新三板行业研究报告：美艾利尔发展过程的得与失探国内POCT成长之路-20190211-广证恒生-44页.pdf

证券研究报告证券研究报告新三板行业研究报告新三板行业研究报告广证恒广证恒生生赵巧赵巧敏（分析敏（分析师师）执业编号：A1310514080001刘锐（研究助理刘锐（研究助理）执业编号：A1310117050003 2019.2.11每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。Contents 目录单击此处添加段落文字内容单击此处添加段落文字内容美艾利尔发展史：成也并购，败也并购美艾利尔发展史：成也并购，败也并购1 1单击此处添加段落文字内容单击此处添加段落文字内容并购带来并购带来AlereAlere产品线的迅速扩张产品线的迅速扩张2 2单击此处添加段落文字内容单击此处添加段落文字内容AlereAlere最终被并购的原因解析最终被并购的原因解析3 3单击此处添加段落文字内容单击此处添加段落文字内容广证恒生的总结与建议广证恒生的总结与建议4 43本文观点作为占有全球细分领域作为占有全球细分领域20%20%市场份额的市场份额的POCTPOCT龙头，美艾利尔（龙头，美艾利尔（AlereAlere）的成长路）的成长路径值得整个行业学习，而最终被收购的原因也值得思考。径值得整个行业学习，而最终被收购的原因也值得思考。从成长路径来看，通过并购或者自研带来的始终领跑全球的从成长路径来看，通过并购或者自研带来的始终领跑全球的POCTPOCT技术平台技术平台以及以心脏标志物、毒性物质以及传染病疾病诊断产品为代表的丰富产品以及以心脏标志物、毒性物质以及传染病疾病诊断产品为代表的丰富产品是企业不断成长的基础。是企业不断成长的基础。分析最终被并购的原因，主要在于并购节奏太快，金额太大带来的沉重的分析最终被并购的原因，主要在于并购节奏太快，金额太大带来的沉重的财务压力，并造成研发投入严重不足；另外，过早布局健康管理业务对公财务压力，并造成研发投入严重不足；另外，过早布局健康管理业务对公司现金流造成了较大影响。司现金流造成了较大影响。综合国内综合国内POCTPOCT行业的现状、美艾利尔的发展史、以及行业的发展趋势，我们建行业的现状、美艾利尔的发展史、以及行业的发展趋势，我们建议：议：1 1）聚焦主业，增强）聚焦主业，增强POCTPOCT产品竞争力；产品竞争力；2 2）自主研发与并购并重；）自主研发与并购并重；3 3）始终）始终保持优秀技术平台的储备。保持优秀技术平台的储备。1 1.美艾利尔发展史：产品的不断丰富造就全球美艾利尔发展史：产品的不断丰富造就全球POCTPOCT龙头龙头51 1.1.1美艾利尔：全球美艾利尔：全球POCTPOCT领域的龙头企业领域的龙头企业美艾利尔（Alere）是全球领先的POCT制造商，与罗氏、雅培等处于全球POCT领域的第一梯队，2016年营业收入23.76亿美元，约占全球POCT领域（血糖除外）120亿美元的20%份额。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016美艾利尔2008-2016年营业收入/亿美元资料来源：wind、广证恒生资料来源：Rncos、广证恒生160172186202221240050100150200250300201320142015201620172018E2013-2018年全球POCT市场规模/亿美元全球POCT市场已经超过200亿美元2016年美艾利尔营业收入23.76亿美元6资料来源：公开资料整理、广证恒生19911991年年20012001年年20072007年年20002000-20012001年年19961996年年公司成立公司成立Ron Zwanziger 创立SelfCare第一桶第一桶金金将Medisense以8.8亿美元卖给雅培继续出售继续出售以13亿美元将另一部分血糖业务卖给强生奠定地位奠定地位从 贝 克 曼 手 中 抢 夺 出Biosite，奠定其在毒理学和心肌标志物上的领导地位公司上市公司上市改 名 为 Inverness，成 立InvernessMedicalInnovations，在ASE挂牌上市转折点转折点从1991年成立至最后被收购，公司始终专注于POCT领域；将血糖业务分为两部分卖给雅培与强生为公司的业务扩张注入资本支持；而并购并购BiositeBiosite成就了其在成就了其在POCTPOCT领域的龙领域的龙头地位头地位。1.21.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运720102010年年20142014年年20172017年年20132013年年20122012年年公司到达顶峰资料来源：公开资料整理、广证恒生2013年收购Epocal后，Alere发展到达顶峰；FDA审查成为压垮公司健康运营的最后一根稻草；CEO变更后，公司开始寻求被并购。