银行业理财公司产品专题分析：理财公司产品有啥打法？-20210217-招商证券-24页 (2).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 金融金融|银行银行 推荐推荐（维持维持）理财公司理财公司产品有啥打法？产品有啥打法？2021年年02月月17日日 理财公司理财公司产品产品专题专题分析分析 上证指数上证指数 3655 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）38 0.9 总市值（亿元）80546 9.6 流通市值（亿元）73396 10.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 9.6 14.7 14.6 相对表现 3.9-8.3-33.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、20 年银行业监管数据点评盈利增速明显上升，资产质量改善2021-02-10 2、评 21 年 1 月金融数据如何解读 1 月金融数据？2021-02-09 3、21 年 1 月金融数据预测1 月社融怎么看？2021-02-03 本篇报告梳理了理财公司产品布局及发行情况，详解固收类、混合类及权益类理财代表产品投资策略及业绩表现。我们认为，资产管理是财富管理的重心，理财公司则承载了银行资产管理业务，有望迎来大发展。财富管理发展好的银行估值有望提升。经济较强复苏，业绩催化，银行春季行情有望继续。理财公司是银行理财净值化转型的核心力量，规模快速增长理财公司是银行理财净值化转型的核心力量，规模快速增长 自 2019 年 8 月，理财公司发行第一只理财产品开始，理财公司已成为银行理财净值化转型的核心力量。截至 2020 年 12 月末，已有 24 家理财公司获批，20 家理财公司开业。截至 2020 年 12 月末，理财公司理财产品规模 6.67 万亿元。其中，封闭式产品规模占比 19.4%，开放式产品规模占比 80.6%。而开放式产品中，现金管理类理财规模占比达 60.4%。理财公司理财产品标准资产投资占比高，产品打法较清晰理财公司理财产品标准资产投资占比高，产品打法较清晰 理财公司理财产品投资端债券及股票等标准资产占比高。截至 2020 年底，理财公司理财产品非标债权资产投资占比仅 7.67%，明显低于整体表外理财；债券投资比例达 64.5%，占比最高。理财公司产品打法已较为清晰。固收类理财是理财公司的产品基石，现金管理类理财是固收类理财的重点，起到替代货币基金之作用。非现金管理类的固收类理财往往尽量拉长产品期限，投资端以债券为主，非标为辅，通过适当配置非标资产来提升收益率。混合类理财产品中，固收+是主流打法，以债券打底，通过配置股票及非标等增厚收益，股票投资上 MOM 或 FOF 形式居多。权益类理财刚刚起步，主动股票投资能力仍较欠缺，股票投研能力仍需提升。经济复苏，业绩催化，银行板块春季行情有望继续。我们建议关注高成长性的零售银行龙头-平安银行、招行，关注低估值且基本面好、积极发展财富管理业务的兴业、光大、长沙银行，以及小微业务农商行领头羊-常熟银行。流动性收紧，负债优势明显的工行、建行性价比凸显。风险提示：疫情失控，经济失速导致资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。廖志明廖志明 S1090521010002 -20-1001020304050Feb/20Jun/20Sep/20Jan/21(%)银行沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1.理财公司时代，理财净值化转型加速.4 1.1 理财公司相继成立，银行理财进入理财公司时代.4 1.2 理财净值化转型加速，理财公司理财规模快速增长.5 2.理财公司产品有何特征？.6 2.1 发行产品以封闭式净值型为主，且期限拉长.6 2.2 产品类型以固收类产品为主，混合类增加.7 3.理财公司产品有何打法？.8 3.1 工银理财以产品数量及丰富度取胜.9 3.2 招银理财产品布局完善，注重协同与科技应运.11 3.3 宁银理财机制较市场化，注重投研能力建设.13 4.理财公司理财产品如何投资？.14 4.1 固定收益类理财-投资端债券为主非标为辅.15 4.2 混合类理财-固收+是主流，靠股票投资增收益.19 4.3 权益类理财-初露锋芒，光大理财领跑.21 5.投资建议：经济较强复苏，银行春季行情有望继续.22 6.