医药生物行业健康养老产业深度报告：老龄化孕育巨大养老需求政策变化引发主题投资机会-20190417-光大证券-34页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 4 月 17 日 医药生物 老龄化孕育巨大养老需求，政策变化引发主题投资机会 健康养老产业深度报告 行业深度 两会多次提及养老，有望迎来政策两会多次提及养老，有望迎来政策实质实质变化变化 今年政府工作报告频现“养老”一词，主要政策变化是降低企业负担、提高养老支付能力以及大力支持发展高性价比的社区养老服务。此外，两会期间多部委领导针对养老民生问题发言，直指养老服务供给不足和支付能力不足问题，说明养老民生问题突出，国家重视程度提升明显。银发经济银发经济亦亦是朝阳产业，是朝阳产业，5000 亿市场亟待满足亿市场亟待满足 中国目前已进入老龄化社会，截至 18 年底，我国大陆地区 65 岁及以上老年人口达 1.67 亿，占总人口比重为 11.9%，预计 2025 年中国将进入深度老龄化阶段，老龄化速度和日本相当。中国“未富先老”矛盾突出，养老供需矛盾严峻，按“9073”发展目标计，居家、社区和机构养老合计潜在市场空间可超 5000 亿，养老产业面临蓬勃发展机遇。他山之石：介护保险制度催生日本养老他山之石：介护保险制度催生日本养老 7000 亿大市场亿大市场 从人口结构、人口密度、社会模式等方面看，日本的养老产业对中国具有较大的借鉴意义。日本养老产业市场规模超 7000 亿人民币，20002016 年复合增速达 7.6%，远超日本 GDP 增速，其产业的快速发展主要依赖于介护保险制度的快速推行。日本养老以居家养老为主，和国内接近，随国内支付能力提升，长期照护从业人员规范化和专业度提升，未来国内养老产业借鉴日本发展可能性较大。国内养老模式：居家为主流，社区快速发国内养老模式：居家为主流，社区快速发展展 目前国内养老模式仍以居家为主流，人数占比约为 96%，该模式对上门医疗、家政和康复服务等需求最大，南京新百旗下安康通已有成熟的商业模式。国内社区养老占比约 1%，其特点是负担低、专业化和响应快，未来有望在政策支持下快速发展，相关标的为凤凰股份、南京新百。国内机构养老占比约 3%，目前高端机构相对盈利模式清晰，主要案例是宜华健康旗下的亲和源。投资建议投资建议：国内老龄化趋势日趋明显，养老需求巨大，产业潜在空间超 5000 亿，而养老产业供不应求现象明显，支付能力不足问题正逐步改善，政策也支持供应端扩大供给。我们认为今年养老产业在支付和供给端的政策边际变化带来较好的养老主题投资机会。建议投资者关注个股：南京新百（居家、社区养老）、宜华健康（机构、医养结合）、双箭股份（机构养老）、新华锦（机构养老）、湖南发展（机构、医养结合）、澳洋健康（医养结合）、凤凰股份等（社区、医养结合）。风险分析：风险分析：政策出台和落地进度不及预期；养老金和长期护理保险持续支付能力不足风险；养老配套专业从业人员不足制约产业扩展风险。增持（维持）分析师 林小伟(执业证书编号：S0930517110003)021-52523871 梁东旭(执业证书编号：S0930517120003)0755-23915357 行业与上证指数对比图-40%-25%-10%5%20%04-1807-1810-1801-19医药生物沪深300资料来源：Wind 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资聚焦 投资聚焦 研究背景 研究背景 今年两会期间，“养老”被定调为最大的民生问题之一（另一个是儿童），政府工作报告、发改委、财政部和商务部等多部委领导表态均显示国家对养老问题的重视程度在持续提升。从各项政策上看，国内养老最突出的问题体现在服务供给不足和支付能力不足，这也是制约国内养老产业快速发展的关键问题。从引入社会资本，盘活养老产业供给的角度出发，我们判断未来养老政策变动最有可能出现在支付端和供给端，比如长期护理保险试点范围扩大、护理保险偿付项目和水平提升、养老机构审批流程简化、床位设置补贴等等。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场认为，养老产业供给不足和支付能力不足等问题将是长期制约，养老属于空有市场需求，但难以兑现商业盈利的产业。市场还认为，国内养老产业供给不足也和社会视养老为负担因而不愿过多投入相关。而支付能力不足会进一步削弱养老产业盈利空间，导致能顺利运转的养老商业模式均偏向高端化而非普适化，市场潜在空间被压缩。