医药生物行业2019年半年报业绩综述：上半年业绩中枢下行关注结构性机会-20190927-东莞证券-28页.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。医药生物行业医药生物行业 谨慎推荐（维持）医药生物行业医药生物行业 2019 年年半年报半年报业绩综述业绩综述 风险评级：中风险 上半年业绩中枢下行 关注结构性机会 2019 年 9 月 27 日 魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：0769-22119430 邮箱： 研究助理 刘佳 S0340118010084 电话：0769-22119410 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 医药商业 谨慎推荐 中药 谨慎推荐 化学原料药 谨慎推荐 化学制剂 谨慎推荐 生物制品 推荐 医疗器械 推荐 医疗服务 推荐 医药生物（申万）指数医药生物（申万）指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 医药生物行业 2019 年中报业绩预告综述：增速中枢下移，把握行业分化脉络 投资要点：投资要点：营收维持高增，利润受政策影响承压。营收维持高增，利润受政策影响承压。2019年上半年医药生物行业上市公司分别实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润12151.53、1049.64和929.64亿元，分别同比增长19.17%、9.00%和16.11%；第二季度实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润3347.92、302.79和263.15亿元，同比增速分别为18.83%、12.30%和5.31%。毛利率高位回落，销售费用率依旧高企。毛利率高位回落，销售费用率依旧高企。上半年行业的销售毛利率与销售净利率同比下滑0.67pct和0.79pct，毛利率的下降是造成净利率下降的直接原因，控费压力下行业面临较大的降价压力。销售费用率、管理费用率与财务费用率同比变动幅度分别为0.05%、-1.65%和0.12%，销售费用率仍未得到较好的控制。利润增速分化加剧。利润增速分化加剧。在301家医药上市公司中，有237家公司的营业收入录得正增长，接近一半的公司收入增速高于10%；有192家公司的扣非净利润录得正增长，146家增速高于10%。扣非净利润的增速分布头尾均大于营收增速，说明在行业分化的过程中，头尾公司的成本控制能力差异愈发明显。医药制造业工业增加值增速回落至单位数区间。医药制造业工业增加值增速回落至单位数区间。根据国家统计局数据，2019年1-8月医药制造业工业增加值同比增长6.9%，增速比去年同期大幅放缓3.4pct，继2016年上半年以后再次回到单位数增长区间。增速下滑除了去年上半年增长基数较高的因素外，还与医保控费等政策收紧导致行业整合加速有关。子行业业绩概况：子行业业绩概况：医疗器械与生物制品板块业绩较好医疗器械与生物制品板块业绩较好。1 1）化学原料药：）化学原料药：上半年原料药量稳价跌，二季度业绩环比明显回暖；主要原料药公司毛利率同比下滑明显，成品药业务占比提升抵消部分下降。2 2）化学制剂：）化学制剂：上半年化药收入稳定增长，二季度利润增速不理想；毛利率与销售费用率齐升，利润率保持平稳。3 3）中药：）中药：二季度中药板块业绩进一步恶化，毛利率下降与研发费用上升为中药板块利润增速不佳的原因。4 4）生物）生物制品：制品：板块业绩仍位于高景气区间，血制品业绩回暖；毛利率保持稳定，财务费用率下降增厚利润。5 5）医药商业：）医药商业：Q2业绩回暖，分销公司拖累增长，主要是毛利率下降与财务费用上升侵蚀了板块利润。6）医疗器）医疗器械：械：高值耗材与IVD贡献主要增长；毛利率与净利率齐升。7）医疗服）医疗服务：务：CRO高景气维持，连锁医疗分化明显；行业毛利率同升，净利率回归到正常水平。风险提示：风险提示：政策不确定风险；研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-31医药生物(申万)沪深300业绩综述业绩综述 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.板块综述.5 1.1 盈利状况：受 2018 年高基数影响，上半年业绩增速环比回落.5 1.2 行业比较：医药具备明显的投资价值.7 2.行业数据.9 3.子行业及相关重点公司业绩.10 3.1 化学原料药.11 3.1.1 高基数造成利润负增长，二季度环比明显回暖.11 3.1.2 重点化学原料药公司中报业绩.12 3.2 化学制剂.13 3.2.1 带量采购影响逐步显现，强者恒强逻辑将长期持续.13 3.2.2 重点化学制剂公司中报业绩.14 3.3 中药.15 3.3.1 政策压力显现，毛利率下滑拖累利润增长.15 3.3.2 重点中药公司中报业绩.16 3.4.