品牌整合品牌整合收购StandardDiagnostics，扩大了在传染病领域的影响；对品牌进行整合，统一命名为Alere监管审查监管审查FDA对Alere的工厂进行了审核，并发出了警告信，直接导致两款产品的召回不断不断收购收购收购加拿大的Epocal公司，引入Epocal血气分析系统创始人离职创始人离职公司创始人兼CEO Ron Zwanziger离职，Namal Nawana任CEO，公司开始“瘦身”落幕落幕Alere被雅培以53亿美元的价格收购1.21.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运82017年4月14日，雅培和美艾利尔共同宣布，雅培将以总额53亿美元的价格收购美艾利尔。至此，雅培超越西门子与丹纳赫，成长成为全球IVD领域的第二大供应商。010203040506070雅培股价走势0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002008200920102011201220132014201520162017雅培诊断产品营业收入/亿美元资料来源：wind、广证恒生资料来源：wind、广证恒生1.21.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运雅培在收购美艾利尔后股价上扬雅培在收购美艾利尔后营收增长显著91.31.3美艾利尔产品美艾利尔产品组成：前三大诊断业务占比达到组成：前三大诊断业务占比达到93%93%资料来源：wind，广证恒生资料来源：公开资料，广证恒生心脏标志物29%毒性物质28%传染性疾病36%其他7%心脏标志物毒性物质传染性疾病其他美艾利尔主要的检测项目心肌标志物心衰项目（BNP，单项）；心梗项目（Myo，CK-MB，cTnI，三项联合）；栓塞项目（D-Dimer，单项）；胸痛（Myo，CK-MB，cTnI，BNP 四项联合）；呼吸困难（Myo，CK-MB，cTnI，BNP，D-Dimer 五项联合）传染病HIV、流感、疟疾、链状病毒、军团菌属、链锁状球菌A、登革热、呼吸道合胞病毒等病毒的检测仪器Alere CD4 Analyzer 全球首款全便携式CD4检测平台AlereTM iNAT 精确的POCT分子诊断平台，应用于流感季检测AlereTM qNAT HIV病毒载量检测，还将推广至丙肝病毒和结核菌检测毒理学检测Triage TOX药物（可同时检测11项）、丁丙诺啡、二亚甲基双氧安非他明、吗啡检测试剂、四氢大麻酚酸、安非他明(苯丙胺)、氯胺酮(K粉)、甲基安非他明、苯二氮卓检测试剂等项目其他早孕检测产品Clearblue PLUS2016年美艾利尔前三大产品线占比达到93%10资料来源：公开资料，广证恒生1.31.3美艾利尔产品美艾利尔产品组成：前三大诊断业务占比达到组成：前三大诊断业务占比达到93%93%11资料来源：wind、广证恒生产品线产品ALERE ACTIMAlereA CTIMPROM、ALERE ACTIM PARTUS、ACTIM 1ngeni仪器AlereiAlerei RSV、ALERE i流感A和B、ALERE i STREP A.Alere NMP22测试Alere NMP22BladderChekALEREPBP2A培养菌落测试Alere PimaCD4测试Alere Pima分析仪、Alere PimaCD4盒组成、ALERE PIMA打印机AlereqALERE Q HIV-1/2检测、ALEREQ分析仪AlereTestPackAlereTestPack+PlushCG 尿 液 检 测、AlereTestPack+PlushCG 组 合 测 试AlereTestPack Strep A测试DDS Alere2移动测试系统Alere iCassetteDx 药物筛选Alere ICUP药物筛选采用DxLINK技术的Alere仪器测试系统ClearviewClearviewMONO试验、Clearview RSVTrinity Biotech ELISA检测Trinity Biotech Captia组蛋白、Trinity Biotech Captia核糖体ELISA1.3.11.3.1美艾利尔产品美艾利尔产品管线：自主研发管线：自主研发1313条产品线条产品线自主研发自主研发1313条产品线条产品线12资料来源：wind、广证恒生并购时间标的公司产品线产品2003年6月OstexOsteomark产品 Osteomark的NTx血清ELISA、Osteomark 的NTx尿液ELISA2005年3月BinaxALERE BINAXNOWALERE读卡器、ALERE BINAXNOW 军团菌尿抗原卡、ALERE BINAXNOW 肺炎链球菌抗原卡、ALERE BINAXNOW 流感AB卡2005年DetermineAlere Determine快速测试Alere DetermineHIV-1/2、Alere DetermineHIV Combo、ALERE DETERMINE 梅毒a2007年6月BiositeBiositeTriageTriage测试系统测试系统Triage MeterPro、Triage BNP Test、Triage