中诚信国际-地方金控平台风险特征与信用趋势展望-2018.1.22-17页.pdf

2018 年年 1 月月 22 日日 中中诚诚信信国国际际 专专专专题题题题研研研研究究究究 专题研究专题研究 联络人联络人 作者作者 政府融资政府融资评级评级部部 尹梦芳尹梦芳 010-66428877-535 李傲李傲颜颜 010-66428877-104 其他联络人其他联络人 公司执行副总裁公司执行副总裁 任伟红任伟红 010-66420807-519 政府融资政府融资评级部评级部总经理总经理 吕修磊吕修磊 010-66428877-691 地地方方金控金控平台平台风险特征风险特征与与信用趋势信用趋势展望展望 概述概述 国企改革为地方设立金控平台提供契机，国企改革为地方设立金控平台提供契机，助力国企助力国企改革改革且且远期利远期利于于地地方产业发展方产业发展。国企改革是本次地方政府积极设立金控平台的动因之一，通过优质金融资源的整合，有利于解决供给侧改革中产能过剩、不良资产处置以及并购重组等问题。同时，金融资源梳理及地方金控平台的设立也属于国企改革的一部分，远期可助力于地方产业发展。地方金控平台区别于“央企系”“银行系”，自身信用水平更依赖地方金控平台区别于“央企系”“银行系”，自身信用水平更依赖于地方“出身”，股东于地方“出身”，股东支持支持对于地方金控平台的信用对于地方金控平台的信用水平水平具具有有重要意义重要意义。地方金控由地方政府组建，整合的金融资源源于地方政府资产体系，且所形成金融资产端及负债端多半基于区域内部，地方金控平台的信用实力与区域经济发展状况息息相关。不同行政级次（省、市、区县）地方金控平台在设立时机、治理不同行政级次（省、市、区县）地方金控平台在设立时机、治理诉求、功能角色方面有所差异，诉求、功能角色方面有所差异，使使地方金控平台呈现出不同地方金控平台呈现出不同信用信用特征。特征。含实业投资的金控平台多定位为地方大型产业投资平台及国资运营平台，其风险特征与投控类企业类似；而对纯粹地方金控平台应更多关注股东实力及区域发展水平，以及自身拥有金融资源的质量、开展金融业务的能力。地方金控地方金控在在业务结构、业务结构、财务指标财务指标方面方面呈现较大分化，呈现较大分化，信信用用分析分析具具有复杂性有复杂性；应；应着重分别着重分别关注关注母母、子公司子公司财务财务报告。报告。对于持有大金融牌照的地方金控，应更关注其权益稳定性及对下属子公司的控制情况；对于以类金融业务为主的地方金控，应更关注其风险管控情况、投资收益的稳定性及金融资产划转情况。部分地方金控处于转型阶段，需关注其未来剥离实业资产、并购金融牌照等事项。随着地方金控逐步发展成熟，随着地方金控逐步发展成熟，其其风险管理水平和业务发展的多元风险管理水平和业务发展的多元化化、协调性将成为未来信用分析的重点协调性将成为未来信用分析的重点。业务闭环对地方金控的未来发展及风险管控意义重大，充分发掘、利用好产业链条中的资金流、资产流和信息流，是地方金控稳健、长足发展的关键。1此处地方金控平台区别于“央企系”“银行系”金融控股平台，定义详见正文。此处地方金控平台区别于“央企系”“银行系”金融控股平台，定义详见正文。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 2 国企改革为地方设立金控平台提供契机，各地金控平台陆续设立或组建完成，短期内国企改革为地方设立金控平台提供契机，各地金控平台陆续设立或组建完成，短期内可助力国企改革的推进，远期看有利于区域产业发展可助力国企改革的推进，远期看有利于区域产业发展 金融控股公司最早产生于美国，目前我国对金融控股公司并没有统一的定义。