银行理财子产品2020年度盘点：不破不立推陈出新-20210208-招商证券-23页 (2).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|基金研究（公募）基金研究（公募）专题报告专题报告 不破不立不破不立 推陈出新推陈出新 2021年年2月月8日日 银行理财子产品银行理财子产品2020年度盘点年度盘点 2020 年，在资管新规和理财新规的推动下，银行理财市场以净值化转型为重点，打破刚兑，业务规范发展稳步推进，银行理财子公司迎来新机遇。本报告旨在展现 2020 年银行理财子公司的发展现状与市场热点回顾，并从理财子产品的发行概况和重点策略产品的分析角度进行了梳理。2020 年多只银行理财产品出现破净，“打破刚兑”已成为事实，资管新规过渡期延长，保障银行理财平稳转型，使得理财子公司有更多空间进行新产品的研发；理财子销售新规出炉，撤互联网代销，促使理财子公司积极开发同业代销和直销渠道，以拓宽销售渠道；金融开放大背景，政策鼓励与外资机构合作设立理财子公司，已有两家与外资合作的理财子公司获批筹建。目前已有目前已有 24 家银行理财子公司获批筹建，已开业家银行理财子公司获批筹建，已开业 20 家，其中家，其中 2020 年开业年开业的理财子公司有的理财子公司有 9 家。家。据中国理财网统计，于 2020 年以公募形式发行的理财子产品共 2620 只，其中封闭式净值产品共 1578 只，开放式净值产品共 1042只；从股东性质来看，国有行控股的理财子公司新发产品数量最多；从产品类型来看，新发产品以固定收益类为主，共 2056 只，占比 78.5%，混合类产品数量为 560 只，而权益类产品数量仅有 4 只；从投资期限来看，新发产品期限整体偏长，1 年及以上期限产品数量共 1669 只，占比超六成；从风险等级来看，新发产品风险等级主要为中低风险和中风险，总占比达 98.4%。2020 年理财子重点策略产品分析：年理财子重点策略产品分析：1）共有 9 家理财子公司推出养老系列产品养老系列产品，多为分红型产品，以长期限+封闭式产品为主，投资风险等级较低，产品业绩比较基准高于一般的理财产品，多在 4-6之间，多为固定收益类，比例限制不低于 80%；2）共有 5 家理财子公司发行了 16 只 ESG 主题理财产品主题理财产品，多为长期投资，投资风险等级以中等和中低等为主，业绩比较基准在 4%-5%左右，多为固定收益类，比例限制不低于 80%，既可以通过精选优质投资标的有效控制产品的风险，也可以提高理财产品的收益；3）共有 4 家理财子公司发行了 5 只指数型理财产品指数型理财产品，以开放式+固收类为主，风险等级多为中级或中低，多以 80%的固收作为底仓，加上期权结构或权益类等资产作为收益增厚部分。在满足理财客户低风险偏好的同时，在获取增厚收益方面进行了创新与改进；4）共有 5 家理财子公司面向个人发行了 54 只 FOF 及多资产配置型产品及多资产配置型产品，以封闭式+固收类为主，投资期限偏长，除一只产品为中低风险，其余均为中风险，产品权益类资产的投资比例相对于其他除纯权益类的理财产品来说有所提高。风险提示：本报告风险提示：本报告全部基于对客观数据的统计和分析，不构成投资建议全部基于对客观数据的统计和分析，不构成投资建议。任瞳任瞳 86-755-83081468 S1090519080004 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、2020 年理财子市场热点回顾.3 1、理财子公司概况.3 2、理财子市场新闻热点解读.4 二、2020 年理财子产品概况.5 1、2020 年理财产品净值化比例持续提高，加权收益率有所下降.5 2、国有五大行理财子公司新发产品数量领先.7 3、从产品类型来看，新发理财子产品以固定收益类为主.8 4、从投资期限来看，产品期限整体偏长，1 年期及以上产品占比超六成.9 5、从风险等级来看，主要分布在中低风险和中风险.9 三、2020 年理财子重点策略产品分析.10 1、养老主题理财产品.10 2、ESG 主题理财产品.13 3、指数型理财产品.15 4、FOF 及多资产配置型理财产品.17 四、总结.20 oPpMpRuNnMpPpQpMqPsOpObRdN9PnPmMmOrQjMpPoMeRrRzR6MnPsRuOmRpPuOqMqO 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、2020 年理财子市场热点回顾 1、理财子公司概况 2019 年 5 月 24 日，我国第一家银行理财子公司建信理财正式成立，开启了理财子公司时代的篇章，根据中国银保监会相关数据，截至 2020 年底，已有 24 家银行理财子公司获批筹建，其中 2020 年获批筹建的理财子公司共有 7 家；24 家银行理财子公司中获批开业的有 20 家，包括 6 家国有商业银行、6 家股份制商业银行、6 家城市商行、1 家农商行以及 1 家合资机构的理财子公司，其中 2020 年获批开业的理财子公司共有9 家。