医药&机械行业科创板申报企业系列研究：一张图看懂安翰科技-20190325-中信证券-19页.pdf

中信证券研究部医药组中信证券研究部医药组&机械组机械组 2019年年3月月25日日 科创板申报企业系列研究科创板申报企业系列研究 一张图看懂安翰科技一张图看懂安翰科技 田加强田加强 /刘海博刘海博 联系人：李睿鹏联系人：李睿鹏 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61 1 成立时间：2009年12月 总部位置：武汉东湖新技术开发区 注册资本：3.6亿元 核心业务：主营业务为：“磁控胶囊胃镜系统”机器人 上消化道胶囊内窥镜是做成胶囊形状的内镜，用来拍摄人体消化道系统内部的医疗器械 巡航胶囊内窥镜控制设备通过操作摇杆控制磁头，该设备可控制胶囊在人体内的运动。公司概览：主要业务公司概览：主要业务 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 上消化道胶囊内窥镜上消化道胶囊内窥镜 巡航胶囊内窥镜控制设备巡航胶囊内窥镜控制设备 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 62 2 公司概览：财务指标公司概览：财务指标 收入和利润（百万元）收入和利润（百万元）毛利率毛利率&净利率净利率-200%0%200%400%600%800%(50)050100150200250300350201620172018收入 归母净利润 收入yoy 归母净利润yoy-20%0%20%40%60%80%100%201620172018毛利率 净利率 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 63 3 公司概览：收入结构公司概览：收入结构 2018年年 2017年年 2016年年 金额（百万）金额（百万）比例比例 金额（百万）金额（百万）比例比例 金额（百万）金额（百万）比例比例 胶囊胶囊 185.8 59.1%90.0 53.1%38.3 33.4%设备设备 128.5 40.9%79.5 46.9%76.3 66.6%合计合计 314.3 100.0%169.5 100.0%114.6 100.0%2018年年 2017年年 2016年年 单价（元）单价（元）销量（个）销量（个）单价（元）单价（元）销量（个）销量（个）单价（元）单价（元）销量（个）销量（个）胶囊胶囊 1,096.2 169,497.0 1,054.5 85,383.0 1,070.5 35,817.0 设备设备 551,293.6 233.0 537,287.9 148.0 519,290.4 147.0 公司收入结构公司收入结构 公司主要产品量价变化公司主要产品量价变化 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 64 4 公司概览：主要客户公司概览：主要客户 2018年公司前五大客户年公司前五大客户 客户名称客户名称 销售金额（万元）销售金额（万元）占收入比例占收入比例 1 美年大健康产业（集团）有限公司及其加盟店 24596.3 76.3%2 华人世纪（北京）科技有限公司 583.9 1.8%3 杭州麦玺生物科技有限公司 394.7 1.2%4 上海澄旻生物科技有限公司 259.8 0.8%5 江苏瑞慈医疗管理有限公司及其加盟店 239.3 0.7%资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 65 5 行业概览：市场规模行业概览：市场规模 资料来源：中国报告网（转引自公司招股说明书），中信证券研究部 资料来源：wind咨询行业数据库（转引自公司招股说明书），中信证券研究部 全球医用内窥镜市场规模（亿美元）全球医用内窥镜市场规模（亿美元）中国内窥镜出口金额（万美元）中国内窥镜出口金额（万美元）内窥镜应用已覆盖消化内科、呼吸科、普外科、耳鼻喉科、骨科、泌尿外科、妇科外科等；2017年全球医用内窥镜市场规模350亿美元，预计到2019年达到400亿美元；中国开展内窥镜检查及微创治疗的时间较晚，但普及速度非常快；2017年，中国医用内窥镜市场规模156亿元，预计到2019年达到246亿元。2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 66 6 行业概览：市场前景行业概览：市场前景（1）体检市场胃镜检查需求将快速增长体检市场胃镜检查需求将快速增长 中国胃癌5年生存率仅为35.9%，与日本的60.2%和韩国的68.9%存在较大差距。“健康中国2030”规划纲要提出，要“实现全人群、全生命周期的慢性病健康管理，总体癌症5年生存率提高15%。”