油脂油料月报：中美贸易担忧加剧粕强油弱凸显-20190526-国信期货-18页.pdf

国信期货研究国信期货研究 Page Page 1 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱： 国信期货研发部油脂油料月国信期货研发部油脂油料月报报 中美贸易担忧加剧中美贸易担忧加剧 粕强油弱凸显粕强油弱凸显 2012019 9 年年 5 5 月月 2626 日日 主要结论主要结论 蛋白粕方面，由于中美贸易战再起波澜，南美升贴水继续走强的概率加大，进口大豆成本提高的可能性增加，历史也许再度重演。南美进口成本接近美豆加征关税后的完税成本3500元/吨的概率增强。对于6月份豆粕市场，供给或将充裕，但是需求略有下滑，但幅度有限。中美贸易谈判仍将成为国内豆粕市场走势的焦点，一旦谈判继续僵持，那么下游采购库存或将加大，那么豆粕市场或因成本驱动而继续走高，其涨幅受限于相关蛋白粕的蛋白价值量之比油厂库存或依旧低位运行，基差走强。如果谈判相对平和或有明确的结果，那么国内豆粕市场或回归基本面，由于6月份需求要强于前几个月，因此整体豆粕市场高位运行概率较大。M1909运行期价在2650-2800元/吨左右。基差或处于底部震荡。由于中加关系，后期菜籽进口减少，国产菜籽或将上市，部分补充供给，国内菜籽库存或将下降，尽管由于中其供给量相对偏少，但目前菜粕的价格已经严重影响到其消费量。1909合约豆菜粕价差小于350，可以尝试性买入豆粕卖出菜粕。油脂方面，外盘方面，国际原油价格因地缘政治因素而略显疲软。一旦长期运行在60美元之下，或将影响美豆油的生物柴油消费。5-6月份马棕榈油产量或将下滑，其出口有望增加，马棕榈油的库存有望下降。从目前来看，只有库存降至200万吨附近，马棕榈油价格才能获得提振，否则高企的库存仍将压制马棕油价格。国内方面，6月底油脂的库存预计继续增加。分品种看，豆油库存增加幅度最大，供给或因油厂开工提高而继续增加。其次是棕榈油，6月份大部分棕榈油或陆续到港。尽管消费略有增加，但整体库存仍有继续增加的可能性。相对而言，菜油供给最少。菜籽和菜油进口量因中加关系而停滞，菜油市场也处于有价无市的局面中。总的来说，库存增加的背景下油脂市场整体承压，市场的支撑更多需要借助国际油脂市场，在外力一旦缺乏支撑，期价上涨就会无力，低位震荡仍将延续。油脂油料油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，规渠道，分析逻辑基于本人的职业理分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断解，通过合理判断 并得出结论，力求并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：国信期货研究国信期货研究 Page Page 2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 第一部分第一部分 行情回顾行情回顾 5月 CBOT 大豆先抑后扬，低位震荡加剧。月初市场弥散在诸多利空的消息中。中美贸易谈判再度出现担忧情绪，中美两国加征部分商品关税，USDA 报告预期上调近两年个年度的库存。在出口疲软，供给沉重的背景下，美豆不断刷新低点。5月13日美豆创2008年以来新低。随后美豆播种延误，美国政府考虑为每蒲式耳大豆提供2美元补贴。这让美豆止跌反弹，不过南美丰产，美豆种植面积或增的预期打压，美豆整体处于底部震荡中。相对而言，国内蛋白粕市场强势反弹。对于豆粕市场而言，由于贸易谈判的担忧，使得市场预期后期南美升贴水高涨的可能性增加，进口成本提振豆粕走高，豆粕成交放量，下游采购踊跃，油厂挺粕明显。相对而言，菜粕也大幅走高，尽管消费清淡，但中加关系尚未缓和，5月份之后菜籽供给逐步减少，供给担忧提振菜粕走势。5月国际油脂创新低后呈现底部震荡的走势。受到美豆大幅下挫，以及国际原油走低对的拖累，美豆油大幅收跌。马棕榈油受到拖累而震荡下行，其高企的库存压力依旧打压市场。国际油脂市场整体处于偏弱的走势中。相对而言，国内油脂由于其自身库存持续增加受到打压，油脂市场触底反弹未果后再度回落，整体弱势格局凸显。相对而言菜油强于豆油、棕榈油。现阶段国内油脂市场走势更多依赖外盘，其自身尚无推动力可言。市场低位震荡或将加剧。表：2019年5月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数)截止日期（4-26）截止日期（5-23）涨跌 涨幅%品种(指数)截止日期（4-26）截止日期（5-23）涨跌 涨幅%美豆 871.8 834.4-37.4-4.29%连豆一 3357 3562 205 6.11%美豆粕 305.2 301-4.2-1.38%连粕 2558 2764 206 8.05%美豆油 28.12 27.14-0.98-3.49%连豆油 5362 5372 10 0.19%马棕油 2161 2072-89-4.12%连棕油 4506 4400-106-2.35%加菜籽 446.2 441.8-4.4-0.99%郑菜粕 2159 2359 200 9.26%鸡蛋 4101 4191 90 2.19%郑菜油 6828 6964 136 1.99%数据来源：文华财经 国信期货研发部 第第二二部分部分 蛋白粕蛋白粕 一、一、新季全球大豆供给压力依旧沉重新季全球大豆供给压力依旧沉重 5月美国农业部首次公布2019/20年度全球大豆供需平衡表，一般而言，首次公布的供需平衡表是美国农业部对未来大豆市场所定的基调。