根据 1999 年巴塞尔银行监管委员会、国际证监会、国际保监会联合发布的金融控股公司的监管原则，金融控股公司是指“在同一控制权下，所属的受监管实体至少明显地从事两种以上的银行、证券和保险业务，同时每类业务的资本要求不同”。2008 年中国人民银行、中国证监会、中国银监会和中国保监会联合颁布金融业发展和改革十一五规划，提出鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，促进资金在不同金融市场间的有序流动，提高金融市场配置资源的整体效率。在法律上，我国现行法律虽然规定了分业经营的体制，但是并没有禁止银行、证券公司、保险公司和信托投资公司拥有共同的大股东。新的公司法和证券法也没有不利于金融综合经营的限制性条款，这都在客观上为金融控股公司的设立留出了法律空间。近年来，为顺应金融国企改革的潮流、助力地方经济结构转型升级，地方政府设立金控平台的热度大大提升。我国地方金控平台发展仍处于初级阶段，囊括的金融资源有限，且收集样本发现，我国有大量含实业投资的投资控股企业同时拥有整合、直接控制了区域内较优质的金融牌照，承担了一部分区域地方金控的职责，因而本文中，将广义地方金控平台定义为：由地方国资委或财政厅出资成立的，通过控股或参股地方性商业银行、证券公司、保险公司、信托公司等金融企业，或小贷公司、典当公司、融资租赁公司、担保公司、产权交易所等类金融企业，以及创投公司、投资基金、上市公司等而形成的综合性的地方金融控股集团；狭义的地方金控平台为广义地方金控平台中以金融业务为主业的地方金融控股集团。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 3 国企改革是本次地方政府积极设立金控平台的强力助推剂，一方面，优质金融资源的整合，有利于解决供给侧改革中产能过剩、不良资产处置以及并购重组等问题。在地方国企改革和明确股份制改造背景下，建立地方金控能够加大国有企业改制上市的力度，通过 IPO、定增或优质资产注入的方式提高国有资产证券化水平。另一方面，地方金融体系的梳理构建也属于国企改革的一部分，地方政府通过整合金控平台可提升国有金融资产的规模集聚效应和资源利用率，提高区域金融业竞争力，更好地服务于本地企业融资和地区经济发展。地方政府梳理区域内金融资源、组建金控平台“名正言顺”，更是“势在必行”。从地方金控平台的发展及与地方经济发展结合来看，金控平台优势在于：（1）控股区域内优秀金融企业，未来能够逐步建立本地化的金融产业链；（2）控制地方优质的资产端，具有资产端业务开发和议价能力；（3）拥有地方垄断性的、排他性的金融交易平台，可以有效对接客户端和资产端。地方金控平台具备成功构建区域性“客户-平台-资产”闭环生态的潜力。总体来看，地方金控公司通过控制地区内核心金融机构，并充分利用其各自优势发挥协同效应，使得金控平台的资源及发展优势往往高于单一的企业。从地方金控平台的设立方式来看，对于金融业发展基础良好、金融资源相对优质的地区，一般通过股权置换、股权划拨等方式将地区范围内的金融资源进行大规模整合，打造成为地区内大型金控集团；实力相对较弱，主要通过将至少两家国有金融企业合并或将一家国有金融企业与一家非金融企业合并的方式组建新公司，后续再通过持续多年的增资、并购、发起设立金融机构等方式，实现多元化金融业务的拓展；此外，还有部分依托于基础设施投融资公司（以下简称“基投公司”）或资管类地方国企逐个收购或设立金融机构；且对于基投公司而言，也是转型的一种方式。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 4 地方金控平台区别于“央企系”“银行系”，自身信用水平更依赖于地方“出身”，股东地方金控平台区别于“央企系”“银行系”，自身信用水平更依赖于地方“出身”，股东支持对于地方金控平台的信用评级具有重要意义支持对于地方金控平台的信用评级具有重要意义 地方金控平台的信用水平与股东息息相关，取决于地方金控平台的特殊性。