（2）临床市场磁控胶囊胃镜检查需求将逐渐增长临床市场磁控胶囊胃镜检查需求将逐渐增长 传统电子胃镜有六项绝对禁忌症，其中严重高血压、急性重症咽喉部疾病患者不能使用插管式胃镜，经适当处理可行磁控胶囊胃镜检查；相对禁忌症中的各类慢性疾病患者，有吞咽功能、能自主改变卧位，即可接受磁控胶囊胃镜检查；另外，有大量患者对传统电子胃镜心存恐惧，拒绝检查。这三类人群对传统电子胃镜之外的检查方式的需求长期存在，但此前并无相应的产品供给。随着公司研发的“磁控胶囊胃镜系统”机器人产品的推广，这部分临床需求将被逐渐释放出来。（3）心血管内科磁控胶囊胃镜检查需求将增长心血管内科磁控胶囊胃镜检查需求将增长 冠心病患者在支架术后 1 年需服用抗血小板药物，大出血风险达 6.4%，其中有 48.7%属于消化道出血。由于长期缺乏合适的检查手段，此类患者出血死亡率甚至超过了心梗死亡率。公司研发的“磁控胶囊胃镜系统”替代传统电子胃镜，避免了患者在传统电子胃镜检查前需停服抗血小板药物导致的血栓风险，同时还可完整检查电子胃镜不能抵达的小肠。2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 67 7 行业概览：主要企业行业概览：主要企业 行业内主要企业行业内主要企业 公司名称公司名称 公司经营及市场地位概况公司经营及市场地位概况 胶囊内镜产品应用范围胶囊内镜产品应用范围 Given ImagingLtd.（基文影像公司）GivenImaging是一家总部位于以色列的生产全球胃肠道医疗设备的公司。公司的主要产品是胶囊内窥镜，其PillCam系列产品，是一种可吞式的微创光学胶囊内镜技术，用于小肠、食管和结肠检查。用于结肠疾病的普查及不适于结肠镜检查的人群 OLYMPUSMEDICALSYSTEMSCORP.（奥林巴斯公司）奥林巴斯公司创立于1919年的日本，其研发的EndoCapsule系列胶囊内窥镜于2008年获得CFDA批准进入中国市场。观察小肠内情况 IntroMedicCo.,Ltd（IntroMedic公司）IntroMedic公司成立于2004年的韩国，其生产研发的MiroCam系列胶囊内窥镜于2008年获得CFDA批准进入中国市场。诊断小肠疾病，获取胃肠及大肠的部分图象并能够诊断其病变 重庆金山科技（集团）有限公司 重庆金山科技（集团）有限公司成立于1998年，其生产的OMOM系列胶囊内窥镜于2009年获得CFDA批准。小肠疾病的诊断 深圳市资福技术有限公司 深圳市资福技术有限公司成立于2011年，其研发生产的DS（大圣）系列胶囊内窥镜于2013年获得CFDA批准。用于18岁及以上成人的检视小肠粘膜 杭州华冲科技有限公司 杭州华冲科技有限公司成立于2009年，其研发和生产的Hitron系列胶囊内窥镜于2011年获得CFDA批准。对18岁以上患者进行小肠内镜诊察 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 68 8 核心技术：技术实力核心技术：技术实力 核心技术核心技术 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 核心技核心技术术 精准磁控 专用芯片 人工智能 智能制造 微光学成像 图像处理 无线传输 公司在“磁控胶囊胃镜系统”机器人产品方面拥有自主知识产权，技术涵盖精准磁控、专用芯片、人工智能、智能制造、微光学成像、图像处理、无线传输等多个领域，是行业领先的高端医疗器械研发和生产企业.2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 69 9 核心技术：研发投入核心技术：研发投入 研发费用（百万元）研发费用（百万元）员工结构（截止员工结构（截止2018年底）年底）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.0100.0200.0300.0400.0201620172018收入 研发费用 研发费用率 类别类别 人数人数 占总人数比例占总人数比例 管理人员管理人员 118 22%销售人员销售人员 167 31%研发人员研发人员 113 21%生产人员生产人员 146 27%合计合计 544 100%2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61010 核心技术：核心技术人员核心技术：核心技术人员 核心技术人员核心技术人员 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 序号序号 姓名姓名 职位职位 介绍介绍 1 吉朋松 董事长、总经理 吉朋松先生是“十一五”国家科技计划执行突出贡献奖获得者，张江杰出创新创业人才奖获得者。2 肖国华 董事、副总经理 肖国华先生 2011 年入选国家第六批“千人计划”，获得“国家千人计划特聘专家”、“2011 年度湖北省优秀青年企业家”、“2012 年度国家科技创新创业人才”、“第四届武汉市十大优秀留学回国人员”等荣誉称号。