债市启明系列：微观感受为何生变？-20190118-中信证券-17页.pdf

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 微观感受微观感受为何生变？为何生变？债市启明系列 2019.1.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明 明明 首席固收分析师 S1010517100001 章立聪章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 新常态下过去两年宏观经济均表现出增速小幅放缓的特征，但新常态下过去两年宏观经济均表现出增速小幅放缓的特征，但 2017 年和年和 2018 年年给市场的感受却存在差异，如给市场的感受却存在差异，如 2017 年微观主体对信用收缩、对外贸易的压力感年微观主体对信用收缩、对外贸易的压力感受不同，关于通缩的声音也并不多，企业盈利也在高位，但这些情况在受不同，关于通缩的声音也并不多，企业盈利也在高位，但这些情况在 2018 年年都或多或少出现了改变，这背后有偶发因素，但也存在逻辑上的必然，个中影响都或多或少出现了改变，这背后有偶发因素，但也存在逻辑上的必然，个中影响也将也将经经由基本面落实到债市上。由基本面落实到债市上。从基本面来看，拉动宏观经济的“三驾马车”都较从基本面来看，拉动宏观经济的“三驾马车”都较 2017 年走弱，且在节奏上年走弱，且在节奏上也有所不同。也有所不同。节奏方面，2017 年 GDP 增速是先下后稳，经济只是在年初下行，而经济企稳是年末甚至整个下半年的结果，呈现的是全年基调；2018 年 GDP增速则呈现单边下行，缺乏缓冲。消费方面有所恶化，主要表现为消费在 2018年社零增速的下行趋势更明显，这对当期经济产出有直接影响。外需方面前景蒙灰，2017 年经济的一大支撑因素在于出口提振，而 2018 年虽然出口表现稳中有升，但受贸易摩擦影响较 2017 年有所回落，此外也将从预期上影响未来产出。微观感受出现变化主要原因？微观感受出现变化主要原因？主要有三方面：一是金融去杠杆向实体传导，融资收缩实质化显现。建筑业是典型的劳动密集型产业，当建筑业投资增速回落且预期走弱时，将直接增加微观劳动力就业压力，融资收缩对实体经济影响将逐渐显现。二是民营企业占对外贸易出口量比重高，贸易摩擦使经营不确定性陡增，中美贸易谈判的不确定性增加了民营企业的经营风险，对长期资本开支有不利影响。三是企业盈利下滑不利于资本开支，劳动市场承压。高质量发展方向伴随着问题的暴露和解决高质量发展方向伴随着问题的暴露和解决。从高质量发展的应然性上看，总量增速的放缓下实现经济结构向高质量切换可能需要加大存量的再分配力度，因此之所以 2018 年各主体对经济下行的压力感受更明显，很大程度上是由于旧发展模式下盈利下降和新发展方向尚在培育两股力量间的碰撞开始显性化。转型期压力逐渐显转型期压力逐渐显性化，基本面行情未到尽头。性化，基本面行情未到尽头。我们会看到政策在推进“改造”的同时，也在推动“建设”以缓解宏观经济增速下行对微观主体的负面影响。近期利率债期现货均有可观涨幅，与我们近期提醒投资者放下谨慎情绪回归基本面的观点相符。在高质量发展的进程中，2018 年转型期的阵痛开始显性化，这也意味着经济增速下行的压力还未完全释放，基本面的行情还没走完。1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新常态下过去两年宏观经济均表现出增速小幅放缓的特征，但 2017 年和 2018 年给市场的感受却存在差异，如 2017 年微观主体对信用收缩、对外贸易的压力感受不同，关于通缩的声音也并不多，企业盈利也在高位，但这些情况在 2018 年都或多或少出现了改变，这背后有偶发因素，但也存在逻辑上的必然，个中影响也将经由基本面落实到债市上。基本面有何差异基本面有何差异？从投资来看，从投资来看，2017 年固定资产投资增速年固定资产投资增速较较 2016 年收窄年收窄 0.9%，但，但 2018 年年增速降幅增速降幅扩大，扩大，截至截至 11 月月增速较增速较 2017 年末年末降幅为降幅为 1.3%。2017 年以资管新规为标志，金融机构去杠杆进程开始，规范地方政府隐性债务使城投公司现金流恶化，2018 年基建投资疲软，固定资产投资增速进一步下滑。从消费来看，从消费来看，2017 年消费走高后平稳，年消费走高后平稳，2018 年则基本单边下滑年则基本单边下滑。2017 年社零增速10.2%，与 2016 年 10.4%基本持平。而 2018 年受政府部门消费下行和企业部门利润增速走低影响，社零消费增速的持续走低（截至 2018 年 11 月社零增速下落至 9.1%），年内增速表现基本呈现单边下行。从出口来看，从出口来看，2017 年出口增速较年出口增速较 2016 年明显回升，年明显回升，2018 年出口增速年出口增速有所回落，剔有所回落，剔除“抢出口”除“抢出口”因素因素增速增速可能可能更低更低。