医药生物行业2019年第四季度投资策略：板块迎来估值切换关注四季度业绩优异个股-20190925-川财证券-20页.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 板块迎来估值切换，关注四季度业绩优异个股板块迎来估值切换，关注四季度业绩优异个股证券研究报告证券研究报告 所属部门 所属部门 行业公司部报告类别 报告类别 行业深度所属行业 所属行业 医药生物行业评级 行业评级 增持评级报告时间 报告时间 2019/9/25分析师分析师 周豫 周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 联系人联系人 张雪张雪证书编号：S1100118080003 010-66495936 川财研究所川财研究所 北京 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 医药生物行业 2019 年第四季度投资策略（20190925）医药生物行业 2019 年第四季度投资策略（20190925）核心观点核心观点 2019 年以来医药行业上涨 31.51%，表现优于沪深 300 指数与万得全 A 指数。2019 年以来医药行业上涨 31.51%，表现优于沪深 300 指数与万得全 A 指数。截至 2019 年 9 月 25 日收盘，2019 年医药生物指数上涨 35.43%，跑赢沪深 300 指数 5.07 个百分点。医药生物板块整体从年初开始强劲上涨，行情持续至 4 月 15 日后后下行，6 月初板块轮动中触底反弹，并于 8月受中报业绩表现优秀等因素助推持续上涨。从各细分子行业涨跌幅来看，2019 年以来医药行业上涨 31.51%，表现优于沪深 300 指数与万得全 A 指数。四季度医药行业各子版块机会展望，建议关注特色原料药、医药外包、医疗器械三大细分领域的投资机会四季度医药行业各子版块机会展望，建议关注特色原料药、医药外包、医疗器械三大细分领域的投资机会。（1）特色原料药：需求边际变化有望持续提升板块整体估值。我们认为，随着国家仿制药带量采购扩面政策落地，国产仿制药市场和产量均有望实现大幅增长，从而提升中标制剂企业对国产原料药的需求，催生上游高品质特色原料药景气度。（2）医药外包服务领域的优质公司。现阶段我国医药行业已由过去缺医少药的仿制药阶段迈向创新阶段，同时创新药热潮也将继续推动CRO、CDMO 等领域一众“卖水人”的快速崛起，成熟的 CRO 或 CDMO 企业形成自己的规模优势与进入壁垒，订单驱动的盈利模式受单个企业经营变动的影响较小，拥有更为确定的增长属性，可以给予更高的；（3）医疗器械：集中度提升+进口替代支撑行业景气度。行业整体上看，我国药械比仍然偏低，医疗器械行业整体仍然保持 14%左右的增速成长，景气度持续。细分领域方面，我们认为骨科植入物市场预期差仍存，一方面老龄化及渗透率提升等因素助行业维持较高增速，同时关于治理高值医用耗材的改革方案等政策促进行业规范化发展，推动进口替代与集中度提升。相关标的：相关标的：1、特色原料药领域，推荐关注通过产业一体化发展的综合性企业以及在细分赛道拥有强竞争力的企业，相关标的：普洛药业（000739）、富祥股份（300479）；2、医药外包领域，我们继续看好优质 CRO 头部公司，相关标的：泰格医药（300347）；3、医疗器械领域，我们看好骨科植入物领域的优质头部企业，相关标的：大博医疗（002901）。风险提示：风险提示：医药政策落地不及预期汇率波动的风险、产品销售不及预期。2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 2/20 正文正文目录目录 一、2019 年以来医药行业行情综述.4 1.年初至今医药行业表现强于大盘.4 2.医药整体业绩持续向好，各子版块涨跌互现.5 二、四季度医药行业各子版块机会展望.7 1.特色原料药：需求边际变化有望持续提升板块整体估值.7 1.1 化学原料药板块盈利持续改善.7 1.2 国家带量采购催生原料药行业景气度.7 2.医药外包：行业高景气度持续，渗透率有望进一步提升.8 2.1 医药外包板块整体估值创历史新高.8 2.2 行业政策红利释放，MAH 制度打开广阔空间.9 3.