医药生物行业8月份投资逻辑：积极配置医药消费品、医疗器械和创新性标的-20190801-方正证券-18页.pdf

研究源于数据1研究创造价值 医药生物 8 月投资逻辑：积极配置医药消费医药生物 8 月投资逻辑：积极配置医药消费品、医疗器械和创新性标的 品、医疗器械和创新性标的 方正证券研究所证券研究报告 方正证券研究所证券研究报告 行业月报 行业研究 医药生物行业医药生物行业 2019.08.01/推荐 医药首席分析师：医药首席分析师：周小刚 执业证书编号：S1220517070001 TEL:E-mail：zhouxiaogangfoundersc.联系人：联系人：TEL：E-mail：重要数据：重要数据：上市公司总家数 上市公司总家数 314 总股本(亿股)总股本(亿股)2465.87 销售收入(亿元)销售收入(亿元)4491.16 利润总额(亿元)利润总额(亿元)517.30 行业平均 PE 行业平均 PE 177.86 平均股价(元)平均股价(元)19.86 行业相对指数表现：行业相对指数表现：-27%-17%-7%3%13%2018/82018/112019/22019/50100002000030000400005000060000700008000090000100000成交金额(百万)医药生物沪深300数据来源：Wind 方正证券研究所 相关研究 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 业绩增长稳健，潜力品种持续放量带动毛利率持续提高2019.07.31 首次股票激励计划落地，看好公司未来一体化平台建设2019.07.30 2019 年激励方案落地，进一步深度绑定员工2019.07.29 生长激素供货正在恢复，业绩增长加速符合预期2019.07.12 业绩符合预期，并购基金助力扩张2019.07.11 医药生物 7 月行情回顾医药生物 7 月行情回顾：2019 年以来，医药生物上涨 21.20%，本月医药生物下跌 0.14%，沪深 300 指数上涨 0.26%，医药生物跑输沪深 300 指数 0.40 个百分点，其中医疗服务表现相对较好，上涨 1.54%。医药生物整体估值 30.20 倍，全部 A 股估值14.76 倍，医药生物相对于 A 股溢价率 104.62%。科创板系列深度是我们目前重磅推出内容，目前我们一共发布 15 篇科创板深度报告，建议大家积极关注。科创板系列深度是我们目前重磅推出内容，目前我们一共发布 15 篇科创板深度报告，建议大家积极关注。8 月投资建议8 月投资建议：考虑到医药生物行业控费降价整体政策趋势持续但边际有所改善、兼顾企业自身中长期基本面因素和估值，我们认为医药生物行业或有以下五类投资机会。长期逻辑向好、业绩持续高增长的医药消费和医疗服务。长期逻辑向好、业绩持续高增长的医药消费和医疗服务。具备长期逻辑的政策免疫标的自去年以来已越来越得到市场的广泛认可。考虑到医保资金紧张状态将在长期内持续存在，政策免疫的医药消费品&医疗服务标的仍是医药生物最值得重视的投资方向。下半年估值切换时点即将到来，医药消费品&医疗服务将是最确定能够实现估值切换的医药细分子行业！建议重点关注通策医疗、我武生物通策医疗、我武生物、长春高新长春高新、泰格医药、欧普康视泰格医药、欧普康视、爱尔眼科爱尔眼科。受益于分级诊疗和技术升级的医疗器械受益于分级诊疗和技术升级的医疗器械。综合医疗器械行业空间大、受益于政策支持和分级诊疗、进口替代等，我们推荐迈瑞医疗迈瑞医疗（医疗器械行业巨头）、健帆生物健帆生物（血液灌流器行业龙头）、鱼跃医疗鱼跃医疗（消费升级叠加老龄化，家用医疗器械前景广阔）。受益科创板、产业趋势持续向好的 CRO&CDMO受益科创板、产业趋势持续向好的 CRO&CDMO 公司。公司。科创板将为医药研发型公司打开另一扇融资大门，CRO&CDMO 等创新产业链公司将确定性受益科创板创新浪潮，产业趋势将持续向好。建议全面关注 CRO&CDMO 整个行业全面关注 CRO&CDMO 整个行业，具体标的建议重点关注泰格医药、凯莱英、药石科技、昭衍新药、药明康德、康龙化成泰格医药、凯莱英、药石科技、昭衍新药、药明康德、康龙化成。在研产品线丰富，坚持创新的企业在研产品线丰富，坚持创新的企业。近年来，我国医药政策频繁落地，在控费降价的背景下，拥有创新药研发管线将获得自由定价权，创新药相关标的长期来看将是高确定性的选择。未来中国医药市场能够不断适应药审新政，坚定创新的药企将得到长足的发展。