银行业2019年中报回顾：稳字当头-20190904-中信证券-36页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 稳字当头稳字当头 银行行业 2019 年中报回顾2019.9.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博彭博 银行分析师 S1010519060001 二季度上二季度上市银行盈利稳中略升，资产负债表稳健性、风险抵补能力进一步市银行盈利稳中略升，资产负债表稳健性、风险抵补能力进一步得到得到提升提升和和夯实。夯实。从全年及中长期看，基本面驱动要素平稳、业绩具备较高确定性。从全年及中长期看，基本面驱动要素平稳、业绩具备较高确定性。当前板块平均估值仅当前板块平均估值仅 0.80XPB（2019 年），预计年），预计 ROE 水平较长时期稳定在水平较长时期稳定在12-13%，投资收益比乐观，建议待预期消化后逐渐关注银行股配置价值。，投资收益比乐观，建议待预期消化后逐渐关注银行股配置价值。中报盈利稳中略升，基本符合预期。中报盈利稳中略升，基本符合预期。上市银行 19H 归母净利润同比+6.7%(Q1+6.3%)，得益于量价表现积极、风险总体稳定，其中 2 季度收入端增速放缓，银行适当减少拨备计提对盈利有正贡献。银行间分化：大银行总体平稳(5 家银行增速均接近 5%)，股份行内部差异较大(5%15%)，城农商行整体表现较好(平均增 14.4%)。资产配置？控风险品种，增“核心资产”。资产配置？控风险品种，增“核心资产”。1）规模增长总体乐观但行别分化）规模增长总体乐观但行别分化，上市银行总资产 2 季度增幅 2.3%，其中大行、股份行、城农商行分别为 1.8%/3.5%/2.7%；2）资产配置重视风险与效益平衡）资产配置重视风险与效益平衡：上半年加权风险资产系数下降0.4pct 至 63.5%（2017 年来首次下降），大类配置重视低风险、信贷结构突出零售为主因；3）表外规模保持收缩格局）表外规模保持收缩格局，上半年表外理财小幅下降 0.9%。我们判断，下半年监管强引导、实体弱需求和风险低偏好共同作用下，地方债、零售贷款及政府信用支撑的公司类贷款仍为合意投向。息差走势？息差走势？2 季度环比微升，下半年预计小幅下行，银行间分化延续。季度环比微升，下半年预计小幅下行，银行间分化延续。上半年宽松流动性节约负债成本、利好息差表现，利息净收入同比+9.1%(Q1+8.8%)。2季度总体环比仍微升 1BPs 至 2.22%，不过在贷款定价走弱、存款定期化等压力下，银行分化扩大：1)大银行环比下行 1BPs 至 1.99%；2)股份行和城农商行则上升 1.8BPs/3.3BPs 至 2.39%/2.27%(平安、宁波、张家港、青农商最显著，升5BPs 以上)，加强资负管理是主因(提高贷款占比、增加零售投放、控制高息负债等)。下半年贷款定价走弱、LPR 改革及存款定期化或继续影响，预计行业息差小幅下行，资产结构优化、负债灵活管理的银行将表现更好。非息变化？高增来自银行卡等中收及非息变化？高增来自银行卡等中收及 IFRS9 切换，下半年预计增速稳中略降。切换，下半年预计增速稳中略降。上半年非息收入同比+20%(Q1+30%)，主要来自手续费净收入同比+11.6%（Q1+14.9%），银行卡业务是主要增长点；投资收益因 IFRS9 切换而口径扩大，同比增速达 14.4%(Q1+22.3%)；汇兑损益同比扭亏为盈；不过上半年理财、托管等业务受资管新规影响，收入增长乏力。2 季度非息增速回落一方面是银行经营更加审慎(如信用卡业务)，另一方面有去年同比高基数的影响；下半年预计非息增速保持平稳或略微下降，拥有优势中间业务的银行将表现更好，如银行卡、投资银行、新型支付以及交易业务等。银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 不良走势？质量总体稳定，暴露和处置仍旧积极。不良走势？质量总体稳定，暴露和处置仍旧积极。