从注册资本规模的分布情况来看，已开业的 20 家理财子公司中，注册资本在 80 亿元及以上的有 6 家，均为国有银行控股，其余理财子公司注册资本均在 10-50 亿之间。因理财子公司有 10 亿元的最低注册资本要求，中小银行与其他公司合资成立理财子公司或将成为趋势。表表1：理财子公司情况理财子公司情况 公司名称公司名称 获批日期获批日期 开业日期开业日期 股东性质股东性质 注册资本（亿元）注册资本（亿元）建信理财 2018/12/26 2019/5/24 国有商业银行 150 工银理财 2019/2/15 2019/5/28 国有商业银行 160 交银理财 2019/1/4 2019/6/6 国有商业银行 80 中银理财 2018/12/26 2019/7/1 国有商业银行 100 农银理财 2019/1/4 2019/7/29 国有商业银行 120 光大理财 2019/4/16 2019/9/25 股份制商业银行 50 招银理财 2019/4/16 2019/11/1 股份制商业银行 50 兴银理财 2019/6/6 2019/12/13 股份制商业银行 50 中邮理财 2019/5/28 2019/12/18 国有商业银行 80 杭银理财 2019/6/24 2019/12/20 城市商业银行 10 宁银理财 2019/6/26 2019/12/24 城市商业银行 15 徽银理财 2019/8/21 2020/4/26 城市商业银行 20 渝农商理财 2020/6/28 2020/6/28 农商行 20 信银理财 2020/6/12 2020/7/1 股份制商业银行 50 南银理财 2019/12/9 2020/8/20 城市商业银行 20 苏银理财 2019/12/19 2020/8/20 城市商业银行 20 平安理财 2020/1/2 2020/8/25 股份制商业银行 50 青银理财 2020/2/6 2020/9/16 城市商业银行 10 汇华理财 2019/12/20 2020/9/24 合资机构 10 华夏理财 2020/4/26 2020/9/25 股份制商业银行 30 广银理财 2020/7/13-股份制商业银行-民生理财 2020/8/1-股份制商业银行-贝莱德建信理财 2020/8/1-合资机构-浦银理财 2020/8/4-股份制商业银行-资料来源：中国银保监会公开数据整理，招商证券 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 4 2、理财子市场新闻热点解读 银行理财打破刚兑银行理财打破刚兑，理财子公司迎来新机遇理财子公司迎来新机遇 2018 年 4 月 27 日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，即资管新规，其中对银行理财打破刚性兑付、实现净值化转型提出了明确要求。虽然银行在 2020 年过半数产品已经转型为非保本理财，但大部分投资者对银行理财产品还保有不会亏损的刻板印象。事实上，2020 年多只银行理财产品出现破净，仅上半年就有 391只理财产品净值跌破面值 1 元，本金浮亏幅度最高达到 40%，其中还包括大中型银行风险等级为中低的产品，越来越多的人开始意识到“打破刚兑”已经成为事实。在经历阵痛后加强投资者教育，投资者承受波动能力增强，这对于理财子公司是一次机遇。银行“保本保收益”的形象破灭，投资者的目光开始转向虽有风险但收益良好的产品，有利于理财子公司募集资金和风险资产的配置。在此机遇下，理财子公司可以拓宽投资边界，在固收类资产投研方面继承银行优势，如果能够尽快提升权益类资产和大类资产配置的投研能力，加大权益类产品布局，创新出收益较为稳健但收益表现优秀的产品，满足投资者多元化需求，就可以得到更多客户的青睐和自身更好的发展。资管新规过渡期延长资管新规过渡期延长，保障银行理财平稳转型，保障银行理财平稳转型 2020 年 7 月 31 日，央行发布优化资管新规过渡期安排 引导资管业务平稳转型公告称，将原本在 2020 年年底结束的资管新规过渡期延长至 2021 年底。