本报告从两会期间“养老”政策走势的变化出发，判断未来在支付端和供给端出现实质性变化的可能性较大。借鉴支付和供给能力均较强的日本养老产业的发展经验，我们认为居家和社区养老将是国内养老模式的主流，若长期护理保险制度能在国内继续扩大试点并提升偿付能力，国内养老产业有望迎来快速成长。我们和市场观点最大的差异在于对养老产业核心支付和供给政策的积极变化判断更加乐观。投资观点投资观点 随中国逐步走向深度老龄化社会，养老需求必将持续扩大。但由于国内支付能力不足，真正得到满足的有效需求极少。随国内养老支付政策的积极变化，如长期护理保险试点范围扩大、护理保险偿付项目和水平提升、国内养老金中央调剂规模扩大等，未来养老产业的有效需求将持续扩大，带来养老产业的蓬勃发展。我们认为今年养老产业在支付和供应端的政策边际变化带来较好的养老主题投资机会。建议投资者关注个股：南京新百（居家、社区养老）、宜华健康（机构、医养结合）、双箭股份（机构养老）、新华锦（机构养老）、湖南发展（机构、医养结合）、澳洋健康（医养结合）、凤凰股份等（社区、医养结合）。2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、两会频现“养老”字眼，养老成为工作重点.4 2、银发经济亦是朝阳产业，5000 亿市场亟待满足.5 2.1、中国老龄化：预计 2025 年就进入深度老龄化阶段.5 2.2、中国“未富先老”矛盾突出，养老是最大民生所言非虚.8 2.3、国内养老市场潜在空间可超 5000 亿.9 3、他山之石：介护保险制度催生日本养老 7000 亿大市场.11 3.1、日本养老保障制度：多层次年金+介护保险.11 3.2、规模超 7000 亿人民币，供给格局分散且市场化竞争.16 3.3、日本养老龙头：龙头跨界成长史.17 3.4、日本经验：居家养老为主，社区养老是方向.20 4、国内养老模式：居家为主流，社区快速发展.21 4.1、居家养老：上门医疗、家政和康复需求为主.21 4.2、社区养老：负担低、专业化、响应快的养老模式.23 4.3、机构养老：目前高端机构盈利模式较为清晰.24 4.4、医养结合：各项养老模式的关键支持.25 5、投资建议.25 5.1、南京新百：智能呼叫+专业护理，居家养老潜在龙头.25 5.2、宜华健康：医疗+养老双轮驱动.26 5.3、双箭股份：机构养老稳步扩张.28 5.4、新华锦：携手日本长乐，进军养老市场.29 5.5、湖南发展：携手湘雅博爱，深耕医养结合.30 5.6、澳洋健康：医疗、养老、流通协同发展.31 5.7、凤凰股份：地产+养老模式快速布局社区养老.32 6、风险分析.32 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 1、两会频现“养老”字眼，养老成为工作重点两会频现“养老”字眼，养老成为工作重点“养老养老”频现政府工作报告频现政府工作报告。今年两会期间，政府工作报告频现“养老”一词。通过梳理历年政府工作报告，我们发现今年变化是提及要降低企业缴费负担、大力发展社区养老以及推进多层次养老保障体系建设，归根到底是要降低负担降低负担、提高待遇以及大力发展性价比高的社区养老服务、提高待遇以及大力发展性价比高的社区养老服务。表表 1：历年两历年两会政府会政府工作报告针对工作报告针对“养养老老”主题发言主题发言梳理梳理 年份年份 上年上年总结总结 本年本年规划规划 2019 1.建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度，提高退休人员基本养老金，城乡居民基础养老金最低标准从每月 70元提高到 88 元。1.下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16%。2.务必使企业特别是小微务必使企业特别是小微企业社企业社保缴费负担有实质性下降保缴费负担有实质性下降。加快推进养老保险省级统筹改革，继续提高企业职工基本养老保险基金中央调剂比例、划转部分国有资本充实社保基金。3.大力发展养老特别是社区养老服务业大力发展养老特别是社区养老服务业，对在社区提供日间照料、康复护理、助餐助行等服务的机构给予税费减免税费减免、资金支、资金支持、水电持、水电气热价格气热价格优优惠等扶持惠等扶持，新建居住区应配套建设社区养老新建居住区应配套建设社区养老服务设施服务设施，改革完善医养结合政策，扩大，改革完善医养结合政策，扩大长期护理保长期护理保险制度试点险制度试点，让老年人拥有幸福的晚年，后来人就有可期的未来。4.