新能源行业新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速风电渐入佳境-20191118-中泰证券-56页 (2).pdf

1 中泰证券中泰证券 电力设备新能源团队电力设备新能源团队 分析师：苏分析师：苏 晨，晨，S0740519050003S0740519050003 分析师：花秀宁，分析师：花秀宁，S0740519070001 S0740519070001 20192019年年1111月月 新能源发电新能源发电20202020年全球需求分拆预测年全球需求分拆预测 光伏平价加速，风电渐入佳境光伏平价加速，风电渐入佳境 证券研究报告证券研究报告 核心观点核心观点 2 光伏：光伏：20202020年全球光伏需求年全球光伏需求151.6GW151.6GW，同增，同增32.5%32.5%，龙头业绩增长约，龙头业绩增长约20%20%-30%30%（1）中国：由于竞价项目递延以及平价项目启动，预计2020年中国光伏新增装机达到50GW，同增66.3%；（2）全球：考虑产业链价格下跌，海外平价区域扩大，预计2020年海外需求101.6GW，同增20.5%；（3）当前行业2020年估值中位数13，合理偏低，重点推荐：隆基股份、通威股份、：隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源福斯特、信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。风电：风电：20202020年全球需求将达到年全球需求将达到75GW75GW，同增，同增19.9%19.9%，风电景气持续，风电景气持续 （1）中国：三北解禁、电价抢并网，行业景气持续，同时风机价格企稳回升，中观行业景气将传递到微观企业盈利；（2）全球：由于美国PTC政策抢装，预计2020年全球需求将达到75GW，同增19.9%，其中中国新增装机34GW，同增25.0%；（3）当前行业2020估值中位数11倍，性价比较高，重点推荐：金风科技、日月股份、金风科技、日月股份、天顺风能天顺风能等；同时关注行业景气外溢带来的二三线龙头弹性机会。风险提示：风险提示：政策性风险、限电风险、补贴拖欠风险、经济环境和汇率风险。3 目目 录录 一、光伏：平价加速，一、光伏：平价加速，20202020年需求同增年需求同增33%33%二、二、风电：渐入佳境，高景气持续风电：渐入佳境，高景气持续 三、三、投资建议投资建议 四、四、风险提示风险提示 全球需求：全球需求：20202020年全球光伏装机同增年全球光伏装机同增33%33%来源：中泰证券研究所测算 全球需求：全球需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球需求将达到152GW，同增32.5%图表：全球光伏新增需求预测（图表：全球光伏新增需求预测（GWGW）4 20172017 20182018 2019E2019E 2020E2020E 中国光伏新增（中国光伏新增（GWGW）53.153.1 44.344.3 30.030.0 50.050.0 YoY（%）53.6%-16.6%-32.1%66.3%竞价项目 10.8 18.0 YoY（%）66.7%递延项目 9.4 9.0 YoY（%）-4.5%平价项目 4.5 12.5 YoY（%）175.4%户用光伏 4.0 7.2 5.3 4.3 YoY（%）80.0%-26.6%-18.7%其他类型 6.2 海外光伏新增（海外光伏新增（GWGW）41.0 41.0 51.4 51.4 84.3 84.3 101.6 101.6 YoY（%）25.2%64.2%20.5%北美 8.7 10.5 15.7 22.0 YoY（%）21.6%49.0%40.0%中南美洲 2.2 2.3 2.6 3.1 YoY（%）4.4%11.0%19.5%欧洲 9.2 11.7 21.7 24.3 YoY（%）27.7%85.1%12.4%中东 0.5 1.0 2.9 5.3 YoY（%）82.4%194.3%80.5%非洲 0.9 1.8 4.3 7.7 YoY（%）104.2%140.1%77.2%亚太（不含中国大陆）19.4 23.7 36.6 38.7 YoY（%）22.2%54.8%5.6%其他（独联体等）0.2 0.3 0.5 0.5 YoY（%）103.0%42.7%11.1%全球光伏新增（全球光伏新增（GWGW）94.1 94.1 