建议关注恒瑞医药、康弘药业、科伦药业恒瑞医药、康弘药业、科伦药业。估值偏低、业绩增长有望加速或新产品有望陆续上市的二线优质标的。估值偏低、业绩增长有望加速或新产品有望陆续上市的二线优质标的。在 17-18 年“极致选美”的市场环境中，部分成长逻辑清晰、但不是足够有吸引力的上市公司一并被股票报告网整理http:/医药生物-行业月报 研究源于数据2研究创造价值 市场抛弃，其估值一般已跌至 PE 不足 20 倍、PEG 远小于 1的低水平。我们认为，极端的低估值本身即具备向上修复动力，如同时叠加公司业绩增长加速、新产品有望陆续获批等因素，该类公司或已到达中长期配置时点。重点关注博雅生物、博雅生物、康弘药业、安科生物、科伦药业、康弘药业、安科生物、科伦药业、济川药业、济川药业、海思科海思科、凯普生物、基蛋生物、凯普生物、基蛋生物。8 8 月重点推荐标的：月重点推荐标的：综合考虑业绩增速、短期估值以及催化剂因素，我们 8 月重点推荐博雅生物、博雅生物、健帆生物健帆生物、长春高新、科长春高新、科伦药业伦药业。风险提示风险提示：政策推进不达预期、竞争加剧风险、医保控费加剧、估值波动、创新药企业研发投入减少。股票报告网整理http:/ 研究源于数据3研究创造价值 医药生物-行业月报 目录目录 1 医药生物 8 月选股思路&重点推荐标的.5 1.1 五大投资主线仍为医药生物优选投资方向.5 1.2 8 月重点推荐标的.6 2 医药生物 7 月行情回顾.8 2.1 2019 年 1-6 月份医药制造业净利润增速上升明显.8 2.2 生物医药板块 7 月基本保持上涨趋势.8 2.3 医药生物估值水平位于历史中低位置.9 2.4 医药生物 7 月涨幅位于中上游水平.9 2.5 医疗服务本月表现亮眼.9 2.6 7 月份医药生物个股表现情况.10 3 7 月份外发报告及主要推荐逻辑.10 3.1 心脉医疗：国内主动脉及外周血管介入龙头.11 3.2 乐普医疗：内生增长加速，重磅产品逐步进入收获期.12 3.3 爱尔眼科：业绩符合预期，并购基金助力扩张.13 3.4 安科生物：生长激素供货正在恢复，业绩增长加速符合预期.13 3.5 昭衍新药：2019 年激励方案落地，进一步深度绑定员工.15 3.6 康龙化成：首次股票激励计划落地，看好公司未来一体化平台建设.15 3.7 恩华药业：业绩增长稳健，潜力品种持续放量带动毛利率持续提高.16 4 风险提示.17 股票报告网整理http:/ 研究源于数据4研究创造价值 医药生物-行业月报 图表目录图表目录 图表 1：医药制造业累计收入及增速.8 图表 2：医药制造业累计利润及增速.8 图表 3：申万医药指数和沪深 300 比较.8 图表 4：医药板块 PE 及相对溢价率变化.9 图表 5：2019 年 7 月各行业板块涨跌幅.9 图表 6：7 月医药生物各子版块涨跌幅.10 图表 7：7 月医药生物个股涨跌幅.10 图表 8：7 月医药生物团队外发报告.11 股票报告网整理http:/ 研究源于数据5研究创造价值 医药生物-行业月报 1 医药生物医药生物 8 月月选股思路选股思路&重点推荐标的重点推荐标的 1.1 五大投资主线仍为医药生物优选投资方向五大投资主线仍为医药生物优选投资方向 7 月以来，医药生物行业重磅政策频出，对行业影响最大的莫过于药品第二批带量采购相关政策以及高值耗材带量集采相关政策。总体而言，我们认为控费降价整体趋势或仍将延续，但边际改善亦较为明显（1、药品带量采购中标厂商由 1 家增加至 3 家；2、高值耗材带量采购江苏、安徽试点心脏支架类降价 50%左右、脊柱类降价 50%左右、白内障人工晶体类降价仅约 20%，降幅低于去年第一次药品带量采购）。此外，8 月份相对确定的是新版医保目录有望出台，部分企业重量级品种或有望通过新进国家医保目录从而实现快速放量。站在当前时点，考虑到医药生物行业控费降价整体政策趋势持续但边际有所改善、兼顾企业自身中长期基本面因素和估值，我们建议市场重点关注医药生物行业以下五类投资方向：一、长期逻辑向好、业绩持续高增长的一、长期逻辑向好、业绩持续高增长的医药消费医药消费品品和医疗服务和医疗服务 具备长期逻辑的政策免疫标的自去年以来已越来越得到市场的广泛认可。随着市场认可度不断提升，今年以来其中部分标的已率先创历史或阶段性新高。我们认为，考虑到医保资金紧张状态将在长期内持续存在，政策免疫的医药消费品&医疗服务标的仍是医药生物最值得重视的投资方向。