新能车锂电池材料行业深度报告：优质的赛道优选的方向-20200229-东北证券-27页 (2).pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告/行业深度报告 优质的赛道，优选优质的赛道，优选的方向的方向 -东北新能车东北新能车锂锂电池材料电池材料行业行业深度深度报告报告 1)1)锂电池是锂电池是一一条条总总量增量增长长确定性极高的赛道。确定性极高的赛道。2020 年国内动力电池需求约 85 GWh，海外动力电池需求约 90 GWh，动力电池行业空间继续扩张，预计 2020 年动力电池需求增速将超 50%。非动力电池市场里，2020 年消费锂电池需求将达到 65GWh，重归稳步增长。储能市场铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点，2020 年预计替换 60-70 万个塔,预计 8 GWh。预预计计全行业锂电池需求全行业锂电池需求 20192019-20212021 年合计年合计 215/292/372215/292/372 GWGWh h，对应正极需，对应正极需求求 39/52/6539/52/65 万吨，对应负极万吨，对应负极 22/29/3722/29/37 万吨，万吨，电池需求及正负极材料电池需求及正负极材料总总量增量增长长逻辑确定。逻辑确定。2 2)价升的方向价升的方向 1 1：负极材料：负极材料产品升级产品升级是必然，石墨负极体系向硅基负极是必然，石墨负极体系向硅基负极体系升级趋势确定，量价齐升好赛道。体系升级趋势确定，量价齐升好赛道。负极行业需求大，增长确定性高。预计 2019-2021 年对应负极需求分别为 22/29/37 万吨，复合增长率超30%。国内负极行业集中度高，2019 年 CR5 达到 75%，优于其他环节；国内负极份额在全球占比超 70%，产业链成熟，龙头企业均逐步切入到海外电池大厂。目前天然石墨及人造石墨的路径之争尚无定论，而从石墨目前天然石墨及人造石墨的路径之争尚无定论，而从石墨体系向硅基体系的产品升级体系向硅基体系的产品升级是是行业发展的行业发展的必然。必然。3 3)价升的方向价升的方向 2 2：正极正极材料材料高镍化高镍化是未来的发展趋势是未来的发展趋势，切入国际大客户切入国际大客户将占得先机。将占得先机。正极行业需求大，增长确定性高。预计 2019-2021 年对应正极需求分别为 39/52/65 万吨，复合增长率超 30%。整体上行业格局较差，但有结构性机会。2019 上半年正极材料行业 CR5 约 40%，显著弱于其他环节，主要是由于普通三元材料环节格局较差，而磷酸铁锂材料行业格局相对较好，2019CR3 占比接近 60%，同时 CTP 技术打开行业空间，未来将良性增长。而未来而未来基于能量密度高、放电容量大、综合成本低等基于能量密度高、放电容量大、综合成本低等优势，高镍材料综合优势明显，将是未来正极材料主流路线，切入国际优势，高镍材料综合优势明显，将是未来正极材料主流路线，切入国际大客户将占得先机。大客户将占得先机。4 4)投资建议投资建议：关注关注锂电负极发展上布局硅基且有大量出货的公司锂电负极发展上布局硅基且有大量出货的公司，锂电锂电正极方向布局高镍且有稳定大客户的公司正极方向布局高镍且有稳定大客户的公司。在新型负极这个方向上我们推荐关注已解决相关专利问题的公司，关注已大量供货给松下和 LG 等硅碳负极需求大客户的公司，关注特斯拉新型负极核心的供应商特斯拉新型负极核心的供应商公司公司。在新型高镍正极方向关注其相关产品是否大批量为松下大批量为松下-特斯拉体系配特斯拉体系配套套，其高镍产品产品是否是否得到得到更多中更多中日韩电芯厂日韩电芯厂等需求大等需求大客户客户的认可的认可等等。风险提示：风险提示：锂电池行业需求不及预期，锂电池材料技术革新。锂电池行业需求不及预期，锂电池材料技术革新。优于大势优于大势 上次评级：优于大势 历史收益率曲线-13%-7%-1%5%11%2019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1电气设备沪深300 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 10.14%27.32%23.86%相对收益 9.28%20.64%3.33%行业数据 成分股数量（只）196 总市值（亿）20824 流通市值（亿）16468 市盈率（倍）60.72 市净率（倍）2.44 成分股总营收（亿）8961 成分股总净利润（亿）271 