一是，地方金控平台的发起设立，需整合较大体量的金融资源，脱离不了股东或地方政府的支持。金控平台的初始金融资源累积，根源于股东即地方政府可整合资源的能力。二是，从地方金控的业务链条来看，资金供给端、来源端，多来源于区域内部，形成的金融资产体量、质量也都与地方区域经济发展、产业经济发展密不可分。实际上，区域内过往已形成的金融资源质量、体量一定程度上反映某个地区的经济发展水平及成果。三是，不同于“央企系”“银行系”金控公司，地方金控的存在，对于维护区域金融环境稳定、支持产业及城市发展，具有十分重要的作用，其信用质量与区域发展、地方实力及支持有密不可分的关系。总体来看，地方金控与基投公司相比，具有金融性和产业性，承担了通过资本市场支持区域内产业发展、企业转型的重要职责；与普通国企相比，又有更强的公益性，承担了维护区域金融环境稳定的重要职责及扶持中小企业发展、扶贫扶农等任务。由于地方金控于公开市场上无单独分类，本文数据样本为筛选有公开债项（34 家）及尚未有公开债项（3 家）的广义地方金控平台。数据样本中，共 37 家地方金控，包括 19 家省级金控平台，16 家市级金控平台，2 家县区级金控平台。从发行情况来看，省、市级金控平台的融资能力及市场认可度要远高于县区级，目前县区级地方政府组建的金控平台，仍难以获得较高的信评级别并在公开市场上发行债券融资。从地方金控平台信用等级与股东2信用等级比较情况来看，省级金控平台中，仅有 2股东为市、区县级地方政府的，暂以该地方信用等级最高的基投公司信用等级作为地方信用等级；省级地方政府信用等级取地方债信用等级。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 5 新疆金融投资有限公司、西藏自治区投资有限公司、湖南湘投控股集团有限公司、天津津融投资服务集团有限公司低于股东级别一级，其他均与股东级别一致；市级平台中，仅有唐山金融控股集团股份有限公司（以下简称“唐山金控”）低于股东级别一级，其他均与股东级别一致；区县平台中，杭州余杭金融控股集团有限公司低于地方政府级别两级，另一家与股东级别一致。即地方信用等级一般是区域内地方金控平台信用等级的天花板，且绝大多数直属地方政府的金控平台的信用等级基本与股东（地方政府）一致。图图 1：不同：不同行政级次行政级次地方金控平台信用级别与地方金控平台信用级别与股东股东级别的关系级别的关系 资料来源：中诚信国际梳理 总体来看，地方金控信用水平脱离不了地方经济发展状况，由于资产端及负债端都在区域内，地方信用水平仍是多数区域内地方金控平台的天花板。目前已有评级或公开发行债项的金控平台信用等级超过 80%与股东级别一致。一方面是由于区域内金融资源有限，多集中归拢于一家平台中，该平台资源丰富、金融实力较强；另一方面也体现了目前评级公司普遍认同有能力公开发行债项的地方金控平台在地方国资监管中的地位较高，信用风险的发生概率甚至与股东在同一区间。因而，股东实力是分析地方金控平台风险及评定信用等级的重要考量因素。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 6 不同行政级次（省、市、区县）地方不同行政级次（省、市、区县）地方金控平台在设立时机、治金控平台在设立时机、治理诉求、功能角色方面理诉求、功能角色方面有所差异，使地方金控平台呈现出不同信用特征有所差异，使地方金控平台呈现出不同信用特征 从金融资源的整合方式来看，由于区域性金融资源越来越受各地重视，作为地方金融资源整合主体的地方金控平台一般作为国资委 12 级企业，以保证地方政府对区域内金融资源有较好的管控。但不同行政级次金融板块的设置方式也不尽相同。