有色金属行业基本金属深度周报：各有看点期待消费续力铜铝价-20190309-招商证券-21页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业定期报告行业定期报告 原材料原材料|有色金属有色金属 推荐推荐（维持）（维持）招商有色基本金属深度周报招商有色基本金属深度周报2019年年03月月09日日 各有看点 期待消费续力铜铝价各有看点 期待消费续力铜铝价 上证指数 上证指数 2970 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）115 3.2 总市值（亿元）15303 2.9 流通市值（亿元）12343 2.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 28.6 12.8-22.4 相对表现 16.0 1.3-12.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、第二大矿产国秘鲁地震 铜供应需再重估招商有色基本金属深度周报2019-03-03 2、美宏观数据陆续出炉多项不及预期 继续重视贵金属超额收益招商有色锂钴周报2019-03-03 3、银漫事故专家点评电话会议纪要锡价上涨持续性2019-02-25 刘文平 S1090517030002 黄梓钊 0755-83295441 S1090517090003 研究助理 刘伟洁 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。铜：铜精矿铜：铜精矿 TC 继续大降，巩固供应忧虑，期待铜消费续力铜价继续大降，巩固供应忧虑，期待铜消费续力铜价铜精矿 TC 继续大降，接近去年低位。春节后连续不断的出现矿供应干扰问题，引起市场对铜矿供应重估，纷纷调低铜矿供应增速，已经接近 0，甚至负增长。2019 年进入供应紧缩期，供应重估进一步提振了多头信心。当前市场需要增加消费的关注度，因为国内铜库存持续大增。3 月重点空调企业排产计划较去年同比增长 6.4%，国家电网计划投资额比去年增计划投资额和实际完成投资额分别增 2.7%、4.8%，基建投资和房屋竣工面积增速拐头，铜消费可看点不少。2019 年中国废七类停止进口，年中废六类开始限制进口。中国废铜供应和政策变化值得关注。长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。铝：库存增幅如期大降铝：库存增幅如期大降 关注库存拐头关注库存拐头春节后第四周，铝社会库存如期增幅大幅下降，较上周仅仅增加 0.5 万吨。后期关注 3 月库存能否见顶。本周铝土矿受制于两会影响，山西河南个别地区价格上调，但是对应的是洛阳香江万基铝业有限公司第一船 20 万吨的几内亚铝土矿周内到港，全年计划进口 300 万吨。国外铝土矿项目集中投产，国内铝土矿被替代是大势，关注国内铝土矿生产状况，但是去年那样紧张的局面大概率不会出现。整体依旧看跌铝土矿和氧化铝短中远期价格。根据山西河南氧化铝现金成本看，2600-2700 元/吨的价格支撑较强，但是铝土矿跌价，这一支撑线将会继续下移，而这是不是真正能够支撑住氧化铝价格，还要看两地氧化铝企业会不会集中减产抵抗价格下跌。氧化铝价格难止跌，在没有看到电解铝消费超预期，供应低于预期，或者库存开始比同期中枢低之前，铝价压力仍旧大。长期看，电解铝由于供给侧改革，供需结构改善，氧化铝产能仍旧在快速释放。2019 年看，电解铝持续去库存，消费预期不差，氧化铝转过剩，一强一弱，将助电解铝利润改善。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对受益。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用。此外，特高压对于铝的消费将要再迎高峰，新屋竣工面积和基建投资有望底部回升。这有助提高多头的信心。持续关注电解铝企业利润修复。推荐关注标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、明泰铝业、怡球资源、中孚实业。，特高压对于铝的消费将要再迎高峰，新屋竣工面积和基建投资有望底部回升。这有助提高多头的信心。持续关注电解铝企业利润修复。推荐关注标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、明泰铝业、怡球资源、中孚实业。