银河证券_20181109_银河证券因子投资手册（五）.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 金融工程金融工程报告报告多因子系列多因子系列 2018 年年 11 月月 8 日日 因子投资手册（因子投资手册（五五）核心观点核心观点:一致预测一致预测因子反转有效，无行业差别因子反转有效，无行业差别 对于一致预测选出 2 个（PE 和 PEG）通过分组回测、各组之间的收益排名、IC 和 Fama_MacBent 四种方法对单因子进行分析。一致预测的两个因子 PE 和 PEG 在大部分行业都有效且为反转类，而其它同比因子 YOY 和复合增长率因子是非反转的；另外 IC 结果与分组排名结果一致，而 Fama_MacBent 回归系数较小；一致预测一致预测 YOY、CAGR 因子因子有效，但行业间差别较大，因子间有效，但行业间差别较大，因子间相关性强相关性强 对于一致预测同比 YOY 因子和 CAGR 因子（共计 15 个）来说，整体来看通过净值能得出因子的有效性，但是在不同行业之间差别较大，YOY 因子之间、CAGR 因子之间相关性较强，PEG 与一致预测 YOY 因子基本没有相关性。另外一点需要特别说明的是，大部分一致预测 YOY、CAGR 的因子在 2010 年之后表现明显。分析师分析师 吴俊鹏：010-83574554： 执业证书编号：S0130517090001 相关研究相关研究 多因子系列：因子投资手册(一)多因子系列：因子投资手册(二)多因子系列：因子投资手册(三)多因子系列：因子投资手册(四)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 目目 录录 一、一致预测因子一、一致预测因子 .3 3（一）一致预测因子有效性分析.4（二）一致预测因子相关性分析.7 二、一致预测二、一致预测 YOYYOY 因子因子 .8 8（一）一致预测 YOY 因子有效性分析.8（二）一致预测 YOY 因子相关性分析.14 三、一致预测三、一致预测 CAGRCAGR 因子因子 .1414（一）一致预测 CAGR 因子有效性分析.14（二）一致预测 CAGR 因子相关性分析.20 三、结语三、结语 .2020 四、风险提示四、风险提示 .2020 五、附录五、附录 .2121 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 因子可以同时被用在资产定价、风险管理、业绩归因。也可以同因素模型来构建股票预测模型，即阿尔法选股模型。在进行投资时候，通常采用风险模型来预测风险，使用阿尔法模型来预测收益；张然指出阿尔法模型的选股因子和风险模型的的风险因子从形式上看是一致的，但是阿尔法模型构建出来的投资组合的风险，无法用基准多因子风险模型来解释。对于因子收益、风险的评价，Fabozzi 给出了四种方法：投资组合法（分层）、因素法（多变量回归）、因素组合法（单变量回归，即 Fama_MacBenth）以及信息系数法（IC），此外还有 Fama 和 French 在 1992 年提出的暴露系数排序法。本系列报告整理出 16 个大类共计 98 个因子，采用投资组合法分层（按照行业）、收益排名、IC、Fama_MacBenth，四种做有效性测试。本篇报告是第五篇，给出的是一致预测因子（文中分成三类：一致预测、一致预测 YOY、一致预测 CAGR（两年）。一、一致预测因子 图图 1：一致预测因子收益净值对比：一致预测因子收益净值对比 资料来源：中国银河证券研究院 对于一致预测因子选出 3 个，详见表 1，其中市净率无数据，文中暂不讨论。2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/112341 82 83 842006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.81.01.21.41.61.82.02 85*86*87*2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.81.01.21.41.61.82.03 88*89*2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.81.01.21.41.61.82.04 90*91*请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 表表 1 一致预测一致预测因子因子表表 编号编号 因子名称因子名称 备注备注 编号编号 因子名称因子名称 备注备注 82 一致预测-市盈率 84 一致预测-市净率 83 一致预测-PEG 资料来源：中国银河证券研究院（一）一致预测因子有效性分析 图 1 给出的是 2 个一致预测因子和其它一致预测因子同比(YOY)(文中第二节讨论)的收益净值。因子 82 一致预测-市盈率、因子 83 一致预测-PEG 净值效果较好，有明显的反转效应，而且净值曲线单调性明显。为对比明显，图中部分因子编号带*的表示多空与其他因子相反，如无特别说明下文及后续报告均采用此标记。一、投资组合法 首先，采用分组的方法来确定因子的有效性。详细的因子分组净值参见附图。这里我们进一步给出两个一致预测因子的分行业因子的净值（由于篇幅限制，各行业的分组净值结果不在文中给出）。图图 2：因子因子 82-一致预测一致预测 PE-行业多空行业多空净值净值 资料来源：中国银河证券研究院 对于因子 82 一致预测-市盈率，在石油石化、基础化工、建材、汽车、非银行金融、计算机、综合行业没有明显区分度，而在食品饮料和传媒行业该因子在不同时间段有明显的不同趋势。图图 3：因子：因子 83-一致预测一致预测-PEG-行业多空行业多空净值净值 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/101234567812006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123456782因子82-一致预测-PE2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/101234567832006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/101234567842006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123452006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123456789101162006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123472006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/101234568 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 资料来源：中国银河证券研究院 同样，对于因子 83 一致预测-PEG 来说，建材、汽车、非银行金融行业没有明显区分度,虽然一致预测 PE 在计算机行业与行情没有关系，但一致预测 PEG 表现明显。