务的重申，市场对城投债的信用风险再次产生担忧，10 月发行量出现下降。10 月 31 日，国办发2018101 号文强调基建补短板是扩大内需的重要一环；11 月，财政部明确 PPP不再受 10%红线监管；12 月中央经济工作会议召开，在新形势下，融资平台依然在经济发展中承担着重要职能。同时，随着资金面的宽松，12 月融资平台发行量大幅攀升。从月平均发行利率来看，发行利率随着政策的变化呈现一定的波动性，但均处于较高水平，且整体上与当月债券发行规模呈现反比关系。图图 1：2018 年年四川省四川省融资融资平台平台月发行规模及平均利率月发行规模及平均利率（亿元、（亿元、%）数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 2014 年以来年以来四川省四川省平台平台债发行规模债发行规模和兑付规模和兑付规模持续增长持续增长，净融资，净融资额额有所有所波动波动。2014 年以来，四川融资平台债券发行规模持续增长。根据中诚信国际口径统计并整理，20142018 年四川省债券发行规模分别为612.30 亿元、901.00 亿元、924.40 亿元、1,012.74 亿元和 1,055.40 亿元，从兑付规模看，兑付规模分别为80.50 亿元、182.50 亿元、247.10 亿元、314.00 亿元和 655.80 亿元，发行规模和兑付规模持续增长，净融资额有所波动。2018 年为地方性债务置换收官年，部分债券提前兑付，且随着到期债券的持续增加，2018 年兑付规模大幅增加，净融资额出现大幅缩减。2018 年为融资平台较为艰难的一年，上半年多重监管政策及资金收紧的延续性、债券违约事件频发均对投资者的平台偏好造成冲击，“PPP+地方债”对融资平台债务发行产生一定替代效应；下半年宏观政策虽然逐步宽松但具有一定的时滞性，但整体上四川省债券发行规模受政策影响较小，净融资额虽有所减少，但发行规模仍延续小幅增长趋势。从后续展望来看，融资平台作为宏观政策逆周期调节的重要工具和地方经济建设的承担主体，依然承担重要职能；且存量债务滚动和再融资依然是平台企业短期内的核心任务之一，与政府关系依然紧密。随着政策回暖，中诚信国际认为融资平台债券 2019 年净融资额有望提升。19.30 74.50 84.50 116.70 54.80 95.00 36.10 121.40 114.00 73.80 63.00 202.30 0.002.004.006.008.0010.000.0050.00100.00150.00200.00250.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月发行规模月平均发行利率 50.72%49.28%公募私募表表 1 2018 年年四川省四川省融资平台的债券融资平台的债券发行、兑付及净融资规模发行、兑付及净融资规模情况情况（单位：亿元）（单位：亿元）2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 发行规模 612.30 901.00 924.40 1,012.74 1,055.40 兑付规模 80.50 182.50 247.10 314.00 655.80 净融资额 531.80 718.50 677.30 698.74 399.60 资料来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 二、二、2018 年四川省融资平台债券发行分析年四川省融资平台债券发行分析 债券品种较为均衡，发行人偏向选择中短期产品。债券品种较为均衡，发行人偏向选择中短期产品。2018 年，四川省融资平台发行品种较为均衡，公司债、中期票据、非公开定向融资工具和企业债分别占比 25.36%、23.91%、22.46%和和 21.74%。相较于 2017年，公司债和中期票据发行规模占比分别增加 8.46 个百分点和 5.6 个百分点，企业债和非公开定向融资工具发行规模占比均有所下降。私募发行占比小幅提升，发行方式较为平衡。私募发行占比小幅提升，发行方式较为平衡。从是否公开发行来看，公募和私募占比由 2017 年的 51.41:48.59 调整为 2018 年的 50.72:49.28，私募债发行同比小幅提升，四川省融资平台发行方式较为均衡。