银行业月报：内外部不确定性仍存关注板块确定性配置价值-20190802-中银国际-19页.pdf

银行银行|证券研究报告证券研究报告 行业月报行业月报 2019 年年 8 月月 2 日日 强于大市强于大市 银行板块走势银行板块走势-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%07/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/19银行(中信)沪深300(涨跌幅)资料来源：万得，中银国际证券 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 银行银行 励雅敏励雅敏(8621)20328568 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100003 袁喆奇袁喆奇(8621)20328590 证券投资咨询业务证书编号：S1300517110001*林颖颖、熊颖为本报告重要贡献者 银行行业月银行行业月报报 内外部不确定性仍存，关注板块确定性配置价值 展望展望 8 月，我们认为在中美贸易拉锯持续情况下，国内经济形势犹存不确月，我们认为在中美贸易拉锯持续情况下，国内经济形势犹存不确定性，需要稳增长政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松。我们定性，需要稳增长政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松。我们认为银行板块稳健的认为银行板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平（对应基本面表现以及较低的估值水平（对应 19 年年0.85xPB）将对股价形成支撑，板块防御性凸显，继续看好板块相对收益。）将对股价形成支撑，板块防御性凸显，继续看好板块相对收益。另外，随着另外，随着 A 股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐长期基本面稳健的大行，以行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐长期基本面稳健的大行，以及受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行（平安、中信）。及受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行（平安、中信）。板块板块表现表现银行：银行：7 月份银行板块上涨 2.15%，跑赢沪深 300 指数 1.9 个百分点。板块中涨幅靠前的是南京银行（+5.05%）、兴业银行（+4.59%）、招商银行（+4.34%），涨幅靠后的是交通银行（-0.17%）、中国银行（-0.80%）、宁波银行（-0.98%）。次新股中涨幅靠前的是常熟银行（+6.35%）、上海银行（+6.08%），涨幅靠后的是长沙银行（-2.45%）和紫金银行（-8.75%）。信托：信托：7月份信托板块中，经纬纺机、陕国投 A分别上涨8.16%、1.35%，爱建集团、安信信托、中航资本分别下跌 3.34%、4.95%、4.98%。行业基本面行业基本面量量：7月制造业 PMI指数较 6月小幅回升 0.3个百分点至 49.7，但维持在收缩区间，反映出当前宏观经济依然存在下行压力。7 月政治局会议更加重视下半年经济下行风险，重提做好“六稳”工作，强调积极的财政政策和稳健的货币政策。我们认为在此背景下，信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要。展望 7月，考虑到季初信贷季节性回落，预计信贷增量为 1.2-1.3万亿（vs 2018 年同期 1.45万亿），结构上预计居民信贷依然是主要支撑点。社融方面，7 月债券融资功能继续修复，净融资规模约 2000 亿；专项债新增规模约为 1300 亿。综上，我们预计 7月社融增量约为 1.5-1.6万亿。价价：展望下半年，我们认为息差下行压力将有显性，在企业融资需求较弱的环境下，银行资产端优质资产缺乏，叠加结构性政策引导银行降低实体融资成本，将使得银行资产端收益率步入下行通道；同时前期同业负债置换负债端成本压力缓解效应将逐步消退。