USDA 预估2019/20年度，全球大豆产量为3.55亿吨，略低于18/19年度的3.62亿吨。消费量方面，USDA 预估2019/20年度，全球大豆消费在3.55亿吨，较2018/19年度的3.47亿吨略有增加。2019/20年度产消基本持平，库存为1.1309亿吨，较2018/19年度少9万吨，为历史次高年度。全球大豆新季产量的减少主要来自于美国、阿根廷大豆产量的下滑。相对而言，巴西大豆产量因种植面积增加而大幅增加。可见2019/2020年度全球大豆供给压力依旧沉重，全球大豆库存压力或将继续对国际大豆价格施压。图：全球大豆供需平衡表 国信期货研究国信期货研究 Page Page 3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：USDA 国信期货研发部 二、新季美豆面积或高于预期二、新季美豆面积或高于预期 库存压力依旧沉重库存压力依旧沉重 USDA 在2019年3月的种植意向报告中预计，大豆面积预计为8461.7万英亩，玉米面积预计为9280万英亩。5月份 USDA 报告沿用了3月种植意向的数据。USDA5月报告中显示，由于种植面积的下滑，使得美豆2019/20年度产量略有下滑，同时 USDA 将美豆2019/20年度的出口上调至5307万吨，由于中美贸易战因素2018/19年度美豆出口仅为4830万吨。2019/2020年度美豆压榨量调增至5756万吨，较2018/2019年度5715万吨略有上调。因此美豆2019/2020年度库存至历史次高2641万吨。18/19年度美豆库存为2708万吨。美豆新季供给与陈豆需求比例创历史新高128%，远超过2006年125%的纪录。可见目前美豆供给压力异常沉重。图：美豆供求平衡表 图：美豆总供给与陈作需求比例 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0001964/19651966/19671968/19691970/19711972/19731974/19751976/19771978/19791980/19811982/19831984/19851986/19871988/19891990/19911992/19931994/19951996/19971998/19992000/20012002/20032004/20052006/20072008/20092010/20112012/20132014/20152016/20172018/2019产量 消费量 库消比 0500010000150002000025000300000200004000060000800001000001200001400002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019消费量 产量 期末库存 80%90%100%110%120%130%140%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019国信期货研究国信期货研究 Page Page 4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 4月份以来，美国中西部地区天气持续多雨，已经令许多农户的玉米种植工作推迟，进而造成今年玉米播种进展异常缓慢。据美国农业部发布的作物周报显示，截至5月19日，美国玉米播种工作完成49%，上年同期为78%，五年平均进度为80%。玉米播种进度的延误，这增加了转种大豆的可能性。不过今年美豆播种也一样缓慢。截至2019年5月19日当周,美国大豆种植率为19%,逊于市场平均预估值的22%，此前一周为9%,去年同期为53%,五年均值为47%。图：美豆播种进度 图：美国土壤表层和深层水分情况 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 有报道称，美国农业部可能很快向农户宣布一项贸易战援助项目，这可能提高大豆播种面积，从而进一步扩大创纪录的大豆库存。彭博社报道称，美国政府计划向农户提供200亿美元的救助项目，大豆农户可能拿到每蒲式耳2美元。美国和中国的贸易战已经对美国农业造成严重影响，致使价格下挫。救助额或超过上年的150亿美元。这项措施可能鼓励农户尽可能种植大豆，从而造成玉米耕地损失。总的来看，后期美豆种植面积仍有进一步调增的可能。这无疑将加重美豆的供给压力。三、旧作美豆三、旧作美豆压榨需求压榨需求 难抵出口低迷难抵出口低迷 由于中美贸易战迟迟未有结果，5月份期间再起波澜，这让美豆的出口已经完全丧失了时机。目前美豆出口的对象主要针对非中国的其他地区。