新型基础设施投资解读系列报告之二：财政双线发力新基建+民生基建-20200428-申万宏源-10页.pdf

策略研究 宏观研究 证券研究报告 权威报告解读 2020 年 04 月 28 日 财政双线发力：新基建+民生基建 申万宏源 新型基础设施投资解读系列报告之二 相关研究 详解新基建：长期利好，短期分化 七条主线全面梳理新基建投资机会 20200309 通俗易懂谈土改 审批权下放利好什么？“三块地”改革有何长期影响？20200408 宏观视角：新基建，新在何处？申万宏源 新型基础设施投资解读系列报告之一 20200423 证券分析师 王胜 A0230511060001 研究支持 陆灏川 A0230118090001 联系人 陆灏川(8621)23297818转 内容概要：发改委官宣“新基建”范围，资本市场形成共识。新基建并非新名词，最早在 2018 年底的中央经济工作会议上就有相关提法，但其长期以来缺乏明确定义，资本市场对其内涵存在争议。2020 年 4 月 20 日，发改委在新闻发布会上首次明确了新基建的范围，包括三大类：1信息基础设施，包括通信网络基础设施、新技术基础设施、算力基础设施等。2融合基础设施，包括智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。3创新基础设施，包括重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。新基建有效平衡各施政目标，或将迎来密集催化。相较于“铁公基”、房地产等老基建，新基建的优势非常显著：其正外部性更强，较低的政府投资比例带来了更低的财政压力，且不会导致产能过剩并加速房价回升。其有效地平衡了“稳增长”、“节财政”、“调结构”这三大政策目标，成为了当下施政的最优解。参考历史经验：2009 年初，金融海啸席卷全球，外需断崖式下滑拖累一季度 GDP 增速掉至 6.4%。最高决策层果断出手，2009 年 1月 14 日至 2 月 25 日间密集推出了十大产业振兴规划，在明确了产业升级路线图的同时，催化了资本市场上相关板块的上涨。2009 全年，汽车、有色、采掘分别上涨 241%、180%、168%，位居前三；其他拥有振兴规划的行业也普遍获得超额收益。目前的宏观环境与当初有诸多相似之处，伴随着新基建范围的明确，相关领域有望获得持续超额收益。民生基建亦值得关注 老基建里的新增量。2020 年 3 月 31 日，李克强总理主持国常会，提出：“加快重大项目和重大民生工程建设”，“民生基建”作为单独的一块新增量进入了最高决策层的视野。两周后，4 月 14 日的国常会进一步提出：“推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措”、“重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平”，民生基建的内涵得到了进一步明确的细化。具体而言，可关注两条主线：1老旧小区改造是确定性最强：具体包括对楼栋进行抗震加固、节能改造、清洗粉刷、加装电梯、增设文体及养老设施等，将对建材、轻工、物管、电梯等行业带来持续利好。2 农村基建可能是下一个方向：具体包括公共基础设施类（农村道路、供水管网）、人居环境整治类（厕所革命，生活垃圾治理）、农村公共服务类（如乡村学校、乡镇卫生设施）、农村生态环境类（如环保、土壤治理）。民生基建加强公共服务供给，增加城市中长期竞争力。民生类基建较之以往的传统基建，更下沉至基层，直接影响当地公共服务的提供能力，结合宏观上要素市场化改革的方向，实际上对应着城乡发展思路的变化。地方政府将从对 GDP 的短期追求，逐渐下沉到对劳动力要素的竞争，形成中长期的“公共服务供给增加劳动力、产业资本聚集财政收入进一步向好”的正循环。具体可见本系列的第一篇：宏观视角：新基建，新在何处？申万宏源 新型基础设施投资解读系列报告之一。在新基建中，建议重点关注：5G、数据中心、AI、云计算、卫星互联网、创新基础设施；在民生基建中，建议重点关注：老旧小区改造、农村基建。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.新基建：点亮转型升级“科技树”.4 1.1 发改委官宣“新基建”范围.4 1.2“新基建”有效平衡各施政目标，或将迎来密集催化.5 2.