银行业2019年中报综述：业绩增速向上趋势不改估值底凸显板块投资价值-20190902-申万宏源-24页.pdf

业绩增速向上趋势不改，估值底凸显板块投资价值银行业2019年中报综述证券分析师：马鲲鹏A0230518060002，李晨A0230519080011研究支持：郑庆明2019.09.022 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 2摘要摘要 营收、PPOP同比增速略有放缓，利润增速小幅提升：1H19上市银行实现营业收入2.34万亿，同比增长12.5%，较1Q19（15.9%）略有放缓；实现归母净利润0.88万亿，同比增长6.7%，较1Q19（6.2%）提升0.5个百分点。在“资产紧负债松”的格局下，市场化负债占比更高的中小银行息差表现更好：2Q19上市银行净息差季度环比提升5bps至2.14%，但国有行季度环比下降6bps至1.98%。后续预计银行间市场流动性保持宽裕、MLF利率仍是下行趋势，今年以来银行息差由负债驱动的逻辑仍将继续深化。贷款定价向下趋势慢慢演绎，负债成本持续改善，市场化负债占比更高的中小银行息差稳中有升的格局不变。2Q19上市银行不良情况进一步向好：2Q19不良率季度环比下降4bps至1.48%、2Q19不良余额同比增速为6.0%，较1Q19（7.8%）有所下降、2Q19加回核销不良生成率季度环比提升8bps至111bps，保持相对稳定。从个股层面来看，综合考虑利率并轨大环境、基本面与估值，建议关注优秀中小银行。首推组合：光大银行、平安银行、兴业银行、常熟银行、南京银行；长期组合：上海银行、招商银行、宁波银行。风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6主要内容主要内容1.盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升2.净息差：利率市场化环境下进一步分化3.资产质量：保持稳定，继续向好4.行业观点及标的推荐32 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 41.11.1 盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升 营收、PPOP同比增速略有放缓，利润增速小幅提升：1H19上市银行实现营业收入2.34万亿，同比增长12.5%，较1Q19（15.9%）略有放缓；实现拨备前营业利润（PPOP）1.66万亿，同比增长12.7%，较1Q19（17.0%）略有放缓；实现归母净利润0.88万亿，同比增长6.7%，较1Q19（6.2%）提升0.5个百分点。-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1Q171H179M1720171Q181H189M1820181Q191H19营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速资料来源：公司财报，申万宏源研究图1：上市银行1H19营业收入、PPOP同比增速放缓、利润增速小幅提升2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 51.21.2 盈利综述盈利综述：规模、非息对业绩正向驱动：规模、非息对业绩正向驱动 根据盈利驱动因素分析表明，规模、非息对业绩正面贡献最大，拨备负面贡献最大：正面因素方面，上市银行扩表速度进一步加快，手续费净收入表现较好；负面因素方面，一方面，利率市场化下净息差承压；另一方面2019年全部银行切换至IFRS9会计准则，采用预期损失法拨备计提更为全面审慎。6.69%7.18%-0.75%2.44%2.65%0.21%-5.75%0.71%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%图2：上市银行1H19规模对业绩贡献7pct、拨备负面贡献6pct资料来源：公司财报，申万宏源研究2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 61.3 1.3 非息收入：非息收入：IFRS9IFRS9扰动较大，但手续费净收入仍扰动较大，但手续费净收入仍有不错表现有不错表现考虑到部分银行19年初切换会计准则IFRS9，将原先计入净利息收入的基金投资收益重新调整至非息收入，因此非息收入事实上同比并不可比。IFRS9所影响银行非息收入重分类主要体现在“投资收益”科目。此外，我们关注到1H19“公允价值变动净收益”同样明显扰动银行非息表现，不少银行出现大幅负增长。落实到核心的手续费净收入来看，1H19上市银行手续费净收入同比增速虽有所放缓，但依然保持两位数增长（11.5%）。部分银行的中收优势继续凸显，如光大银行。资料来源：公司财报，申万宏源研究-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1Q171H179M1720171Q181H189M1820181Q191H1925家上市银行手续费净收入同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%杭州苏农中信宁波光大兴业农行华夏南京浦发江阴无锡民生工行建行交行上海中行招行平安江苏北京贵阳常熟张家港1H19手续费净收入同比增速图3：手续费净收入增速小幅放缓但仍处高位图4：5家上市银行手续费净收入增速保持20%以上水平2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6主要内容主要内容1.盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升2.净息差：利率市场化环境下进一步分化3.资产质量：保持稳定，继续向好4.行业观点及标的推荐72 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 82.12.1 净息差：分化趋势加大，股份行提升幅度最大净息差：分化趋势加大，股份行提升幅度最大 在“资产紧负债松”的格局下，市场化负债占比更高的中小银行息差表现更好：2Q19上市银行净息差季度环比提升5bps至2.14%，但国有行季度环比下降6bps至1.98%。表1：2Q19上市银行平均净息差季度环比回升，但分化明显资料来源：公司财报，申万宏源研究1Q182Q183Q184Q181Q192Q19季度环比变动工商银行2.30%2.30%2.30%2.31%2.31%2.23%-0.08%建设银行2.35%2.23%2.44%2.22%2.29%2.17%-0.12%农业银行2.36%2.35%2.35%2.29%2.18%2.10%-0.07%中国银行1.85%1.90%1.94%1.95%1.82%1.84%0.02%交通银行1.36%1.46%1.63%1.61%1.59%1.54%-0.05%招商银行2.55%2.53%2.54%2.66%2.72%2.69%-0.03%中信银行1.87%1.91%1.98%2.00%1.96%1.93%-0.03%民生银行1.15%1.23%1.36%1.56%1.48%1.63%0.15%浦发银行1.66%1.87%2.17%2.08%2.03%2.17%0.13%兴业银行1.46%1.54%1.59%1.69%1.63%1.66%0.03%光大银行1.72%1.84%1.97%2.09%2.28%2.27%-0.01%华夏银行1.90%1.81%1.96%2.12%1.85%2.34%0.50%平安银行2.25%2.27%2.39%2.50%2.53%2.71%0.18%北京银行1.89%1.75%1.78%2.08%1.90%1.92%0.02%南京银行1.95%1.84%1.82%1.93%1.96%1.92%-0.04%宁波银行1.66%1.92%2.14%2.18%1.80%1.84%0.04%江苏银行1.48%1.37%1.34%1.41%1.12%1.50%0.38%上海银行1.48%1.65%1.87%2.09%1.66%1.71%0.05%杭州银行1.74%1.71%1.83%1.49%1.59%1.98%0.38%贵阳银行2.43%2.24%2.23%2.42%2.42%2.13%-0.29%无锡银行2.14%2.24%2.10%2.16%1.93%2.09%0.16%常熟银行3.15%3.20%3.43%3.44%3.28%3.26%-0.02%江阴银行2.07%2.67%3.02%2.97%2.37%2.09%-0.28%苏农银行3.03%2.92%3.09%2.70%2.84%2.89%0.05%张家港行2.42%2.75%2.59%2.51%2.70%2.84%0.14%国有行2.04%2.05%2.13%2.07%2.04%1.98%-0.06%股份行1.82%1.88%1.99%2.09%2.06%2.17%0.12%城商行1.80%1.78%1.86%1.94%1.78%1.86%0.08%农商行2.56%2.75%2.85%2.76%2.62%2.63%0.01%25家上市银行2.01%2.06%2.15%2.18%2.09%2.14%0.05%2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 92 2.2.2 净息差：资产端提高贷款占比，对公贷款收益率开净息差：资产端提高贷款占比，对公贷款收益率开始下降始下降 资产端，上市银行继续回归本源，提高贷款占比，2Q19贷款占总资产比重季度环比提升0.2个百分点至54.7%。结构上，上半年上市银行新增零售贷款占总新增贷款比重的42%，零售信贷资源依旧是上市银行重要的投向。利率上，对公贷款收益率环比2H18下降5bps至4.99%，而零售贷款收益率仍环比2H18提升16bps至5.80%，拉动总贷款收益率提升6bps至5.34%。预计下半年对公贷款收益率进一步下降，带动资产端收益率有所下行。表2：1H19上市银行对公贷款收益率开始下降，零售贷款收益率继续提升资料来源：公司财报，申万宏源研究上市银行平均1H182H181H19贷款收益率5.18%5.28%5.34%对公贷款收益率4.90%5.04%4.99%零售贷款收益率5.55%5.64%5.80%48%49%50%51%52%53%54%55%56%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19图5：2Q19上市银行贷款占比进一步提升2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 102.32.3 净息差：负债端，对公存款成本升幅收窄净息差：负债端，对公存款成本升幅收窄 2Q19上市银行存款增长好于去年同期。2Q19上市银行存款季度环比增长2.0%，同比增长9.8%，增速均好于去年同期；存款占总负债的比重保持平稳，2Q19季度环比下降0.2个百分点至74.4%。