由于中美再度加征关税后，南美两国巴西、阿根廷升贴水再度提高，美豆升贴水较巴西低30-40美分，有一定的价格优势。但是非中国其他地区的需求总和远低于中国的采购量。截止到5月16日，2018/19年度美豆累计出口4577万吨，较上年同期减少942万吨。尽管USDA不断下调美豆2018/19年度出口数量，但是从目前累计出口占USDA预估的占比来看，仅为94.7%，为近10年来最低水平。而对于2019/20年度出口也骤降，截止到5月16日，2019/20年度出口累计142.3万吨，去年同期为555万吨。可见当下美豆的新旧作物年度出口异常低迷。由于中美贸易战短期难有结果出来，因此美豆仍有进一步下调出口的可能。图：美豆出口累计销售 图：美豆压榨完成情况 0102030405060708090100171819202122232420192018五年平均 国信期货研究国信期货研究 Page Page 5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：NOPA 国信期货研发部 2019年以来，美豆压榨利润保持平稳增长,5月16日美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.07美元，较前期有所提高。市场预期本年度美豆单月压榨量均在400万吨以上。截止到4月份2018/19年度美豆压榨量在3612万吨，去年同期累计压榨量为3481万吨。目前完成USDA5月预估的63.2%，远超过去年同期的62.25%。后期美豆压榨仍有上调的可能。图：美豆库存调整进度 图：美豆6月份供需报告调整预期 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 尽管美豆压榨相对乐观，但其增量远低于出口下滑的数据。这使得美豆库存创近年来高点。2019年初，由于USDA下调美豆2018/19年度产量，使得美豆旧作库存小幅下滑。但5月份报告中，由于出口数据的大幅下调，使得美豆旧作库存增加幅度较大。美豆旧作供给压力异常突出。从历年6月份USDA调整美豆旧作情况来看，26年间，6月份压榨上调16次，调减5次，持平5次。出口调增11次，调减4次，持平11次。库存调增7次，调减13次，持平6次。0%20%40%60%80%100%120%159131721252933374145492018/20192017/20185年平均 59%60%61%62%63%64%65%66%67%68%69%010002000300040005000600070002013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/2019累计 USDA预估 完成比例 0500100015002000250030002018-5-12018-6-12018-7-12018-8-12018-9-12018-10-12018-11-12018-12-12019-1-12019-2-12019-3-12019-4-12019-5-1-200-150-100-50050100201020112012201320142015201620172018旧作物年度旧作物年度USDA报告调整对比报告调整对比 压榨 出口 库存 国信期货研究国信期货研究 Page Page 6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 四、四、20192019年秋季全球大豆供给创纪录年秋季全球大豆供给创纪录 5月份，USDA 预估 2018/19年度巴西大豆产量1.17亿吨，阿根廷产量5600万吨。预估 2019/20年度巴西大豆产量1.23亿吨，阿根廷产量5300万吨。由于美豆库存高企，使得全球大豆秋季供给处于历史较高水平。尽管相比较春季，供给量略有回落，但从历史同期来看，秋季供给压力依旧沉重。图：全球大豆春秋两季供给量预测分析 数据来源：WIND、国信期货研发部 四、四、进口大豆无近忧有远虑进口大豆无近忧有远虑 成本或提高成本或提高 图：进口升贴水 图：进口成本 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 随着5月份美国再度对中国部分商品加征关税，中美关系再度出现紧张情绪。巴西大豆升贴水再度出0501001502002503002008春 2008秋 2009春 2009秋 2010春 2010秋 2011春 2011秋 2012春 2012秋 2013春 2013秋 2014春 2014秋 2015春 2015秋 2016春 2016秋 2017春 2017秋 2018春 2018秋 2019春 2019秋 2020春 2020秋 南美库存 美豆库存 美豆产量 巴西产量 阿根廷产量-100010020030018-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-1升贴水:美湾大豆:近月 升贴水:巴西大豆:近月 升贴水:阿根廷大豆:近月 230025002700290031003300350037003900410018-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-1到岸完税价:美湾大豆:近月 到岸完税价:巴西大豆:近月 到岸完税价:阿根廷大豆:近月 国信期货研究国信期货研究 Page Page 7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 现上涨，此时此景与2018年4月份如出一辙。