风险提示.23 图表目录 图 1:截至 2020 年 12 月末，表外理财（含理财公司）情况.5 图 2:理财公司理财产品逐步增长（万亿元）.6 图 3:理财公司产品运作模型情况（按规模，截至 2020 年底）.6 图 4:理财公司发行产品运作模式统计（只，截至 2020 年底）.7 图 5:理财公司发行产品期限统计（数量：只）.7 图 6:理财公司发行理财产品类型统计（只）.8 图 7:19 年 9 月至 20 年 12 月理财产品类型统计.8 图 8:理财公司发行产品风险等级统计.8 图 9:19 年 9 月至 20 年 12 月理财产品风险等级统计.8 图 10:理财公司发行产品数量统计.10 图 11:工银理财每月发行产品数量统计（只）.10 图 12:工银理财存续理财产品类型（2020 年底，只）.10 mNsRqOxOnMnNpQsRpQqMoP9PcM8OpNqQnPqRlOmMpNlOoPqPaQpNpMxNtRzRNZrMzR 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 13:工银理财存续理财产品期限分布（只，2020 年底）.10 图 14:工银理财产品体系.11 图 15:招银理财每月发行产品数量统计（只，截至 2020 年底）.13 图 16:招银理财产品投资性质统计（只，截至 2020 年底）.13 图 17:招银理财产品发行期限统计（只，截至 2020 年底）.13 图 18:理财公司理财及表外理财资产配置情况（截至 2020 年底）.15 图 19:招银理财招睿金葵一年定开 3 号 20Q4 前十大资产.16 图 20:招银理财招睿金葵一年定开 3 号净值表现.18 图 21:恒鑫固收类期间分配封闭净值产品（19 年 6 号）的净值曲线.19 图 22:兴银理财睿盈年年升产品营销图片.20 图 23：兴银理财睿盈年年升 3 号净值型理财产品净值曲线.21 图 24:光大理财阳光红卫生安全主题精选的净值曲线.22 表 1:理财公司获批及开业情况.4 表 2:国内主要银行理财公司产品体系总结.9 表 3:恒鑫固收类期间分配封闭净值产品（19 年 6 号）2020 年末投资明细.18 表 4:兴银理财睿盈年年升 3 号净值型理财产品 20Q4 投资组合情况.20 表 5:兴银理财睿盈年年升 3 号净值型理财产品 20Q4 前十大持仓资产.20 表 6:阳光红卫生安全精选前十名资产明细（截至 20 年 12 月末）.21 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 1.理财公司时代，理财净值化转型加速 1.1 理财公司相继成立，银行理财进入理财公司时代 设立理财公司开展理财业务是顺应监管要求设立理财公司开展理财业务是顺应监管要求。2018 年 4 月，资管新规（关于规范金融机构资产管理业务的指导意见）落地，明确要求“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务，强化法人风险隔离”；2018 年 10 月，理财新规（商业银行理财业务监督管理办法）出台，再次强调“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”；2018 年 12 月，商业银行理财子公司管理办法落地，明确商业银行成立理财公司的实施细则与要求，全面推动商业银行设立理财公司。理财公司开展资管业务有优势理财公司开展资管业务有优势。理财公司商业银行通过理财公司开展资管业务，一方面有利于完善银行表内外风险隔离机制，逐步有序打破刚性兑付，推动银行理财回归资管业务本源；另一方面也有利于资管业务专业化运营与转型发展，优化组织管理体系，理财公司独立法人地位利于建立符合资管业务特点的风控制度和激励机制，促进理财业务规范转型与发展。理财公司相比于总行部门有更多发展优势理财公司相比于总行部门有更多发展优势。从公募理财销售起点来看，理财公司不限定起购的门槛，而传统银行理财销售起点为一万元及以上。同时在公募理财投资范围内，理财公司发行的公募理财产品相比之前除可投资于标准化债权资产、非标以外，还可直接投资二级市场股票。另外，理财公司还可以利用自有资金投于本公司所发行的理财产品，但不能超过其自有资金的 20%，不能超过单只理财产品净资产的 10%。理财公司理财产品销售渠道更广理财公司理财产品销售渠道更广。银行理财主要依赖于母行的销售渠道。理财公司发行的产品允许银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销。