95.6 95.6 114.4 114.4 151.6 151.6 YoY（%）1.6%19.6%32.5%中国需求：中国需求：20202020年中国光伏装机同增年中国光伏装机同增66%66%来源：中泰证券研究所测算 全球需求：全球需求：由于中国竞价项目递延，预计2020年中国需求将达到50GW，同增66.3%图表：中国光伏新增需求预测（图表：中国光伏新增需求预测（GWGW）5 20192019年新增装机拆分（年新增装机拆分（GWGW）1H191H19 3Q193Q19 4Q194Q19 2019Z2019Z（指标为期末）（指标为期末）户用 期初指标 3.5 1.3 0.0 0.0 实际完成 2.2 2.1 1.0 5.3 十二五留存项目（截止630）期初指标 13.6 0.0 0.0 0.0 实际完成 9.4 0.0 0.0 9.4 第一批平价项目（5月22日公布，总规模14.78GW）期初指标 0.0 4.5 2.1 0.0 实际完成 2.4 2.1 4.5 2019竞价项目（7月11日，要求全容量并网）期初指标 0.0 22.8 22.8 12.0 实际完成 0.0 10.8 10.8 小计小计 期初指标 17.1 28.6 24.9 12.0 实际完成实际完成 11.711.7 4.54.5 13.913.9 30.030.0 20202020年新增装机拆分（年新增装机拆分（GWGW）1H201H20 3Q203Q20 4Q204Q20 2020Z2020Z（指标为期末）（指标为期末）户用 期初指标 3.5 2.3 0.0 0.0 实际完成 1.2 2.1 1.0 4.3 2019年竞价留存项目（630前并网）期初指标 12.0 0.0 0.0 0.0 实际完成 9.0 0.0 0.0 9.0 第一批平价项目（2019公布，总规模14.78GW）期初指标 9.2 8.2 7.2 0.7 实际完成 1.0 1.0 6.5 8.5 领跑者奖励项目 期初指标 1.5 0.0 0.0 0.0 实际完成 1.5 0.0 0.0 1.5 大基地项目（海南州、齐齐哈尔、石河子7GW）期初指标 10.7 9.7 7.2 6.0 实际完成 1.0 2.5 1.2 4.7 2020年竞价项目 期初指标 22.0 19.0 14.0 4.0 实际完成 3.0 5.0 10.0 18.0 第二批平价项目（2020年公布，总规模假设15GW）期初指标 5.0 4.0 3.0 1.0 实际完成 1.0 1.0 2.0 4.0 小计小计 期初指标 58.9 39.2 28.4 10.7 实际完成实际完成 17.7 17.7 11.6 11.6 20.7 20.7 50.0 50.0 中国：政策调整进入尾声中国：政策调整进入尾声 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 中国关键政策：中国关键政策：平价上网、竞价政策、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策调整接近尾声，2020年后大概率摆脱补贴依赖，行业自发增长 6 图表：“配额制”政策框架图表：“配额制”政策框架 中国：首批竞价项目中国：首批竞价项目22.8GW22.8GW 来源：发改委，中泰证券研究所 竞价项目：竞价项目：2019年4月28日，发改价格2019761号发布，对2019年光伏项目电价进行明确 图表：图表：20142014-20192019年光伏上网电价一览表（元年光伏上网电价一览表（元/千瓦时，含税）千瓦时，含税）7 资源区资源区/类别类别 2013.92013.9-20152015a a）20162016 20172017 20182018c c）20182018新新d d）20192019e e）集中式电价b）I 0.9 0.8 0.65 0.55 0.5 0.40 II 0.95 0.88 0.75 0.65 0.6 0.45 III 1 0.98 0.85 0.75 0.7 0.55 集中式电价降幅 I-11.11%-18.75%-15.38%-9.09%-20.00%II-7.37%-14.77%-13.33%-7.69%-25.00%III-2.00%-13.27%-11.76%-6.67%-21.43%工商业分布式 自发自用 0.42 0.42 0.42 0.37 0.32 0.1 全额上网 按所在资源区的集中式电站标准 户用分布式 自发自用 与对应的工商业分布式相同 0.18 全额上网 