按人民币计价，2018 年全年出口 16.42 万亿元，增幅7.1%（2017 年 14.2%）。若进一步考虑在中美贸易摩擦下部分企业存在“抢出口”现象，如果剔除该因素影响，出口增速可能进一步下降。图 1：2018 年“三驾马车”累计同比增速较 2017 走弱（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 宏观宏观总量总量上看，上看，2017 年相比年相比 2018 年年在节奏、消费、外需在节奏、消费、外需三三方面都存在方面都存在不同不同。一是节奏不同，2017 年 GDP 增速是先下后稳，经济只是在年初下行，而企稳是年末甚至整个下半年的结果，呈现的是全年基调；2018 年 GDP 增速则呈现单边下行，缺乏缓冲，简单来说，单边下行的环境可能缺乏了“企稳”这样一个略带拐点含义的信号，这种情况下线性外推也会比较悲观。二是消费恶化，主要表现为消费在 2018 年社零增速的下行趋势更明5.06.07.08.09.010.011.0-18.0-8.02.012.022.0出口金额:人民币:累计同比 固定资产投资完成额:累计同比（右轴）社会消费品零售总额:累计同比（右轴）1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 显，这对当期经济产出有直接影响。三是外需前景蒙灰，2017 年经济的一大支撑因素在于出口提振，而 2018 年虽然出口表现稳中有升，但受贸易摩擦影响较 2017 年有所回落，此外也将从预期上影响未来产出。图 2：2017-2018 实际 GDP 当季同比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2018 年 Q4 6.4%为中信证券研究部估测值 微观感受为何出现变化？微观感受为何出现变化？（1）金融去杠杆向实体传导，融资收缩实质化显现金融去杠杆向实体传导，融资收缩实质化显现 分行业投资看，2017 年制造业、房地产投资增速基本平稳，基建投资走势虽表现为冲高回落但整体增速较 2016 年有所上升。2018 年制造业与房地产投资涨幅扩大，而基建增速则出现明显回落。房地产投资增长主要靠土地购置拉动，建安工程已经转向负增长。基建与房地产建安投资的收缩主要原因是 2017 年金融监管的推进使地方政府隐性债务以及房地产融资渠道均收紧，非标融资下滑的压力在 2018 年显现。在之前报告 债市启明系列 20190111建筑业投资负增表明什么？中我们分析，房地产和基建占到建筑业投资和产出约 80%。建筑业建筑业链条上存在大量承包、分包商，链条上存在大量承包、分包商，是典是典型的劳动密集型产业，当建筑业投资增速回落且预期走弱时，型的劳动密集型产业，当建筑业投资增速回落且预期走弱时，将将直接增加微观劳动力就业直接增加微观劳动力就业压力，压力，融资收缩融资收缩对实体经济影响将逐渐显现。对实体经济影响将逐渐显现。图 3：2016 年2018 年分行业固定资产投资累计同比增速（%）6.9 6.9 6.8 6.8 6.8 6.7 6.5 6.4 6.36.46.56.66.76.86.97.0Q1Q2Q3Q4201720180.02.04.06.08.010.012.02.07.012.017.022.027.0固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力)（右轴）固定资产投资完成额:制造业（右轴）房地产开发投资完成额 1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：2016 年2018 年社融存量同比变动（%）资料来源：Wind，中信证券研究部（2）民营企业占对外贸易出口量比重高，贸易摩擦使经营不确定性陡增民营企业占对外贸易出口量比重高，贸易摩擦使经营不确定性陡增 前文提到 2017 年出口是经济的主要支撑因素，而 2018 年中美贸易摩擦是一个绕不开的话题。微观层面，从下图中可以看到民营企业出口占出口总量近半数，且 2018 年占比呈现小幅上涨。作为我国对外贸易的主体，2018 年出口增幅冲高后大幅回落，整体低于2017 年，对民营经济形成了冲击。中美贸易谈判的不确定性中美贸易谈判的不确定性增加增加了了民营民营企业的经营风险企业的经营风险，对长期资本开支有不利影响对长期资本开支有不利影响。从收入端看，中美互相加征关税将增加企业负担、摊薄利润。更重要的是，对贸易前景不确定性的预期造成企业经营和扩张脚步放缓，再考虑到国内融资环境恶化，民营企业资本开支也将受到负面冲击，这对未来国内产出的长期影响更为不利。