生物制品.17 3.4.1 疫苗与蛋白药物龙头延续高增长，血制品企稳回暖.17 3.4.2 重点生物制品公司中报业绩.18 3.5.医药商业.19 3.5.1 零售药房业绩靓丽，分销公司拖累板块利润增长.19 3.5.2 重点医药商业公司中报业绩.20 3.6.医疗器械.21 3.6.1 业绩高速增长，毛利率提升明显.21 3.6.2 重点公司中报业绩.22 3.7.医疗服务.23 3.7.1 行业由重规模逐步向重质量过渡.23 3.7.2 重点医疗服务公司中报业绩.24 4.重点公司盈利预测及投资评级.26 5.风险提示.27 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 3 请务必阅读末页声明。插图目录 图 1 2009 年至今医药板块营业收入增速（%）.5 图 2 2009 年至今医药板块各季度归母净利润增速（%）.5 图 3 2009 年至今医药板块各季度扣非归母净利润增速（%）.6 图 4 2009 年至今医药板块毛利率和净利率.6 图 5 2009 年至今医药板块费用率.6 图 6 2019 H1 医药公司营收增速分布.7 图 7 2019 H1 医药公司扣非净利润增速分布.7 图 8 2017-2019H1 营业总收入增速区间分布.7 图 9 2017-2019H1 扣非净利润增速区间分布.7 图 10 2019 H1 申万一级子行业营业收入增速（%）.8 图 11 2019 H1 申万一级子行业扣非净利润增速（%）.8 图 12 医药制造业当月工业增加值增速(%).9 图 13 2014-2019 年 7 月医药制造业营业收入及增速.9 图 14 2014-2019 年 7 月医药制造业利润总额及增速.9 图 15 2014-2019 年 7 月医药制造业费用率.9 图 16 2019 年上半年医药申万子行业业绩增速.10 图 17 化学原料药营业总收入及其增速.11 图 18 化学原料药扣非净利润及其增速.11 图 19 化学原料药毛利率净利率.11 图 20 化学原料药费用率.11 图 21：化学制剂营业收入及其增速.13 图 22：化学制剂扣非净利润及其增速.13 图 23：化学制剂毛利率净利率.14 图 24：化学制剂费用率.14 图 25：中药营业收入及其增速.15 图 26：中药扣非净利润及其增速.15 图 27：中药毛利率净利率.16 图 28：中药费用率.16 图 29：生物制品营业收入及其增速.17 图 30：生物制品扣非净利润及其增速.17 图 31：生物制品毛利率净利率.18 图 32：生物制品费用率.18 图 33：医药商业营业收入及其增速.19 图 34：医药商业净利润及其增速.19 图 35：医药商业毛利率净利率.20 图 36：医药商业费用率.20 图 37：医疗器械营业收入及其增速.21 图 38：医疗器械净利润及其增速.21 图 39：医疗器械毛利率净利率.22 图 40：医疗器械费用率.22 图 41：医疗服务营业收入及其增速.24 图 42：医疗服务净利润及其增速.24 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 4 请务必阅读末页声明。图 43：医疗服务毛利率净利率.24 图 44：医疗服务费用率.24 表格目录 表 1：2019 年 H1 化学原料药龙头业绩增速.12 表 2：2019 年 H1 化学原料药龙头盈利能力.12 表 3：2019 年 H1 化学制剂龙头业绩增速.14 表 4：2019 年 H1 化学制剂龙头盈利能力.14 表 5：2019 年 H1 中药龙头业绩增速.16 表 6：2019 年 H1 中药龙头盈利能力.16 表 7：2019 年 H1 生物制品龙头业绩增速.18 表 8：2019 年 H1 生物制品龙头盈利能力.18 表 9：2019 年 H1 医药商业龙头业绩增速.20 表 10：2019 年 H1 医药商业龙头盈利能力.21 表 11：2019 年 H1 医疗器械龙头业绩增速.22 表 12：2019 年 H1 医疗器械龙头盈利能力.23 表 13：2019 年 H1 医疗服务龙头业绩增速.24 表 14：2019 年 H1 医疗服务龙头盈利能力.25 表 15：重点公司盈利预测及投资评级（2019/9/26）.26 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 5 请务必阅读末页声明。1 1.