1)结构性风险仍在出清中结构性风险仍在出清中，中西部仍是不良发生重点区域，行业分布上租赁和商务服务业、交运仓储、房地产以及信用卡等领域是新增不良的主要来源；2)大力确认和处置下，大力确认和处置下，账面风险数据稳定账面风险数据稳定，上半年不良生成率维持在高位(18/19H1 分别为 1.28%/1.2%)，同时保持大力处置(19H1 核销 4670 亿，18H1/H2 核销 3446 亿/5535 亿)，因此不良率和关注率继续呈普降趋势(19H 降至1.48%/4.13%)；3)逾期贷款总体平稳逾期贷款总体平稳，逾期率和逾期 90+/不良偏离度小幅降至1.75%/77.39%，但银行间分化加大、部分银行有所上升(多是长三角地区城/农商行)；4)积极拨备计提应对积极拨备计提应对，上半年信用成本仍在 1.22%的高位(2018 年 1.21%)，平均拨备覆盖率继续升至 210%。风险因素：风险因素：宏观经济增长失速；银行资产质量超预期恶化。投资策略投资策略：基本面保持稳健，静待悲观预期释放后的投资机会。基本面保持稳健，静待悲观预期释放后的投资机会。中报情况看，二季度上市银行盈利稳中略升，资产负债表稳健性、风险抵补能力进一步夯实。近期，板块受利率市场化改革等因素影响，表现相对较弱。但从全年及中长期看，基本面驱动要素平稳、业绩具备较高确定性。当前板块平均估值仅 0.80XPB（2019 年），预计 ROE 水平较长时期稳定在 12-13%，投资收益比乐观，建议待预期消化后逐渐关注银行股配置价值。个股层面，建议优选具备特色经营模式的招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、工商银行、中国银行，以及高成长性的常熟银行。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）BVPS（元）（元）PB（倍）（倍）评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 招商银行 34.34 20.07 22.67 25.70 1.71 1.51 1.34 买入 平安银行 14.45 12.82 14.33 16.02 1.13 1.01 0.90 增持 兴业银行 17.26 21.18 23.64 26.46 0.81 0.73 0.65 增持 南京银行 7.83 8.01 9.14 10.44 0.98 0.86 0.75 增持 工商银行 5.39 6.34 6.95 7.60 0.85 0.78 0.71 买入 中国银行 3.54 5.14 5.57 6.03 0.69 0.64 0.59 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 9 月 2 日收盘价 银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 业绩概览：盈利稳中略升，基本符合预期业绩概览：盈利稳中略升，基本符合预期.1 资产配置：控风险品种，增资产配置：控风险品种，增“核心资产核心资产”.3 表内资产：规模增长乐观，投向结构优化.3 表外资产：小幅收缩，大行稳而小行进.7 年内预判：配置信贷与地方债等“核心资产”仍为主线.9 息差趋势？息差趋势？2 季度环比微升，银行间分化显现季度环比微升，银行间分化显现.9 2 季度利息净收入稳健增长，成本控制是银行间分化的关键.10 2 季度息差环比微升，个别银行加强资负管理仍能稳中有升.11 下半年息差走势展望：整体小幅下行，分化格局延续.15 非息变化？高增长来自银行卡等中收及非息变化？高增长来自银行卡等中收及 IFRS9 切换切换.15 手续费：银行卡等收入仍增长较好，但理财等业务承压.16 IFRS9 切换对投资收益产生积极贡献.19 下半年非息收入展望：预计增速稳中略降.20 不良走势？暴露与处置仍积极，资产质量保持稳定不良走势？暴露与处置仍积极，资产质量保持稳定.20 上半年信用成本总体仍在高位，2 季度拨备计提减弱对盈利正贡献.21 风险数据：积极暴露和处置，账面指标持续改善.22 逾期整体平稳，但银行间分化加大.26 风险应对能力持续改善，但各银行分化依旧.27 投资策略：基本面平稳，稳健择优配置投资策略：基本面平稳，稳健择优配置.28 银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2018 年至今上市银行营业收入、PPOP 和归母净利润同比增速.1 图 2：新发放贷款利率有走弱趋势.13 图 3：部分上市银行信用卡不良率变化.26 表格目录表格目录 表 1：26 家上市银行收入和盈利增长情况.2 表 2：A 股 26 家上市银行总资产和贷款总额增速.3 表 3：A 股 26 家上市银行各类资产结构.4 表 4：A 股 26 