Cardiac Panel、Triage Cardio2面板、Triage Cardio3面板、Triage D-Dimer测试、Triage NT-proBNP测试、Triage Profiler SOB面板、Triage TOX药物筛选、Triage Troponin I Test2007年9月CholestechAlereCholestechLDX系统Alere Cholestech LDX分析仪、ALERE胆固醇测试盒2007年11月HemoSenseINRatio手持式血液凝固监测系统2008年1月PanbioPanbioPanbio巴马森林病毒IgG ELISA2010年2月Standard DiagnosticsStandard DiagnosticsSD已经开发了大约100种产品，疟疾，HIV，登革热，梅毒等，它们自行开发的重组抗原和单克隆抗体是快速即时检测中的关键。2011年11月Axis-ShieldAlere Afinion测试系统Afinion2分析仪、Alere AfinionAS100分析仪、ALERE AFINION测试盒NycoCard系统NYCOCARD READER II电池供电仪器、NYCOCARD测试平台2013年2月EpocalEpocalEPOCEPOC EPOC血液分析系统、EPOC BGEM测试卡1.3.11.3.1美艾利尔产品管线：并购美艾利尔产品管线：并购1111条产品线条产品线并购的并购的1111条产品线条产品线13资料来源：wind、广证恒生1515次剥离业务次剥离业务时间剥离业务原因2017年7月将Triage业务卖给Quidel负债过重，活化现金流2017年7月将BNP业务卖给Quidel2017年7月将Epocal卖给西门子2016年9月出售TechLab Inc.的49股权2016年6月开始自愿撤销Alere INRatio和INRatio2 PT/INR监控系统2015年11月 出售BBI业务2016年1月出售 Alere E-Sant业务2015年7月出售了Inverness Medical Innovations Australia Pty Ltd业务的某些资产2015年6月出售子公司Wellogic ME FZ-LLC或Wellogic2015年5月出售了Alere Analytics业务2015年3月出售了AdnaGen GmbH业务的某些资产2015年3月出售了Gesellschaft fur Patientenhilfe DGP GmbH子公司2015年1月向OptumHealth Care Solutions出售我们的健康管理业务。20142014年，年，NamalNamal NawanaNawana成为新首席执行官，宣布合理化投资成为新首席执行官，宣布合理化投资互联健康互联健康2014年10月 出售ACS（健康信息交换业务）2010年1月出售维生素和营养补充剂业务1.行业整体增长缓慢导致零售商减少营养补充品的货架空间。2.营收占比越来越小，从2006年的14%降到了2008年的5%1.3.11.3.1美艾利尔产品管线：美艾利尔产品管线：1515次剥离次剥离2.2.并购是并购是AlereAlere产品线迅速扩张的主要方式产品线迅速扩张的主要方式15资料来源：wind、广证恒生68%21%11%产品健康管理渠道2 2美艾利尔并购的资金分布以产品为主美艾利尔并购的资金分布以产品为主从并购金额来看，美艾利尔主要是并购产品和技术，产比达到68%，其次是健康管理业务，最后是销售渠道。16资料来源：wind、广证恒生-2002040608010012014002040608010012014016018020020062007200820092010201120122013201420152016亿美元营业总收入同比(%)分水岭分水岭布局健康布局健康管理业管理业务，从此务，从此增速一蹶增速一蹶不振不振布局毒理布局毒理学业务，学业务，增速有所增速有所回升回升布局心血布局心血管业务，管业务，营收快速营收快速增长增长收购收购EpocalEpocal,达达到巅峰，到巅峰，但不堪重但不堪重负。负。从并购节奏来看，2007-2013年，通过大量并购迅速扩充产品线。2 2美艾利尔并购的资金分布以产品为主美艾利尔并购的资金分布以产品为主172.12.1美艾利尔收购产品线：美艾利尔收购产品线：心血管心血管产品产品线的布局奠定了行业龙头地位线的布局奠定了行业龙头地位资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere于2007年18亿美元高价收购Biosite，奠定在毒理学和心肌标志物上的领导地位；2007年3.546亿美元高价收购Cholestech，进军血脂测试领域；再加上2.436亿美元亿美元高价收购Hemosense，从此在心血管检测领域处于领先地位。