银行业：银行角度看7月社融数走弱的原因是前置和地产-20190813-中泰证券-13页.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业点评行业点评报告报告 20192019 年年 0808 月月 1313 日日 银行 银行角度看银行角度看 7 月社融数：走弱的原因是前置和地产月社融数：走弱的原因是前置和地产 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话：Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话：电话：Email： 研究助理研究助理：贾靖：贾靖 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 32 行业总市值(百万元)9,232,148 行业流通市值(百万元)6,362,590 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2019.08.08 2019.08.04 2019.08.02 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.51 0.79 0.82 0.86 0.90 6.97 6.70 6.42 6.15 增持 建设银行 7.19 0.96 1.01 1.05 1.08 7.45 7.09 6.87 6.64 增持 农业银行 3.48 0.58 0.57 0.59 0.62 6.00 6.15 5.89 5.63 增持 招商银行 35.42.78 3.19 3.54 3.97 12.73 11.09 10.01 8.91 增持 宁波银行 23.41.80 2.10 2.42 2.91 13.04 11.13 9.68 8.06 增持 备注：投资要点投资要点 7 月社融数据：总体和结构偏弱。月社融数据：总体和结构偏弱。1、总量方面，7 月社新增 1 万亿，新增量较去年同期减少 2103 亿，主要受信贷及未贴现承兑汇票拖累；新增规模的支撑点大部分依靠专项债，部分依靠信托、股票融资。2、结构方面，专项债由于前置，未来有压力；信托由于监管对地产态度变严，未来趋势会转弱；企业中长期贷款偏弱，与需求较弱有关，而企业7 月短期贷款受 6 月高增影响。7 月社融走弱原因：前置和地产。月社融走弱原因：前置和地产。1、今年是社融需求和供给前置最厉、今年是社融需求和供给前置最厉害的一年。害的一年。我们一直强调，今年由于年初政策目标是宽信用，所以融资需求和供给在上半年集中体现，尤其是一季度；社融下半年转弱是正常的。2、地产仍是、地产仍是银行放贷的主要投向。银行放贷的主要投向。从结构上看，6 月以来对地产融资监管加强，对 7 月社融数走弱有直接影响。展望未来：社融数增速缓慢下行。展望未来：社融数增速缓慢下行。1、下半年，融资需求依然疲弱，预计中央基建类会发力，同时我们不认为政策会对房地产融资保持持续高压，货币政策保持宽松。2、中长期看，我们经济去杠杆还在路上，社融的模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。银行板块：基本面稳健，获取稳健收益。银行板块：基本面稳健，获取稳健收益。1、今年社融前置，确保了银行收入增速；行业资产质量到年底都不会有问题；基本面相对其他板块保持稳健。2、在经济缓慢下行、流动性宽裕且分层背景下，银行股是能获取稳健收益的。3、核心资产的逻辑持续。风险提示事件：风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业点评报告行业点评报告 一一、7 月月社融数据偏弱社融数据偏弱 7 月新增社融月新增社融在总量层面在总量层面回落较多回落较多：新增 1 万亿，新增量较去年同期减少 2103 亿。新口径社融同比增速较 6 月增速环比下降 0.2 个百分点至10.7%，扣除专项债后的社融同比增速环比降幅更多、为 0.3 个百分点至 9.5%；我们在 6 月社融报告提出（银行角度看 6 月社融数：数据好时，别乐观；数据差时，别悲观）：2 季度社融同比增速在专项债发力及表外非标缩表放缓的推动下、呈现了逐月上升的趋势，但 3 季度社融面临专项债高基数的拖累，以及房地产调控趋严，总量增速预计将有所回落（由于未披露 abs 和核销数，旧口径社融增速不可比）。