银行业专题！前瞻银行19年半年报：营收同比保持高增利润增速持平-20190716-中泰证券-21页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/行业专题报告行业专题报告 2019年年07月月16日日 银行银行 专题！前瞻银行专题！前瞻银行 19 年半年报：年半年报：营收同比保持高增，利润增速持平营收同比保持高增，利润增速持平 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话：Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话：Email： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 基本状况基本状况 上市公司数32 行业总市值(百万元)9,508,516 行业流通市值(百万元)6,413,460 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2019.07.15 2019.07.14 2019.07.08 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.60 0.79 0.82 0.86 0.90 7.09 6.81 6.53 6.22-增持 建设银行 7.18 0.96 1.01 1.05 1.10 7.44 7.08 6.83 6.51-增持 农业银行 3.59 0.58 0.57 0.59 0.63 6.19 6.34 6.05 5.70-增持 招商银行 35.3 2.78 3.19 3.54 3.97 12.611.05 9.98 8.89-增持 宁波银行 22.6 1.80 2.10 2.42 2.91 12.510.75 9.35 7.78-增持 备注：投资要点投资要点 半年报半年报营收同比营收同比：预计预计国国有行在有行在 10%，股份行股份行 18%；小银行；小银行 20%左右左右。基数原因使营收 2 季度仍能保持同比高增：假设在存贷利差环比稍降背景下，我们预计净息差环比微幅下降 8-10bp，1-2 季度非息累积同比依旧分别为 20%、15%，则国有行、股份行半年报营收同比较 1 季度下降 0.5 个点左右、国有行在 10%，股份行 18%；小银行半年报较 1 季度略降 2 个点，在 20%左右。净息差分析与中收：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小。净息差分析与中收：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小。1、存贷利差：供求弱平衡及结构因素驱使下，贷款利率缓慢下行，但存款压力相对减缓，存贷利差降幅预计不大。2、主动负债利率：对净息差环比贡献较小，同比主动负债资产差额大的受益较多。中收中收：传统业务传统业务高增高增，创新业务平稳创新业务平稳。1、传统中收业务预计继续保持高增速：银行低风险偏好下对零售资产的追求进一步加大。2、创新业务预计平稳：理财预计持续承压；委贷、信托等非标资产收缩放缓，对中收有一定支撑；19 年以来保费收入保持较高的增长，预计银行在代销业务上的收入也有一定高增。资产质量资产质量近期压力不大，不良率保持稳定。近期压力不大，不良率保持稳定。总体银行业的资产质量压力目前不大：1、资产质量虽然与宏观经济高度相关，但时间有滞后性。2、资产质量与宏观经济是“弱周期的”逻辑：经济缓慢下行，资产质量的压力近期不大。（详见我们年度策略：银行 2019 年策略：“弱周期”or“强周期”）3、微观逻辑：存量风险消化较多，新增授信更为谨慎。银行刚从资产质量压力中走出来，放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。拨备有释放空间，预计利润增速与一季度持平拨备有释放空间，预计利润增速与一季度持平，国有行，国有行 4.2%、股份行股份行9%，小银行，小银行 14%。1、存量拨备处于较高水平，有释放利润的空间。2、1 季度营收高增，银行以丰补歉大幅计提拨备，拨备反哺利润空间进一步加大。3、净利润对信用成本敏感性较高，我们对信用成本对净利润做了敏感性分析：每少计提 5bp 信用成本，净利润同比增速可提升 2.5个百分点。银行银行资产负债资产负债表：整体平稳高增；表：整体平稳高增；分化趋势加剧，强者愈强分化趋势加剧，强者愈强。1、负债负债端呈分化趋势端呈分化趋势：2 季度行业整体存款保持 8.4 个点平稳高增，存款呈现向上市大中型银行集中的趋势。包商破刚兑以来，中小银行主动负债承-20.00%0.00%20.00%40.00%银行(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业专题研究行业专题研究 压。2、负债端分化加速驱动资产端的分化负债端分化加速驱动资产端的分化：2 季度信贷整体保持 13 个点平稳高增。