内外压力再现，把握波段机会——债券市场2019年5月半月报2019年5月15日海外市场：美联储维持联邦基金利率不变，下调超额存款准备金（IOER）利率5个基点。美国4月非农就业大幅高于预期和前值，失业率降至3.6%，但薪资增长低于预期。美国经济总体稳健，通胀较为温和。5月以来，欧日经济依旧低迷，英国脱欧不确定性担忧再起，美国经济相对稳健，同时美国高层呼吁降息，美元高位稍回落。美联储计划年内不加息和9月停止缩表，美元后续缺乏足够上行动能。中美贸易冲突升级，美债期限结构平坦化，3M和10Y国债收益率再次出现倒挂。欧盟下调德国经济增长预期，欧元区经济前景仍不乐观，欧元支撑稍弱，但欧元已下行较多，下行空间短期预计不大。英国央行按兵不动，上调GDP预期。日本经济依然低迷，避险情绪推升日元。中美贸易冲突升级推动人民币迅速走贬，央行再次在香港发行离岸央票，人民币后续预计贬值空间不大，可能会震荡。宏观基本面：4月经济数据如期下行，供需双双回落。从生产端来看，4月份的大幅下行主要受基数较高、增值税税率调整引发生产提前，以及需求回落的影响。需求方面，出口、消费和制造业投资增速均出现较大幅度的下行。目前支撑经济的仍然是房地产和基建投资，新的经济动能尚没有明显起色。失业率虽然较前期下降，但就业压力仍存。向后看，短期内出口和消费难有明显改善，制造业投资将持续受到拖累，而基建和地产能够对经济形成一定支撑，预计整体延续缓慢下行的趋势。通胀方面，受猪肉价格持续走高和关税税率提高的影响，后续有一定上行压力。基本观点货币政策及流动性：4月底以来，制造业PMI有所回落，出口同比增速大幅下滑，消费和制造业投资增速下降，显示中国经济企稳的基础尚不稳固。同时，中美贸易冲突进一步升级，经济面临较大冲击，央行及时进行了针对中小银行的定向降准操作，超量续作MLF，流动性保持了合理充裕，资金价格有所下行。4月新增信贷不及预期，信贷质量有所下降；社融总体延续企稳，非标融资有所收缩；企业存款大幅下降，财政继续有所发力。当前，中美贸易冲突升级，经济企稳的基础尚不稳固，但房价有走热迹象，猪肉供给减少对通胀有潜在推升对货币政策的宽松幅度有制约。预计货币政策会维持偏宽松状态，后续对中小行的定向降准仍有一定概率，但进一步宽松可能性较小，流动性短期预计会维持合理充裕。利率债策略：4月底以来，收益率从高点下行，且长端下行幅度更大，曲线走平。其中短端主要受制于对货币政策收紧的...