医疗器械：集中度提升+进口替代支撑行业景气度.9 3.1 医疗器械行业蓬勃发展，行业整体增速在 14%左右.9 3.2 高值耗材领域改革推进，助推进口替代.10 三、重点推荐公司.13 1.泰格医药（300347）：咨询业务毛利率大幅提升，期间费用率持续改善.13 2.普洛药业（000739）：行业景气支撑业绩高增，管理提效红利不断兑现.14 3.富祥股份（300497）：三季度业绩超预期，拐点确定.15 4.大博医疗（002901）：优质骨科植入物企业迎行业拐点.16 5.健康元（600380）：吸入制剂蓄势待发，迎发展新机遇.17 四、重点公司盈利预测与估值.18 风险提示.19 2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 3/20 图表目录图表目录 图 1：2019 年医药生物板块整体跑赢大盘.4 图 2：2019 年医药生物板块涨跌幅居各子行业中第八位.4 图 3：医药生物细分子行业营业收入同比增速（%）.5 图 4：医药生物细分子行业归属母公司净利润同比增速（%）.6 图 5：特色原料药估值有望持续兑现.7 图 6：医药外包行业相较医药生物板块整体溢价 98.46%（截至 9 月 25 日）.8 图 7：医疗器械板块相对医药生物整体估值溢价率达 22.58%.10 表格 1.2019 年医药生物行业个股涨幅前 20 名（截止 9 月 25 日）.6 表格 2.国内 MAH 制度发展.9 表格 3.2019 年医用高值耗材行业事件梳理.11 表格 4.重点公司盈利预测与估值.18 2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 4/20 一、一、2012019 9 年年以来以来医药医药行业行业行情行情综述综述 1 1.年初至今年初至今医药行业医药行业表现表现强强于于大盘大盘 截至 2019 年 9 月 25 日收盘，2019 年医药生物指数上涨 35.43%，跑赢沪深300 指数 5.07 个百分点。医药生物板块整体从年初开始强劲上涨，行情持续至 4 月 15 日后后下行，6 月初板块轮动中触底反弹，并于 8 月受中报业绩表现优秀等因素助推持续上涨。图图 1：2019 年年医药生物板块整体医药生物板块整体跑赢跑赢大盘大盘 资料来源：Wind，川财证券研究所 从各细分子行业涨跌幅来看，2019 年以来医药行业上涨 31.51%，表现优于沪深 300 指数与万得全 A 指数。图图 2：2019 年医药生物板块年医药生物板块涨跌幅居各子行业中第八涨跌幅居各子行业中第八位位 资料来源：Wind，川财证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%2019/1/22019/1/122019/1/222019/2/12019/2/112019/2/212019/3/32019/3/132019/3/232019/4/22019/4/122019/4/222019/5/22019/5/122019/5/222019/6/12019/6/112019/6/212019/7/12019/7/112019/7/212019/7/312019/8/102019/8/202019/8/302019/9/92019/9/19医药生物(申万)沪深30031.51%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料电子计算机农林牧渔非银金融家用电器国防军工医药生物沪深300休闲服务万得全A建筑材料通信机械设备电气设备有色金属综合化工交通运输银行房地产轻工制造商业贸易传媒采掘汽车纺织服装公用事业建筑装饰钢铁2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 5/20 2 2.医药整体业绩持续医药整体业绩持续向向好，各子版块涨跌互现好，各子版块涨跌互现 从细分行业来看，收入方面，上半年生物制品、医药商业以及医疗服务板块营业收入同比增幅较高；业绩方面，上半年生物制品、医疗器械以及医药商业板块业绩同比增幅较高。