结构来看，基于大小行之间的结构差异，市场化负债占比较高的中小银行依然存在一定改善空间，但幅度较上半年收窄。结合上述资负两方面因素，我们判断行业下半年息差较上半年下行 1-2BP，中小行表现优于大行。资产质量资产质量：展望下半年，我们认为行业整体资产质量将保持稳定，随着积极的财政政策以及稳健的货币政策的实施，叠加银行在经历上一轮（2013-2014年）不良高发时期后收敛的风险偏好，我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低。但需要注意的是，在中美贸易拉锯持续背景下，国内经济依然存在下行压力，行业不良生成速度或有加快，预计全年行业不良生成率约为 100BP，后续需关注内外经济形势变化。政策展望政策展望：结构性存款管理办法、理财子公司监管文件。风险提示：风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期金融监管超预期、中中美贸易摩擦美贸易摩擦加剧加剧。2019年 8月 2日 银行行业月报 2 目录目录 行业观点及公司推荐行业观点及公司推荐.4 银行板块展望银行板块展望.5 行业基本面.5 8 月观点：.5 用数据说话用数据说话.6 汇率.6 信贷、社融、存款.6 资金价格.8 债券融资市场回顾.8 7 月月度报告观点综述月月度报告观点综述.9 行业.9 公司.11 风险提示风险提示.17 2019年 8月 2日 银行行业月报 3 图表图表目录目录 图表图表 1.银行板块银行板块 7月跑赢沪深月跑赢沪深 300.4 图表图表 2.银行板块涨跌幅表现银行板块涨跌幅表现.4 图表图表 3.上市上市 16 家银行家银行 7月涨跌幅月涨跌幅.4 图表图表 4.次新股次新股 7月涨跌幅月涨跌幅.4 图表图表 5.美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率.6 图表图表 6.6月企业贷款结构优化月企业贷款结构优化.7 图表图表 7.6月信贷增量符合预期月信贷增量符合预期.7 图表图表 8.6月企业存款表现改善月企业存款表现改善.7 图表图表 9.6月社融增速提升月社融增速提升.7 图表图表 10.7天天/30天天 SHIBOR 利率利率.8 图表图表 11.银行同业拆借利率银行同业拆借利率.8 图表图表 12.票据贴现利率票据贴现利率.8 图表图表 13.银行理财产品收益率银行理财产品收益率.8 图表图表 14.非金融企业债券融资规模非金融企业债券融资规模.8 图表图表 15.非金融企业债券融资结构非金融企业债券融资结构.8 附录图表附录图表 16.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.16 2019年 8月 2日 银行行业月报 4 行业观点及公司推荐行业观点及公司推荐 银行：银行：7 月份银行板块上涨 2.15%，跑赢沪深 300 指数 1.9 个百分点。板块中涨幅靠前的是南京银行（+5.05%）、兴业银行（+4.59%）、招商银行（+4.34%），涨幅靠后的是交通银行（-0.17%）、中国银行（-0.80%）、宁波银行（-0.98%）。次新股中涨幅靠前的是常熟银行（+6.35%）、上海银行（+6.08%），涨幅靠后的是长沙银行（-2.45%）和紫金银行（-8.75%）。信托：信托：7月份信托板块中，经纬纺机、陕国投 A分别上涨 8.16%、1.35%，爱建集团、安信信托、中航资本分别下跌 3.34%、4.95%、4.98%。图表图表1.银行板块银行板块 7 月跑月跑赢赢沪深沪深 300 图表图表2.银行板块银行板块涨跌幅表现涨跌幅表现-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%07/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/19银行(中信)沪深300(涨跌幅)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%农林牧渔电子元器件国防军工银行餐饮旅游汽车家电电力设备基础化工沪深300机械医药煤炭房地产电力及公用事业交通运输非银行金融计算机轻工制造建筑传媒通信食品饮料建材纺织服装商贸零售钢铁石油石化综合有色金属月涨跌幅(涨跌幅)资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表3.