当前时点，考虑到下半年估值切换时点即将到来，医药消费品&医疗服务将是最确定能够实现估值切换的医药细分子行业！具体标的方面，政策免疫类标的以医药消费品和医疗服务为主，我们建议投资者重点关注我武生物我武生物（脱敏治疗龙头、粉尘螨滴剂独家产品）、长春高新长春高新（生长激素行业龙头）、欧普康视欧普康视（角膜塑形镜国产唯一厂商）、泰格医药泰格医药、通策医疗、爱尔眼科通策医疗、爱尔眼科。基于此选股思路基于此选股思路，今年今年 1 月初月初我们我们即即明确明确提出首推“提出首推“4+2”组合”组合（我武生物、长春高新、欧普康视（我武生物、长春高新、欧普康视、凯莱英、爱尔眼科、通策医疗、凯莱英、爱尔眼科、通策医疗）。二、受益于分级诊疗和技术升级的医疗器械二、受益于分级诊疗和技术升级的医疗器械 目前中国的医疗器械市场处于快速发展的阶段，年复合增长率20%，发展空间巨大；国家加大对基层医疗扶持力度，随着基层医疗服务提升，医疗器械需求也将得到进一步的释放，其中高性价比的国产医疗器械将进一步收到政策支持；近年来国家政策大力支持国产医疗发展，并为创新性医疗器械提供快速审评通道；医疗器械具有非标准化的特点，各家企业产品没有统一的衡量标准，因此短期内降价压力小。我们看好具有研发创新能力的大型医用医疗器械公司和产品线丰富的家用医疗器械。我们重点推荐：迈瑞医疗迈瑞医疗（医疗器械行业巨头、政策影响小）、健帆生物健帆生物（血液灌流器行业龙头、政策影响小）、鱼跃医疗鱼跃医疗（消费升级叠加老龄化，家用医疗器械前景广阔）。股票报告网整理http:/ 研究源于数据6研究创造价值 医药生物-行业月报 三三、受益科创板、产业趋势持续向好的、受益科创板、产业趋势持续向好的 CRO&CDMO 公司公司 科创板将为医药类公司（尤其是早期研发型药企）打开另一扇融资大门。随着药企融资规模增加，我们预计其研发投入亦将逐年增加，从而对 CRO&CDMO 公司产生持续的增量需求。我们认为，CRO&CDMO 等创新产业链公司将确定性受益创新浪潮，产业趋势将持续向好！具体标的方面，考虑到 CRO&CDMO 各公司 19 年全年均具备优异的业绩表现，我们建议投资者全面关注全面关注 CRO&CDMO 整个行业整个行业，个股包括泰格医药、凯莱英、药石科技、昭衍新药、药明康德、康龙泰格医药、凯莱英、药石科技、昭衍新药、药明康德、康龙化成化成。四四、在研产品线丰富，坚持创新的企业在研产品线丰富，坚持创新的企业 近年来，我国医药政策频繁落地，在控费降价的背景下，拥有创新药研发管线将获得自由定价权，创新药相关标的长期来看将是高确定性的选择。未来中国医药市场能够不断适应药审新政，坚定创新的药企将得到长足的发展。具体标的：我们建议关注恒瑞医药恒瑞医药为代表的研发领军企业；以康康弘药业弘药业为代表的特色创新企业和以科伦药业科伦药业为代表的研发转型企业。五五、估值偏低、业绩增长有望加速、估值偏低、业绩增长有望加速或新产品有望陆续上市或新产品有望陆续上市的二线的二线标的标的 在 17-18 年“极致选美”的市场环境中，部分成长逻辑清晰、但不是足够有吸引力的上市公司一并被市场抛弃，其估值一般已跌至 PE不足 20 倍、PEG 远小于 1 的低水平。我们认为，极端的低估值本身即具备向上修复动力，如同时叠加公司业绩增长加速、新产品有望陆续获批等因素，该类公司或已到达中长期配置时点。具体标的方面，我们认为血制品、IVD、OTC 领域存在较多该类标的，建议投资者重点关注博雅生物、博雅生物、康弘药业、安科生物、科伦药康弘药业、安科生物、科伦药业、业、济川药业、济川药业、海思科海思科、凯普生物、基蛋生物、凯普生物、基蛋生物。1.2 8 月重点推荐标的月重点推荐标的 博雅生物：博雅生物：自有血制品业务盈利能力汗液最强、吨浆市值低于其他上市公司，存在估值修改动力；丹霞生物重新拿回 GMP 证书标志长期观点确立，未来注入博雅生物有望显著增厚利润！健帆生物健帆生物：血液灌流适应症丰富（目前以肾病、肝病为主，逐步向重症、免疫疾病拓展），远期市场空间超百亿，行业增速 30%以上；公司为血液灌流龙头企业，市占率达 80%，未来三年大概率保持 30%左右复合增长！长春高新长春高新：生长激素持续快速放量，金赛药业有望实现净利润50%以上增速，对公司整体业绩有突出贡献；增发购买金赛药业少数股票报告网整理http:/ 研究源于数据7研究创造价值 医药生物-行业月报 股权，将明显增厚公司业绩；绑定金磊和上市公司利益，治理结构改善将有助于业务持续向好，估值有望进一步提升。