医药与健康护理行业月报：高值耗材改革定调科创板提供行业增量-20190801-海通证券-12页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/医药与健康护理 证券研究报告行业月报行业月报 2019 年 08 月 01 日 Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-27.18%-18.55%-9.91%-1.28%7.35%15.98%2018/82018/112019/22019/5医药与健康护理海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 重视中报业绩，关注科创板2019.07.28 国家医保局计划优化医保管理服务，释放改革红利2019.07.22 关注政策和科创板，重视中报业绩2019.07.15 Table_AuthorInfo分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 联系人:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email: 高值耗材改革定调，科创板提供行业增量高值耗材改革定调，科创板提供行业增量 Table_Summary投资要点：投资要点：高值耗材改革定调，跨省联盟、分类集采成未来方向，整体利好进口替代。高值耗材改革定调，跨省联盟、分类集采成未来方向，整体利好进口替代。7月 31 日，国务院办公厅印发治理高值医用耗材改革方案，内容包括：将单价和资源消耗占比相对较高的高值医用耗材作为治理对象、制定医疗器械唯一标识系统规则，逐步统一全国医保高值耗材分类与编码、分类集中采购、取消医用耗材加成、制定医保支付政策等，并对相关工作列出时间表。我们认为，医保局成立后掌握耗材招采的主导权，最先推动的是医用耗材分类与代码的全国统一。该方案则是在前期耗材编码统一的基础上，对高值耗材改革进行整体定调，标志着高耗改革正式启动，跨省联盟集采或成未来方向。方案明确指出“支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局”。我们认为改革以挤压中间费用为主，对企业出厂价影响有限。外资产品将显著受到更大的价格压力，在医保支付改革推进的过程中，整体利好国产替代。科创板正式开市，关注南微医学、心脉医疗和微芯生物。科创板正式开市，关注南微医学、心脉医疗和微芯生物。近期科创板正式开市，首批上市公司包括医药公司南微医学和心脉医疗。7 月 26 日微芯生物初步询价，7 月 31 日进入申购环节，共发行 5000 万股，发行价格为 20.43 元/股，发行规模为 10.215 亿元。中报季来临，关注业绩确定性高的个股。中报季来临，关注业绩确定性高的个股。我们建议关注：1）具备品种持续兑现能力的创新药企和业绩快速增长 CRO/CMO 板块（恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、凯莱英等）；2）非药、消费类龙头公司，包括连锁医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、药店（益丰药房、老百姓、一心堂、大参林），消费类属性较强标的（鱼跃医疗、片仔癀）；3）趋势向好的细分行业公司（迈瑞医疗、我武生物、长春高新、山东药玻、健帆生物）等。海通医药海通医药 2019 年年 8 月组合为：爱尔眼科，老百姓，益丰药房月组合为：爱尔眼科，老百姓，益丰药房，通策医疗，我武生物，恒瑞医药，药明康德，泰格医药，迈瑞医疗（排名不分先后）。，通策医疗，我武生物，恒瑞医药，药明康德，泰格医药，迈瑞医疗（排名不分先后）。风险提示。风险提示。政策推进不达预期，产品降价风险，估值波动的风险。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.医药行业观点.5 1.1 行业看法.5 1.2 2019 年 8 月组合.5 2.海通医药 7 月组合回顾.6 2.1 海通医药 2019 年 7 月月度组合表现.6 2.2 今年市场表现：医药板块略强于上证综指.6 2.3 个股市场表现.7 2.4 估值水平.8 3.医药行业及个股动向.9 3.1 行业动向.9 3.2 个股动向.9 3.2.1 心脉医疗：非心脏血管介入时代创新龙头 三大新品发力.9 3.2.2 南微医学：内镜诊疗时代创新器械龙头 癌症早筛打开空间.10 4.