图图 2：2018 年融资平台债券发行品种年融资平台债券发行品种 图图 3：2017 年融资平台债券发行品种年融资平台债券发行品种 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 图图 4：2018 年融资平台债券发行方式年融资平台债券发行方式 图图 5：2017 年融资平台债券发行方式年融资平台债券发行方式 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 51.41%48.59%公募私募22.46%6.52%25.36%21.74%23.91%定向工具短期融资券（含超短融）公司债企业债中期票据23.24%9.15%16.90%27.46%18.31%4.93%定向工具短期融资券（含超短融）公司债企业债中期票据资产支持证券 93758286813652810020406080(0,1(1,3(3,5(5,7(7,1018年数量17年数量债券发行以中短期为主，长期债券发行同比有所下降。债券发行以中短期为主，长期债券发行同比有所下降。从发行期限来看，2018 年，融资平台债券发行以中短期为主，其中 1 年以内（含 1 年）的发行数量为 9 只，比重为 6.52%；1 至 3 年（含 3年）发行数量为 37 只，比重为 26.81%；3 至 5 年（含 5 年）发行数量为 58 只，比重为 42.03%；5年以上发行数量为 34 只，比重为 24.64%，相较 2017 年的比重 30.65%，长期债券占比有所下降。2018 年，平台融资环境较差，投资者更加偏好于风险较小的中短期债券。图图 6：2017 年及年及 2018 年四川省融资平台不同期限债券发行数量对比年四川省融资平台不同期限债券发行数量对比 数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 发行规模与各地区的经济财政实力及行政级别呈现出一定的正相关性。发行规模与各地区的经济财政实力及行政级别呈现出一定的正相关性。从发行规模上来看，成都市和省本级融资平台的发行规模分别为 400.5 亿元和 334.5 亿元，与四川省其他地区拉开较大差距；经济实力较弱的资阳市、巴中市和雅安市融资平台发行规模靠后，分别为 4.3 亿元、1.0 亿元和1.0 亿元。整体上看，经济、财政实力较强和行政级别较高的区域发行规模较大，发行规模与各地区的经济财政实力及行政级别呈现出一定的正相关性。表表 2 2018 年四川省融资平台债券发行各年四川省融资平台债券发行各地市州地市州分布情况（单位：亿元）分布情况（单位：亿元）区域区域 发行数量发行数量 发行债券数量占比发行债券数量占比 发行债券规模发行债券规模 发行债券规模占比发行债券规模占比 省本级 19 13.77%334.5 31.16%成都市 60 43.48%400.5 37.31%绵阳市 13 9.42%79.4 7.40%泸州市 11 7.97%76.8 7.15%遂宁市 7 5.07%30.5 2.84%眉山市 5 3.62%46.0 4.29%宜宾市 4 2.90%20.8 1.94%广元市 3 2.17%8.0 0.75%内江市 3 2.17%12.0 1.12%德阳市 2 1.45%14.5 1.35%南充市 2 1.45%15.0 1.40%乐山市 1 0.72%10.0 0.93%凉山州 2 1.45%8.0 0.75%达州市 2 1.45%7.0 0.65%广安市 1 0.72%5.0 0.47%资阳市 1 0.72%4.3 0.40%巴中市 1 0.72%1.0 0.01%雅安市 1 0.72%1.0 0.09%合计合计 138 100.00%1,074.3 100.00%资料来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 2018 年债券发行向高信用等级迁移。年债券发行向高信用等级迁移。从有公开信用等级的债券分布情况来看，由于四川省融资平台监管政策趋紧、负面事件增多对投资者信心造成一定冲击，投资者更偏好高信用等级发行主体，数量（只）使得 2018 年债项信用等级向高信用等级迁移，AAA 级别债券发行占比由 2017 年的 32.10%增加至53.33%，而 AA 级别债券发行占比由 2017 年的 45.68%减少至 27.28%。发行利率整体较高且呈分化趋势，利率与发行期限呈较高的正向关系。