造纸行业跟踪报告：8月份造纸库存数据出炉厂商库存持续走低文化纸提价函落地良好-20190922-华创证券-10页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告造纸行业跟踪报告 推荐推荐（维持维持）8 月份造纸库存数据出炉，月份造纸库存数据出炉，厂商库存持续走低，厂商库存持续走低，文化纸提价函落地良好文化纸提价函落地良好 厂商库存持续走低，文化纸提价函落地良好。厂商库存持续走低，文化纸提价函落地良好。前期贸易商在纸价下跌过程中均采取去库化策略，目前贸易商木浆库存整体低库存，进入 8 月下旬旺季开启，终端需求反弹，部分贸易商开启补库存，预计旺季纸价将持续走强。截至 2019年 8 月底，青岛港和常熟港木浆库存分别达到 129 万和 83.9 万吨，常熟港木浆库存再创新高。截至 2019 年 8 月底，全球港口木浆库存回升至 188.7 万吨，环比略有上升仍然处于高位。截至 9 月 12 日，针叶浆外盘平均价格为 593 美元/吨，折合人民币 4202 元/吨，阔叶浆外盘平均价格为 484 美元/吨，折合人民币 3431 元/吨。双胶和铜版等木浆系纸市场回暖，库存去化明显。双胶和铜版等木浆系纸市场回暖，库存去化明显。9 月中旬以来成品纸市场低迷，铜版和双胶纸等木浆系纸由于终端低迷，中间环节贸易商及印刷厂主动减少采购去化库存。截至 8 月底（1）双胶纸企业库存为 45.2 万吨，较 7 月底减少 14.9 万吨；（2）白卡纸企业库存 25 天，较 5 月略有上升；（3）铜版纸企业库存为 29.5 万吨，较 7 月底下跌 8.8 万吨；目前贸易商整体低库存，进入 8月下旬旺季开启，终端需求反弹，部分贸易商开启补库存，预计旺季纸价将持续走强。8 月国废价格先下跌后缓慢回升，纸厂黄板纸库存中枢下行。月国废价格先下跌后缓慢回升，纸厂黄板纸库存中枢下行。截至 9 月 12 日，国内废黄板纸价格为 2038.94 元/吨，同比下跌 30.7%，环比下跌 0.72%；国内外废纸差缩小到 1234.8 元/吨，环比上升 3.46%，同比下降 5.0%；主要系下游需求疲软影响；18 年 9 月以来随着下游需求乏力，厂商主动去化库存，至 19年 7 月底厂商黄板纸库存达到 4.5 天，环比下降 0.88 天。企业去化库存致箱板瓦楞纸厂库存环比减少，企业去化库存致箱板瓦楞纸厂库存环比减少，8 月瓦楞纸价格小幅上涨。月瓦楞纸价格小幅上涨。截至9 月 12 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别为 3860 元/吨和 3232.50 元/吨，箱板纸环比持平，瓦楞纸价格环比上涨 0.78%。箱板瓦楞纸厂库存环比减少，企业去化库存明显2019 年造纸行业继续面临压力挑战，未来差异化和低成本成为全行业方向年造纸行业继续面临压力挑战，未来差异化和低成本成为全行业方向：我们认为 2019 年特别是下半年面临国内和外部环境不确定，造纸行业产销双降，与此同时废纸进口持续收紧，未来龙头企业海外低成本差异化布局成为重要方向，目前国内主要龙头加速海外布局，获得原料、人工等生产优势，延续成本红利。风险提示：风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。证券分析师：郭庆龙证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱： 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱： 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱： 占比%股票家数(只)21 0.57 总市值(亿元)1,402.35 0.22 流通市值(亿元)1,135.35 0.25%1M 6M 12M 绝对表现 2.56-8.26 8.04 相对表现-1.51-10.83-7.36 造纸行业跟踪报告：5 月份造纸库存数据出炉，国内港口木浆库存延续高位，废纸系原纸库存攀高 2019-06-19 造纸行业跟踪报告：6 月份造纸库存数据出炉，常熟港木浆库存走高，木浆系原纸库存小幅提升 2019-07-17 造纸行业跟踪报告：7 月份造纸库存数据出炉，青岛港、常熟港木浆库存创新高，木浆系原纸库存小幅提升 2019-09-01-17%-4%9%22%18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/072018-09-252019-09-20沪深300造纸相关研究报告 相关研究报告 相对指数表现 相对指数表现 行业基本数据 行业基本数据 华创证券研究所 华创证券研究所 行业研究行业研究 造纸造纸 2019 年年 09 