具体到个股行情，截至 9 月 25 日收盘，涨幅前 20 的个股中数量最多的是医疗服务板块（含医药外包企业），包括：康龙化成（+328.85%）、博济医药（+170.13%）、金域医学（153.19%）、泰格医药（+126.50%）、通策医疗（115.82%）、九洲药业（+109.62%）以及昭衍新药（+101.13%），其中康龙化成为 2019 年上市新股；其次是化学制剂板块，涨幅居前的个股包括：兴齐眼药（+354.39%）、济民制药（+232.12%）、华北制药（+106.95%）、天宇股份（+90.88%）以及恒瑞医药（+89.00%）；医疗器械板块涨幅居前的个股包括：冠昊生物（+142.98%）、万孚生物（+96.03%）、安图生物（+93.61%）。今年以来，非药领域头部企业表现亮眼。图图 3：医药生物细分子行业营业收入同比增速（医药生物细分子行业营业收入同比增速（%）资料来源：Wind，川财证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06化学原料药中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务化学制剂2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 6/20 图图 4：医药生物细分子行业归属母公司净利润同比增速（医药生物细分子行业归属母公司净利润同比增速（%）资料来源：Wind，川财证券研究所 表格表格 1.2019 年医药生物行业年医药生物行业个股涨幅前个股涨幅前 20 名名（截止（截止 9 月月 25 日）日）序号 证券代码 证券简称 涨幅（%）总市值（亿元）市盈率（TTM）所属行业 1 300573.SZ 兴齐眼药 354.39%62.65 294.58 化学制剂 2 300759.SZ 康龙化成 328.85%309.51 81.80 医药外包 3 603222.SH 济民制药 232.12%144.26 513.35 化学制剂 4 300404.SZ 博济医药 170.13%41.03 891.00 医药外包 5 603882.SH 金域医学 153.19%257.56 83.33 医疗服务 6 603707.SH 健友股份 149.12%257.36 52.88 化学原料药 7 002750.SZ 龙津药业 147.14%55.43 1,292.74 中药 8 300238.SZ 冠昊生物 142.98%61.46 127.39 医疗器械 9 300347.SZ 泰格医药 126.50%482.01 79.59 医药外包 10 000661.SZ 长春高新 126.03%671.09 56.63 生物制品 11 300595.SZ 欧普康视 121.96%192.45 77.16 医疗器械 12 600763.SH 通策医疗 115.82%328.50 81.11 医疗服务 13 603456.SH 九洲药业 109.62%104.85 61.34 医药外包 14 600812.SH 华北制药 106.95%134.05 79.66 化学制剂 15 603127.SH 昭衍新药 101.13%109.84 87.15 医药外包 16 300482.SZ 万孚生物 96.03%169.65 48.17 医疗器械 17 603658.SH 安图生物 93.61%392.70 61.73 医疗器械 18 300702.SZ 天宇股份 90.88%75.68 20.07 化学制剂 19 300725.SZ 药石科技 89.30%111.84 74.82 医药外包 20 600276.SH 恒瑞医药 89.00%3,663.42 80.19 化学制剂 资料来源：Wind，川财证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06化学原料药中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务化学制剂2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 7/20 二二、四季度四季度医药行业各子版块机会展望医药行业各子版块机会展望 1 1.特色特色原料药原料药：需求边际变化有望持续提升板块整体估值需求边际变化有望持续提升板块整体估值 1.11.1 化学原料药板块盈利持续改善化学原料药板块盈利持续改善 截至 9 月 25 日，化学原料药板块整体 PE（TTM，整体法）为 30 倍，相对生物医药板块整体折价 14.6%，我们看好在细分赛道竞争格局较好、下游需求旺盛的特色原料药企业，预计在四季度，业绩优异的特色原料药个股有望实现估值的进一步兑现。