图表：图表：新新口径社融同比增速口径社融同比增速 新增社融新增社融（亿）（亿）比去年同期增比去年同期增加（亿）加（亿）同比增速同比增速 旧口径旧口径 1 1 旧口径旧口径 2 2 新口径新口径 2018-01 30,793(6,302)11.74%11.27%12.71%2018-02 11,894 848 11.69%11.22%12.65%2018-03 15,848(8,153)11.03%10.53%11.92%2018-04 17,761 2,157 11.10%10.51%11.89%2018-05 9,518(3,618)10.87%10.27%11.59%2018-06 14,877(6,254)10.44%9.82%11.10%2018-07 12,254(2,729)10.29%9.63%10.84%2018-08 19,391 1,877 10.14%9.48%10.80%2018-09 21,691(760)9.65%8.95%10.58%2018-10 7,420(4,584)9.33%8.61%10.22%2018-11 15,239(3,900)9.13%8.36%9.87%2018-12 15,898 33 9.07%8.29%9.78%2019-01 46,026 15,233 9.65%/10.39%2019-02 7,101(4,792)9.20%/10.03%2019-03 28,600 12,751 9.73%/10.64%2019-04 13,854(3,907)9.39%/10.34%2019-05 13,952 4,434 9.59%/10.54%2019-06 22,600 7,723 9.80%/10.86%2 2019019-0707 10,15110,151 (2,103)(2,103)9 9.50.50%/1 10.680.68%注：旧口径存量 1=新口径-专项债；旧口径存量 2=新口径-专项债-abs-核销。资料来源：人民银行，中泰证券研究所 细项来看：细项来看：7 月社融总量表现较弱主要受信贷及未贴现承兑汇票拖累；新增规模的支撑点大部分依靠专项债，小部分依靠信托、股票融资。观察下来，融资需求自观察下来，融资需求自 1 季度新开工后一直较弱：季度新开工后一直较弱：银行在银行在 1 季度项目储季度项目储备透支备透支的的背景下，信贷增长背景下，信贷增长在在2季度季度以来均以来均表现羸弱表现羸弱，7月新增贷款8086亿元，较去年同期降幅进一步加大、下降了 4775 亿元。社融结构分析。社融结构分析。1、房地产调控趋严背景下，非标表现较弱。、房地产调控趋严背景下，非标表现较弱。新增 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业点评报告行业点评报告 委托贷款较去年同期变动转负，7 月新增委托贷款-987 亿，同比减少 37亿。信托贷款不管是新增量还是较去年同期增量均较大幅缩减，7 月新增-676 亿元，较去年同期增加 516 亿，比 6 月同比增幅下降了近 1/3。2、融资需求走弱叠加严监管带来融资需求走弱叠加严监管带来未贴现银行承兑汇票未贴现银行承兑汇票缩量较大缩量较大。单月新增-4563 亿，较去年同期下降 1819 亿。3、在量增在量增以及以及低基数支撑下低基数支撑下，7 月新增专项债月新增专项债持续支撑社融，但随着持续支撑社融，但随着 18 年年 8-9 月月专项债的发力专项债的发力，低基低基数的贡献效应不再数的贡献效应不再。今年地方专项债目标 2.15 万亿，较去年增加 8000亿，截至 19 年 7 月累计发行 1.63 万亿，剩余 5215 亿将在 9 月底发行完毕，对应去年 8-9 月的 1.15 万亿，若专项债规模不扩大，下半年对社融的支撑不再。债券和股权融资分析。债券和股权融资分析。科创板开板推动股票融资规模高增，科创板开板推动股票融资规模高增，新增量达 593 亿，较去年同期增加 418 亿。债券融资方面，债券融资方面，结构分化趋势延结构分化趋势延续，中低评级企业加杠杆意愿较低，续，中低评级企业加杠杆意愿较低，整体债券融资额整体债券融资额保持低位保持低位。拉长企业债+公司债+中票+短融债券净融资额情况来看，自 2017 年起 2A+及以下评级企业发债融资力度大幅下降，而 3A 评级企业则迎来了新一轮的加杠杆高潮，无疑显示了存量经济背景下的企业分化。7 月新增企业债融资 2240 亿，较去年同期增加 45 亿元。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业点评报告行业点评报告 图表：新增社融图表：新增社融较去年同期增加情况较去年同期增加情况（亿元）（亿元）社融社融 人民币贷款人民币贷款 委托贷款委托贷款 信托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票未贴现银行承兑汇票 债券融资债券融资 股票融资股票融资 专项债专项债 A Absbs 核销核销 2018-01(6,302)3,717(3,850)(2,720)(4,694)1,761(1,099)0(8)67 2018-02 848(101)(1,922)(402)1,824 1,717(191)108(136)112 2018-03(8,153)(161)(3,889)(3,469)(2,713)3,407(396)(1,144)223 388 2018-04 