理财公司产品不仅能依托母行完备的渠道资源，也可以借助同业代销、直销渠道等渠道增强产品的销售能力。例如招商银行在销售自己的理财产品同时，也同时代销光大理财、建信理财、交银理财、兴银理财等其他理财公司的理财产品。未来，部分未来，部分机制好、机制好、发展好的中发展好的中小行的理财公司可以小行的理财公司可以降低甚至摆脱对母行的依赖，脱颖而出成为资管行业的领头羊。降低甚至摆脱对母行的依赖，脱颖而出成为资管行业的领头羊。理财公司相继开业理财公司相继开业，开启银行理财的新时代，开启银行理财的新时代。自 2018 年 12 月首批理财公司获批筹建，2019 年 5 月建信理财率先正式开业以来，截至 2020 年 12 月末，已有 24 家理财公司获批建立，其中 20 家已经正式开业。可以说，银行理财已经进入理财公司时代。可以说，银行理财已经进入理财公司时代。表表 1:理财公司获批及开业情况理财公司获批及开业情况 公司名称公司名称 获批日期获批日期 成立日期成立日期 注册资本注册资本（亿元）（亿元）股东股东 1 中银理财 2018-12-26 2019-07-01 100.00 中国银行 2 建信理财 2018-12-26 2019-05-24 150.00 建设银行 3 农银理财 2019-01-04 2019-07-29 120.00 农业银行 4 交银理财 2019-01-04 2019-06-06 80.00 交通银行 5 工银理财 2019-02-15 2019-05-28 160.00 工商银行 6 中邮理财 2019-05-28 2019-12-28 80.00 邮储银行 7 光大理财 2019-04-16 2019-09-25 50.00 光大银行 8 招银理财 2019-04-16 2019-11-01 50.00 招商银行 9 兴银理财 2019-06-06 2019-12-23 50.00 兴业银行 10 平安理财 2020-01-02 2020-08-25 50.00 平安银行 11 华夏理财 2020-04-26 2020-09-28 30.00 华夏银行 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 公司名称公司名称 获批日期获批日期 成立日期成立日期 注册资本注册资本（亿元）（亿元）股东股东 12 信银理财 2020-06-12 2020-07-01 50.00 中信银行 13 杭银理财 2019-06-24 2019-12-20 10.00 杭州银行 14 宁银理财 2019-06-26 2019-12-24 15.00 宁波银行 15 徽银理财 2019-08-21 2020-04-26 20.00 徽商银行 16 南银理财 2019-12-09 2020-08-20 20.00 南京银行 17 苏银理财 2019-12-19 2020-08-20 20.00 江苏银行 18 青银理财 2020-02-06 2020-09-16 10.00 青岛银行 19 渝农商理财 2020-06-28 2020-06-28 20.00 重庆农商行 20 汇华理财 2019-12-20 2020-09-30 10.00 东方汇理 55%;中银 21 广银理财 2020-07-13 尚未开业 50.00 广发银行 22 浦银理财 2020-08-04 尚未开业 50.00 浦发银行 23 民生理财 2020-12-10 尚未开业 50.00 民生银行 24 贝莱德建信 2020-08 尚未开业 建信理财、贝莱德、资料来源：中国理财网、招商证券 1.2 理财净值化转型加速，理财公司理财规模快速增长 资管新规、理财新规发布后，特别是理财公司成立后，银行理财产品净值化转型加速，预期收益产品占比明显减少。截至 2020 年 12 月末，表外理财 25.86 万亿元，其中，净值型产品余额 17.4 万亿元，占比达 67.3%；非净值型产品余额 8.5 万亿。图图 1:截至截至 2020 年年 12 月末，表外理财（含理财公司）情况月末，表外理财（含理财公司）情况 资料来源：中国银行业理财市场年度报告 2020，招商证券 理财公司产品理财产品规模明显增加理财公司产品理财产品规模明显增加。理财公司作为理财净值化转型的核心，依照监管要求，理财公司所发行均须为净值产品。2020 年初以来，理财公司理财产品规模快速增长。截至2020年12月末，理财公司理财产品余额6.67万亿元，占表外理财的25.8%。