-50-40-30-20-100Mar/18Jul/18Oct/18Feb/19(%)有色金属沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 铅锌：铅锌：3 月预计精炼锌产量同比正增长，结束此前月预计精炼锌产量同比正增长，结束此前 9 个月负增长个月负增长 LME 库存破 6 万，国内库存持续增加，外强内弱明显，进口亏损额度已经扩大到 1000元以上。急需国内消费释放，打开进口盈利窗口，平衡国内外供需。预计短期 LME 库存低，加上澳洲昆士兰州遭遇洪水影响锌运输引起投资者关注。国外供应忧虑仍在。冶炼厂实际加工费已经基本全面 7000 元/吨附近，高价接近 8000 元/吨，2008 年上半年高达 8880 元/吨。当前冶炼厂利润可观，但是环保和株冶搬迁对锌冶炼厂产能是极大约束。然而，二季度末是冶炼厂产能逐步释放高峰期，届时 TC 涨势将受到抑制。3 月预计国内精炼锌产量转同比正增长，之前连续 9 个月负增长。短期注意力需要放在国内消费释放和冶炼厂复产进度上。考虑到消费走弱，和矿供应有望增加，长期看基本面趋向于偏弱。不过考虑到电解锌冶炼产能难释放，库存低位，现货紧张的矛盾尚未排除，逼仓的风险将持续存在。近期锌价依然能够保持高位。2019 年二季度之后的远期锌市场主体略偏空。锌冶炼加工费高企助冶炼厂利润大增。受益标的：株冶集团、锌业股份、罗平锌电。锌冶炼加工费高企助冶炼厂利润大增。受益标的：株冶集团、锌业股份、罗平锌电。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 下周关注中国两会.4 铜：铜精矿 TC 继续大降，巩固供应忧虑，期待铜消费蓄力铜价.4 铝：库存增幅如期大降 关注库存拐头.8 铅锌：3 月预计精炼锌产量同比正增长，结束此前 9 个月负增长.17 图表目录 图 1 铜精矿 TC 长单 benchmark（美元/吨）.5 图 2 铜精矿现货 TC 报价走势图（单位：美元/吨）.5 图 3 COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）.6 图 4 LME 铜仓单.6 图 5 废铜进口类固废批文统计（吨）.7 图 6 我国电解铝社会库存（单位：万吨）.9 图 7 中国氧化铝出口盈亏(元/吨，美元/吨).10 图 8 2017 年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨）.10 图 9 山西、河南氧化铝企业盈亏.11 图 10 铝土矿价格走势（单位：元/吨、美元/吨）.14 图 11 中国进口、国产锌精矿月度基准 TC 和实际加工费（美元/干吨、元/金属吨）18 图 12 沪粤津三地社会仓库锌库存.19 图 13 国内精炼锌产量（万吨）.19 表 1：全球铜库存变化量（万吨）.5 表 2：春节前后中国电解铝库存周变化（单位：万吨）.8 表 3：2010-2018 年季度国内铝社会库存变量（万吨）.9 表 4：2018 我国电解铝企业减产列表.15 表 5：2019 年我国电解铝企业减产列表.15 表 6：SMM 统计中国新增电解铝产能估计（单位：万吨/年）.16 表 7：海外锌精矿 TC 长协一览 单位：美元/干吨.17 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 下周关注中国两会 本周美元指数探底拉升，美朝核问题以及巴印冲突导致地缘政治风险上升，基本金属在之前连续强势上涨之后，本周涨势放缓，铜镍高位震荡，铅锌锡持续拉涨。下周风险事件和数据集中，重点关注中国两会召开 铜：铜精矿 TC 继续大降，巩固供应忧虑，期待铜消费蓄力铜价 铜精矿铜精矿 TC 继续大跌，接近去年最低，强化供应紧张预期：继续大跌，接近去年最低，强化供应紧张预期：本周五 SMM 铜精矿现货 TC报 72-77 美元/吨，较上周无下调 3 美元/吨，最低有 70 美元/吨报价。2 月底开始已经全面掉落在 2018 年长单价下方，目前的价格距离 2018 年最低值 73 美元/吨只有 2 美元/吨的距离。每年一季度或者春节前后 TC 规律性下降，但是 2 月开始到目前的跌幅和跌速超出市场预期。尤其，CSTP 小组成员也不得不接受低于长单价格的现货，加剧市场对未来铜精矿供应紧张的预期。尤其印度 Vedanta 复产再度被驳回，依然没有对 TC 有支撑。Vedanta 复产预期从 2019年二季度推迟到四季度。印度最高法院(Supreme Court)2 月中旬推翻了绿色法庭去年12月提出的重启泰米尔纳德邦一座年产 40 万吨铜冶炼厂的命令，韦丹塔铜冶炼厂恢复运营遭受打击，粉碎了印度生产复苏的希望，迫使消费者继续依赖进口。