月度分析报告：宏观情绪好转铜价维持偏强式震荡-20190930-大有期货-14页.pdf

请务必认真阅读最后一页免责说明请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 大有期货投研中心 工业品研究组 工业品研究组 高景行 高景行 从业资格证号：F3023116 投资咨询证号：Z0010462 Tel:0731-84409197 E-mail: 从业资格证号：F3023116 投资咨询证号：Z0010462 Tel:0731-84409197 E-mail: 唐佩 唐佩 从业资格证号：F3056364 Tel:0731-84409090 E-mail: 从业资格证号：F3056364 Tel:0731-84409090 E-mail: 宏观情绪好转，铜价维持偏强式震荡 宏观情绪好转，铜价维持偏强式震荡 摘要：摘要：宏观：宏观：9 月国内宏观环境得到一定缓解，一方面，中国政府积极采取措施以拉动经济，释放流动性，在一定程度上提振市场氛围；另一方面，美方宣布推迟向中国加征关税，且约定 10 月将重启谈判，中美谈判步入正常轨道。此外，全球货币宽松再次升级，美联储降息 25 个基点,此次降息为年内的第二次降息；欧央行并重启量化宽松计划，全球进入货币宽松期。供应：供应：全球精矿供应得到缓解，冶炼加工费止跌；国内精炼铜冶炼产能尚处于较高位置，精铜进口通道打开，海外铜流入，国内精铜供应短期不受影响；自“固废”新政出台以来，废铜进口下降 6 成，市场废铜供应偏紧。需求：需求：精废价差小幅缩窄，一定程度上促进精铜消费；市场需求持续疲软，铜材开工率小幅下滑，市场交易以升水为主，贸易商挺价惜货。预期走势：预期走势：沪铜短时间内仍将维持底部震荡，等待需求恢复，铜价长期看好。上方压力位 48000 点，下方支撑位 46000 点。风险提示：风险提示：10 月中美谈判；下游需求恢复情况 2019 年 10 月 月度分析报告月度分析报告铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！1/13 目录目录 一、沪铜市场回顾.3 二、内盘表现优于外盘，沪伦比达到年内高点.4 三、基本面分析.4 1、铜精矿供应：海外精矿供应逐渐向国内传导，精矿进口小幅下降.4 4、废旧供应：精废价差趋紧，废铜产业结构性变化.7 5、下游需求状况：基建数据再发力，或在四季度改善铜消费.8 6、库存情况：海外铜流入，国内库存止跌.10 7、升贴水情况：升水转弱，市场以观望为主.11 四、结论：.12 铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！2/13 图表图表目录目录 图表 1：沪银 1911 走势图.3 图表 2：沪伦比（单位：%）.4 图表 3：沪伦比：剔除汇率因素（单位：%）.4 图表 4：全球主要铜精矿企业扩产计划.5 图表 5：全球矿山产能及产能利用率.6 图表 6：铜精矿进口数及平均进口单价（单位：万吨；美元/吨）.6 图表 7：全球精炼铜产量：当月值（单位：千吨）.6 图表 8：我国精炼铜进口及出口数量（单位：吨）.6 图表 9：精炼铜理论进口盈亏（单位：美元/吨）.7 图表 10：冶炼加工费（单位：美元/吨）.7 图表 11：8 月废铜产销情况.7 图表 12：精废价差（单位：元）.8 图表 13：废铜当月进口数（单位：吨）.8 图表 14：冶炼企业产能利用率（单位：%）.8 图表 15：铜材产量及当月同比（万吨；%）.8 图表 16：电线电缆企业开工率（单位：%）.9 图表 17：电线电缆景气程度（单位：点）.9 图表 18：固定资产投资完成额（单位：亿元）.9 图表 19：房地产开发投资完成额：累计同比.9 图表 20：房屋新开工面积：累计同比.10 图表 21：房屋竣工面积：当月同比.10 图表 22：传统汽车产量（单位：万辆）.10 图表 23：新能源汽车产量（单位：万辆）.10 图表 24：上期所铜库存（单位：吨）.11 图表 25：保税区铜库存（单位：吨）.11 图表 26：LME 铜库存（单位：吨）.11 图表 27：COMEX 铜库存（单位：吨）.11 图表 28：电解铜升贴水（单位：元/吨）.12 图表 29：洋山铜溢价（单位：美元/吨）.12 铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！3/13 一、沪一、沪铜铜市场回顾市场回顾 9 月沪铜价格走势维持【45500,48000】的低位震荡格局，相较前期价格重心有所上移，但基于全球经济放缓的大背景，叠加铜需求疲软等因素，铜价尚未冲破震荡区间。