家上市银行信贷产品结构.5 表 5：A 股 26 家上市银行信贷行业结构.6 表 6：A 股 26 家上市银行表外理财增速.7 表 7：部分披露银行理财产品净值化比例.8 表 8：上半年五大行普惠小微贷款增长已提前实现“全年 30%”目标.9 表 9：上市银行利息净收入增长情况.10 表 10：银保监会披露商业银行净息差（单季）.11 表 11：上市银行息差环比变化.12 表 12：上市银行存款定期化趋势.13 表 13：上市银行负债结构变化.14 表 14：上市银行非息收入同比增速.15 表 15：上市银行信用卡业务经营情况.16 表 16：上市银行理财业务规模及收益情况.18 表 17：上市银行上半年其他非息收入增长情况.19 表 18：上市银行上半年 PPOP 同比增长及信用成本变化.21 表 19：上市银行不良率、关注率及不良生成率变化.22 表 20：上市银行不良生成及处置情况.23 表 21：部分银行上半年新增不良贷款地区分布.24 表 22：部分上市银行新增不良行业分布.25 表 23：上市银行逾期贷款情况.26 表 24：上市银行风险应对能力比较.27 表 25：公募基金持有银行股仓位及证金相关股东持股比例.29 表 26：上市银行盈利预测与估值对比.30 银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 业绩业绩概览概览：盈利稳中略升，盈利稳中略升，基本符合预期基本符合预期 上半年上半年营收营收增长增长保持乐观保持乐观，不过，不过 2 季度季度增速增速有所放缓。有所放缓。A 股上市银行1上半年营业收入同比增长 12.55%（Q1 同比+15.7%），主要得益于：1）上半年量价积极驱动利息净收入实现较好增势（上半年同比+9.1%），若剔除部分银行 IFRS9 切换的影响则可比口径的同比增速更高；2）手续费及佣金净收入增长良好（上半年同比+11.6%），银行卡等业务为主要增长点；3）投资收益因会计准则切换口径扩大，亦获得较好增速。2 季度收入增速放缓与手续费净收入和投资收益同比增速回落有关（有去年同期高基数的影响）。盈利增速盈利增速稳中有升稳中有升，2 季度受益拨备计提力度减弱季度受益拨备计提力度减弱。上市银行上半年归母净利润同比增长 6.72%（Q1 同比+6.27%）。2 季度尽管 PPOP 增速有所回落（上半年同比+12.79%，Q1 同比+17.07%），不过拨备计提力度也略有减弱（资产减值损失上半年同比+25.28%，Q1 同比+42.38%），因此盈利增速仍能保持回升态势。银行间依旧呈现分化态势：银行间依旧呈现分化态势：1、大银行大银行总体平稳总体平稳：上半年归母净利润同比增长 4.75%（Q1 同比+4.19%），五家银行增速均在 4.5-5%之间，其中仅交行 2 季度增速微幅回落；2、股份行内部分化、股份行内部分化：上半年同比增长 10.36%（Q1 同比+10.02%），其中平安、光大、招行显著领先其他股份行（增速均在 13%以上），而民生、兴业和华夏增速仅在 6%左右；8 家银行中兴业和浦发 2 季度增速明显放缓；3、城城/农商行业绩整体表现较好农商行业绩整体表现较好：上半年同比增长 14.4%（Q1 同比+14.49%），其中宁波、常熟和杭州增速均达到 20%以上。图 1：2018 年至今上市银行营业收入、PPOP 和归母净利润同比增速 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：以上为累计同比增速 1 注：考虑历史财务数据的连续性，我们仅选取 2018 年 6 月及之前上市的 26 家银行代表全行业情况，2018 年 7 月至今上市的 7 家银行暂不纳入行业平均的统计范围。2.78%6.29%7.97%8.24%15.70%12.55%3.79%7.52%9.60%10.14%17.07%12.79%5.60%6.49%6.91%5.65%6.27%6.72%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2营业收入PPOP归母净利润 银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：26 家上市银行收入和盈利增长情况 营业收入同比增速营业收入同比增速 归母净利润同比增速归母净利润同比增速 2019H Q2 单季单季 Q1 单季单季 2019H Q2 单季单季 Q1 