推进多层次养老保障体系建设推进多层次养老保障体系建设。继续提高退休人员基本养老金。落实退役军人待遇保障，完善退役士兵基本养老、基本医疗保险接续政策。2018 1.社会养老保险覆盖 9 亿多人。人均预期寿命达到76.7 岁。2.建立统一的城乡居民基本养老、医疗保险制度，实现机关事业单位和企业养老保险制度并轨。1.做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。2.深化养老保险制度改革，建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度。3.支持社会力量增加医疗、养老、教育、文化、体育等服务供给。4.全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域开放。5.继续提高退休人员基本养老金和城乡居民基础养老金。6.积极应对人口老龄化，发展居家、社区和互助式养老，推进医养结合，提高养老院服务质量。2017 1.提高低保、优抚、退休人员基本养老金等标准，为 1700 多万困难和重度残疾人发放生活或护理补贴。1.开展新一轮服务业综合改革试点，支持社会力量提供教育、养老、医疗等服务。推动服务业模式创新和跨界融合，发展医养结合、文化创意等新兴消费。2.继续提高退休人员基本养老金，确保按时足额发放。3.放开养老服务市场。资料来源：中国政府网，光大证券研究所 两会期间两会期间多部委领导针对养老民多部委领导针对养老民生问题生问题发言发言，直指养老服务供给不足和支付直指养老服务供给不足和支付能力不足问题能力不足问题。发改委副主任连维良提出“一老一小”问题是最大的民生，表示党中央、国务院对城市养老一床难求问题高度重视，将通过“增能力、提质量、优结构”等一系列综合措施，加快解决养老领域总量不足、质量不优、发展不平衡的问题。财政部部长刘坤提出“养老金中央调剂制度”可解决部分省份收支压力较大的问题。一方面提高调剂比例，另一方面加大补助力度，按照中央与地方共同负担的原则，弥补收支缺口，加快规范养老保险省级统筹。商务部部长钟山提出，要促进实物消费提挡升级、服务消费提质扩容，当务之急是构建“养老、孝老、敬老”融为一体的政策体系与社会环境，着力补养老服务短板。从各部委领导的发言来看，国内养老突出的问题还是服务供给服务供给不足不足和支付能力和支付能力不足不足，但把“一老一小”定义为最大的民生还是首次提出，说明在老龄化加速的大背景下，因养老产生的民生问题已经越来越突出，而国家对此重视程度也开始逐步提升。从两会期间养老话题相关的表述，以及养老产业本身的主要矛盾上看，我们判断养老产业最大的制约环节是支付能力，其次是供给端的投入成本，若国家希望推动和支持养老产业的发展，而且希望引入更多的社会资本参与其中，我们认为养老政策相关的变动最有可能出现在支付端和供给端，比如长期护理保险试点范围扩大、护理保险偿付项目和水平提升、养老机构审批流程简化、床位设置补贴等等。2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2、银发经济银发经济亦亦是朝阳是朝阳产业产业，5000 亿亿市场市场亟待满足亟待满足 2.1、中国老中国老龄龄化化：预计：预计 2025 年就进入深度老龄化阶段年就进入深度老龄化阶段 中国已进入老龄化阶段中国已进入老龄化阶段。截至 2018 年底，我国大陆地区 65 岁及以上老年人口已达 1.67 亿，新增 827 万人，占总人口比重为 11.9%。根据国际上对人口老龄化的定义：65 岁及以上人口占比达到 7%即为人口老龄化，而 65 岁及以上人口达到 14%即为深度老龄化。也就是说，我国已经进入老龄化阶段。图图 1：中国中国 65 岁以上老龄人岁以上老龄人口数量及占总口数量及占总人口比重变化情况人口比重变化情况 资料来源：中国统计局，光大证券研究所 中国中国即将进入深度老龄化阶段即将进入深度老龄化阶段，老龄老龄化化速度堪比日本速度堪比日本。世界银行数据显示，欧美国家在 70 年代以前均已进入老龄化阶段，其中，美国、英国、法国、德国进入深度老龄化阶段的时间分别为 2014 年、1975 年、1990 年、1972年。日本于日本于 1970 年和年和 1994 年分别进入老年分别进入老龄化和深度老龄化和深度老龄化阶段龄化阶段，中间，中间仅仅经经历历 24 年年，是，是主要主要发达发达国家国家中老龄化发展中老龄化发展速度最快的速度最快的之一之一。同属东亚文化圈的韩国和新加坡老龄化速度更快，分别只用 18 和 20 年就从老龄化转入深度老龄化社会。