板块综述板块综述 1 1.1.1 盈利盈利状况：状况：受受 20182018 年高基数影响，年高基数影响，上半年上半年业绩增速环比回落业绩增速环比回落 营收维持高增，利润受政策影响承压营收维持高增，利润受政策影响承压 2019 年上半年医药生物行业上市公司分别实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润8395.65、704.19 和 612.13 亿元，分别同比增长 16.72%、4.89%和 6.01%；第二季度三项指标的同比增速分别为 16.77%、-1.91%和 5.77%。由于 2018 年年初流感因素导致业绩爆发性增长，业绩基数较高，今年上半年医药行业的整体业绩增速有所下滑，但营收端增速依旧维持在 15%以上的高增长区间；利润端则表现较弱，医保控费的大环境下，行业整合加速，尤其是从 2018 年年底开始执行的 4+7 带量采购，迫使企业加快了业务调整，相关费用率也有所提升。图 1 2009 年至今医药板块营业收入增速（%）数据来源：东莞证券研究所，wind 图 2 2009 年至今医药板块各季度归母净利润增速（%）数据来源：东莞证券研究所，wind 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q12019H1-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q12019H1 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 6 请务必阅读末页声明。图 3 2009 年至今医药板块各季度扣非归母净利润增速（%）数据来源：东莞证券研究所，wind 统计口径：一共把 301 家上市公司纳入统计，剔除了部分面临退市、财务发生重大变化和财务数据不足的公司。毛利率高位回落，销售费用率毛利率高位回落，销售费用率依旧高依旧高企企 盈利指标方面，2019 年上半年行业的销售毛利率与销售净利率为 34.21%和 9.12%，分别同比下滑 0.67pct 和 0.79pct，毛利率的下降是造成净利率下降的直接原因，控费政策下行业面临较大的降价压力。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 16.13%、4.59%和 1.11%，同比变动幅度分别为 0.05%、-1.65%和 0.12%。可以看到行业的销售费用率仍维持在较高水平，虽然首批带量采购已经落地，但行业销售费用的下降仍需较长的周期方能实现；管理费用率若考虑研发费用口径变化不大；财务费用率则呈现小幅上升。横向对比：横向对比：大部分公司录得正增长，大部分公司录得正增长，利润增速的分化加剧利润增速的分化加剧 在 301 家医药上市公司中，有 237 家公司的营业收入录得正增长，接近一半的公司收入增速高于 10%；有 192 家公司的扣非净利润录得正增长，146 家增速高于 10%。行业继续保持增长的同时，也应留意到营收端与利润端的结构差异，扣非净利润的增速分布头尾部均大于营收增速，这说明在行业分化的过程中，头部和尾部公司的成本控制能力差-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q12019H1图 4 2009 年至今医药板块毛利率和净利率 图 5 2009 年至今医药板块费用率 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q12019H1销售毛利率(%)销售净利率(%)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q12019H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)医药生物行业 2019 年中报业绩综述 7 请务必阅读末页声明。异愈发明显。纵向对比：行业纵向对比：行业营收普遍高增的营收普遍高增的结构已结构已不再不再，利润端仍维持头尾分化格局，利润端仍维持头尾分化格局 从 2017 年到 2019 年上半年的行业业绩增速分布可看出，行业增速中枢在 2018 年达到顶峰后下行明显，30%以上增速的公司数量明显减少，20%以下增速的公司数量明显增加。营收方面，增速的分布不再像前 2 年一样呈现头尾分化，而是呈现头轻脚重的格局；扣非净利润的分布依然维持了头尾分化，只是整体中枢略有下移。这种结构变化说明，在市场在市场容量容量有所饱和有所饱和、医保控费推进医保控费推进、强调产品质量与运营效率、强调产品质量与运营效率的大环境下，行业已经的大环境下，行业已经从从“百家齐放”“百家齐放”进入到进入到质量导向的质量导向的局部局部增长增长。1 1.2.2 行业比较行业比较：医药具备明显的投资价值：医药具备明显的投资价值 2019 年上半年，医药生物行业的营业总收入和扣非归母净利润在 28 个申万一级子行业中分别排名第 4 和第 14 位，相比去年同期分别上升 3 位和下降 2 位，虽然营收增速绝对值有所下降，但是考虑到在去年的高基数上，医药行业的排名仍实现了上升，反映出了行业的需求非常强劲。