风险提示.11 2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2017 年 12 月以来全指医药和上证综指走势比较（累计收益）.7 图 2 2019 年 7 月医药板块涨幅前 20 公司.8 图 3 医药板块估值情况（PETTM，整体法，剔除负值，倍）.8 图 4 2000 年以来医药板块市盈率及相对溢价水平（红色折线为相对溢价水平）9 2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表表目目录录 表 1 海通医药 8 月组合.6 表 2 海通医药 2019 年 7 月份月度组合表现.6 2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.医药行业观点医药行业观点 1.1 行业看法行业看法 高值高值耗材改革耗材改革定调，定调，跨省联盟、分类集采成未来方向，整体利好进口替代跨省联盟、分类集采成未来方向，整体利好进口替代。7 月 31日，国务院办公厅印发治理高值医用耗材改革方案，内容包括：将单价和资源消耗占比相对较高的高值医用耗材作为治理对象、制定医疗器械唯一标识系统规则，逐步统一全国医保高值耗材分类与编码、分类集中采购、取消医用耗材加成、制定医保支付政策等，并对相关工作列出时间表。我们认为，医保局成立后掌握耗材招采的主导权，最先推动的是医用耗材分类与代码的全国统一。该方案则是在前期耗材编码统一的基础上，对高值耗材改革进行整体定调，标志着高耗改革正式启动，跨省联盟集采或成未来方向。方案明确指出“支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局”。我们认为改革以挤压中间费用为主，对企业出厂价影响有限。外资产品将显著受到更大的价格压力，在医保支付改革推进的过程中，整体利好国产替代。科创板正式开市，科创板正式开市，关注南微医学、心脉医疗和微芯生物。关注南微医学、心脉医疗和微芯生物。近期科创板正式开市，首批上市公司包括医药公司南微医学和心脉医疗。7 月 26 日微芯生物初步询价，7 月 31日进入申购环节，共发行 5000 万股，发行价格为 20.43 元/股，发行规模为 10.2 亿元。南微医疗：内镜诊疗时代创新器械龙头，癌症早筛打开空间。当前癌症治疗有向早期发现、早期治疗发展的趋势，国外以精密科学为代表的癌症早筛公司创造了 10 年 155倍的投资收益，癌症早筛方兴未艾，给癌症早期治疗带来巨大发展机遇。公司主营内镜诊疗器械和肿瘤消融器械，可内镜下治疗消化道早期肿瘤，目前公司止血夹爆发式增长，成为最重要增长点，中长期来看癌症早筛将进一步打开 EMR/ESD 百亿元级市场空间，值得期待。心脉医疗：非心脏血管介入时代创新龙头，三大新品发力。公司主营主动脉支架和外周动脉介入耗材，不同于传统器械，我们认为公司是创新器械公司，公司 5 个产品进入创新器械特别审批，创新器械 Castor 分支型胸主动脉支架于 2017 年 6 月获批，2018年贡献公司收入增长的 30%，创新器械 Minos 腹主动脉支架今年 3 月获批，公司预计Reewarm PTX 外周药物球囊今年获批。我们认为市场对公司发展空间质疑较多，但我们预计 2023 年公司所处行业市场规模达 81.8 亿元，三大创新器械驱动公司未来三年收入高增长。微芯生物：公司主要产品均为自主研发的新分子实体且作用机制新颖的原创新药。包括已上市的国家 1 类原创新药西达本胺，已完成期临床试验的国家 1 类原创新药西格列他钠，以及其它正处于临床实验或临床前研究的新分子实体候选药物。公司开发的西达本胺是全球第一个获批的亚型选择性组蛋白去乙酰化酶抑制剂，目前在外周 T 细胞淋巴瘤治疗领域属于中国唯一的二线治疗药物，在国内没有竞争对手。公司的业务模式为新药开发并申请上市，获批后通过学术推广及销售来获得盈利。公司是国家级高新技术企业，具有实力雄厚的研发团队，在研发策略、技术应用上积累了较强的竞争优势。1.2 2019 年年 8 月组合月组合 结合个股基本面情况，我们给出的 2019 年 8 月组合为：爱尔眼科，爱尔眼科，老百姓老百姓，益丰，益丰药房药房，通策，通策医疗医疗，我武，我武生物生物，恒瑞，恒瑞医药医药，药明，药明康德康德，泰格，泰格医药医药，迈瑞，迈瑞医疗医疗（排名不分先后）。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表表 1 海通医药海通医药 8 月组合月组合 公司名称公司名称 推荐理由推荐理由 未来可能的催化剂未来可能的催化剂 主要风险提示主要风险提示 爱尔眼科 优质医疗服务龙头，业绩持续高增长 各地方近视综合防控政策推进 医疗事故，并购基金医院延迟注入的风险 老百姓 专业化服务致胜，对外整合优异的全国布局药店龙头 快速外延扩张 医保药品限价风险、医保政策收紧风险、门店扩张不达预期风险 益丰药房 业绩高增长的连锁药店龙头，外延并购加速 分类分级管理政策试点 医保政策收紧，整合不达预期，竞争加剧风险 通策医疗 