图图 5：特色原料药估值有望持续兑现特色原料药估值有望持续兑现 资料来源：wind,川财证券研究所 1 1.2 2 国家带量采购催生原料药行业景气度国家带量采购催生原料药行业景气度 2019 年 9 月，带量采购扩面结果公布。我们认为，未来国家带量采购政策顺利推行后将实现国产仿制药的替代以及产量的大幅增长，从而提升中标制剂企业对国产原料药的需求，催生行业景气度。存量来看，国产替代加速进行，原研药的原料药大多是海外制药企业自己从海外采购或自产，而国产替代快速通过带量采购形式完成后，将使得这部分原料药的购买由海外转为国内，势必会催化国内一批高质量的原料药企业市占率的快速提升。增量来看，下游制剂品种的价格将在带量采购背景下出现明显下降，一般从供-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0102030405060化学原料药行业PE（ttm)医药生物PE（ttm)化学原料药行业相对医药行业整体估值溢价率（%）2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 8/20 需角度来看，大范围多品种的药品价格下降将会使得需求上升，销售量增加显著。从估值角度及未来现金流稳定性来看，原料药比远比制剂企业未来的现金流更为稳定，制剂企业来看带量采购是赢者全拿的政策，而原料药领域则不存在采购和中标的风险，即使一家制剂企业也确实会跟少数几家上游原料药企业合作，总体看虽粘度较强但部分高壁垒品种市场毕竟具有寡头垄断性质，这就决定了未来可能会出现无论谁中标都会采购同家的原料药的情况，对于企业，带量采购政策本身对原料药的需求是稳定的，大幅波动是不存在的，因此原料药行业景气度势必获得提升。2.2.医药外包医药外包：行业高行业高景气度景气度持续，渗透率有望进一步提升持续，渗透率有望进一步提升 2 2.1.1 医药外包板块整体估值创医药外包板块整体估值创历史新高历史新高 医药外包板块市值快速提升，截至 9 月 25 日，医药外包板块整体市值约 2856亿元，相比年初市值翻番（康龙化成年初上市使得板块进一步扩容），个股估值也大幅提升。从医药外包行业估值上看，医药外包行业 PE（TTM，整体法）为 70 倍，相较医药生物板块整体溢价 98.46%。我们认为，医药外包行业作为医药研发及生产过程中的卖水人，成熟的 CRO 或 CDMO 企业形成自己的规模优势与进入壁垒，订单驱动的盈利模式受单个企业经营变动的影响较小，拥有更为确定的增长属性。图图 6：医药外包行业相较医药生物板块整体溢价医药外包行业相较医药生物板块整体溢价 98.46%（截至（截至 9 月月 25 日）日）资料来源：wind,川财证券研究所，数据截至9月25日 0%20%40%60%80%100%120%20304050607080医药外包行业PE（ttm)医药生物PE（ttm)医药外包行业相对医药行业整体估值溢价率（%）2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 9/20 2.2.2 2 行业政策红利释放，行业政策红利释放，MAHMAH 制度打开广阔空间制度打开广阔空间 药品上市许可持有人（Marketing authorization holder，MAH)）制度，通常指拥有药品技术的研发机构等主体可以提出药品上市许可并获得批件，并对药品质量承担主要责任的制度，在该制度下，MAH 持有人可以将产品进行委托生产，该制度有利于新药研发企业实现研发和商业化生产的分离，减轻生产负担。MAH 制度自 2016 年开始在试点，CDMO 企业直接受益制度红利。2018 年 6月歌礼制药旗下的首个抗丙肝 1 类创新药戈诺卫（达诺瑞韦，ASC08）获得国家药品监督管理局批准上市，合全药业承接了该药品的制剂生产工作，也是国内 MAH 试点开展以来首家获批创新药的受托企业。2019 年 8 月 26 日，十三届全国人大常委会第十二次会议审议通过了修订后的中华人民共和国药品管理法,新法案将于 2019 年 12 月 1 日执行。新药品管理法 将执行药品上市许可持有人制度，由上市许可持有人对药品的研制、生产、经营、使用全过程的药品的安全性、有效性、质量可控性负责。随着MAH 制度由试点扩大到全面放开，CDMO 企业将有机会承接更多创新药制剂订单，成长空间广阔。