扶贫 村级电站（0.5MW）I 0.9 0.8 0.65 0.65 0.65 0.65 II 0.95 0.88 0.75 0.75 0.75 0.75 III 1 0.98 0.85 0.85 0.85 0.85 户用分布式 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42-政策依据 发改价格20131638号 发改价格20153044号 发改价格20162729号 发改价格20172196号 发改能源2018823号 发改价格2019761号 a）2013年9月以前光伏补贴政策为事前补贴的金太阳工程 b）西藏自治区光伏电站标杆电价为1.05元/千瓦时（含税）c）2018年电价适用于：1、2018.01.01后纳入的光伏项目 2、2018前纳入项目，但未于2018.06.30前投运 3、2018.01.01后投运的分布式光伏发电项目 d）2018年新电价适用于：2018.05.31后投运的光伏项目，不包含两类（参考发改能源20181459号）：1、531前已备案、开工建设，且在630前并网的户用分布式 2、纳入2017年及以前的指标，且在630前并网的普通光伏电站 e）2019年电价适用于：2019.07.01后并网的有指标光伏项目，但有两点注意：1、有指标、确定业主、电价尚不明确，且630前并网的集中式电站执行2018新电价 2、电价为指导家，电价中的符号表示该类型项目采用竞争性配置 中国：首批竞价项目中国：首批竞价项目22.8GW22.8GW 来源：能源局，中泰证券研究所 竞价项目：竞价项目：2019年7月10日，2019竞价项目下发，共22.788GW，其中电站、全额上网工商业、自发自用工商业占比分别为80%、2%、18%图表：图表：20192019年竞价项目一览（年竞价项目一览（GWGW）8 中国：首批平价项目中国：首批平价项目14.78GW14.78GW 来源：发改委、能源局，中泰证券研究所 平价项目：平价项目：2019年5月20日公布2019年平价项目，总规模为20.76GW，而光伏平价项目14.78GW，其中2019、2020年预计并网光伏平价规模分别为4.54、9.20GW 9 图表：图表：20192019年第一批竞价项目预计并网时间分布（年第一批竞价项目预计并网时间分布（GWGW）图表：图表：20192019年光伏平价项目一览（年光伏平价项目一览（GWGW）中国：首批平价项目中国：首批平价项目14.78GW14.78GW 来源：中泰证券研究所 平价项目：平价项目：光伏系统成本降至3.0-3.5元/W，全国88%以上用电量的地区有望实现平价 10 图表：光伏系统成本降至图表：光伏系统成本降至3.53.5元元/W/W以内，平价区域大幅增加至以内，平价区域大幅增加至88%88%以上以上 中国：首批平价项目中国：首批平价项目14.78GW14.78GW 来源：中泰证券研究所 11 不同颜色对应不同系不同颜色对应不同系统成本统成本和平价时间：和平价时间：浅黄色浅黄色 5元/W（基本平价）浅蓝色浅蓝色 4-5元/W（0-1年平价）灰色灰色 3-4元/W（1-3年平价）浅红色浅红色 3元/W（3年以上平价）中国：首批平价项目中国：首批平价项目14.78GW14.78GW 来源：CPIA，中泰证券研究所 系统成本：系统成本：2018年中国地面光伏系统初始全投资为4.92元/W，较2017年下降28.8%，预计2021年地面光伏系统初始全投资可下降到4.0元，届时全国50%以上的区域可以实现平价 图表：中国地面光伏系统初始全投资变化趋势（元图表：中国地面光伏系统初始全投资变化趋势（元/W/W）12 中国：户用光伏市场中国：户用光伏市场 来源：公开资料整理，中泰证券研究所 户用光伏：户用光伏：截止9月底，累计纳入2019年国家补贴的户用光伏项目装机容量4.28GW，已经超过3.5GW的指标 图表：图表：20192019年户用指标月度使用情况（年户用指标月度使用情况（GWGW）13 3.5GW3.5GW户用指标户用指标 海外需求：成本降低，平价区域增加海外需求：成本降低，平价区域增加 来源：IRENA，中泰证券研究所 海外逐步平价：海外逐步平价：2018年，全球光伏平均建造成本为1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh（折合0.60元/kWh），已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh）图表：历年全球光伏装机成本及图表：历年全球光伏装机成本及LCOELCOE 