利润端的排名虽然有所下跌，但是在所有行业中仍稳定在中等偏上的水平，利润端偏弱主要与行业面临药品/药械降价、企业不断加强研发投入、行业图 6 2019 H1 医药公司营收增速分布 图 7 2019 H1 医药公司扣非净利润增速分布 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 8 2017-2019H1 营业总收入增速区间分布 图 9 2017-2019H1 扣非净利润增速区间分布 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 21%24%23%15%8%9%40%36%15%14%10%9%16%40%0102030405060708040%2017H12018H12019H102040608010012040%2017H12018H12019H1 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 8 请务必阅读末页声明。整合增加企业运营成本等因素有关。图 10 2019 H1 申万一级子行业营业收入增速（%）图 11 2019 H1 申万一级子行业扣非净利润增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00建筑材料房地产综合医药生物建筑装饰非银金融食品饮料银行化工电子农林牧渔机械设备采掘电气设备交通运输有色金属计算机休闲服务公用事业国防军工商业贸易家用电器钢铁传媒通信纺织服装轻工制造汽车-100.00-50.000.0050.00100.00150.00农林牧渔非银金融综合建筑材料食品饮料房地产公用事业机械设备交通运输休闲服务商业贸易银行采掘医药生物家用电器电子计算机建筑装饰电气设备传媒化工国防军工轻工制造纺织服装汽车钢铁有色金属通信 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 9 请务必阅读末页声明。2 2.行业数据行业数据 医药制造业医药制造业工业增加值工业增加值增速回落至增速回落至单位数单位数区间区间 根据国家统计局数据，2019 年 1-8 月医药制造业工业增加值同比增长 6.9%，增速比去年同期大幅放缓 3.4pct，继 2016 年上半年以后再次回到单位数增长区间。增速下滑除了去年上半年增长基数较高的因素外，还与医保控费等政策收紧导致行业整合加速有关。2019 年 1-7 月医药制造业实现营业收入 14113 亿元，同增 8.9%；利润总额 1822 亿元，同增 9.3%。与上市公司统计的数据相比，营收增速低于上市公司，但利润总额增速更高。这说明医药上市公司能够利用资本优势更快地扩张，但在宏观经济增速不佳的大环境下容易出现费用上升、侵蚀利润的情况。图 12 医药制造业当月工业增加值增速(%)图 13 2014-2019 年 7 月医药制造业营业收入及增速 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 14 2014-2019 年 7 月医药制造业利润总额及增速 图 15 2014-2019 年 7 月医药制造业费用率 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 0.005.0010.0015.0020.0025.002006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-060.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00营业收入累计值（亿元）营业收入累计增速（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0005,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,0002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06利润总额累计值（亿元）利润总额累计同比（%）0.005.0010.0015.0020.0025.00销售费用率管理费用率财务费用率 医药生物行业 2019 年中报业绩综述 10 请务必阅读末页声明。3 3.子行业及相关重点公司业绩子行业及相关重点公司业绩 业绩概况：医疗器械与生物制品板块业绩较好业绩概况：医疗器械与生物制品板块业绩较好 2019 年上半年，医药板块各个子行业营业总收入增速由高到低的排序分别为中药、医药商业、生物制品、医疗器械、化学制剂、医疗服务、化学原料药；扣非净利润增速由高到低分别为医疗器械、生物制品、医药商业、化学制剂、医疗服务、中药、化学原料药。