成分股资产负债率（%）56.63 相关报告 东北证券中小市值组新能源汽车行业2020年度策略：全球电动化加速，看好海外供应链&上游弹性品种 2019-11-22 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 (021)20361230 研究助理：胡洋研究助理：胡洋 执业证书编号：S0550119040018 (021)20363210 研究助理：李金洪研究助理：李金洪 执业证书编号：S0550119070009 (021)20361241 电气设备电气设备 发布时间：发布时间：2020-02-29 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/27 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑.41.1.动力电池市场，国内外总量增长毋庸置疑.41.2.非动力电池市场，3C 已趋稳储能待爆发.82.2.方向方向 1 1：负极材料硅基化：负极材料硅基化.132.1.负极需求大，总量增长很确定.132.2.负极格局好，贝特瑞是全球龙头.142.3.碳系到硅系升级趋势明晰，量价齐升好赛道.153.3.方向方向 2 2：正极材料高镍化：正极材料高镍化.203.1.正极需求大，总量增长很确定.203.2.正极格局较差，但有结构性机会.213.3.未来看高镍，切入国际大客户将占得先机.234.4.投资建议投资建议.255 5.风险提示风险提示.25图表目录图表目录 图图 1：锂电池产业链上下游情况：锂电池产业链上下游情况.4图图 2：全球新能源汽车销量测算（万辆）：全球新能源汽车销量测算（万辆）.6图图 3：全球新能源汽车单车带电量变化（：全球新能源汽车单车带电量变化（kwh）.6图图 4：全球动力电池需求测算（：全球动力电池需求测算（GWh）.7图图 5：主流手机电池带电量的变化（：主流手机电池带电量的变化（mAh）.8图图 6：智能手机总量预测及：智能手机总量预测及 5G 手机占比（百万部）手机占比（百万部）.9图图 7：消费电池需求测算（：消费电池需求测算（GWh）.10图图 8：通讯基站解决方案：通讯基站解决方案.11图图 9：铁塔主要构成：铁塔主要构成.12图图 10：国内三大运营商：国内三大运营商 4G 基站数量及中国铁塔铁塔数量（万）基站数量及中国铁塔铁塔数量（万）.12图图 11：负极总需求测算（万吨）：负极总需求测算（万吨）.13图图 12：全球负极格局（：全球负极格局（2018 年年).14图图 13：国内负极格局（：国内负极格局（2019H1).15图图 14：负极材料主要分类：负极材料主要分类.16图图 15：国内：国内天然石墨负极格局（天然石墨负极格局（2019Q1-Q3).17图图 16：国内人造石墨负极格局（：国内人造石墨负极格局（2019Q1-Q3).17图图 17：主流硅基负极的生产工艺：主流硅基负极的生产工艺.19图图 18：正极总需求测算（万吨）：正极总需求测算（万吨）.21图图 19：国内正极格局（：国内正极格局（2019H1).22图图 20：磷酸铁锂行业产能利用率及：磷酸铁锂行业产能利用率及 CR3 市场份额占比市场份额占比.23 表表 1：各个国家和地区传统燃油车禁售时间表：各个国家和地区传统燃油车禁售时间表.5 qNmQtRzRxP8OdNbRoMpPoMqQlOpPtQiNpPoMaQpOqNvPsPxOwMtOpM 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/27 行业深度报告行业深度报告 表表 2：储能型锂电池铅酸电池对比：储能型锂电池铅酸电池对比.11表表 3：各类负极材料性能对比：各类负极材料性能对比.16表表 4：硅基负极发展历程：硅基负极发展历程.18表表 5：各类硅基负极材料对比：各类硅基负极材料对比.18表表 6：主要硅基负极生产厂商情况分析对比：主要硅基负极生产厂商情况分析对比.19表表 7：主要：主要 LFP 材料生产厂商出货（材料生产厂商出货（2019 年）年）.23表表 8：各类正极材料分析对比：各类正极材料分析对比.24表表 9：国内外主要：国内外主要 NCA 企业分析对比企业分析对比.24 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/27 行业深度报告行业深度报告 1.