2,157 182(1,433)(1,567)1,109 3,546(236)(1,211)1,326 49 2018-05(3,618)(384)(1,293)(2,716)(496)2,105(20)(922)83 202 2018-06(6,254)2,313(1,610)(4,104)(3,420)1,518(229)(972)159 428 2018-07(2,729)3,710(1,114)(2,424)(707)(426)(360)(1,475)628(29)2018-08 1,877 1,674(1,125)(1,831)(1,021)2,265(512)2,182 55 127 2018-09(760)2,456(2,207)(3,276)(1,331)(1,271)(247)4,872 571 339 2018-10(4,584)506(992)(2,292)(465)(6)(426)(447)127 175 2018-11 (3,900)874(1,591)(1,901)(142)2,274(1,124)(2,614)909 248 2018-12 33 3,512(2,812)(2,754)347 3,420(662)(487)27 459 2019-01 15,233 8,818 15 (110)2,349 3,453 (211)1,088 /2019-02(4,792)(2,559)242 (697)(3,209)243 (260)1,663 /2019-03 12,751 8,160 780 885 1,688 (112)(282)1,870 /2019-04(3,907)(2,255)284 223 (1,811)(200)(271)871 /2019-05 4,434 459 939 884 971 858 (178)240 /2019-06 7,723 (69)815 1,638 2,338 (59)(105)2,560 /2 2019019-0707 (2,103)(2,103)(4,775)(4,775)(37)(37)516 (1,819)(1,819)45 418 2,534 /资料来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业点评报告行业点评报告 图表：新增社融结构占比图表：新增社融结构占比 新增各项占比新口径社融新增各项占比新口径社融 新增信贷新增信贷 表外融资表外融资 直接融资直接融资 专项债专项债 a absbs 核销核销 2018-01 88.1%3.8%5.6%0.0%-0.4%1.0%2018-02 86.5%0.1%8.6%0.9%-1.2%2.2%2018-03 73.0%-16.0%24.9%4.2%2.4%7.8%2018-04 61.7%-0.7%25.8%4.5%4.6%1.5%2018-05 117.3%-44.3%0.6%10.6%4.0%5.0%2018-06 110.4%-46.5%10.8%6.8%1.8%11.7%2018-07 98.6%-39.9%19.3%15.1%1.0%1.4%2018-08 66.0%-13.8%18.3%21.2%2.6%1.9%2018-09 63.0%-13.3%3.0%34.1%4.1%7.4%2018-10 85.5%-36.1%22.3%11.7%2.5%6.0%2018-11 75.6%-12.5%21.8%-2.2%7.6%4.8%2018-12 54.0%-10.7%24.5%2.3%9.5%15.8%2019-01 78.2%7.5%10.8%2.4%/2019-02 106.1%-51.4%14.2%24.9%/2019-03 68.5%2.9%12.4%8.9%/2019-04 60.6%-10.3%29.7%12.1%/2019-05 86.3%-10.4%5.3%9.0%/2019-06 74.0%-9.4%6.4%15.8%/2 2019019-0707 77.5%77.5%-61.3%61.3%27.9%27.9%43.2%43.2%/注：央行未披露 abs、核销数据，旧口径无法对比。资料来源：人民银行，中泰证券研究所 二二、整体整体贷款增长贷款增长进一步进一步回落回落、上月、上月短贷短贷高增有一定透支高增有一定透支 2 季度季度以来以来信贷信贷同比增速在同比增速在 1 季度季度高位高位下逐月下逐月回落回落：7 月新增贷款 1.06万亿，较去年同期下降 3900 亿，信贷余额同比增长 12.6 个点，较 6 月同比增速环比下降 0.4 个百分点。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业点评报告行业点评报告 图表：图表：贷款余额同比增速贷款余额同比增速（亿，（亿，%）资料来源：人民银行，中泰证券研究所 细项来看细项来看：各细项数据较去年同期均为负增长。