上市上市 16 家银行家银行 7 月涨跌幅月涨跌幅 图表图表4.次新股次新股 7 月涨跌幅月涨跌幅-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%南京兴业招行中信建行光大平安浦发民生华夏北京农行工行交行中行宁波月涨跌幅(涨跌幅)6.3%6.1%4.8%2.7%0.9%0.9%0.6%0.3%-0.6%-1.4%-1.6%-2.4%-2.4%-8.8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%常熟银行上海银行杭州银行贵阳银行张家港行无锡银行江苏银行成都银行江阴银行苏农银行青岛银行郑州银行长沙银行紫金银行月涨跌幅(涨跌幅)资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 2019年 8月 2日 银行行业月报 5 银行板块展望银行板块展望 行业基本面行业基本面 量：量：7月制造业 PMI指数较 6月小幅回升 0.3个百分点至 49.7，但维持在收缩区间，反映出当前宏观经济依然存在下行压力。7月政治局会议更加重视下半年经济下行风险，重提做好“六稳”工作，强调积极的财政政策和稳健的货币政策。我们认为在此背景下，信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要。展望 7月，考虑到季初信贷季节性回落，预计信贷增量为 1.2-1.3万亿（vs 2018年同期 1.45万亿），结构上预计居民信贷依然是主要支撑点。社融方面，7月债券融资功能继续修复，净融资规模约 2000亿；专项债新增规模约为 1300亿。综上，我们预计 7月社融增量约为 1.5-1.6万亿。价：价：展望下半年，我们认为息差下行压力将有显性，在企业融资需求较弱的环境下，银行资产端优质资产缺乏，叠加结构性政策引导银行降低实体融资成本，将使得银行资产端收益率步入下行通道；同时前期同业负债置换负债端成本压力缓解效应将逐步消退。结构来看，基于大小行之间的结构差异，市场化负债占比较高的中小银行依然存在一定改善空间，但幅度较上半年收窄。结合上述资负两方面因素，我们判断行业下半年息差较上半年下行 1-2BP，中小行表现优于大行。资产质量：资产质量：展望下半年，我们认为行业整体资产质量将保持稳定，随着积极的财政政策以及稳健的货币政策的实施，叠加银行在经历上一轮（2013-2014 年）不良高发时期后收敛的风险偏好，我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低。但需要注意的是，在中美贸易拉锯持续背景下，国内经济依然存在下行压力，行业不良生成速度或有加快，预计全年行业不良生成率约为 100BP，后续需关注内外经济形势变化。政策展政策展望望：结构性存款管理办法、理财子公司监管文件。8 月月观点观点：展望 8 月，我们认为在中美贸易拉锯持续情况下，国内经济形势犹存不确定性，需要稳增长政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松。我们认为银行板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平（对应 19 年 0.85xPB）将对股价形成支撑，板块防御性凸显，继续看好板块相对收益。另外，随着 A 股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行（平安、中信），以及长期基本面稳健的大行。2019年 8月 2日 银行行业月报 6 用用数据说话数据说话 汇率汇率 7月美元兑人民币即期汇率呈上升趋势，月末较月初上升 5BP至为 6.89。图表图表5.美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%5.96.16.36.56.76.97.17.37.52015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05升/贴水(右轴)即期汇率:美元兑人民币(左轴)美元兑人民币:NDF:12个月(左轴)资料来源：万得，中银国际证券 信贷、社融、存款信贷、社融、存款 新增信贷符合预期，表外压力消退推动社融增速回升新增信贷符合预期，表外压力消退推动社融增速回升 6月新增人民币贷款 1.66万亿，同比少增 1768亿，如剔除非银贷款扰动（-161亿），6月新增人民币贷款 1.67万亿，与去年同期基本持平。