其中综合表现较好的板块是医疗器械和生物制品，除了这两个行业本身的强劲需求，还与期内部的产品结构升级有关。医疗器械板块主要是由于高值耗材的销售占比提升，而生物制品板块则主要是高毛利的二类苗销售占比提升。图 16 2019 年上半年医药申万子行业业绩增速 数据来源：东莞证券研究所，wind -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00化学原料药化学制剂生物制品医疗服务医疗器械医药商业中药营业总收入增长率(%)扣非净利润增长率(%)医药生物行业 2019 年中报业绩综述 11 请务必阅读末页声明。3 3.1 1 化学原料药化学原料药 3 3.1 1.1 1 高基数造成利润负增长高基数造成利润负增长，二季度环比二季度环比明显明显回暖回暖 2019 年上半年原料药板块实现营收 456.95 亿元，同增 7.25%，扣非净利润 51.32 亿元，同减 15.82%，业绩增速回落明显。上半年原料药量稳价跌上半年原料药量稳价跌，二季度二季度业绩业绩环比环比明显明显回暖回暖 2017 年年底到 2018 年初，在环保高压和国外厂商停产等因素的刺激下，原料药价格尤其是 VA 的价格到达了一个历史的高位，直接导致 2018 年上半年尤其是一季度的业绩增长基数较高。在 2018 年年初达到峰值后，随着海外厂商复产和环保政策松动，原料药产量提升使价格整体呈现大幅回落，上半年原料药同比整体呈现量稳价跌的局面。2019年 Q2 部分品种如 VA、VE、泛酸钙和叶酸等的价格有所反弹，板块单季度毛利率回暖带动利润增速环比回升，Q2 单季度的营收和扣非净利润增速分别为 14.33%和 25.87%，环比 Q1 大幅上升 13.58pct 和 53.76pct。主要原料药公司毛利率同比下滑明显，成品药业务主要原料药公司毛利率同比下滑明显，成品药业务占比提升抵消部分下降占比提升抵消部分下降 2019年上半年板块毛利率和净利率分别为34.21%和9.12%，同比下降0.67pct和0.79pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 9.91%、4.59%和 1.11%，同比变动幅度为0.79pct、0.05pct 和-1.65pct。可以看出毛利率的下降是净利率下降的主要原因，此外，行业整体的销售费用率上升也部分削减了利润。新和成、浙江医药、亿帆医药、金达威等主要原料药厂家的毛利率均同比有了较大的降幅，但得益于部分公司成品药业务占比提升，板块的整体毛利率下降幅度不大，但成品药业务的发展也带来了销售费用率的提升，从中报披露情况看，大多数公司的销售费用率出现了上升。图 17 化学原料药营业总收入及其增速 图 18 化学原料药扣非净利润及其增速 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 19 化学原料药毛利率净利率 图 20 化学原料药费用率 05101520253035404501002003004005006007008009001000营业总收入(亿元)营业总收入增长率(%)-100-500501001502002500102030405060708090100扣非净利润(亿元)扣非净利润增长率(%)医药生物行业 2019 年中报业绩综述 12 请务必阅读末页声明。3.1.3.1.2 2 重点重点化学原料药化学原料药公司公司中中报业绩报业绩 表 1：2019 年 H1 化学原料药龙头业绩增速 代码代码 名称名称 2012018 8 H H1 1 营收同比营收同比（%）2012018 8 H H1 1 扣非归母净利扣非归母净利润同比（润同比（%）2012019 9 H H1 1 营收同比营收同比（%）2012019 9 H H1 1 扣非归母净扣非归母净利润同比（利润同比（%）600267.SH 海正药业-3.16-8,531.34 6.27 108.72 002001.SZ 新和成 78.34 260.17-16.85-47.34 600216.SH 浙江医药 36.51 436.13 5.69-52.55 000739.SZ 普洛药业 12.05 32.11 15.58 83.99 002019.SZ 亿帆医药 25.24 18.62 8.27-16.66 002399.SZ 海普瑞 90.88 5,601.84-3.00-63.20 002099.SZ 海翔药业 11.24 14.59 26.84 77.67 002626.SZ 金达威 46.97 224.99 16.82-23.01 603707.SH 健友股份 75.65 78.18 38.44 30.13 002821.SZ 凯莱英 37.38 54.83 44.27 42.75 603456.SH 九洲药业 15.19 44.95-6.72-9.01 