1、7 月居民加杠杆力度月居民加杠杆力度减弱减弱，预计与房地产相关信贷政策调控有关，按揭贷款利率部分城市有，预计与房地产相关信贷政策调控有关，按揭贷款利率部分城市有回升，居民通过消费贷与按揭贷款购买意愿减弱回升，居民通过消费贷与按揭贷款购买意愿减弱。7 月居民短贷、按揭贷款净新增分别为 695 亿、4417 亿元，较去年同期下降 1073 亿元、159亿元。2、1 季度信贷高增透支银行储备项目，季度信贷高增透支银行储备项目，2 季度季度以来以来企业中长期贷企业中长期贷款款弱于去年同期；弱于去年同期；另另 7 月短贷高增，一定程度挤出了月短贷高增，一定程度挤出了 7 月的短期信贷融月的短期信贷融资需求。资需求。企业短期贷款、中长期贷款分别新增-2195 亿、3678 亿，增量较去年同期下降 1160、1197 亿元。非银信贷非银信贷包含同业拆借包含同业拆借等等，从从 7 月月同业存单发行成功率同业存单发行成功率较较 6 月稍微提升月稍微提升了来看了来看，预计，预计非银融资有好转非银融资有好转，7 月新增 2328 亿，较去年同期上升 746亿元。11.5012.0012.5013.0013.5014.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07新增人民币贷款 贷款余额同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业点评报告行业点评报告 图表：新增贷款同比增加（亿元）图表：新增贷款同比增加（亿元）人民币人民币贷款贷款 中长期中长期 短期短期 票据融票据融资资 居民居民 企业企业 居民短居民短期期 居民中居民中长期长期 企业短企业短期期 企业中企业中长期长期 非银机非银机构构 2018-01 8,700-2,283 1,296 4,868 1,495 2,200 1,877-383-581-1,900 4,661 2018-02-3,307-17-1,645 1,643-251 133 333-584-1,978 567-3,122 2018-03 1,000-1,600-2,502 3,774-2,244 1,967-1,411-733-1,091-867 1,133 2018-04 800-1,456-345 2,006-426 639 472-898-817-558 545 2018-05 400-768-2,617 2,916 37-406 440-403-3,057-365 768 2018-06 3,000-1,976-383 4,544-311 2,867-238-199-145-1,777 836 2018-07 6,245 575-964 4,050 728 2,966 697 32-1,661 543 2,433 2018-08 1,900-269-2,010 3,781 377 1,297 433-55-2,443-214 74 2018-09 1,100-1,706 2,216 1,765 195 2,137 597-477 1,619-1,229-1,491 2018-10 338-917 95 1,442 1,135-639 1,116 20-1,021-937-264 2018-11 1,300-767-196 1,956 355 538 141 213-337-980 446 2018-12 4,956-116 1,537 1,992 1,210 2,301 1,343-33 194-83 1,565 2019-01 3,300 1,759 1,993 4,813 882 8,000 -176 1,059 2,169 700 -5,248 2019-02 465 -2,452 -2,391 2,470 -3,457 894 -2,463 -994 72 -1,458 3,016 2019-03 5,700 2,793 4,534 1,097 3,175 5,006 2,262 835 2,272 1,958 -2,506 2019-04-1,600 -1,223 -2,802 1,851 -26 -2,255 -648 622 -2,154 -1,845 732 2019-05 300 -753 1,522 -315 482 -31 -272 754 1,794 -1,507 -84 2019-06-1,800 -24 2,113 -1,986 544 -714 297 224 1,816 -248 -1,809 2 2019019-0707 -3,9003,900 -1,3561,356 -2,2332,233 -1,1041,104 -1,2321,232 -3,5273,527 -1,0731,073 -159159 -1,1601,160 -1,1971,197 746 746 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业点评报告行业点评报告 图表：新增贷款结构占比图表：新增贷款结构占比 