发行利率整体较高且呈分化趋势，利率与发行期限呈较高的正向关系。2018 年，融资平台融资环境趋紧，发行利率整体较高且呈较大的分化趋势。省本级及经济财政实力较强的地市发行利率整体上较低，如成都市、泸州市和绵阳市等。从年限分布上看，发行期限越短，利率相对越低。表表 3 2018 年四川省各地市年四川省各地市州州融资平台债券发行利率情况（单位：融资平台债券发行利率情况（单位：%）1 年年 3 年年 5 年年 7 年年 10 年及以上年及以上 省本级-5.48 5.78 4.86 -成都市 5.27 6.29 6.84 7.32 -绵阳市-6.92 7.24 8.04 -泸州市-6.12 7.57 6.68 6.96 眉山市-7.50 6.78 7.85 -遂宁市-7.50 7.50 7.57 -宜宾市-8.00 4.80 8.10 -南充市-7.98 6.98 德阳市-7.94 -内江市-8.00 -7.95 乐山市-8.00 -广元市-7.50 6.37 -凉山州-7.10 -广安市-6.79 -达州市-7.50 -资阳市-7.50 -巴中市-6.50 -整体整体 5.27 6.44 6.76 7.39 7.36 资料来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 发行利率整体上行，低信用等级主体发行利率上升明显。发行利率整体上行，低信用等级主体发行利率上升明显。相较于 2017 年，2018 年四川各信用等级融资平台的发行利率整体呈上升趋势，AAA 和 AA+高级别主体发行利率变动幅度较小，但 AA-和 AA 低级别主体发行利率波动较为明显，如：AA 主体的各期限发行利率较 2017 年均呈现较大幅度上升。此外，发行期限越长，发行利率越高。图图 7：2018 年年融资平台债券融资平台债券分级别情况分级别情况 图图 8：2017 年年融资平台债券融资平台债券分级别情况分级别情况 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 27.78%18.89%53.33%AAAA+AAA45.68%22.22%32.10%AAAA+AAA 表表 4：2018 年四川省各级别融资平台利率分布情况（公募）（单位：年四川省各级别融资平台利率分布情况（公募）（单位：%）利率 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA-4.7 5.1 5.14 5.36 5.02 4.86 5.09-AA+4.61 4.73-5.88 5.89-6.22-AA 5.41 6.1 5.91 6.47 6.15 6.61 6.7 7.5 6.5 6.98 AA-7.22 7.86-数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 图图 9：20172018 年融资平台债券各期限利率对比（公募发行年融资平台债券各期限利率对比（公募发行 AA 为例）为例）数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 发行利差呈较大分化趋势，低信用等级的融资平台发行利差显著高于高信用等级的融资平台发发行利差呈较大分化趋势，低信用等级的融资平台发行利差显著高于高信用等级的融资平台发行利差，行利差，2018 年利差明显走阔。年利差明显走阔。从四川省各地市州融资平台发行利差情况来看，位于经济和财政实力较强地市州的融资平台发行利差整体上低于经济和财政实力较弱地区。发行利差较小的地区主要有省本级、成都市、绵阳市、泸州市，发行利差较高的地市州包括遂宁市、眉山市、广元市等。从各级别主体的债券发行利差看，低信用等级融资平台的发行利差显著高于高信用等级的融资平台发行利差，以 7 年期公募债券为例，AAA、AA+、AA 和 AA-的发行主体债券 2018 年发行利差分别为132BP、256BP、388BP 和 430BP。此外，相较于 2017 年，各信用等级利差明显走阔。