流动性分层背景下城商行缩表抛售利率债，国有行配置力度大幅上升。银行板块银行板块投资建议：稳健收益的来源。投资建议：稳健收益的来源。银行半年报持续稳健，预计不会有雷；预期经济缓慢下行，限制板块弹性；但低估值、业务持续稳健能为板块带来稳健收益，大规模机构资金会青睐。个股方面，核心资产逻辑会持续，看好招行银行、宁波银行；我们 7 月金股是常熟银行。偏进攻性的组合是：南京银行和兴业银行；偏防御的组合是工商银行、建设银行和农业银行。风险提示事件：风险提示事件：经济下滑超预期经济下滑超预期。金融监管超出预期。金融监管超出预期。中美协商进度不中美协商进度不及预期。及预期。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业专题研究行业专题研究 目录目录 一、净息差：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小一、净息差：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小.-4-二、中收：传统业务高增，创新业务预计平稳二、中收：传统业务高增，创新业务预计平稳.-7-三、营收同比：上半年低基数仍有贡献，三、营收同比：上半年低基数仍有贡献，3、4 季度低基数效应基本消除季度低基数效应基本消除.-9-四、资产负债规模：整体平稳高增；分化趋势加剧，强者愈强四、资产负债规模：整体平稳高增；分化趋势加剧，强者愈强.-11-五、资产质量相对平稳五、资产质量相对平稳.-13-六、拨备有释放空间，预计利润增速与一季度持平六、拨备有释放空间，预计利润增速与一季度持平.-16-七、投资建议七、投资建议.-19-风险提示风险提示.-19-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业专题研究行业专题研究 一一、净息差净息差：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小 1.1 存贷利差存贷利差：略收窄略收窄，降幅预计不大降幅预计不大 1.1.1 供求与结构角度看贷款利率供求与结构角度看贷款利率：缓慢下行：缓慢下行 3 月贷款加权平均利率较去年月贷款加权平均利率较去年 12 月上升月上升：贷款的季节因素与结构因素共贷款的季节因素与结构因素共同驱使同驱使。季节因素方面，1 季度是去年年末储备项目的集中释放，贷款需求在 1 季度是高点，此时银行的议价能力较强。另一方面，地方基建和房地产领域贷款对价格不敏感，预计 1 季度贷款还是有一定体量资金进入这些领域。结构因素方面，较高利率的企业中长期贷款、居民消费贷占比均较去年 12 月提升，较低利率的票据较去年底占比下降。图表：图表：新增新增贷款结构占比情况贷款结构占比情况 居民短期居民短期 居民中长期居民中长期 企业短期企业短期 企业中长期企业中长期 票融票融 非银非银 20182018-1212 14.1%14.1%28.5%28.5%-7.3%7.3%18.3%18.3%31.4%31.4%14.1%14.1%2019-01 9.1%21.6%18.3%43.3%16.0%-10.5%2019-02-33.1%25.1%16.7%57.9%19.1%13.8%20192019-0303 25.4%25.4%27.2%27.2%18.3%18.3%38.9%38.9%5.8%5.8%-16.1%16.1%2019-04 10.7%40.8%-13.9%27.7%18.4%13.9%2019-05 16.5%39.6%10.2%21.4%9.6%0.5%资料来源：人民银行，中泰证券研究所 2 季度供求关系较季度供求关系较 1 季度的渐变：季度的渐变：1、需求端、需求端边际转弱边际转弱，2 季度经济较季度经济较 1季度转弱，季度转弱，PMI 自 3 月高点开始下行，5、6 月连续两个月低于荣枯线。2、供给端没有边际收紧，、供给端没有边际收紧，信贷以及社融保持高增长，融资供给压力没有边际增加。在供需弱平衡状态下，预计贷款利率缓慢下行。图表：图表：1 19 9 年年 2 2 季度季度 PMIPMI 走弱走弱 图表：图表：社融及贷款保持高增长社融及贷款保持高增长 来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：人民银行，中泰证券研究所 2 季度的结构因素：较高收益的企业中长期信贷、居民消费贷占比环比季度的结构因素：较高收益的企业中长期信贷、居民消费贷占比环比并未提升，新增小微预计并未提升，新增小微预计也也会拖累贷款收益率，但总体影响较小。会拖累贷款收益率，但总体影响较小。1、4-5 月新增企业中长期贷款占比较 3 月下降 10-20 个点；新增居民消费48.0049.0050.0051.0052.0053.002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04PMI12.0012.5013.0013.5014.009.