口腔业务重回快速增长轨道，涉足眼科谋发展 口腔医院扩张情况，新医院盈利周期缩短 医生集团建设不及预期，市场竞争风险 我武生物 脱敏治疗龙头，主导产品快速增长 脱敏治疗市场规模不断扩大 主导产品集中的风险，新药开发的风险，市场竞争的风险 恒瑞医药 业绩加速增长，创新药收入利润占比快速提高 PD-1 放量 产品销售不达预期，研发进度不达预期风险 药明康德 全球产业链龙头，业绩稳健增长 CMO 业务加速增长，国内业务快速增长 大规模减持风险，订单执行不达预期 泰格医药 CRO 龙头优先受益于行业趋势向上，中期业绩继续高增长 临床试验合作机构拓展，大临床订单逐步消化完成 临床试验资源限制，传统业务恢复慢，竞争恶化风险 迈瑞医疗 医疗器械标杆企业，具备成长空间 分级诊疗及新品放量 产品降价风险，减持风险等 资料来源：海通证券研究所 2.海通医药海通医药 7 月组合回顾月组合回顾 2019 年 7 月月度组合：泰格医药、迈瑞医疗、我武生物、益丰药房、爱尔眼科、通策医疗、一心堂、恒瑞医药、药明康德（排名不分先后）。7 月组合平均下跌 2.7%，同期全指医药下跌 0.2%，跑输医药指数 2.5 个百分点。组合内表现较好的有药明康德（+5.6%）、恒瑞医药（+1.4%）。2.1 海通医药海通医药 2019 年年 7 月月度组合表现月月度组合表现 表表 2 海通医药海通医药 2019 年年 7 月份月度组合表现月份月度组合表现 2019.7 月度组合 公司名称 6月 28日收盘价（元）7月 31日收盘价（元）涨跌幅 300347 泰格医药 51.20 50.05 -2.2%300760 迈瑞医疗 163.20 158.90 -2.6%300357 我武生物 33.92 31.78 -6.3%603939 益丰药房 69.99 69.80 -0.3%300015 爱尔眼科 30.97 30.49 -1.5%600763 通策医疗 88.59 84.00 -5.2%002727 一心堂 28.49 24.68 -13.4%600276 恒瑞医药 66.00 66.94 1.4%603259 药明康德 61.52 64.99 5.6%平均值 -2.7%000991.SH 全指医药 8934.71 8917.44-0.2%跑赢指数 -2.5%资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2019 年 7 月 31 日收盘 2.2 今年今年市场表现市场表现：医药板块略强于上证综指：医药板块略强于上证综指 7 月份以来，全指医药维持震荡，7 月份全指医药指数下跌 0.2%，同期上证指数下跌 1.6%，医药指数跑赢上证 1.4 个百分点。自年初以来，全指医药指数上涨 19.99%，同期上证指数上涨 17.59%，医药指数表现略强于上证综指。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图1 2017 年年 12 月以来全指医药和上证综指走势比较（累计收益）月以来全指医药和上证综指走势比较（累计收益）-40%-30%-20%-10%0%10%20%全指医药上证综指 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2019 年 7 月 31 日收盘 2.3 个股市个股市场表现场表现 7 月涨幅前三企业为兴齐眼药（+45.79%）、广生堂（+43.54%）、圣达生物（+26.86%）。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图2 2019 年年 7 月医药板块涨幅前月医药板块涨幅前 20 公司公司 0%10%20%30%40%50%兴齐眼药广生堂圣达生物博腾股份海思科ST运盛康泰生物金达威博雅生物大博医疗百花村迪安诊断莎普爱思华海药业京新药业恩华药业美年健康天目药业海辰药业新和成医药股7月涨幅 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2019 年 7 月 31 日收盘 2.4 估值水平估值水平 目前医药板块按 7 月 31 日收盘价计算的动态 PE（TTM）为 30.2 倍（剔除负值），不含原料药为 30.4 倍，处于 2016 年以来低位水平。图图3 医药板块估值情况（医药板块估值情况（PETTM，整体法，剔除负值，倍），整体法，剔除负值，倍）20.025.030.035.040.045.050.0SW医药-剔除原料药SW医药生物 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2019 年 7 月 31 日收盘 医药板块相对于全部 A 股的溢价水平自 2010 年以来一直呈现高位水平，2014 年以来，溢价率持续下降，当前相对溢价率 104.62%。