月月 22 日日 造纸行业跟踪报告造纸行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一、8 月纸产业链库存数据出炉，我国常熟港口木浆库存创新高，木浆系原纸库存下滑月纸产业链库存数据出炉，我国常熟港口木浆库存创新高，木浆系原纸库存下滑.4（一）全球厂商木浆库存去化有所显现，国内常熟港木浆库存创新高.4（二）双胶和铜版等木浆系纸市场回暖，库存去化明显.6（三）8 月国废价格先下跌后缓慢回升，纸厂黄板纸库存中枢下行。.7（四）企业去化库存致箱板瓦楞纸厂库存环比减少，8 月瓦楞纸价格小幅上涨.7 二、厂商库存持续走低，文化纸提价函落地良好二、厂商库存持续走低，文化纸提价函落地良好.8 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1：8 月底青岛港木浆库存 129 万吨，维持高位.4 图表 2：全球针叶浆库存天数小幅上涨.4 图表 3：欧洲木浆社会库存保持平稳.5 图表 4：全球木浆厂商库存维持高位.5 图表 5：针叶浆外盘现货价格 10 月松动.5 图表 6：阔叶浆外盘现货价格 10 月松动.5 图表 7：19 年以来铜版纸价格持续低位.6 图表 8：19 年以来双胶纸价格持续低位.6 图表 9：8 月份双胶纸企业库存较 7 月降低 14.9 万吨.6 图表 10：8 月份铜版纸企业库存较 7 月份降低 8.8 万吨.6 图表 11：白卡纸价格 19 年以来持续调整.7 图表 12：白卡纸厂商库存未出现明显去化.7 图表 13：国废价格持续调整，国外废价差小幅缩减.7 图表 14：8 月底纸厂废纸库存降至 4.5 天.7 图表 15：淡季需求疲软，箱板纸价格疲弱.8 图表 16：淡季需求疲软，瓦楞纸价格疲弱.8 图表 17：箱板纸厂商库存攀升后 8 月环比下降.8 图表 18：瓦楞纸厂商库存攀升后 8 月环比下降.8 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、8 月纸产业链库存数据出炉，月纸产业链库存数据出炉，我国常熟港口木浆库存创新高，木浆我国常熟港口木浆库存创新高，木浆系原纸系原纸库存下滑库存下滑 木浆系产业链：木浆系产业链：前期贸易商在纸价下跌过程中均采取去库化策略，贸易商木浆库存整体低库存，进入 8 月下旬旺季开启，终端需求反弹，部分贸易商开启补库存，预计旺季纸价将持续走强。8 月底青岛港库存达到 129 万吨，环比减少 1 万吨；常熟港木浆库存达到 83.9 万吨，环比增长 5.1 万吨，其木浆库存再创新高；7 月全球木浆港口库存为188.7 万吨，环比略有上升仍然处于高位。8 月阔叶浆外盘价格在月中经历小幅升高之后又不断下滑，针叶浆外盘价格也呈下降态势。港口高库存驱动现货价格下行，阔叶浆国内外价差在 7 月 5 转正之后不断提扩大至 8 月 30 日的375.67 元/吨。8 月底双胶纸/铜版纸厂商库存均下滑，双胶纸库存环比下滑 14.9 万吨，双铜纸库存环比下滑 8.8 万吨。废纸系产业链：废纸系产业链：18 年 9 月以来下游需求疲弱，厂商持续去化废纸及成品纸库存，19 年 8 月底厂商黄板纸库存达到4.5 天，环比下降 0.88 天，8 月箱板纸厂商库存和社会库存分别为 120.9 万吨和 161.2 万吨，瓦楞纸厂商库存和社会库存分别为 85.6 万吨和 109.7 万吨，较 7 月底均有所减少。（一）（一）全球厂商木浆库存全球厂商木浆库存去化去化有所显现有所显现，国内常熟港国内常熟港木浆木浆库存创新高库存创新高 截至 2019 年 8 月底，国内港口贸易商木浆库存仍然保持高位，青岛港和常熟港木浆库存分别达到 129 万吨和 83.9万吨，分别环比减少 1 万吨和增加 5.1 万吨，常熟港库存创新高。保定港木浆库存为 4.41 万吨，较 7 月末有小幅下降。截至 2019 年 7 月底，全球港口木浆库存自 2019 年 3 月库存高点以来持续回落后首次回升，达到 188.7 万吨，环比提高 1.4 万吨，仍然处于高位。6 月全球港口木浆库存下行主要是由于海外港口木浆库存锐减导致，在全球木浆库存基础上减去中国港口木浆库存，海外港口木浆库存约为 9.3 万吨，较 5 月环比减少 28.7 万吨，4 月以来海外木浆库存呈现下滑态势。图表图表 1：8 月底青岛港木浆库存月底青岛港木浆库存 129 万吨万吨，维持高位维持高位 图表图表 2：全球：全球针叶浆针叶浆库存库存天数小幅上涨天数小幅上涨 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 欧洲纸浆库存欧洲纸浆库存整体整体保持平稳保持平稳。截至 2019 年 8 月底，欧洲本色木浆和漂白针叶木浆库存均为 18 天，保持总体稳定；截至 2019 年 7 月底，全球浆厂木浆库存为 52 天，环比减少 1 天。