省级金控平台中，有较大部分为同时含实业投资的大型产业投资主体和国有资产经营实体，业务覆盖范围囊括区域内重点产业、民生工程等，金融板块仅为投控集团业务板块之一。而市、区县级金控平台多将区域内的金融资源整合至一家金控公司，该金控公司以金融相关业务为主业，较少的包含其它实业投资和国有资产运营。不同行政级次金控平台治理结构上呈现出较大差异主要基于以下原因：一是从设立时机来看，省级含实业投资的金控平台一般设立/重组时间较早，省级大型产投及国资运营平台未再对金融板块进行梳理重组，而市、区县对金融板块的梳理、金控平台的设立主要出现在近一期的国企改革中；二是省级金控平台金融板块体量较大，金融牌照较多且部分金融机构发展较为成熟，管理难度较大，层级太深并不利于治理管理，而市区旗下金融资源体量相对较小，且操作规范性稍差，其上架构专业化的管理团队更利于金融各板块间协调、促进发展；三是从承担的职责来看，地方政府对市、区县级金控平台承担的区域扶持、救助功能的诉求更强，更倾向于单独设立金控平台明确职责。从具体样本数据来看，19 家省级金控平台中，9 家以金融业务为主业，10 家包含大规模的实业投资；16 家市级金控平台中，仅深圳市投资控股有限公司、哈尔滨投资集团有限责任公司、无锡市国联发展(集团)有限公司、南京紫金投资集团有限责任公司、唐山金控 5 家含有较大规模实业投资。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 7 表表 1：广义广义地方金控平台地方金控平台业务布局情况业务布局情况 序号序号 公司名称公司名称 业务板块业务板块 金融业务板块金融业务板块 1 北京市国有资产经营有限责任公司 金融板块、科工板块、社会服务板块、文体板块 北京信托、北交所、再担保、融资租赁等，并参股北京银行及北京农商行等 2 福建省投资开发集团有限责任公司 电力、燃气、省内铁路投资、中闽水务、金融板块、造纸业务、汽车贸易等 财险、担保、小贷、租赁，并参股厦门国际银行、华福证券、兴业证券等 3 深圳市投资控股有限公司 金融板块（国信证券）、现代服务业（物业管理和租赁、担保业等）、园区建设、房地产、制造业（通产集团和深纺织）、交通物流板块（收费公路、物流业和交通运输）等 国信证券等 4 河南投资集团有限公司 电力、水泥（同力水泥）、造纸、金融、交通等 中原证券、中原信托、创投、担保、融资租赁、基金等业务，并参股中原银行、郑州市商业银行等 5 哈尔滨投资集团有限责任公司 城市供热板块、证券板块（江海证券）、电子制造服务等 江海证券，参股中融国际信托、均信担保（10%，第一大股东）等 6 湖南湘投控股集团有限公司 电力能源、天然气、金属新兴材料、商贸物流、酒店旅游、电子信息、投资与金融及其他业务八大板块 新化农商行、金信期货、高创投、湘江产业、基金等 7 江苏省国信集团有限公司 能源（电力和天然气）、贸易（舜天集团）、房地产、金融等 江苏信托、国信担保，参股华泰证券等 8 无锡市国联发展(集团)有限公司 金融、环保能源、纺织、物流等 国联证券、国联信托、国联期货、中小企业担保等 9 南京紫金投资集团有限责任公司 金融企业股权投资、实业投资、智慧城市投资等 南京证券、紫金信托、紫金创投、融资租赁、科技小贷、资产管理等 10 青海省国有资产投资管理有限公司 钾肥、特钢、煤炭、金融等板块 青海股权交易中心、信用担保，参股青海银行等 11 天津泰达投资控股有限公司 钢管销售业务（天津钢管、房地产开发业务、公用事业及服务（轨道交通、热电及燃气）、物流业务、金融业务等 渤海证券、北方国际信托、泰达资管、泰达股权基金管理、典当行，参股渤海银行、渤海产业基金、天津信托、天津津融、联合信用、渤海财险、恒安人寿、滨海柜台交易市场等 12 山东省鲁信投资控股集团有限公司 