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%12.50%13.00%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05社融同比增速 贷款同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业专题研究行业专题研究 贷占比下降 10 个点；较低利率的票据占比有回升，上升了 5-15 个点。2、新增小微贷款预计也会拖累贷款收益率，但总体影响可能有限，1 季度小微新增贷款占比总新增贷款 9.5%，在结构与供求关系拉动下，3 月贷款利率较 12 月仍是上行的。图表：图表：新增小微占比新增总贷款情况新增小微占比新增总贷款情况 图表：图表：1 19 9 年以来普惠小微贷款同比增长情况年以来普惠小微贷款同比增长情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：人民网等公开资料，中泰证券研究所 1.1.2 派生与分流角度看存款利率派生与分流角度看存款利率：上行上行、但缓慢但缓慢 存款派生延续存款派生延续 1 季度相对顺畅的趋势：季度相对顺畅的趋势：监管相对放松背景下，通过信贷、非标投放的资金派生为存款的渠道较去年顺畅了很多。贷款保持 13 个点以上的高增长；非标收缩边际放缓，新增信托贷款甚至回归正增长；M2 整体保持 8.5 个点的平稳高增。图表：图表：非标收缩边际放缓（亿元）非标收缩边际放缓（亿元）图表：图表：M2M2 保持平稳高增保持平稳高增 来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：人民银行，中泰证券研究所 理财对存款的分流压力有缓解理财对存款的分流压力有缓解：随资金市场利率下行而走低的理财收益率对居民的吸引力相对减弱，产品的发行数量随着净值化转型也在下降，对存款的分流压力是相对减缓的。4.97%6.36%7.30%7.55%9.52%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2018-032018-062018-092018-122019-03新增小微占比新增总贷款 17.60%19.10%20%21%15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%1月 1-3月 1-4月 1-5月 普惠小微贷款同比增速(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05新增委托贷款 新增信托贷款 7.607.808.008.208.408.608.809.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05M2同比增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业专题研究行业专题研究 图表：图表：理财收益率下行理财收益率下行 图表：图表：全部全部理财产品发行数量下降理财产品发行数量下降 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1.2 主动主动负债利率负债利率：对净息差对净息差环比环比贡献较小贡献较小，同比同比主动主动负债负债资产资产差额大的受益较差额大的受益较多多 环比来看，环比来看，2 季度主动负债利率对息差贡献较小，经测算，季度主动负债利率对息差贡献较小，经测算，对付息成本对付息成本节约贡献约在节约贡献约在 1.3 个个 bp：1、新增的同业负债对付息成本基本没有贡献：、新增的同业负债对付息成本基本没有贡献：由 18 年同业负债久期情况来看，约 75%的同业负债久期为 3 个月；22%的久期在 3 个月到 1 年。由当前资金市场利率情况可知，1 个季度滚续的同业负债对付息成本基本没有贡献。2、环比、环比 1 季度仍有贡献的可能季度仍有贡献的可能是是 1H18 之前的较高付息率负债在之前的较高付息率负债在 2 季度的得到了替换，季度的得到了替换，但这部分规模较小，对付息成本的贡献约在 1.3 个 bp。我们测算如下：对 1H18 期限在 3 个月到 1 年的这一部分同业负债进行线性平均，约有（22%*3/9）的部分将在 19 年 2 季度进行置换，假设新发利率较之前下降 50bp，经计算可得，节约的付息成本在 0.3-0.8 个 bp 之间。对 1H18 期限在 1 年的同业存单、约 59%的部分将在 19 年 2 季度进行置换，同样假设新发利率较之前下降 50bp，节约的付息成本为 0.8 个 bp；合计对负债成本边际贡献约 1.3 个 bp。