9 月，国内宏观气氛得到一定缓解，一方面，中国政府积极采取措施以拉动经济，释放流动性，在一定程度上提振市场氛围；另一方面，美方宣布推迟向中国加征关税，且约定 10 月将重启谈判，中美谈判步入正常轨道。此外，全球货币宽松再次升级，9 月中，美联储降息 25 个基点,将联邦基金基准利率区间下调为 1.75%-2%，此次降息为年内的第二次降息，且欧央行利率下调 10 个基点至-0.5%，并重启量化宽松计划，全球进入货币宽松期。尽管全球各国积极采取措施提振经济，但从盘面表现来看，市场受情绪影响的确有小幅冲高表现，但由于基本面未得到实质性改变，最终回落至震荡区间。图表 1：沪银 1911 走势图 数据来源：文华财经，大有期货投研中心 铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！4/13 二二、内盘表现优于外盘，内盘表现优于外盘，沪伦比达到年内高点沪伦比达到年内高点 进入 9 月，铜终端需求逐渐进入消费旺季，由于中国是最大的铜材消费国，国内市场对旺季的价格预期高于海外市场。此外，9 月中国经济数据优于欧美各国，叠加中国央行全面降准，增强国内金融市场信心，有色金属作为金融属性强的品种，沪铜受国内宏观气氛提振整体表现优于伦铜。截至目前，沪伦比已达到 8.28 左右，触碰同期最高点，即便是剔除了汇率的影响，沪伦比也已达到区间高点位置。预期未来两月沪伦比将存在修复可能。图表 2：沪伦比（单位：%）图表 3：沪伦比：剔除汇率因素（单位：%）三三、基本面分析基本面分析 1 1、铜精矿供应：、铜精矿供应：海外精矿供应逐渐向国内传导，精矿进口小幅下降海外精矿供应逐渐向国内传导，精矿进口小幅下降 我国 8 月精矿进口量一改前期持续上升的态势，本月小幅下降，约为 181.51 万吨，环比下降 12.5%，海外精矿供应的状态逐渐传导至国内。国际方面，矿产端纠纷不断，秘鲁的反采矿抗议活动阻碍了总价值约 4 亿美元的铜出口。近三周以来，抗议在封锁了道路阻碍了供给进入矿山，如果不能尽快从Matarani 获得补给，这些矿山很可能将被迫停产。8 月 12 日，秘鲁政府暂停了授予南方铜业公司 14 亿美元的 Tia Maria 项目建设许可证，由于担心其环境影响和露天矿可能破坏农作物的当地人强烈反对，该计划已经暂停并重新调整了两次，8 月 14 日，抗议活动放缓，暂时恢复铜出口。铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！5/13 Los Andes Copper（TSX-V:LA）旗下 Vizcachitas 铜矿项目，目前正在做可行性研究（PFS），将在 2020 年底提交，预计审批两年左右。这将是智利的下一个主要铜矿山。图表 4：全球主要铜精矿企业扩产计划 资料来源：大有期货投研中心 国别国别公司公司矿山矿山2019年变化量（Kt)2019年变化量（Kt)PanamaPanamaFirsy QuantumCobre Panama130Chile Chile CodelcoChuquicamata85Chile Chile BHPEscondida50Congo DRCongo DRGlencoreKatanga70PeruPeruBHP/TeckAntamina40PeruPeruGroup MexicoToquepala80ZambiaZambiaCNMCChambish（NFC)25USAUSARio tintoBingham Canyon20ZambiaZambiaFirst QuantumSentinel20EcuadorEcuadorEcuacirrientesMirador30AustraliaAustraliaOZ MineralsCarrapateena30EcuadorEcuadorCRCCMirador50ZambiaZambiaGlencoreMopani Deeps350AustraliaAustraliaBHP BilitonOlympic Dam Expansion20North AmericaNorth AmericaSouthern copperBuenabista del Cobre ScEw55ChinaChinaZijin Mining Duobaoshan20ChinaChinaChina Gold InternationalJiama Copper Mine10ChinaChinaJulong copperQulong Copper Mine20ChinaChinaTibet Tianyuan Mining Xietongmen/Xiongcun15ChinaChinaYunan copperDiqing Pulang Copper Mine8TotalTotal813全球铜精矿企业扩厂计划全球铜精矿企业扩厂计划铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！