民生基建：增加公共服务供给，利在千秋.7 2.1 关注民生基建双主线：老旧小区改造+农村基建.7 2.2 加码民生基建，标志着城市发展思路的转变.9 目录 rQsRpRuNrQmMqPsRsNqMpO6MbPbRpNpPtRmMlOoOrNlOsQyQaQpNsRuOnQtRuOtQsO 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2018 年底的中央经济工作会议上，最早提出了“新基建”.4 图 2：“新基建”分为三大类.5 图 3：2009 年 28 个申万一级行业涨跌幅，十大振兴行业表现亮眼.5 图 4：民生基建重点关注：老旧小区改造+农村基建.8 图 5：19 年专项债资金投向（%）.9 图 6：20 年已发行专项债投向（%）.9 表 1：2009 年初，十大产业振兴规划密集推出，稳定经济下行压力.6 表 2：进入 3 月后，民生基建的表述显著增加，老旧小区改造是重点.7 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.新基建：点亮转型升级“科技树”1.1 发改委官宣“新基建”范围 新基建并非新名词，但一直缺乏明确定义。早在 2018 年 12 月的中央经济工作会议中，就出现了“加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”的表述，并引起了市场的关注。此后类似的概念频繁地出现在官方通稿中：在 2019 年 3 月的政府报告中提出：“加强新一代信息基础设施建设”；同年7 月的政治局会议则提出：“加快推进信息网络等新型基础设施建设”。进入 2020年后，伴随着产业技术的日益成熟，“新基建”的提法日趋频繁。2020 年 3 月 4 日的政治局常务委员会会议提出：“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，在资本市场受到了前所未有的重视。然而，当时的“新基建”缺乏明确定义，人们对其具体包括哪些内容还有争议。图 1：2018 年底的中央经济工作会议上，最早提出了“新基建”资料来源：申万宏源研究 4 月 20 日，国家发改委举行例行新闻发布会，第一次给出了“新基建”的官方定义，具体包括三大类：1 信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。2 融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 3 创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。图 2：“新基建”分为三大类 资料来源：申万宏源研究 1.2“新基建”有效平衡各施政目标，或将迎来密集催化 新基建平衡了“稳增长”、“节财政”、“调结构”的三大目标，成为当下施政的最优解。2020 年一季度，中国 GDP 下滑 6.8%；而伴随着新冠疫情自 3 月初扩散至全球，严重影响全球供应链和总需求，可以预期未来一个时期的经济下行压力依旧较大。在这样的背景下，“稳增长”的优先级上升。相较于“铁公基”、房地产等老基建，新基建的优势非常显著：其正外部性更强，较低的政府投资比例带来了更低的财政压力，且不会导致产能过剩并加速房价回升。图 3：2009 年 28 个申万一级行业涨跌幅，十大振兴行业表现亮眼（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 借鉴历史：政策密集催化期或将到来，资本市场超额收益值得期待。2009 年初，金融海啸席卷全球，外需疲弱导致出口断崖式下滑，当年一季度 GDP 增速仅 6.4%，东南沿海出现失业潮。这样的宏观环境和当下有几分神似，当时决策层快速行动，自2009 年 1 月 14 日至 2 月 25 日间，相继推出“十大产业振兴规划”，并为资本市场带来了清晰的投资主线。复盘 2009 年，28 个申万一级行业悉数上涨：汽车、有色、采掘分别上涨 241%、180%、168%，位居前三；其他拥有振兴规划的行业也普遍表现更好。借鉴历史，我们认为：伴随着新基建范围的明确，我们有望看到相关领域政策的加速推出，并带来相关股票的超额收益。表 1：2009 年初，十大产业振兴规划密集推出，稳定经济下行压力 时间 文件 内容 2009-1-14 钢铁产业振兴规划 加快钢铁产业调整和振兴,必须以控制总量、淘汰落后、联合重组、技术改造、优化布局为重点,推动钢铁产业由大变强。2009-1-14 汽车产业振兴规划 加快汽车产业调整和振兴,必须实施积极的消费政策,稳定和扩大汽车消费需求,以结构调整为主线,推进企业联合重组,以新能源汽车为突破口,加强自主创新,形成新的竞争优势。2009-2-4 纺织工业调整振兴规划 加快振兴纺织工业,必须以自主创新、技术改造、淘汰落后、优化布局为重点,推进结构调整和产业升级,巩固和加强对就业和惠农的支撑地位,推进我国纺织工业由大到强的转变。