新能源汽车行业：从宁德时代产能梳理看锂电设备需求-20200513-华创证券-10页 (2).pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 新能源汽车行业跟踪报告 推荐推荐（维持维持）从宁德时代产能梳理看锂电设备需求从宁德时代产能梳理看锂电设备需求 本篇专题我们本篇专题我们专注梳理宁德时代的动力电池产能情况，以及通过专注梳理宁德时代的动力电池产能情况，以及通过 2018 年与年与2020 年的项目对比，分析单年的项目对比，分析单 GWH 设备投资金额的变化设备投资金额的变化。2014-2019 年，宁德时代收入从 8.67 提升至 457.88 亿元，收入年复合增速高达121%。在收入高速增长背后，是宁德时代产能快速提升的支持。2014-2018 年，宁德时代动力电池产能从 2.6GWH 提升至 53.0GWH，年复合增速达到 112%。我们根据公司公告及公开资料梳理，宁德时代目前已经在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川、海外德国等地具备或规划电池生产基地。上市之前，宁德时代电池基地包括：老厂区、宁德一期、宁德二期、青海一期、青海二期、溧阳一期、溧阳二期。2018 年公司 IPO，规划了宁德三期的扩产方案，对应新增产能 24GWh，建设周期 36 个月，预期将在 2021 年全部建设完成。2018-2019 年，公司陆续披露了溧阳三期、宁德湖西扩建项目、四川时代一期、德国图林根工厂、车里湾项目的规划。此外，宁德时代积极与下游车企展开合作，设立合资公司建设动力电池产能，目前已经规划的项目包括：时代上汽、时代广汽、时代一汽、时代吉利、东风时代。我们统计测算，目前公司已规划但尚未完全投产的项目合计产能有望超过 144GWH。通过对宁德时代招股说明书、2020 年增发方案披露信息进行对比分析：2018年 CATL 增发项目的单 GWh 设备投资金额为 2.8 亿元，而 2020 年定增对应项目的单 GWh 设备投资为 2.1 亿元左右，相比 2018 年有所下降。但考虑到锂电设备国产化进行加快，以及高端设备的不断推出，我们预计未来单 GWH 设备投资金额下降幅度有望收窄。我们对全球汽车销量、新能源汽车销量渗透率、单车带电量、动力电池行业产能利用率、单 GWH 设备投资金额五个重要环节进行假设，测算 2020 至 2025年全球锂电设备需求。在五种不同乐观/悲观程度的假设下，预计全球锂电设备未来五年年需求复合增速有望达到 10.2%-28.0%。预计随着国内厂商技术提升，国内领军锂电设备厂商收入增速有望超过行业平均增速。相关标的：相关标的：推荐：赢合科技、先导智能；关注：杭可科技、科达利。风险提示风险提示：锂电池设备招标低于预期，新能源汽车行业受疫情影响需求增速下滑。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级评级 先导智能 38.21 1.22 1.36 1.53 31.32 28.1 24.97 8.49 推荐 赢合科技 43.07 1.62 1.93 2.16 26.59 22.32 19.94 5.15 推荐 杭可科技 37.38 6.74 科达利 56.42 4.76 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年05月11日收盘价 证券分析师：李佳证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S0360514110001 证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱： 执业编号：S0360519070003 证券分析师：于潇证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱： 执业编号：S0360517100003 证券分析师：赵志铭证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱： 执业编号：S0360517110004 占比%股票家数(只)181 4.72 总市值(亿元)13,833.31 2.09 流通市值(亿元)9,605.45 1.97%1M 6M 12M 绝对表现 7.01 17.37 14.69 相对表现 1.94 15.9 8.54 油服行业重大事项点评：沙特油田事件造成原油供应波动，能源安全需求加剧，油服行业有望迎来增长 2019-09-16 -5%4%13%22%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-132020-05-11沪深300专用设备相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 其它专用机械其它专用机械 2020 年年 05 月月 13 日日 新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、宁德时代：需求带动下产能有望持续大幅增长一、宁德时代：需求带动下产能有望持续大幅增长.4 1.宁德时代：产能与收入在过去五年年复合增速超过 110%.4 2.宁德时代产能梳理：已规划未投产产能预计超过 144GWH.4 3.