图表：图表：上市银行主动负债重定价日期结构上市银行主动负债重定价日期结构 同业负债同业负债 3 3 个月内个月内 3 3 个月至个月至 1 1 年年 上市银行 75.0%21.5%国有行 74.9%19.1%股份行 76.1%23.1%城商行 62.4%37.6%同业存单同业存单 1M 3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 商业银行 2.27%12.75%8.43%16.37%59.22%0.13%0.84%注：上市银行为老 16 家 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 4.004.204.404.604.805.005.202017-06-042018-06-042019-06-04理财产品预期年收益率:3个月 1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,000产品种类数目产品种类数目 发行数量 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业专题研究行业专题研究 图表：图表：主动负债置换对付息成本的贡献（百万元）主动负债置换对付息成本的贡献（百万元）同业负债同业负债 1H181H18 同业负债同业负债 2 2 季度重定价占比季度重定价占比 1Q191Q19 计息负债计息负债 节约成本节约成本 对负债成本的边际贡献对负债成本的边际贡献（bpbp）上市银行 18,162,696=21.5%*1/3 139,289,646 1,626 0.5 国有行 9,199,559=19.1%*1/3 95,708,144 732 0.3 股份行 8,412,115=23.1%*1/3 39,002,193 811 0.8 城商行 551,022=37.6%*1/3 4,579,309 86 0.8 同业存单同业存单 1H181H18 同业存单同业存单 2 2 季度重定价占比季度重定价占比 1Q191Q19 计息负债计息负债 节约成本节约成本 对负债成本的边际贡献对负债成本的边际贡献（bpbp）上市银行 3,916,420 59.2%139,289,646 2,899 0.8 注：上市银行为老 16 家 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 同比来看同比来看，主动负债与同业资产差额大的银行在利率下行背景下受益程，主动负债与同业资产差额大的银行在利率下行背景下受益程度更大。度更大。宽货币背景下，资金市场利率自 1H18 走低，银行高付息率的主动负债不断替换为当前较低利率的负债，同时，资产端配置的同业资产价格也在走低，相较去年同期仍然较高的付息成本，主动负债与同业资产差额占比较高的银行受益更多。图表：图表：主动负债与同业资产差额大的银行相对受益（主动负债与同业资产差额大的银行相对受益（1 1Q19Q19）注：上市银行为老 16 家 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 二二、中收中收：传统业务高增传统业务高增，创新业务预计平稳创新业务预计平稳 传统中收业务预计继续保持高增速传统中收业务预计继续保持高增速：银行低风险偏好下对零售资产的追：银行低风险偏好下对零售资产的追求进一步加大。求进一步加大。5 月中旬银保监 23 号文强调在稳增长的同时要防风险，地产授信再次严控，在资产荒进一步加剧背景下，银行更偏好不良率低的零售资产，从金融数据交叉验证来看，2 季度新增居民消费贷保持了较高的占比，因此预计信用卡等个人业务能延续 1 季度高增的趋势。20.6%18.6%8.7%3.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%兴业银行 浦发银行 华夏银行 民生银行 北京银行 股份行 中信银行 城商行 宁波银行 平安银行 光大银行 南京银行 交通银行 招商银行 上市银行 中国银行 国有行 建设银行 农业银行 工商银行（主动负债-同业资产）/计息负债 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业专题研究行业专题研究 图表：图表：银行卡当季消费金额与渗透率均呈上升趋势（亿，银行卡当季消费金额与渗透率均呈上升趋势（亿，%）资料来源：Wind，中泰证券研究所 创新业务创新业务大概率平稳大概率平稳：1、理财预计持续承压，、理财预计持续承压，资管新规下净值型产品资管新规下净值型产品发行难度加大，叠加收益率下行，理财产品发行数量自发行难度加大，叠加收益率下行，理财产品发行数量自 1H18 持续下滑持续下滑。一方面，客户已经对于理财产品刚性兑付形成了消费习惯，打破刚兑需要对客户进行教育和观念培育。另一方面，理财产品收益率随资金市场利率走低，对客户的吸引力也有所下降。2、委贷、信托等非标资产收、委贷、信托等非标资产收缩放缓，对中收有一定支撑。缩放缓，对中收有一定支撑。1H19新增非标-4394亿，较去年同期的-1.26万亿的萎缩量有大幅的放缓。3、19 年以来保费收入保持较高的增长年以来保费收入保持较高的增长，预计银行在代销业务上的收入也有一定高增预计银行在代销业务上的收入也有一定高增。由于 18 年的低基数，19年保费收入同比增速达 14 个点以上。