表格表格 2.国内国内 MAH 制度发展制度发展 时间时间 事件事件 2016 年 5 月 药品上市许可持有人制度试点方案出台，国家开始在北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、四川等 10 个省（市）开展MAH 制度试点。2018 年 10 月 全国人大常委会发布了 MAH 试点工作延长一年的决定，以满足立法制度的严谨性，更好总结实践经验。2019 年 4 月 药品管理法（修订草案）发布，将“国家对药品管理实行药品上市许可持有人制度”写在总则里 2019 年 8 月 中华人民共和国药品管理法通过,新法案将于 2019 年 12 月 1 日执行。新药品管理法将执行药品上市许可持有人制度，由上市许可持有人对药品的研制、生产、经营、使用全过程的药品的安全性、有效性、质量可控性负责。资料来源：公司公告，中国政府网,川财证券研究所 3.3.医疗器械：医疗器械：集中度提升集中度提升+进口替代支撑行业景气度进口替代支撑行业景气度 3.3.1 1 医疗器械行业医疗器械行业蓬勃发展，行业整体增速在蓬勃发展，行业整体增速在 1 14 4%左右左右 医疗器械是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件，其效用2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 10/20 主要通过物理等方式获得，不是通过药理学、免疫学或者代谢的方式获得，或者虽然有这些方式参与但是只起辅助作用。根据 中国医疗器械行业发展报告测算，2017 年我国医疗器械市场整体营业收入约为 5670 亿元，行业整体增速在 14.45%左右。医疗器械产品主要分为医疗设备、高值耗材、低值耗材以及体外诊断产品四大类，其中医疗设备占比最高。截至 9 月 25 日，医疗器械板块 PE（TTM，整体法）为 44 倍，相较医药生物板块整体溢价 23.06%。图图 7：医疗器械板块相对医药生物整体估值溢价率达医疗器械板块相对医药生物整体估值溢价率达 22.58%资料来源：Wind，川财证券研究所 3 3.2 2 高值耗材领域改革推进高值耗材领域改革推进，助推进口替代助推进口替代 高值耗材包括器械耗材以及植入性医疗器械，其中植入性医疗器械按照应用部位的不同，可用于心血管、骨科、神经外科、口腔科以及眼科等领域。由于人口老龄化进程加速等因素，我国高值耗材市场近年保持高速扩张，年复合增速达到约 20%。过去我国使用的高值耗材市场基本由外资垄断占领，因此整体价格较高，近年为实现医保控费，政府开始要求记录高值耗材的招标数据，推动国产替代，为我国国产耗材打开市场缺口。5 月 29 日，关于治理高值医用耗材的改革方案经中央深改委第八次会议审议通过，高值耗材领域改革提速。安徽、江苏等省份率先试点部分品种和医疗机构的带量采购工作。从安徽省高值医用耗材带量谈判中标结果来看，如果考虑到权重，可以显著看到国产产品对进口的替代加速，我们认为医疗器械方面市场预期差仍存，行业看，骨科植入市场有望维持较高增速，同时国家严控耗0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0102030405060医疗器械行业PE（ttm)医药生物PE（ttm)医疗器械行业相对医药行业整体估值溢价率（%）2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 11/20 占比等控费政策持续推动进口替代，另一方面，省级或更大范围和量级的采购有望利好国产产品进入三级医院使用。相关标的：大博医疗（002901）、凯利泰（300326）、爱康医疗（1789.HK）、威高股份（1066.HK）。表格表格 3.2 2019019 年医用高值耗材行业事件梳理年医用高值耗材行业事件梳理 时间时间 事件事件 5 月 29 日 中央深改委第八次会议审议通过 关于治理高值医用耗材的改革方案 等文件。会议指出，高值医用耗材治理关系减轻人民群众医疗负担。要坚持问题导向，通过优化制度、完善政策、创新方式，理顺高值医用耗材价格体系，完善全流程监督管理，净化市场环境和医疗服务执业环境，推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局，促进行业健康有序发展。