按理财规模统计，理财公司存续规模中自主发行产品占比为 39.3%，母行划转占比60.7%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 2:理财公司理财产品逐步增长（万亿元）理财公司理财产品逐步增长（万亿元）资料来源：中国银行业理财市场年度报告 2020，招商证券 2.理财公司产品有何特征？自 2019 年 8 月，理财公司发行第一只理财产品开始，理财公司已成为银行理财净值化转型的核心力量。截至 2020 年 12 月 31 日，已有 24 家理财公司获批，20 家理财公司开业，共发行 2791 只理财产品。那么，理财公司发行的这些理财产品有何特征？2.1 发行产品以封闭式净值型为主，且期限拉长 按照监管要求，按照监管要求，理财公司理财公司发行的产品均须为净值型产品。目前，发行的产品均须为净值型产品。目前，理财公司理财公司目目所有存续所有存续的的理财产品理财产品均均为净值为净值型型产品产品。现金管理类理财贡献理财规模的半壁江山。现金管理类理财贡献理财规模的半壁江山。截至 2020 年 12 月末，理财公司理财产品规模 6.67 万亿元。其中，封闭式产品规模占比 19.4%，开放式产品规模占比 80.6%。而开放式产品中，现金管理类理财规模占比达 60.4%。图图 3:理财公司产品运作模型情况（按规模，截至理财公司产品运作模型情况（按规模，截至 2020 年底）年底）资料来源：中国银行业理财市场年度报告 2020，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 封闭式产品规模占比虽不高，但数量占比较高封闭式产品规模占比虽不高，但数量占比较高。封闭式净值类理财产品一般期限较长，产品在存续期间不能赎回，到期限终止日根据最新净值进行兑付。截至 2020 年底，理财公司封闭式产品中期限一年及以上的余额占比 78.4%。封闭式产品期限拉长，可以按照严格期限匹配的要求配置非标资产，提升理财收益率；也可以促进投资策略的多样化，配置部分股票资产等。截至 2020 年 12 月末，理财公司存续产品中，封闭式净值类理财产品数量占比 60.3%，而开放式净值类理财产品数量占比 39.7%。这反映了封闭式这反映了封闭式产品单只平均规模明显小于开放式产品，长期限封闭产品发行难度较高。产品单只平均规模明显小于开放式产品，长期限封闭产品发行难度较高。图图 4:理财公司理财公司发行产品运作模式统计发行产品运作模式统计（只只，截至截至 2020 年底年底）资料来源：中国理财网、招商证券 理财公司注重发行长期限理财产品理财公司注重发行长期限理财产品。截至 2020 年底，理财公司封闭式产品中期限一年及以上的余额占比 78.4%。在理财公司所有已发行的理财产品中，超过一半的产品期限为 1-3 年（含），并且期限为 6-12 月（含），3 年以上的产品数目分列第二，三位。由此可见，理财公司发行的理财产品大部分为中长期型理财产品。图图 5:理财公司理财公司发行产品期限统计发行产品期限统计（数量：只）（数量：只）资料来源：中国理财网、招商证券 2.2 产品类型以固收类产品为主，混合类增加 截至 2020 年 12 月末，理财公司共存续现金管理类理财 53 只，规模占到理财公司理财规模的 48.7%。亦即，当前理财公司理财规模近半来自现金管理类理财。亦即，当前理财公司理财规模近半来自现金管理类理财。理财公司理财产品以固定收益类为主。截至 2020 年底，理财公司理财产品中，固定收 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 益类产品规模占比达 92.3%，混合类理财规模占比 7.5%，权益类占比仅 0.3%。在理财公司所发行理财产品中，固定收益类理财产品数量达 2384 只，数量占比 78.3%；混合类 656 只，数量占比 22%；权益类只有 5 只产品，数量占比 0.2%。从产品风险等级来看，理财公司更倾向于发行中风险或中低风险理财产品，基本与银行业其他机构一致。中低风险产品符合银行理财客户风险偏好较低的特点，同时也解释了现在理财市场仍以固定收益类产品为市场核心的特点。即使银行业理财产品净值化转型加速，理财用户群短时间内很难发生太大改变：大部分客户仍偏好投资风险低收入稳定的理财产品。图图 8:理财公司理财公司发行产品风险等级统计发行产品风险等级统计 图图 9:19 年年 9 月至月至 20 年年 12 月理财产品风险等级统计月理财产品风险等级统计 资料来源：中国理财网、招商证券 资料来源：中国理财网、招商证券 3.理财公司产品有何打法？理财公司作为理财净值化转型的中坚力量，自 2019 年首家理财公司开业至今，已有 43家理财公司获批，20 家正式开业。