单 GWH 设备投资相比 2018 年有所下降.6 二、从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求，未来五年年复合增速有望达到二、从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求，未来五年年复合增速有望达到 8%-30%.7 tOtPoMxPzR6McMaQmOoOmOnNfQqQnQfQnMpM7NpOsNwMpOnRMYtPrQ 新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 宁德时代产能、产量、销量统计.4 图表 2 宁德时代收入净利润情况.4 图表 3 宁德时代现金流量表情况.4 图表 4 宁德时代产能梳理.5 图表 5 宁德时代募投项目资金分析.6 图表 6 其他部分动力电池公司动力电池产线单 GWh 投资额对比.6 图表 7 五种情景下的核心指标假设.7 图表 8 全球锂电设备需求测算.7 新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、宁德时代：需求带动下产能有望持续大幅增长宁德时代：需求带动下产能有望持续大幅增长 1.宁德时代：产能与收入在过去五年年复合增速超过宁德时代：产能与收入在过去五年年复合增速超过 110%2015-2019 年，CATL 产能从 2.6GWh 快速提升至 53GWh，产能得到快速增长。公司拥有业内最广泛的客户基础和良好的市场地位，产能快速增长的同时，宁德时代产能利用率，产销率接近 90%，实现了高质量的扩张。根据 SNE Research 统计，2017-2019 年，公司动力电池销量连续三年排名全球第一。图表图表 1 宁德时代产能、产量、销量统计宁德时代产能、产量、销量统计 资料来源:宁德时代公司公告、华创证券（2018年产能数据为华创证券预测值）在出货量高速增长的带动下，宁德时代 2019 年实现营业收入 45.79 亿元，同比增长 54.63%，2014 年至今五年年复合增速达到 121%。2019 年，宁德时代经营活动现金流净额达到 134.72 亿元。经营活动净现金的快速提升，为公司持续产能布局提供了有力支持。图表图表 2 宁德时代收入净利润情况宁德时代收入净利润情况 图表图表 3 宁德时代现金流量表情况宁德时代现金流量表情况 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 2.宁德时代产能梳理：已规划未投产产能预计超过宁德时代产能梳理：已规划未投产产能预计超过 144GWH 我们根据我们根据公司公告及公司公告及公开资料梳理，宁德时代目前已经在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川、海外德国等地具备或公开资料梳理，宁德时代目前已经在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川、海外德国等地具备或规划电池生产基地。规划电池生产基地。上市之前，宁德时代电池基地包括：老厂区、宁德一期、宁德二期、青海一期、青海二期、溧阳一期、溧阳二期。020406020152016201720182019产能产量销量8.70 57.00 148.80 200.00 296.10 457.90 90.30 0.00100.00200.00300.00400.00500.00营业收入（亿元）归母净利润（亿元）-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0经营活动净现金流（亿元）投资活动净现金流（亿元）筹资活动净现金流（亿元）新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 2018 年公司 IPO，规划了宁德三期的扩产方案，对应新增产能 24GWh，建设周期 36 个月，预期将在 2021 年全部建设完成；2018-2019 年，公司陆续披露了溧阳三期、宁德湖西扩建项目、四川时代一期的建设规划，并在 2020 年初发布定增方案，为上述三个项目进行融资，对应的新增产能分别为 24、16、12GWh。此外，公司还于 2019 年公告在德国图林根投资设立电池工厂，总投资 18 亿欧元，建设周期 60 个月。2020 年公司发布非公开发行方案的同时，还公告了车里湾项目的建设规划，计划总投资 100 亿元，目前暂未公告扩产规模。在自身扩产的同时，CATL 还陆续披露了与车企成立合资公司的规划。其中，根据宁德时代 2019 年年报披露，时代上汽、时代广汽、时代一汽已经处于建设阶段；东风时代、时代吉利目前没有动工建设的相关信息。图表图表 4 宁德时代产能梳理宁德时代产能梳理 基地名称基地名称 项目地点项目地点 项目状态项目状态 项目产能项目产能（GWH）投资金额投资金额（亿元）（亿元）投产时间投产时间 备注备注 原有产能原有产能 宁德、青海、溧阳等 已投产 31-32 溧阳三期溧阳三期 江苏溧阳 建设中（预计已部分投产）24.0 74 2020 资金方案-增发-2020 宁德湖西宁德湖西-三期三期 宁德湖西 建设中 24.0 98.6 2021 资金方案-IPO-2018 宁德湖西宁德湖西-扩建扩建 东乔经济开发区 建设中 16.0 46.24 2022 资金方案-增发-2020 四川时代一期四川时代一期 四川宜宾 建设中 12.0 40 2022 资金方案-增发-2020 四川时代四川时代后续后续 四川宜宾 规划中 60 宁德车里湾项目宁德车里湾项目 宁德车里湾 规划中 100 2022 时代上汽（时代上汽（51%）江苏溧阳 建设中 36.0 东风时代（东风时代（51%）湖北武汉 建设中 10.0 时代广汽（时代广汽（51%）广东广州 建设中 15.0 42.3 2020 时代吉利（时代吉利（51%）浙江宁波 规划中 时代一汽（时代一汽（51%）宁德市霞浦县 规划中 15.0 44 2022 德国图林根德国图林根 德国图林根 规划中 14.0 一期投资19.4 亿，4GW 资料来源：宁德时代公司公告、华创证券整理 从过往经验来看，宁德时代开始一个新项目时，往往首先会进行一次扩产公告，经过一段筹备时间，公司会再次披露相关资金方案的公告，来确定项目的资金来源以及详细信息，一般的融资方式为增发或者债务融资。