2017 年，日本 65 岁及以上人口占比 27.05%，是全球老龄化最为严重的国家。我国已于 2001 年进入老龄化阶段，但预计 2025 年我国也将进入深度老龄化阶段，老龄化发展速度和日本相当。从老龄化状况上看，中国的现状相当于 30 年前的日本。图图 2：中美欧日中美欧日主要国家主要国家 65 岁岁及及以上人口占以上人口占比比情况情况（1960-2017，%）资料来源：世界银行，光大证券研究所 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图图 3：65 岁及以上人口占比从岁及以上人口占比从 7%上升到上升到 14%所需时所需时间间 资料来源：日本内阁府平成 30 年版高龄社会白书 当前中国老龄化当前中国老龄化呈现呈现加速加速状态状态，具体，具体由由以下以下几几个个因素影因素影响响：1）出生率节节滑落出生率节节滑落，少子化问，少子化问题题严峻严峻。1970 年，我国每名育龄妇女的平均生育数为 5.65 人。70 年代起，我国正式开始推行计划生育政策，79 年起开始执行严厉的一胎化政策，叠加经济水平的发展，中国育龄妇女生育数节节滑落。1971 年，我国育龄妇女生育数开始低于印度；1993 年，开始低于美国；到 2016 年，我国每名育龄妇女生育数已降到 1.62 人，在金砖四国排名垫底，也低于法、美、英等发达国家，在主要发达国家中仅高于同属东亚文化圈的日本、新加坡、韩国以及欧洲的意大利、西班牙。图图 4：各国各国每名育龄妇女平均生育数每名育龄妇女平均生育数变化情况变化情况（人人，1970-2016）资料来源：世界银行，光大证券研究所 2）人均寿命逐人均寿命逐年增加年增加。新中国成立后，因摆脱战争环境，中国人均寿命出现大幅提升；改革开放后，由于社会经济发展增速明显，我国在医疗卫生、食品安全、科技教育等方面都有明显改善，人均预期寿命持续上升。2016年，我国人均预期寿命 76.3 岁，已经接近美国 78.7 岁水平，在金砖四国中排名最高。2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图图 5：各国各国人均预期寿命变人均预期寿命变化化情况情况（岁岁，1960-2016）资料来源：世界银行，光大证券研究所 3）纺锤形纺锤形的人口结构。的人口结构。在出生率逐年降低而人均寿命逐年增长的综合作用下，我国人口结构呈现“纺锤形”结构，即人口重心不断从年轻向年老移动。联合国人口司年度人口报告预计到 2050 年，我国 65 岁及以上人口占比将接近 28%，和 2017 年日本老龄化率相当。图图 6：中国人口年龄结构从金中国人口年龄结构从金字塔型向字塔型向纺锤形纺锤形型变化型变化 资料来源：PolulationP,光大证券研究所 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 2.2、中国中国“未富未富先老先老”矛盾突出矛盾突出，养老养老是最大民生所言是最大民生所言非虚非虚 国内国内人口老龄化人口老龄化叠加未富先老叠加未富先老，导致中国导致中国养老养老问题问题矛盾突出矛盾突出。具体问题。具体问题主要主要体体现在现在以以下下三三个方面个方面：1）贫困率高）贫困率高：据朱晓、范文婷中国老年人收入贫困状况及其影响因素研究分析，中国老年人贫困发生率较高，人口规模巨大，其中有 23%的老年人总收入低于 1.9 美元/天/人的贫困线标准，有 26%老年低于国内低保线，老年人相对贫困发生率高达 3642%，绝对贫困老年人口规模高达 4895 万，相对贫困老年人人口规模高达 76988959 万人。表表 2：2014 年不同类型老年年不同类型老年人的贫困发生率人的贫困发生率（%）1.9 美元美元/天天/人人 3.1 美元美元/天天/人人 国内低保线国内低保线 相对贫相对贫困困 1 相对贫困相对贫困 2 总计总计 23.09 29.97 26.30 36.31 42.12 城乡城乡 城镇城镇 12.33 15.17 16.77 28.12 29.72 乡村乡村 35.88 47.56 37.62 46.05 56.85 性别性别 男性男性 15.98 22.27 18.06 27.02 32.88 女性女性 30.18 37.64 34.51 45.58 51.34 年龄年龄 60-69 岁岁 19.64 26.33 22.37 33.04 39.26 70-79 岁岁 26.01 33.33 29.76 38.66 43.77 80+岁岁 30.09 36.59 