具体来看，六大行的理财公司开业已一年有余；全国性股份行中，兴业、光大、招行、中信、平安、华夏银行的理财公司已开业。此外，民生、广发、浦发已获批筹建。12 家股份行只有渤海银行尚未披露理财公司的进展。城商行中，杭州、宁波、青岛银行、江苏银行、南京银行等 6 家银行的理财公司已开业；而农商行中重庆农商行的理财公司已开业。产品布局固收类（含现金管理）产品为主，并注重特色发展产品布局固收类（含现金管理）产品为主，并注重特色发展，积极发力固收，积极发力固收+与权益类与权益类图图 6:理财公司理财公司发行理财产品类型统计发行理财产品类型统计（只）（只）图图 7:19 年年 9 月至月至 20 年年 12 月理财产品类型统计月理财产品类型统计 资料来源：中国理财网、招商证券 资料来源：中国理财网、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 产品产品。目前，主要理财公司产品体系以固收类为主，产品线覆盖现金管理、固收、混合类、权益类、另类资产、多资产等。在产品设计上，充分发挥各自的优势，体现差异化的战略布局。例如，工银理财依托科技与跨境实力推出权益、量化、跨境三大系列特色产品；例如建信理财总部设在大湾区的深圳，权益类产品以粤港澳地区的发展指数为主线，布局大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造及消费升级等 5 条子线；兴银理财发力固收+与权益类产品。表表 2:国内主要银行国内主要银行理财公司理财公司产品体系总结产品体系总结 理财公司理财公司 产品体系产品体系 产品线产品线 工银理财“4+3”产品体系 四大基础产品系列：现金管理、固收+、多资产组合、另类系列；三大特色产品系列：权益、量化、跨境系列 建信理财“1+5”产品体系 1 条主线：以粤港澳大湾区高质量发展指数为主线；5 条子线：粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级 中银理财 四大理财系列+特色新品 四大系列：“乐享”现金管理系列、“稳富”标类固收系列、“睿富”非标系列、“智富”混合系列；特色新品：“全球配置”外币产品、“福、禄、寿、禧”养老产品、“鼎富”股权投资产品、指数产品 交银理财 主打稳健固收，布局多策 略主题 主打稳健固收：把固收类产品打造为拳头产品和旗舰产品 多策略主题产品：商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略 农银理财“4+2”产品体系 4 大常规系列:现金管理+固收+混合+权益 2 大特色系列:惠农和绿色金融（ESG）中邮理财 “财富管理+资产管理”双维度架构“财富管理”维度:“养老”、“抗通胀”、“盛兴”等分类品牌和“卓享”、“尊享”等分层品牌 “资产管理”维度:纯固收类“鸿运”、固收+“鸿锦”、偏固收混合类“鸿元”及私募产品“鸿业远图”等八大产品系列 招银理财 五大产品线“招赢睿智卓越”分别对应现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品及其他五大系列产品 兴银理财 发力“固收+”与权益类 “固定收益+”：契合银行理财主要客群的低风险偏好；权益类：兴银理财形成差异化竞争、提升业务价值的重要抓手 光大理财 “七彩阳光”净值 型产品系列 红-权益系列、橙-混合策略类、金-固定收益类、碧-现金管理类、青-另类资产、蓝-私募股权类、紫-结构化投融资类 宁银理财 中低风险+权益类 主打中低风险产品，逐步推出权益类，实现“全产品、全市场”资料来源：2020 中国银行业理财业务发展报告、招商证券 我们认为，未来 10-20 年，大资管行业将有大发展。部分市场化程度高、战略清晰、执行力强的中小行理财公司未来有望脱颖而出，降低对母行的依赖，成为理财公司的领头羊。3.1 工银理财以产品数量及丰富度取胜 工银理财产品发行数量领先工银理财产品发行数量领先。工银理财为注册地在北京，注册资本达 160 亿元的工行理财子公司。截至 2020 年 12 月末，在所有理财公司中，工银理财发行的理财产品达 845只，数量占比 28%，遥遥领先于其他理财公司。同时，建信理财、中银理财以及交银理财均发行 400 只左右理财产品，大行理财公司产品发行数量皆处于领先水平。大行理财公司自 2019 年发展至今，产品体系已较为完善。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 10:理财公司理财公司发行产品数量统计发行产品数量统计 资料来源：中国理财网、招商证券 作为工行的理财子公司，工银理财凭借母行渠道优势、人才优势等发展处于业内领先地位。