央行做出此决定，侧面反映了在受到新冠肺炎疫情冲击的经济金融状况下如期完成资管业务转型的巨大压力。资管新规以来，尽管整改效果颇有成效，以净值化转型为重点的银行理财业务规范发展稳步推进，但先期整改的更多是市场化程度高且容易整改的资产，剩余资产本就是以非标资产为代表的整改难度更大的资产，而新冠肺炎疫情从资金端和资产端，对资管业务产生了双向冲击，这些资产受到疫情的冲击将会面临较大的风险缓释需求。过渡期的延长使得理财子公司在资产负债端压力有所减轻，给理财子公司更多空间进行新产品的发行。但过渡期的延长也意味着新老产品并行期的延长，这对于理财子公司而言是一个挑战。以固定类产品投资为主的银行理财产品收益率不断下行，对投资者的吸引力下降。这鼓励理财子公司更加专注于做好净值型转化和投研能力的建设，进行产品创新，运用“固收+”策略在保证投资者收益率低波动的同时也追求更高的收益。理财子销售新规出炉，非存款类金融机构无缘代销理财子销售新规出炉，非存款类金融机构无缘代销 2020 年 12 月 25 日，中国银保监会发布商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）（以下简称“办法”），对银行理财子公司的公司制度体系进行了进一步完善，进一步填补了理财产品的销售制度的空白。值得注意的是，根据办法的销售机构分类原则，理财子和银行业金融机构是目前唯二的正规销售机构。办法还明确了代销理财的禁止性规定，未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。也就是说，互联网代销平台还暂时未被纳入理财子公司理财产品代销机构范围。在这一条重要渠道被取消后，理财子公司只能依靠母行渠道、直销渠道和同业代销等方式。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 5 目前各家理财子公司的直销渠道总体还处于起步发展阶段，仍待建设。理财子产品的主要销售阵地可能还是更多地依赖母行渠道和开发其他银行的代销渠道。2020 年以来，中信银行宣布代销兴银理财产品，百信银行成为光大理财外部销售渠道，交银理财、招银理财、中银理财在内的多家理财子都开始代销其他理财子发行的产品，各行之间的“销售壁垒”开始打破。未来理财子市场广阔，为理财子公司的自身发展，也为满足投资者需求，拓宽销售渠道是必然趋势，预计在互联网代销渠道暂不开放的情况下，理财子公司将积极开发同业代销渠道，并且将建设发展直销渠道作为一个发展重点，以此拓宽销售渠道。金融开放大背景，加强外资机构合作金融开放大背景，加强外资机构合作 在国内国际双循环的新发展格局下，金融开放有利于更好服务于我国实体经济。2019年 7 月 20 日，国务院金融委公布了 11 条最新的金融业对外开放措施，其中第二条和第三条分别是鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。对于国内银行理财子公司而言，与外资合作具有积极意义。一是因为理财子公司资本金需求较大，外资是一个很好的资本金来源，与外资合作可以增强理财子公司的资本实力；二是通过合资成立外资控股理财公司或是外资与理财子成立孙公司为理财子提供投顾等服务，国内理财子公司可以学习到国际先进成熟的投资理念、经营策略和资管经验等，弥补成立之初投研体系的不成熟和经验不足，提升综合实力；三是与外资合作可以为客户提供更丰富的跨境、跨币种金融产品和服务，丰富产品体系，满足投资者多元化投资需求。2020 年虽然全球遭遇新冠疫情，但我国金融抗“疫”体系表现良好，金融开放仍在稳步进行。2020 年 8 月 1 日，贝莱德、淡马锡控股和中国建设银行组建的外资控股的贝莱德建信理财有限责任公司获批成立。2020 年 9 月 24 日，首家外资控股理财公司东方汇理资产管理公司和中国银行旗下理财子公司中银理财在上海合资设立的理财公司汇华理财也正式开业。未来理财子公司与外资合作的前景广阔，预计未来会有更多合资机构出现以及理财子与外资合作产品包括海外产品线的发行。二、2020 年理财子产品概况 1、2020 年理财产品净值化比例持续提高，加权收益率有所下降 2020 年，在资管新规和理财新规的推动下，银行业理财市场以净值化转型为重点，银行理财业务规范发展稳步推进，银行理财净值化产品比例持续提高。根据中国银行业理财市场年度报告（2020 年）（下文简称报告），截至 2020 年末，净值型理财产品规模为 17.4 万亿元，同比增长 59.07%，占全部银行理财产品规模的 67.28%，相比2019 年上升 22.06%。