图 5：2017-2018 民营企业出口累计占比（%）图 6：2017 年2018 年民营企业出口金额同比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部（3）企业盈利下滑不利于资本开支，劳动市场承压企业盈利下滑不利于资本开支，劳动市场承压 除此之外，除此之外，2018 年年 PPI 和工业企业利润同比增速和工业企业利润同比增速下滑趋势明显，不利于后续制造业下滑趋势明显，不利于后续制造业5.07.09.011.013.015.017.041.8%48.1%10.3%外商投资企业 民营企业 国有企业 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-111 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 资本开支。资本开支。2018 年 1-11 月 PPI 和工业企业利润同比增速较 2017 年明显下降，分别回落2.8%和 9.2%。盈利下滑一方面可能使制造业企业逐步放缓当期产出，另一方面，企业将一定程度收缩未来资本投资，这对劳动者收入和劳动力市场均存在负面影响。图 7：2015-2018 PPI 和工业企业利润总额累计同比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 高质量发展方向伴随着高质量发展方向伴随着问题的暴露和解决问题的暴露和解决 2018 年国务院政府工作报告指出中国现阶段的发展理念是“高质量发展”，这意味着经济增速在总量上的高可能在一定程度上被淡化，而经济结构上的变化将成为发展的着力点，而顶层设计的改变也会重塑行业、企业的发展速度和路径。国资委 1 月 17 日在国新办发布会上公布：“2018 年末纳入专项工作范围的僵尸特困企业和 2015 年相比，减亏增利 2007 亿元，有超过 1900 户的僵尸特困企业已经完成处置处理的主体任务”，1 月 15 日发改委副主任连维良表示将围绕“建设，改造”两大关键词加大投资力度，推进制造业技改和设备更新。供给侧改革使过剩产能行业在产能、库存、杠杆、盈利等方面逐渐好转，但在此过程中也伴随着大量僵尸企业的处置和出清，因此很难看到旧产能的重启，新旧产能更替的转型压力也将落到行业、企业和个人肩上。仍旧以PPI 和工业企业利润为例，2018 年 PPI 和工业企业利润持续下滑，12 月 PPI 同比增速已跌入负区间，虽存在需求放缓的因素，但从趋势上看，这也是供给侧改革影响消退的结果。从高质量发展的应然性上看，总量增速的放缓下实现经济结构向高质量切换可能需要从高质量发展的应然性上看，总量增速的放缓下实现经济结构向高质量切换可能需要加大存量的再分配力度，因此之所以加大存量的再分配力度，因此之所以 2018 年各主体对经济下行的压力感受更明显，很大年各主体对经济下行的压力感受更明显，很大程度上是由于旧发展模式盈利下降和新发展方向尚在培育两股力量间的碰撞开始显性化。程度上是由于旧发展模式盈利下降和新发展方向尚在培育两股力量间的碰撞开始显性化。表 1：近期各部委对工作的相关表态 时间时间 部委部委 相关相关表态表态 2019 年 1 月 15 日 发改委“在投资重点上突出补短板,在项目选择上突出纳入规划的项目,坚持补短板、稳投资、防风险相统一。重点是坚持使市场在资源配置中起决定性作用,更好地发挥政府的作用,围绕“建设”、“改造”两个关键词加大投资力度。”2019 年 1 月 17 日 国资委“2018 年末纳入专项工作范围的僵尸特困企业和 2015 年相比，减亏增利 2007 亿元，有超过 1900 户的僵尸特困企-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0-8.0-3.02.07.012.017.022.027.032.0工业企业:利润总额:累计同比 PPI:全部工业品:累计同比 1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 时间时间 部委部委 相关相关表态表态 业已经完成处置、处理的主体任务”资料来源：新华社，中信证券研究部 转型期压力逐渐显性化，基本面行情未到尽头转型期压力逐渐显性化，基本面行情未到尽头 2018 年宏观方面三大变化对应着内需和外需，这两股宏观压力也在 2018 年开始集中向微观主体传导，比如大比例依附于基建和地产的建筑业和许多出口导向的民营经济，同时这些变化也分别在现时压力和预期层面上起作用。但立足高质量发展理念，结构更新改造事实上难以完全避免破坏性改造，因此当前我们会看到政策在推进“改造”的同时，也在推动“建设”以缓解宏观经济增速下行对微观主体的负面影响。近期利率债期现货均有可观涨幅，与我们近期提醒投资者放下谨慎情绪回归基本面的观点相符。在高质量发展的在高质量发展的进程中，进程中，2018 年转型期的阵痛开始显性化，这也意味着经济增速下行的压力还未完全释年转型期的阵痛开始显性化，这也意味着经济增速下行的压力还未完全释放，基本面的行情还没走完。放，基本面的行情还没走完。资金资金面面市场回顾市场回顾 2019 年 1 月 17 日银行间质押回购加权利率全部下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1个月分别变动了-3.40bps、-7.82bps、-4.63bps、1.63bps 和-1.95bps 至 2.25%、2.54%、2.40%、2.89%和2.83%。