中长中长期期 短期短期 票据融票据融资资 居民居民 企业企业 居民短期居民短期 居民中长期居民中长期 企业短期企业短期 企业中企业中长期长期 非银机非银机构构 2018-01 66.2%23.6%1.2%31.1%61.4%10.7%20.4%12.9%45.9%6.4%2018-02 116.8%11.2%-9.2%32.8%88.7%-5.6%38.4%16.8%78.5%-21.4%2018-03 74.9%25.5%-1.1%51.2%50.5%18.1%33.7%7.4%41.2%-1.9%2018-04 69.6%21.0%0.2%44.8%48.5%14.8%30.0%6.2%39.6%5.8%2018-05 69.2%14.2%12.6%53.4%45.7%19.3%34.1%-5.1%35.1%1.2%2018-06 46.9%27.0%16.0%38.4%53.4%12.9%25.2%14.1%21.7%9.0%2018-07 65.2%5.1%16.5%43.8%44.8%12.2%31.6%-7.1%33.6%10.9%2018-08 61.3%6.6%32.0%54.8%47.9%20.3%34.5%-13.7%26.8%-3.4%2018-09 58.8%30.7%12.6%54.7%49.1%22.7%31.2%8.0%27.5%-4.4%2018-10 74.0%11.1%15.3%80.9%21.6%27.4%53.5%-16.3%20.5%-3.8%2018-11 61.5%16.2%18.7%52.5%46.1%17.4%35.1%-1.1%26.4%2.2%2018-12 46.8%6.8%31.4%41.7%43.8%14.1%28.5%-7.3%18.3%14.1%2019-01 64.9%27.4%16.0%30.6%79.9%9.1%21.6%18.3%43.3%-10.5%2019-02 83.0%-16.4%19.1%-8.0%94.2%-33.1%25.1%16.7%57.9%13.8%2019-03 66.1%43.8%5.8%52.7%63.1%25.4%27.2%18.3%38.9%-16.1%2019-04 68.5%-3.2%18.4%51.5%34.0%10.7%40.8%-13.9%27.7%13.9%2019-05 61.0%26.8%9.6%56.1%44.3%16.5%39.6%10.2%21.4%0.5%2019-06 51.9%42.6%5.8%45.9%54.8%16.1%29.3%26.6%22.6%-1.0%2 2019019-0707 76.4%76.4%-14.2%14.2%12.1%12.1%48.2%48.2%28.1%28.1%6.6%6.6%41.7%41.7%-20.7%20.7%34.7%34.7%22.0%22.0%资料来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业点评报告行业点评报告 图表：图表：表内外票据融资占比（亿元）表内外票据融资占比（亿元）图表：图表：剔除非银和票据剔除非银和票据的的新增贷款比去年同期增加（亿元）新增贷款比去年同期增加（亿元）新增票据新增票据融资融资 新增未新增未贴现银贴现银行行承兑汇票承兑汇票 合计合计 占比新增占比新增社融社融 2018-01 347 1,437 1,784 5.8%2018-02-775 106-669-5.6%2018-03-119-323-441-2.8%2018-04 23 1,454 1,477 8.3%2018-05 1,447-1,741-294-3.1%2018-06 2,947-3,649-702-4.7%2018-07 2,388-2,744-356-2.9%2018-08 4,099-779 3,320 17.1%2018-09 1,743-548 1,195 5.5%2018-10 1,064-453 611 8.2%2018-11 2,341-127 2,214 14.5%2018-12 3,395 1,023 4,418 27.8%2019-01 5,160 3,787 8,947 19.4%2019-02 1,695(3,103)(1,408)-19.8%2019-03 978 1,365 2,343 8.2%2019-04 1,874(357)1,517 10.9%2019-05 1,132(770)362 2.6%2019-06 961(1,311)(350)-1.5%2 2019019-0707 12841284 -4,5634,563 -3,279 3,279 -32.3%32.3%剔除非银剔除非银 剔除非银和剔除非银和票据票据 剔除非银比去剔除非银比去年同期年同期 剔除非银和票据比剔除非银和票据比去年同期去年同期 2018-01 27,138 26,791 4,039(829)2018-02 