Biosite研发产品Triage MeterPlus检测项目检查项目检查项目检查数检查数量量标志物标志物心衰项目单项BNP心梗项目三项联合MyoCK-MBcTnI栓塞项目单项D-Dimer胸痛四项联合MyoCK-MBcTnIBNP 呼吸困难五项联合MyoCK-MBcTnIBNPD-Dimer 毒性药物十一种毒性药物联合测试适用人群适用人群检测对象检测对象监测范围监测范围HemoSenseINRatio系统专业或医疗点市场测量PT/INR值(患者血液凝固时间)，以帮助有血凝块形成风险的患者在口服抗凝治疗后，华法林维持在治疗范围内慢性心房颤动和华法林静脉血栓栓塞患者HemosenseINRatio2系统患者自我测试Hemosense研发产品INRatio系统182.12.1美艾利尔收购产品线美艾利尔收购产品线：心血管产品线的布局奠定了行业龙头地位心血管产品线的布局奠定了行业龙头地位资料来源：公开资料，wind，广证恒生Cholestech研发产品ALERE CHOLESTECH LDX系统检测项目ALERE CHOLESTECH ALERE CHOLESTECH LDXLDX系统系统产品分类产品分类功能功能ALERE CHOLESTECH LDX分析仪5分钟准确完整检测血脂，胆固醇和血糖ALERE CHOLESTECH LDX测试盒ALERE CHOLESTECH LDX 血脂盒总胆固醇，HDL胆固醇，非HDL胆固醇，甘油三酯，LDL胆固醇，TC/HDL比率。ALERE CHOLESTECH LDX 血脂GLU盒总胆固醇，HDL胆固醇，非HDL胆固醇，甘油三酯，LDL胆固醇，TC/HDL比率和葡萄糖。ALERE CHOLESTECH LDX TC盒总胆固醇。ALERE CHOLESTECH LDX TCGLU盒总胆固醇和葡萄糖。ALERE CHOLESTECH LDX TCHDL盒总胆固醇，HDL胆固醇，非HDL胆固醇和TC/HDL比率。ALERE CHOLESTECH LDX TCHDLGLU盒总胆固醇，HDL胆固醇，非HDL胆固醇，TC/HDL比率和葡萄糖。19资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere2007年收购Biosite、Choletech、Hemosense后营收增长98.93%47.698.93%98.93%15.08%12.06%10.77%18.10%7.45%-14.53%-4.87%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营收/百万元USD增速/%收购收购收购收购Alere收购Biosite后营业利润增长6703.1%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%-50.000.0050.00100.00150.00200.0020062007200820092010201120122013201420152016营业利润（百万元USD）变化情况营业利润同比(%)2.12.1美艾利尔收购产品线美艾利尔收购产品线：心血管产品线的布局奠定了行业龙头地位心血管产品线的布局奠定了行业龙头地位心血管产品线的收购极大扩大了Alere的营业收入与营业利润规模。202.22.2美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决方案埋下隐患方案埋下隐患资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere于2007年12月3.095亿美元高价收购Alere Medical、2.34亿美元收购ParadigmHealth，开始健康管理业务，并于2008年5月Matria收购了Matria，2009年9月以1.211亿美元收购FreeClear，从此健康管理领域营收增速下降。管理对象管理对象目的目的特色特色慢性和高成本疾慢性和高成本疾病病帮助病人了解疾病，潜在并发症、治疗药物和治疗计划合规性Alere DayLink Monitor监视器妇女与儿童的健妇女与儿童的健康康提供全方位的产科护理服务，从风险评估到识别早产风险的妇女，以及早期婴儿护理管理的新生儿计划。Alere提供支持医生和目标患者的电话和家庭护理服务。肿瘤肿瘤提供了一个集成的解决方案：寻找各种治疗方法、整合出最佳的疗法，并与医生和参与者协调。Alere肿瘤学计划是全国最全面，最有经验和长期运行的癌症管理计划，管理122种癌症类型心血管疾病心血管疾病筛查与糖尿病，心血管疾病，高血压和肥胖相关的风险因素;筛查高危妊娠;制定健康管理计划。Wellness Solutions综合健康计划和资源212.2 2.2 美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决方案方案埋下埋下隐患隐患资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere于2007年12月3.095亿美元高价收购Alere Medical、2.34亿美元收购ParadigmHealth，从此进军健康管理领域，并于2008年5月Matria收购了Matria，2009年9月以1.211亿美元收购FreeClear，从此以后健康管理领域营收增速下降。