科伦药业科伦药业：“估值偏低、业绩确定、经营向上”的二线优质标的，未来在增值税率下调、环保安全高压常态化、创新药加快推进、新药品种加速获批放量、“4+7”集采取消单独中标的边际改善等潜在利好刺激下，公司有望继续迎来估值修复机会！股票报告网整理http:/ 研究源于数据8研究创造价值 医药生物-行业月报 2 医药生物医药生物 7 月行情回顾月行情回顾 2.1 2019 年年 1-6 月份医药制造业净利润增速月份医药制造业净利润增速上升上升明显明显 根据国家统计局数据：2019 年 1-6 月医药制造业累计收入12227.50 亿元，同比增长 8.50%，与 2018 年同期相比有所下滑；2019年 1-6 月医药制造业累计利润 1608.20 亿元，同比增长 9.40%，较 2018年同期 14.40%增长下滑明显。我们认为行业收入增速近年来持续受到医保控费和招标降价影响，增速有所下滑；另一方面，2018 年初由于两票制导致的低开转高开、企业费用延迟确认和流感因素导致净利润高基数。图表1：医药制造业累计收入及增速 图表2：医药制造业累计利润及增速 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券 2.2 生物医药生物医药板块板块 7 月月基本保持基本保持上涨上涨趋势趋势 医药生物医药生物下跌下跌 0.14%，整体跑，整体跑输输大盘大盘：本月申万医药生物指数略微有所下滑，7 月份医药生物指数下跌 0.14%，同期沪深 300 上涨0.26%，医药生物跑输沪深 300 指数个 0.40 百分点。图表3：申万医药指数和沪深 300 比较 资料来源：Wind，方正证券 股票报告网整理http:/ 研究源于数据9研究创造价值 医药生物-行业月报 2.3 医药生物估值水平位于历史中低位置医药生物估值水平位于历史中低位置 医药生物估值趋势医药生物估值趋势向下向下，溢价率，溢价率下降下降：截止到 7 月 31 日，医药生物板块整体估值 30.20 倍（TTM 整体法，剔除负值），全部 A 股估值14.76 倍，对全部 A 股溢价率下降到 104.62%。纵观医药生物历史估值水平，当前估值处于历史中低位置。图表4：医药板块 PE 及相对溢价率变化 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%051015202530354045502016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月溢价率SW医药生物全部A股 资料来源：Wind，方正证券 2.4 医医药生物药生物 7 月月涨幅位于中涨幅位于中上上游水平游水平 2019 年以来，大盘整体处于先上涨后下跌过程，7 月份沪深 300上涨 0.26%，医药生物下跌 0.14%，跑输大盘 0.40%。其中医药生物涨幅在 28 个子行业中排名第 8，处于中上游水平。图表5：2019 年 7 月各行业板块涨跌幅 医药生物,-0.14%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%农林牧渔电子国防军工休闲服务家用电器电气设备化工医药生物银行机械设备汽车交通运输非银金融计算机房地产公用事业采掘建筑装饰传媒轻工制造食品饮料综合纺织服装建筑材料通信商业贸易钢铁有色金属沪深300 资料来源：Wind，方正证券 2.5 医疗服务医疗服务本月本月表现亮眼表现亮眼 2019 年以来医药生物涨幅 21.20%，其中 7 月份医药生物下跌0.14%，医药生物各子版块大部分有小幅上涨。其中医疗服务本月涨幅最大，上涨 1.54%；中药表现相对最弱，下跌 4.82%。股票报告网整理http:/ 研究源于数据10研究创造价值 医药生物-行业月报 图表6：7 月医药生物各子版块涨跌幅-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%资料来源：Wind，方正证券 2.6 7 月份医药生物个股表现情况月份医药生物个股表现情况 2019 年 7 月医药生物有 115 家公司处于上涨过程，其中涨幅前五分别为兴齐眼药、广生堂、圣达生物、博腾股份和海思科。此外有 174家公司处于下跌过程，其中跌幅前五分别为辅仁药业、普利制药、东阿阿胶、宜华健康和亚太药业。