6 月 18 日 国家卫健委印发医疗机构医用耗材管理办法，办法不仅对医用耗材进行了明确定义，还指出该办法适用于二级以上医院医用耗材管理，其他医疗机构可参照执行，自 2019 年 9 月 1 日起施行。6 月 21 日 安徽省省属公立医疗机构高值医用耗材集中带量采购谈判议价(试点)实施方案 发布，确定了骨科植入(脊柱)类、眼科(人工晶体)类高值耗材带量采购，采购量不低于 2018 年度该产品使用量的 80%，且必须零差价销售。7 月 24 日 江苏省医保局下发了 江苏省公立医疗机构部分高值医用耗材组团联盟集中采购方案，明确对血管介入类等高值医用耗材品种年度总采购量的 70%，采取“联盟采购，以量换价”的形式，且可以预付 30%货款。7 月 30 日 安徽省带量谈判议价工作成功完成，骨科脊柱类材料国产品类平均降价55.9%，进口品类平均降价 40.5%，总体平均降价 53.4%，单个组件最大降幅 95%；人工晶体国产品类平均降价 18.1%，进口品类平均降价 20.9%，总体平均降价20.5%。按 2019 年上半年全省骨科脊柱类和人工晶体类产品网上采购额测算，预计谈判议价后，两类产品年节约资金分别为 3.7 亿元和 0.29 亿元。7 月 31 日 国务院办公厅印发治理高值医用耗材改革方案，明确 2019 年年底前要取消高值医用耗材在医院的销售加成，并从下半年起鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，从完善价格形成机制、规范医疗服务行为和健全监督管理机制等方面进行部署。8 月 9 日 陕西省药械集中采购平台公布 关于对骨科植入类医用耗材动态调整部分调整结果公示的通知，此次采购共 2306 个品种中标，产品中标价格平均降幅在8.4%，大博医疗等骨科植入物上市公司平均降价幅度不高，除威高股份外，其他公司产品降幅均在 10%左右。8 月 12 日 国家医保局发布国家医疗保障局对十三届全国人大二次会议第 6395 号建议的答复，称国家卫健委将积极配合相关管理部门建立耗材一致性评价机构，加强相关方面研究，完善评价机制，间接促进对一次性非植入高值耗材等费用增长的合理控制。8 月 21 日 南通市医疗保障局发布 关于落实南通市医用耗材集中带量采购价格谈判结果的通知，全市止血材料、髓内钉类别医用耗材集中带量采购价格谈判工作已顺利完成，谈判结果于 2019 年 9 月 1 日起执行。约定采购量分别按各公立医疗机构申报的上一年度髓内钉总采购量的 60%、止血材料总采购量的 70%计算得出。2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 12/20 时间时间 事件事件 9 月 17 日 国家药监局发布 关于做好第一批实施医疗器械唯一标识工作有关事项的通告（征求意见稿），并发布了第一批实施医疗器械唯一标识的产品目录。按照风险程度和监管需要，确定部分有源植入类、无源植入类等高风险第三类医疗器械作为第一批医疗器械唯一标识实施品种，对列入第一批实施产品目录的医疗器械，注册人应当按照时限要求有序开展唯一标识赋码、唯一标识注册系统提交、唯一标识数据库提交工作。9 月 20 日 江苏省公立医疗机构药品（医用耗材）阳光采购联盟办公室发布江苏省第二轮公立医疗机构医用耗材组团联盟集中采购公告，此次参加集中采购的品种为眼科人工晶体类、血管介入球囊类、骨科人工髋关节类高值医用耗材品种，由省阳光采购联盟组织 107 家成员单位，以上年度（2018 年 7 月 1 日至 2019年 6 月 30 日）总采购量的 70%估算本次组团联盟采购总量，采购周期为 1 年，2020 年 1 月执行采购结果。资料来源：中国政府网，各省招采平台，川财证券研究所 2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 13/20 三三、重点推荐公司、重点推荐公司 1.1.泰格医药（泰格医药（300347300347）：）：咨询业务毛利率大幅提升，期间费用率持咨询业务毛利率大幅提升，期间费用率持续改善续改善 咨询业务毛利率大幅增长，提升公司综合毛利率。咨询业务毛利率大幅增长，提升公司综合毛利率。