收购Matria收购FreeClear收购Alere Medical、ParadigmHealth-0.8-0.6-0.4-0.200.20.401002003004005006007002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年健康管理与卫生信息化解决方案营业收入/百万美元营收增速22资料来源：公开资料，wind，广证恒生与此相适应的是，Alere总营收和营业利润以2008年收购Matria和2009年收购FreeClear为拐点，Alere总营收增速和营业利润增速均开始出现大幅度降低，营业利润也由此下降。47.98.93%15.08%12.06%10.77%18.10%7.45%-14.53%-4.87%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营收/百万元USD增速/%收购收购AlereAlere MedicalMedical、ParadigmHealthParadigmHealth收购收购MatriaMatria收购收购FreeFreeClearClear-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%-50.000.0050.00100.00150.00200.00营业利润同比(%)收购收购AlereAlere MedicalMedical、ParadigmHealthParadigmHealth收购收购MatriaMatria收购收购FreeClear2.2 2.2 美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决方案方案埋下埋下隐患隐患232.3 2.3 美艾利尔收购产品线：毒理学美艾利尔收购产品线：毒理学业务跻身三甲业务跻身三甲资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere于2009年8月以2.114美元收购Concateno，2010年2月以1.095亿美元收购Kroll Laboratory Specialists，2011年10月以1.25亿美元收购Avee，2012年4月以2.95亿美元 收购eScreen，布局毒理学业务，从2011年到2012年，毒理学贡献了大约1.999亿美元的增长。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0100200300400500600700201120122013201420152016毒理业务收入营业收入/百万美元营收增速收购收购ConcatenoConcateno、Kroll Kroll Laboratory Laboratory SpecialistsSpecialists收购收购AveeAvee收购收购eScreeneScreen242.32.3美艾利尔收购产品线：毒理学美艾利尔收购产品线：毒理学业务业务跻身三甲跻身三甲资料来源：公开资料，wind，广证恒生布局毒理学业务虽然不能挽救Alere营收增速、营利增速、以及利润大幅度下降的命运，但是在一定程度上收窄了降幅。15.08%12.06%10.77%18.10%7.45%-14.53%-4.87%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营收/百万元USD增速/%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%-50.000.0050.00100.00150.00200.00营业利润同比(%)收购收购ConcatenoConcateno、Kroll Kroll Laboratory Laboratory SpecialistsSpecialists收购收购AveeAvee收购收购eScreeneScreen收购收购eScreeneScreen收购收购AveeAvee收购收购ConcatenoConcateno、Kroll Kroll Laboratory Laboratory SpecialistsSpecialists252.4 2.4 美艾利尔收购产品线：美艾利尔收购产品线：Standard Standard DiagnosticsDiagnostics增强传染病影响力增强传染病影响力资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere于2010年1.621亿美元收购韩国公司Standard Diagnostics.，扩大了在传染病领域的影响力。