基础设施（天然气）、创业投资、金融服务、文化旅游四大业务板块 国际信托、金鼎租赁、鲁信创投，参股鲁信小贷、山东资管、鲁信典当等 13 唐山金融控股集团股份有限公司 非金融性投资、资产管理服务、投资咨询服务、投资管理服务、旅游项目开发等 担保等 14 新疆金融投资有限公司 毛纺织、有色金属、房地产、金融板块等 新疆再小贷、新疆金控资管，此外参股多家农商行及基金公司 15 杭州余杭金融控股集团有限公司 保安服务、液化气销售、房屋租赁 基本无金融业务 16 重庆渝富控股集团有限公司 金融板块、土地出让等 三峡担保、西南证券、银海租赁、进出口担保、兴农担保，参股重庆银行、重庆农村商业银行等 17 广州开发区金融控股集团有限公司 电力、供热板块、项目建设运营板块、房地产板块等 产投基金、股权投资、担保业务，计划收购联讯证券，收购完成后将持有联讯证券22.52%的股权，为第一大股东 资料来源：中诚信国际梳理 含大规模实业投资的金控平台与以金融板块为经营主业的金控平台差别较大。含大规模实业投资的金控平台的风险特征与投控类企业类似，而以金融板块为单一经营主业的地方金控平台更应关注股东实力及自身金融资产质量及业务开展情况。评判时对含实业投资地方金控平台还需注意穿透，看其本质。部分金控平台中包含实业投资，中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 8 主要为增强金控平台融资能力、培育公司金融板块，此类金控平台大多对实业投资板块管控能力较弱，应当剥离来审视公司金融板块自身的盈利及风控能力。唯有金融板块与其它实业板块对广义金控平台来讲，地位相当、相辅相成，才可作为投资控股企业来分析判断。此外有部分地方金控平台由基投公司转型而来，转型初期的金控平台拥有的金融资源较少，已有体制、人才队伍也不能迅速匹配金融板块业务，且未来可能面临实业板块的逐步剥离，对公司变革能力要求较高，隐含的信用风险也较大。样本中可看到，部分公司明确取名为某地金融控股集团公司，但实际较少或尚未开展金融业务，主要系其处于转型初期所致。目前省级金控平台也有逐步整合、分立金融板块的趋势，主要通过在金融板块上设置金控平台一级子公司的形式。如某省级投资集团逐步将金融板块梳理至下属金融控股公司，但由于旗下的银行及证券均已较为成熟，金控实现对银行、证券的实际控制有较大难度。总体来看，由于设立背景、治理诉求及功能角色的差异，导致不同行政级次地方金控平台的治理结构有较大差距，在一定程度上加深了对广义地方金控平台的信用风险分析难度。但总体原则上，含金融板块的大型产业投资集团的风险特征与投控类企业类似，而对纯粹地方金控平台应更多关注股东实力及区域发展水平，以及自身拥有金融资源的质量、开展金融业务的能力。由于由于地方金控地方金控拥有牌照的情况不同，拥有牌照的情况不同，致使其致使其业务业务结构、结构、财务指标及财务指标及信用风险特征呈现信用风险特征呈现较大分化，具有复杂性较大分化，具有复杂性，需分类分析需分类分析；由于金控平台带有部分投控色彩，由于金控平台带有部分投控色彩，应应分别关注分别关注母母、子公司报表子公司报表 狭义地方金控，即纯粹地方金控平台的发展情况也受诸多因素影响。首先，地方金控所在区域的金融环境或者其股东掌握的金融资源情况，影响其所持金融牌照情况。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 9 如省或直辖市、广东和江苏等经济发达地区的地级市所拥有的金融资源相对丰富，地方政府下属的银行、证券和保险等金融机构较多，地方金控获取大金融牌照相对容易，发展较为迅速。第二，地方金控在同区域国企中的地位，影响其获取金融牌照的难易程度。许多地区金控平台成立较晚，当地重要的金融资源往往已经纳入其他国企旗下，整合金融资源对其他国企业务结构影响较大。