自工银理财成立以来，工银理财每月发行的理财产品数目在 50 只左右。其中 19 年11 月较为突出，发行数量超过 100 只，系当月工行将部分产品从母行迁移至工银理财。图图 11:工银理财每月发行产品数量统计工银理财每月发行产品数量统计（只）（只）资料来源：中国理财网、招商证券 工银理财混合类理财数量占比较高工银理财混合类理财数量占比较高。从发行产品类型来看，截至 2020 年 12 月末，工银理财混合类理财产品占总发行产品数量的近 40%，远超于市场平均。工银理财大力发展混合类理财产品，布局权益资产投资。从产品期限来看，大于 1 年的产品数量占比近 80%。通过发行较长期限的产品积极参与股票市场，也可以严格期限匹配配置非标资产，提升产品收益率。图图 12:工银理财工银理财存续理财产品类型（存续理财产品类型（2020 年底，只）年底，只）图图 13:工银理财工银理财存续理财产品存续理财产品期限期限分布（只，分布（只，2020 年底）年底）资料来源：中国理财网、招商证券 资料来源：中国理财网、招商证券 作为银行理财公司的领头羊，工银理财的产品体系覆盖了不同期限、类型，投资策略覆 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 盖了固收、量化、FOF、全球资产配置、养老配置、私募股权等。此外，工银理财依托集团资产管理、托管、养老金等优势，在战略定位上，制定了以新概念、新产品、新模式，致力于构建集团的产品中心、轻资本业务发展的创收中心和集团客群经营的稳定器。大而全的产品体系大而全的产品体系。工银理财以资管新规为指引，构建现金管理、固收+、多资产组合、另类四大基础产品系列和权益、量化、跨境三大特色产品系列的“4+3”全类别产品布局体系。工银理财现打造了添利宝、鑫得利、全鑫权益、鑫稳利、博股通利等公募和私募多条产品线。例如添利宝产品全部为现金管理类固定收益类产品，申赎灵活，安全性高。而全鑫权益系列产品则为混合类理财产品，其一方面通过对固定收益类和权益类资产的配置，获得基础性收益；另一方面进行固定收益，权益类的择机交易，以增强产品的收益。工银理财已具备在理财公司中较为成熟的产品体系，并且将会持续发展，为客户创造更高的收益。图图 14:工银理财产品体系工银理财产品体系 资料来源：工银理财，招商证券 目前来看，工银理财的产品布局有三大特色：1）低投资门槛：固收类和混合类产品起投点多为 1 元。2）培育长期投资理念：提升产品获得稳定回报的能力，引导客户长期投资理念。3）多触角捕捉权益市场的发展机遇：目前工银理财已有一款权益类理财产品，同时工银理财将通过固收类，混合类产品来配合权益类资产，并发行 23 支科创主题产品，累计对科创板类相关投资超 200 亿元，为客户提供分享科创企业成长红利新途径。此外，工银理财率先取得衍生品交易和外汇业务资格，这意味着其获得了资管业务转型发展的市场先机。工银理财以固收类理财产品，大力发展混合类产品，产品布局上兼顾了稳与进。作为国内资产规模最大银行的理财子公司，工银理财渠道优势、资金实力、投研优势较大，理财产品布局讲究大而全，全方位满足客户多样化的理财需求，未来工银理财有望成为资产规模 1 万亿美元的资管机构。3.2 招银理财产品布局完善，注重协同与科技应运 招银理财实力雄厚。招银理财实力雄厚。招银理财为招商银行设立的理财公司，其于2019年11月1日开业，注册资本 50 亿元，是继光大理财之后第二家开业的股份行理财子公司。招商银行财富管理走在业内前列，零售客户基础较好，特别是高端客户优势明显，堪称零售之王。招商银行理财规模常年位居国内银行业第二名，作为零售王者-招行的理财子公司，招银理财可谓是含着金钥匙出生，无论是资金实力、渠道、人才、科技实力都处于业内领先 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 水平。招银理财目前以固定收益类投资为重点，权益类和另类资产投资为辅，建立全能型的资管公司。招银理财愿景为成为“国内领先、国际一流的全能型资产管理机构”。招银理财定位清晰招银理财定位清晰，注重协同与科技应运，注重协同与科技应运。以零售为主体，协同和服务于母行战略。招银理财定位于承接招行理财客户群体，立足于为零售客户提供全方位、差异化的财富管理服务。在招商银行的定位里，理财子公司首先是嫁接零售端客户和批发端客户的桥梁，其次是服务于自身客户和外部客户的桥梁。招银理财依托招行体系化优势，既要回归“受人之托代客理财”的资管业务本源，又要秉承“一个招行”的思想，服从于全行“一体两翼”战略定位。