Standard Diagnostics旗下产品Alere收购Standard Diagnostics后传染病业务营收增长565 616 723 711 718 776 9.03%17.37%-1.66%0.98%8.08%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0100200300400500600700800900201120122013201420152016传染病业务营收/百万元USD增速/%技术技术快速诊断试剂酶联免疫试剂尿液检测试剂生物传感器和原材料检测疾检测疾病病疟疾HIV登革热梅毒原材料原材料重组抗原单克隆抗体收购收购262.52.5美艾利尔收购产品线：美艾利尔收购产品线：AxisAxis-shieldshield布局糖尿病领域布局糖尿病领域资料来源：公开资料，广证恒生Alere于2011年3.888亿美元收购了挪威公司Axis-shield，并将其产品Nycocard和Afinion收归旗下。Afinion检测平台项目及简介项目项目简介简介糖化血红蛋白(HbA1c)用于监测糖尿病的控制并越来越多地用于糖尿病的诊断尿白蛋白/肌酐比值(ACR)检测用于评估糖尿病肾并发症C反应蛋白(CRP)检测用于区分细菌性与病毒性感染并确定是否应进行抗生素治疗血脂检测用于对感染和非感染炎性疾病进行心血管疾病(CVD)风险评估监测15 144 225 197 860.00%860.00%56.25%-12.44%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%0501001502002502011201220132014糖尿病业务营收/百万元USD增速/%Alere收购Axis-shield后糖尿病业务营收增长860%收购收购272.62.6美艾利尔收购产品线：美艾利尔收购产品线：Epocal Epocal IncInc成为最后一根稻草成为最后一根稻草资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere于2013年收购了加拿大公司Epocal Inc.，引入POCT血液诊断系统产品epoc血液分析系统简介Alere收购Epocal Inc后达到巅峰状态后不堪重负epoc血液分析系统是一种手持式无线测试解决方案，可在样品导入后约30秒内向患者提供血气、电解质和代谢物结果。整个系统由BGEM测试卡、epoc读数仪和epochost2移动计算机组成。98.93%15.08%12.06%10.77%18.10%7.45%-14.53%-4.87%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020062007200820092010201120122013201420152016营收/百万元USD增速/%达到巅峰不堪重负282.72.7美艾利尔剥离美艾利尔剥离维生素维生素和和营养营养补充补充剂以及健康管理与信息解决方案业务剂以及健康管理与信息解决方案业务资料来源：公开资料，wind，广证恒生2006-2008年，Alere维生素和营养补充剂业务营收占比从14%降到了5%，而健康管理与信息解决方案业务（ACS业务）在2008-2013年同样发展缓慢。2014年公司开始专注于专业诊断业务，维生素和营养补充剂业务以及ACS业务均在2014年以前剥离。05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200620072008200920102011201220132014201520162017专业诊断消费者诊断健康管理与卫生信息化解决方案维生素和营养补充剂292.72.7美艾利尔剥离业务：出售美艾利尔剥离业务：出售ACSACS（健康信息交换业务）（健康信息交换业务）资料来源：公开资料，wind，广证恒生健康管理业务营收增速缓慢，以及毛利率过低是公司剥离ACS业务的主要原因。-1-0.500.502004006008002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年健康管理与卫生信息化解决方案营业收入/百万美元营业收入/百万美元营收增速出售出售ACSACS0.000020.000040.000060.00002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年销售毛利润美国管理型保健护理美国医疗保健行业美艾利尔2010年后ACS业务营收基本保持不变ACS业务毛利率远低于整体毛利率3.3.AlereAlere最终被并购的原因解析最终被并购的原因解析31资料来源：wind、广证恒生-50050100150050100150200亿美元营业总收入同比(%)-80-60-40-2002020062007200820092010201120122013201420152016净利润/亿美元经过2007年的巨额并购，2008-2013年的营业收入持续增加，在2013年达到最高点。然而相比于营业额的迅速增长与市场占有率的提高，公司的盈利情况一直受到投资者所质疑，2010-2014年持续处于亏损状态，公司终究无法持续扩张，自己也终于走上了被并购之路。