14 海外需求：成本降低，平价区域增加海外需求：成本降低，平价区域增加 来源：ITRPV，中泰证券研究所 成本降低：成本降低：2010-2018年硅料、硅片、电池片、组件成本复合下降速率分别为22.1%/25.3%/19.6%/17.4%图表：历年光伏各环节成本变化趋势（图表：历年光伏各环节成本变化趋势（USD/WUSD/W）15 海外需求：成本降低，平价区域增加海外需求：成本降低，平价区域增加 来源：IRENA，中泰证券研究所 平价差异：平价差异：2018年，G20国家公用事业光伏安装成本最高值为加拿大的2427 USD/KW，最低值为印度的793 USD/kW，加拿大安装成本为印度的3.06倍。G20国家中安装成本低于全球平均值的国家有7个，这些地区更宜实现平价。图表：图表：G20G20国家国家20182018年公用事业光伏安装成本（年公用事业光伏安装成本（USD/kWUSD/kW）16 海外需求：成本降低，平价区域增加海外需求：成本降低，平价区域增加 来源：BNEF，中泰证券研究所 全球全球GWGW级市场增加：级市场增加：2007年全球开始出现第一个GW级市场，到2018年GW级达到了13个，并呈继续增加之势 图表：历年全球光伏图表：历年全球光伏GWGW级市场数量级市场数量 17 海外需求：成本降低，平价区域增加海外需求：成本降低，平价区域增加 来源：Solarzoom，中泰证券研究所 成本下降刺激需求：成本下降刺激需求：2018年531以后，产业链价格下滑，出口出现井喷式地增长，2019年1-10月光伏组件出口54.5GW，同增75.4%。图表：图表：20172017年以来组件月度出口量（年以来组件月度出口量（MWMW）18 北美：美国北美：美国ITCITC到期，驱动公用事业装机高增到期，驱动公用事业装机高增 来源：BP、SEIA，中泰证券研究所 美国：美国：2018年美国新增装机8.42GW，同增3%，增速较慢主要是由于公用事业光伏同降约38%ITCITC政策：政策：从2019年到2020年，联邦投资税收抵免（ITC）将从30%降至26%，但根据政策，如果承包商在2019年底前开始施工，仍然可以申请全部30%的抵免，目前已规划公用事业光伏达37.9GW（8.7GW已建设）19 图表：图表：20112011-2020E2020E美国新增装机量及构成（美国新增装机量及构成（MWMW）图表：截止图表：截止20192019年年6 6月底，美国公用事业光伏项目储备（月底，美国公用事业光伏项目储备（MWMW）北美：墨西哥转型动力足，增长潜力大北美：墨西哥转型动力足，增长潜力大 来源：BP、公开资料整理，中泰证券研究所 墨西哥：墨西哥：2018年墨西哥新增光伏装机1.88GW，同增560%，增长迅猛 转型动力和扶持政策：转型动力和扶持政策：2017年墨西哥能源部计划2021年可再生能源占比提高到30%（2017年20%），墨西哥目前的光伏支持政策主要有招标、净计量、清洁能源证书等，储备项目以PPA或者GEN（generacion）许可证注册为主 20 图表：图表：20112011-2020E2020E墨西哥新增装机量及增速（墨西哥新增装机量及增速（MWMW，%）图表：墨西哥目前主要光伏支持政策图表：墨西哥目前主要光伏支持政策 0123456050010001500200025003000350040004500201120122013201420152016201720182019E2020E墨西哥新增装机量（MW）YoY（%）年度招标（年度招标（AuctionsAuctions）：）：1515年售电协议，年售电协议，2020年年CELCEL 批次 时间 均价USD/MWh 分配容量MW 交付日期 1 2016/3/30 41.8 1691 2018/3/1 2 2016/9/28 33.47 1853 2019/1/1 3 2017/11/22 20.57 1323 2020/1/1 净计量（净计量（Net MeteringNet Metering）低电压（1kV）中电压（1-35kV）居民10kW；工商业30kW 500kW 清洁能源证书机制清洁能源证书机制(CEL)(CEL)2014年12月31日，SENER积极引入CEL，促进企业PPA和能源转型 中南美：巴西公用事业和分布式均增长中南美：巴西公用事业和分布式均增长 来源：BP、SEIA，中泰证券研究所 