上半年公司综合毛利率为47.55%，比去年同期提升 1.72%，拆分来看，临床试验技术服务提升 0.17%，临床研究相关咨询服务提升 3.20%，咨询业务毛利率大幅提升主要受行业景气度持续提升以及剥离了毛利率相对较低的物流业务等因素影响。运营及管理效率提升，期间费用率持续改善。运营及管理效率提升，期间费用率持续改善。上半年公司运营及管理效率提升显著，期间费用率大幅下降，分别比去年年中的 21.60%和全年的 20.18%下降 2.01pct、0.59pct。管理效率持续提升一方面来自于上半年方达上市费用的快速下降，另外一方面来自于公司内部事业部制建立等带来的管理结构优化。方达产能释放，业绩持续改善，北美临床业务拓方达产能释放，业绩持续改善，北美临床业务拓展值得期待。展值得期待。今年公司控股子公司方达医药在香港上市，国内及海外产能或持续释放，业绩也有望出现持续改善。同时，公司国际化进程加快，北美临床业务已初具承接能力，这将有助于公司业务持续扩展，提升天花板，另一方面，也更好的服务于走出去的国际多中心临床，将分享中国创新药外溢红利。盈利预测：盈利预测：预计公司2019-2021年分别实现营业收入31.01亿、41.20亿、54.38亿，归属母公司股东净利润为 7.00 亿、9.78 亿、13.45 亿，对应 EPS 分别为0.93/1.30/1.79 元，对应 PE 分别为69/49/36 倍。考虑到公司业绩持续高增长，国际化业务可期，有利于天花板的提升，继续维持“增持”评级。风险提示：风险提示：药政改革不及预期；公司整合不及预期；汇率风险等。盈利盈利预测与预测与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元)2301 3101 4120 5438 +/-%36%35%33%32%归属母公司股东的净利润(百万元)472 700 978 1345+/-%57%48%40%37%EPS(元)0.63 0.93 1.30 1.79 PE（X）102 69 49 36 资料来源：公司公告，川财证券研究所预测 2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 14/20 2 2.普洛药业普洛药业（000739000739）：）：行业景气支撑业绩高增，管理提效红利不行业景气支撑业绩高增，管理提效红利不断兑现断兑现 上半年公司经营持续改善，研发投入加码进一步提升整体竞争力。上半年公司经营持续改善，研发投入加码进一步提升整体竞争力。公司二季度毛利率 31.66%，同比上升 2.57PCTs，净利率 9.09%，同比上升 1.75PCTs。公司经营管理效率红利不断兑现，上半年人员精简工作基本完成，公司新设创新推进管理部门，后续在研发创新、技术提升、设备改进等方面带来的能效提升依然可期，报告期内研发投入 1.53 亿元，同比增长 14.94%。原料药及中间体品种销售景气度持续，一体化布局体现成本优势。原料药及中间体品种销售景气度持续，一体化布局体现成本优势。报告期内公司原料药及中间体销售收入 29.35 亿元，同比增长 18.42%，毛利率 21.78%，同比上升 2.76PCTs，公司依托一体化优势实现上游原材料成本的可控。CDMO业务持续发力，未来有望保持高速增长。兽药品种上半年销售好转，预计下半年会进一步恢复。安徽普洛进一步减亏，产能利用率有所提升。制剂销售稳定增长，在研储备项目有序推进。制剂销售稳定增长，在研储备项目有序推进。现有品种销售方面，公司继续推进品种结构优化，剔除低毛利制剂品种，主要品种百士欣乌苯美司胶囊、头孢地尼等销售实现快速增长；制剂研发方面，公司 2 个品种已申报一致性评价，另有 1 个缓释片已提交海外 ANDA 申请。盈利预测：盈利预测：我们预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 75.26/89.61/107.76 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 5.46/7.20/9.45 亿元，对应 EPS分别为 0.46/0.61/0.80 元/股,对应 PE 分别为 26/20/15 倍，继续给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原料药价格下降风险，制剂研发销售不及预期，汇兑损失风险。