3 XIAODONG DUAN 董事、副总经理 XIAODONG DUAN先生是磁学、材料学、光电技术、通信技术、数字处理及系统应用领域专家，湖北省“百人计划”特聘专家、获选江苏省“创新人才”。4 XINHONG WANG 董事、副总经理 XINHONG WANG先生拥有 23 年从事医疗信息电子、医疗器械、光电子学和图像系统设计及产品化的经验，是图像处理和人工智能领域专家。5 郇丹丹 副总经理、董事会秘书 郇丹丹女士是计算机系统结构和芯片设计专家，第十九届中国科协求是杰出青年成果转化奖获得者，入选 2018 福布斯中国商界 25 位潜力女性。郇丹丹女士担任中国非公立医疗机构协会互联网医疗健康分会第一届委员会常务委员、中华医学会消化内镜学分会设备研发协作组委员、中国医药创新促进会“医药创新投资专业委员会”委员。2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61111 核心技术：研发项目核心技术：研发项目 报告期内主要研发项目（百万元）报告期内主要研发项目（百万元）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 项目项目 整体预算整体预算 报告期支出报告期支出 实施进度实施进度 微型胶囊式影像和生物动力分析仪 41 26 属于“国家重大科学仪器设备开发专项”，相关产品已经完成设计开发并送检，后续将进入临床阶段。项目过程中攻克了胶囊控制、定位、检测、压力传感器集成等方面的关键技术，形成了多项自主知识产权，包括多项国内外专利（授权和申请）和多项计算机软件著作权。磁控胶囊胃镜 22 10 完成设计开发、送检、临床、取得“磁控胶囊胃镜系统”三类医疗器械注册证，并已大批量生产销售，目前处于产品升级优化阶段。采样胶囊 28 10 处于设计开发阶段，目前进行动物试验验证功能有效性。形成了多项自主知识产权。胃肠动力标记物胶囊 10 6 胃肠动力标记物胶囊已完成产品开发，第一代产品已经进入体系审核阶段，新一代产品正在注册检验阶段。AI辅助阅片系统 80 59 该项目通过人工智能技术大幅提高阅片的效率和效果，目前处于设计开发阶段，主要进行平台开发、数据搜集、数据标注和深度学习、科学算法开发等工作。便携式内窥镜 45 25 已经完成立项、设计开发、送检，电子上消化道内窥镜、电子内窥镜图像处理器及冷光源已经注册申报成功，后续将进行CFDA的体系考核。振动胶囊 25 19 临床试验阶段。部分项目取得注册检验报告。形成了多项自主知识产权。结肠胶囊 10 6 已经完成设计开发和样机开发，准备进入送检和临床注册阶段。合计 261 161 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61212 股权结构：实际控制人股权结构：实际控制人 本公司第一大股东吉朋松先生与公司创始人肖国华、XIAODONG DUAN、XINHONG WANG为公司实际控制人，并与宁波安翰同舟、张丽、WEI DOU、WEN WU、WEI LI 签署了一致行动协议，该等股东于本次发行前合计持股比例为 42.0%，本次发行后，前述股东合计持股比例预计为 37.8%。股权结构股权结构 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61313 股权结构：十大股东股权结构：十大股东 十大股东十大股东 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 序号序号 股东名称股东名称 所持股份（万股）所持股份（万股）比例比例%1 吉朋松 4,615 12.8 2 ANKON INTERNATIONALINC.3,983 11.1 3 宁波杭州湾新区安翰同舟股权投资合伙企业（有限合伙）2,683 7.5 4 姜进 2,189 6.1 5 郭鲁伟 2,189 6.1 6 肖国华 1,646 4.6 7 宁波朗盛二号股权投资合伙企业（有限合伙）1,641 4.6 8 张丽 1,553 4.3 9 北京大中万升投资中心（有限合伙）1,510 4.2 10 XIAODONG DUAN 1,414 3.9 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61414 上市募资：符合上市条件上市募资：符合上市条件 公司符合科创板上市规则2.1.2“发行人申请在本所科创板上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项”中 第第（一一）项条件项条件：参照公司 2017年末最近一次融资的公司投后估值 59.6亿元，公司市值不低于10亿元；公司2018年扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东净利润为 2,540.66 万元、为正；公司 2018 年营业收入为 32,247.75 万元，不低于 1 亿元。