巴西：巴西：从207年开始成为GW级市场，2018年新增装机1.20GW，同增18%，占中南美新增52.1%支持政策：支持政策：目前主要支持政策有招标、净计量、低息贷款和税收减免等，近期巴西通过了一项法案，装机容量在100KW-1MW的小型电力项目，无需事先获得许可，在出示相关文件后即可获得批准，将刺激分布式光伏发展 21 图表：图表：20112011-2020E2020E巴西新增装机量及构成（巴西新增装机量及构成（MWMW）图表：巴西历次能源招标中光伏项目情况图表：巴西历次能源招标中光伏项目情况-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0200400600800100012001400160020122013201420152016201720182019E2020E巴西新增装机量（MW）YoY（%）招标日期招标日期 容量容量MWMW 均价均价USD/MWh USD/MWh 交付日期交付日期 6th A-3 2014/10/31 1048.2 70.65 2017/10/1 7th A-3 2015/8/28 1043.7 90.67 2017/8/1 8th A-3 2015/11/13 1115.9 89.39 2018/11/1 25th A-4 2017/12/18 790.6 44.51 2021/1/1 27th A-4 2018/4/4 1032.5 35.21 2022/1/1 28th A-4 2019/6/27 211 17.52 2023/1/1 A-6 2019/10/18 530 20.52 2025/1/1 欧洲：德国短期抢装，长期空间大欧洲：德国短期抢装，长期空间大 来源：BP、Seraphim，中泰证券研究所，*注：2017-2018年招标已完成 德国：德国：2018年新增装机3.59GW，同增121%，占欧洲新增30.7%支持政策：支持政策：2018年年底，德国议会批准了40-750kW屋顶光伏电价削减计划、2019年至2021年期间追加4GW“特别”招标和年度装机基准下调等法案，其中商业屋顶FIT特殊削减计划从2018年底开始，抢装刺激德国需求增长，1Q19新增1.27GW，此外，德国2019年10月批准了 2030年气候保护计划，到2030年，德国累计光伏装机量达到98GW 22 图表：图表：20112011-2020E2020E德国新增装机量及构成（德国新增装机量及构成（MWMW）图表：图表：20172017-20202020年德国清洁能源招标（年德国清洁能源招标（GWGW）-100%-50%0%50%100%150%0100020003000400050006000700080009000201120122013201420152016201720182019E2020E德国新增装机量（MW）YoY（%）欧洲：西班牙重启成为新增长点欧洲：西班牙重启成为新增长点 来源：BP、公开资料整理，中泰证券研究所 西班牙：西班牙：2018年新增装机19MW，2014年以来多年低迷，但2018年MIP取消后，市场开始启动 支持政策：支持政策：2017年招标的3.9GW规模截止日期为2020.3.1，同时6个共485MW无补贴项目即将上线，优异的光照资源将催生无补贴光伏市场，西班牙当局计划2030年底光伏累计装机规模达到77GW 23 图表：图表：20112011-2020E2020E西班牙新增装机量及构成（西班牙新增装机量及构成（MWMW）图表：西班牙光伏项目规划图表：西班牙光伏项目规划-5000%0%5000%10000%15000%20000%25000%0500100015002000250030003500400045005000201120122013201420152016201720182019E2020E西班牙新增装机量（MW）YoY（%）欧洲：新晋欧洲：新晋GWGW级市场荷兰级市场荷兰 来源：BP、公开资料整理，中泰证券研究所 荷兰：荷兰：2018年成为GW级市场，新增装机1.25GW，同增46.0%支持政策：支持政策：目前主要由SDE+计划推动，2016年3月到2018年3月SDE+招标规模为6.5GW，2020年启动SDE+继续刺激发展 24 图表：图表：20112011-2020E2020E荷兰新增装机量及构成（荷兰新增装机量及构成（MWMW）图表：荷兰图表：荷兰SDE+SDE+计划下的光伏项目计划下的光伏项目-50%0%50%100%150%200%250%300%0500100015002000250030003500400045005000201120122013201420152016201720182019E2020E荷兰新增装机量（MW）YoY（%）中东非洲：大项目驱动下的阿联酋市场中东非洲：大项目驱动下的阿联酋市场 