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动-1.00bp、-5.84bps、-0.64bp 和 0.15bp 至 2.35%、2.69%、2.90%和 3.08%。上证综指收跌 0.42%至 2559.64，深证成指收跌 0.93%至 7470.36，创业板指收跌 1.25%至 1251.41。周四央行开展 2500 亿元 7 天逆回购操作和 1500 亿元 28 天逆回购操作，当日 200 亿元 14 天逆回购到期，流动性净投放为 3800 亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2018 年 3 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 4388.8 亿元，外汇占款累计下降 4473.2 亿元、财政存款累计增加 5562.4 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 8：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 1 月 17 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 9：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 1 月 17 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 信用债信用债市场市场回顾回顾 评级关注评级关注（1）【华融融德资产管理：子公司涉及重大诉讼、仲裁】1 月 17 日，华融融德资产管理有限公司公告，公司子企业芜湖鑫德伍号投资中心涉及重大诉讼、仲裁。（资料来源：华融融德资产管理有限公司公告）相关债券：17 融德 02、16 华融德、17 华融德（2）【中山兴中集团：取消发行“19 中山兴中 SCP001”】1 月 17 日，中山兴中集团有限公司公告称，取消发行“19 中山兴中 SCP001”。（资料来源：中山兴中集团有限公司公告）1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 相关债券：19 中山兴中 SCP001（3）【中燃投资：取消发行“19 中燃投资 MTN001”】1 月 17 日，中燃投资有限公司公告称，由于市场波动较大，取消发行“19 中燃投资MTN001”（资料来源：中燃投资有限公司公告）相关债券：19 中燃投资 MTN001（4）【厦门火炬集团：取消发行“19 火炬 SCP001”】1 月 17 日，厦门火炬集团公告称，取消发行“19 火炬 SCP001”。（资料来源：厦门火炬集团公告）相关债券：19 火炬 SCP001（5）【三安集团：取消发行“19 三安 SCP001”】1月 17日，福建三安集团公告称，由于近期市场波动较大，取消发行“19三安 SCP001”。（资料来源：福建三安集团公告）相关债券：19 三安 SCP001（6）【佳源创盛控股集团：取消发行“19 佳源创盛 SCP001”】1 月 17 日，佳源创盛控股集团公告称，因近期融资需求变化，决定取消发行“19 佳源创盛 SCP001”，该超短融原定于 1 月 16 日发行，基础规模 2.5 亿元，上限 5 亿元。（资料来源：佳源创盛控股集团公告）相关债券：19 佳源创盛 SCP001（7）【漳泽电力：公司董事长及部分董事、高管辞职】1 月 17 日，漳泽电力公告称，公司董事长及部分董事、高管辞职。（资料来源：漳泽电力公告）相关债券：15 漳泽电力 PPN001（8）【扬州化工产业投资发展：公司股东、董事长及董事变更】1 月 17 日，扬州化工产业投资发展有限公司公告称，公司股东、董事长及董事变更。（资料来源：扬州化工产业投资发展有限公司公告）相关债券：16 扬州化工 MTN001（9）【通辽城投：子公司信托计划未按时还款】1 月 17 日，通辽市城市投资集团公告称，子公司开鲁城投集合资金信托计划未按时还1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 款，涉及金额 1 亿元，开鲁城投目前已支付回购资金 5000 万，后续剩余本金及相应信托收益的还款计划已达成商榷意见，由于金额较小，该事项暂未对公司生产经营及偿债能力造成重大负面影响，且未触发公司债券“17 通辽城投 PPN001”违约。（资料来源：通辽市城市投资集团公告）相关债券：17 通辽城投 PPN001（10）【国联发展集团：“16 国联 01”回售登记期 1 月 24-30 日】1 月 17 日，无锡市国联发展（集团）有限公司公告称，“16 国联 01”回售登记期 1月 24-30 日，回售价格 100 元，兑付日 3 月 4 日。