10,188 10,963(185)(1,828)2018-03 11,408 11,527(133)(3,907)2018-04 11,115 11,092 255(1,751)2018-05 11,358 9,911(368)(3,284)2018-06 16,752 13,805 2,164(2,380)2018-07 12,918 10,530 3,812(238)2018-08 13,239 9,140 1,826(1,955)2018-09 14,403 12,660 2,591 826 2018-10 7,238 6,174 602(840)2018-11 12,223 9,882 854(1,102)2018-12 9,282 5,887 3,391 1,399 2019-01 35,686 30,526 8,548 3,735 2019-02 7,637 5,942(2,551)(5,021)2019-03 19,614 18,636 8,206 7,109 2019-04 8,783 6,909(2,332)(4,183)2019-05 11,742 10,610 384 699 2019-06 16,761 15,800 9 1,995 2 2019019-0707 8,2728,272 6,9886,988 -46464646 -3,5423,542 来源：人民银行，中泰证券研究所 注：非银贷款包含非银同业拆借，不稳定性较大，因而剔除非银来看票据对新增信贷的贡献 来源：人民银行，中泰证券研究所 三三、信贷增速下行带来存款增速的回落信贷增速下行带来存款增速的回落 受信贷增速回落派生减弱影响受信贷增速回落派生减弱影响，M1、M2 增速增速环比环比下行下行：7 月 M1、M2分别同比增长 3.1%、8.1%，分别较上月增速下降 1.3、0.4 个百分点。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业点评报告行业点评报告 图表：图表：M2及及M1同比增速同比增速 图表：图表：M2与与M1增速差增速差 来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：人民银行，中泰证券研究所 存款增长随信贷增速回落存款增长随信贷增速回落：新增存款 6420 亿，较去年同期下降 3880亿；存量同比 8.1%，较上月下降 0.3 个百分点。1）2 季度末存款冲量季度末存款冲量以后，以后，7 月存款回落，净新增月存款回落，净新增-1032 亿元亿元，但自税收优惠以来但自税收优惠以来，比去年比去年同期较好同期较好，同比增加同比增加 1900 亿亿。2）企业企业存款存款回落明显回落明显，新增-1.39 万亿，同比下降 7712 亿元。3）7 月为缴税月份，月为缴税月份，财政财政存款存款净增净增 8091 亿亿，另预计财政发力大于去年同期，较去年同期下降 1254 亿元。4）受非银融受非银融资回暖及股票融资高增影响，资回暖及股票融资高增影响，非银存款非银存款也有好转也有好转，新增 1.34 万亿，较去年同期增加 4791 亿元。图表：存款图表：存款余额余额同比增速同比增速（亿，（亿，%）资料来源：人民银行，中泰证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.007.508.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07M2M1（右轴）-15.00-10.00-5.000.005.0010.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07M2-M1增速差 6.007.008.009.0010.0011.0012.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00新增人民币存款 存款余额同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业点评报告行业点评报告 图表：新增存款图表：新增存款较去年同期较去年同期增加增加（亿元）（亿元）人民币存款人民币存款 居民居民 企业企业 财政存款财政存款 非银非银 2018-01 23,800-22,624 17,521 5,685 14,876 2018-02-26,111 27,687-30,645-7,190-3,739 2018-03 2,400-1,963-1,243 2,868 2,610 2018-04 2,721-1,000 5,004 759-1,719 2018-05 1,900 917-933-1,685 983 2018-06-5,400 183-1,234-723-1,211 2018-07 2,140 4,583-2,491-2,255 1,218 2018-08-2,700 