因大型矿山罢工等因素的影响导致 2017 年全球铜矿产量大幅下滑，2018 年矿干扰率未如预期保持高位，下降到 3%，偏离中枢，因此 2018 年全球铜矿供应增速从 2017年的-1.0%提高到 3.3%。之前市场普遍预计预计 2019 年铜矿供应增速将再度下滑至2-2.5%左右，矿产铜增量约 50 万吨。不过春节以来连续发生供应干扰，秘鲁南部，智利北部暴雨，嘉能可计划刚果金铜钴矿减产等，市场有必须重估全年矿干扰率以及矿产量增速。当前各机构对 2019 年铜矿产量预估已经下调逐步接近 0，甚至个别机构给到负增长。然而，中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM 预计 2019 年仍有超 70 万吨的年度产能将要投放。预计 2018 年中国电解铜产量 875 万吨，增速 9.4%；2019 年产量950 万吨，增速 8.6%。3 月月 1 日秘鲁东南部地区发生日秘鲁东南部地区发生 7.0 级地震级地震：目前暂无地震导致人员伤亡的报告。据美国地质调查局地震信息网消息，地震发生于格林尼治时间 3 月 1 日 8 时 50 分（北京时间 3 月 1 日 16 时 50 分）左右，震中位于秘鲁东南部阿桑加罗附近，震源深度 257 千米。由于震中附近人员稀少，暂无地震导致人员伤亡及财产损失的报告。秘鲁位于地震多发地带。2018 年 8 月 24 日，秘鲁东部与巴西交界地区发生 7.1 级地震，无人员伤亡和财产损失的报告。据 SMM 了解，震源距离矿区仅 120 公里，秘鲁南部为秘鲁主产铜矿区。秘鲁 2018 年产铜矿金属量 250 万吨左右，位居世界第二。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 1 铜精矿铜精矿 TC 长单长单 benchmark（美元（美元/吨）吨）资料来源：招商证券 图图 2 铜精矿现货铜精矿现货 TC 报价走势图（单位：美元报价走势图（单位：美元/吨）吨）资料来源：SMM、招商证券 国内库存还在持续大增：国内库存还在持续大增：本周全球铜库存相较上周继续增加 2.2 万吨。当前全球库存是2010 年以来的底部。本周海外库存持续大降，LME 和 COMEX 合计下降 1.3 万吨。LME 注销仓单占比有所回落，但是依然是历史高位。LME back 结构收窄，但供应忧虑并未解除。根据 SMM数据，海外现货高升水，LME 亚洲交割库补贴达到 50-65 美元/吨。转口开始获利。关注离岸信息。由于增值税改革，市场报价混乱，上海现货从贴水 80-升水 20 元/吨抬高至贴水 20-升水 60 元/吨。2018 年库存全年累计下降 24.8 万吨。2019 年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。尤其海外预计一季度现货供应预计紧张，国内冶炼厂检修主要集中在 3 月和二季度。表表 1：全球铜库存变化量（万吨）：全球铜库存变化量（万吨）Q1 Q2 Q3 Q4 合计合计 2017 38.0-27.2-4.1-5.8 0.9 2018 36.3-13.0-38.2-10.0-24.8 2019 15.4 15.4 资料来源：SHFE、LME、SMM、招商证券 020406080100120707580859095100 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 3 COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）资料来源：LME、SHFE、COMEX、SMM、wind、招商证券 图图 4 LME 铜仓单铜仓单 资料来源：LME、招商证券 精废价差持续大幅扩大：受精铜回调影响，精废价差持续大幅扩大：受精铜回调影响，本周精废价差收窄 58 元，至 1497 元/吨。根据 SMM 数据，元旦前后精废价差迅速收窄，一度急速收窄至 400-500 元/吨。之后废铜价差持续拉大，消费热情提振。本周因为铜价回调，市场畏跌，多观望。SMM 调研 1 月废铜制杆开工率，预计 2 月继续下降至 36%，这主要是开工时间短，春节消费淡季，而且精废价差较低。预计 3 月开工率有望大幅提升，侵略精铜消费。2019 年废七类停止进口，年废七类停止进口，2019.7.1 废六类开始非限制转限制类：废六类开始非限制转限制类：12 月 14 日，公布 2019年第一批限制类进口批文，其中没有废七类。2019 年废七类进口正式结束。2018 年累计批文废铜 99.9718 万吨，比 2017 年下降 66.74%。