大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑大方向：锂电市场总量增长毋庸置疑 核心结论核心结论：1)动力电池市场：动力电池市场：国内预计国内预计 20252025 年新能源汽车销量将达到年新能源汽车销量将达到 700700 万，万，海外预计海外预计 20252025年将有超过年将有超过 600600 万辆万辆。2020 年年国内动力电池需求国内动力电池需求约约 85 GWh。2020 年年海外海外动力动力电池需求约电池需求约 90 GWh。动力电池动力电池行业空间继续扩张，预计行业空间继续扩张，预计 2020 年动力电池需求年动力电池需求增速约增速约 50%。2)非动力电池市场：非动力电池市场：手机电池需求是手机电池需求是 3C 消费电子电池需求变化的消费电子电池需求变化的核心核心,2020 年消年消费锂电费锂电池池需求将达到需求将达到 65GWh，重归稳步增长，重归稳步增长。储能市场目前处于起步阶段，铁。储能市场目前处于起步阶段，铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点，2020 年预计替换年预计替换 60-70 万个塔万个塔,预计预计8GWh，铁塔全部替换约有，铁塔全部替换约有 25GWh,空间巨大。空间巨大。3)锂电池大方向无需任何担忧，无论是新能源汽车，锂电池大方向无需任何担忧，无论是新能源汽车，5G手机，基站备点，储能电手机，基站备点，储能电池均是确定性稳健增长的量池均是确定性稳健增长的量，随着移动互联，万物互联的推进，从有线到无线，随着移动互联，万物互联的推进，从有线到无线，锂电池均是目前最佳的电源解决方案锂电池均是目前最佳的电源解决方案。锂离子电池行业向上可延续至钴、锂、石墨、焦等原材料，往下的中游主要为正负极、电解液、隔膜、结构件等，我们讨论锂电材料尤其是正负极材料领域的发展趋我们讨论锂电材料尤其是正负极材料领域的发展趋势势，则首先可以看下游需求，锂电池下游应用主要有动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C 消费电子和储能等锂离子电池领域。图图 1：锂电池产业链上下游情况锂电池产业链上下游情况 数据来源：Wind，贝特瑞官网，东北证券 1.1.动力电池动力电池市场市场，国内外，国内外总总量增量增长长毋庸置疑毋庸置疑 动力电池需求（动力电池需求（kwh）=新能汽车销量（新能汽车销量（辆辆）单车带电量（）单车带电量（kwh/辆辆）分析动力电池的市场需求，我们可以测算分析动力电池的市场需求，我们可以测算新能源汽车销量新能源汽车销量及单车带电量各自分别的及单车带电量各自分别的变化。变化。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/27 行业深度报告行业深度报告 1）新能源汽车销量，核心点在于中国国内市场的发展及欧美大车厂的推动。新能源汽车销量，核心点在于中国国内市场的发展及欧美大车厂的推动。国内预计国内预计 2025 年新能源汽车销量将达到年新能源汽车销量将达到 700 万辆。万辆。根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）公开征求意见稿，到 2025 年新能源汽车销量占比需要提升至 25%，如果按照目前国内每年汽车销量 2800 万测算，则到 2025 年，国内新能源汽车销量将至少达到 700 万辆，而 2019 年全年销量约为 120 万辆，预计未来五年新能源汽车销量年均复合增速将达到 40%以上，未来可期。海外海外预计预计 2025 年将有超过年将有超过 600 万辆的新能源汽车销量。万辆的新能源汽车销量。大众集团计划 2025 年全集团电动化率超 25%，宝马计划 2023 年推出 25 款新能源汽车，到 2025 年新能源汽车复合增速超 30%，戴姆勒计划 2022 年前推出 10 款新能源汽车，所有欧洲工厂实现碳中和，到 2030 年集团电动化率超 50%。与此同时，各国各地区也出台了限制燃油车，鼓励新能源汽车的政策与措施，欧洲多国已明确出台或正在制定燃油车禁售时间表。表表 1：各个国家和地区传统燃油车禁售时间表各个国家和地区传统燃油车禁售时间表 国家国家/地区地区 政策提出时间政策提出时间 禁售时间禁售时间 禁售范围禁售范围 德国德国 2016 年 2030 年 内燃机车 荷兰荷兰 2016 年 2030 年 汽油、柴油乘用车 挪威挪威 2016 年 2025 年 汽油、柴油车 巴黎、马德里、雅典、巴黎、马德里、雅典、墨西哥墨西哥 2016 年 2025 年 柴油车 法国法国 2017 年 2040 年 汽油、柴油车 英国英国 2017 年 2040 年 汽油、柴油车 印度印度 2017 年 2030 年 汽油、柴油车 爱尔兰爱尔兰 2018 年 2030 年 汽油、柴油车 以色列以色列 2018 年 2030 年 进口汽油、柴油乘用车 罗马罗马 2018 年 2024 年 柴油车 数据来源：公开资料整理，Wind，东北证券 欧美加速推动新能车发展，全球电动化大势所趋。