存款成本仍较为刚性，对公存款成本升幅开始收窄：1H19上市银行存款成本环比2H18继续上升10bps至2.08%，而对公存款环比2H18提高7bps，增幅有所收窄。对于存款端以对公存款为主的股份行而言更为利好。表2：1H19上市银行对公贷款收益率开始下降，零售贷款收益率继续提升资料来源：公司财报，申万宏源研究上市银行平均1H182H181H19存款成本1.88%1.98%2.08%对公存款成本1.77%1.87%1.94%零售存款成本1.99%2.14%2.25%图6：2Q19上市银行存款占比保持相对平稳71.0%71.5%72.0%72.5%73.0%73.5%74.0%74.5%75.0%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q192 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 112.42.4 净息差：只有降低银行负债成本，社会融资成本才净息差：只有降低银行负债成本，社会融资成本才会进一步下行会进一步下行 LPR改革理顺贷款定价技术性机制对降低贷款利率的作用有限，切实降低银行负债成本是降低实体经济融资成本的重要前提。根据当前存量MLF到期时间分布，9/7、9/17、11/5、12/6、12/14均有MLF到期，如果只考虑到期叙做，今年之内有6个潜在“降息点”。今年资产定价一直都是下行趋势，息差趋势主要由负债尤其是同业和市场化负债决定。后续预计银行间市场流动性保持宽裕、MLF利率仍是下行趋势，今年以来银行息差由负债驱动的逻辑仍将继续深化。贷款定价向下趋势慢慢演绎，负债成本持续改善，市场化负债占比更高的中小银行息差稳中有升的格局不变。图8：524包商银行事件后同业利率进一步下行资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究图7：股份行、城商行广义同业负债占比更高0%5%10%15%20%25%30%35%40%上海兴业浦发北京民生华夏江苏贵阳杭州中信交行光大平安宁波南京招行苏农江阴张家港常熟中行建行工行农行无锡2Q19广义同业负债占比2.02.53.03.54.04.5SHIBOR:1个月（%）SHIBOR:3个月（%）SHIBOR:6个月（%）2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6主要内容主要内容1.盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升2.净息差：利率市场化环境下进一步分化3.资产质量：保持稳定，继续向好4.非息收入：IFRS9新准则下波动加剧5.行业观点及标的推荐122 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19133 3.1.1 资产质量：不良率进一步下降，不良生成率稳定资产质量：不良率进一步下降，不良生成率稳定 2Q19上市银行不良情况进一步向好：2Q19不良率季度环比下降4bps至1.48%、2Q19不良余额同比增速为6.0%，较1Q19（7.8%）有所下降、2Q19加回核销不良生成率季度环比提升8bps至111bps，保持相对稳定。图9：2Q19不良余额同比增速较1Q19下降资料来源：公司财报，申万宏源研究1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19图10：2Q19上市银行不良率季度环比下降4bps至1.48%607080901001101201301Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19图11：2Q19上市银行加回核销不良生成率保持相对稳定（单位：bps）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%国有行股份行城商行农商行4Q181Q192Q19图12：2Q19城商行不良率最低，农商行降幅最大2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 143.23.2 资产质量：不良前瞻指标改善，部分银行逾期资产质量：不良前瞻指标改善，部分银行逾期9090天天以内贷款增幅较大以内贷款增幅较大 2Q19上市银行不良前瞻指标进一步向好，城商行压力略大：1H19上市银行关注率、逾期率环比年初分别下降16bps和11bps至2.52%和1.74%；分类来看城商行在不良潜在压力上略大于其他类型银行。图13：1H19上市银行关注率、逾期率双降资料来源：公司财报，申万宏源研究图14：1H19城商行关注率环比年初有所上升图15：1H19城商行逾期率环比年初、同比变动均上升-0.6%-0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%国有行股份行城商行农商行1H19环比变动1H19同比变动1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%1H162H161H172H171H182H181H19关注类贷款率逾期贷款率-0.70%-0.60%-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%国有行股份行城商行农商行1H19环比变动1H19同比变动2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%国有行股份行城商行农商行1H19环比变动1H19同比变动153.23.2 资产质量：不良前瞻指标改善，部分银行逾期资产质量：不良前瞻指标改善，部分银行逾期9090天天以内贷款增幅较大以内贷款增幅较大 部分银行逾期90天以内贷款增幅较大：1）信用卡逾期有所上升；2）前期已纳入不良贷款的未逾期90天以上的贷款逾期超过90天。