图表7：7 月医药生物个股涨跌幅 股价表现股价表现 代码代码 公司名称公司名称 涨跌幅涨跌幅 涨幅前五涨幅前五 300573.SZ 兴齐眼药 45.79%300436.SZ 广生堂 43.54%603079.SH 圣达生物 26.86%300363.SZ 博腾股份 26.34%002653.SZ 海思科 24.65%跌幅前五跌幅前五 600781.SH 辅仁药业-40.62%300630.SZ 普利制药-21.90%000423.SZ 东阿阿胶-16.22%000150.SZ 宜华健康-16.18%002370.SZ 亚太药业-15.32%资料来源：Wind，方正证券 3 7 月份外发报告及主要推荐逻辑月份外发报告及主要推荐逻辑 2019 年 7 月医药团队外发报告 8 篇：科创板深度报告是方正医药科创板深度报告是方正医药目前重磅推出的系列，目前重磅推出的系列，7 7 月份我们外发月份我们外发科创板报告科创板报告 1 1 篇篇；此外公司事件点评 6 篇，行业月报 1 篇。市场整体处于调整期，但我们认为，在科创板加持下，医疗服务和医药消费品两大子行业仍为医药板块最佳进取型配置方向。股票报告网整理http:/ 研究源于数据11研究创造价值 医药生物-行业月报 图表8：7 月医药生物团队外发报告 报告类型报告类型 公司公司或者行业或者行业 报告题目报告题目 日期日期 科创报告科创报告 心脉医疗 国内主动脉及外周血管介入龙头 2019-07-11 行业月报行业月报 方正证券医药生物 7 月月报 坚持医疗服务+医药消费+创新三条主线 2019-07-01 点评报告点评报告 乐普医疗 内生增长加速，重磅产品逐步进入收获期 2019-07-11 爱尔眼科 业绩符合预期，并购基金助力扩张 2019-07-12 安科生物 生长激素供货正在恢复，业绩增长加速符合预期 2019-07-13 昭衍新药 2019 年激励方案落地，进一步深度绑定员工 2019-07-30 康龙化成 首次股票激励计划落地，看好公司未来一体化平台建设 2019-07-31 恩华药业 业绩增长稳健，潜力品种持续放量带动毛利率持续提高 2019-07-31 资料来源：方正证券 3.1 心脉医疗心脉医疗：国内主动脉及外周血管介入龙头国内主动脉及外周血管介入龙头 心脉医疗为目前国内领先的主动脉及外周血管介入产品生心脉医疗为目前国内领先的主动脉及外周血管介入产品生产商，产商，产品丰富，市场份额领先。产品丰富，市场份额领先。公司在胸主动脉覆膜支架领域研发上市全球首个分支型覆膜支架，在腹主动脉覆膜支架领域，虽不进口产品尚有差距，但逐步升级换代，有望逐步实现进口替代。外周血管介入器械布局较为丰富，药物洗脱球囊已申请上市，市场潜力较大。公司在研储备较为丰富，持续高强度研发投入，创新能力较强，是主动脉介入及外周血管疾病介入细分行业龙头。国内主动脉介入渗透率较低，不药物治疗、外科手术治疗相比，国内主动脉介入渗透率较低，不药物治疗、外科手术治疗相比，腔内介入治疗对患者创伤小，治疗效果较好，并发症少，安全性高，腔内介入治疗对患者创伤小，治疗效果较好，并发症少，安全性高，患者痛苦少的优势患者痛苦少的优势，随着询证医学证据的逐步丰富，国内主动脉介入市场有望持续增长。外周血管介入领域在健康意识提升，国内创新产品不断推出背景下，国产产品有望抢占部分进口市场空间。我们我们认为，主动脉介入治疗领域进入壁垒较高认为，主动脉介入治疗领域进入壁垒较高（产品设计及工艺开发难度较高），同时主动脉介入领域竞争格局较好同时主动脉介入领域竞争格局较好，随着国内产品逐步升级换代，有望逐步实现进口替代。外周介入领域竞争格局相对较好，随着医生患者的教育深入，潜在市场空间较大。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：测算公司2019-2021年归母净利润分别为：1.06 亿元、1.36 亿元、1.68 亿元，每股净收益：1.48 元、1.89 元、2.34 元，基二可比公司 2019 年 PE 均值水平，得出公司合理估值水平30-35 倍，公司合理定价区间为：44.40-51.80 元。风险提示风险提示：高值耗材降价风险；临床推广不及预期；竞争加剧风险。股票报告网整理http:/ 研究源于数据12研究创造价值 医药生物-行业月报 3.2 乐普医疗乐普医疗：内生增长加速，重磅产品逐步进入收获期内生增长加速，重磅产品逐步进入收获期 事件（事件（1 1）：）：公司发布 2019 年上半年业绩快报：报告期内归属于上市公司股东的净利润同比增长 40%-50%。