例如：2020 年公司的定增预案中，募集资金对应项目分别为公司在 2018-2019 年间陆续公告的溧阳三期、宁德湖西扩建、四川时代一期。公司最近一期公告的车里湾扩产规划目前还没有对应的资金方案。截至目前，宁德时代已经公告尚未完全投产的项目包括：宁德湖西-三期（我们预计大部分已经投产）、宁德湖西扩建项目、四川宜宾时代一期、宁德车里湾项目、时代上汽、东风时代、时代广汽、时代吉利、时代一汽、欧洲生产研发基地，合计对应规模超过 144GWH，即使考虑到一部分基地已经完成设备招标，但仍旧产生大量设备需求有望在 2020-2022 年内进行招标。新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 3.单单 GWH 设备投资设备投资相比相比 2018 年有所下降年有所下降 根据公司在招股说明书以及 2020 年的非公开发行股票方案：2018 年 CATL 增发项目的单 GWh 设备投资金额为 2.8亿元，而 2020 年定增对应项目的单 GWh 设备投资已经下降到 2.0 亿元左右，相比 2018 年有所下降。新项目的设备购置费用会比老项目更低。新项目的设备购置费用会比老项目更低。既有项目的二期或者三期，由于此前已经具备一定的土地厂房，因此建筑工程费用占比会下降，设备购置的占比会更高，一般在 70%左右；相比之下，没有前期场地基础的新项目设备投资占比一般较低，建筑工程方面的费用一般会较高；单单 GWh 设备投资设备投资相比相比 2018 年有所下降年有所下降。从 CATL 最新的溧阳三期、湖西扩产、四川宜宾一期可以看的出来，单 GWh 设备投资目前还是维持在 2 亿元左右。但是 2018 年的宁德湖西三期的单 GWh 设备投资金额可达到 2.8亿元，在长期趋势上，CATL 的单 GWh 设备投资正在逐年减少。图表图表 5 宁德时代募投项目资金分析宁德时代募投项目资金分析 单位：亿元单位：亿元 宁德湖西三期宁德湖西三期 溧阳溧阳三期三期 宁德湖西扩建宁德湖西扩建 四川时代一期四川时代一期 规划年份规划年份 2018 2020 2020 2020 扩产规模（扩产规模（GWH）24 24 16 12 建筑工程费建筑工程费 20.12 14.47 12.75 10.37 工程建设其它费用工程建设其它费用 1.84 2.23 2.99 1.32 预备费预备费 0.44 1.45 0.28 0.52 设备购置及安装设备购置及安装 67 54.5 29.8 22.42 铺底流动资金铺底流动资金 9.2 1.35 0.42 5.37 总投资总投资 98.6 74 46.24 40 设备投资占比设备投资占比 68%74%64%56%单单 GWH 设备投资设备投资 2.8 2.3 1.9 1.9 资料来源：宁德时代公告、华创证券 图表图表 6 其他其他部分动力电池部分动力电池公司动力电池产线公司动力电池产线单单 GWh 投资额投资额对比对比 电池企业电池企业 时间时间 电池产能建设规划电池产能建设规划 单位单位 GWh 投资投资金额（亿元）金额（亿元）单位单位 GWh 设备设备 投资金额（亿元）投资金额（亿元）国轩高科国轩高科 2015 年定增 年产 2.4 亿 AH 动力锂电池产业化项目，总投资 6.77 亿元 8.82-国轩高科国轩高科 2016 年定增 合肥、青岛、南京年产共 12 亿 Ah 高比能动力锂电池产业化项目，拟投资 23.73 亿元 5.34-国轩高科国轩高科 2018 年可转债 国轩南京年产 15GWh 动力电池系统生产线及配套建设项目，一期 5GWh 拟投资 20.46 亿元 4.09-亿纬锂能亿纬锂能 2018 年定增 荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目,拟投资 21.58 亿元建设5GWh 锂电池产能 4.32 3.35 欣旺达欣旺达 2017 年定增 动力类锂电池生产线建设项目,拟投资 24.1 亿元建设年产 6GWh动力锂电池产能 4.02 2.92 资料来源：相关公司公告，华创证券 新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 二、二、从新能源汽车渗透率提升视角从新能源汽车渗透率提升视角测算测算锂电设备需求锂电设备需求，未来五年年复合增速有望达到，未来五年年复合增速有望达到 8%-30%；全球汽车行业有望进入增速换挡期。2015-2017 年，全球汽车销量从 8740 万辆提升至 9265.6 万辆，2018-2019 年，受经济增长乏力影响，汽车销量下降至 8890 万辆。与之对比，2019 年全球新能源汽车销量达到 221 万辆，相比 2015年的 36.9 万辆增长达到接近 6 倍，年复合增速达到 56%。