欧美加速推动新能车发展，全球电动化大势所趋。2019 年 11 月 4 日，大众 MEB平台首款电动车 ID.3 正式下线，德国总理默克尔亲自出席，德国政府同时计划在从 2020年开始的 5 年中，将电动车购车补贴提高 50%至 4500 欧元，售价超过 4 万欧元的车型补贴提升至 5000 欧元。除补贴外，默克尔表示预计到 2030 年，德国将拥有 100万个电动汽车充电站，希望在 2030 年前让 1000 万辆电动车上路。继德国提高电动车补贴之后，美国也出台对电动车发展的友好政策。近日美国联邦政府颁布2019年绿色能源法案草案，其中将电动车税收补贴从 20 万提升到 60 万，金额从 7500美元降至 7000 美元；针对售价低于 25000 美元的二手电动车补贴 2500 美元；总重量超过 14000 磅的重型电动车给予 10%的投资税务补贴。传统主机厂如大众 MEB平台正式开启量产，宝马加订电池订单，戴姆勒加速电动化进度，欧美加速推动新能车发展，全球电动化大势所趋。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/27 行业深度报告行业深度报告 图图 2：全球新能源汽车销量测算（万辆）全球新能源汽车销量测算（万辆）数据来源：GGII，BNEF，Wind，东北证券 2019 年由于国内补贴政策退坡幅度超预期，对新能源汽车市场造成较大冲击，国内新能源汽车今年大概率维持在 120 万辆销量左右，但我们认为数据端明年国内 B 端需求仍有支撑，而 C 端趋势也将逐步提升。明年中性预期 160 万辆。海外今年主要是特斯拉 model3 的全面碾压，在欧美新能源汽车市场一骑绝尘，随着传统主机厂（大众、宝马、戴姆勒、丰田、福特）均加速了电动化进程，预计 2020年将会有较为可观的增长。随着各大车厂纯电动车型密集发布，预计海外纯电动 A级车及 B级车在 2020 年将有较大规模增长，预计全年海外纯电动汽车销量 130 万，插混车型 40 万台。2）单车带电量提升的核心在于纯电动大车型的热卖）单车带电量提升的核心在于纯电动大车型的热卖 图图 3：全球新能源汽车单车带电量变化（全球新能源汽车单车带电量变化（kwh）数据来源：GGII，Wind，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/27 行业深度报告行业深度报告 国内单车带电量的变化主要是新能源客车占比降低及国内单车带电量的变化主要是新能源客车占比降低及 A+级销量占比提升。级销量占比提升。2017 及2018 年国内新能源汽车单车带电量为 45kwh 左右，相较于 2016 年有较大下滑，主要是新能源汽车推广最开始从客车尤其是公交车入手，而公交车带电量较高，因此整体平均带电量较高，随着新能源乘用车的逐渐推行，尤其是 A00 级车型及插电混动车型的推行，单车带电量逐渐下行。随着 2019 年补贴新政策取消续航里程 250 公里新能源纯电动车型补贴，主机厂和消费者对部分性价比较低的微型电动车不做重点选择，与此同时，部分城市开始鼓励 B端运营车辆改换 A 级纯电动汽车，从而整体上重新提升了新能源汽车群体单车带电量水平。远期来看，预计未来国内新能源汽车单车带电量将逐步提升至 60kwh 以上。海外海外单车带电量的变化主要是单车带电量的变化主要是从微混普混切向插混及纯电动从微混普混切向插混及纯电动。2017 年之前海外新能源汽车单车带电量平均在 30kwh 左右，从 2017 年开始，随着单车带电量为 70kwh的特斯拉 model 3 热卖，海外电动车平均带电量水平开始逐步提升。Model3 热卖也同时为各大传统车企提供了电动车的样板，各大车企对电动车的规划开始从原来的微混普混逐步切换至插混和纯电动，且各大传统车企对自己的电动化时间表还在进行不断的修正及提前。远期来看，海外新能源汽车的发展仍然将会是多条路线并存，在电动车路线中，也将是微混普混、插混、纯电动三条路线并行，从目前各发布的车型来看，海外纯电动车型单车带电量普遍能提升至 70kwh 以上，考虑到还有部分插混车型，保守预计 2025 年海外新能源汽车单车带电量将达到 60kwh 左右。