事件（事件（2 2）：）：近期，公司参股公司辽宁博鳌生物制药有限公司甘精胰岛素注射液（3ml：300 单位/支（笔芯）申请生产获得 NMPA 受理。事件（事件（3 3）：）：近期，公司全资子公司深圳市凯沃尔电子有限公司自主研制的人工智能心电图机（OmniECGB120AI）获得国家药品监督管理局下发的受理通知书。事件（事件（4 4）：）：近期，公司自主研发的血管内药物（紫杉醇）洗脱球囊导管（冠脉），获得国家药品监督管理局下发的受理通知书。点评：业绩略超预期，内生增长加速。点评：业绩略超预期，内生增长加速。按照 2019H1 归属于上市公司股东净利润同比增长 45%中值测算，单二季度归母净利润 5.91 亿元，同比增长 16.74%，主要与去年同期有澳大利亚 Viralytics 公司1.5 个亿投资收益影响。公司内生增长亮眼，按照扣非中值 40%增长测算，单二季度扣非归母净利润 5.22 亿元，同比增长 40.23%，略超预期（市场预期内生增长约 35%），浙江新东港新增 45%股份于 2018年 4 月开始并表，此部分新增贡献利润在 2019Q2 对表观增速影响减小，主要与可降解支架快速放量有关，预计可降解支架带来 5000-6000万利润贡献，随着学术推广以及三四季度的 PCI 手术高峰期（二季度淡季），预计 NeoVas 全年大概率销售 2 万条。制剂部分，医院处方略受带量采购影响，但 OTC 端仍实现较快增长。整体上，可降解支架NeoVas 上量带动公司内生业绩快速增长，其余产品增长稳定。多个重磅产品报产受理，上市后有望贡献业绩。多个重磅产品报产受理，上市后有望贡献业绩。公司（或参股、控股子公司）的血管内药物（紫杉醇）洗脱球囊导管（冠脉）、人工智能心电图机及甘精胰岛素等重磅产品报产相继获得受理，有望进一步丰富公司产品线。“介入无植入”理念是介入领域未来发展的趋势，故过去十年的技术发展主要集中于药物涂层球囊（DCB）和可降解药物 涂 层 支 架（BVS）。DCB能 够 有 效 治 疗 支 架 内 再 狭 窄（in-stentrestenosis，ISR）、冠状动脉原发病变（包括小血管病变）和分叉病变，以及其他适应症（高出血风险患者；正在口服抗凝药物或近期进行外科手术，如心房颤动、置换人工心脏瓣膜的患者；有血管内皮功能障碍或既往有亚急性支架内血栓史的患者以及拒绝体内置入异物的患者）。DCB 相比于 DES 具有明显优势：减少术后双联抗血小板治疗时间，减少血栓发生，更低的靶病变血运重建（targetlesionrevascularizition，TLR）和主要心血管不良事件（majoradversecardiacevents，MACE）发生率，无支架相关并发症等。2014 年欧洲心脏病学会（ESC）欧洲心胸外科学会（EACTS）心肌血运重建指南推荐使用 DCB 治疗各类 ISR（包括裸金属支架BMS-ISR，DES-ISR），证据等级为A 级。除 ISR 之外，DCB 已被欧盟批准用于治疗小血管病变。中国专家共识均已推荐 DCB 用于 ISR、小血管病变、分叉病变治疗。预计 DCB 市场在百亿级规模，按照 20%DES替换率，降价 30%的降价幅度测算，国内市场大约 25 亿元。人工智能股票报告网整理http:/ 研究源于数据13研究创造价值 医药生物-行业月报 AI-ECG 有望解决国内大量缺乏专业心电医生的问题，实现患者在这些医疗机构的属地化、快速化心电分析和诊断。甘精胰岛素上市将进一步丰富公司在糖尿病领域的产品布局，公司目前已在推广无痛注射针，渠道建设较为完善。未来这些重磅产品逐步上市，有望推动公司业绩持续快速增长。风险提示：风险提示：高值耗材降价超预期、药品招标降价超预期、并购整合不及预期，药品集采进度超预期等。3.3 爱尔眼科爱尔眼科：业绩符合预期，并购基金助力扩张业绩符合预期，并购基金助力扩张 爱尔眼科于 2019 年 7 月 11 日发布 2019 年上半年业绩预告，公司预计 2019 年上半年实现归母净利润 6.62 亿元-7.13 亿元，同比增长 30-40%；公司预计上半年非经常性损益约为-600 万元，对应扣非归母净利润区间为 6.68 亿元-7.19 亿元，同比增长中值为 32%。整体整体业绩符合预期。业绩符合预期。近视防控战略升级，视光业务有望持续加速，白内障业务仍存在近视防控战略升级，视光业务有望持续加速，白内障业务仍存在医保控费压力。医保控费压力。认为伴随国家以及家长对青少年近视防控的持续重视，公司视光业务有望实现高增长；白内障业务受各地医保控费政策影响，仍然存在一定的压力。