短短两周时间巴西近月大豆升贴水从30美分/蒲式耳上调至100美分/蒲式耳以上，阿根廷也上调升贴水。与此同时，人民币兑美元也从6.7升至6.9。5月份因升贴水和汇率因素提高幅度远超过美豆的跌幅，因此进口大豆成本较5月初提高100-200元/吨左右。目前巴西进口大豆成本6月船期的完税成本在2991元/吨，7月船期的完税成本在3024元/吨，8月船期的完税成本在3055元/吨，阿根廷6-7月份船期的进口成本在2900-2950元/吨。美豆因28%的关税进口成本在3585-3735元/吨。从目前情况来看，中美谈判仍将持续，但是短期出现明确结果的可能性也不大，长期持久的艰难谈判或将继续。如果这样的话，那么巴西升贴水仍有进一步提高的可能。南美进口成本接近美豆加征关税后的完税成本的概率增强。图：大豆进口量 图：大豆压榨利润 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 从天下粮仓最新公布的数据来看，5月份国内各港口进口大豆预报到港113船723.8万吨，较4月份预估继续下滑。6月份最新预估850万吨，7月份预估930万吨，8月初步预估920万吨，9月初步预估880万吨。截止到9月，国内进口大豆累计将达到6809万吨，与上年同期仅减少195万吨。总的来看，9月份之前，国内进口大豆相对充裕。在中美贸易战之前，9月份以后，中国大多从美国进口大豆，美豆出口开启，南美大豆出口量逐步下滑。2018年9月因中美贸易战因素，中国继续巴西进口大豆，这使得巴西大豆库存降至历史最低水平。那么2019年，巴西能否在9月份之后保证中国的采购量，目前仍有变数。由于阿根廷国内通胀等因素，其大豆出口量有限，如果阿根廷在9月份以后可以降低关税放开出口，那么中国进口大豆供给仍无大问题。此外值得注意的是，5月份以来，进口大豆压榨利润出现了明显的回落，但目前依旧是处于盈利的局面中。目前来看，压榨利润缩水仍可能继续，后续进口量仍有一定的变数。总的来看，6月份国内大豆进口成本有所提升，短期大豆供给充裕。五、五、下游下游或或提高库存天数提高库存天数 豆粕替代豆粕替代或存变数或存变数 5月份以来，国内豆粕成交放量，下游采购相对积极。豆粕库存持续低位。与往年相比，现阶段豆粕库存处于同期历史相对偏低的位置，与之相比国内豆粕周度库消比也处于相对偏低的位置。目前油厂库存压力不大。因此其降价促销的可能性也不大。市场预计6月份豆粕的供给量会增加明显，一方面国内油厂盘面压榨利润有所回落，市场抓紧压榨，进行销售锁定利润。另一方面，6月份进口大豆到港数量会较5月0200400600800100012001234567891011122017年 2018年 2019年-500-400-300-200-10001002003004002018-1-22018-3-22018-5-22018-7-22018-9-22018-11-22019-1-22019-3-22019-5-2巴西 阿根廷 国信期货研究国信期货研究 Page Page 8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 份增加明显，油厂也有增加开机降低库存的需求。图：豆粕库存 图：豆粕库消比（周度）数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 由于年初下游企业豆粕库存大多10天左右为主，库存降至最低。随着中美贸易谈判再度僵持化，下游企业开始增加库存周转天数以防止后续出现断档，5月份下游饲料企业库存天数已经提升至17-20天左右，此外中间贸易商采购也较为突出，中间库存也积累明显，这也是国内油厂库存偏低的原因所在。与2018年相比，今年下游企业豆粕库存周转天数明显偏低，去年同期库存天数平均在25天左右。从目前来看，如果后期中美贸易谈判仍未有明确结果的话，那么下游采购库存天数仍有增加的可能。