图图 4：全球动力电池需求测算（全球动力电池需求测算（GWh）数据来源：GGII，BNEF，Wind，东北证券 因此根据动力锂电池行业需求测算公式：动力锂电池需求动力锂电池需求=新能汽车销量单车带电量新能汽车销量单车带电量 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/27 行业深度报告行业深度报告 可以测算得知，国内新能源汽车动力锂电池需求将从可以测算得知，国内新能源汽车动力锂电池需求将从 2017 年年 36 GWh，2018 年年 56 GWh，逐步提升至，逐步提升至 2019 年约年约 60 GWh，2020 年约年约 85 GWh。海外新能源汽车动力锂。海外新能源汽车动力锂电池需求将从电池需求将从 2017 年年 18 GWh，2018 年年 34 GWh，逐步提升至，逐步提升至 2019 年约年约 50 GWh，2020 年约年约 90 GWh。行业空间继续扩张，预计。行业空间继续扩张，预计 2019 年及年及 2020 年动力电池需求增速年动力电池需求增速分别约为分别约为 6%及及 50%。1.2.非动力非动力电池电池市场市场，3 3C C 已趋稳储能待爆发已趋稳储能待爆发 非动力电池市场主要包括非动力电池市场主要包括 3C 消费类电池及储能电池，其中：消费类电池及储能电池，其中：消费电池需求消费电池需求=3C 产品销量单机带电量产品销量单机带电量+可扩宽的应用可扩宽的应用 储能电池需求目前主要的量来自于是铁塔铅酸换锂电储能电池需求目前主要的量来自于是铁塔铅酸换锂电的需求。的需求。手机电池需求是手机电池需求是 3C 消费电子电池需求变化的核心。消费电子电池需求变化的核心。3C 消费电子产品品类众多，难以分别分析，因而我们采取替代估算的方法。根据测算，2018 年全球手机电池用量约为 19GWh，消费类电池用量约为 53GWh，手机电池用量约占总体消费电池需求约35%，其他 3C 类消费电池相较于手机较小，因此可简单用手机市场的变化来讨论 3C类消费电池市场的变化。变化变化 1：智能手机电池容量持续提升。：智能手机电池容量持续提升。iPhone 11 电池容量为 3110 mAh，相比 iPhone 8 电量增长 70.8%，相比 iPhone X 增长 17%；华为 P 30 电池容量为 3650 mAh，相比华为 P 9 电量增长 21.7%，相比 P 20 增长 7.4%；三星 Note 10 电池容量为 4300 mAh，相比华为 Note 7 电量增长 22.9%，相比 Note 9 增长 7.5%。图图 5：主流手机电池带电量的变化（主流手机电池带电量的变化（mAh）数据来源：IDC，Wind，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/27 行业深度报告行业深度报告 图图 6：智能手机总量预测及智能手机总量预测及 5G 手机占比（手机占比（百万部）百万部）数据来源：IDC，Wind，东北证券 变化变化 2：5G带动智能手机销售同比转正带动智能手机销售同比转正，5G手机带电量较手机带电量较 4G 手机明显提升，手机明显提升，5G应用的铺开将带动智能无绳硬件市场爆发，增加消费电池用量应用的铺开将带动智能无绳硬件市场爆发，增加消费电池用量。智能手机的总销量自 2015 年阶段性见顶之后，总体销量开始呈现逐步下滑，而 2020 年开启的 5G 手机换机潮将带动智能手机市场重归成长。根据 IDC 测算，2019 年全球智能手机销量 13.7 亿部，同比下滑 2.2%；预计 2020 年在 5G 开始逐步铺开的带动下，销量将达到 14 亿部，同比增长 1.6%，其中 5G 手机占比 8.9%；预计 2023 年智能手机总销量为 14.8 亿，其中 5G 手机占比将达到 28.1%。5G 带动智能手机单机电池容量大幅提升。带动智能手机单机电池容量大幅提升。如三星 Galaxy S10 5G/华为 Mate X 5G 电池容量分别为 4500/4400mAh。5G 商用铺开带动智能硬件市场，根据商用铺开带动智能硬件市场，根据 IDC 预测预测，2019 年全球可穿戴市场出货量预计将达到 2.23 亿台，这一数据将在 2023 年增长至 3.02 亿台，5 年复合增长率 7.9%。