图图 4：因子因子 82-一致预测一致预测-市盈率市盈率-多空收益排名多空收益排名 资料来源：中国银河证券研究院 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/101234567812006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123456782因子83-一致预测-PEG2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/101234567832006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/101234567842006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123452006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123462006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10123472006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1024681012141682006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-0.10-0.06-0.020.020.060.10Factor82-一致预测-PE-0.10-0.050.000.050.10石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-1.0-0.50.00.51.0 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 二、收益排名 除了通过分组净值来判断因子表现，还可以通过分析不同组收益的排名来判断因子的表现。这里我们分析最高和最低组收益的排名差，详细数据计算方式参见多因子系列：因子投资手册(一)。本文中给出因子 82-一致预测-市盈率和因子 83-一致预测-PEG 的名次差随时间以及统计的箱体图，详见图 4 和图 5。在图 4 中（说明：图 4 上边左侧是不同行业每个时间点的排名差，右侧是每个行业排名差的中位数（整个时间序列），下边的图是每个行业因子排名差的箱体图），因子 82-一致预测-市盈率-多空收益排名统计的箱体图中，所有行业的因子排名差的中位数（图 4 上右侧柱状图）均为负值，即该因子在所有行业都有效。图图 5：因子因子 83-一致预测一致预测-PEG-多空收益排名多空收益排名 资料来源：中国银河证券研究院 因子 83 一致预测-PEG-多空收益排名统计的箱体图（图 5）中，除去综合、非银行金融和建材行业，其余所有行业的因子排名差的中位数（图 5 上右侧柱状图）均为负值，即该因子在大部分行业都是有效的。为方便比对，给出各个因子分行业排名差的中位数结果。将图 4 每个行业的中位数绘成热力图（图 6），颜色越淡，因子有效性越差。图图 6：一致预测一致预测因子因子-分行业分行业-多空收益排名多空收益排名中位数热力图中位数热力图 2006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-0.10-0.06-0.020.020.060.10Factor83-一致预测-PEG-0.10-0.050.000.050.10石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-1.0-0.50.00.51.0 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 资料来源：中国银河证券研究院 图 6 中还包括一致预测同比因子，后文再述。三 IC、Fama_MacBent 第三种方法就是所谓的的信息系数（Information Coefficient，简称 IC）。常见的有两种，一种是 Normal IC，还有一种是 Rank IC（spearman 相关系数）。对两种均做了计算，这里暂给出 Rank IC 的结果。因子 82（图 7）的 IC 正负没有一定规律，但是 P 值较小；同样因子 83(图8)的 IC 值也同样。图图 7：因子因子 82 有效性有效性 IC、Fama_MacBenth 回归回归 图图 8：因子因子 83 有效性有效性 IC、Fama_MacBenth 回归回归 资料来源：中国银河证券研究院 第四种方法就是 Fama_MacBenth 回归。如图 7(下)和图 8(下)，其余因子结果见附图。因子 82 的因子回归系数较显著。（二）一致预测因子相关性分析 图图 9：一致预测一致预测因子相关性因子相关性 石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合F82F83F84F85F86F87F88F89F90F91-0.1000-0.06000-0.020000.020000.060000.10002006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-1.0E+00-5.0E-010.0E+005.0E-011.0E+002006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-0.4-0.20.00.20.40.6 IC_Spearman(LHS)P_value(RHS)Num_stock(RHS)82一致预测-PE0.00.20.40.60.81.00500100015002000250030003500 Fama_regress(LHS)0.00.51.0 Fama_regressPvalue(RHS)2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-1.0E-02-5.0E-030.0E+005.0E-031.0E-022006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-0.4-0.20.00.20.40.6 IC_Spearman(LHS)P_value(RHS)Num_stock(RHS)83一致预测-PEG0.00.20.40.60.81.00500100015002000250030003500 Fama_regress(LHS)0.00.51.0 Fama_regressPvalue(RHS)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 资料来源：中国银河证券研究院 图 9 给出的是一致预测因子间的相关性（绝对收益）；因子 82 和因子 83 之间有一定的相关性；图 9 中其它一致预测同比因子的相关性，后续再述。二、一致预测 YOY 因子 对于一致预测同比(YOY)因子选出 7 个（表 2）。表表 2 一致预测一致预测 YOY 因子因子表表 编号编号 因子名称因子名称 备注备注 编号编号 因子名称因子名称 备注备注 85 一致预测-每股收益 YOY 89 一致预测-利润总额 YOY 86 一致预测-营业收入 YOY 90 一致预测-营业利润 YOY 87 一致预测-EBITYOY 91 一致预测-营业成本及附加 YOY 88 一致预测-EBITDAYOY 资料来源：中国银河证券研究院（一）一致预测 YOY 因子有效性分析 图 1 已给出的是 7 个一致预测 YOY 因子的收益净值。整体来看，在 2010 年之后，7 个一致预测 YOY 因子均有明显的区分度。一、投资组合法 首先，采用分组的方法来确定因子的有效性。详细的因子分组净值参见附图。