整体来看，6月新增信贷符合半年末时点冲量的季节性规律。结构上，企业贷款新增 9105亿，同比少增 714亿，但投放结构较之去年有明显改善，票据贴现同比少增 1986亿，转向企业短贷（同比多增 1816亿），企业中长期贷款也保持稳健（同比少增 248亿），反映监管今年上半年对于银行信贷结构的持续引导取得一定成效。居民端贷款新增 7617亿，同比多增 544亿，其中短贷和长贷分别增长 2667亿和 4858亿，也与去年同期基本持平，继续成为支撑信贷增长的中流砥柱。从 2019年上半年整体来看，新增人民币贷款 9.67万亿，同比多增 6440亿，结构上企业贷款的投放明显增加，同比多增 1.1万亿，占新增信贷比重提升 7.5个百分点至 65%，反映银行信贷对于实体的支持力度加大，不过需要注意增量贡献主要来自企业短贷（同比多增 6000亿）和表内票据（同比多增 7900亿），企业中长期贷款同比少增 2400亿，反映企业长期投资信心的提升仍有待观察。展望 2019年下半年，经济内部下行压力与外部因素不确定性同时存在，信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要，我们维持对全年新增信贷规模 17万亿的预测（vs18年 15.6万亿）。从 7月来看，考虑季初信贷季节性回落，预计新增人民币贷款为 1.2-1.3万亿。2019年 8月 2日 银行行业月报 7 地方债发力带动社融放量，表外调整压力消退推动增速修复地方债发力带动社融放量，表外调整压力消退推动增速修复 6月新增社融 2.26万亿，同多增 7705亿，同比增速较 5月提升 0.4个百分点至 10.9%；旧口径下社融同比增速较 5月提升 0.2个百分点至 9.3%。我们认为拉动 6月社融增速回升的因素主要来自两方面：1）地方专项债 6月发力，单月新增近 3600亿，同比多增 2560亿；2）表外压降持续趋缓，6月委托贷款（-827 亿）、信托贷款（+15 亿）、未贴现票据（-1311 亿），三项合计减少 2124 亿，而去年同期减少了 6915亿。直融方面，企业债 6月新增 1291亿，股票融资新增 153亿，整体表现稳定。从上半年整体社融表现来看，新增 13.2万亿，较去年同期提升 3.2万亿，除了信贷持续拉动外，与 6月社融所反映的情况相同，表外调整压力的消退和地方债的加速投放是主要驱动因素，前者同比少减 8193亿，后者同比多增 9292亿。展望 19年下半年，考虑到表外压力的缓解与信贷的支撑，预期全年社融增量在 22-23万亿（vs18年 18.7万亿）。7月新增社融规模预计在 1.4-1.5万亿。存款同比小幅多增，存款同比小幅多增，M1增速持续回升增速持续回升 6 月新增人民币存款 2.27 万亿，同比多增 1700 亿，主要受季末信贷冲量拉动。结构上，非银存款向居民及企业存款回流，单月下降 4823亿，而居民和企业存款分别增长 1.1万亿和 1.6万亿。6月财政存款下降 5020亿，同比少减 1868亿。6月 M2增速 8.5%与 5月持平，M1增速环比回升 1个百分点至4.4%，呈改善趋势，可持续性有待进一步观察。图表图表6.6 月企业月企业贷款结构优化贷款结构优化 图表图表7.6 月信贷增量符合月信贷增量符合预期预期 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据(亿元)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04新增人民币贷款新增人民币贷款(扣除票据)人民币贷款余额同比增速（右轴）资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表8.6 月企业月企业存款表现改善存款表现改善 图表图表9.6 月社融增速月社融增速提升提升 -40,000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04其中：居民新增其中：非金融企业新增其中：财政性存款新增其中：其他新增当月新增存款(亿元)8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06社会融资余额同比增速-央行公布（2018.09口径）社会融资余额同比增速-央行公布（老口径）资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 2019年 8月 2日 银行行业月报 8 资金价资金价格格 图表图表10.7 天天/30 天天 SHIBOR 利率利率 图表图表11.