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10/27 行业深度报告行业深度报告 图图 7：消费电池需求测算（消费电池需求测算（GWh）数据来源：IDC，Wind，东北证券 3C 消费电池用量测算：消费电池用量测算：智能手机：预计 2019 年同比下滑 2.2%至 13.7 亿部，2020 年 14.0 亿部，2020 年 5G手机 1.235 亿部，占比 8.9%，2021 年 5G 手机 15%。电池容量按平均容量测算。笔记本电脑：2019-2021 年销量保持 1.6 亿台，电池容量分别为 58/62/65Wh。功能 手机：2019-2021 年销量 保持在 5 亿台，平 均单 机电 池容 量分 别为1600/1700/1800mAh。平板电脑 2019-2021 年销量保持在 1.7 亿台，电池容量分别为 29/30/31Wh。测算可知，测算可知，2019-2021 年消费锂电需求分别为年消费锂电需求分别为 57/62/66GWh，若另外考虑，若另外考虑 5%的替的替换需求，则消费锂电需求分别为换需求，则消费锂电需求分别为 60/65/70GWh。储能市场目前处于起步阶段，铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点。储能市场目前处于起步阶段，铁塔通讯基站铅酸换锂电是最大需求点。受益于存量基站更新换代、受益于存量基站更新换代、5G 基站大规模普及带来的通信储能广阔市场空间以及基站大规模普及带来的通信储能广阔市场空间以及电力储能在发电侧、电网侧、用户侧的快速商业化，储能市场发展迅速。电力储能在发电侧、电网侧、用户侧的快速商业化，储能市场发展迅速。相对于传统铅酸储能电池而言，锂离子电池具有低污染、长循环寿命等优良性能、随着其成本不断下降，锂离子电池经济性开始凸显。新增电池储能越来越多采用锂离电池，并逐步替代铅酸蓄电池，在储能市场运用越来越广泛。储能电池对能量密度要求不高，更关注对电池成本、循环性能、生命周期成本等，磷酸铁锂电池具备的低生产成本、高循环次数。过去磷酸铁锂相对价格较高，做储能电池经济性并不突出，价格下跌推动替代可能性的逐步实现。过去铁锂电池价格较高，循环寿命与铅酸电池差别不大，目前磷酸目前磷酸铁锂电池价格下降较多，循环寿命增加，且铅酸价格有所上升，环保要求进一步趋铁锂电池价格下降较多，循环寿命增加，且铅酸价格有所上升，环保要求进一步趋严，磷酸铁锂电池替代趋势明显。严，磷酸铁锂电池替代趋势明显。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11/27 行业深度报告行业深度报告 表表 2：储能型锂电池铅酸电池对比储能型锂电池铅酸电池对比 数据来源：CNESA、Wind、东北证券 铁塔系统铅酸换锂电过程已经开始启动。铁塔系统铅酸换锂电过程已经开始启动。截至 2019 年 6 月底，中国铁塔接到的 5G基站建设需求为 6.5 万个，预计今年全年会接到 10 万个 5G 基站的建设需求。5G 基站主要分为宏基站和微基站，微基站细分可分为：微基站、皮基站、飞基站。其中需要储能电池设备的是宏基站，而微基站一般采用市电直接供电，不设置电力储能设备。图图 8：通讯基站解决方通讯基站解决方案案 数据来源：Wind，中国铁塔招股说明书，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12/27 行业深度报告行业深度报告 图图 9：铁塔主要构成铁塔主要构成 数据来源：Wind，中国铁塔招股说明书，东北证券 图图 10：国内三大运营商国内三大运营商 4G 基站数量及中国铁塔铁塔数量（万）基站数量及中国铁塔铁塔数量（万）数据来源：Wind，东北证券 根据种类划分，通讯市场锂电池需求可以分为：原来 4G 基站锂电替代铅酸，新建的5G 基站以及机房备用电源，通讯市场锂电应用核心场景是基站备用电源。中国铁塔中国铁塔2018 年铅酸换锂电共计年铅酸换锂电共计 12 万个塔，使用锂电池约万个塔，使用锂电池约 1.5GWh，2019 年换年换 30 万个塔，万个塔，使用锂电池使用锂电池 4-5GWh，2020 年预计替换年预计替换 60-70 万个塔万个塔,预计预计 8GWh，铁塔全部替换约，铁塔全部替换约有有 25GWh,空间巨大。空间巨大。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 13/27 行业深度报告行业深度报告 2.2.方向方向 1 1：负极负极材料材料硅基硅基化化 核心结论：核心结论：1)负极负极行业行业需求大，需求大，需求量需求量增增加加确定确定性高性高。预计预计 2019-2021 年对应负极需求分别为年对应负极需求分别为22/29/37 万吨万吨，复合增长率超，复合增长率超 30%。