（资料来源：无锡市国联发展（集团）有限公司公告）相关债券：16 国联 01（11）【云南黄金矿业集团：公司涉及重大诉讼】1 月 17 日，云南黄金矿业集团股份有限公司公告称，公司涉及重大诉讼，最终结果不会对公司经营和偿债能力产生重大不利影响。（资料来源：云南黄金矿业集团股份有限公司公告）相关债券：16 云金 01 可转债可转债市场回顾市场回顾及及观点观点 可转债市场回顾可转债市场回顾 1 月 17 日转债市场，平价指数收于 84.06 点，下跌 0.85%，转债指数收于 104.40 点，下跌 0.29%。114 支上市可交易转债，除格力转债、利尔转债、百合转债、天康转债、江南转债横盘外，20 支上涨，89 支下跌。其中鼎信转债（2.29%）、利欧转债（1.12%）、台华转债（1.12%）领涨，横河转债（-4.03%）、凯发转债（-2.20%）、伟明转债（-2.14%）领跌。114 支可转债正股，除天康生物、九州通、景旺电子横盘外，18 支上涨，93 支下跌。其中，利欧股份（3.90%）、千禾味业（2.82%）、鼎信通讯（2.74%）领涨，横河模具（-9.97%）、凯发电气（-5.10%）、道氏技术（-4.01%）领跌。可转债市场周观点可转债市场周观点 上周转债市场表现不俗，受少数走势优于正股的转债标的的推动，转债指数涨幅优于平价指数，周成交量快速回升再度超百亿，个券层面而言 5G 板块的相关个券均涨幅不小。我们在2019年可转债年度投资策略中曾将今年的整体策略简单概括为“先beta后alpha”：在去年权益市场走熊以及宏观经济仍处于疲势的背景下，预计短期内将以市场风险偏好的修复以及板块轮动为主，这也是我们持续推荐安全垫较高的低价低估值标的的核心逻辑；而随着后期盈利周期拐点的到来正股成长性充足的转债标的有望带来 alpha 收益，2019年开年这几周转债市场表现可谓是“beta 收益”的盛宴，且市场结构也明显更为优化。但1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 需要指出的是 beta 收益源自风险偏好修复，而风险偏好是一个快变量。在 2019 年第一份周报 可转债周报 20190102转债替代正股的价值 中我们明确提示了估值走扩的可能，实际上转债市场近期的快速走高多半是由溢价率扩张推动，虽然从各项指标来看当前并非离谱，辅助指标也并未呈现出预警提示，但安全边际的走弱却是客观事实，一个快变量推动下的行情行至当前我们给予投资者的建议是适度理性，同时投资者可能也需要习惯溢价率的新常态。我们同样判断随着上市公司财报季的到来叠加潜在可能的转债天量供给，相对当前更好的价格出现或许不是奢望。落实至具体策略层面，延续前期逻辑不变：低价低估值的标的仍是我们强调重点的关注标的，建议将仓位集中在此类标的范围，此时买转债的风格优于买股票的风格，短期内beta 收益依旧优于 alpha 收益。建议自上而下选择板块进行投资，重点关注金融、军工、5G、通信、新能源等相关标的的潜在 beta 收益。建议关注的具体标的为东财转债、三一转债、福能转债、伟明转债、旭升转债、国祯转债、安井转债、景旺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。风险因素：个券相关公司业绩不及预期。股票市场股票市场 表 2：市场概况 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 日变化（日变化（%）成交额（亿）成交额（亿）成交额同比变化（成交额同比变化（%）000001.SH 上证指数 2,559.64-0.42 1275.46 0.53 399001.SZ 深证成指 7,470.36-0.93 1666.14-6.28 399300.SZ 沪深 300 3,111.42-0.55 2941.60-3.45 399005.SZ 中小板指 4,850.20-0.88 399006.SZ 创业板指 1,251.41-1.25 000016.SH 上证 50 2,371.35-0.41 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：行业涨跌幅榜 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）煤炭 1.11 计算机-1.68 钢铁 0.04 电子元器件-1.37 有色金属-0.14 通信-1.35 建材-0.15 国防军工-1.15 食品饮料-0.19 电力设备-1.09 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 4：概念板块涨跌幅榜 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）创投 4.62 食品安全-2.52 新三板 2.78 