020000040000060000080000010000001200000140000016000002017-01-072017-07-072018-01-072018-07-072019-01-07中国保税库铜库存SHFE完税COMEXLME0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%020000040000060000080000010000001200000注册仓单注销仓单注销仓单占比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 5 废铜进口类固废批文统计（吨）废铜进口类固废批文统计（吨）资料来源：环保部、招商证券 海关数据显示，11 月进口废铜共 24.29 万实物吨，环比上升 17.27%，共 16.36 万金属吨，环比上升 24.34%，平均含铜品位 67.36%。其中七类和六类占总实物吨比重分别为 37.6%和 62.4%。11 月美国直接进口废铜 0.48 万实物吨，占进口废铜总实物吨比重仅为 2%，占比不断下滑；其中 99.6%为六类废铜，七类占比也在不断下降，目前已不足 1%。本周消息，生态环境部、商 务 部、国家发改委、海关总署联合发布公告称，为进一步规范固体废物进口管理、防治环境污染，根据中华人民共和国固体废物环境防治法固体废物进口管理办法及有关法律法规，以上四部委对现行的非限制进口类可用作原料的固体废物目录和限制进口类可用作原料的固体废物目录进行以下调整：将废钢铁、铜废杂料、铝废杂料等 8 个品种固体废物，从非限制进口类可用作原料的固体废物目录调入限制进口类可用作原料的固体废物目录，自 2019 年 7 月 1 日起被执行。我国废铜进口分成废六类和废七类。1996 年，废七类和废六类都开始转限制类；2015年，废六类限制转非限制类；2018.12.31，废七类禁止进口。早在 2016 年市场开始预期 2020 年废六类也将被禁止进口，2019 年 7 月 1 日转限制类是费累累政策开始调整的第一步。不过，值得关注的是，近日生态环境部回应：有关部门正在研究制定回收铜、回收铝原料产品质量标准，符合国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品，不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理。废六类预计将会细化拆分，部分限制甚至禁止进口，部分转成铜原料可以自由进口。2 月电线电缆企业开工率月电线电缆企业开工率 47.18%：据 SMM 调研数据显示，2 月电线电缆企业开工率为47.18%，环比上月下滑 21.67 个百分点，同比回升 7.88 个百分点。3 月预计开工率87.53%，环比同比均提升。主要是光伏、电网和海上风电等订单不错，3 月迎来消费旺季。2 月铜管企业开工率月铜管企业开工率 62.4%：SMM 调研 2 月份铜管企业开工率为 62.4%，环比下降 15.5个百分点，同比下降 5.2 个百分点。3 月重点空调企业排产计划较去年同比增长 6.4%，3 月家电用管需求量有望增长，因此将带动铜管企业开工率上升。SMM 预计 2019 年 3月铜管企业开工率为 90%，环比增长 27.58 个百分点，同比增长 2.65 个百分点。总结总结：铜精矿 TC 继续大降，接近去年低位。春节后连续不断的出现矿供应干扰问题，引起市场对铜矿供应重估，纷纷调低铜矿供应增速，已经接近 0，甚至负增长。201905000001000000150000020000002500000300000035000001 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213 141516171819202122232425262015年2016年2017年2018年 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 年进入供应紧缩期，供应重估进一步提振了多头信心。当前市场需要增加消费的关注度，因为国内铜库存持续大增。3 月重点空调企业排产计划较去年同比增长 6.4%，国家电网计划投资额比去年增计划投资额和实际完成投资额分别增 2.7%、4.8%，基建投资和房屋竣工面积增速拐头，铜消费可看点不少。2019 年中国废七类停止进口，年中废六类开始限制进口。中国废铜供应和政策变化值得关注。长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。