2)行业格局好，国内产业链成熟。行业格局好，国内产业链成熟。国内负极行业集中度高，国内负极行业集中度高，2019 年年 CR5 达到达到 75%，优于其他环节优于其他环节；国内负极份额在；国内负极份额在全球全球占比占比超超 70%，产业链成熟，龙头企业均逐，产业链成熟，龙头企业均逐步切入到海外电池大厂步切入到海外电池大厂。3)目前天然石墨及人造石墨的目前天然石墨及人造石墨的路径之争尚无定论，路径之争尚无定论，但但产品升级已是必然产品升级已是必然，石墨负石墨负极体系向硅基负极体系升级趋势确定极体系向硅基负极体系升级趋势确定，量价齐升好赛道，量价齐升好赛道。4)目前目前贝特瑞产能及实际出货规模处于国内绝对龙头地位，进入电动车领域最重贝特瑞产能及实际出货规模处于国内绝对龙头地位，进入电动车领域最重要的大客户特斯要的大客户特斯拉，享受产品技术升级所带来的红利，在负极这样一个量价齐拉，享受产品技术升级所带来的红利，在负极这样一个量价齐升的赛道升的赛道持续保持领先持续保持领先。2.1.负极需求大，负极需求大，总总量增量增长长很确定很确定 负极是锂电池四大材料之一，是锂电池的关键材料。负极是锂电池四大材料之一，是锂电池的关键材料。负极是电池放电时流出电子的一级，作为电子的载体，其性能指标能够直接影响锂电池的性能，尤其是其膨胀性能影响电芯循环性能、倍率性能影响快充、比容量及首效影响容量等。从负极的主要需求来看，消费以及动力都将确定总从负极的主要需求来看，消费以及动力都将确定总量增量增长长，如前文所述，我们测算2019-2021 年，消 费 锂电 需 求 分 别为 60/65/70GWh；动 力 电池 需 求 分 别 为119/178/241GWh；考虑储能、小动力等领域，其他锂电池需求分别为 37/49/62GWh。合计 2019-2021 年锂电池需求分别为 215/292/372GWh，对应负极需求分别为对应负极需求分别为 22/29/37万吨。万吨。图图 11：负极总需求测算（万吨）负极总需求测算（万吨）数据来源：GGII，Wind，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 14/27 行业深度报告行业深度报告 2.2.负极格负极格局好局好，贝特瑞是贝特瑞是全球全球龙头龙头 国内负极产业占据全球主要份额，国内份额占据全球超国内负极产业占据全球主要份额，国内份额占据全球超 70%；国内负极行业集中度；国内负极行业集中度高，高，2018 年年 CR5 达到达到 77%，优于其他环节。，优于其他环节。图图 12：全球全球负极格局（负极格局（2018 年年)数据来源：GGII，Wind，东北证券 国内负极产量已占据全球主要份额，未来将持续保持领先。国内负极产量已占据全球主要份额，未来将持续保持领先。2018 年，国内负极产量超过 19 万吨，占全球供应比例超 70%。全球负极企业中，贝特瑞出货量常年保持首位，并不断在海外侵占如日立化成等企业的份额。以贝特瑞、璞泰来、杉杉为首的中国负极企业在牢牢占据国内电芯厂负极供应的同时，顺利进入松下、LG、三星等主流海外电芯厂供应链，并逐步占据主供地位。贝特瑞为全球负极龙头，2018 年份额约为 17%，其后是宁波杉杉、日本化成及江西紫宸，份额占比约 13%。从产业链角度看，天然石墨端中国天然石墨矿产资源丰富，总保有量占全球首位中国天然石墨矿产资源丰富，总保有量占全球首位；人造石人造石墨端国内资源丰富，并具有能源成本优势墨端国内资源丰富，并具有能源成本优势；硅碳新；硅碳新型石墨负极可依托国内动力电池型石墨负极可依托国内动力电池巨大市场、人力能源成本及工程师红利巨大市场、人力能源成本及工程师红利。随着国内企业负极在技术上不断突破，国内企业产品从成本到性能赶超海外企业。国内负极行业格局优国内负极行业格局优，是四大材料中，是四大材料中 CR5 集中度最高的环节集中度最高的环节。从行业格局看，负极材料在锂电池四大材料中行业集中度最高，2018 年 CR5 已达到 77%。而正极仅有 34%，隔膜为 54%，电解液为 69%。行业格局十分稳定。负极市场呈现“三大五小”格局，贝特瑞、杉杉、紫宸分列前三，但第二梯队的东莞凯金等势头同样很猛。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 15/27 行业深度报告行业深度报告 图图 13：国内国内负极格局（负极格局（2019H1)数据来源：GGII，Wind，东北证券 2.3.