科技为用，金融科技驱动未来发展。招商银行一直重视对金融科技的投入，2019 年招行董事会全力支持银行在金融科技上的投入和发展，修改 公司章程，将税前利润投入金融科技的比例提高到 3.5%，重点用于金融基础设施，大数据、云计算、分布式、区块链等领域；以及提取营收的 1%作为金融科技的基金，用于新的技术平台建设和一些外部非金融场景及内部的金融次场景的建设。而招行也在筹建资管科技公司，加强科技在资管公司的应运。五大系列产品构成丰富的产品线。五大系列产品构成丰富的产品线。招银理财将不同偏好与需求的客群分类，设计了五大系列产品。其分别为：招赢-现金管理型、招睿-固收型、招智-多资产型、招卓-股票型、以及招越-另类及其他产品。其中，招赢招赢系列为现金管理型理财产品，投资于银行间市场和交易所市场的各类货币市场工具，具有流动性好、风险低、收益稳等特点。招睿招睿系列为发行量最大的固收类理财产品，投资于标准化或非标准化的固收资产的比例不低于80%，该系列产品具有风险较低、收益稳健等特点，适合中低风险偏好客群。招智招智系列为多资产型产品，即产品投资多种大类资产，且任一资产比例均未到 80%，具有策略风格均衡、风险调整收益高、适合长期配置等特点。招卓招卓系列为股票型产品，截至 2020年底，招银理财只发售了一款股票产品：招卓沪港深精选周开一号。招卓系列投资二级市场股票资产的比例超过 80%，风险较高，收益进攻性较强。招越招越系列产品为投资于商品及金融衍生品、不动产等另类及其他产品。资产类别多元丰富，跨越主流市场风险，为客户提供额外的收益增强。理财规模大。理财规模大。截至 2020 年 6 月末，招商银行的理财产品余额 2.38 万亿元，其中债券投资余额为 1.85 万亿元，债券类资产投资占比为 69.84%。招银理财的混合类，多资产类产品的发展较快，已经有千亿元的规模。招银理财已于 2020 年 6 月发行其第一款权益类理财产品，招银招卓一号。招银理财的发展速度快。招银理财的发展速度快。截至 2020 年 12 月 31 日，招银理财总计发行 142 款理财产品，在所有理财公司中排名第六，但在股份行理财公司中遥遥领先，发行产品数量排名第一。2020 年 11 月、12 月的发行产品数量大幅增长，两个月发售理财产品近 90 只。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 15:招银理财每月发行产品数量统计招银理财每月发行产品数量统计（只，截至只，截至 2020 年底年底）资料来源：中国理财网、招商证券 固收类理财为主，适当拉长产品期限固收类理财为主，适当拉长产品期限。零售客户偏好净值稳定、低波动的产品，因而固收类理财产品是大头。在招银理财截至 2020 年底已发行的理财产品中，固收类产品超过 80%。混合类理财产品目前占总发行产品的 17.3%。从产品发行期限来看，招银理财的产品集中于 6 个月到 3 年的期限。发行较长期限的产品，能够防止短期净值波动造成客户的实际损失，可以适当配置非标及股票，提升收益率。图图 16:招银理财产品投资性质统计招银理财产品投资性质统计（只，截至（只，截至 2020 年底）年底）图图 17:招银理财产品发行期限统计招银理财产品发行期限统计（只，截至（只，截至 2020 年底）年底）资料来源：中国理财网、招商证券 资料来源：中国理财网、招商证券 3.3 宁银理财机制较市场化，注重投研能力建设 城商行理财公司的领跑者城商行理财公司的领跑者。宁银理财作为宁波银行的理财子公司，注册地为宁波，注册资本 15 亿元，于 2019 年 12 月 25 日开业，为首家开业的城商行系理财公司。截至 2020年 6 月末，宁银理财总资产 16.33 亿元，净资产 15.73 亿元，1H20 实现净利润 0.73 亿元。净利润远超同期开业的另一家城商行系理财公司：杭银理财。我们认为，理财公司竞争力的核心是丰富的产品线、强大的投研能力（人才）、渠道能我们认为，理财公司竞争力的核心是丰富的产品线、强大的投研能力（人才）、渠道能力，而这一切的根本是市场化的机制。力，而这一切的根本是市场化的机制。专业投资能力是宁银理财专业投资能力是宁银理财发展发展的核心的核心。宁波银行始终致力于为客户获得稳定、可靠的投资收益，将投资团队的专业能力建设放在核心位置。通过“投研联动”，在充分了解资产价值的基础上，做出合理的投资决策。在研究支持方面，通过构建专业的信用分析体 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 系、立体的信息资源网络以及定制化的信用评级系统，为大类资产配置提供支持。