铝：库存增幅如期大降 关注库存拐头 铝社会库存增幅大降，期待铝社会库存增幅大降，期待 3 月库存见顶：月库存见顶：3 月 7 日，SMM 统计国内电解铝社会库存（含 SHFE 仓单）：上海地区 31.3 万吨，无锡地区 63.9 万吨，杭州地区 14.7 万吨，巩义地区 15.6 万吨，南海地区 37.4 万吨，天津 5.7 万吨，临沂 3.1 万吨，重庆 3.2 万吨，消费地铝锭库存合计 174.9 万吨，周比增加 0.5 万吨，周度增幅环比下滑 6.7 万吨。SMM 数据显示，3 月 7 日全国主要消费地区 6063 铝棒库存：佛山地区 8.86 万吨，无锡 2.50 万吨，常州 2.2 万吨，湖州 1.0 万吨，南昌 0.54 万吨，五地合计 15.10 万吨，周比增加 0.43 万吨。春节期间和节后第两周电解铝社会库存增库超部分投资者预期，消费疲弱引发市场的担忧清楚。一般春节后连续增库三周。春节前两周到节后三周，累计六周库存增幅十年内第三低，但这一数据还是让多头有些失望。过往春节后大幅三周增幅，本周第四周，如期增幅大降。后期期待 3 月库存见顶。社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计 196 万吨，较上周持平，约合计万吨，较上周持平，约合计 19 天。过去天。过去 9年库存顶点平均年库存顶点平均 17 天库存，天库存，2018 年年 23 天。天。表表 2：春节前后中国电解铝库存周变化（单位：万吨）：春节前后中国电解铝库存周变化（单位：万吨）春节前两周春节前两周库存基数库存基数 春节前第春节前第二周变量二周变量 春节前一春节前一周变量周变量 春节期间春节期间变量变量 春节后第春节后第一周变量一周变量 春节后第春节后第二周变量二周变量 春节后第春节后第三周变量三周变量 6 周合计周合计 增幅增幅 2010 70.4 2.2 0.8 14.4 4 4 4 29.4 42%2011 65.3-0.9-1.5 10.4 3.6 6.1 0.8 18.5 28%2012 46.9 0.8 4.2 18.2 5.6 5.1 2 35.9 77%2013 87.3 3 5.7 20.5 4 2.9 4.8 40.9 47%2014 53.1 3.1 6.6 21.7 8.2 6.5 7.9 54 102%2015 59 2.1 7.4 26.3 7 7.6 4.6 55 93%2016 62.5-1.5 2.7 16.2 5.5 4.4 3.4 30.7 49%2017 37.3 4 11.3 17.1 11.1 10.8 7.2 61.5 165%2018 178 1.7 3.7 14.2 16.7 8.7 7.19 52.19 29%2019 126.4 3.9 7.5 18.4 5.5 5.5 7.2 48 38%均值 78.6 1.8 4.8 17.7 7.1 6.2 4.9 42.6 67%资料来源：SMM、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表表 3：2010-2018 年季度国内铝社会库存变量（万吨）年季度国内铝社会库存变量（万吨）年度年度 Q1 库存变化量库存变化量 Q2 库存变化量库存变化量 Q3 库存变化量库存变化量 Q4 库存变化量库存变化量 合计合计 2010 年 -2-16-23-41 2011 年 15-39-12 13-23 2012 年 42-16 18 1 45 2013 年 42-47-39-1-45 2014 年 76-46-30-8-8 2015 年 62-13-14-26 9 2016 年 20-55-10 18-26 2017 年 80-21 55-3 110 2018 年 46-46-20-30-50 2019 年 43 43 平均 47-32-7-7 1 资料来源：SMM、ALD、WIND、招商证券 备注：表中当季度库存变量为截止报告日当季度库存变化。图图 6 我国电解铝社会库存（单位：万吨）我国电解铝社会库存（单位：万吨）资料来源：SMM、Wind、招商证券 氧化铝观点不变，价格继续下跌，下降趋势未结束，等待河南山西氧化铝企业集中减产氧化铝观点不变，价格继续下跌，下降趋势未结束，等待河南山西氧化铝企业集中减产拯救氧化铝价格：拯救氧化铝价格：本周五阿拉丁（ALD）北方综合价格 2720-2800 元/吨，周均价环比下降 1%；国产现货加权价格 2741.9 元/吨，周均价环比下降 1.2%。澳大利亚氧化铝 FOB 价格 2 月初开始回升，本周五略微降至 388.5 美元/吨。本周出口亏损逐步收窄，收窄至 400 元/吨以为，但是考虑到海外供需结构转变，预计出口窗口2019 年恐怕打开无望。