碳系到硅系碳系到硅系升级趋势明晰，量价齐升好赛道升级趋势明晰，量价齐升好赛道 目前锂离子电池负极材料主要分为碳材料与非碳材料两类。目前锂离子电池负极材料主要分为碳材料与非碳材料两类。市场化应用程度最高的为碳材料中的石墨类负极材料，其中市场主流是人造石墨以及天然石墨。而硅碳负极材料是未来最可能大规模应用的新型负极材料之一。负极材料的性能可以从多个指标来进行考量，往往指标之间难以兼顾负极材料的性能可以从多个指标来进行考量，往往指标之间难以兼顾，天然及人造，天然及人造均会增长良好均会增长良好。以目前应用中最为看重的比容量、循环寿命以及倍率性能三项性能指标而言，人造石墨由于经过石墨化等工序处理，循环和倍率占优，但比容量弱于天然石墨。另外，由于人造石墨需要经过石墨化等处理，成本上要高于天然石墨，天然石墨更具价格优势。随着新能源汽车补贴退坡，动力锂电供应商面临下游车厂要求进一步降价的压力，天然石墨负极材料因原料价格优势与磷酸铁锂正极材料搭配以降低成本。随着电力系统的规模储能广泛应用，天然石墨负极材料和磷酸铁锂正极材料搭配的锂离子电池因较高的性价比优势也将会得到更为广泛的应用。负极从石墨体系到负极从石墨体系到硅基负极将是未来的升级硅基负极将是未来的升级方向，产品升级促进价值量提升方向，产品升级促进价值量提升。石墨材料的理论克容量为 372mAh/g（每 6 个碳原子嵌入 1 个锂离子，形成 LiC6 结构），目前高端产品已经达到 360-365mAh/g，接近理论容量，石墨负极材料逐步达到上限。因此需要更高能量密度的新材料来应对需求。其中，硅材料最能够满足人们更高能量密度的需求（形成 Li22Si5,理论克容量为 4200mAh/g）。未来随着动力电池能量密度要求的提高，硅碳负极搭配高镍三元材料的体系成为发展趋势。未来两年，随着高镍三元材料 NCM811、NCA 及其他配套材料的技术逐渐成熟，硅碳负极的产业化即将到来。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 16/27 行业深度报告行业深度报告 图图 14：负极材料主要分类负极材料主要分类 数据来源：GGII，Wind，东北证券 表表 3：各类负极材料性能各类负极材料性能对比对比 负极材料 比容量（mAh/g）振实密度（g/cm3）压实密度（g/cm3）工作电压（V）循环寿命（次）安全性能 倍率性能 价格 天然石墨 340-370 0.8-1.2 1.6-1.85 0.2 1000 一般 差 低 人造石墨 310-370 0.8-1.1 1.5-1.8 0.2 1500 良好 良好 较低 硅碳负极 380-950 0.6-1.1 0.9-1.6 0.3-0.5 300-500 良好 一般 高 MNMB 280-340 0.9-1.2 1.5-1.7 0.2 1000 良好 优秀 较高 数据来源：Wind，东北证券 从各类负极材料发展角度分析：从各类负极材料发展角度分析：人造石墨：人造石墨：焦价回落及石墨化布局促焦价回落及石墨化布局促成本下滑增厚盈利。成本下滑增厚盈利。直接材料（焦）及加工成本（石墨化等）占据人造石墨负极成本 90%，2019 年来随着焦价回落，低电价区域布局石墨化，行业迎来降本增厚盈利阶段。2018 年，国内人造石墨负极产量 13.3万吨，YOY+31%，其中紫宸 3.3 万吨，市占率 24.4%；杉杉 2.4 万吨，市占率 18%。在人造石墨负极格局中，贝特瑞处于第二梯队。目前人造负极的主要是紫宸、杉杉及凯金比较靠前，贝特瑞，星城，翔丰华等处于第二梯队。天然石墨：天然石墨：资源禀赋优势明显资源禀赋优势明显，贝特瑞一家独大。，贝特瑞一家独大。天然石墨负极格局中贝特瑞一家独大，从 2019 年前三季度的出货情况来看，贝特瑞份额已经超过 70%，在天然石墨负极市场，贝特瑞的地位稳固。贝特瑞控股子公司鸡西长源矿业位于“中国石墨之都”黑龙江省鸡西市恒山区柳毛乡，所拥有的朗家沟矿段是亚洲最大的天然鳞片石墨矿床柳毛石墨矿床的组成部分，矿上面积 0.5765 平方公里，石墨矿石储量 2174万吨，矿物量 206.65 万吨，平均品位 10.66%。矿石设计年开采矿石 60 万吨，可保证石墨开采三十年。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 17/27 行业深度报告行业深度报告 图图 15：国内天然国内天然石墨负极格局（石墨负极格局（2019Q1-Q3)数据来源：GGII，Wind，东北证券 图图 16：国内人造国内人造石墨负极格局（石墨负极格局（2019Q1-Q3)数据来源：GGII，Wind，东北