33.91 43.94 49.72 教育水教育水平平 小学以小学以下下 41.93 52.39 47.71 59.92 68.26 小学小学 23.69 32.14 26.00 39.40 45.97 初中初中 9.37 12.68 11.25 17.92 22.32 高中高中/中专中专 4.46 6.43 6.63 10.94 12.85 大专及以上大专及以上 0.78 1.26 1.68 3.45 3.61 资料来源：朱晓、范文婷中国老年人收入贫困状况及其影响因素研究，光大证券研究所 注：1.9 美元/天/人为世界银行绝对贫困线，折算中国 14 年购买力平价为 2448 元/年/人；3.1 美元/天/人为世界银行贫困线，折算为 3994 元/年/人；国内低保线为各省市城乡平均低保线；相对贫困线 1 为调研样本中收入均值的 50%；相对贫困线 2 为调研样本所在省份的人均可支配收入的 50%。2）老）老人失能失智人群人失能失智人群大大：2016 年，全国老龄办发布第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查成果，成果显示：我国失能、半失能老人人数达4036 万人，占老年人的 18.3%。老年人的家庭环境不适应老年人身体状况变化的超过了 6 成。此外，民政部下属中民社会救助研究院发布的中国老年人走失状况调查报告（2016）显示：每年全国走失老人约有 50 万人，平均每天走失约 1370 人。失智和缺乏照料是老人走失的主因。3）老龄服务老龄服务供需供需矛盾严峻矛盾严峻：由于国内养老机构以社会福利型的公办养老机构为主，未能充分盘活社会资金进入该产业，目前供需矛盾相当突出。据国家统计局数据，截至 2017 年底，全国共有各类养老服务机构和设施 15.5 万个，同比增长 10.6%，各类养老床位 744.8 万张，同比增长 2%，每千名老人拥有养老床位仅 30.9 张，远低于发达国家 5070 张/千人的水平（资料来源：全国老龄办）；另外国内养老机构普遍缺乏护理人员，且专业服务水平较低，专业护工和驻点医师的紧缺问题较大。巨大的供需矛盾下，常见各类养老机构一床难求同时服务满意度也较低的矛盾景象。2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 7：中国各类养中国各类养老机构床位老机构床位数及增长情况数及增长情况 图图 8：中国中国每千名老人拥每千名老人拥有有床位数及增床位数及增长情况长情况 资料来源：民政部，光大证券研究所 资料来源：民政部，光大证券研究所 除了以上最基本、最突出的养老生存问题，其他如老人精神慰藉矛盾也相当严重，主要是城市经济的发展导致传统式的大家庭趋于解体，家庭规模逐步核心化，同时城镇化的发展也带来了较为严重的空巢老人问题。据2017年中国空巢老人现状报告数据，中国“空巢老人”数量高达 7000 万，占到老年人口的 40%。而据国务院“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划测算，到 2020 年独居和空巢老年人将增加到 1.18 亿人。2.3、国国内内养老养老市场市场潜在空间可潜在空间可超超 5000 亿亿 养老养老产业产业可以分为广义和狭义两种。可以分为广义和狭义两种。广义的养老产业包括上游资金端的养老保险业、中游供给端的养老地产业、医疗行业和养老看护行业；而狭义的养老仅包括养老看护。图图 9：养老产业概念界定模式图养老产业概念界定模式图 资料来源：光大证券研究所 狭义养老狭义养老主要有三种模式主要有三种模式：家庭家庭养老养老、社区养老及机构养、社区养老及机构养老。老。居家养老居家养老是指老年人以家庭为中心，其日常生活及照料均由家人完成，仅在有必要时，寻求养老机构、医疗机构提供医疗及心理援助。居家养老是我国最普遍的模式，占比 96%（全国老龄办，2016 年数据）。2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 社区养老社区养老是以家庭为主要生活场所，由所在社区的养老机构或托老所提供全托、日托及临托等上门医疗及护理服务，其主要特点是，就近享受有关机构的上门服务，比较方便实用。目前这种模式在我国占比为 1%，是未来的主要发展方向（全国老龄办，2016 年数据）。机机构构养老养老是指将老人集中至养老机构提供的专门场所，享受日间照料及医疗护理等服务。如养老院、福利院和敬老院等。目前我国机构养老以公办为主，民办为辅。