2009-2-4 装备制造业调整振兴规划 依托国家重点建设工程,大规模开展重大技术装备自主化工作；通过加大技术改造投入,增强企业自主创新能力；大幅度提高基础配套件和基础工艺水平;加快企业兼并重组和产品更新换代,促进产业结构优化升级,全面提升产业竞争力。2009-2-11 船舶工业调整振兴规划 采取积极的支持措施,稳定造船订单,化解经营风险,确保产业平稳较快发展；控制新增造船能力，推进产业结构调整，提高大型企业综合实力，形成新的竞争优势，加快自主创新，开发高技术高附加值船舶，发展海洋工程装备，培育新的经济增长点。2009-2-18 电子信息产业调整振兴规划 在当前国际市场需求急剧下降、全球电子信息产业深度调整的形势下,振兴我国电子信息产业；必须强化自主创新，完善产业发展环境,加快信息化与工业化融合,着力以重大工程带动技术突破,以新的应用推动产业发展。2009-2-19 轻工业产业调整振兴规划 振兴轻工业,必须采取综合措施,努力扩大城乡市场需求,巩固和开拓国际市场;加快自主创新,推动结构调整和产业升级,走绿色生态、质量安全和循环经济的新型发展之路。2009-2-19 石化产业调整振兴规划 振兴石化产业,必须在稳定石化产品市场的同时,加快结构调整,优化产业布局,着力提高创新能力和管理水平,不断增强产业竞争力。2009-2-25 有色金属产业调整振兴规划 推进有色金属产业调整和振兴,要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点,推动产业结构调整和优化升级。2009-2-25 物流业调整振兴规划 我国物流业总体水平落后,严重制约国民经济效益的提高。必须加快发展现代物流,建立现代物流服务体系,以物流服务促进其他产业发展。资料来源：中国政府网，申万宏源研究 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 新基建的内容，不仅是当下中国经济的“短板”，也是未来转型升级的“跳板”。疫情期间所采取的临时性政策，很大程度上改变了中国人的日常生活，人们愈发依赖互联网工作、学习、联系彼此。然而，流量的意外爆发也暴露了现有通信基础设施的不足。“八横八纵”解决了人流、物流的问题；新的时代，我们迫切需要虚拟高速公路来解决越来越庞大的“信息流”。当“流量”、“数据”不再是瓶颈之后，5G、人工智能等技术的下游应用将迎来全面爆发。2.民生基建：增加公共服务供给，利在千秋 2.1 关注民生基建双主线：老旧小区改造+农村基建 传统基建依旧是“稳增长”的核心力量。传统基建主要依赖财政支出以及国有企业进行的长期融资，这意味着在经济下行压力较大的阶段，因融资的稳定性和灵活性，天然地成为“稳增长”的重要工具手段。然而老基建的增长潜力相对有限：一方面，老基建的盈利能力较差，长期风险较高，也因此在 2008-2017 年间逐渐积累成为了地方政府巨大的隐形债务问题，可持续性存疑；另一方面，铁路、公路、桥梁等已经相对饱和，后续空间有限，且对宏观经济的边际收益递减。“民生基建”是老基建的新增量，政府表态日趋密集。2020 年 3 月 4 日，政治局常委会针对疫情期间暴露出的公共卫生短板提出相应措施：“要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入”。3 月 31 日，李克强总理主持国常会，提出：“加快重大项目和重大民生工程建设”，“民生基建”作为单独的一块新增量进入了最高决策层的视野。两周后，4 月 14 日的国常会进一步提出：“推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措”、“重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平”。“民生基建”的内涵得到了进一步明确的细化。表 2：进入 3 月后，民生基建的表述显著增加，老旧小区改造是重点 时间 会议 内容 2020-3-4 政治局常委会 要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。2020-3-17 国常会 会议强调，要把推进重大投资项目开复工作为稳投资、扩内需的重要内容，抓紧帮助解决各类所有制重大项目建设中的用工、原材料供应、资金、防疫物资保障等问题，推动各地 1.1 万个在建重点项目加快施工进度。加快发行和使用按规定提前下达的地方政府专项债，抓紧下达中央预算内投资，督促加紧做好今年计划新开工的 4000 多个重点项目前期工作，加强后续项目储备。对重大项目审批核准等开设绿色通道，尽快实现开工建设。宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 2020-3-31 国常会 会议指出，要进一步增加地方政府专项债规模，扩大有效投资补短板。要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜，加快重大项目和重大民生工程建设。各地要抓紧发行提前下达的专项债，力争二季度发行完毕。2020-4-14 国常会 会议指出，推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措。今年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比去年增加一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。各地要统筹负责，按照居民意愿，重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制，中央财政给予补助，地方政府专项债给予倾斜，鼓励社会资本参与改造运营。2020-4-17 政治局会议 会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。会议强调，要积极扩大国内需求。要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。资料来源：中国政府网，申万宏源研究 关注民生基建的两条主线：老旧小区改造+农村基建。1总结近期会议精神，我们认为老旧小区改造是确定性最强的主线。具体而言，今年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比去年增加一倍，重点是2000年底前建成的住宅区。预计具体内容包括对楼栋进行抗震加固、节能改造、清洗粉刷、加装电梯、增设文体及养老设施等，将对建材、轻工、物管、电梯等行业带来持续利好。图 4：民生基建重点关注：老旧小区改造+农村基建 资料来源：申万宏源研究 2此外，农村基建也值得关注：2020 是脱贫攻坚决胜年，或将有更多的财政资源向农村地区倾斜。此外，近期关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 的意见印发，提出全面推广“集体经营性建设用地”，将在中期内全面激发乡、镇一级的土地红利，为农村基建提供土地保障，具体可参考申万策略 4 月 8 日发布的通俗易懂谈土改 审批权下放利好什么？“三块地”改革有何长期影响？。农村基建可以具体分为四个子类：（1）公共基础设施类，如农村道路、供水管网等。（2）人居环境整治类，如厕所革命，生活垃圾治理等。（3）农村公共服务类，如乡村学校、乡镇卫生设施等。（4）农村生态环境类，如环保、土壤治理等。2.2 加码民生基建，标志着城市发展思路的转变 民生基建加强公共服务供给，增加城市中长期竞争力。民生类基建较之以往的传统基建，层面上更下沉至基层，实际上与基层社会组织的管理和公共服务提供能力密切相关。民生类基建仍是原来的模式为主：财政支出公用事业化（不追求利润，从而供给规模更大）解决市场失灵和外部性问题。而提高整体效用的方面则体现为基层公共服务提供能力的大幅提升，结合要素市场化改革的方向，实际上对应着地方政府促进经济的模式变化。地方政府未来对 GDP 发展的追逐逐渐下沉到对劳动力要素的竞争，民生建设将成为至关重要的一环。具体可参考：本系列的第一篇，4月 23 日发布的宏观视角：新基建，新在何处？申万宏源 新型基础设施投资解读系列报告之一。我国 2020 年已经开始加大了对专项债资金投向民生工程的比例至 13%，相较 2019 年出现较大幅度增长，这一趋势有望进一步延续。图 5：19 年专项债资金投向（%）图 6：20 年已发行专项债投向（%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 棚改33%土地储备31%城乡建设8%交通运输8%生态环保2%水务处理2%医疗卫生1%民生工程0%其他15%城乡建设27%交通运输23%民生工程13%生态环保7%水务处理4%医疗卫生2%其他24%宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 华北 李丹 010-66500631 华南 陈左茜 755-23832751 海外 胡馨文 021-23297753 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 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