图表：图表：新增表外融资缩量放缓（亿）新增表外融资缩量放缓（亿）图表：图表：保费收入同比增速（保费收入同比增速（%）来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 47.0047.5048.0048.5049.0049.500.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03银行卡业务金额:消费:当季值 银行卡渗透率:当季值（右轴）(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06新增表外融资-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04保险公司:保费收入:累计值:同比 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业专题研究行业专题研究 三三、营收营收同比同比：上半年上半年低基数仍有贡献低基数仍有贡献，3、4 季度低基数效应季度低基数效应基本消除基本消除 低基数带来低基数带来 1 季度营收同比高增：季度营收同比高增：1 季度息差、中收、净其他非息均有低基数影响，息差方面，1Q18、2Q18 受负债端压力息差总体处于低位，18 年下半年流动性宽松以后，3Q18 息差环比大幅上行，而 4Q18、1Q19基本环比持平。中收方面，理财收入 1H18 年以前受严监管影响，以及负债端升幅高于资产端。净其他非息方面，18 年下半年流动性宽松，金融资产公允价值上升、价差收益提升。基数原因使营收基数原因使营收2季度仍能保持季度仍能保持同比同比高增，下半年低基数效应基本消除。高增，下半年低基数效应基本消除。我们做的两种情况低基数贡献相关测算，一个是假设息差环比持平，一个是息差环比下降 8-10bp 的情况：1、假设息差假设息差环比环比持平持平、1-2 季度非季度非息累积同比分别为息累积同比分别为 20%、15%，国有行、股份行半年报情况与 1 季度的营收同比接近、预计国有行 11%，股份行 18%，全年分别 8.5%、13%；小银行半年报较 1 季度略降 2 个点，在 20%左右，全年 15%。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业专题研究行业专题研究 图表：图表：假设假设息差环比持平息差环比持平，低基数对营收同比增速贡献，低基数对营收同比增速贡献 实际营收实际营收 低基数贡献营收低基数贡献营收 超预期贡献营收超预期贡献营收 1Q191Q19 1Q191Q19 1 1H H1919 3 3Q19Q19 2 2019019 1Q191Q19 工商银行 10.7%13.1%12.3%11.3%10.6%-2.4%建设银行 8.4%5.0%7.1%5.6%6.1%3.4%农业银行 9.4%9.1%9.9%9.1%8.7%0.4%中国银行 11.3%14.9%11.0%10.5%8.4%-3.5%交通银行 18.5%20.0%18.9%14.7%12.0%-1.5%招商银行 12.1%16.4%13.7%11.2%9.2%-4.4%中信银行 19.6%19.7%15.7%13.0%11.0%-0.1%浦发银行 26.9%21.7%22.6%22.6%18.5%18.5%15.6%15.6%5.1%民生银行 19.4%11.1%26.0%26.0%21.7%21.7%17.4%17.4%8.3%兴业银行兴业银行 34.7%34.7%18.3%18.3%13.7%10.7%8.6%16.4%16.4%光大银行 33.7%29.3%22.6%17.3%14.3%4.4%华夏银行 22.7%25.1%24.5%21.8%18.1%-2.4%平安银行 15.9%14.6%13.7%15.4%13.2%1.3%北京银行 23.8%24.1%21.0%21.0%18.9%18.9%15.7%15.7%-0.3%南京银行南京银行 30.0%30.0%12.7%12.7%15.1%15.1%16.1%16.1%15.1%15.1%17.3%17.3%宁波银行 23.5%34.2%27.0%27.0%21.3%21.3%18.1%18.1%-10.7%江苏银行江苏银行 29.1%29.1%5.0%5.0%8.2%9.0%8.6%24.2%24.2%贵阳银行 9.3%7.7%19.4%19.4%20.3%20.3%17.5%17.5%1.6%杭州银行杭州银行 26.6%26.6%2.7%2.7%3.5%1.4%2.9%23.9%23.9%上海银行 42.2%44.9%36.3%36.3%28.3%28.3%21.5%21.5%-2.6%成都银行 16.9%33.7%27.7%27.7%22.5%22.5%18.5%18.5%-16.8%江阴银行江阴银行 41.4%41.4%31.2%31.2%29.0%29.0%20.5%20.5%17.8%17.8%10.2%10.2%无锡银行 4.8%12.4%10.2%9.2%9.6%-7.6%常熟银行 