0501001502002502015-01-092016-01-092017-01-092018-01-092019-01-09 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 7 中国氧化铝出口盈亏中国氧化铝出口盈亏(元元/吨，美元吨，美元/吨吨)资料来源：Wind、ALD、招商证券 图图 8 2017 年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨）吨）资料来源：Wind，招商证券 2018 年年 12 月开始氧化铝转向小幅过剩，月开始氧化铝转向小幅过剩，1-3 月过剩量持续放大。月过剩量持续放大。2019 年氧化铝供应国内外均转向过剩，短期长期氧化铝价格压力均较大。根据 SMM 数据，12 月国内氧化铝过剩量 19 万吨，自此开始过剩量逐渐扩大，根据 SMM 氧化铝和电解铝预计产量，预计 3 月扩大至 50 万吨以上。电解铝企业四季度以来大面积亏损，也使得电解铝企业更加坚定的控制原料采购价格。10 月中旬开始国内氧化铝企业开始限产。加上采暖季限产企业复产，警惕集中复产。月中旬开始国内氧化铝企业开始限产。加上采暖季限产企业复产，警惕集中复产。11 月 1 日河南启动重污染天气预警。河南郑州发布重污染天气的紧急通知，按照通知要求河南中美铝业有限公司已于11月1日零点焙烧炉全部关停，两条生产线关停一条，影响产能 40 万吨，当前复产。洛阳安新县出台错峰生产方案，洛阳万基氧化铝厂一条40 万吨/年的生产线停产，停产时间 2018 年 11 月 15 日-2019 年 3 月 15 日。河南汇源0100200300400500600700800-2000-100001000200030004000出口盈亏国内氧化铝澳大利亚FOB（右）10002000300040008,00012,00016,00020,0002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01铝:A00价氧化铝（右）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 氧化铝应当地环保要求，减产 30%，建成开工产能 80 万吨。信发华宇氧化铝应当地环保要求，将于 12 月 1 日起开始减产 10%。山东也加入限产队列，累计影响氧化铝产能超过 400 万吨。12 月中旬消息，东方希望晋中氧化铝厂因天然气供应不足减产 30%，东方希望三门峡和晋中两个氧化铝厂应当地环保要求减产 30%。交口兴华科因矿石供应原因进行减产，影响产能 35 万吨，恢复时间未定。山西兆丰铝业因矿石供应原因进行停产，影响产能 70 万吨，恢复时间未定。进入 1 月，山西华兴铝业建成产能 200 万吨，近期开始进行锅炉超低排放改造，因蒸汽供应减少影响一条生产线，其他溶出设备保持较高运转，折算影响产能 80 万吨左右，运行产能降至 120 万吨，预计 2019 年一季度末期检修完毕。贵州华飞建成产能 20 万吨，目前进行停产检修，拟于 3 月恢复生产。未来计划新投产增量较大。未来计划新投产增量较大。2018 年 10 月底山西信发和晋中化工分别 100 万吨/年的生产线，10 月底投产，11 月已经开始有产量产出。魏桥 100 万吨/年新建产能已经建成等待投产。山东鲁渝博创铝业，拟于 2 月下旬投产，氧化铝预期于 3 月下旬产出，该厂建成产能为 50 万吨。3 月靖西天桂铝业有限公司 80 万吨，国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司 100 万吨，博赛南川 80 万吨，合计 260 万吨项目均计划 2019 年 3 月投产。当前减产产能，洛阳香江万基氧化铝厂、贵州华飞等也多计划 3 月复产。中铝股份投建的中铝重庆分公司 80 万吨氧化铝项目，因长期亏损，于 2014 年 7 月停产，此后经过多轮洽谈，中铝股份、博赛集团和南川区达成共识，更名为博赛集团中铝水江氧化铝项目，采取资产租赁和矿山合作的方式计划实现复产，预计 3 月会有产量。山西、河南氧化铝成本下降，现金成本线已经下降跌破山西、河南氧化铝成本下降，现金成本线已经下降跌破 2700 元元/吨，成本预期走弱和新吨，成本预期走弱和新建产能预期量大，海德鲁复产预期增强，中国氧化铝再出口希望渺茫，未来氧化铝价格建产能预期量大，海德鲁复产预期增强，中国氧化铝再出口希望渺茫，未来氧化铝价格依然偏空。根据山西河南现金成本看，依然偏空。根据山西河南现金成本看，2600-2700 元元/吨的价格支撑较强，但是铝土矿吨的价格支撑较强，但是铝土矿跌价，这一支撑线将会继续下移，而这是不是真正能够支撑住氧化铝价格，还要看两地跌价，这一支撑线将会继续下移，而这是不是真正能够支撑住氧化铝价格，还要看两地氧化铝企业会不会集中减产抵抗价格下跌。