从细分浆种来看（1）阔叶浆厂商木浆库存为 63天，较上月减少 1 天；（2）针叶浆厂商木浆库存为 40 天，较上月下降 3 天。造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表图表 3：欧洲木浆社会库存：欧洲木浆社会库存保持平稳保持平稳 图表图表 4：全球：全球木浆厂商库存木浆厂商库存维持高位维持高位 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 截至 9 月 12 日，针叶浆外盘平均价格为 593 美元/吨，折合人民币 4202 元，环比下跌 1.56%，同比下跌 31.9%；内盘平均价格为 4615 元/吨，环比上涨 0.25%，同比下跌 33.6%；国内外价差缩减到 412.95 元/吨，环比上升 10.56%，同比下降 57.7%。截至 9 月 12 日，阔叶浆外盘平均价格为 484 美元/吨，折合人民币 3431 元，环比下跌 8.87%，同比下跌 37.63%；内盘平均价格为 3941.25 元/吨，环比持平，同比下跌 36.25%；自 7 月 5 日起，阔叶浆恢复国内价格高于国际价格，国内外价差呈现出先扩大后缩小又继续扩大的态势，9 月 11 日达到最高的 515.42 元/吨。18 年 8 月以来内盘浆价调整明显，先于外盘浆价下跌，去年 10 月以来随着国内贸易商库存高企，海外企业库存总体保持稳定，受国内贸易商港口库存高企的影响，采购热情趋淡，外盘浆价开始松动，我们认为本轮外盘现货下跌我们认为本轮外盘现货下跌的标志性指标是国内港口贸易商的库存去化情况。的标志性指标是国内港口贸易商的库存去化情况。从供需角度，本轮木浆下跌主要是国内需求疲弱的背景之下，港从供需角度，本轮木浆下跌主要是国内需求疲弱的背景之下，港口贸易商和海外厂商库存持续口贸易商和海外厂商库存持续累积累积，港口木浆库存有望回落，随着造纸旺季来临，中国对木浆需求有望持续复苏。，港口木浆库存有望回落，随着造纸旺季来临，中国对木浆需求有望持续复苏。图表图表 5：针叶浆：针叶浆外盘现货价格外盘现货价格 10 月松动月松动 图表图表 6：阔叶浆：阔叶浆外盘现货价格外盘现货价格 10 月松动月松动 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 （二）双胶和（二）双胶和铜版铜版等木浆系纸等木浆系纸市场市场回暖，库存去化明显回暖，库存去化明显 截至 9 月 12 日，双胶纸价格为 6242 元/吨，环比上涨 1.08%；铜版纸价格为 5916.67 元/吨，环比上涨 1.43%。18 年9 月中旬以来成品纸市场低迷，铜版和双胶纸等木浆系纸由于终端低迷，中间环节贸易商及印刷厂主动减少采购，纸厂成品纸库存累积导致纸价下跌，随着纸价低迷及成品纸库存提升，纸厂减少纸浆采购，纸浆贸易商港口库存累积。图表图表 7：19 年以来铜版纸价格年以来铜版纸价格持续低位持续低位 图表图表 8：19 年以来双胶纸价格年以来双胶纸价格持续低位持续低位 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 截至 8 月底，中国双胶纸月度企业库存为 45.2 万吨，环比下跌 14.9 万吨，同比下跌 7.1 万吨；中国铜版纸月度库存为 29.5 万吨，环比下跌 8.8 万吨，同比下跌 9.3 万吨；木浆系纸库存出现一定去化效应。图表图表 9：8 月份双胶纸企业库存较月份双胶纸企业库存较 7 月降低月降低 14.9 万吨万吨 图表图表 10：8 月份铜版纸企业库存较月份铜版纸企业库存较 7 月份降低月份降低 8.8 万吨万吨 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 18 年 9 月以来白卡纸价格持续调整，今年以来白卡纸成为调整最多的纸种，截至 2019 年 8 月，白卡纸企业库存天数 25 天，较 7 月略有上升；企业库存为 53 万吨，环比回升 0.8 万吨；白卡纸厂商库存未出现明显去化，需求仍处于相对疲弱状态，无明显回暖。造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 11：白卡纸白卡纸价格价格 19 年以来持续年以来持续调整调整 图表图表 12：白卡纸厂商库存未出现明显去化：白卡纸厂商库存未出现明显去化 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券（三）（三）8 月国废价格先下跌后缓慢回升，纸厂黄板纸库存中枢下行月国废价格先下跌后缓慢回升，纸厂黄板纸库存中枢下行。