目前这种模式在我国占比为 3%（2017 年国内每千名老人床位数 30.9 张，人社部数据），而在欧美发达国家较为普遍。国内国内养老潜在养老潜在市场空间市场空间超超 5000 亿元亿元。按照各地颁布的“9073”养老办法，我们的发展目标是：90%的老人为居家养老；7%的老人适用社区养老，即只需要护理不需要床位；3%的老人适用机构养老，即既需要床位，也需要护理。参考肖文文等北京市养老机构基本养老服务费用影响因素研究调查数据，13 年机构养老月均基本养老服务费中位数为 2482 元，月均护理费用中位数为：自理老人 400 元，不自理老人 1500 元。按我国当前 2.5 亿老人计算（60 岁以上人口，2018 年），而居家养老服务收费为非失能老人的一半，1318 年均服务收费涨幅为 5%，全国收费标准为北京的 45%（参考人均可支配收入全国比北京）则我国养老产业潜在市场空间达到 5110 亿元，其中，居家养老 3101 亿元，机构养老 1283 亿元，社区养老 725 亿元。若考虑老龄化加剧和居民收入水平和退休待遇提升，产业潜在空间还会继续扩大。表表 3：中国中国养老市场养老市场潜在潜在空间空间测算测算表表（2018 年年）人数人数比例比例 人人数数（万万人人）养老养老潜在空潜在空间间（亿元亿元）北京北京 13 年服年服务单价务单价（元元/月月）全国全国 18 年服年服务单价务单价（元元/月月）备注备注 60 岁及以上老年人岁及以上老年人 100%25,0001 5,110 2018 年全国农村和城镇居民人均可支配收入分别为 1.46和 3.93 万元1，分别同比增 8.8%和 7.8%1。中国农村和城市老年人收入分别相当于同期农村和城镇居民人均收入的 72.7%和 82.9%3，即 2018 年全国农村和城镇老人人均可支配收入分别为 1.06 和 3.26 万元。2018 年老年人口（60 岁及以上）为 2.5 亿人，其中农村老人约 1.29 亿，城镇老人 1.21 亿人1，即 2018 年农村老人和城镇老人总可支配收入为 5.3 万亿元，居家养老居家养老 90%22,500 3,101 200 115 假设居家养老仅简单护理和家政等服务费。参考收费标准为社区养老自理老人（非失能）月费用的一半，假定全国平均收费标准也为北京的 45%。社区养社区养老老(7%)非失能非失能(81.7%3)5.7%1430 394 400 230 参考 13 年北京市机构自理老人月均护理费中位数为 400元2，假设年涨幅为 5%，主要参考国家统计局披露的家庭服务 1318 年年均复合 CPI 为 105.61。2018 年北京人均可支配为 6.24 万元，全国人均可支配收入为 2.82 万元，为北京的 45%，假定全国平均收费标准也为北京的 45%。失能失能/半失能半失能(18.3%3)1.3%320 331 1500 861 参考 13 年北京不自理老人月均服务费中位数 1500 元2，假设年涨幅 5%，假定全国平均收费标准为北京的 45%。机构养老机构养老 3%750 1,283 2482 1425 参考 18 年北京养老机构月均服务费（含护理、住宿、餐饮等）2482 元2，假设年涨幅为 5%，假定全国平均收费标准为北京的 45%。资料来源：1.国家统计局、2.肖文文等北京市养老机构基本养老服务费用影响因素研究、3.第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查，光大证券研究所 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 3、他山之石他山之石：介护介护保保险险制度催制度催生生日本日本养老养老 7000亿大市场亿大市场 日本日本养老产业对我国借鉴养老产业对我国借鉴意义大意义大。日本是亚洲首个进入老龄化社会的国家，目前也是全球老龄化率最高的国家。从完整发展阶段、后发国家经历、人口结构、人口密度、东亚社会模式等情况来看，日本养老产业的发展对中国的借鉴意义比较大。日本养老产业快速发展壮大，一方面是由老龄化快速发展下庞大的养老需求推动，另一方面是日本政府在市场化运作的大前提下制定了各项法规政策去规范和引导养老产业的发展，原先视养老为社会负担的理念也转为促进“银发经济”发展。从从参与方和参与方和运作机制运作机制角度看角度看，日本，日本养老产业养老产业是典型的多方合是典型的多方合作作型型模模式式。1）支支付端付端：由于养老的刚需性和供给常年的紧缺性，支付端往往会成为养老产业发展的瓶颈环节。