19.6%23.6%20.0%15.2%12.9%-4.0%吴江银行吴江银行 25.2%25.2%14.2%14.2%17.1%14.9%12.9%11.0%11.0%张家港行 33.2%39.5%32.6%32.6%33.0%33.0%29.8%29.8%-6.3%上市银行上市银行 14.7%14.7%13.8%13.8%13.5%13.5%11.7%11.7%10.3%10.3%0.9%0.9%国有行国有行 10.5%10.5%10.9%10.9%10.7%10.7%9.5%9.5%8.8%8.8%-0.5%0.5%股份行股份行 21.9%21.9%18.6%18.6%18.2%18.2%15.4%15.4%12.7%12.7%3.3%3.3%城商行城商行 27.5%27.5%22.2%22.2%20.7%20.7%18.0%18.0%15.2%15.2%5.2%5.2%农商行农商行 23.2%23.2%23.5%23.5%21.2%21.2%17.8%17.8%15.9%15.9%-0.2%0.2%资料来源：公司财报，中泰证券研究所 2、假设假设在存贷利差环比稍降背景下在存贷利差环比稍降背景下，大行大行息差息差环比环比下降下降 10bp，中小行，中小行略受益主动负债利率贡献、环比下降略受益主动负债利率贡献、环比下降 8bp，1-2 季度非息累积同比季度非息累积同比依旧依旧分别为分别为 20%、15%，则国有行、股份行半年报营收同比较 1 季度下降0.5 个点左右、预计国有行在 10%，股份行 18%；小银行半年报较 1 季度略降 2 个点，在 20%左右。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业专题研究行业专题研究 图表：假设息差环比微降图表：假设息差环比微降，低基数对营收同比增速贡献，低基数对营收同比增速贡献 1Q191Q19 1 1H H1919 工商银行 13.1%11.9%建设银行 5.0%6.7%农业银行 9.1%9.4%中国银行 14.4%10.6%交通银行 19.9%18.5%招商银行 16.4%13.6%中信银行 19.7%15.7%浦发银行浦发银行 21.7%22.6%民生银行民生银行 11.1%26.0%兴业银行 18.3%13.6%光大银行 29.3%22.6%华夏银行华夏银行 25.1%24.5%平安银行 14.6%13.7%北京银行北京银行 24.1%21.0%南京银行南京银行 12.7%15.1%宁波银行宁波银行 34.2%26.9%江苏银行 5.0%8.2%贵阳银行贵阳银行 7.7%19.4%杭州银行 2.7%3.5%上海银行上海银行 44.9%36.3%成都银行成都银行 33.7%27.7%江阴银行江阴银行 31.2%28.9%无锡银行 12.4%10.2%常熟银行 23.6%19.9%吴江银行 14.2%17.0%张家港行张家港行 39.5%32.5%上市银行上市银行 13.73%13.73%13.20%13.20%国有行国有行 10.85%10.85%10.30%10.30%股份行股份行 18.65%18.65%18.20%18.20%城商行城商行 22.23%22.23%20.66%20.66%农商行农商行 23.49%23.49%21.18%21.18%资料来源：公司财报，中泰证券研究所 四四、资产负债规模：资产负债规模：整体平稳高增；整体平稳高增；分化趋势加剧，强者愈强分化趋势加剧，强者愈强 负债端负债端呈呈分化分化趋势趋势：2 季度行业整体存款保持季度行业整体存款保持 8.4 个点个点平稳高增，存款平稳高增，存款呈现向上市大中型银行集中的趋势呈现向上市大中型银行集中的趋势。自 1H18 资管新规要求理财破刚兑以来，小银行通过高收益理财揽储的行为受到限制，理财对存款的分流减弱，行业整体存款与上市大中型银行存款同比增速差拉大，存款逐渐向综合吸储能力强的银行聚集。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业专题研究行业专题研究 图表：图表：2 2 季度行业整体存款保持平稳高增季度行业整体存款保持平稳高增 图表：图表：行业存款与上市大中型银行存款同比增速差拉大行业存款与上市大中型银行存款同比增速差拉大 来源：Wind，公司财报，中泰证券研究所 来源：Wind，公司财报，中泰证券研究所 包商破刚兑以来，中小银行主动负债承压包商破刚兑以来，中小银行主动负债承压。通过对同业存单的发行情况跟踪，事件以来的第七周，中低评级存单发行成功率较事件初发的前两周有较大幅的提升，但最终的成功率还是低于事件发生前的水平，整体对中小银行的负债端仍有压力。