图：饲料企业库存天数 图：生猪存栏和能繁母猪 数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 从消费来看，农业农村部公布4月全国能繁母猪存栏环比下降2.5%（3月为-2.3%），同比下降22.3%（3405060708090100110120130140159131721252933374145492017201820190%20%40%60%80%100%120%140%2018-1-52018-3-52018-5-52018-7-52018-9-52018-11-52019-1-52019-3-52019-5-5051015202530352610141822263034384347512017201820192500270029003100330035003700390020000220002400026000280003000032000340003600038000400002016-1-12016-5-12016-9-12017-1-12017-5-12017-9-12018-1-12018-5-12018-9-12019-1-1生猪存栏 能繁母猪 国信期货研究国信期货研究 Page Page 9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 月为-21%），生猪存栏环比下降2.9%（3月为-1.2%），同比下降20.8%（3月为-18.8%）。能繁母猪及生猪同比降幅进一步扩大，再创新低。当前产能同比降幅幅度远超以往，尤其是两广地区其生猪影响更为突出。5月份以来，非洲猪瘟出现两起疫情。由于天热后非洲疫情高发，因此本年度，生猪养殖难有明显的改观。饲料中猪料豆粕消费会有所下降。不过与之相比，水产养殖以及禽类养殖有一定的回升，可以部分弥补生猪消费的下滑。5月份以后，水产养殖进入旺季，普通水产中豆粕添加25%-30%上调至35%-40%，菜粕水产添加比例从25%-30%下调至10%以内。可见由于其配方比例的上调，豆粕整体消费量并没有下滑很多。值得注意的是，进口成本的提升，使得豆粕现货价格走高，其单位蛋白价值也随之走高，如果后期价格继续高涨，那么或将影响其消费替代量。2018年6月份消费量在680万吨左右，预计豆粕消费量下降幅度在3-5%，那么6月份豆粕消费量可能在600-650万吨左右。图：豆粕基差 图：蛋白粕价格比 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 从基差的角度来看，豆粕基差最差的时期已经结束，目前基差处于低位震荡的阶段。从历史季节性来看，一般4-7月国内豆粕基差都处于年内相对底部区域。对于6月份豆粕市场，供给或将充裕，但是需求略有下滑，但幅度有限。中美贸易谈判仍将成为国内豆粕市场走势的焦点，一旦谈判继续僵持，那么下游采购库存或将加大，那么豆粕市场或因成本驱动而高企，其涨幅受限于相关蛋白粕的蛋白价值量之比。油厂库存或依旧低位运行，基差走强。如果谈判相对平和或有明确的结果，那么国内豆粕市场或回归基本面，由于6月份需求要强于前几个月，因此整体豆粕市场高位运行概率较大。基差或处于底部震荡。六六、国产菜籽即将上市国产菜籽即将上市 菜粕菜粕替代明显替代明显 受到中加关系的影响，国内菜籽进口自5月份以后处于停滞的情况。天下粮仓网预估2019年5月份大部分船期取消，仅剩沈恒、银翔各一船菜籽，及1万吨澳籽到港（集装箱），6月也仅有一条菜籽船到。目前来看，10月份之前中加关系缓和的可能性不大，因此加拿大菜籽进口后期可能受阻明显。从加拿大菜籽供需报告来看，官方当地已经将菜籽出口量大幅下调，其库存上调明显。这表明，加拿大当地对其菜籽出口到中国也存在担忧。截止5月17日当周，国内沿海进口菜籽总库存下降至72.9万吨，其中两广及福建地区菜籽库存下降至54.6万吨。按照前四个月月均菜籽压榨量25万吨来算，目前进口菜籽库存可维持3个月左右。-200-100010020030040050012345678910 11 1220172018201950556065707580859018-01-0118-03-0118-05-0118-07-0118-09-0118-11-0119-01-0119-03-0119-05-01菜粕蛋白 豆粕蛋白 DDGS蛋白 棉粕 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：国内菜籽进口进度 图：菜籽库存 数据来源：海关 国信期货研发部 数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 值得关注的是，由于上年菜籽种植效益好转，市场预计本年度冬油菜籽面积小幅增加。国家粮油信息中心预计，2019/20年我国油菜籽播种面积为660万吨，同比增长1.5%，如果后期天气状况良好，预计菜籽产量将达到1324万吨，同比增长1.8%。进入6月份，部分地区的油菜籽可以陆续上市，由于今年产量有所增加，因此可能部分弥补进口短缺的不足。图：两广及福建地区菜粕库存 图：豆菜粕价差 数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 目前国内豆粕与菜粕的现货价格在400元/吨上下，而期货1909合约的价差最低跌至350元/吨，相比与其他蛋白粕，菜粕的单位蛋白价值也是相对最高。因此在水产饲料中，饲料企业不得不降低菜粕的配比，而相应增加豆粕的配比。菜粕的使用量也受到葵花粕、棉粕、DDGS 的完全替代。目前菜粕的价格已经严重影响到其消费量。尽管其供给量相对偏少，但是其需求也降至历史最低水平，如果后期菜粕价格继续走强的话，那么菜粕的消费可能会被完全替代。这将拖累菜粕的价格，因此菜粕与其他蛋白粕的价差或将回归。