银行同业拆借利率银行同业拆借利率 0.01.02.03.04.05.06.02015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05SHIBOR:1周SHIBOR:1个月（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05银行间同业拆借加权利率:7天银行间同业拆借加权利率:14天银行间同业拆借加权利率:3个月（%）资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表12.票据贴现利率票据贴现利率 图表图表13.银行理财产品收益率银行理财产品收益率 0.001.002.003.004.005.006.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07票据直贴利率(月息):6个月:珠三角票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:中西部票据直贴利率(月息):6个月:环渤海（）2.503.003.504.004.505.005.506.0002/1505/1508/1511/1502/1605/1608/1611/1602/1705/1708/1711/1702/1805/1808/1811/1802/1905/19理财产品平均年收益率(Wind)(%)资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 债券融资市场回顾债券融资市场回顾 据万得统计，6月非金融企业债券净融资规模 1439亿元，其中发行规模 6951亿，偿还规模 5512亿元。图表图表14.非金融企业债券融资规模非金融企业债券融资规模 图表图表15.非金融企业债券融资结构非金融企业债券融资结构 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 2019年 8月 2日 银行行业月报 9 7 月月月度月度报告观点综述报告观点综述 行业行业 银行业银行业2019年中期策略：年中期策略：供改促转型，微处见真章供改促转型，微处见真章 金融供改大幕拉开金融供改大幕拉开，以稳为先，以稳为先风险可控风险可控 2019 年以来，金融供给侧改革已经成为影响未来金融业发展最为重要的政策主线，而作为国内金融市场最重要的参与主体，金融供改也势必对银行业长期的发展带来深远的影响。近期由于部分金融机构风险事件的发生，使得市场对行业经营风险的担忧有所加重，并将此与金融供改的推进相关联。我们认为，有别于其他行业的供给侧改革，金融供改的核心在于改善和优化金融供给以化解国内长期存在的融资结构性问题，并不能简单与供给压降和参与主体的清退画上等号。从实际情况来看，2019 年我们也更多观察到股份行及部分规模较大的区域性银行等主流中小银行的资产负债表在经历了过去两年去杠杆的阵痛后逐步修复转好。因此，我们认为市场无需过多担心金融供改的推进会引发行业风险的进一步释放。行业转型提速行业转型提速，精细化发展提升盈利质量，精细化发展提升盈利质量 过去两年，随着国内经济发展步入新常态以及金融监管的趋严，已经倒逼国内银行迈开转型脚步，我们认为金融供给侧改革的提出更将加快这一进程。相比于原先重规模的粗放式扩张，当前各家银行的关注重心更多转向盈利质量的提升。从具体业务领域来看，低资本占用、综合回报率更高的零售业务成为各家银行转型突破的重要方向，在此方面，先天具有资源禀赋优势的大行与深耕多年的招行相对优势依然明显，而平安、光大等股份行追逐的脚步也在加快。在对公领域，传统依托规模扩张的模式不可持续，未来随着直接融资占比的提升，存量优质客户的需求会从单一的信贷需求转向多元，因此需要银行一方面加大下沉的深度以扩大客群，另一方面加快推进投行化转型，实现对公业务的轻型化。银行估值底部夯实，关注确定性配置价值银行估值底部夯实，关注确定性配置价值 展望下半年，宏观经济的潜在下行压力与外部环境的不确定性需要货币政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松，这也有利于银行业平稳消化个体风险事件所带来的负面影响。