6/13 图表 5：全球矿山产能及产能利用率 图表 6：铜精矿进口数及平均进口单价（单位：万吨；美元/吨）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 3 3、精炼铜供应：、精炼铜供应：冶炼加工费持稳，进口通道打开冶炼加工费持稳，进口通道打开 2019 年冶炼加工费持续走低，至本月开始趋向稳定，基于海外矿产紧张现象有所缓解。据中国统计局数据，9 月中国铜冶炼厂粗炼费为 53 美元/千吨，与上月粗炼费保持一致。从利润来看，国内主要铜企半年度报告显示，目前铜企利润主要来源于副产品销售收益，铜矿自给率高或上半年有海外收购计划的企业，如紫金矿业和云南铜业上半年表现良好，净利润有较大幅度提升，而双向敞口型的铜企则受制于矿山及疲软需求压力而表现平平。从国内供应来看，8 月精炼铜国内产量为 80 万吨，环比上年下降 0.12%，精炼铜进口数量 29.51 万吨，并在 9 月份进口量有个明显的提高，这是由于沪伦比拉大，精铜进口盈亏终于由负转正，进口通道打开。图表 7：全球精炼铜产量：当月值（单位：千吨）图表 8：我国精炼铜进口及出口数量（单位：吨）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！7/13 图表 9：精炼铜理论进口盈亏（单位：美元/吨）图表 10：冶炼加工费（单位：美元/吨）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 4 4、废旧供应：、废旧供应：精废价差趋紧，废铜产业结构性变化精废价差趋紧，废铜产业结构性变化 随着“固废”新政的逐步推进，目前已出台 12 批次废铜进口批文，相较前期，废铜进口量已下降 6 成，从配额来看，其中占比最大的省份是广东、江西和浙江，分别占比 40.65%、32.41 和 14.34%。由于精铜价格的萎靡，精废价差进一步缩窄，废铜产业结构发生结构性变化，逐渐从冶炼端向加工端转移。8 月废铜流向加工端 9.35 万吨，占比约为 51.21%；流向冶炼端 8.91 万吨，占比约 48.79%。废铜消费逐渐减少，市场以精铜替代废铜现象显著。据 SMM 数据，8 月废铜消费量为 18.26 万吨，其中，进口废铜消费量为 11.53 万吨，占比约为 63.14%；国产废铜消费量为 6.73 万吨，占比约为 36.86%。图表 11：8 月废铜产销情况 资料来源：大有期货投研中心 铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！8/13 图表 12：精废价差（单位：元）图表 13：废铜当月进口数（单位：吨）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 5 5、下游需求状况：、下游需求状况：基建数据再发力，或在四季度改善铜消费基建数据再发力，或在四季度改善铜消费 海关数据显示，中国 8 月末未锻轧铜及铜材进口量为 40.4 万吨，较 7 月的 42 万吨减少 3.8%，1-8 月铜材进口量为 309.4 万吨，与去年同期相比减少 10.8%。9 月覆盖中秋节且临近国庆小长假，下游厂家备货意识强劲。图表 14：冶炼企业产能利用率（单位：%）图表 15：铜材产量及当月同比（万吨；%）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 终端方面，为稳投资，地方近期纷纷发力交通基础设施建设。日前，陕西、山东、江苏、浙江等多地发布细心交通项目建设计划，四川集中开工一批总投资规模超 1800 亿元的交通重大项目。随着地方专项债发行提速，未来几个月基建投资增速有望继续回升。电力行业方面，2019 年 1-8 月电力基本建设投资完成额为 2378 亿元，较往年同比下降 15.2%，较上月环比增长 17.66%。据“十三五”计划，2019 年国家电网公司计划完成电网投资 5126 亿元，相较 2018 年存在一定的增长，若跟随 2018 年电网投铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！9/13 资前低后高的走势，预计下半年，电网投资将有一个明显的增幅。图表 16：电线电缆企业开工率（单位：%）图表 17：电线电缆景气程度（单位：点）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 房地产方面，8 月房地产数据全面下滑，土地购置面积当月同比为-36.8%，前值为-14.3%；新开工面积当月同比为 8.9%，前值为 6.6%；社融信贷规模下滑，主要由于房地产政策的收紧，本月召开的政治局常委会议明确表示将不会使用放宽房地产政策来达到重振经济的作用。