单季单季 工行 14.32%9.02%19.42%4.67%5.25%4.06%建行 6.35%11.31%2.10%4.87%5.55%4.20%农行 5.51%-0.19%11.01%4.88%5.51%4.28%中行 10.06%8.19%11.92%4.55%4.99%4.01%交行 16.02%6.28%26.48%4.85%4.83%4.88%大银行平均大银行平均 9.77%7.13%12.28%4.75%5.29%4.19%中信 14.93%10.45%19.61%10.05%11.33%8.63%招商 9.64%7.27%12.14%13.08%14.90%11.32%民生 17.02%14.81%19.35%6.77%7.87%5.69%兴业 22.51%11.13%34.78%6.60%1.37%11.35%浦发 18.65%10.95%27.02%12.38%9.70%15.06%光大 26.63%20.12%33.53%13.11%18.69%7.54%华夏 21.05%19.55%22.66%5.06%8.26%1.21%平安 18.50%21.01%15.88%15.19%17.41%12.90%股份行平均股份行平均 17.29%12.90%21.94%10.36%10.70%10.02%北京 19.64%15.49%23.78%8.56%7.68%9.49%南京 23.29%16.95%29.73%15.07%15.08%15.07%宁波 19.74%16.24%23.43%20.03%20.00%20.06%江苏 27.29%25.40%29.18%14.88%15.33%14.40%贵阳 11.96%15.05%9.27%16.44%20.63%12.40%江阴 17.94%-0.81%41.15%9.29%12.63%5.93%无锡 4.69%4.29%5.11%11.33%9.21%13.81%常熟 13.63%8.66%19.25%20.16%19.29%20.96%杭州 25.73%24.82%26.64%20.22%21.21%19.25%上海 27.35%14.54%42.16%14.32%14.49%14.12%苏农 14.78%5.94%25.17%14.79%16.54%12.01%张家港 25.71%19.60%33.40%15.07%16.59%13.85%成都 12.41%8.40%16.89%17.98%13.46%22.78%城城/农商行平均农商行平均 21.80%16.66%27.14%14.40%14.32%14.49%26家上市银行平均家上市银行平均 12.55%9.36%15.70%6.72%7.15%6.27%郑州 21.26%30.68%11.71%4.34%17.40%-9.35%长沙 26.40%23.04%29.74%12.02%13.09%11.02%紫金 22.45%11.62%35.44%18.41%20.62%15.34%青岛 44.76%16.91%98.69%8.86%8.30%9.89%西安 26.78%24.20%29.47%11.03%6.94%15.02%青农商 28.65%29.28%28.01%12.88%14.53%11.49%苏州 30.32%22.82%38.42%10.44%11.95%8.93%资料来源：公司财报，中信证券研究部 银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 资产资产配置：配置：控风险品种，增“核心资产”控风险品种，增“核心资产”规模增长总体乐观但行别分化，规模增长总体乐观但行别分化，上市银行总资产 2 季度增幅 2.3%，其中大行、股份行、城农商行分别为 1.8%/3.5%/2.7%。资产配置重视风险与效益平衡：资产配置重视风险与效益平衡：上半年加权风险资产系数下降 0.4pct 至 63.5%（2017 年来首次下降），大类配置重视低风险、信贷结构突出零售为主因。表外规模保持收缩格局，表外规模保持收缩格局，上半年表外理财小幅下降 0.9%。我们判断，下半年监管强引导、实体弱需求和风险低偏好共同作用下，地方债、零售贷款及政府信用支撑的公司类贷款仍为合意投向。表内资产表内资产：规模增长规模增长乐观，乐观，投向投向结构优化结构优化 上半年规模上半年规模增速增速为为三年来三年来最高，二季度最高，二季度扩表扩表节奏节奏分化分化。