扣除欧洲医院的影响（假设欧洲医院个位数增长），预计公司大陆地区医院利润增长中值在 35%左右。并购基金助力持续扩张。并购基金助力持续扩张。公司于 2019 年 7 月 11 日公告拟以自有资金 1.59 亿元，投资芜湖远翔天佑投资管理中心（有限合伙）。该并购基金首期规模为 8 亿元，后续募集完成后不超过 15 亿元，存续期暂定为 5 年，投资范围为投资新建或并购眼科医院、眼科上游企业以及眼科相关产业等。认为并购基金的持续设立，有望进一步助力公司认为并购基金的持续设立，有望进一步助力公司的连锁扩张以及向产业链上下游的延伸，加强公司整体的核心竞争的连锁扩张以及向产业链上下游的延伸，加强公司整体的核心竞争力。力。盈利预测：盈利预测：预计 2019-2021 年归母净利润分别为 13.14 亿：元、17.37 亿元、22.84 亿元，同比分别增长 30%、32%、31%。对应 2019-2021年 PE 估值分别为 72X、54X 和 41X。公司并购基金公司并购基金+合伙人计划的扩张合伙人计划的扩张模式确定性较强，医疗消费需求持续模式确定性较强，医疗消费需求持续升级，维持公司“强烈推荐”评升级，维持公司“强烈推荐”评级。级。风险提示：风险提示：医院增长与盈利情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发事件风险。3.4 安科生物安科生物：生长激素供货正在恢复，业绩增长加速符合预期生长激素供货正在恢复，业绩增长加速符合预期 公司 7 月 12 日晚发布 2019 年半年度业绩预告：预计实现归母净利润 1.43 亿元-1.63 亿元，同比增长 10.06%-25.05%，扣非归母净利润 1.38 亿元-1.58 亿元，同比增长 13.37%-29.37%。公司生长激素粉公司生长激素粉针供货恢复，生长激素水针已经获批，预计三季度即将上市，公司二针供货恢复，生长激素水针已经获批，预计三季度即将上市，公司二股票报告网整理http:/ 研究源于数据14研究创造价值 医药生物-行业月报 季度业绩增速已经开始加速，下半年有望重回高增长，维季度业绩增速已经开始加速，下半年有望重回高增长，维持“强烈推持“强烈推荐”投资评级。荐”投资评级。公司生长激素粉针供货正在恢复，供不应求的状况明显改善，拉公司生长激素粉针供货正在恢复，供不应求的状况明显改善，拉动公司二季度业绩增长较一季度有明显提升。动公司二季度业绩增长较一季度有明显提升。按照半年度业绩预告的中值计算，2019 年二季度公司实现归母净利润约 0.77 亿元-0.97 亿元，同比增长 9%-37%，中值约 0.87 亿元，同比增长 23%；实现扣非归母净利润约 0.74 亿元-0.93 亿元，同比增长 15%-35%，中值约 0.83 亿元，同比增长 20%。公司生长激素产销两旺，从二季度起，公司生长激素收入增长开始恢复，拉动业绩增长明显加快。此外，公司在建的“年产 2000 万支生长激素生产线”有望在年底正式投入生产，彻底解决公司生长激素产能的后顾之忧。研发费用大幅增长、新生产线前期筹备成本增加对上半年业绩有研发费用大幅增长、新生产线前期筹备成本增加对上半年业绩有一定拖累，公司主营业务经营情况优于报表业绩增速一定拖累，公司主营业务经营情况优于报表业绩增速。公司上半年研发费用约 5600 万元，较去年同期大幅增长约 92%，预计是由于与药明生物合作的双特异性抗体临床前研究投入较大；公司生长激素新生产线前期筹备已经扩招了生产团队，生产成本和管理费用有所增加。因此，如果扣除这两项因素影响，公司半年度业绩增长可能达到 30%，公司主营业务经营状况优于报表业绩增长。预计下半年公司主营业务将维持改善态势，在去年较低的基数下业绩增长有望进一步提速。生长激素水针已经获批，预计将在三季度上市销售，且后续在研生长激素水针已经获批，预计将在三季度上市销售，且后续在研产品丰厚，未来有望延续公司业绩持续快速增长。产品丰厚，未来有望延续公司业绩持续快速增长。公司生长激素水针是第二个获批的国产产品，作为粉针市占率最高的厂家，有望在高速增长的水针广阔市场中分得一定份额，推动生长激素业务持续快速增长。公司保持较高的研发投入，在研产品线丰厚，长效生长激素预计将在年内申报生产，赫赛汀生物类似药在 HER2生物类似药中研发进度排在第二，临床 III 期试验正在稳步推进，有望成为公司下一款重磅产品，打开肿瘤治疗市场。