日本的多层次年金制度（养老保险）和介护保险制度可以认为是日本养老产业发展的第一推动力，特别是介护保险解决的更为刚需的长期照护问题，对养老产业的发展更加重要；2）供给方）供给方：日本以居家养老为主，搭配社区/居家护理以及机构养老服务，养老服务供应往往是日本地产开发商、保险公司、实业财团和政府多方参与，形成以市场为主导，公益福利为辅的服务供给结构。3.1、日本日本养老保障制度养老保障制度：多层次年金多层次年金+介护保险介护保险 3.1.1、多层次年金计划多层次年金计划：以：以公共年金计划为核公共年金计划为核心心 多层次多层次年金年金计划计划是是养养老老产业的基础支付方产业的基础支付方，包括，包括国民年金国民年金+厚生厚生/共济共济年金年金+商业养老保商业养老保险险，其中其中国民年金和厚生国民年金和厚生/共济年金共济年金由政府由政府部门负部门负责运作责运作，又合称又合称公共年金公共年金。国民国民年金年金：强制收取：强制收取，统一标准统一标准。50 年代，日本颁布国民年金法，规定凡 20 岁以上的国民都有义务加入国民年金（National Pension System），又称基础年金。基础年金要求缴费时间至少 10 年，保费会按照统一标准收取，与参保者个人收入无关；津贴会在参保人满 65 岁开始，根据参保时间长短计算，按年发放到参保人手中。厚生厚生/共济年金共济年金：雇主雇主/本人共担本人共担，挂钩挂钩收入收入。随着经济发展，1985 年，日本又在国民年金的基础上于推出第二层次的厚生年金（Employee Pension Insurance）和共济年金（Mutual Aid Association）。其中厚生年金适用于私营、民营企业员工。而共济年金适用于国家公职人员、公营企业等。厚生年金和共济年金的费用和补贴都与被保险人的收入挂钩，费用由被保人及其雇主均摊。厚生年金和共济年金分情况会在被保人 60-64 岁期间和 65 岁及以上逐年发放给被保人。商业养老保险商业养老保险：自愿：自愿高端高端市场市场。如果用人单位仍有余力，可以为职工成立补充年金；个人资金充裕者还可以自费加入商业养老保险等。这些构成日本养老保险的第三层次。2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 图图 10：日本日本多多层层次次年年年金年金计划计划参参保保人人组成组成（2014，单位单位：人人）资料来源：日本厚生省年金局，光大证券研究所 日本公共年金日本公共年金支出支出占占 GDP 比重高达比重高达 14%，参保人数，参保人数占比过半占比过半。据日本厚生劳动省数据，2016 年日本公共年金合计支付 54.8 万亿日元（约合 3.3 万亿人民币），同比增 0.5%，占当年 GDP 比重达 14%。其中，国民年金支付总额 22.7 万亿日元（约合 1.4 万亿元人民币），厚生年金支付总额 32.1 万亿日元（约合 1.9 万亿元人民币）。16 年国民年金参保人数达 6731 万人，同比增长 0.3%，占日本总人口的 53.1%；厚生年金参保人数达 4267 万人，同比增长 3.3%。随日本老龄化加剧，公共年金获偿人数持续增长，在日本劳动力减少和经济持续低增长的环境下，日本国民年金参保人数整体呈下降趋势，而厚生年金则仍有稳步增长，但公共年金整体偿付压力依然巨大，因此日本政府也不断通过调降支付额度的法案来确保年金制度的正常运转。图图 11：日本公共年金日本公共年金支付金额支付金额持续持续增长增长 图图 12：日本公共年金日本公共年金人均人均支付支付金额金额变变化化情况情况 资料来源：日本厚生省，光大证券研究所 资料来源：日本厚生省，光大证券研究所 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图图 13：日日本国民年金获偿本国民年金获偿、参保人数参保人数和总人口数比较和总人口数比较 图图 14：日本厚生日本厚生年金获偿年金获偿、参保人数和总人口、参保人数和总人口数比较数比较 资料来源：日本厚生省，光大证券研究所 资料来源：日本厚生省，光大证券研究所 日本日本公共公共年金年金人均支人均支付金额付金额达达 49 万人民币万人民币。2016 年，国民年金人均支付金额达 67.1 万日元（约合 4.0 万元人民币/年），厚生年金人均支付金额达82.9 万日元（约合 5.0 万元人民币），由于参保厚生年金就强制参保国民年金，日本公共年金的人均支付金额在 49 万元人民币之间。2014 年，日本老年家庭的平均收入中 68.5%来自公共年金，其中 57.8%的老年家庭收入来源只有公共年金，充分说明公共年金对日本老年人养老的重要性。