来源：BP、公开资料整理，中泰证券研究所 阿联酋：阿联酋：2018年新增装机0.24GW，同增12.3%，占中东地区新增装机23.9%驱动力：驱动力：计划2050年实现50%的能源供应来自于清洁能源，目前阿联酋宣布了世界上最大的两个太阳能发电项目，努尔阿布扎比1177MW和阿布扎比宰夫拉2000MW 25 图表：图表：20112011-2020E2020E阿联酋新增装机量及构成（阿联酋新增装机量及构成（MWMW）图表：阿联酋大项目一览图表：阿联酋大项目一览-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%0200400600800100012001400201120122013201420152016201720182019E2020E阿联酋新增装机量（MW）YoY（%）项目名称项目名称 努尔阿布扎比努尔阿布扎比 阿布扎比宰夫拉阿布扎比宰夫拉 规模/MW 1177 2000 实施主体 阿布扎比水电局、中国晶科和日本丸红 招标中 占地面积/平方公里 7.8 20 电价 24.2USD/MWh 招标中 组件 晶科 招标中 投运时间 2019年4月 2022年一季度 中东非洲：抢装致使埃及高增长中东非洲：抢装致使埃及高增长 来源：BP、PVInfoLink，中泰证券研究所 埃及：埃及：2018年新增装机0.58GW，同增380.2%，占非洲地区新增装机32.1%驱动力：驱动力：2022年以前实现再生能源发电量占比达20%(水电6%、风电12%、光伏2%)，2016年9月出台第二轮上网电价FIT，共开出约1.8GW的项目，预计在2018-2019年年底前并网，未来计划不出台第三轮补贴，开始转往以电价竞标PPA的方式，已储备800MW项目 26 图表：图表：20112011-2020E2020E埃及新增装机量及构成（埃及新增装机量及构成（MWMW）图表：埃及图表：埃及FITFIT电价政策（电价政策（per kWhper kWh）-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001000120014001600201120122013201420152016201720182019E2020E埃及新增装机量（MW）YoY（%）FITFIT政策政策 第一轮第一轮 第二轮第二轮 年份 2014 2016 户用 84.4 P.T.102.88 P.T.200kW 90.1 P.T.108.58 P.T.200kW-500kW 97.3 P.T.500kW-20MW US$0.14 US$0.08 20MW-50MW US$0.14 US$0.08 亚太：澳大利亚户用普及度高、地面开始崛起亚太：澳大利亚户用普及度高、地面开始崛起 来源：BP、公开资料整理，中泰证券研究所 澳大利亚：澳大利亚：2018年新增装机3.78GW，同增196.7%，其中户用光伏新增1.227GW 支持政策：支持政策：澳洲电价高，在各州补贴政策刺激下，屋顶光伏快速发展，五分之一以上的家庭都安装了光伏系统；2018年在市场融资到位，光伏成本下跌和大型凭证交易相对活跃的情况下，大型地面项目爆发式增长，2018年新增装机超过2GW 27 图表：图表：20112011-2020E2020E澳大利亚新增装机量（澳大利亚新增装机量（MWMW）图表：图表：20192019年前年前9 9个月光伏电站开工近个月光伏电站开工近4GW4GW（部分项目如下）（部分项目如下）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01000200030004000500060007000201120122013201420152016201720182019E2020E澳大利亚新增装机量（MW）YoY（%）项目批准项目批准/动动工时间工时间 项目规模项目规模 预计完工预计完工/并网时间并网时间 2019年1月 175MW Finley 光伏电站 2018年12月开始建设 预计19年10月底完工 2019年2月 255MW Sunraysia 太阳能农场项目 2019年2月动工 预计2019年12月底完工 2019年3月 333MW 达灵顿点小镇光伏农场项目 