另一方面，值得庆幸的是，房地产竣工面积得到一定修补，且销售面积小幅提高，随着房地产周期逐步走向竣工阶段，预计下半年竣工面积将得到一定修复，家电用铜下半年将转好。图表 18：固定资产投资完成额（单位：亿元）图表 19：房地产开发投资完成额：累计同比 铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！10/13 图表 20：房屋新开工面积：累计同比 图表 21：房屋竣工面积：当月同比 数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 交运方面，汽车销量边际转好，但仍不及往年，8 月我国共销售汽车 195.76 万台，环比上月上升 8.24%，同比上年下滑 6.93%。8 月新能源汽车销量，新能源汽车销量为8.53 万台，较上月环比上升 6.86%，同比下降 16.4%，随着结构化改革的稳中推进，各地区不再对新能源汽车基于购置补贴，且双积分制度修改，新能源车型积分被整体降低。新能源汽车仍是未来交运行业的发展趋势，但结构化改革需要稳步推进，预计下半年交运行业不会出现明显的突破。图表 22：传统汽车产量（单位：万辆）图表 23：新能源汽车产量（单位：万辆）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 6 6、库存情况：库存情况：海外铜流入，国内库存止跌海外铜流入，国内库存止跌 截止 9 月 30 日，三大交易所全球铜总库存为 35.59 万吨，相较上月环比下降2.19%，对比库存结构，全球库存尚处于去库存通道，但随着精铜进口通道的打开，铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！11/13 海外铜流入，国内库存逐渐持稳，至本月末，上期所库存出现小幅累库现象。9 月底为 LME 全球库存为 26.62 万吨，相较上月环比下降 2.08%；COMEX 铜库存为 4 万吨，较上月环比下降 1.67%。上期所库存为 39.69 万吨，环比下降 3.06%，后续还需关注 9 月需求情况，以及冶炼产能释放情况。图表 24：上期所铜库存（单位：吨）图表 25：保税区铜库存（单位：吨）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 7 7、升贴水、升贴水情况：情况：升水升水转弱转弱，市场以观望为主，市场以观望为主 近几月沪铜价格维持震荡偏弱格局，铜价主要受宏观指引且波动较大，冶炼端及铜材端利润被双重挤压，持货商压货观望，但受铜材生产旺季影响且目前铜价处于较低位置依然吸引加工厂刚需采购。图表 26：LME 铜库存（单位：吨）图表 27：COMEX 铜库存（单位：吨）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！12/13 图表 28：电解铜升贴水（单位：元/吨）图表 29：洋山铜溢价（单位：美元/吨）数据来源：大有期货投研中心，wind 数据来源：大有期货投研中心，wind 四、结论：四、结论：9 月，铜价维持震荡格局，整体重心有所上移，得益于国内经济的逐步改善及下游需求小幅回暖。基本面方面基本维持供需两淡格局，但需注意结构性变动。一方面，沪伦比达到年内新高，存在回落可能，跨市套利通道打开致使海外铜流入，国内库存持稳，在宏观未得到实质性改变的前提下，未来沪铜走势或逐渐趋向伦铜；另一方面，废铜产业出现结构性变化，随着精废价差的缩窄，废铜消费逐渐从冶炼端转向加工端，市场以废铜替代精铜的现象较为显著。临近国庆小长假，北方地区环保限产趋严，对铜材开工产生影响，此现象或在 10 月份有所改善。在宏观环境未得到实质转好之前，预计短期内沪铜走势还将维持震荡格局，需关注 10 月中美谈判及下游需求恢复情况。铜铜月度分析月度分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！13/13 免责申明免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货公司”，并保留我公司的一切权利。湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段 128 号现代广场三、四楼 全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料