图图 15：日本老年日本老年家庭家庭平均年平均年收入收入结构结构（2014）图图 16：日本有日本有近近 60%的老年家庭收入的老年家庭收入来源来源只只有有公共年公共年金金（2014）资料来源：日本厚生省，光大证券研究所 资料来源：日本厚生省，光大证券研究所 3.1.2、介护保险制介护保险制度度：解决养老最关键的长期照护问题解决养老最关键的长期照护问题 日本介护保险日本介护保险体系体系由由政府管理的保险基金政府管理的保险基金、参保人和服务供应商组成、参保人和服务供应商组成。2000年 4 月，日本介护保险法正式实施，主要围绕老年长期照护制度展开。1）参保人参保人组成组成：日本参保人可以从 40 岁起开始缴费，其中参保人又分为两类：一类参保人为 65 岁及以上老人，可以在要需要介护和需要援助时获得保险补偿；二类参保人为 40-64 岁的参保人，这类参保人只有在老年退化性疾病上可以享受保险补偿。2）保险基金组成保险基金组成：政府补贴 50%，其中国家、都道府县和市政府分别承担25%/12.5%/12.5%；个人保费支付 50%，其中 22%来自一类保险人，主要介护介护：日语词汇，含义为介于“照顾”和“护理”的工作，包含了身体护理和家务服务双重概念。台湾通常翻译为长期照护，英文对应词汇为long-term care（简称LTC）。出于行文方便，我们保留“介护”的说法，长期照护和LTC含义和介护等同。2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 由年金来支付（年金支付了一类保险人 90%的筹资，剩下 10%主要是未参保年金的低收入老人自费支付），28%来自二类保险人，主要从其缴纳的各项社保抽离来支付。3）介护服务组成：介护服务组成：介护服务包括居家、社区和机构介护，居家介护是指各类上门照顾和护理服务；社区介护主要是上门夜间介护和部分对失能老人的专业介护；而机构介护指老人在养老院享受的各类介护服务。介护险允许被保人选择给自己提供服务的机构，但不会给予被保人现金赔付，即介护保险的费用会直接付给介护机构而不是被保险人。图图 17：日本典型日本典型老年老年介护介护服务和相应费用负担案例服务和相应费用负担案例 资料来源：日医学馆官网，光大证券研究所 图图 18：日本介护保险体系日本介护保险体系的组成结构的组成结构 资料来源：日本厚生劳动省（数据截至 2015 年末），光大证券研究所 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 图图 19：日本介护保险日本介护保险服务种类服务种类 资料来源：日本厚生劳动省，光大证券研究所 介护保险对老年人基本全覆盖介护保险对老年人基本全覆盖。从 2000 年开始实施到 2016 年，介护保险第一类保险人参保人数从 2242 万增长到 3440 万人，占总人口的 27.14%，和 65 岁以上人口比重基本相当，几乎已实现老年人全覆盖。2016 年，介护保险月均赔付人次达到 560 万，年赔付人次达 6720 万，几乎达到参保人年人均两次服务的标准，其中居家、社区及机构介护服务人次占比分别为：70%、14%及 16%。2016 年，介护保险年偿付金额为 9.2 万亿日元（约合5549 亿元人民币），月偿付金额 7226 亿日元（约合 434 亿元人民币），其中居家、社区及机构介护服务金额占比分别为 51%、16%和 33%。图图 20：介护保险一类参保介护保险一类参保人数持续人数持续增长增长 图图 21：介介护护保保险年支险年支付金额付金额持续增持续增长长 资料来源：日本厚生劳动省，光大证券研究所 资料来源：日本厚生劳动省，光大证券研究所 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 图图 22：介护保险年介护保险年赔付人次赔付人次结构变化情结构变化情况况（万人次万人次）图图 23：介护保险月介护保险月赔付金额赔付金额结构变化情况结构变化情况（亿日元亿日元）资料来源：日本厚生劳动省，光大证券研究所 资料来源：日本厚生劳动省，光大证券研究所 3.1.3、一体化社区一体化社区照护体系照护体系（ICCS）2006 年，为应对经济环境变化下的老龄化加深、独居老人增加等状况，日本政府又推出由地方政府主导的“一体化社区照护体系（Integrated Community Care System,ICCS）”。一体化社区照护体系的目标是在 2025年前实现对疾病预防、疾病医疗以及长期护理等资源的整合，于社区内为老年人提供晚年居住安排、社