盈利盈利预测与预测与估值估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元)5552 6376 7526 8961 10776 +/-%16%15%18%19%20%归属母公司股东的净利润(百万元)257 371 546 720 945 +/-%-2%44%47%32%31%EPS(元)0.22 0.31 0.46 0.61 0.80 PE（X）54 39 26 20 15 资料来源：公司公告，川财证券研究所预测 2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 15/20 3.3.富祥股份富祥股份（3 30049700497）：）：三季度业绩超预期，拐点确定三季度业绩超预期，拐点确定 上半年产能制约因素解除，下半年生产企稳，产能有望持续释放。上半年产能制约因素解除，下半年生产企稳，产能有望持续释放。上半年公司中期设备检修工作已完成，下半年产能释放，产量预计同比提升 30%以上，再叠加部分产品价格同比显著提升，产销两旺业绩红利兑现。第三季度业绩预告中位数 9970.25 万元，同比增长 145.00%，三季度业绩拐点明显。核心品种价格维持高位，全年业绩高增确定性强。核心品种价格维持高位，全年业绩高增确定性强。二季度以来舒巴坦系列产品价格维持高位，预计舒巴坦酸下半年价格同比有望提升 40%；他唑巴坦原料药规范市场销售规模扩大，新获批韩国 MFDS 注册证助推销售；“培南”系列产品受二季度行业爆炸事件导致的停产因素影响，价格维持上行，截至 2019年 8 月，上游中间体 4-AA 市场价格达 1800 元/公斤，同比 2018 年均价接近翻倍，公司拥有培南系列中间体 4-AA、培南母核及侧链，受益系列产品提价。募投产能顺利建设，产业链协同延展打开广阔成长空间。募投产能顺利建设，产业链协同延展打开广阔成长空间。公司依托在他唑巴坦产品优势，拓展至无菌化生产领域，哌拉西林他唑巴坦混粉 450 吨可转债项目顺利建设，有望明年年初投产，在提升他唑巴坦原料药市占率的同时带动哌拉西林系列产品的销售。盈利预测：盈利预测：我们预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 14.02/18.91/24.92 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 3.14/4.20/5.47 亿元，EPS 分别为1.16/1.56/2.03 元，对应 PE 分别为 15/11/8 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：原料药价格下降风险，环保监管处罚的风险，汇兑损失风险。盈利盈利预测与预测与估值估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元)958 1163 1421 1891 2492 +/-%25%21%22%33%32%归属母公司股东的净利润(百万元)178 195 314 420 547 +/-%2%10%61%34%30%EPS(元)0.66 0.72 1.16 1.56 2.03 PE（X）26 24 15 11 8 资料来源：公司公告，川财证券研究所预测 2 2 7 3 7 1 7 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 8 1 6:0 6川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 16/20 4 4.大博医疗大博医疗（0 00290102901）：）：优质骨科植入物企业迎行业拐点优质骨科植入物企业迎行业拐点 营业收入稳定增长，各项业务有序推进。营业收入稳定增长，各项业务有序推进。上半年公司产品销售稳健增长，其中创伤类产品营业收入 3.46 亿元，同比增长 57%，脊柱类产品销售收入 1.13亿元，同比增长 58%，剔除“两票制”高开因素收入增速仍在 30%左右，其他业务中，微创外科业务依然保持快速增长，上半年实现收入 3944.51 万元，同比增长 104.09%；业绩方面，剔除股权激励支付费用影响，扣非后归母净利润同比增长约 29%，略超预期。营销网络逐步完善，产能投建支撑成长。营销网络逐步完善，产能投建支撑成长。受行业政策推行因素影响，