氧化铝企业会不会集中减产抵抗价格下跌。图图 9 山西、河南氧化铝企业盈亏山西、河南氧化铝企业盈亏 资料来源：招商证券 10001500200025003000350040002015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/5山西、河南东成本 现金成本（含税）氧化铝价格山西、河南东成本 总成本（含税）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 当前重点关注氧化铝、电解铝企业减产情况，以及铝土矿的供应变化。此外，需要关注，巴西海特鲁复产时间、今年国内采暖季企业实际受影响幅度、全球氧化铝新扩建产能投放进展。巴西海德鲁复产预期越发强化，中国氧化铝出口基本无望。供应增多预期也令氧化铝和铝价承压。巴西海特鲁复年产能 640 万吨，2018 年 2 月底因为环保问题被要求减产 50%。市场集中预期 Alunorte 氧化铝厂年内难贡献产量，复产时间或在 2019 年二季度。10 月 3 日，Norsk Hydro 官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的 Alunorte 氧化铝厂剩余 50%产能，约 320 万吨年产能。10 月 5 日消息，海德鲁巴西 Alunorte 氧化铝厂获批在其 DRS1 号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令 Alunorte 氧化铝厂在安全条件下继续运行其 50%的产能。1 月中旬消息，2019 年 1 月 16 日，巴西 Para 州的环保部门 SEMAS 发布技术声明称发布技术声明称海德鲁海德鲁 Alunorte 氧化铝厂已经具备恢复正常运营条件，以此为依据可以解除生产禁令。氧化铝厂已经具备恢复正常运营条件，以此为依据可以解除生产禁令。海德鲁铝土矿和氧化铝业务领域执行副总裁 John Thuestad 表示，SEMAS 的决定是对Alunorte 氧化铝厂运营安全的重要认可，公司将把这份声明提交给法院，继续与当局进行对话，争取尽快解除禁令，恢复生产。虽然 SEMAS 的技术声明尚不能表示 Alunorte氧化铝厂将立即恢复全面运作，最后的决定仍需要政府当局和联邦法院来决定，但SEMAS 的声明是重要参考指标。另外值得关注的是，据相关报道，广西有氧化铝厂发生赤泥泄露，虽然目前已经找到泄漏点并抓紧抢修。但是氧化铝赤泥的处理或将因此引起政府部门的重点关注。关注后市演变。海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。国内海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。国内铝土矿供应充裕。远期价格压力大：铝土矿供应充裕。远期价格压力大：进入 2019 年国内铝土矿持续走弱。不过由于正处于两会期间，矿山开采和火工品使用被大幅限制，山西河南铝土矿的供应大幅下降，因此有氧化铝企业不得不上调采购价格。根据 ALD 数据，本周山西地区铝含量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格微升至 470-495 元/吨，铝含量 60%、铝硅比 4.0 的铝土矿到厂不带票价格微升至 360-375元/吨；河南地区铝含量 58%、铝硅比 4.0 的铝土矿到厂不带票价格保持 330-340 元/吨，铝含量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格保持 450-475 元/吨；贵州地区铝含量 60%、铝硅比 5.5-6.0 的铝土矿到厂不带票价格 260-320 元/吨。进口铝土矿价格持稳，其中几内亚铝含量 45-46%、硅含量 2-3%的铝土矿到岸价格53-56 美元/吨；澳洲铝含量 50%以上、硅含量 10-11%的高温铝土矿到岸价格 39-42 美元/吨，铝含量 50%、硅含量 6%的铝土矿到岸价格 43-45 美元/吨；印尼铝含量 47%、硅含量 8-10%的铝土矿离岸价格 34-35 美元/吨，到岸价格 45-46 美元/吨；印度铝含量45-47%、硅含量 5-7%的铝土矿到岸价格 39-41 美元/吨；马来西亚铝含量 40%、硅含量 5%的铝土矿离岸报价 23.5-25 美元/吨，到岸价格 34-35 美元/吨。一方面油价降低，海运费走弱，另一方面几内亚、澳洲等地区新建扩产项目的增多，进口铝土矿价格有松动的迹象。