2019年3月动工 2020年初建成投产 2019年5月 70MW Wylong 光伏农场项目（后期可能加装储能）2019年5月拿到绿证，8月得到入网批准 预计2020年中调试并网 2019年8月 200MW Avonlie 光伏+储能项目 尚未动工，预计2021年秋季建成投产 2019年8月 109MW Sebastopol 光伏农场项目（后期可能加装储能）2019年8月动工 预计完成时间尚未查证 亚太：抢装致使日本市场出现脉冲亚太：抢装致使日本市场出现脉冲 来源：BP、公开资料整理，中泰证券研究所 日本：日本：2018年新增装机6.46GW，同降8%，占亚太地区（不含中国大陆）新增装机27.3%支持政策：支持政策：调整可再生能源上网电价方案，10 kW-500 kW之间的工商业光伏项目，从4月1日开始，FIT将较去年缩减22至14日元/kWh，2015年3月底之前申请备案的项目需要在2020年3月底之前并网上线，才能按照当时的FIT获得补贴（2MW以下2020.3前，2MW以上2020.9前）28 图表：图表：20112011-2020E2020E日本新增装机量（日本新增装机量（MWMW）图表：日本图表：日本FiTFiT电价政策一览电价政策一览-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020004000600080001000012000201120122013201420152016201720182019E2020E日本新增装机量（MW）YoY（%）*10-500kW=JPY 14/kWh;500-2000kW=JPY 18/kWh Purchase Purchase Price Price JPY/kWhJPY/kWh Less Less than than 10kW10kW With With output output control control systemsystem Less than Less than 10kW(+energy 10kW(+energy storage storage system)system)With With Output Output control control systemsystem 1010-2000kW2000kW 2000kW 2000kW or moreor more 2012 42 34 40 2013 38 31 32 2014 37 30 32 2015 33 35 27 29 28 2016 31 33 25 27 24 2017 28 30 25 27 21 Auction 2018 26 28 25 27 18 2019 24 26 24 26 14/18*Purchase Period 10 years 10 years 10 years 10 years 20 years 20 years 亚太：印度发展规模大，存在本土保护风险亚太：印度发展规模大，存在本土保护风险 来源：BP、MNRE、TrendForce，中泰证券研究所 印度：印度：2018年新增装机8.23GW，同增93.5%，占亚太地区（不含中国大陆）新增装机34.8%支持政策：支持政策：政府规划到2022年要实现可再生能源发电总量227GW，其中光伏装机容量超过100GW，为此出台可再生能源责任规定（RGO）、可再生购买义务（RPO）以及多个经济激励措施，但存在“印度制造”、进口保障关税等本土保护政策，可能会影响装机规划 新财年规划：新财年规划：2019.4-2020.3增加8.5GW光伏，其中1GW户用 29 图表：图表：20112011-2020E2020E印度新增装机量（印度新增装机量（MWMW）图表：印度光伏规划目标（图表：印度光伏规划目标（GWGW）-500%0%500%1000%1500%2000%020004000600080001000012000140001600018000201120122013201420152016201720182019E2020E印度新增装机量（MW）YoY（%）光伏投资建议光伏投资建议 30 