0102030405060701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 010203040506070809015913172125293337414549201720182019010203040506001234567817-01-0617-04-0617-07-0617-10-0618-01-0618-04-0618-07-0618-10-0619-01-0619-04-06菜粕库存 菜粕未执行（右）02004006008001000120018-1-218-3-218-5-218-7-218-9-218-11-219-1-219-3-219-5-2现货豆-菜 主力豆-菜 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 第第三三部分部分 油脂油脂 一一、美豆油年度库存下滑美豆油年度库存下滑 市场等待结构性变化市场等待结构性变化 图：美豆油消费增速超产量增速 图：美豆油库存下滑明显 数据来源：WIND、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部 USDA5月报告对2019/20年度美豆油供需进行首次预估。从报告预估来看，美豆油在2019/20年度库存继续下降，库消比创2014年以来新低，仅为5.7%，2013年美豆油库消比为5.6%。库消比的下降主要原因是消费增速超过产量增速，尤其是工业消费继续增加，美豆油2019/20年度工业消费量已经上调至395万吨，2018/19年度为379万吨。图：美豆油库存（月度）图：原油与库存走势 数据来源：WIND、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部-15%-10%-5%0%5%10%15%20042006200820102012201420162018消费增速 产量增速 0200400600800100012001400160018000%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20042006200820102012201420162018期末库存 库存消费比 02040608010010 11 121234567892017/20182018/2019五年平均 3000003500004000004500005000005500006000003040506070809016-01-0116-05-0116-09-0117-01-0117-05-0117-09-0118-01-0118-05-0118-09-0119-01-0119-05-01原油价格 原油库存 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 从月度供求来看，NOPA 最新数据显示，美豆油4月消费量为83万吨为历史同期最高水平，但低于3月90万吨的消费量。由于4月份压榨量据高位，因此美豆油库存较3月份略增加1.1万吨至80.87万吨，但低于2018年同期94万吨的水平。可见美豆油的去库存进展还是相对稳定的。从国际原油价格的走势来看，5月份国际原油价格高位震荡，其库存略有增加，地缘政治影响较大。只要国际原油价格在60美元之上，美豆油生物柴油的消费就会有所增加，否则，其消费可能会受到一定的影响。二、二、斋月提前斋月提前 马棕库存或下降明显马棕库存或下降明显 图：马棕油产量及降雨量 表：穆斯林斋月 公历 入斋 开斋节 2016年 6月7日 7月7日 2017年 5月27日 6月26日 2018年 5月16日 6月15日 2019年 5月6日 6月4日 数据来源：MPOB 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 今年穆斯林斋月从5月6日开始，6月4日结束。与往年相比，今年马来西亚斋月明显提前。每到穆斯林斋月前后，马棕油的出口均表现喜人，因印度及巴基斯坦采购量大增。相对而言，其产量因斋月劳动力下降而出现下滑。由于降雨量及斋月的影响，5月份马棕榈油产量或将明显下滑。6月份由于上年第三季度降雨量极低，因此6月份产量受到冲击的可能性较大。其产量与5月持平的可能性存在。图：马来西亚汇率 图：POGO 05101520253035050100150200250Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20月产量 降雨量递延 3.803.853.903.954.004.054.104.154.204.2518-01-0118-03-0118-05-0118-07-0118-09-0118-11-0119-01-0119-03-0119-05-01美元兑令吉特-300-250-200-150-100-500501001502018-1-22018-3-22018-5-22018-7-22018-9-22018-11-22019-1-22019-3-22019-5-2POGO国信期货研究国信期货研究 Page Page 1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：MPOB 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 从目前马来西亚令吉特汇率来看，其贬值的节奏仍在进行中，这将有利于马棕油的出口。