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图4 2000 年以来医药板块市盈率及相对溢价水平年以来医药板块市盈率及相对溢价水平（红色折线为相对溢价水平）（红色折线为相对溢价水平）0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140160全部A股（倍，左轴）SW医药生物（倍，左轴）相对溢价率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2019 年 7 月 31 日收盘 注：PE 为 TTM 整体法估算，剔除负值 3.医药行业及个股动向医药行业及个股动向 3.1 行业动向行业动向 首批重点监控合理用药药品目录落地，行业结构升级持续。首批重点监控合理用药药品目录落地，行业结构升级持续。近期，国家卫健委和国家中医药局发布了 关于印发第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）的通知，神经节苷脂、脑苷肌肽、奥拉西坦等 20 种药品被纳入首批目录，20 种药品均为化药及生物制品，其中有 12 个品种属于神经/血管保护剂类，3 种属于细胞保护剂，3种为免疫调节剂，还有能量补充剂及其他。此外，通知对中药的处方管理作出要求，对中医类别医师以及其他类别的医师分别作了规定，同时国家卫生健康委将会同国家中医药局对该目录进行动态调整。国家医保局将进一步优化医保管理服务，释放改革红利。国家医保局将进一步优化医保管理服务，释放改革红利。2018 年，国家医保局会同相关部门推进抗癌药降税降价，开展抗癌药医保准入专项谈判，将 17种抗癌药纳入医保目录，平均降幅达 56.7%；调整 14 种前期国家谈判抗癌药医保支付标准，平均降幅 4.86%。开展抗癌药省级专项集中采购，价格平均降幅10%；对采购金额靠前且省际价差较大药品进行价格函询，15 种抗癌药主动降价10.25%。启动国家组织药品集中采购和使用试点，和试点城市 2017 年同种药品最低采购价相比，中选价平均降幅 52%，最高降幅 96%。全面提高医保信息化管理服务水平，积极推进基本医保、大病保险和医疗救助“一站式”即时结算，加快推进异地就医结算平台建设，减少参保群众跑腿垫资。下一步，国家医保局将根据2019 年国家医保药品目录调整工作方案适当调整目录范围，优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药、急救抢救用药等，努力实现药品结构更加优化。3.2 个股个股动向动向 3.2.1 心脉医疗：心脉医疗：非心脏血管介入时代创新龙头非心脏血管介入时代创新龙头 三大新品发力三大新品发力 美股器械牛股辈出，国产器械进入创新时代。美股器械牛股辈出，国产器械进入创新时代。美股过去十年（2009-1-1 至 2019-3-5）共诞生 14 支市值 100 亿美元以上的十倍医药股，这些牛股有三大特点：1、器械公司较多，占 8 支；2、市值位于 100-630 亿美元，也就意味着 10 年前市值不到 60 亿美元；3、多为创新公司。国内创新器械如介入瓣膜、可吸收支架、Castor 分支支架已经领先外企在国内获批，国内一边是创新器械特别审批，获批创新器械逐年增多，一边是心脉医疗、南微医学等创新器械公司登陆科创板，我们认为创新器械将是未来十年国内医药2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 投资最重要的主线之一。快速发展的非心脏血管介入时代创新龙头。快速发展的非心脏血管介入时代创新龙头。公司收入从 2016 年 1.25 亿元增加到2018 年 2.31 亿元，年复合增速达到 35.80%，公司预计 2019 年 1-6 月收入同比增加33.45%40.04%。归母净利润从 2016 年 0.41 亿元增加到 2018 年 0.91 亿元，年复合增速达到 48.49%，公司预计 2019 年 16 月归母净利润同比增加 22.31%32.25%，其中创新产品 Castor 分支型胸主动脉支架贡献 2018 年收入增长的 30%。我们认为主动脉和外周动脉介入治疗滞后于心脏介入发展，行业处于成长期，景气度高，我们估计2023 年国内主动脉和外周动脉介入耗材市场规模达 81.8 亿元，同时国产替代具有较大空间。Castor、Minos、Reewarm PTX 三大创新器械可带来公司收入高增长。三大创新器械可带来公司收入高增长。公司 2017年推出的 Castor 分支型胸主动脉支架，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架，解决了目前直管型产品难以处理的累及弓部病变，产品技术全球领先，我们估计 Castor系列产品空间 9 亿元。