2019 年新能源汽车渗透率达到 2.5%（不包含 HEV 车型）。考虑到欧盟多个国家已经制定明确的燃油车限售时间表，以及多个全球大型汽车集团加大力度推广新能源汽车产品，我们预计，2025 年，全球新能源汽车销量渗透率有望达到 13%-15%左右。我们假设 2020 年，受到疫情影响，全球汽车销量同比下降 10%；2021 年开始，行业在新能源汽车销量带动下重回增长轨道，2021-2025 年，全球汽车销量年增速分别为：10%、5%、5%、5%。在此基础上，对 1）新能源汽车销量渗透率、2）单车带电量、3）动力电池行业产能利用率、4）单 GWH 产线对应设备投资，四项核心指标进行不同情景下的假设，分析远期动力电池行业扩产对应的锂电设备需求。我们假设：悲观情况下：2025 年全球新能源汽车销量渗透率 13%；2025 年平均单车带电量 50KWH；2025 年动力电池行业进入成熟状态，产能利用率 80%；单 GWH 设备投资额逐步下降，2025 年下降为 1.5 亿元；乐观情况下：2025 年全球新能源汽车销量渗透率 15%；2025 年单车带电量 60KWH；动力电池行业格局仍不稳定，产能利用率 60%；单 GWH 设备投资额由目前的超过 2.0 亿元下降至 1.70 亿元；此外，假设上述指标在未来的数年中平滑推进，不考虑个别年份景气波动的因素。图表图表 7 五种情景下的核心指标假设五种情景下的核心指标假设 四大核心假设指标四大核心假设指标 假设一假设一 假设二假设二 假设三假设三 假设四假设四 假设五假设五 1.2025 年新能源汽车销量渗透率年新能源汽车销量渗透率 13.00%13.50%14.00%14.50%15.00%2.2025 年新能源汽车单车带电量（年新能源汽车单车带电量（KWH）50.0 52.5 55.0 57.5 60.0 3.2025 年动力电池行业产能利用率年动力电池行业产能利用率 80%75%70%65%60%4.2025 年单年单 GWH 产能设备投资额（亿元）产能设备投资额（亿元）1.50 1.55 1.60 1.65 1.70 资料来源：华创证券 基于以上假设，我们测算，在不同乐观/悲观程度的情况下，为满足全球新能源汽车生产，2019-2025 年，锂电设备需求年复合增速有望达到 10.2%-28.0%，中性假设下年复合增速 18.9%，锂电设备行业未来五年仍有望保持高速增长趋势。图表图表 8 全球锂电设备需求测算全球锂电设备需求测算 全球锂电设备市场需求（亿元）全球锂电设备市场需求（亿元）2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 六年年复合增速六年年复合增速 假设一假设一 192（E）162 235 254 329 292 343 10.2%假设二假设二 192（E）193 276 298 378 370 433 14.5%假设三假设三 192（E）226 322 350 437 462 542 18.9%假设四假设四 192（E）261 374 410 509 573 677 23.4%假设五假设五 192（E）298 431 482 596 706 843 28.0%资料来源：华创证券测算 新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 机械组团队介绍机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013 年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016 年新财富最佳分析师第五名。高级分析师：鲁佩高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。2016 年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。高级分析师：赵志铭高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015 年加入华创证券研究所。助理研究员：宝助理研究员：宝玥玥娇娇 西南财经大学管理学硕士。2019 年加入华创证券。新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售经理 010-66500867 达娜 销售助理 010-63214683 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 高级销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 包青青 销售助理 0755-82756805 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 何逸云 销售经理 021-20572591 柯任 销售经理 021-20572590 蒋瑜 销售经理 021-20572509 沈颖 销售经理 021-20572581 吴俊 销售经理 021-20572506 董昕竹 销售经理 021-20572582 汪子阳 销售经理 021-20572559 施嘉玮 销售经理 021-20572548 新能源汽车新能源汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 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