表表 5 5：20182018 年四川省各地市融资平台债券发行利差情况（单位：年四川省各地市融资平台债券发行利差情况（单位：BPBP）1 年年 3 年年 5 年年 7 年年 10 年及以上年及以上 省本级-234.86 222.68 132.09 -成都市 234.03 296.51 353.04 370.52 -绵阳市-354.08 379.01 447.98 -泸州市-299.64 428.66 296.11 312.18 眉山市-459.85 310.77 436.95 -遂宁市-460.28 426.48 400.08 -宜宾市-481.64 179.90 464.54 -南充市-433.46 366.32 德阳市-463.89 -内江市-474.95 -427.87 乐山市-463.98 -广元市-428.30 296.83 -凉山州-363.35 -广安市-386.63 -达州市-428.88 -资阳市-358.14 -巴中市-315.60 -合计合计 234.04 320.18 340.03 382.17 369.28 注：Wind 资讯,中诚信国际整理 0.002.004.006.008.001年3年5年7年10年及以上20182017 表表 6：2018 年年四川省四川省各级别平台各级别平台企业企业利差分布情况（公募）（单位：利差分布情况（公募）（单位：BP）利差 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA-165.16 169.12 197.22 186.23 165.88 127.02 132.09-AA+176.92 194.77-259.96 230.69-256.46-AA 209.8 307.74 237.34 316.03 252.24 322.21 303.92 388.1 320.34 366.32 AA-337.92 429.99-数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 图图 10：20172018 年平台年平台企业企业债券各期限利差对比（公募发行债券各期限利差对比（公募发行 AA 为例）为例）数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 四川省四川省 2018 年新发行债券中，募集资金用于平台企业借新还旧依然是主流。年新发行债券中，募集资金用于平台企业借新还旧依然是主流。从募集资金用途看，用于偿还有息债务的金额为 496.4 亿元，占新发行债券募集资金总额的比重为 70.77%，占有绝对优势，由此可见，在化解隐性债务，遏制增量债务的政策背景下，募集资金用于平台企业偿还到期债务占比极高，借新还旧依然是主流；募集资金用于补充流动资金的金额为 57.52 亿元，主要是平台企业补充日常营运资金或者归还有息债务；募集资金用于项目建设方面，主要用途为进行棚改项目、一般基础设施建设项目和停车场项目，四川省 2018 年新发行债券募集资金用于上述项目的金额分别为 48.30 亿元、44.08 亿元和 42.30 亿元，占比分别为 6.89%、6.28%和 6.03%，除此之外，募集资金用于地下管廊和标准厂房/孵化器在四川省 2018 年新发行债券中占比较少，传统基建项目依然占据较高比重。BP 0.00100.00200.00300.00400.00500.001年3年5年7年10年及以上20182017 三、三、2018 年主体发行情况统计年主体发行情况统计 发行主体以AA为主，投资者更加偏向于中高信用等级发行主体。经统计，2018 年四川省发债平台企业共 76 家，除去 8 家无公开级别的平台企业外，发行主体级别为 AAA、AA+、AA 以及AA-的平台企业分别为 10 家、6 家、44 家和 8 家。四川省 2018 年发行主体信用等级以 AA 为主，占比为 57.89%。图图 13、2018 年四川省平台企业发行主体级别分类情况年四川省平台企业发行主体级别分类情况 资料来源：Wind 资讯，中诚信国际整理 从发行主体的区域分布来看，从发行主体的区域分布来看，四川省各市州经济财政发展较不均衡，四川省各市州经济财政发展较不均衡，成都市范围内的发行主体远远多成都市范围内的发行主体远远多于四川省省本级和其他地市州。于四川省省本级和其他地市州。2018 年成都市辖区内的发行主体多达 30 家，占发行主体总量的 44.12%；四川省其他 16 个地市州中，发行主体共有 33 家企业，占发行主体总量的 48.53%，主要集中在绵阳市、泸州市、眉山市和遂宁市等地级市。