马棕油出口6月份继续维持零出口关税。此外随着6月份斋月的结束，马棕油的出口可能会有所放量。这将对马棕榈油的库存有所缓解。从生物柴油方面，目前 POGO 的利润在180美元，这使得马棕油生柴消费量会继续增加。高企的利润会促进企业加大开工率。总的来看，5-6月份马棕榈油产量或将下滑，其出口有望增加，马棕榈油的库存有望下降至260万吨以下水平。从目前来看，只有库存降至250万吨以下，200万吨附近，马棕榈油价格才能获得提振。否则高企的库存仍将压制马棕油价格。图：印尼的产量及降雨量 图：印尼棕油期末库存 数据来源：MPOB 国信期货研发部 数据来源：MPOB 国信期货研发部 与之相比，印尼的产量也同样存在下降的可能性，但是由于其降雨量相对要好于马来西亚，因此其产量影响的幅度也弱于马来。近期印尼政府也出台相应措施改善其出口环境，目前印尼到中国的进口成本要远低于马来西亚。由于产量的下滑，以及国内需求的增加，印尼的库存也处于回落局面，其库存压力已经较上年有所回落，但整体仍处于次高的水平上。三三、国内油脂库存高企国内油脂库存高企 自身难有动力扭转颓势自身难有动力扭转颓势 图：国内油脂库存走势 图：国内油脂供需 0510152025050100150200250300350400450500Nov-12Jul-13Mar-14Nov-14Jul-15Mar-16Nov-16Jul-17Mar-18Nov-18Jul-19月产量 月度降雨量（递延）010020030040050060012345678910 11 12201920172018国信期货研究国信期货研究 Page Page 1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：天下粮仓国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 2019年以来，国内油脂库存持续高位运行。截止到5月中旬，国内油脂库存已经增加至269.72万吨，创年内最高纪录。按照大豆、菜籽、棕榈油等进口预估以及月均消费量来预估，6月份国内油脂供消仍有盈余，国内油脂库存仍有进一步增加的可能性。图：国内豆油库存（单位：万吨）图：豆油基差走势 数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 国内豆油市场，进入5月份，国内豆油库存回升明显，从138万吨升至145万吨。6月份大豆进口量会有明显的增加，油厂开工率会有增加，豆油后期供给量会超过5月份水平。从豆油成交来看，2019年周度成交水平大体与2018年持平，目前豆油与棕榈油的价差处于近年来历史同期最高水平，随着夏天的到来，棕榈油的消费会有起色，这将替代部分豆油的消费。因此豆油库存仍有继续增加的可能性。从豆油的基差来看，目前各合约均处于现货贴水的局面，尤其是2001合约贴水幅度较大，这说明，现货市场相对疲软，市场供给压力明显。总的来看，豆油在6月份仍面临库存增加的压力中。图：国内棕榈油进口利润 图：棕榈油库存 05010015020025030015913172125293337414549201720182019五年平均-100-80-60-40-200204060802018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 供消缺口 05010015020014710131619222528313437404346495220172018五年平均 2019-600-500-400-300-200-100010020030019-1-219-1-1619-1-3019-2-1319-2-2719-3-1319-3-2719-4-1019-4-2419-5-8Y 1月基差 Y 5月基差 Y 9月基差 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1515 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 截止到5月19日，国内棕榈油库存为81万吨，为2014年融资棕榈油消失后的高位。与4月份相比，5月份国内棕榈油进口利润幅度和频度都出现了明显的缩小，贸易商采购的热情也有所降低。不过由于4月份采购了大量的5-7月船期的棕榈油，因此6月份棕榈油到港量或将处于相对偏高的位置。国家粮油信息中心6月将增至45万吨，后期棕榈油库存将继续上升。从五年平均棕榈油的月度消费量来看，6月份棕榈油消费量在40万吨上下，考虑到替代消费有增加的可能，因此国内棕榈油库存稳中有增的可能。图：菜油库存 图：菜油未执行合同 数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 与豆油和棕榈油相比，国内菜油市场的相对坚挺，