3.13.1并购之殇：高额的债务和沉重的财务压力并购之殇：高额的债务和沉重的财务压力导致长期难以导致长期难以盈利盈利32资料来源：wind、广证恒生Alere的销售毛利率在2009年以前持续上升，2009年后持续下降，2013年后均低于同行。3.13.1并购之殇：并购之殇：高额的债务和沉重的财务高额的债务和沉重的财务压力导致长期难以压力导致长期难以盈利盈利0.0020.0040.0060.0080.002005200620072008200920102011201220132014201520162017销售毛利率/%罗氏丹纳赫美艾利尔-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00每股企业自由现金流量/美元美艾利尔罗氏赛默飞并购导致自由现金流量不足。2006年-2017年，美艾利尔的现金流基本上均低于其他同类企业，公司需不断出售资产以盘活现金流。330.0020.0040.0060.00Alere2008-2017H1的负债情况/亿美元流动负债非流动负债资料来源：wind、广证恒生资料来源：wind、广证恒生3.13.1并购之并购之殇殇：高额的高额的债务和沉重债务和沉重的财务的财务压力导致长期难以盈利压力导致长期难以盈利0.0020.0040.0060.0080.00100.00资产负债率/%罗氏丹纳赫美艾利尔美艾利尔的资产负债率始终远高于丹纳赫，虽然罗氏在2008年-2012年的资产负债率过高，但最终下降，而美艾利尔的资产负债基本呈现连续增加，居高不下。34资料来源：wind、广证恒生并购主要集中在2007年-2012年，速度快，金额大，导致短期内公司每年的利息支出急剧增加。0102030402006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016亿美元并购费用3.23.2并购之并购之殇殇：并购速度过快，金额过大：并购速度过快，金额过大0.000.501.001.502.002.503.00Alere每年的利息支出/亿美元资料来源：wind、广证恒生35资料来源：wind、广证恒生研发支出与并购金额对比在公司2007年开始执行激进的并购发展策略以来，虽然公司规模不断增大，每年研发投入的增长却不明显。2014年以前研发费用均远低于并购费用，2014年后并购费用大幅减少，但是研发投入依旧不足。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016亿美元研发费用并购费用3.33.3并购之并购之殇殇：将并购定位为战略重心，研发严重不足。：将并购定位为战略重心，研发严重不足。36资料来源：wind、广证恒生收购收购AlereAlere MedicalMedical、ParadigmHealthParadigmHealth-0.8-0.6-0.4-0.200.20.401002003004005006007002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年健康管理与卫生信息化解决方案业务营收营业收入/百万美元营收增速收购收购MatriaMatria收购收购FreeClear3.43.4并购之并购之殇殇：并购失策，过早布局：并购失策，过早布局健康健康管理业务。管理业务。与诊断产品线的并购不同，健康管理业务的营收速度持续放缓，2010年开始收入下降；而与诊断业务相比，该业务毛利率很低。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年销售毛利润/%美国管理型保健护理美艾利尔37资料来源：公开资料，wind，广证恒生Alere总营收和营业利润以2008年收购Matria和2009年收购FreeClear为拐点，Alere总营收增速和营业利润增速均开始出现大幅度降低，营业利润也由此下降,从此美艾利尔转盈为亏。47.98.93%15.08%12.06%10.77%18.10%7.45%-14.53%-4.87%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营收/百万元USD增速/%收购收购AlereAlere MedicalMedical、ParadigmHealthParadigmHealth收购收购MatriaMatria收购收购FreeClear-2000%0%2000%4000%6000%8000%-50.000.0050.00100.00150.00200.00营业利润的变化（百万元USD）营业利润同比(%)收购收购AlereAlere MedicalMedical、ParadigmHealthParadigmHealth收购收购MatriaMatria收购收购FreeClear3.43.4并购并购之殇：并购失策，过早布局健康管理业务。之殇：并购失策，过早布局健康管理业务。4.4.广证恒生的总结与建议广证恒生的总结与建议39对美艾利尔的总结对美艾利尔的总结丰富产品线 由于IVD细分领域多而小，产品线的丰富是公司成为行业龙头的必经之路并购节奏控制 控制并购节奏，不恰当的时候超