第第（二二）项条件项条件：参照公司 2017年末最近一次融资的公司投后估值 59.6亿元，公司市值不低于15亿元；公司2018年营业收入 32,247.75 万元，不低于 2 亿元；公司 2016 年度、2017 年度、2018年度的研发投入合计为 16,149.20 万元，占三年营业收入的比例为26.49%，不低于 15%。第第（四四）项条件项条件：参照公司 2017年末最近一次融资的公司投后估值 59.6亿元，公司市值不低于30亿元；公司2018年度营业收入 32,247.75 万元，不低于 3 亿元。第第（五五）项条件项条件：参照公司 2017年末最近一次融资的公司投后估值 59.6 亿元，公司市值不低于 40 亿元；主要产品已获得 CFDA 核发的“磁控胶囊胃镜系统”三类医疗器械注册证。根据公司符合科创板定位的分析，公司主要产品市场空间大、目前已取得阶段性成果，发行人具备明显的技术优势。公司选择前述第一项条件作为申请上市标准公司选择前述第一项条件作为申请上市标准。2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61515 EPS PE 股价股价 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 300760 迈瑞医疗 130.4 2.37 3.00 3.71 4.54 55.0 43.4 35.1 28.7 300633 开立医疗 30.0 0.47 0.63 0.88 1.17 63.9 47.7 34.1 25.7 600055 万东医疗 13.6 0.20 0.28 0.38 0.48 68.1 48.6 35.8 28.4 300653 正海生物 58.3 0.77 1.07 1.40 1.81 75.7 54.5 41.7 32.2 平均 65.7 48.6 36.7 28.8 发行人业务及产品目前没有严格可比的 A 股上市公司。但鉴于报告期内所面对的市场、客户类型、业务开展的方式上具有一定的相似性，选取 A股上市公司中属于证监会行业分类“C35：专用设备制造业”中主营业务为创新医疗器械且产品与业务模式相对类似的开立医疗（300633.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）、万东医疗（600055.SH）、正海生物（300653.SZ）等 4 家 A 股上市公司作为可比公司。上市募资：相对估值上市募资：相对估值 可比公司估值可比公司估值 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部预测 注：开立医疗、万东医疗、正海生物EPS来自wind一致预期 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 61616 公司将建设互联网医院平台并搭建营销网络，拓展客户群体并提高磁控胶囊胃镜普及度；升级武汉胶囊生产基地，并新建新产品生产线；继续开发人工智能与健康医疗大数据平台，建设集产品、服务、数据和健康管理于一体的综合平台。上市募资：募投项目上市募资：募投项目 募集资金用途募集资金用途 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 序号序号 项目名称项目名称 募集资金预计投资金额（万元）募集资金预计投资金额（万元）占比占比 1 互联网医院平台及营销网络建设项目 18319 15%2 消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目 50150 42%3 人工智能与健康医疗大数据平台研发项目 35382 29%4 补充营运资金 16150 13%合计 120000 100%2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 6 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 刘海博（机械行业首席分析师）执业证书编号：S1010512080011 联系人：李睿鹏 邮件： 田加强（医药行业首席分析师）执业证书编号：S1010515070002 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 6分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2019版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告 2019年年3月月25日日 2 0 0 1 3 4 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 5:3 6起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e