整体来看，银行基本面保持稳健，目前板块对应 2019年 PB0.82x，股息率 4.2%，估值与股息率吸引力较高。随着 A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股方面，推荐以平安银行为代表的受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行以及长期基本面稳健的优质个股（招商银行、宁波银行）。贷款利率并轨专题贷款利率并轨专题:LPR重要性提升，贷款定价中枢下行重要性提升，贷款定价中枢下行 贷款利率并轨改革深化，贷款利率并轨改革深化，LPR重要性提升重要性提升 我国贷款利率管制已在 2013年 7月完全放开，同年 10月央行设立了贷款基准利率集中报价和发布机制，以确立贷款基础利率（简称 LPR）。简单来说 LPR是基于国内 10家综合实力较强的大中型银行自主报价的方式，确立一个最优贷款利率以供行业定价参考。但在实践中，一方面由于央行基准利率的存在；另一方面，我国的 LPR期限结构不够完整，目前只有 1年期 LPR对外公布；同时各家银行的报价差异很小，且基本与央行 6 个月-1 年的基准利率等同，市场化自主定价的作用缺乏，因此银行在实际定价中仍大多以央行发布的基准利率作为参考。基础利率市场化不足，使得我国市场利率向贷款利率的传导路径不够通畅，货币政策支持实体经济的及时性和有效性受到影响，因此有必要进一步完善 LPR市场报价机制，推进贷款端两轨并轨。2019年 8月 2日 银行行业月报 10 贷款基础利率确立的海外经验：贷款基础利率确立的海外经验：LPR可能采取政策利率可能采取政策利率+固定点数固定点数 目前国际上比较典型的三种基础利率确立模式主要是：1）先实现负债端市场化，再基于负债端定贷款利率的日本模式；2）在政策利率联邦基金利率上+300BP确立 LPR，后续贷款定价基础利率多样化的美国模式；3）基于内部成本加成定价确认贷款利率的印度模式。总结国际经验可以获得如下启示：一是从本质上来看，三种模式均为以负债成本定贷款基础利率，只是由于国情和金融市场发达程度不同，而表现不同。二是 LPR 的发展方向需要锚定外部市场利率或政策利率才能真正有效解决变动时滞性问题。三是实现外部利率挂钩需要较为发达的金融市场环境作为支撑，需要丰富、可靠、期限结构多样的金融利率可供选择。参考海外经验，结合我国国情，我们估计国内 LPR的优化有较大可能采取“政策利率+固定点数”的模式。在具体利率的选择上，MLF 利率具备期限结构与贷款较为匹配，监管操作频次高等优势，可能成为潜在锚定对象。此外市场利率，如存款类机构质押式回购利率（DR）等也具备自身优点，也较有可能成为锚定基础。参考美国经验，对于不同的贷款类型，可以参考不同的基础利率，因此我们认为国内也有望按贷款种类挂钩不同的基础利率来制定 LPR。同时贷款利率的并轨将是一个渐进式的过程，对公贷款的利率将最先面临调整，以疏通货币传导机制，更好的服务实体经济发展。对国内银行潜在影响分析：贷款利率中枢下移，调整优化客群结构对国内银行潜在影响分析：贷款利率中枢下移，调整优化客群结构 若 LPR 与政策或市场利率挂钩，鉴于监管扶持实体经济，降低小微企业融资成本的政策意图，短时间内 LPR 较大概率将下行，从而引导行业贷款定价中枢呈下行趋势，而在负债端成本相对刚性的情况下，对银行盈利带来一定负面影响。通过静态测算可知，当贷款利率下降 25BP，主要上市公司平均净息差将下降 8BP，平均 ROE将下降 0.99个百分点。但考虑到 LPR只是贷款定价的参考、监管或在负债端采取缓释措施等其他因素，我们认为对行业的影响将小于测算。长期来看，在负债端更具优势和风险定价能力更强的银行受到的冲击更小，银行也将进一步调整优化客户结构，加大对银行议价能力更强的零售客户和小微客户的覆盖。银行业银行业2季度持仓点评季度持仓点评:持股环比回升，优质龙头股持续获增配持股环比回升，优质龙头股持续获增配 持股环比回持股环比回升升，市场调整期银行防御属性突出市场调整期银行防御属性突出 截至 2019年 7月 19日，A 股基金 19年二季报已发布完毕。根据我们统计的股票型、偏股混合型基金重仓情况，2季末基金重仓股配置中，持有 26家主要上市银行股的总市值占基金总市值比重较 19年1季末提升 0.63个百分点至 3.71%。