Reewarm PTX 外周药物涂层球囊在抑制内膜增生、提升靶血管的通畅率等方面具有非常好的效果，公司预计今年获批，为国内第二家，我们估计市场空间 6 亿元。Minos 腹主动脉支架输送外径最小，我们认为国内具有领先水平，市场空间约 5 亿元。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021 年全面摊薄 EPS 分别为 1.74、2.28、2.99 元，参照可比公司估值，我们给予公司 2019 年 30-35 倍 PE，对应合理价值区间 52.20 至 60.90 元，对应 PS 为 12-14 倍，可比公司 2019 年 PS 平均为 18 倍，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示。无实际控制人风险，从微创独立上市后研发费用快速增长风险，产品研发失败风险，新品放量不达预期风险，降价风险，行业竞争加剧风险。3.2.2 南微医学南微医学：内镜诊疗时代创新器械龙头内镜诊疗时代创新器械龙头 癌症早筛打开空间癌症早筛打开空间 快速发展的内镜诊疗时代创新器械龙头，综合实力强。快速发展的内镜诊疗时代创新器械龙头，综合实力强。不同于传统器械，我们认为南微医学是创新器械公司，公司研发实力强劲，先后两次获得国家科技进步奖二等奖两项，获得国家技术发明奖二等奖一项；公司 EOCT 系统已获得美国 FDA 批准，国内该产品已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道。公司近 5 年快速发展，2013-2018年收入年复合增速达到 32.68%，期间归母净利润年复合增速达到 40.58%。我们认为公司内镜诊疗器械产品线齐全，性价比高，综合实力可与波士顿科学、奥林巴斯等外企竞争。癌症早筛癌症早筛+EMR/ESD 将打开百亿元级市场空间。将打开百亿元级市场空间。癌症早期筛查、早期治疗对癌症防治至关重要，美国精密科学的 Cologuard 让结直肠癌早筛变得精准、便利，得到美国癌症协会(ACS)及美国国立综合癌症网络（NCCN）推荐，潜力巨大，精密科学 2019-3-5市值达 112 亿美元，10 年上涨了 155 倍，成为超级牛股。公司 EOCT 适应症为内镜下 ESD 治疗指征提供影像学依据、高级别上皮内瘤变及食管早癌的筛查，这项解决方案为食道癌的早期筛查和早期治疗提供了很好的途径，其具有广阔的市场需求。目前 EMR/ESD 在癌症早期诊断、早期治疗中应用越来越广泛，我们测算国内癌症早筛+EMR/ESD 市场空间百亿元级。盈利预测及估值。盈利预测及估值。我们预计公司 2019-2021 年全面摊薄 EPS 分别为 2.00、2.63、3.45 元，参照可比公司估值，我们给予公司 2019 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间69.98 至 79.98 元，对应 PS 为 8-9 倍，可比公司 2019 年 PS 平均为 18 倍，给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。海外业务波动风险，贸易摩擦风险，新品研发不达预期风险，新品放量不达预期风险，汇率波动风险，产品价格下跌风险，医药行业政策风险等。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 4.风险提示风险提示 政策推进不达预期，药品审评进度不达预期，产品降价风险，估值波动的风险。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9 行业研究医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 余文心 医药行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：京新药业,凯莱英,南微医学,迈瑞医疗,华兰生物,片仔癀,信立泰,贝达药业,中国生物制药,鱼跃医疗,泰格医药,贝瑞基因,华东医药,老百姓,心脉医疗,通策医疗,益丰药房,艾德生物,恒瑞医药,大参林,一心堂,恩华药业,石药集团,长春高新,普利制药,透景生命,美年健康,天坛生物,上海医药,爱尔眼科 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。2 1 8 3 6 8 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 9扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料