同时，部分新组建的金控平台领导层级较低、业务规模较小，此时地方金控平台获取金融资源的难度较大，很大程度上取决于地方改革意愿的强弱及国企间的博弈结果。第三，我国对金融机构的股东监管趋严，地方金控获取大牌照的难度加大。以银行为例，目前我国监管部门对银行股东的资质要求较高，很多企业达不到要求，并且股东取得银行股权之后在一定期限内不得转让股权。在上述因素综合影响下，目前我国地方金控平台所处发展阶段及业务结构呈现较大差异。以 20 家狭义金控平台为样本分析，从金融牌照持有情况上看，仅有 6 家持有银行、证券或保险的牌照，尚无地方金控同时持有三大金融牌照，如广州越秀金融控股集团股份有限公司（以下简称“越秀金控”）、安徽国元金融控股集团有限责任公司（以下简称“安徽国元”）和苏州国际发展集团有限公司（以下简称“苏州国际”）等，持有银行、证券或保险等大金融牌照，金融类业务规模较大且部分金融业务系全国性业务，发展较为成熟；7 家地方金控无大牌照，但旗下经营信托业务、期货业务或拥有地方不良资产处置牌照，业务规模适中，掌握了区域性的金融资源，同时以参股方式持有地方金融机构股权；7 家地方金控处于发展初期，业务以基金投资、小额贷款、担保和典当等类金融业务为主，更多充当地方产业基金和引导基金的投资主体。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 10 表表 2：狭义狭义地方金控地方金控平台平台持有的金融牌照情况持有的金融牌照情况 序序号号 企业名称企业名称 银行银行 证券证券 保险保险 信托信托 期货期货 AMC 基金基金 融资融资租赁租赁 小贷小贷 担保担保 创投创投 1 安徽国元金融控股集团有限责任公司 2 合肥兴泰金融控股（集团）有限公司 3 厦门金圆投资集团有限公司 4 广东粤财投资控股有限公司 5 广东省粤科金融集团有限公司 6 广州金融控股集团有限公司 7 广州越秀金融控股集团股份有限公司 8 广西金融投资集团有限公司 9 张家口金融控股集团有限公司 10 武汉金融控股(集团)有限公司 11 湖南财信投资控股有限责任公司 12 苏州国际发展集团有限公司 13 内蒙古金融投资集团有限公司 14 陕西金融控股集团有限公司 15 四川金融控股集团有限公司 16 成都金融控股集团有限公司 17 天津津融投资服务集团有限公司 18 西藏自治区投资有限公司 19 杭州市金融投资集团有限公司 20 台州市金融投资有限责任公司 资料来源：中诚信国际梳理 在地方金控业务结构呈现较大差异的情况下，其财务指标和信用风险特征也呈现较大分化，具有复杂性。由于从事不同金融业务的地方金控财务指标表现差异较大，本文着重从权益结构和收益结构，对 17 家有公开债项的狭义地方金控平台信用特征展开分析。从权益结构上看，地方金控总体资本实力较强，部分地方金控资产重组或划转致使权益变动较大，部分地方金控少数股东权益占比不断增大，需要关注地方金控权益的稳定性和母公司对下属子公司的实际控制能力。实收资本方面，2015 年以来，9 家地方金控实收资本呈增长态势，大部分系股东出资陆续到位，其中越秀金控 2016 年向全体股东送股，致使股本增加 7.41 亿元，其余 8 家地方金控的实收资本保持稳定。资本公积方面，大部分地方金控资本公积呈增长趋势或小幅减少，个别地方金控由于无 中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 11 偿划拨资产，致使资本公积降幅较大。