请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/医药与健康护理证券研究报告行业专题报告2019年01月07日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-30.69%-21.45%-12.22%-2.98%6.26%15.49%2018/12018/42018/72018/10医药与健康护理海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《政策扰动大，短期关注政策免疫标的》2019.01.02《囚徒困境的症结-“4+7”集采药企的选择及路在何方？》2019.01.02《君实PD-1单抗获批上市，国产药进入免疫时代》2018.12.18[Table_AuthorInfo]分析师:余文心Tel:(0755)82780398Email:ywx9461@htsec.com证书:S0850513110005联系人:梁广楷Tel:01056760096Email:lgk12371@htsec.com一张典型的药企收入利润表剖析——“4+7”集采后药企战略变局[Table_Summary]投资要点：集采降价模型的建立：降幅、收入、毛利率、研发费用率为主要影响因素。为推演政策实施的结果，我们建立了一个简化模型：假设药品A集采前中标价10元/最小单位，销售费用率40%，研发费用率10%，净利率25%。可以看到，若价格下降60%，毛利率将从80%下降到56%，而集采之后药品净利润的核心影响因素为：降价幅度、收入、毛利率、研发费用率。研究清楚上述几个变量，即可对产业影响作一个粗略判断。“光脚”品种在研发费用大幅下降时净利润有望增加，“穿鞋”品种净利润大几率降低。在假设集采后降价60%的前提下，我们将药品分为“光脚”（集采前销售额与市占率不高）与“穿鞋”（集采前销售额与市占率较高）两种情况，再按照集采后研发费用变化（保持原有水平vs研发费用大幅下降）的情况，分别进行讨论。根据模型结果，我们可以发现：“光脚”品种集采后研发费用大幅下降时以价换量，净利润有望增加，随着量的增长，有可能实现更大幅度的增长；若要保证原来得研发费用绝对值水平，单片利润不容乐观。无论研发费用是否大幅下降，“穿鞋”品种在降价60%后以价换量，净利润大概率降低。从以上推论可以看到，集采前后是否需要保证研发费用绝对值的投入水平，是影响企业净利润的非常重要的因素：也即-仿制药是否承担创新药研发费用。对于仿制药，在价方面，价格的下降将会最终达到一个均衡及合理的水平，仿制药的未来并非长期没有机会。某些时间点或某些产品可能会出现极端情况，但这不会是最终结果。在量方面，基于城镇化、老龄化、疾病谱的变化等特点促使医药行业产品在数量上依然很大空间，大病种...