此外，2 月中旬消息，马来西亚水土及自然资源部部长夏维尔（Dr.Xavier Jayakumar）表示，3 月 31 日铝土矿开采禁令到期后，不会予以延期，以此应对业内的强劲需求。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 马来西亚曾为中国第一大铝土矿来源国，2015 年末的单月对华供应量逼近 350 万吨。然而，在该国铝土行业中心彭亨州（Pahang），非法开采及排污行为对地区河流及近海造成严重污染，迫使政府自 2016 年初起全面禁止铝土矿开采活动。中国进口马来的铝土矿占比从 2015 年的 43.1%持续走低至 2018 年的不到 1%。马来西亚铝土矿开采禁马来西亚铝土矿开采禁令解除，将会加大中国铝土矿供应量，施压进口矿价格。令解除，将会加大中国铝土矿供应量，施压进口矿价格。根据百川消息，根据百川消息，3 月初，月初，洛阳香江万基铝业有限公司进口一船约在洛阳香江万基铝业有限公司进口一船约在 20 万吨的几内亚铝万吨的几内亚铝矾土已抵达连云港，预计今年中国进口几内亚铝矾土数量或许会占据中国进口铝矾土总矾土已抵达连云港，预计今年中国进口几内亚铝矾土数量或许会占据中国进口铝矾土总量的半数以上。来自于赢联盟的几内亚优质铝土矿，通过海运抵达连云港，再通过陆运量的半数以上。来自于赢联盟的几内亚优质铝土矿，通过海运抵达连云港，再通过陆运转至洛阳香江万基铝业氧化铝厂。公司董事长王江表示，转至洛阳香江万基铝业氧化铝厂。公司董事长王江表示，2019 年计划从连云港港进口年计划从连云港港进口铝矾土铝矾土 300 万吨，能满足万吨，能满足 40-60 万吨氧化铝生产线需求。万吨氧化铝生产线需求。几内亚两大矿权协议批准：几内亚两大矿权协议批准：12 月中下旬周几内亚政府对外公布，内阁会议正式批准了河南国际矿业公司和 Kimbo 铝土矿公司的两大铝土矿矿业协议及补充协议。其中河南国际矿业获得铝土矿区块位于几内亚博凯大区。该项目计划分成三期开发，第一期年开采 1000 万吨铝土矿，第二期修建一条多用途的铁路，第三期建设一座氧化铝厂。几内亚金波铝土矿开发公司 KIMBO 铝土矿开发公司申请的铝土矿区块位于 Fria 省，计划分二期建设，第一期投资 3.58 亿美元，建设矿山和必要的基础设施；第二期投资建设一座氧化铝厂，投资额估算约 30 亿美元。力拓力拓 Amrun 项目首批铝土矿装载发货：项目首批铝土矿装载发货：近日力拓昆士兰 Amrun 项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及 8 万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun 氧化铝厂。据了解，Amrun 项目耗资 26 亿美元，预计 2019 年可满产运行，届时年产量将达到 2280 万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加 1000 万吨。除了替代产量日渐下降的 Weipa 矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的铝土矿需求。印尼矿产商印尼矿产商 Antam 预计预计 2019 年铝土矿出口量将大幅增长：年铝土矿出口量将大幅增长：印尼国有矿产商 Antam，预计 2019 年铝土矿出口量自 2018 年的 850,000 吨大幅增加两倍至约 280 万吨，主要因为将与中国的合作伙伴在印尼建设新的冶炼厂，这样能够获得更多的矿石出口配额。新疆众和拟投资新疆众和拟投资8.3亿美元在几内亚建设年产亿美元在几内亚建设年产100万吨氧化铝：万吨氧化铝：近日新疆众和发布公告，拟在几内亚投资建设年产 100 万吨氧化铝项目，总投资金额为 8.31 亿美元，折合人民币 57 亿元。项目建设期 2.5 年，达产期 2 年，投产当年达产 95%，第二年达产 100%。继赢联盟印尼项目、酒钢牙买加项目陆续投产盈利后，凭借着中国“一带一路”的东风，海外氧化铝项目投资建设已成为中国企业的一大选择。阿联酋环球铝业几内亚铝土矿项目开始试投产：阿联酋环球铝业几内亚铝土矿项目开始试投产：阿联酋环球铝业集团（Emirates Global Aluminium,EGA）几内亚分公司 1 月 21 日发布新闻稿，该公司在几内亚博凯大区Sangaredi 铝土矿区块首批铝土矿 1 月 15 日开始启运。第一列火车共 80 节车厢，装载了 6800 吨铝土矿，从矿区到 KAMSAR 港口约 90 公里距离，行驶时间约 3 个小时。全面达产后每年可产出 1200 万吨的铝土矿，并面向全球矿商出口。该项目总预算成本 14亿美元，由阿联酋环球铝业子公