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 1：银行理财净值化比例持续提高银行理财净值化比例持续提高 资料来源：银行业理财登记托管中心，招商证券 从收益率情况来看，根据报告中披露的数据，2020 年银行理财新发产品加权收益率1为 3.93%，同比下降 23 个基点，比 10 年期国债收益率高 100BP。报告中还披露，2020 年净值型产品的收益率波动较大，在（1%，7%）区间内波动，而每日开放的现金管理类产品的收益率保持在 3%左右。图图 2：新发理财产品收益率走势图新发理财产品收益率走势图 图图 3：不同类型理财产品收益率走势图不同类型理财产品收益率走势图 资料来源：中国银行业理财市场年度报告（2020 年）资料来源：中国银行业理财市场年度报告（2020 年）从产品的存续规模来看，理财子公司产品的存续规模与市场占比稳步上升，截至 2020年末，理财子公司管理的理财产品存续数量为 3627 只，存续余额 6.67 万亿元，占全市场的比例达 25.79%。银行理财子公司和外资控股理财子公司的成立，为银行理财市场注入了新生力量。1 加权收益率是指以预期收益型产品的收益率（2018 年）和净值型产品的业绩比较基准（2019 年之后）进行加权计算得出的收益率，且仅统计封闭式产品。12.0%27.0%35.6%45.2%50.0%67.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017/122018/122019/62019/122020/62020/121103754661416253T+0产品0-6个月（含）6-12个月（含）1-3年（含）3年以上 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 4：理财子公司理财产品存续余额及占比走势：理财子公司理财产品存续余额及占比走势 资料来源：中国银行业理财市场年度报告（2020 年）2、国有五大行理财子公司新发产品数量领先 根据中国理财网中统计的理财产品信息，于 2020 年以公募形式发行的理财子产品共有2620 只，其中封闭式净值产品共 1578 只，开放式净值产品共 1042 只。国有五大行理财子公司新发产品数量领先，其中工银理财新发产品数量最多，达 641 只，占比 24.5%，其次是建信理财、中银理财、交银理财和农银理财，占比分别为 15.0%、13.5%、13.4%和 6.5%。图图 5：2020 年理财子公司新发产品数量年理财子公司新发产品数量 资料来源：中国理财网，招商证券 从股东性质来看，国有行控股的理财子公司新发产品数量最多，其中封闭式净值产品数量占比超过 65%，另外，城商行和农商行控股的理财子公司新发的产品也以封闭式产品为主，而股份制商行控股的理财子公司新发开放式净值产品占比较高。641394353 352169130110 1066462543937372621183310100200300400500600700工银理财建信理财中银理财交银理财农银理财招银理财宁银理财兴银理财徽银理财光大理财中邮理财信银理财青银理财平安理财杭银理财渝农商理财南银理财苏银理财汇华理财华夏理财 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 6：2020 年理财子公司新发产品运作方式年理财子公司新发产品运作方式 资料来源：中国理财网，招商证券 3、从产品类型来看，新发理财子产品以固定收益类为主 从产品类型来看，2020 年银行理财子公司新发产品以固定收益类为主，共 2056 只，占比 78.5%，混合类产品数量为 560 只，而权益类产品数量最少，仅有 4 只，分别为光大理财发行的阳光红 ESG 行业精选、阳光红 300 红利增强、阳光红卫生安全主题精选和招银理财发行的招银理财招卓沪港深精选周开一号权益类理财计划，均为开放式产品。未来随着老产品转型进度加快，理财子不断加强投研能力建设，银行理财产品权益类资产配置将持续提升。