天津自贸区-2.26 燃料电池 1.59 卫星导航-2.20 次新股 0.93 京津冀一体化-2.11 1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）丝绸之路 0.61 特高压-1.98 资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场转债市场 表 5：可转债市场 名称名称 收盘价收盘价 日变化（日变化（%）中证转债指数 289.62 0.00 平价指数 84.06-0.85 转债指数 104.40-0.29 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 6：可转债个券 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）110030.SH 格力转债 102.87 0.00 0.63 110031.SH 航信转债 107.80-0.10 0.21 110032.SH 三一转债 124.33-0.09 4.94 110033.SH 国贸转债 104.89-0.01 1.20 110034.SH 九州转债 102.00-0.05 0.33 110038.SH 济川转债 109.00 0.46 0.59 110040.SH 生益转债 106.29-0.67 0.73 110041.SH 蒙电转债 100.54-0.36 1.06 110042.SH 航电转债 112.42-0.07 0.86 110043.SH 无锡转债 98.63-0.27 0.71 110044.SH 广电转债 113.65-1.07 10.84 110045.SH 海澜转债 100.00-0.03 0.91 113008.SH 电气转债 109.06-0.07 2.22 113009.SH 广汽转债 105.20-0.38 0.43 113010.SH 江南转债 102.87 0.00 0.44 113011.SH 光大转债 108.00-0.57 8.62 113012.SH 骆驼转债 96.25-0.27 0.14 113013.SH 国君转债 108.50-0.19 11.36 113014.SH 林洋转债 96.69-0.32 0.25 113015.SH 隆基转债 108.60-0.30 3.90 113016.SH 小康转债 101.35 0.30 0.38 113017.SH 吉视转债 94.78-0.21 0.42 113018.SH 常熟转债 113.79-0.49 0.90 113019.SH 玲珑转债 102.39-0.11 0.45 113502.SH 嘉澳转债 92.10 0.02 0.23 113503.SH 泰晶转债 95.68-0.21 0.09 113504.SH 艾华转债 106.45-0.69 0.35 113505.SH 杭电转债 94.02-0.50 0.30 113506.SH 鼎信转债 110.01 2.29 7.32 113507.SH 天马转债 97.60-0.39 0.40 113508.SH 新凤转债 99.40-0.13 0.20 1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）113509.SH 新泉转债 99.79 0.09 0.16 113510.SH 再升转债 95.01-0.27 0.06 113511.SH 千禾转债 94.90-0.11 0.12 113512.SH 景旺转债 110.62 0.01 0.19 113513.SH 安井转债 110.77 0.44 0.77 113514.SH 威帝转债 94.79-0.19 0.35 113515.SH 高能转债 99.30-0.07 0.61 113516.SH 吴银转债 106.00-0.57 3.38 113517.SH 曙光转债 106.70-0.04 0.25 113518.SH 顾家转债 104.91 0.06 0.06 123001.SZ 蓝标转债 99.50-0.02 4.21 123002.SZ 国祯转债 107.72-0.73 0.27 123003.SZ 蓝思转债 92.26-0.19 0.55 123004.SZ 铁汉转债 93.83-1.46 3.43 123006.SZ 东财转债 121.50-0.66 8.24 123007.SZ 道氏转债 98.52-0.29 0.15 123008.SZ 康泰转债 114.00-1.32 0.32 123009.SZ 星源转债 102.60-0.10 0.48 123010.SZ 博世转债 93.69-0.54 0.17 123011.SZ 德尔转债 100.80-0.71 0.44 123012.SZ 万顺转债 99.93-0.29 1.73 123013.SZ 横河转债 99.00-4.03 0.95 123014.SZ 凯发转债 103.97-2.20 