我们认为持仓占比提升的主要原因有：1）进入 2季度中美贸易磋商不确定性增强，谈判一度停滞，内部经济环境仍存下行压力，在此背景下市场行情结束 1 季度的活跃上涨进入调整期，而根据 1 季报披露信息显示，银行基本面表现稳健，在市场调整期防御属性凸显；2）2 季度银行进入分红期，银行的高股息率和相对低估值，存配置吸引力，因此机构在 2 季度对银行股进行了增配。优质龙头股受到亲睐优质龙头股受到亲睐，关注半年报优质个股关注半年报优质个股 从个体变动趋势来看，2季度银行仓位配置表现分化，机构主要针对基本面表现优异的龙头股进行了增持，获增持排名前三的分别是招商银行、宁波银行和工商银行，持仓占比分别提升 27BP/15BP/12BP至 1.66%/0.56%/0.26%。我们认为这主要是由于 2季度监管接管包商银行引发市场对中小银行风险的担忧，在此背景下基本面表现稳健的龙头股更加受到机构的青睐。持仓占比降幅前三的分别是光大银行、南京银行和华夏银行，较 1季度分别下降了 3BP/2BP/2BP至 0.02%/0.02%/0.00%。从绝对值上来看，截止 2 季度末持仓占比排名前五的分别是招商银行/宁波银行/兴业银行/平安银行/工商银行，持仓占比分别为 1.66%/0.56%/0.48%/0.28%/0.26%。2019年 8月 2日 银行行业月报 11 银行业银行业2019年中报前瞻年中报前瞻:业绩稳健增长，中小行改善持续业绩稳健增长，中小行改善持续 预计预计 2019年上半年上市银行净利润增速为年上半年上市银行净利润增速为 6.6%展望 19年上半年，我们认为行业净利润的主要正贡献因子将来自规模增长，息差下行压力有所抬升，但个体分化持续，资产质量方面预计不良生成环比小幅抬升，拨备计提力度加大一定程度上影响盈利增长。总体而言，我们预计 19年上半年上市银行净利润增速为 6.6%。规模：规模：调整压力缓释推动调整压力缓释推动增速增速持续回暖持续回暖，结构向信贷倾斜结构向信贷倾斜 从 2 季度来看，信贷投放力度在年初集中放量后趋于平稳，随着行业整体非信贷类资产调整压力的持续减轻，规模同比增速预计仍将处于回升通道。从配置结构来看，在监管引导下，行业整体资产端向信贷资产倾斜，同时随着监管针对民营、小微定向引导政策持续加码，银行信贷投放的倾斜力度也会相应增加。息差：息差：个体分化持续，中小行受益负债端成本改善个体分化持续，中小行受益负债端成本改善 我们认为从整体来看，行业 19年 2季度息差的下行压力将逐步显现。一方面，金融市场低利率对于信贷端的传导将逐步体现，在企业融资需求较弱的环境下，银行资产端优质资产缺乏，叠加结构性政策引导银行降低实体融资成本，使得银行资产端收益率将步入下行通道。另一方面，1季度的全面降准与中小银行高息同业负债的置换是推动上市银行息差改善的主要因素，但随着 2 季度货币政策边际收敛，整体负债端成本改善幅度降低。不过基于大小行之间的结构差异，市场化负债占比较高的中小银行依然存在改善空间。资产质量：资产质量：整体保持稳定整体保持稳定，存量出清加快存量出清加快 展望 2季度，我们认为行业整体资产质量将保持稳定，考虑到半年末时点银行核销处置力度的加大，因此预计上市银行整体不良率环比 1季度下行 1BP至 1.51%。不过在整体经济下行背景下，不良生成率仍然存在上行压力，我们预计 2季度上市银行单季年化不良生成率环比 1季度提升 4BP至 0.96%。公司公司【招商银行】【招商银行】盈利能力领先同业，资产质量持续向好盈利能力领先同业，资产质量持续向好 事项事项：招商银行公布 2019年半年度业绩快报，2019年上半年招商银行净利润同比+13.1%。总资产 7.19万亿元(+10.0%,YoY/+5.88%,QoQ)，存款+10.4%YoY/+5.50%QoQ。营业收入同比+9.65%，利息净收入同比+13.5%，不良贷款率为 1.24%(-11bp,QoQ)。年化 ROE 19.5%(-14bp,YoY)。利润增长符合预期，盈利能力领先同业利润增长符合预期，盈利能力领先同业 招行 2019年上半年净利润同比增 13.1%，增速较 1季度（+11.3%，YOY)提升 1.8个百分点。但招行上半年营业收入同比增 9.65%，增速较 1季度下降 2.49个百分点，其中利息收入和非利息收入增速均有所放缓。上半年非息收入同比增 3.61%（vs2019Q1,+8.62%，YOY)。净利息收入同比增 13.5%，较 1 季度（+14.3%，YOY）小幅下降 0.8个百分点，预计招行 2季度净息差较 1 季度环比有小幅回落。