这里我们进一步给出其中因子 85 一致预测-每股收益 YOY、因子 86 一致预测-营业收入 YOY、因子 88一致预测-EBITDAYOY 的分行业因子的净值（由于篇幅限制，各行业的分组净值结果不在文820.9500.9881.0261.064Pearsons r=0.6201283Adj R2=0.3789583Pearsons r=0.50645Adj R2=0.24973一致预测YOY因子相关性Pearsons r=-0.11876Adj R2=0.00514850.9400.9871.0341.081Pearsons r=0.6378986Adj R2=0.40151Pearsons r=0.1969Adj R2=0.03003Pearsons r=0.67665Adj R2=0.4529286Pearsons r=0.56294Adj R2=0.31069Pearsons r=0.09382Adj R2=-2.08514E-4Pearsons r=0.7055Adj R2=0.49317Pearsons r=0.76908Adj R2=0.58778870.9400.9871.0341.081Pearsons r=0.5360688Adj R2=0.28088Pearsons r=0.0179Adj R2=-0.00877Pearsons r=0.72333Adj R2=0.51887Pearsons r=0.75101Adj R2=0.56006Pearsons r=0.77485Adj R2=0.5967688Pearsons r=0.49477Adj R2=0.23793Pearsons r=-0.05986Adj R2=-0.00548Pearsons r=0.89146Adj R2=0.79283Pearsons r=0.7165Adj R2=0.50895Pearsons r=0.74014Adj R2=0.54369Pearsons r=0.78711Adj R2=0.61608890.9520.9861.0201.054Pearsons r=0.4857390Adj R2=0.22899Pearsons r=-0.09382Adj R2=-2.08436E-4Pearsons r=0.88541Adj R2=0.78198Pearsons r=0.65794Adj R2=0.42773Pearsons r=0.71546Adj R2=0.50745Pearsons r=0.75278Adj R2=0.56275Pearsons r=0.89531Adj R2=0.79977900.8640.960 1.0561.152Pearsons r=0.5439882Adj R2=0.28952Pearsons r=0.25429Adj R2=0.056160.930 0.961 0.992 1.023Pearsons r=0.4920985Adj R2=0.23526Pearsons r=0.83151Adj R2=0.68860.968 1.012 1.056 1.100Pearsons r=0.652587Adj R2=0.42054Pearsons r=0.64789Adj R2=0.414480.930 0.961 0.992 1.023Pearsons r=0.5660289Adj R2=0.3142Pearsons r=0.51321Adj R2=0.256690.940 0.9871.0341.0810132639529191 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 中给出）。图图 10：因子因子 85-行业多空净值行业多空净值 资料来源：中国银河证券研究院 对于因子 85，除去煤炭、房地产、传媒、综合行业，该因子在其它行业表现较好，而且大部分表现为在 2009 年之前为因子反转，而 2009 年之后因子 50 与股价走向是正相关。图图 11：因子因子 86-行业多空净值行业多空净值 资料来源：中国银河证券研究院 图图 12：因子因子 88-行业多空净值行业多空净值 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.012006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02因子85-一致预测-EPSYOY2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.032006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.042006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.02.42.83.23.64.052006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.062006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.072006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.08 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.111012006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.02.42.82因子86-一致预测-营业收入YOY2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.032006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.042006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.052006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.062006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.072006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.08 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 资料来源：中国银河证券研究院 对于因子 88 一致预测 EBITDA 同比增长，在国防军工和电子元器件行业与其它行业的表现完全相反。二、收益排名 除了通过分组净值来判断因子表现，还可以通过分析不同组收益的排名来判断因子的表现。这里我们分析最高和最低组收益的排名差，详细数据计算方式参见多因子系列：因子投资手册(一)。本文中给出因子 85-一致预测-每股收益同比、86 一致预测-营业收入同比、88-一致预测-EBITDA 同比随时间以及统计的箱体图，详见图 13-15。在图 13 中（说明：图 13 上边左侧是不同行业每个时间点的排名差，右侧是每个行业排名差的中位数（整个时间序列），下边的图是每个行业因子排名差的箱体图）。