图图 11：2018 年四川省新发行债券募集资金用途情况年四川省新发行债券募集资金用途情况（亿元）（亿元）图图 12：2018 年四川省新发行债券募集资金用途占比年四川省新发行债券募集资金用途占比 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 48.36.842.3344.0857.52496.43棚改地下管廊停车场标准厂房/孵化器一般基建项目补充流动资金偿还有息债务其他6.89%0.97%6.03%0.43%6.28%8.20%70.77%0.43%棚改地下管廊停车场标准厂房/孵化器一般基建项目补充流动资金偿还有息债务其他 表表 7、2018 年四川省发行主体级别区域分布情况年四川省发行主体级别区域分布情况（单位：个）（单位：个）AAA AAA AA+AA AA-合计合计 省本级 3 1 1-5 成都市 6 3 21-30 绵阳市-1 2 1 4 泸州市-1 3-4 眉山市-3 1 4 遂宁市-3 1 4 宜宾市 1-1 1 3 德阳市-1 1 2 乐山市-1-1 资阳市-1 1 巴中市-1-1 达州市-1-1 广安市-1-1 广元市-1-1 南充市-1 1 2 内江市-1 1 2 凉山州-1-1 雅安市-1-1 合计合计 10 6 44 8 68 资料来源：Wind 资讯，中诚信国际整理 从发行主体的行政级次来看，从发行主体的行政级次来看，不同行政级次发行主体的数量有较大差异不同行政级次发行主体的数量有较大差异，行政级别越低，发债的主体行政级别越低，发债的主体数量越多，四川省数量越多，四川省 2018 年发行主体主要集中在区县级年发行主体主要集中在区县级。四川省省本级、省会（单列市）、副省级（天都新区）、地市级以及区县级的发行主体占比分别为 7.35%、11.76%、1.47%、32.35%和 47.06%。虽然四川省省本级和成都市市级平台企业具有信用级别高、资产规模大和政治地缘等优势，但是 2018 年发债的平台主体相对并不多，只有 13 家企业。反之，地市级和区县级的发行主体数量较多，其中 2018 年四川省区县级平台较为活跃，发行主体多达 32 家。表表 8、2018 年四川省发行主体级别行政级次分布情况年四川省发行主体级别行政级次分布情况 省本级省本级 省会（成都省会（成都市）市）副省级（天府副省级（天府新区）新区）地市级地市级 区县级区县级 AAA 3 5 1 1-AA+1 1-2 2 AA 1 2-18 23 AA-1 7 合计合计 5 8 1 22 32 资料来源：Wind 资讯，中诚信国际整理 图图 14、2018 年四川省发行主体级别行政级次分布情况年四川省发行主体级别行政级次分布情况 资料来源：Wind 资讯，中诚信国际整理 四川省四川省 2018 年首次发行主体主要集中在成都市；行政次级以区县级为主；发行券种以企业债居多。年首次发行主体主要集中在成都市；行政次级以区县级为主；发行券种以企业债居多。根据统计，四川省 2018 年首次发行的平台主体为 17 家，共计发行债券 24 支，总规模为 142.3 亿元。2018 年首次发行主体的发行劵种主要集中在企业债类型，达到 8 支，占发行券种总量的 47.06%，公司债、定向工具和中期票据均为 3 支，占比均为 17.65%。从四川省首次发行主体的区域分布来看，成都市范围内的首次发行主体为 7 家，发行债券数量和发行规模分别为 10 支和 59 亿元，远远多于四川省省本级和其他地级市；其次为绵阳市，首次发行主体为 3 家，发行债券数量和发行规模分别为 5 支和 21 亿元；其他区域的首次发行主体均为 12 家，在发行数量和规模上占比较小。从发行主体的行政级次来看，区县级首次发行平台达到 12 家，占比为 70.59%。图图 15、2018 年四川省首次发行主体的发行劵种情况年四川省首次发行主体的发行劵种情况 资料来源：Wind 资讯，中诚信国际整理 表表 9、2018 年四川省首次发行主体级别区域分布情况年四川省首次发行主体级别区域分布情况 主体数量主体数量（家）（家）发行债券数发行债券数量量 发行债券数量占发行债券数量占比比 发行规模（亿发行规模（亿元）元）发行债券规模发行债券规模占比占比 省本级 2 3 12.50%13 9.14%成都市 7 10 41.67%59 41.46%德阳市 1 1 4.17%6 4.22%乐山市 1 1 4.17%10 7.03%眉山市 1 1 4.17%17 11.95%绵阳市 3 5 20.83%21 14.76%宜宾市 1 2 8.33%12 8.43%资阳市 1 1 4.17%4.3 3.02%合计合计 17 24 100.00%142.3 100.00%资料来源：Wind 资讯，中诚信国际整理 四、四、债券到期情况统计债券到期情况统计 从从平台平台债债券券到期情况看，到期情况看，2019年年成都市等成都市等部分部分地市州地市州及省本级的平台及省本级的平台债券债券偿还压力偿还压力相对相对较大。