上半年，26 家上市银行总资产、贷款总额增长 6.0%/6.7%，均为 2017 年以来同期的最高水平。节奏上看，社融二季度扩张回落背景下，银行扩表速度亦有小幅收敛（一、二季度环比增幅分别为 3.5%/2.3%）。此外，5 月信用事件发生后，不同类别银行的扩表趋势亦有显著分化：（1）大行）大行扩张节奏扩张节奏整体整体符合季节性符合季节性（Q2 环比环比+1.8%）。其中，部分银行因为管控高成本存款的原因，二季度适度放缓了负债和资产增长；（2）股份行）股份行扩张节奏乐观扩张节奏乐观（Q2 环比环比+3.5%）。一方面，6 月同业利率进一步下行，股份行同业负债量价受益；另一方面，大行存款成本控制下，中小行存款增长趋好，二季度8 家股份行存款环比增长 4.7%；（3）部分小型）部分小型区域性区域性性性银行扩表压力加大银行扩表压力加大。二季度，三家上市银行总资产出现环比负增长（紫金-2.5%、张家港-1.9%、郑州-1.6%），其中张家港和郑州银行 6 月同业存单余额出现净下降。我们预计，在信用分化背景下，部分城农商行过往“同业负债+同业投资”的粗放扩表模式仍将持续收缩。表 2：A 股 26 家上市银行总资产和贷款总额增速 总资产环比增速总资产环比增速 贷款总额环比增速贷款总额环比增速 2018H 2019H 19Q1 19Q2 2018H 2019H 19Q1 19Q2 工行 4.7%8.3%5.6%2.5%4.9%5.5%3.3%2.1%建行 3.1%5.0%4.2%0.8%4.3%5.5%2.9%2.5%农行 4.1%6.0%4.6%1.3%6.9%8.6%6.1%2.4%中行 4.3%4.7%1.6%3.0%4.6%6.1%3.7%2.2%交行 3.1%3.7%2.7%1.0%7.6%5.7%4.4%1.2%大银行大银行 4.0%5.9%4.0%1.8%5.3%6.3%4.0%2.2%中信 2.3%5.5%2.9%2.5%5.7%6.3%3.3%2.9%招商 3.8%6.6%0.7%5.9%8.8%9.9%4.9%4.8%民生 2.7%5.8%3.4%2.3%8.9%4.2%2.8%1.3%兴业 2.3%4.1%-0.2%4.4%10.0%10.8%5.8%4.7%浦发-0.7%5.9%4.1%1.7%4.7%4.7%1.9%2.7%光大 4.8%6.6%3.7%2.8%9.9%7.1%3.6%3.3%华夏 2.3%12.8%4.2%8.2%10.3%10.3%6.2%3.8%银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 总资产环比增速总资产环比增速 贷款总额环比增速贷款总额环比增速 2018H 2019H 19Q1 19Q2 2018H 2019H 19Q1 19Q2 平安 3.7%5.0%3.3%1.7%8.5%4.2%2.7%1.5%股份行股份行 2.5%6.1%2.5%3.5%8.0%7.1%3.8%3.2%北京 6.7%3.8%2.5%1.2%12.8%7.7%5.1%2.4%南京 4.6%8.5%6.0%2.3%12.1%12.2%7.6%4.3%宁波 4.3%8.0%4.0%3.8%9.5%9.6%3.6%5.8%江苏 4.4%6.3%4.1%2.1%11.0%8.7%4.7%3.8%贵阳 2.9%8.9%4.6%4.1%11.3%13.8%9.2%4.2%江阴 1.4%9.2%5.4%3.6%7.1%7.2%2.9%4.2%无锡 2.1%4.2%3.3%0.9%7.1%9.4%6.2%3.0%常熟 12.0%5.5%2.4%3.1%12.2%11.6%2.8%8.5%杭州 2.8%2.8%1.5%1.3%10.3%10.6%7.9%2.4%上海 6.1%6.8%1.7%5.0%17.5%8.8%4.2%4.4%苏农 9.4%3.8%2.6%1.2%8.7%6.0%4.3%1.6%张家港-2.1%7.4%9.5%-1.9%9.7%9.6%5.3%4.0%成都 9.0%8.5%3.4%5.0%9.5%15.1%6.2%8.4%城农商行城农商行 5.2%6.1%3.3%2.7%12.3%9.4%5.3%3.9%合计合计 3.7%6.0%3.5%2.3%6.4%6.7%4.0%2.6%资料来源：公司财报，中信证券研究部 大类大类资产配置资产配置策略策略：量入为量入为出，风险出，风险与与效益平衡效益平衡为先为先。