同时，结合多样化的市场风险管理工具，进行全面的风险管理调整和监测。据财联社报道，博时基金研究总监或将加入宁银理财，公募基金等资管专业人才的加入，将有助于其大幅提升股票等投资能力，补齐短板。组织架构方面，宁银理财根据业务开展需要设立了投资部、研究部、销售部、产品部、集中交易室、风险合规部、审计部、运营部、科技部及综合部，合计 10 个部门。在部门设置上，重视投研、营销及产品设计。以固收类产品为基石，积极布局权益及商品产品以固收类产品为基石，积极布局权益及商品产品。从产品结构上来看，宁银理财目前主打固定收益类产品，未来或推出权益类产品。宁银理财的客户群体以中低风险偏好为主，因此，宁银理财根据客户的需求现阶段主要推行中低风险产品。同时宁银理财将逐步推出固收增强、FOF、挂钩型等投资权益、商品等不同市场的产品，努力打造“全产品、全市场”的银行系理财公司，以满足客户全方位的财富管理需求。产品发行产品发行数量较多数量较多。截至 2020 年 12 月末，宁银理财已发行 111 款理财产品，位列所有理财公司中第七，仅次于国有五大商业银行的理财公司和招银理财。值得注意的是，目前宁银理财所有发行的理财产品皆是固定收益类理财产品。与工银理财、招银理财等大型商业银行的理财公司不同的是，宁银理财目前尚未进入混合类、权益类产品市场。作为体量较小的城商行，宁银理财目前仍以中低风险固收类产品为基石。拓展销售渠道拓展销售渠道。从销售渠道上来看，宁银理财的产品销售渠道目前仍以母行宁波银行为主。但是随着各大理财公司为了扩大规模，积极探索代销渠道的趋势，江苏银行和苏州银行同宁银理财展开了合作，代销宁银理财的理财产品。宁银理财作为城商行理财公司的代表，在成立的一年里发展迅速，离不开其清晰的自我定位。作为中小银行系理财公司，宁银理财发挥中小银行更灵活的特性，发掘细分客户和市场的需求，进行业务和产品创新，与大行形成差异化竞争。例如，下沉市场到城镇、农村、老年等客户群体去寻找需求，打造爆款产品。清晰的定位使得宁银理财可以和大型银行理财公司形成互补，共同发展。截至 2020 年 12 月底，已有五家城商行相继成立理财公司。随着经济转型，居民的收入增加，理财管理市场具有很大的潜力和发展空间。依靠市场化的机制，打造专业投研能依靠市场化的机制，打造专业投研能力及拓展营销渠道，宁银理财或将有大发展，甚至超越部分股份行的理财公司。力及拓展营销渠道，宁银理财或将有大发展，甚至超越部分股份行的理财公司。4.理财公司理财产品如何投资？理财公司理财公司以固收类理财为主，混合类理财次之，权益类理财刚开始发展以固收类理财为主，混合类理财次之，权益类理财刚开始发展。截至 2020 年12 月 31 日，固定收益类理财产品的发行数量、存续数量在理财市场上仍处于绝对领先的地位；在理财公司目前所发行的 2791 款理财产品中，固定收益类理财产品占比 78.3%；混合类产品占比 21.5%；仅有 5 只权益类理财产品，占比 0.2%。理财公司理财产品投资端债券及股票等标准资产占比高理财公司理财产品投资端债券及股票等标准资产占比高。截至 2020 年底，理财公司理财产品非标债权资产投资占比仅 7.67%，明显低于整体表外理财；债券投资比例达 64.5%，占比最高。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图图 18:理财公司理财及表外理财资产配置情况（截至理财公司理财及表外理财资产配置情况（截至 2020 年底）年底）资料来源：中国银行业理财市场年度报告 2020，招商证券 理财公司产品打法已较为清晰。固收类理财是理财公司的产品基石，现金管理类理财是固收类理财的重点，起到替代货币基金之作用。非现金管理类的固收类理财往往尽量拉长产品期限，投资端以债券为主，非标为辅，通过适当配置非标资产来提升收益率；拉长产品期限也可以容易避免产品净值短期波动导致客户亏损。混合类理财产品中，固收+是主流打法，以债券打底，通过配置股票及非标等增厚收益，股票投资上 MOM 或 FOF形式居多。权益类理财刚刚起步，主动股票投资能力仍较欠缺，股票投研能力仍需提升，可以先通过布局股票指数产品，逐步建立起权益类理财产品线，进而大力发展主动股票投资产品。4.1 固定收益类理财-投资端债券为主非标为辅 固收收益类理财为投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80%的理财产品。固定收益类理财产品在银行理财市场中占据绝对的核心位置，截至 2020 年底存续的 2791 只产品中，