较大。2019年，成都市、省本级、绵阳市、和凉山州到期债券规模较高，债券到期规模分别为 172.58 亿元、56.00 亿元、36.70亿元和 36.00 亿元。图图 16：2019 年年四川省四川省各各地市州地市州融资平台到期债融资平台到期债券券情况（单位：亿元）情况（单位：亿元）数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 2019 年到期债券券种以年到期债券券种以非公开定向融资工具非公开定向融资工具为主。为主。2019 年四川省融资平台到期债券券种方面，主要有非公开定向融资工具、短期融资券、公司债、企业债、中期票据和资产支持证券，占比分别为 32.23%、17.60%、16.84%、16.48%、16.60%和 0.24%，非公开定向融资工具为主要的到期债券券种。0.0050.00100.00150.00200.00 2019 年到期债年到期债券券规模排名靠前的规模排名靠前的平台平台主要集中于成都市，主要集中于成都市，级别级别集中于集中于 AAA 及及 AA。从 2019 年债券到期情况看，四川省铁路产业投资集团有限责任公司、成都经济技术开发区建设发展有限公司和凉山州国有投资发展有限责任公司位列前三，2019 年债券到期规模分别为 50.00 亿元、37.00 亿元和 36.00 亿元。从 2019 年到期债券占总债务比重看，占比最高的三家平台企业分别为遂宁市富源实业有限公司、凉山州国有投资发展有限责任公司和雅安发展投资有限责任公司，占比分别为 25.63%、19.37%和17.76%，存在一定的短期债务压力，后期需关注三家企业的偿债资金安排情况。从平台级别来看，四川省 2019 年到期债券规模前十三位发行主体中，级别以 AAA 及 AA 为主。表表 10：四川省四川省 2019 年到期债年到期债券券前十前十三三位发行主体情况位发行主体情况（单位：亿元（单位：亿元、%）发行主体名称发行主体名称 区域区域 主体信用主体信用等级等级 2019 年年债券债券到期规模到期规模 最近一期公开最近一期公开财务报表总债财务报表总债务务 2019 年到期年到期债券债券占占总债总债务务比比重重 四川省铁路产业投资集团有限责任公司 四川省 AAA 50.00 1,716.41 2.91 成都经济技术开发区建设发展有限公司 成都市 AA+37.00 329.14 11.24 凉山州国有投资发展有限责任公司 凉山州 AA 36.00 185.83 19.37 绵阳市投资控股(集团)有限公司 绵阳市 AA+32.80 294.96 11.12 成都高新投资集团有限公司 成都市 AAA 31.40 185.49 16.93 成都交子金融控股集团有限公司 成都市 AAA 16.00 179.42 8.92 成都成房置业有限公司 成都市 AA 15.00 227.19 6.60 成都交通投资集团有限公司 成都市 AAA 15.00 339.15 4.42 成都轨道交通集团有限公司 成都市 AAA 10.00 796.53 1.26 广元市投资控股(集团)有限公司 广元市 AA 10.00 101.08 9.89 南充发展投资(控股)有限责任公司 南充市 AA 10.00 176.06 5.68 遂宁市富源实业有限公司 遂宁市 AA 10.00 39.02 25.63 雅安发展投资有限责任公司 雅安市 AA 10.00 56.32 17.76 注：1.成都交子金融控股集团有限公司原名为成都金融控股集团有限公司；2.此处主体级别以最新公开级别为准；此处最近一期公开财务报表总债务数据采用最新评级报告债务数据。资料来源：wind，中诚信国际整理 五、事件统计五、事件统计 2018 年以来，四川省融资平台调级数量为年以来，四川省融资平台调级数量为 5 家，均为正面调升，平台企业的定位所在地区外部环境较家，均为正面调升，平台企业的定位所在地区外部环境较好、平台在区域内的地位突出、政府及股东的大力支持、营收水平及资本实力不断提高依旧是信用评级调好、平台在区域内的地位突出、政府及股东的大力支持、营收水平及资本实力不断提高依旧是信用评级调升的主要影响因素。