今年以来上市银行资产结构优化的最显著表现在于：上半年 26 家银行加权风险资产系数下降 0.4pct 至 63.5%，为 2017年以来的首次下降。具体看，各类型银行配置策略与节奏有所差异：（1）大型银行：信贷、利率债（尤其是地方债）配置为重，同时资金来源与运用的节奏错配下，加大同业资产使用（一、二季度，同业资产占比+0.9pct/-0.8pct）；（2）股份行：整体稳定，主要是二季度在负债来源较为乐观的情况下，加大了同业资产运用；（3）城农商行：压缩同业链条、提升信贷占比的主线延续，半年末贷款占比进一步提升 1.2pcts 至 48.9%，对应同业投资压缩较为明显。表 3：A 股 26 家上市银行各类资产结构 贷款总额贷款总额/各项资产各项资产 投资类资产投资类资产/各项资产各项资产 同业资产同业资产/各各项项资产资产 2018 19Q1 19Q2 2018 19Q1 19Q2 2018 19Q1 19Q2 工行 64.6%63.7%64.1%28.3%28.5%28.4%7.1%7.8%7.5%建行 67.1%65.4%66.5%27.8%27.6%27.7%5.1%7.0%5.8%农行 60.1%60.0%61.0%34.7%33.1%34.3%5.2%6.9%4.7%中行 64.7%64.5%64.4%27.7%27.9%27.5%7.7%7.6%8.1%交行 56.9%57.4%57.6%33.1%33.8%33.6%9.9%8.8%8.8%大银行大银行 63.5%62.9%63.4%29.9%29.7%29.8%6.6%7.5%6.7%中信 65.7%64.6%65.1%29.1%31.2%30.4%5.2%4.2%4.6%招商 63.3%66.0%65.6%26.9%26.6%26.0%9.9%7.4%8.4%民生 57.0%56.3%55.8%36.7%38.1%38.2%6.3%5.6%5.9%银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 贷款总额贷款总额/各项资产各项资产 投资类资产投资类资产/各项资产各项资产 同业资产同业资产/各各项项资产资产 2018 19Q1 19Q2 2018 19Q1 19Q2 2018 19Q1 19Q2 兴业 48.3%50.4%50.7%47.9%45.6%44.2%3.8%4.0%5.1%浦发 62.0%60.4%61.2%33.6%35.3%34.4%4.3%4.3%4.4%光大 62.1%62.3%63.0%33.4%32.0%32.2%4.5%5.7%4.8%华夏 68.9%65.4%61.4%28.4%32.3%33.1%2.7%2.2%5.5%平安 65.8%64.5%64.9%27.8%28.7%29.0%6.4%6.7%6.1%股份行股份行 60.6%60.6%60.6%33.8%34.3%33.8%5.6%5.1%5.7%北京 53.6%54.0%54.8%39.9%38.6%38.3%6.5%7.4%6.9%南京 41.7%42.8%44.1%53.5%52.6%50.8%4.8%4.6%5.1%宁波 43.1%42.7%43.6%55.4%54.0%52.4%1.5%3.3%4.0%江苏 50.9%51.3%52.2%45.9%45.1%44.6%3.1%3.6%3.2%贵阳 38.9%39.4%40.1%59.1%55.6%55.6%2.0%4.9%4.3%江阴 60.9%58.3%58.7%37.8%40.7%39.7%1.3%1.1%1.7%无锡 54.2%54.7%56.0%36.9%38.8%40.2%9.0%6.5%3.8%常熟 61.5%61.5%64.9%36.9%35.3%31.0%1.6%3.2%4.1%杭州 42.0%43.3%44.4%49.0%49.9%48.1%8.9%6.7%7.5%上海 45.1%46.4%46.2%46.0%45.7%45.2%8.8%7.9%8.6%苏农 57.7%58.2%59.2%31.0%27.3%29.3%11.3%14.5%11.4%张家港 59.7%57.0%60.6%39.2%41.2%37.0%1.2%1.7%2.5%成都 46.0%42.4%44.4%54.0%54.7%49.7%0.0%2.9%6.0%城农商行城农商行 47.7%48.1%48.9%46.9%46.2%45.2%5.4%5.7%5.9%合计合计 61.5%61.2%61.5%32.2%32.1%32.1%6.3%6.7%6.4%资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：（1）投资类资产包括 FVTPL 类金融投资、FVOCI 类金融投资和 AC 类金融投资（区别于生息资产口径，），同业资产包括存放同业、拆放资金和买入返售款项；（2）各类资产=贷款总额+投资类资产+同业资产 信贷信贷结构：结构：低低风险风险偏好下偏好下的配置再平衡的配置再平衡。