截至 9 月 12 日，国内废黄板纸价格为 2,038.94 元/吨，同比下跌 44.39%，环比下跌 0.72%，8 月国废价格呈现前期缓慢下跌，后期向上提升的走势；国内外废纸差缩小到 1234.8 元/吨，环比上升 3.46%，同比下降 5.0%。18 年 9 月下游需求疲弱以来，厂商去化库存中枢下行，至 19 年 8 月底厂商黄板纸库存达到 4.5 天，环比下降 0.88 天。图表图表 13：国废价格持续调整国废价格持续调整，国外废价差国外废价差小幅小幅缩减缩减 图表图表 14：8 月底纸厂废纸库存月底纸厂废纸库存降至降至 4.5 天天 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券（四）（四）企业去化库存致企业去化库存致箱板瓦楞纸厂库存箱板瓦楞纸厂库存环比减少，环比减少，8 月瓦楞纸价格小幅上涨月瓦楞纸价格小幅上涨 截至 9 月 12 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 3860 元/吨和 3232.5 元/吨，其中箱板纸环比持平，瓦楞纸价格环比上涨 0.78%。进入 8 月以来，企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少；8 月箱板厂商和社会库存分别为 129 万和 161.2 万吨，环比分别下降 14.96%和 10.74%，同比分别上升 11.1%和 16.6%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为 85.6 万和 109.7 万吨，环比分别下降 21.0%和 16.0%，同比分别上升 40.7%和 44.2%。造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 15：淡季需求疲软，箱板纸价格疲弱：淡季需求疲软，箱板纸价格疲弱 图表图表 16：淡季需求疲软，瓦楞纸价格疲弱：淡季需求疲软，瓦楞纸价格疲弱 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 图表图表 17：箱板纸箱板纸厂商库存厂商库存攀升攀升后后 8 月环比下降月环比下降 图表图表 18：瓦楞纸瓦楞纸厂商库存厂商库存攀升攀升后后 8 月环比下降月环比下降 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 二、二、厂商库存持续走低，文化纸提价函落地良好厂商库存持续走低，文化纸提价函落地良好 木浆系产业链：前期贸易商在纸价下跌过程中均采取去库化策略，目前贸易商木浆库存整体低库存，进入 8 月下旬旺季开启，终端需求反弹，部分贸易商开启补库存，预计旺季纸价将持续走强。8 月底青岛港木浆库存达到 129 万吨，常熟港木浆库存达到 83.9 万吨，青岛港库存维持高位，常熟港库存再创新高。短期针叶浆和阔叶浆的外盘价格均持续下行，港口高库存驱动现货价格下行。废纸系产业链：去年 9 月以来随着下游需求疲弱，厂商持续去化废纸及成品纸库存，8 月底厂商黄板纸库存达到 4.5天，箱板瓦楞纸 8 月价格有略微下滑但于近日持续企稳，瓦楞纸价格自 8 月 7 号以来略有回升。市场需求开始回暖，行业库存出现下降趋势。造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 轻工组团队介绍轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018 年加入华创证券研究所。分析师：陈梦分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。助理研究员：葛文欣助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售助理 010-66500867 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 花洁 销售经理 0755-82871425 包青青 销售助理 0755-82756805 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 沈颖 销售经理 021-20572581 汪子阳 销售经理 021-20572559 柯任 销售经理 021-20572590 何逸云 销售经理 021-20572591 蒋瑜 销售助理 021-20572509 施嘉玮 销售助理 021-20572548 造纸造纸行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 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