资料来源：公司财报，申万宏源研究图16：1H19股份行、城商行逾期90天以内贷款同比、环比年初均上升信用卡不良率1H1820181H19建设银行1.09%0.98%1.21%中国银行2.43%2.34%2.24%农业银行1.96%1.66%1.43%招商银行1.14%1.11%1.30%浦发银行1.58%1.81%2.38%兴业银行1.27%1.06%1.26%平安银行1.19%1.32%1.37%表3：信用卡不良率明显提升2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 163.33.3 资产质量：不良认定标准进一步趋严，部分银行达资产质量：不良认定标准进一步趋严，部分银行达标逾期标逾期6060天进不良天进不良 2Q19上市银行不良认定进一步趋严：2Q19上市银行逾期90天以上贷款/不良环比年初下降1个百分点至77%，目前所有上市银行均达标；部分上市银行中报业绩会上表示，逾期60天以上贷款已经纳入不良。资料来源：公司财报，申万宏源研究图17：2Q19上市银行逾期90天以上贷款/不良进一步下降60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%110%1H162H161H172H171H182H181H19-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%国有行股份行城商行农商行1H19环比变动1H19同比变动图18：2Q19逾期90天以上贷款/不良股份行改善幅度最大2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 173.43.4 资产质量：夯实风险抵补能力，预期损失法下拨备资产质量：夯实风险抵补能力，预期损失法下拨备计提更全面计提更全面 2Q19上市银行风险抵补能力进一步增强：2Q19上市银行拨备覆盖率季度环比提升2个百分点至254%，分类来看城商行（321%）农商行（301%）国有行（208%）股份行（195%）；由于2019年全部银行切换至IFRS9会计准则，在预期损失模型下，各家银行拨备计提更为全面，部分银行在非标、表外大量补提拨备，1H19上市银行信用减值损失增幅较大。资料来源：公司财报，申万宏源研究图19：2Q19上市银行拨备覆盖率小幅提升图20：1H19上市银行信用减值损失同比增速较快200%210%220%230%240%250%260%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19-20%0%20%40%60%80%100%华夏兴业江苏光大南京张家港北京民生上海杭州浦发中信交行江阴平安中行工行建行农行常熟贵阳招行苏农宁波无锡2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6主要内容主要内容1.盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升2.净息差：利率市场化环境下进一步分化3.资产质量：保持稳定，继续向好4.行业观点及标的推荐182 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 194.4.投资建议：基本面总体平稳，关注超预期中小银行投资建议：基本面总体平稳，关注超预期中小银行从基本面来看，1）中报银行息差保持稳中微升趋势，在当前宽货币环境下后续息差走势核心取决于银行负债端。年初至今资产定价已经呈现下行趋势，负债端尤其是同业和市场化负债对息差走势起着至关重要的作用。我们预计后续银行间市场流动性仍将保持宽裕、MLF利率呈现下行趋势。19年以来银行息差由负债驱动的逻辑仍将继续深化，市场化负债占比更高的中小银行息差稳中有升的格局不变。2）资产质量表现总体好于市场预期，不良率继续走低，而在托底政策支撑下宏观经济下行空间也有限，银行资产质量压力不大。对于市场所关注的信用卡、消费贷等零售端不良风险，事实上绝大多数银行已更早适度调整信贷结构，预计19年下半年银行不良指标仍将继续优化。从业绩与估值来看，1H19上市银行业绩增速继续提升，展望下半年，短期内在银行息差、资产质量两大核心基本面总体保持稳中向好的情况下，预计全年业绩仍将有不错表现。但从当前板块估值水平来看，仅对应19年0.82倍PB，处于历史底部，再度下行空间有限，稳健基本面与高股息率凸显板块投资价值。从个股层面来看，综合考虑利率并轨大环境、基本面与估值，建议关注优秀中小银行。首推组合：光大银行、平安银行、兴业银行、常熟银行、南京银行；长期组合：上海银行、招商银行、宁波银行。风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 204.4.投资建议：基本面总体平稳，关注超预期中小银行投资建议：基本面总体平稳，关注超预期中小银行光大银行：息差表现显著好于可比同业，中报表现超预期，营收强劲叠加前期存量不良逐步出清、主动做实资产质量后，资产质量迎来更加积极改善。