升的主要影响因素。2018 年四川省平台企业级别调升的 5 家平台企业分别是成都兴蜀投资开发有限责任公司（以下简称“兴蜀投资”）、江油鸿飞投资(集团)有限公司（以下简称“鸿飞投资”）、成都产业投资集团有限公司（以下简称“成都产投”）、成都兴锦生态建设投资集团有限公司（以下简称“兴锦生态建设”）和邛崃市建设投资集团有限公司（以下简称“邛崃建投”），其中有 3 家信用级别由 AA-调升至 AA，1 家企业信用级别由 AA 调升至 AA+，1 家平台企业信用级别由 AA+调升至 AAA。从调整原因来看，兴蜀投资和鸿飞投资的调级依据主要为外部环境较好、区域地位突出及政府大力支持，成都产投、兴锦生态建设和邛崃建投调级依图图 17：2019 年年到期债券券种到期债券券种分布分布 数据来源：Wind 资讯,中诚信国际整理 32.23%,17.60%16.84%16.48%16.60%0.24%非公开定向融资工具短期融资券公司债企业债中期票据资产支持证券 6513811高管变更债务增幅提示担保增幅提示股东变更资产重组其他17.65%14.71%2.94%8.82%23.53%32.35%高管变更债务增幅提示担保增幅提示股东变更资产重组其他据侧重于业务状况向好以及营收水平的提升。由此可见，平台企业所在区域的发展环境、平台企业的定位、政府及股东的支持状况、营收水平和资本实力依旧是信用评级调整的主要影响因素。表表 11：2018 年级别调整事件年级别调整事件 发行主体发行主体 调整调整方向方向 调整前调整前级别级别 调整后调整后级别级别 评级机构评级机构 调整原因调整原因 成都兴蜀投资开发有限责任公司 调升 AA-AA 鹏元资信 1、外部环境较好；2、区域地位突出；3、获得当地政府支持力度大 江油鸿飞投资(集团)有限公司 调升 AA-AA 鹏元资信 1、外部环境较好；2、区域地位突出；3、获得政府注入土地及房屋、土地使用权 成都产业投资集团有限公司 调升 AA+AAA 东方金诚 1、区域经济实力增强；2、资产规模大幅增长；3、外部支持力度较大 成都兴锦生态建设投资集团有限公司 调升 AA AA+鹏元资信 1、外部环境较好；2、主营业务规模大持续性好；3、公司利润水平增强；4、获得较大外部支持 邛崃市建设投资集团有限公司 调升 AA-AA 鹏元资信 1、业务收入持续增长；2、股东支持力度大；3、资本实力和利润水平提升 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理。2018 年四川省各类公告中，受区域内平台整合政策影响，资产重组年四川省各类公告中，受区域内平台整合政策影响，资产重组以经营范围变更等为代表的其他类以经营范围变更等为代表的其他类型公告型公告数量占比数量占比较较高，涉及企业自身运营的高，涉及企业自身运营的高管变更、股东变更、高管变更、股东变更、债务增幅提示、担保增幅提示债务增幅提示、担保增幅提示公告数量公告数量较少，较少，对平台企业的总体经营情况影响较小。对平台企业的总体经营情况影响较小。通过统计 2018 年评级机构口径的四川省平台企业相关的关注类公告，按照高管变更、债务增幅提示、担保增幅提示、股东变更、资产重组、其他六类划分来看，涉及到高管变更的公告数量总共为 6 个，占比为 17.65%，主要涵盖董事长或法定代表人变更、总经理及高级管理人员变更及董事监事变更，变更原因主要为正常职位调动或者国企改革职位调整等。涉及企业债务增幅提示公告数量为 5 个，占比为 14.71%，主要是正常经营活动新增融资所致；股东变更公告数量为 3 个，资产重组公告数量为 8 个，占比分别为 8.82%和 23.53%。由于股东变更和资产重组公告有一定的关联性，伴随着国企改革和平台整合的资产重组，部分平台企业股东也相应进行了变更。其他公告类型数量为 11 个，占比为 32.35%，主要为涉及重大诉讼。图图 18：2018 年四川省公告类别数量分布年四川省公告类别数量分布 图图 19：2018 年四川省公告类别占比分布年四川省公告类别占比分布 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