贝伐珠单抗生物类似药临床 III 期试验已经启动、PD-1 单抗已经获得临床批件、CD19CAR-T 细胞疗法以及其他细胞治疗和抗体药物平台的临床前在研项目研发也在稳步推进，未来在研产品陆续上市将推动公司保持快速发展。风险提示风险提示：生长激素供货恢复不及预期；核心产品销售推广、订单执行不及预期；产品研发进展不及预期。股票报告网整理http:/ 研究源于数据15研究创造价值 医药生物-行业月报 3.5 昭衍新药昭衍新药：2019 年激励方案落地，进一步深度绑定员工年激励方案落地，进一步深度绑定员工 7 月 29 日，公司发布 2019 年股票期权和限制性股票激励计划，公司拟向董事、高级管理人员及核心技术人员等 243 人合计授予权益169.9 万份。本次激励人数约占总人数的 25%，覆盖范围之广，权益约占总股本的 1.05%，由股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分组成，通过向激励对象定向增发完成。股票期权激励计划：股票期权激励计划：公司股票期权激励计划合计 124.9 万份，约占本次激励计划的 74%，占公司总股本的 0.77%，激励对象为 238 名核心技术（业务）骨干，旨在健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀核心业务人员。本次期权的行权价格为 48.11 元/股，本次股票期权合计需摊销费用 607.32 万元，2019-2022 年每年分别摊销 135.46万元、320.67 万元、116.74 万元、34.45 万元。限制性股票激励计划：限制性股票激励计划：本次限制性股票激励计划合计 45 万份，约占本次激励计划的 26%，占公司总股本的 0.28%，激励对象为 5 名董事、监事及 77 名核心技术（业务）骨干合计 82 人。本次限制性股票授予价格为 24.06 元/股，本次限制性股票激励计划合计摊销费用987.79 万元，2019-2022 年每年分别摊销 235.97 亿元、543.29 万元、164.63 万元、43.90 万元。股票解锁条件及费用摊销对净利润影响：股票解锁条件及费用摊销对净利润影响：本次股票期权和限制性股票激励计划的解锁条件为：以 2018 年收入为技术，2019-2021 收入增速不低于 30%、69%、119.7%，即 2019-2021 年每年收入增速同比不低于 30%。认为公司未来 3 年收入增速在 40%以上，所以该解锁条件要求相对宽松。本次股票期权和限制性股票激励计划 2019-2022 年合计需摊销费用分别为 371.43 万元、863.96 万元、281.37 万元、78.35万元，以 2019 年预测净利润 153.99 百万计算，该项激励费用对 2019年净利润影响为 2.41%，总体影响不大。盈利预测：盈利预测：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.54：亿元、2.22 亿元、3.18 亿元，同比增长 42.13%、43.92%、43.46%；对应 PE分别为 51X、35X、25X，维持“推荐”投资评级。风险提示风险提示：创新药企业研发投入减少，人才流失风险，行业竞争加剧，产能扩增不及预期。3.6 康龙化成康龙化成：首次股票激励计划落地，看好公司未来一体化平台建首次股票激励计划落地，看好公司未来一体化平台建设设 公司发布 2019 年限制性股票与股票期权激励计划，公司拟向高层管理人员、中层和基层管理人员及技术人员合计 242 人授予权益总计 565.14 万份，约占总股本 0.86%，通过向激励对象定向增发完成。激励范围广，充分调动从高层到基层员激励范围广，充分调动从高层到基层员工积极性：工积极性：本次激励计划不止包含常规的高层管理和中层核心技术人员，还包括基层管理人员股票报告网整理http:/ 研究源于数据16研究创造价值 医药生物-行业月报 和技术人员，此次激励计划大约覆盖公司员工比例为 3.5%，覆盖范围之广，充分调动从高层到基层员工积极性。限制性股票为主，有效绑定公司和员工利益本次激励计划包括限限制性股票为主，有效绑定公司和员工利益本次激励计划包括限制性股票和股票期权两种方式。制性股票和股票期权两种方式。限制性股票：合计 452.11 万份，约占本次激励计划的 80%，激励对象为 7 名高管(19.31%)、89 名中层人员(67.06%)和 146 名基层人员(13.63%)。本次限制性股票为一次性授予，授予价格为 17.85 元/股，