图图 7：2020 年理财子公司新发产品类型年理财子公司新发产品类型 资料来源：中国理财网，招商证券 1,33250178162631325805102004006008001,0001,2001,400国有行股份制商行城商行农商行合资机构封闭式开放式2056560405001000150020002500固定收益类混合类权益类 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 9 4、从投资期限来看，产品期限整体偏长，1 年期及以上产品占比超六成 从产品投资期限来看，2020 年银行理财子公司新发产品期限整体偏长，1 年期及以上期限产品数量共 1669 只，占比超六成，其中 1-3 年期限产品占比超五成，以封闭式产品为主，而开放式产品的期限大多在 1 年以内，可以看出理财子公司倾向于发行期限较长的封闭式产品，一方面有助于采用更加灵活多样的投资策略，比如配置非标资产，在严格遵守期限匹配要求的前提下提高产品收益，另一方面注重引导投资者通过长期持有获得收益。图图 8：2020 年理财子公司新发产品期限分布年理财子公司新发产品期限分布 图图 9：2020 年理财子公司新发产品期限分布年理财子公司新发产品期限分布 资料来源：中国理财网、招商证券 资料来源：中国理财网、招商证券 5、从风险等级来看，主要分布在中低风险和中风险 从产品风险等级分布来看，2020 年理财子公司新发的产品风险等级主要分布在中低风险和中风险，总占比达 98.4%，中高风险和高风险的产品仅有六只，均为开放式产品，包括四只权益类产品和两支混合类产品，其中高风险产品仅有一支，为招银理财招卓沪港深精选周开一号权益类理财计划，该产品投资权益类资产（A 股、港股通标的股票、股票型基金等）计划配置比例为 80%-95%，投资商品及衍生品资产计划配置比例为0%-15%，固定管理费1.50%/年，托管费0.08%/年，认购费1.20%，申购/赎回费率1.50%，业绩比较基准为“沪深 300 指数收益率40%+恒生综合指数收益率40%+上证国债指数收益率20%”。48546614162530-6个月（含）6-12个月（含）1-3年（含）3年以上02004006008001000120014000-6个月（含）6-12个月（含）1-3年（含）3年以上封闭式开放式 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 10：2020 年理财子公司新发产品年理财子公司新发产品风险等级风险等级分布分布 资料来源：中国理财网、招商证券 综上分析，银行理财子公司已经初具规模，并且随着理财子公司的不断获批筹建，整体综上分析，银行理财子公司已经初具规模，并且随着理财子公司的不断获批筹建，整体规模将持续扩张，规模将持续扩张，2020 年理财子公司产品布局以固收类，封闭式管理为主，风险等级年理财子公司产品布局以固收类，封闭式管理为主，风险等级主要分布在中低风险和中风险，且产品投资期限偏长，多为主要分布在中低风险和中风险，且产品投资期限偏长，多为 1 年及以上。年及以上。三、2020 年理财子重点策略产品分析 目前，理财子公司大都提出以“固收+”为核心的投资策略，保持传统的债券和非标投资经验优势，同时加大对权益类和衍生工具对冲的投入。为在即将分化的理财市场中脱颖而出，对目标客户提供富有竞争力和弹性的金融服务，理财子公司积极推出多元化的创新型产品。中国银行业理财市场年度报告（2020 年）（以下简称报告）中提出：展望 2021 年，在继续推进净值化转型的同时，理财产品发行仍将以固定收益类为主，适应目前客户的风险偏好情况，同时发展权益类以及商品及金融衍生品类产品，探索差异化发展道路，满足各类投资者需求。银行理财产品体系建设将助力第三支柱建设，融合环境保护、社会责任与公司治理（ESG）等方面开展创新。作为理财子公司的核心竞争力之一，代表公司差异化布局特色的创新型产品成为重点发展方向，下文将围绕 2020 年理财子公司新发重点创新型产品展开分析，主要包括养老型、ESG 主题类、指数及权益类和 FOF 及多资产配置型理财子产品。1、养老主题理财产品 目前我国养老保险体系一共有“三大支柱”，第一支柱为社会基本养老保险，由政府主导，占据着我国养老产业的主导地位；第二支柱为企业年金，为企业及职工自愿建立，规模较小，覆盖面狭窄；第三支柱的个人养老金市场，目前尚处于起步阶段，发展较为滞后。参考海外发达市场，养老体系中的第三支柱占比非常高，因此我国仍处于起步阶段的第三支柱未来发展空间较大，将成为我国养老体系优化完善的重要方向。在政策的支持和引导下，养老金融业务已成为各资管机构加码布局的新风口，银行理财具有强大一级（低）:36只二级（中低）:1145只三级（中）:1433只四级（中高）:5只五级（高）:1只 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 11 的养老业务协同优势，更多的居民将通过银行等金融机构进行养老资产配置，进而为银行养老理财业务提供更加广阔的市场。