证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款二分法看社融：经济活动稳健，金融活动积极银行业2019年3月金融数据“八问八答”｜2019.4.16中信证券研究部核心观点肖斐斐首席银行分析师S1010510120057冉宇航银行分析师S1010516100001联系人：彭博一季度社融“早投放早回稳”，银行“早投放早收益”配合，全年社融增速能够顺利达到央行合意区间。我们对于社融采取二分法分析，显示与基建地产等实体经济相关性高的融资稳定转暖，与资产价格效应和宽松流动性相关性高的融资加速反弹。目前来看，即使后续季度社融各项科目维持中性假设，全年增速也能抬升到11%以上。能否继续超过这一数据，取决于监管对于信贷资金投向的管理及非标放松的进度。▍社会融资：3月数据超预期主要由于短期贷款高增和非标超季节改善。当月新增社融2.86万亿，远高于市场2万亿的预期值，源于：①短贷高增：受季末考核因素、线上消费贷上量影响，当月对公、居民短贷分别增3101亿/4294亿（同比+2272亿/+2262亿）。②非标超季节性改善：此前市场普遍预计委托、信托贷款在季末月将出现千亿以上降幅，但得益于信托贷款528亿净增长，两项净下降仅为542亿，表明非标监管在执行层面或有局部放松。▍宽信用评估：与基建地产等实体经济相关性高的“核心”项目稳定转暖，与资产价格效应和宽松流动性相关性高的“弹性”项目加速反弹。对社融进行拆分：①“核心”项目（包括中长期贷款、委托与信托贷款、直接融资）：3月增速回稳至10.2%（尚未现大幅反弹），主要是基建加码、地产回暖带动企业和个人中长期融资需求修复；②“弹性”项目（短期贷款、表内外票据）：一季度合计投放2.47万亿，创历史新高（过去五个季度分别为1.13万亿/0.96万亿/0.99万亿/1.08万亿/2.47万亿），判断一定程度受到资产价格和流动性的正向驱动。▍社融前瞻：一季度投放高基数下，预计全年社融增速区间高位运行。由于去年同期非标大幅压降带来的低基数效应，预计今年二季度社融增速有望达11%-11.5%区间，对应增量5.5万亿-6万亿。后续信用投放在中性预期下，即能实现超过11%以上的社融同比增速，因此社融同比增速是否更高（比如达到12%）取决于监管对于信贷资金投向的管理及非标放松的进度。▍存款货币：对公个人“双改善”利于M2增长，存款重返活期化助推M1走高。①个人存款增量再创新高：一季度增量6.07万亿再创历史同期新高（次高为2018年4.27亿），判断非银理财转回及个税调整为主因；②对公存款修复明显：3月大幅增长1...
