证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款信贷为何大增，未来影响几何？债市启明系列｜2019.4.24▍中信证券研究部▍核心观点明明首席FICC分析师S1010517100001章立聪固定收益分析师S1010514110002余经纬固定收益分析师S10105170700054月12日，中国人民银行公布3月及一季度金融数据，3月份社融数据总体延续1月强势，信贷、社融等指标均大幅超过市场预期，相比先前信贷融资结构，当前短期信贷增速上扬，长期信贷低位企稳，二者结构相对均衡。随后公布的经济数据也出现改善，可见宽信用政策成效已显现，央行公开市场操作也随之出现了边际变化，那么未来信贷增长是否可持续，宽信用宽货币的政策是否能延续，我们从信贷变化的角度进行分析。▍宽信用效果显现：短期信贷占比不断上升，增速进入高区间。3月，短期人民币贷款新增7359亿元，同比多增4534亿元，票据融资环比新增978亿元；一季度短期贷款及票据融资增量占金融机构人民币贷款增量达到49.54%。中长期贷款增速低位企稳，贷款内部结构微变。整体来说中长期人民币贷款增速处于历史中部区间；结构上，企业部门中长期贷款占比微降，居民部门中长期消费贷款占比微升。▍信贷增长缘自何处，走向何方？短期贷款方面，居民消费观念的转变以及互联网金融服务的普及导致居民短期消费贷款占比不断攀升并超过经营贷款占比；房地产销售将对居民短期信贷产生挤出效应；而利润转暖叠加政策助推、股票市场估值及票据贴现成本下降均有助于企业短贷融资回升，但短贷增速的维持与银行风险偏好有关。在中长期贷款方面，房地产及汽车暂稳或将支持居民部门长期消费贷增速，虽然目前宏观经济走好但房地产调控力度并未放松，中长期信贷投放仍需观察。▍短期贷款与中长期贷款的关联：短期信贷中居民部门、企业部门增速存在负相关。这种负相关关系或许来自资产价格对居民信贷的拉动，房地产销售回暖和股票市场估值提升或将拉大居民-企业短贷增速差，我们预计中期内居民短期信贷不会很快回落，或将维持一定增速。中长期信贷中企业长期信贷往往是居民中长期信贷的领先指标，企业增速拐点往往会领先居民部门2个季度，但目前企业中长期贷款没有出现明显增长态势。▍债市策略：整体而言，短贷存在风险，且政治局会议重提“房住不炒”，未来地产持续回暖暂且存疑，居民短贷持续回升概率下降。长期信贷需谨慎看待，预计今年信用会紧平衡且好于去年，但企业长期设备投资能否得到需求仍需验证。宽信用政策效果已经显现，货币政策...