图表：图表：同业存单发行成功率跟踪同业存单发行成功率跟踪 5 5 月第月第 2 2 周周 5 5 月第月第 3 3 周周 包商第包商第 1 1 周周 包商第包商第 2 2 周周 包商第包商第 3 3 周周 包商第包商第 4 4 周周 包商第包商第 5 5 周周 包商第包商第 6 6 周周 包商第包商第 7 7 周周 AAA 91.60%91.70%68.00%86.50%91.00%95.66%88.83%91.49%89.36%AA+75.20%67.80%42.50%32.90%43.40%73.37%65.80%59.21%69.76%AA 65.20%58.80%8.20%15.10%9.70%34.96%34.25%27.04%22.84%AA-75.60%52.50%11.40%17.90%37.20%54.73%47.46%32.43%29.97%A+62.00%60.40%40.40%20.30%20.70%44.07%40.78%56.12%43.62%A 74.10%67.50%25.00%25.00%53.60%70.59%73.85%63.81%82.76%A-100.00%97.90%100.00%100.00%20.00%0.00%资料来源：Wind，中泰证券研究所 负债端分化负债端分化加速加速驱动资产端的分化驱动资产端的分化：2 季度信贷整体保持季度信贷整体保持 13 个点平稳高个点平稳高增增，小，小银行增速高于大中型银行的趋势或将扭转银行增速高于大中型银行的趋势或将扭转。行业整体信贷增速与上市大中型银行增速差拉大的年份有 15-16 年，17 年底至今，15-16 年对应着中小行同业链条加杠杆带来的资产端高增速；17 年底至今则是贷款额度放开、回归传统信贷背景下中小行的信贷高增。而这一趋势或将面临扭转，在负债端存款向上市大中型银行聚集、主动负债承压的背景下，中小行资产端的高增速难以为继。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20091Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q19上市银行存款同比增速 金融机构人民币存款同比增速-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%金融机构人民币存款同比增速-老16家银行存款同比增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业专题研究行业专题研究 图表：图表：2 2 季度行业整体贷款保持平稳高增季度行业整体贷款保持平稳高增 图表：图表：行业贷款与上市大中型银行贷款同比增速差拉大趋势将行业贷款与上市大中型银行贷款同比增速差拉大趋势将扭转扭转 来源：Wind，公司财报，中泰证券研究所 来源：Wind，公司财报，中泰证券研究所 流动性分层背景下城商行缩表抛售利率债流动性分层背景下城商行缩表抛售利率债，国有行配置力度大幅上升。，国有行配置力度大幅上升。包商事件后中小行负债端压力传导到资产端，银行优先考虑抛售流动性较好的资产，6 月城商行利率债抛售近 2000 亿，而流动性充足的国有行则加大了配置力度，当月净增 5000 多亿。图表：图表：国有行与城商行债券托管净增情况国有行与城商行债券托管净增情况 国有行国有行 利率债利率债 政府支持机构债券政府支持机构债券 商业银行债商业银行债 企业债券企业债券 资产支持证券资产支持证券 中期票据中期票据 2019/1 5,526(783)(42)(7)2019/2 3,414 3(137)(63)23 4 2019/3 1,792(16)567 15 117(63)2019/4 3,352 20 613 10 293(181)2019/5 1,584 5(319)(25)196(16)20192019/6 6 5,0875,087 (17)(17)(155)(155)2323 474474 3 3 城商行城商行 利率债利率债 政府支持机构债券政府支持机构债券 商业银行债商业银行债 企业债券企业债券 资产支持证券资产支持证券 中期票据中期票据 2019/1 556(65)26 2 2019/2 416(4)(6)(0)(5)(1)2019/3 381(1)58 8(3)(11)2019/4 907(2)137 16 4(5)2019/5 612(0)(35)54 14(3)20192019/6 6 (1,940)(1,940)3 3 (96)(96)(4)(4)(79)(79)(4)(4)资料来源：中债登，中泰证券研究所 五五、资产质量相对平稳资产质量相对平稳 资产质量与宏观经济高度相关，但时间有滞后性：资产质量与宏观经济高度相关，但时间有滞后性：资产质量与 PMI 相关关系线性推理国有行、城商行约滞后于 PMI 4 个季度；股份行会更8.00%13.00%18.00%23.00%20101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H19上市银行贷款同比增速 金融机构人民币贷款同比增速-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%金融机构人民币贷款同比增速-老16家银行贷款同比增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-行业专题研究行业专