上半年，在较高的总量投放和较低的风险偏好下，在较强的信贷供给和偏弱的信贷需求下，银行信贷结构呈现出加速调整的趋势：（1）产品）产品结构：结构：对公贷款对公贷款占比收缩，占比收缩，票据与票据与个贷发力个贷发力。对公贷款占贷款比重下降 0.8pct，而票据贷款、个人贷款均上升 0.4pct。不同类型银行策略略有不同：大行及城农商行：主要靠票据对冲对公需求发力，个贷增长较有限（主要是按揭约束），预计与重点城市房地产信贷调控政策有较大关系；股份行：零售优先策略明显，8 家股份行上半年个贷占比提升 1.0pct 至 44.3%，除按揭外，卡透、消费贷等品种亦有较好增长。表 4：A 股 26 家上市银行信贷产品结构 2019H 占各项贷款比重占各项贷款比重 2019H 比年初比年初增幅增幅 公司公司 票据票据 个贷个贷#按揭按揭#卡透卡透#其他其他 公司公司 票据票据 个贷个贷#按揭按揭#卡透卡透#其他其他 工行 60.9%2.0%37.1%30.2%3.9%3.0%5.2%-10.3%7.1%7.1%0.3%17.8%建行 54.1%3.1%42.8%35.2%4.7%2.9%4.9%46.5%4.1%5.3%3.1%-7.0%农行 57.7%2.9%39.4%30.3%3.5%5.6%8.5%10.3%9.1%7.2%19.4%14.1%中行 59.9%2.2%37.9%30.0%3.7%4.3%5.4%22.5%7.1%7.2%7.4%6.0%交行 63.4%4.3%32.2%20.8%8.9%2.6%6.3%41.7%1.1%6.0%-10.0%7.1%大银行大银行 58.6%2.7%38.7%30.6%4.4%3.8%5.9%18.4%6.3%6.6%3.0%8.0%中信 50.6%6.5%43.0%19.1%13.0%10.8%3.1%2.3%11.0%14.1%13.0%3.7%招商 42.4%5.8%51.8%24.0%15.1%12.7%3.4%67.3%11.4%11.5%13.4%9.1%银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2019H 占各项贷款比重占各项贷款比重 2019H 比年初比年初增幅增幅 公司公司 票据票据 个贷个贷#按揭按揭#卡透卡透#其他其他 公司公司 票据票据 个贷个贷#按揭按揭#卡透卡透#其他其他 民生 55.5%4.0%40.6%11.0%13.1%16.4%2.1%30.9%5.0%4.8%6.0%4.2%兴业 54.1%5.6%40.3%25.7%9.4%5.1%9.3%14.2%12.3%11.6%12.8%14.9%浦发 50.3%6.6%43.1%17.9%11.8%13.3%2.9%-2.0%8.0%13.1%1.4%7.6%光大 54.9%2.4%42.6%15.2%16.5%10.8%6.9%77.4%5.0%3.5%7.1%3.8%华夏 67.4%1.7%31.0%11.1%9.3%10.6%4.9%-24.2%27.6%10.7%0.4%111.3%平安 38.2%3.0%58.8%9.0%24.5%25.3%-0.9%49.3%6.1%3.1%8.0%5.5%股份行股份行 50.8%4.9%44.3%17.8%13.8%12.7%4.1%18.9%9.6%10.4%8.4%9.6%北京 67.5%3.0%29.5%0.0%0.0%29.5%3.8%167.6%10.4%-南京 68.7%3.0%28.3%11.3%0.7%16.3%5.9%1129.3%17.9%7.1%6.3%27.4%宁波 58.1%12.9%29.1%0.3%0.0%28.8%10.6%34.6%-0.2%0.6%-0.2%江苏 59.0%7.4%33.6%16.1%1.7%15.8%7.2%-18.0%20.1%21.7%4.4%20.5%贵阳 78.0%0.2%21.8%7.2%2.7%11.9%16.1%-30.0%6.5%13.2%-2.3%4.8%江阴 