公司年化 ROE19.5%，同比小幅下降 0.14个百分点，但绝对值在行业中仍处于领先水平。存贷规模保持快增，资产质量持续向好存贷规模保持快增，资产质量持续向好 截止上半年，公司资产规模同环比分别增 10.0%/5.88%,同比增速较 1季度提高 1.37个百分点，其中贷款及垫资总额同比增长 11.5%，环比增长 4.79%，同比增速较 1季度（+11.0%，YOY）基本保持稳定。负债端，招商银行存款同比增 10.4%，环比增长 5.50%，同比增速较 1季度提升 0.84个百分点，继续保持较快增长，显示出公司在负债端优秀的揽储能力。资产质量方面，截至 2季度，公司不良率 1.24%，环比下降 12bps，预计公司不良生成保持较低水平，资产质量持续向好。2019年 8月 2日 银行行业月报 12 投资建议投资建议 从上半年业绩快报情况来看，招商银行净利润继续保持较快增长，ROE 保持行业领先水平。资产质量方面，不良率进一步下降，资产质量改善趋势延续。我们预计招商银行 2019/2020年每股收益分别3.61元/4.00元，对应净利润同比增速分别为 12.9%/11.0%，目前股价对应 2019/2020年市盈率为 10.1倍/9.1倍，市净率为 1.61倍/1.43倍，维持买入评级。【宁波宁波银行】银行】业绩保持快增，拨备持续夯实业绩保持快增，拨备持续夯实 事项：宁波银行公布 2019 年半年度快报，2019 年上半年净利润同比+20.0%。总资产 1.2 万亿元（+12.0%,YoY/+3.83%,QoQ）。其中总贷款+19.2%YoY；存款+19.0%YoY/+0.58%QoQ。营业收入同比+19.7%。不良贷款率 0.78%（+0bp,QoQ）。拨备覆盖率 522.45%（+1.82pct,QoQ）。拨贷比 4.09%（+3pct,QoQ），年化 ROE 19.4%（-106bp，YoY）。业绩符合预业绩符合预期，资产端投放保持积极期，资产端投放保持积极 宁波银行 19年上半年净利润同比增 20.0%，符合我们预期。上半年营收同比增速 19.7%，较 1季度略有放缓，但仍维持较高水平。规模方面，宁波银行 2季度投放保持积极，贷款环比年初增长 9.8%，拉动总资产规模较年初增长 8.0%，同比增速较 1 季度提升 2 个百分点至 11%。存款 2 季度增长季节性放缓，环比增长 0.6%，但较去年同期依然保持 19%的高增长，反映公司优于同业的吸储能力。不良率平稳，拨备继续夯实不良率平稳，拨备继续夯实 宁波银行 19年 2季度末不良率 0.78%，环比 1季度持平，我们测算公司 2季度不良生成率约为 0.52%，维持在绝对低位，资产质量表现保持优异。在此基础上，公司继续夯实拨备，2季度拨备覆盖率环比提升 2pct至 522%，拨贷比提升 3BP至 4.09%，拨备水平继续位于上市银行最高水平。投资建议：投资建议：宁波银行盈利能力保持优异，业绩增速以及 ROE水平均维持行业前列，公司资产质量表现处于同业较优水平，我们认为这是公司估值较行业中枢水平存在溢价的重要因素。我们维持公司 19/20 年EPS2.48/2.94 元每股的预测，对应增速 19.0%/18.7%，目前公司股价对应 19/20年 PB为 1.60 x/1.38x，考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力，维持公司买入买入评级。【上海上海银行】银行】规模稳健增长，拨备夯实无忧规模稳健增长，拨备夯实无忧 事项：上海银行公布 2019 年半年度快报，2019 年上半年净利润同比+14.3%。总资产 2.16 万亿元（+12.8%,YoY/+5.01%,QoQ）。其中贷款总额+18.6%YoY/+4.36%QoQ；存款+15.6%YoY/+5.03%QoQ。营业收入同比+27.4%。不良贷款率 1.18%（-1bp,QoQ）。拨备覆盖率 334.14%（+5.34pct,QoQ）。拔贷比 3.94%（+4bp,QoQ）。年化 ROE 14.6%（+40bp，YoY）。营收保持快增，不良维持低位营收保持快增，不良维持低位 上海银行上半年净利润同比增 14.3%，增速与 1 季度基本保持平稳（2019Q1，+14.1%，YOY）。营业收入同比增 27.4%，增速继续保持较快增长，预计仍处于行业前列。公司年化 ROE同比提升 0.4个百分点至 14.6%，盈利能力进一步提升。