1.11 123015.SZ 蓝盾转债 98.36-1.08 1.39 127003.SZ 海印转债 93.04-0.52 0.43 127004.SZ 模塑转债 89.88-0.12 0.14 127005.SZ 长证转债 102.55 0.12 3.59 127006.SZ 敖东转债 98.78-0.37 0.66 127007.SZ 湖广转债 96.82-0.27 0.17 128010.SZ 顺昌转债 99.00-0.49 0.16 128012.SZ 辉丰转债 87.73-0.52 0.67 128013.SZ 洪涛转债 91.55-0.08 0.54 128014.SZ 永东转债 94.88-0.21 0.28 128015.SZ 久其转债 93.66-0.69 0.31 128016.SZ 雨虹转债 102.00 0.29 0.44 128017.SZ 金禾转债 100.70-0.64 0.10 128018.SZ 时达转债 89.90-0.21 0.13 128019.SZ 久立转 2 98.42-0.13 0.04 128020.SZ 水晶转债 93.60-0.64 0.07 128021.SZ 兄弟转债 97.50 0.03 0.19 128022.SZ 众信转债 94.75-0.13 0.06 128023.SZ 亚太转债 90.36-0.20 0.18 128024.SZ 宁行转债 108.67-0.26 8.71 128025.SZ 特一转债 97.03 0.05 0.23 128026.SZ 众兴转债 89.85-0.30 0.35 1 9 1 9 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 8 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.01.18 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）128027.SZ 崇达转债 107.65 0.13 0.08 128028.SZ 赣锋转债 97.51-0.68 0.14 128029.SZ 太阳转债 101.72 0.41 0.82 128030.SZ 天康转债 95.40 0.00 0.27 128032.SZ 双环转债 96.15 0.10 1.00 128033.SZ 迪龙转债 97.30-0.12 0.02 128034.SZ 江银转债 100.55-0.25 1.25 128035.SZ 大族转债 99.70-0.31 0.28 128036.SZ 金农转债 91.11-0.53 0.39 128037.SZ 岩土转债 90.26-0.42 0.12 128038.SZ 利欧转债 94.99 1.12 6.83 128039.SZ 三力转债 101.71-0.90 0.50 128040.SZ 华通转债 91.21-0.31 0.14 128041.SZ 盛路转债 116.25-0.38 9.36 128042.SZ 凯中转债 97.30-0.70 0.15 128043.SZ 东音转债 99.10 0.35 0.20 128044.SZ 岭南转债 96.58-0.43 0.10 128045.SZ 机电转债 111.20-0.27 1.07 128046.SZ 利尔转债 100.02 0.00 0.01 113520.SH 百合转债 110.60 0.00 2.49 128048.SZ 张行转债 102.30-0.29 4.24 113519.SH 长久转债 102.55-0.27 0.15 123016.SZ 洲明转债 103.90-0.39 0.21 128047.SZ 光电转债 110.40-0.83 1.57 113521.SH 科森转债 95.90-0.18 0.98 110047.SH 山鹰转债 104.69-0.05 2.81 113522.SH 旭升转债 105.43 0.08 0.96 113020.SH 桐昆转债 102.61-0.24 2.21 110046.SH 圆通转债 109.36 0.12 5.92 128049.SZ 华源转债 95.81-0.29 0.54 123017.SZ 寒锐转债 97.80-0.71 0.68 127008.SZ 特发转债 135.40-1.74 22.41 113523.SH 伟明转债 99.33-2.14 0.63 128050.SZ 钧达转债 97.89-0.75 1.16 110048.SH 福能转债 107.83-0.16 2.46 113524.SH 奇精转债 97.61-0.40 0.40 128051.SZ 光华转债 97.41-0.31 0.25 113525.SH 台华转债 101.57 1.12 0.52 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 7：可转债正股 名称名