在此背景之下，2020 年银行理财子公司在产品线规划上普遍将养老产品作为重要布局方向，2020 年 2 月，光大理财推出“养老主题”公募理财产品“阳光金颐享阳光金颐享 1 号号”，该产品是一款固收增强类理财产品，采用 5 年期封闭式管理，业绩基准为 4.7%-6.1%，为满足投资者短期的资金需求，在产品设计上引入流动性安排：产品成立满两年后，每年将向投资者返还 25%的份额，用来满足投资者支付生活费用、医养费用、旅游费用等日常开销的需求，从而实现长期投资的目标下的短期流动性安排。4 月，兴银理财推出“安愉乐享安愉乐享 1 号号”，该产品采用 5 年期封闭式管理，且产品 100%投资于固定收益类资产，不参与股票投资，业绩基准为 5%-5.5%，5 年内将有不少于三次分红。中银理财也相继推出“福、禄、寿、禧福、禄、寿、禧”养老系列，面向养老客群。除光大理财、兴银理财和中银理财外，还有中邮理财、工银理财、招银理财等共 9 家理财子公司推出养老系列理财产品。下表为在官网已有披露信息的部分理财产品要素展示，若一个理财产品系列在 2020 年发行多期产品，则选取发行最早的一期产品作为展示。表表 2：养老主题部分理财产品一览：养老主题部分理财产品一览 养老养老主题主题产品线产品线 阳光金颐享阳光金颐享1号号 邮银财富添邮银财富添颐鸿锦三年定颐鸿锦三年定开开 1 号号 睿吉稳健系列睿吉稳健系列（3 年期）封闭年期）封闭式第式第 1 期期 招睿颐养丰润招睿颐养丰润固收增强系列固收增强系列（两年定开（两年定开 1号）号）颐合固定颐合固定收益收益类系列类系列 中银理财“寿”中银理财“寿”系列第系列第 1 期期 发行机构 光大理财 中邮理财 建信理财 招银理财 工银理财 中银理财 产品类型 固定收益类 固定收益类 固定收益类 固定收益类 固定收益类 固定收益类 运作模式 封闭式 定期开放式 封闭式 定期开放式 封闭式 开放式 投资期限 5 年 15 年 3 年 10 年 881 天 5 年 风险等级 中 中低 中 中低 中 中低 业绩比较基准 4.70%-6.10%4.00%-5.50%5.50%4.50%4.50%4.05%起购金额 1000 元 5000 元 1 元 100 元 1 元 1 元 申购费率 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%赎回费率 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%托管费率 0.03%0.05%0.02%0.05%0.02%0.02%销售费率 0.00%0.30%0.40%0.30%0.30%0.10%管理费率 0.50%0.20%0.10%0.30%0.20%0.15%浮动管理费-最多收取超出业绩基准上限的 60%超出业绩基准的 50%超出业绩基准上限的 80%超出业绩基准的 20%-投资范围 固定收益类资产比例不低于80%，权益类资产比例不高于20%，衍生品类资产合约价值的比例不高于固定收益类资产比例不低于90%，现金及货币市场工具类资产比例不高于 80%，债券及债务融资工现金类和固定收益类资产比例为 80%-100%，权益类和商品及金融衍生品类资产比例为固定收益类资产比例为80%-100%，其中非标准化债券资产比例为0%-49%，权益类资产比例不固定收益类资产比例不低于80%，权益类资产比例不高于20%，商品及金融衍生品类资产比例不高于固定收益类资产比例不低于80%，非标类资产比例不高于50%基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 12 养老养老主题主题产品线产品线 阳光金颐享阳光金颐享1号号 邮银财富添邮银财富添颐鸿锦三年定颐鸿锦三年定开开 1 号号 睿吉稳健系列睿吉稳健系列（3 年期）封闭年期）封闭式第式第 1 期期 招睿颐养丰润招睿颐养丰润固收增强系列固收增强系列（两年定开（两年定开 1号）号）颐合固定颐合固定收益收益类系列类系列 中银理财“寿”中银理财“寿”系列第系列第 1 期期 20%具类资产比例不低于 5%，非标类资产比例不高于 50%，权益类资产及金融衍生品资产比例不高于10%0%-20%超过 20%，衍生金融工具资产不超过 5%10%资料来源：银行官网，招商证券 部分产品投资策略对比：阳光金颐享阳光金颐享 1 号：号：采用哑铃策略通过长久期资产获取超额收益，通过部分短久期资产满足客户自第二年起每年摊还分红的需求，通过非标、可转债等品种增厚收益，通过对未来经济和行业形势的把握配置个股或者权益基金，通过长期持有获取封闭期内的长期回报。