证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款三季度GDP如何保“6”债市启明系列｜2019.9.23▍中信证券研究部▍核心观点明明首席FICC分析师S1010517100001章立聪固定收益分析师S1010514110002余经纬固定收益分析师S1010517070005综合来看，7、8两月经济数据悉数回落，经测算，若还要维持三季度GDP单季同比在6%以上，则需要1-9月工业增加值的累计同比增速至少达到6.7%的水平。结合历史经验和当前基本面环境来看，后续更可能偏向供给侧推动。对于债市而言，随着短期利空影响消散，债市收益率下行空间有望重启，但中长期也需要对稳增长的发力水平保持观察，维持10年国债到期收益率2.8%-3.2%区间的判断。▍破“6”的消费和投资。2019年三季度以来，主要经济数据的走势持续疲弱，进出口金融持续回落，消费、投资的实际同比增速或均回落至6%以下。7、8两月经济数据的疲弱将在一定程度上拉低三季度GDP增速，而随着进出口持续收缩，消费、投资的实际增速跌至6%以下，又该如何稳定GDP增速在6%以上呢。▍稳经济仍要看生产。今年以来，季末月往往伴随着经济数据的反弹，其中，工业增加值的反弹力度最为明显，是维持一、二季度经济增长的一大原因。结合来看，尽管7、8两月经济数据仍疲弱，但展望9月，工业生产季末冲量的可能也仍然存在。那么，若要保证三季度GDP增速维持在6%以上，需要多少工业增加值来撬动经济增长呢？对此，我们认为有两种估算方法。方法一：利用简单最小二乘法对工业增加值增速进行估算，结果显示，乐观、中性、悲观三种情况分别对应工业增加值的累计同比为6.68%、6.75%、6.81%；方法二：利用分步回归法来做估算，最终结果显示工业增加值增速为6.70%。整体来看，一、二两种方法得到的结果较为一致，也可以互相印证。综合来看，我们认为为保证三季度GDP同比增速维持在6%以上，1-9月工业增加值应达到约6.7%的水平。▍哪些行业能成为生产的“急先锋”？2019年3月工业增加值主要靠采矿业和制造业带动，制造业中下游大于中上游。对于2019年6月而言，采矿业仍是工业增加值高增的一大原因，但制造业的情况则有所不同，中上游制造业的改善程度要优于中下游，说明6月生产改善更多是靠供给端推动。后续来看，9月工业增加值的改善可能更像6月，采矿业、中上游制造业可能是带动工业增加值回升的主要力量。▍综合来看，7、8两月经济数据悉数回落，消费、投资的实际增速均回落至6%以下，经测算，若还要维持三季度GDP单季同比在6%以上，需要1-9月工业增加...