其中，为突出金融主业，湖南财信投资控股有限责任公司于 2016 年将除信托、证券外的子公司股权无偿划转至股东湖南财信金融控股集团有限公司及其控股子公司，致使资本公积由 2015 年末的 17.91 亿元降至 2016年末的-21.36 亿元，随后 2017 年股东对湖南财信增资 60.20 亿元，致使 2017 年末资本公积回升至 36.11 亿元；此外，部分地方金控前期参与地方重大投资项目，后为配合招商引资无偿划出资产，致使资本公积减少。少数股东权益方面，地方金控少数股东权益占所有者权益合计的比重呈现较大分化，20152017 年平均占比在 5.87%63.65%。其中，持有大金融牌照的地方金控如广西金融投资集团有限公司（以下简称“广西金控”）、苏州国际和安徽国元等，少数股东权益三年平均占比分别为 49.83%、54.23%和63.65%，处于较高水平，主要系对部分子公司持股比例不高所致，此外，经历 2017 年增资后，湖南财信少数股东权益占比由 2016 年末的 43.95%降至 4.75%。广东省粤科金融集团有限公司及武汉金融控股（集团）有限公司因对部分下属实业或金融子公司持股比例较低，少数股东权益占比亦处于较高水平。图图 2：20152017 年样本地方金控年样本地方金控平台股东权益平台股东权益增长增长情况情况 数据来源：东方财富 Choice 数据，中诚信国际整理 中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 12 图图 3：截至：截至 2017 年末样本地方金控年末样本地方金控平台平台所有者权益结构所有者权益结构 数据来源：东方财富 Choice 数据，中诚信国际整理 从收益结构上看，经营性业务利润仍是地方金控平台利润的最重要来源。此外对地方金控平台盈利贡献较大的是投资收益，尤其是以参股方式持有地方金融机构或上市公司股权的地方金控，利润总额中投资收益占比较大，参股企业经营状况的稳定性对其利润来源的稳定性至关重要。此外，受宏观经济形势下行及市场情况变化的影响，部分地方金控计提资产减值损失增加，对利润形成较大侵蚀；但这一风险主要体现在业务以服务地方区域发展的类金融业务为主的地方金控，而持有大金融牌照的地方金控，由于风险管理相对成熟，资产减值损失对利润的影响较小。如 2017 年陕西金融控股集团有限公司计提资产减值损失 1.66 亿元，主要系下属互联网金融公司计提的减值准备，当期利润总额为 1.41 亿元。2017 年，内蒙古金融投资集团有限公司（以下简称“内蒙古金控”）资产减值损失 3.93 亿元，同比大幅增长 138.95%，主要系贷款损失准备金大幅增长所致；截至 2018 年 5 月末，内蒙古金控对内蒙古奈伦集团股份有限公司委托贷款余额 8.24 亿元，已经全部逾期，资产质量承压。地方金控的风险管理水平是支持其发展的极关键因素。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 13 图图 4：2017 年年样本地方金控样本地方金控平台平台盈利结构情况盈利结构情况 注：经营性业务毛利润=营业利润-投资收益+营业费用+资产减值损失-公允价值变动收益。数据来源：东方财富 Choice 数据，中诚信国际整理 期间费用是影响经营性业务利润的重要因素。从期间费用的结构来看，管理费用及财务费用在期间费用中占据较大的份额，这取决于高管薪酬、管理效率以及债务体量及结构等。部分金控通过合理理财或配置资金，使得财务费用较小甚至为负，对盈利产生较好的影响。此外，广西金控及安徽国元的期间费用结构中，销售费用占比较大，主要系其将大部分员工薪酬计入销售费用，实际也与经营效率及管理效率息息相关。图图 5：2017 年样本地方金控平台年样本地方金控平台期间期间费用费用结构情况结构情况 数据来源：东方财富 Choice 数据，中诚信国际整理 中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 14 作为投资控股企业中以金融领域投资为主的企业，地方金控兼具一般投资控股公司的特点，即母公司一般无实际经营性业务，利润以持股子公司股权而获取投资收益为主，尤其是持有大牌照的地方金控对子公司的管控能力相对较弱。