新任管理层到位后应重点关注后续更加主动积极的边际变化。平安银行：零售转型如期推进，零售贷款已经占据半壁江山且以信用卡、消费贷等固定利率产品为主力预计贷款定价受到LPR改革影响较小。存量资产质量出清、基本面拐点进一步夯实、ROE趋势性回升。后续补充核心一级资本逐步到位之后，公司将实现更为均衡的业务摆布，开启更为广阔的成长空间。兴业银行：二季度继续大力夯实资产质量，提高不良认定标准，营收与PPOP保持20%以上的增速，核心盈利能力强劲。后续有望继续受益于“资产紧负债松”的格局，支撑其19年下半年净息差走阔。长期战略层面，兴业银行以投行化思维多元化服务实体企业融资的发展模式有利于降低资本占用、驱动非息收入增长从而带动 ROE 持续回升，对公轻资本化赛道上跑赢同业未来可期。常熟银行：短期来看，19年上半年相机抉择策略不会动摇常熟银行长期积累的小微客户基础，恰恰相反，常熟这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。从基本面来看，高息差低不良的向好趋势继续深化。南京银行：基本面稳居第一梯队，营收高增，息差、不良企稳，估值破净而维持高股息，投资性价比突出。新定增方案银保监局已经通过，期待后续进一步进展，未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力、在业务协同上提供更为丰富的资源。2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 21银行板块估值比较表（收盘日：银行板块估值比较表（收盘日：20192019年年8 8月月3030日）日）资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究上市银行代码收盘价流通市值(亿元)P/E(X)P/B(X)ROAEROAA股息收益率19E20E19E20E19E20E19E20E19E20E中国银行601988.SH3.537,4405.735.440.650.6211.7%11.7%0.91%0.88%5.43%5.71%交通银行601328.SH5.412,1235.405.110.590.5511.3%11.2%0.79%0.79%5.55%5.87%招商银行600036.SH34.287,0729.568.371.491.3016.7%16.7%1.30%1.36%3.14%3.58%民生银行600016.SH5.812,0604.824.540.570.5312.3%12.1%0.88%0.91%6.22%6.62%浦发银行600000.SH11.283,3115.474.860.670.5913.0%13.1%0.97%1.01%3.36%3.78%兴业银行601166.SH17.173,5675.464.780.730.6514.6%14.4%1.00%1.06%4.58%5.23%光大银行601818.SH3.761,4975.304.550.620.5713.6%13.3%0.85%0.90%4.74%5.51%华夏银行600015.SH7.241,1145.274.970.490.4410.0%9.4%0.80%0.78%2.54%2.69%平安银行000001.SZ14.162,4318.717.411.000.9012.1%12.9%0.81%0.88%1.19%1.39%南京银行601009.SH7.806626.345.310.860.7516.6%16.1%1.01%1.10%5.92%7.03%宁波银行002142.SZ22.841,28610.318.481.581.3917.4%17.6%1.14%1.22%2.04%2.48%上海银行601229.SH9.021,2816.395.400.770.6713.1%13.3%0.99%1.05%4.53%5.36%贵阳银行601997.SH8.202644.764.220.730.6117.0%15.9%1.12%1.13%5.55%6.22%常熟银行601128.SH7.3720211.129.051.201.0612.2%12.4%1.08%1.17%3.03%3.73%张家港行002839.SZ5.329610.078.770.860.759.1%9.2%0.76%0.75%3.22%3.70%A股板块平均6.445.880.820.7513.3%13.2%0.99%1.00%4.56%4.93%表4：银行板块估值比较表（收盘价：2019年8月30日）2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 22信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数机构销售团队联系人华东陈陶021-华南赵馨睿0755-2833282313530336936 华北李丹010-海外胡馨文021-2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 23法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance24上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）马鲲鹏2 2 3 4 1 5 0 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料