邮银财富添颐鸿锦三年定开邮银财富添颐鸿锦三年定开 1 号：号：按照自上而下和自下而上相结合、定性分析与定量分析相补充的方法，对产品资产进行动态的整体资产配置和类属资产配置。在固定收益资产投资方面，采用久期控制下的主动性投资策略，通过积极的投资策略主动寻找投资机会，发掘价格被低估的且符合流动性要求的合适投资品种，从而在一定的风险限制范围内达到风险收益最佳配比。招睿颐养丰润固收增强招睿颐养丰润固收增强两年定开两年定开 1 号：号：旨在风险可控的前提下参与权益类资产投资，通过配置一定比例的量化对冲策略公募基金、FOF 及其他各类股票策略工具以增厚产品收益。根据产品组合中固定收益类资产积累的安全垫情况，动态调整权益类资产的投资比例，遴选适合的资产、资产组合或投资策略。密切跟踪市场情况，严格控制组合净值回撤。颐合固定收益类系列：颐合固定收益类系列：产品围绕设定的目标风险（产品波动率），根据风险平价原理，利用股票及债券类资产的历史数据测算两类资产的配置比例，在多变的市场环境下提升产品风险调整后的收益水平,在兼顾产品投资稳健性的同时实现长期的保值增值。中银理财“寿”系列中银理财“寿”系列第第 1 期：期：根据市场不同阶段的变化，以债券、债券回购和资金拆借合理配置为主，通过在固定收益类资产中灵活配置资金，提升产品风险调整后的收益。综上分析，目前理财子公司发行的养老理财产品主要体现四个特点：一是投资风险较低投资风险较低，大多是中等风险和中低风险，因为养老型理财产品通常以保值为主，投资风格较为稳健；二是产品业绩比较基准高于一般的理财产品产品业绩比较基准高于一般的理财产品，多在4-6之间，在资产配置和组合上，多以长期限以长期限+封闭式产品为主封闭式产品为主；三是大部分仍以固定收益类资产为投资主体，采用“固“固收打底收打底+权益增强”权益增强”策略，2020 年加速布局权益类、商品及金融衍生品类等资产的多元化、全品类投资，通过直接投资于权益类资产或间接通过 FOF 的形式投资股市；四是多为分红型产品多为分红型产品，考虑到养老客户的医疗及养老支出的安排，每满一定周期设置了份额 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 13 分配，保证客户的流动性安排。目前还有多家理财子公司均将养老主题产品列至产品体系中，多款产品有待面市。未来，随着更多理财子公司获批，理财子公司有望成为我国养老市场重要的参与主体之一。2、ESG 主题理财产品 ESG 是环境(Environmental)、社会责任(Social)、公司治理(Governance)的缩写,基于ESG 的投资理念是指在投资过程中除财务回报的考量之外，将 ESG 相关因素纳入投资的评估决策中，筛选符合标准且具有竞争力的股票标的，结合企业财务指标进行多维度评价。作为一项起源于社会责任投资理念、在国际市场上应用较普遍的投资策略，ESG理念正在逐步走进我国资产管理市场。自 2019 年 4 月华夏银行发售第一款 ESG 主题理财产品开始，银行理财部门逐步发力 ESG 投资。目前，已有农银理财、中银理财、建信理财、光大理财和兴银理财 5 家公司相继推出了 ESG 主题的理财产品。自 2019 年 12 月农银理财推出“农银安心每年开放”（ESG 主题）第 1 期理财产品和中银理财推出“智富中国 ESG 策略指数灵活配置（开放式）”两款 ESG 主题产品，2020 年理财子公司共发行 ESG 主题产品 16 只，如下表所示。表表 3：2020 年理财子公司发行年理财子公司发行 ESG 主题产品情况主题产品情况 发行机构发行机构 产品数量产品数量 产品名称产品名称/系列系列 产品类型产品类型 产品期限产品期限 农银理财 4“农银安心每年开放”（ESG 主题）固定收益类 3 年以上 3“农银同心”（ESG 主题）封闭式 混合类 2“农银安心一年半开放”（ESG 主题）固定收益类 2“农银安心灵珑”（ESG 主题）固定收益类 1-3 年（含）建信理财 2“睿鑫”（ESG 主题）封闭式 固定收益类 1-3 年（含）1“睿鑫”ESG 最低持有 180 天按日开放式 固定收益类 无固定期限 兴银理财 1 财智人生 ESG1 号 固定收益类 1-3 年（含）光大理财 1 阳光红 ESG 行业精选 权益类 无固定期限 资料来源：银行官网，招商证券 因官网数据披露有限，下文仅针对部分产品进行梳理分析。