投资建议：投资建议：20202020年全球光伏需求年全球光伏需求151.6GW151.6GW，同增，同增32.5%32.5%，龙头业绩增长约，龙头业绩增长约20%20%-30%30%（1）中国：由于竞价项目递延以及平价项目启动，预计2020年中国光伏新增装机达到50GW，同增66.3%；（2）全球：考虑产业链价格下跌，海外平价区域扩大，预计2020年海外需求101.6GW，同增20.5%；（3）当前行业2020年估值中位数13，合理偏低，重点推荐：隆基股份、通威股份、：隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源福斯特、信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源等 来源：Wind，中泰证券研究所，11月16日Wind一致预期 证券代码证券代码 名称名称 总市值总市值 20182018年归母净年归母净利利 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 601012.SH 隆基股份 828.71 25.58 49.23 17 62.97 13 76.38 11 600438.SH 通威股份 445.33 20.19 29.88 15 38.38 12 47.27 9 603806.SH 福斯特 210.50 7.51 7.77 27 9.07 23 10.97 19 300274.SZ 阳光电源 139.67 8.10 9.96 14 12.54 11 15.29 9 601877.SH 正泰电器 493.71 35.92 40.96 12 48.41 10 56.71 9 601222.SH 林洋能源 76.11 7.61 8.98 8 10.45 7 12.08 6 002129.SZ 中环股份 306.09 6.32 11.80 26 17.12 18 23.51 13 601865.SH 福莱特 133.35 4.07 7.29 18 10.45 13 12.83 10 300751.SZ 迈为股份 68.08 1.71 2.64 26 3.83 18 4.96 14 300724.SZ 捷佳伟创 99.23 3.06 4.29 23 5.73 17 7.21 14 300316.SZ 晶盛机电 188.95 5.82 6.74 28 9.38 20 11.62 16 300393.SZ 中来股份 47.40 1.26 2.88 16 4.89 10 5.16 9 300118.SZ 东方日升 100.68 2.32 10.09 10 11.81 9 14.47 7 平均值 19 14 11 中位数 17 13 10 31 目目 录录 一、光伏：平价加速，一、光伏：平价加速，20202020年需求同增年需求同增33%33%二、二、风电：渐入佳境，高景气持续风电：渐入佳境，高景气持续 三、三、投资建议投资建议 四、四、风险提示风险提示 全球需求：中美抢装致需求周期向上全球需求：中美抢装致需求周期向上 来源：中泰证券研究所 风电需求：风电需求：由于抢装，2020年中国和北美都处于较高水平，预计2020年全球需求将达到75GW，同增19.9%图表：全球风电新增需求预测（图表：全球风电新增需求预测（GWGW）32 20172017 20182018 2019E2019E 2020E2020E 中国大陆风电新增（中国大陆风电新增（GWGW）19.9619.96 21.1421.14 27.4927.49 34.3634.36 YoY（%）-15.90%5.90%30.00%25.00%三北陆上 8.98 8.92 11.59 15.07 YoY（%）-0.70%30%30%中东部陆上 9.81 10.57 13.74 16.49 YoY（%）7.70%30%20%海上风电 1.16 1.66 2.15 2.8 YoY（%）96.50%42.70%30%30%海外风电新增（海外风电新增（GWGW）31.7231.72 28.8728.87 35.0335.03 40.640.6 YoY（%）6.40%-9.00%21.40%15.90%北美 6.74 7.84 11.76 14.7 YoY（%）16.40%50%25%中南美 2.88 3.06 3.21 3.37 YoY（%）6.30%5%5%欧洲 15.97 12.11 12.72 13.35 YoY（%）-24.10%5%5%中东非洲 0.77 1.07 1.12 2.02 YoY（%）39.30%5%80%亚太（不含中国大陆）5.37 4.78 6.21 7.15 YoY（%）-11.00%30%15%全球风电新增（全球风电新增（GWGW）51.751.7 5050 62.562.5 7575 YoY（%）-3.20%25.00%19.90%全球需求：