对地方金控进行信用风险分析时，除对合并口径经营情况及财务状况进行分析外，还应关注母公司财务报表情况。部分地方金控的母公司承担了较多的融资职能，债务规模较大，财务杠杆较高，下属子公司多数系资金监管较为严格的金融机构，资金调配难度较大，因而可能存在一定的偿债风险。此外，对于持有大金融牌照的地方金控，子公司报表对合并口径财务状况影响很大，应特别关注其资本充足性、资产质量情况和是否合理计提减值准备。综上所述，受诸多因素影响，地方金控所处发展阶段和业务结构存在较大差异，致使其财务指标和信用风险特征差异较大。对于持有大金融牌照的地方金控，应更关注其权益稳定性及对下属子公司的控制情况；对于以类金融业务为主的地方金控，应更关注其风险管控情况和投资收益的稳定性。此外，部分地方金控尚处于转型阶段，未来可能会剥离实业资产或并购金融牌照，由此发生的资产重组对地方金控的影响亦值得关注。随着地方金控逐步发展成熟，地方金控的风险管理水平和业务发展的多元化随着地方金控逐步发展成熟，地方金控的风险管理水平和业务发展的多元化、协调性协调性将成为未来信用分析的重点将成为未来信用分析的重点 未来地方金控将逐步发展成为服务于地方发展的专业性、综合性的金融机构，甚至成为金融业务拓张至全国、全产业链的大型金融控股集团。业务拓展及风控管理效率及效果，依赖于业务闭环的形成。围绕简单产业链条描述，公司可为核实优质客户提供投行业务、信用贷款、直融担保等业务，对于上下游中小客户可提供保理、融资租赁等业务，对银行经过筛选无法放贷的优质小微企业提供小额贷款、委托贷款等。中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 15 对于金融业务开展过程中形成的不良资产，由持有 AMC 牌照的公司处理解决。围绕产业链条拓展的客户关联密切、信息充分，更有利于金控总体把控风险，获得资金流、资产流及信息流的控制权。图图 6：地方金控：地方金控业务业务闭环闭环 资料来源：中诚信国际梳理 此外，业务管理上，如何通过整合旗下不同类型金融机构的客户和资源、共享基础设施、减少重复设置机构、交叉销售和优化资本配置等方式来发挥综合经营的竞争优势，促进管理的统一、协调，可更好的全局把握风险，促进业务稳健发展。结论结论 国企改革为本次地方金控平台的设立及迅速发展提供契机。从信用风险角度来看，股东实力及支持对于地方金控的现阶段发展及信用水平影响较大，目前有公开债项的地方金控平台信用等级绝大多数与股东级别一致，体现目前公开市场地方金控平台的较强地位。由于不同行政级次地方金控平台在设立时机、治理诉求、功能角色方面有所差异，地方金控平台治理结构呈现出不同特征，一般含实业投资的广义金控应当参 中诚信国际地方金控平台信中诚信国际地方金控平台信评评研究研究 16 考投控类企业信用分析方法，纯粹金控更倾向于基投公司信用分析方法，关注股东实力及自身金融资产质量及业务开展情况。地方金控平台的业务结构及财务指标呈现较大差异，为信用分析带来难度，具有复杂性，对持有大牌照的金控平台可更多关注权益稳定性及对子公司的管控能力，对以类金融牌照为主的金控平台更多关注风险管控能力及投资收益稳定性，对处于向地方金控平台转型初期的基投公司，更多关注实业资产的剥离及金融牌照的并购。此外，由于金控平台拥有投资控股平台的特性，除关注合并口径报表外，还需单独审查母、子公司报表情况。未来随着地方金控的发展、业务板块的丰富，风险管理水平和业务发展的多元化、协调性将成为信用分析的重点，业务闭环的打造是金控平台实现快速业务拓张及提升风险管控效果的关键。