图图 13：因子因子 85-一致预测一致预测-每股收益每股收益同比同比-多空收益排名多空收益排名 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.012006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.02因子88-一致预测-EBITDAYOY2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.02.42.832006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.042006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.052006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.062006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.02.42.872006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/10.00.40.81.21.62.08 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 了 资料来源：中国银河证券研究院 图图 14：因子因子 86-一致预测一致预测-营业收入营业收入同比同比-多空收益排名多空收益排名 2006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-0.10-0.06-0.020.020.060.10Factor85-一致预测-EPSYOY-0.10-0.050.000.050.10石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-1.0-0.50.00.51.0 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 了 资料来源：中国银河证券研究院 图图 15：因子因子 88-一致预测一致预测-EBITDA 同比同比-多空收益排名多空收益排名 2006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-0.10-0.06-0.020.020.060.10Factor86-一致预测-营业收入YOY-0.10-0.050.000.050.10石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-1.0-0.50.00.51.0 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 了 资料来源：中国银河证券研究院 其它一致预测 YOY 因子的详细收益排名结果不在文中列示意。为方便比对，给出各个因子分行业排名差的中位数结果。将上图每个行业的中位数绘成热力图（图 6），颜色越淡，因子有效性越差。三 IC、Fama_MacBent 第三种方法就是所谓的的信息系数，这里暂给出 Rank IC 的结果。图图 16：因子因子 85 有效性有效性 IC、Fama_MacBenth 回归回归 图图 17：因子因子 86 有效性有效性 IC、Fama_MacBenth 回归回归 资料来源：中国银河证券研究院 2006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-0.10-0.06-0.020.020.060.10Factor88-一致预测-EBITDAYOY-0.10-0.050.000.050.10石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合-1.0-0.50.00.51.02006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-1.0E-04-5.0E-050.0E+005.0E-051.0E-042006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-0.4-0.20.00.20.40.6 IC_Spearman(LHS)P_value(RHS)Num_stock(RHS)85一致预测-YOY-EPS0.00.20.40.60.81.00500100015002000250030003500 Fama_regress(LHS)0.00.51.0 Fama_regressPvalue(RHS)2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-1.0E-03-5.0E-040.0E+005.0E-041.0E-032006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1-0.4-0.20.00.20.40.6 IC_Spearman(LHS)P_value(RHS)Num_stock(RHS)86一致预测-YOY-营业收入0.00.20.40.60.81.00500100015002000250030003500 Fama_regress(LHS)0.00.51.0 Fama_regressPvalue(RHS)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 第四种方法就是 Fama_MacBenth 回归。如图 16(下)，其余因子结果见附图。因子 85、86的回归系数接近于零（个别点除外）。（二）一致预测 YOY 因子相关性分析 图 9 给出的 7 个是一致预测 YOY 因子间的相关性（绝对收益）。三、一致预测 CAGR 因子 对于一致预测因子 CAGR 选出 7 个，详见表 3。表表 3 一致预测一致预测 CAGR 因子表因子表 编号编号 因子名称因子名称 备注备注 编号编号 因子名称因子名称 备注备注 92 一致预测-每股收益 CAGR 96 一致预测-利润总额 CAGR 93 一致预测-营业收入 CAGR 97 一致预测-营业利润 CAGR 94 一致预测-EBITCAGR 98 一致预测-营业成本及附加 CAGR 95 一致预测-EBITDACAGR 资料来源：中国银河证券研究院（一）一致预测 CAGR 因子有效性分析 图 18 给出的是 7 个一致预测 CAGR 因子的收益净值。通过净值图看出七个因子都是有效的。为对比明显，图中部分因子编号带*的表示多空与其他因子相反，如无特别说明下文及后续报告均采用此标记。图图 18：一致预测因子：一致预测因子 CAGR 收益净值对比收益净值对比 资料来源：中国银河证券研究院 一、投资组合法 首先，采用分组的方法来确定因子的有效性。详细的因子分组净值参见附图。这里我们进一步给出其中 3 个因子（92-一致预测 EPSCAGR、93-一致预测营业收入 CAGR、95-一致预测EBITDACAGR）的分行业因子的净值（由于篇幅限制，各行业的分组净值结果不在文中给出）。2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/11.01.52.02.53.01 92*93*94*95*2006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/11.01.52.02.53.02 96*97*98*请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 金融工程报告金融工程报告/量化选股量化选股 图图 19：因子：因子 92-一致预测一致预测 EPSCAGR-行业多空行业多空净值净值 资料来源：中国银河证券研究院 对于因子 92 一致预测 EPSCAGR，在家电、房地产、电子元器件等行业没有明显区分度；而因子 93-一致预测营业收入 CAGR 在家电、房地产