873 70 4,750-5,595 2018-09 4,570 2,944-324 499-823 2018-10-7,065 4,705-6,130-4,681 639 2018-11-6,193 5,951 154-6,265-1,247 2018-12 8,845 3,744 951 1,958 1,308 2019-01-5,900 29,924-4,132-4,472-20,979 2019-02 16,111-15,400 12,000 8,529 3,632 2019-03 2,100 3,476 7,560-2,126-7,224 2019-04-2,746 6,952-7,194-1,837-833 2019-05-800 251 1,042 987-1,735 2019-06 1,700 397 6,154 1,868-6,261 2019-07-3,880 1,900 -7,712 -1,254 4,791 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 四、四、投资建议投资建议 展望未来：社融数增速缓慢下行。展望未来：社融数增速缓慢下行。1、下半年，融资需求依然疲弱，预计中央基建类会发力，同时我们不认为政策会对房地产融资保持持续高压，货币政策保持宽松。2、中长期看，我们经济去杠杆还在路上，社融的模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。银行板块：基本面稳健，获取稳健收益。银行板块：基本面稳健，获取稳健收益。1、今年社融前置，确保了银行收入增速；行业资产质量到年底都不会有问题；基本面相对其他板块保持稳健。2、在经济缓慢下行、流动性宽裕且分层背景下，银行股是能获取稳健收益的。3、核心资产的逻辑持续。风险提示：风险提示：经济下滑超预期。金融监管超预期。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业点评报告行业点评报告 银行估值表（交易价格：银行估值表（交易价格：2019-08-12）P/B ROE 股息率股息率 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 工商银行 0.79 0.72 12.7%12.1%4.74%建设银行 0.87 0.79 12.8%12.3%4.43%农业银行 0.71 0.65 12.2%11.7%5.22%中国银行 0.64 0.58 11.1%10.6%5.37%交通银行 0.58 0.53 10.5%10.1%5.67%招商银行 1.58 1.39 15.9%15.9%3.07%中信银行 0.64 0.59 10.4%10.3%4.32%浦发银行 0.69 0.62 11.7%11.1%1.04%民生银行 0.57 0.52 11.5%10.9%3.05%兴业银行 0.79 0.71 13.2%12.7%3.86%光大银行 0.63 0.58 10.8%10.7%3.65%华夏银行 0.52 0.48 9.6%9.3%1.92%平安银行 1.06 0.95 11.3%11.1%1.10%北京银行 0.60 0.54 10.9%10.8%4.13%南京银行 0.89 0.77 15.3%15.4%3.65%宁波银行 1.59 1.35 15.5%16.1%2.19%江苏银行 0.70 0.63 11.6%12.1%5.63%贵阳银行 1.28 1.10 15.5%15.4%2.42%杭州银行 0.81 0.72 10.1%10.0%3.09%上海银行 0.83 0.74 12.2%12.7%4.11%成都银行 0.82 0.71 16.5%16.8%4.38%江阴银行 0.86 0.81 7.5%7.6%1.73%无锡银行 0.89 0.82 10.7%11.1%3.22%常熟银行 1.36 1.23 12.4%12.6%2.57%苏农银行 0.76 0.70 9.2%9.6%2.42%张家港银行 0.96 0.89 9.2%9.9%2.19%上市银行平均上市银行平均 0.93 0.83 11.7%11.6%3.09%国有银行国有银行 0.72 0.66 11.8%11.4%5.09%股份银行股份银行 0.81 0.73 11.8%11.5%2.75%城商行城商行 0.97 0.86 12.5%12.5%3.21%农商行农商行 1.13 1.04 10.3%10.6%2.28%来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：银行估值表图表：银行估值表 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业点评报告行业点评报告 投资评级说明投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的