农银理财的农银理财的 ESG 产品产品践行 ESG 投资理念，优先投资于 ESG 表现良好的企业，规避和退出 ESG 表现不佳的企业，同时优先投资于清洁能源、节能环保以及生态保护等绿色环保产业，兼顾扶贫、乡村振兴、小微企业支持、一带一路、民企纾困、高质量发展等领域，旨在为客户提供投资回报的同时，充分践行 ESG 可持续发展投资理念。光大理财的阳光红阳光红 ESG 行业精选行业精选是目前唯一一支权益类 ESG 主题产品，风险等级中高，费率水平高于其他类别，成立至 2021 年 2 月 2 日已获得 15.23%的收益，同期中证 800 指数收益率为 11.09%。该产品通过对行业景气、行业周期判断、估值比较、社会公益贡献、环保方面、企业核心竞争力、公司治理、未来业务空间等因素分析，对股票市场上的众多子行业进行分析比较，选取光伏、电动车、汽车电子等未来成长空间较大、估值合理行业进行重点配置。基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 14 兴业银行作为国内首家赤道银行，近年来在可持续发展方面一直走在全国前列，绿色资产已经成为兴业银行的品牌形象，其理财子公司推出财智人生财智人生 ESG1 号理财产品号理财产品延续了母行绿色金融的理念，是一款固定收益类开放式净值型产品，业绩比较基准为4.0%-4.6%，产品期限为 10 年，该产品通过 ESG“标准筛选”“负面筛选”等多个策略，优先选择在ESG方面表现优异的市场主体，投资于固定收益类的资产比例不低于80%。符合该公司 ESG 筛选标准的固定收益类资产占比不低于 50%。下表为在官网已有披露信息的部分理财产品要素展示，若一个理财产品系列在 2020 年发行多期产品，则选取发行最早的一期产品作为展示。表表 4：ESG 主题部分理财产品一览主题部分理财产品一览 ESG 主题主题产品线产品线“农银安心每年“农银安心每年开放”（开放”（ESG 主题）主题）第第 2 期期“农银安心“农银安心 灵珑灵珑”（ESG 主题）第主题）第 20期期“农银同心”“农银同心”ESG主题第主题第 1 期期“睿鑫”（“睿鑫”（ESG 主主题）第题）第 1 期期 阳光红阳光红 ESG 行业行业精选精选 发行机构 农银理财 农银理财 农银理财 建信理财 光大理财 产品类型 固定收益类 固定收益类 混合类 固定收益类 权益类 运作模式 定期开放式 开放式 封闭式 封闭式 开放式 投资期限 10 年 427 天 1087 天 559 天 无固定期限 风险等级 中低 中低 中 中 中高 业绩比较基准 4.00%3.90%4.90%4.30%中证 800 指数收益率*70%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%起购金额 5000 元 1 元 10000 元 1 元 100 元 申购费率 0.00%0.00%0.00%0.00%0-10 万元 0.30%；10 万元-100 万元0.20%；100 万元及以上 0.00%。赎回费率 0.00%0.00%0.00%0.00%持有期 360 天以内0.30%，360 天及以上 0.00%托管费率 0.02%0.02%0.02%0.02%0.05%销售费率 0.20%0.10%0.20%0.20%0.00%管理费率 0.25%0.15%0.10%0.10%0.80%浮动管理费 超出业绩基准的50%超出业绩基准的50%超出业绩基准的50%超出业绩基准的80%-投资范围 投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80%投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80%固定收益类资产比例低于 80%，权益类资产比例低于50%，其他符合监管要求的资产比例低于 80%投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80%权益类资产比例不低于 80%，固定收益类资产比例不高于 20%，衍生品类资产比例不高于 20%资料来源：银行官网，招商证券 基金研究（公募）基金研究（公募）敬请阅读末页的重要说明 Page 15 综上分析，2020 年理财子公司新发行的 16 只 ESG 主题产品风险等级风险等级以中等和中低等为主，业绩比较基准在业绩比较基准在 4%-5%左右左右，从产品类型产品类型来看，固定收益类的产品有 12 只，混合类有 3 只，权益类产品仅 1 只；从运作