71.2%16.1%12.7%6.0%0.0%6.6%5.3%11.2%13.7%22.2%-7.0%无锡 74.0%11.4%14.6%9.6%0.5%4.5%9.4%2.9%14.6%9.1%-12.2%33.0%常熟 43.3%7.0%49.7%6.5%1.7%41.5%13.0%24.6%8.8%17.6%-9.0%8.4%杭州 61.1%3.3%35.6%13.7%0.0%21.9%11.3%28.7%8.0%-1.2%-14.6%上海 62.3%6.3%31.4%8.7%3.5%19.3%7.8%47.1%4.9%10.2%3.2%3.1%苏农 73.0%8.0%19.0%8.9%0.3%9.8%2.3%38.1%10.5%1.1%20.5%20.5%张家港 60.5%7.0%32.5%7.6%0.0%24.9%3.8%12.7%21.3%14.5%-23.6%成都 72.4%1.5%26.0%24.2%0.9%1.0%18.3%-45.9%14.0%13.2%50.8%7.9%城农商行城农商行 63.1%6.4%30.6%10.9%1.5%18.1%7.5%9.7%10.8%12.4%3.8%10.6%合计合计 56.7%3.5%39.9%26.2%6.8%6.9%5.6%17.8%7.5%7.4%6.0%2.5%资料来源：公司财报，中信证券研究部（2）行业）行业结构结构：上半年地产：上半年地产与建筑与建筑业业贷款贷款增长增长较快，较快，制造业投放制造业投放缓慢缓慢。（1）风险偏高领域的信贷投放较弱，反映在制造业、批发零售行业的贷款增幅仅为 1.0%/0.8%。特别对于部分信贷资源向零售倾斜的股份行而言，上述行业往往成为对公压降的主要选择；（2）房地产业贷款上半年增幅 11.2%，特别是部分城农商行增幅达到 30%以上。结合前期调研情况，6 月份开始的地产行业融资监管收紧，预计全年增速将有所回落。表 5：A 股 26 家上市银行信贷行业结构 2019H 占占对公贷款比重对公贷款比重 2019H 比年初比年初增幅增幅 制造业制造业 公用事业公用事业 房地产房地产 批零批零 建筑业建筑业 其他其他 制造业制造业 公用事业公用事业 房地产房地产 批零批零 建筑业建筑业 其他其他 工行 16.9%58.8%7.7%5.6%3.1%7.9%3.1%7.0%10.0%-2.4%12.1%3.3%建行 16.0%52.7%8.1%6.6%4.8%11.9%0.4%4.1%8.2%20.7%15.4%5.4%农行 17.7%55.6%9.9%4.8%3.9%8.2%4.2%10.0%14.1%4.0%13.9%1.0%中行 21.7%49.4%12.8%0.0%3.4%12.7%0.7%5.6%8.9%-11.8%12.4%交行 18.8%46.7%7.6%7.4%4.8%14.8%5.3%5.7%14.1%-2.1%35.2%3.0%大银行大银行 18.2%53.5%9.4%4.5%3.8%10.6%2.4%6.6%10.5%5.1%15.6%5.7%中信 14.4%39.2%15.7%8.0%4.9%17.7%-5.3%6.4%-2.6%3.0%21.0%4.9%招商 14.4%35.5%18.6%9.2%5.2%17.1%-6.7%5.8%7.9%-1.0%4.9%5.2%民生 14.8%31.3%24.3%9.0%4.8%15.8%-8.3%4.8%18.7%-8.2%-3.7%3.7%兴业 20.0%38.2%12.8%13.6%7.0%8.4%-2.0%13.0%15.5%6.3%28.9%6.2%浦发 17.6%33.6%15.7%7.7%7.6%17.7%7.6%1.2%3.7%-30.1%0.8%28.1%银行银行行业行业 2019 年中报回顾年中报回顾2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2019H 占占对公贷款比重对公贷款比重 2019H 比年初比年初增幅增幅 制造业制造业 公用事业公用事业 房地产房地产 批零批零 建筑业建筑业 其他其他 制造业制造业 公用事业公用事业 房地产房地产 批零批零 建筑业建筑业 其他其他 光大 17.9%37.9%14.8%8.0%6.0%15.3%2.6%5.7%9.7%2.2%20.4%10.4%华夏 16.3%39.0%11.5%12.8%8.3%12.0%-3.7%8.4%19.5%-4.0%6