300363.SZ 博腾股份-14.04-69.18 22.46 224.82 300497.SZ 富祥股份 31.06 36.30-4.74-18.05 300401.SZ 花园生物 37.70 103.86 30.36 51.63 300725.SZ 药石科技 72.83 51.86 37.80 35.28 资料来源：东莞证券研究所，wind 表 2：2019 年 H1 化学原料药龙头盈利能力 代码代码 名称名称 毛利率（毛利率（%）净利率（净利率（%）销售费用率（销售费用率（%）管理费用率（管理费用率（%）财务费用率（财务费用率（%）600267.SH 海正药业 46.07-4.32 25.43 9.71 4.18 002001.SZ 新和成 46.62 27.54 2.98 9.35 1.71 600216.SH 浙江医药 40.14 2.51 22.81 7.79 0.14 000739.SZ 普洛药业 32.12 6.78 11.62 9.64 0.34 002019.SZ 亿帆医药 43.59 14.16 11.27 9.55 0.77 002399.SZ 海普瑞 34.80 19.10 7.18 11.83 4.22 002099.SZ 海翔药业 49.91 26.74 2.22 13.94-0.85 002626.SZ 金达威 48.96 18.32 8.18 9.81 2.04 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 051015202530354045销售毛利率(%)销售净利率(%)02468101214销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)医药生物行业 2019 年中报业绩综述 13 请务必阅读末页声明。603707.SH 健友股份 50.08 24.01 14.31 7.80 0.11 002821.SZ 凯莱英 44.23 23.08 3.43 18.42-0.15 603456.SH 九洲药业 31.97 9.49 1.86 17.68 0.38 300363.SZ 博腾股份 37.15 11.64 3.32 20.62 1.39 300497.SZ 富祥股份 39.87 15.60 1.92 12.32 1.75 300401.SZ 花园生物 75.75 50.68 1.67 12.01-0.38 300725.SZ 药石科技 56.35 26.79 3.82 21.81 1.05 资料来源：东莞证券研究所，wind 3 3.2 2 化学制剂化学制剂 3.3.2 2.1 1 带量采购带量采购影响逐步显现影响逐步显现，强者恒强逻辑强者恒强逻辑将长期持续将长期持续 2019 年上半年化学制剂板块实现营收 1600.97 亿元，同增 12.41%，扣非净利润 146.90亿元，同增 6.42%。上半年上半年化药收入稳定增长化药收入稳定增长，二季度二季度利润增速不理想利润增速不理想 2018 年一季度的流感造成的高业绩基数导致上半年化药板块的业绩增速同比下降较多，但看营收增速绝对值的话在历史上仍位于较快的增长区间，与 2018 年前的板块平均增速接近。扣非净利润增速同比下滑，除了去年的高业绩基数外，还受到医保控费的持续推进影响。Q2 单季度的营收和扣非净利润增速分别为 14.65%和 1.72%，环比 Q1 变动幅度为 2.70pct 和-9.75pct，营收增速环比有所上升，但扣非净利润增速环比下滑，二季度开始，4+7 带量采购全面落地，各药企对各自产品和渠道做出了不同程度的调整，继续加大研发力度，期间费用的上升给利润带来了较大压力。毛利率与销售费用率齐升，毛利率与销售费用率齐升，利润率保持平稳利润率保持平稳 2019年上半年板块毛利率和净利率分别为54.61%和11.56%，同比变动2.11pct和-0.32pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 29.44%、6.30%和 1.39%，同比变动幅度为 2.02pct、-3.19pct 和 0.17pct，若考虑研发费用路径预计板块的管理费用率有所上升。上半年毛利率并未如市场预期下降，可能与部分公司高毛利新药上市放量有关。从药企图 21：化学制剂营业收入及其增速 图 22：化学制剂扣非净利润及其增速 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 0510152025300500100015002000250030003500营业总收入(亿元)营业总收入增长率(%)-15-10-5051015202530050100150200250扣非净利润(亿元)扣非净利润增长率(%)医药生物行业 2019 年中报业绩综述 14 请务必阅读末页声明。的中报毛利率变动情况看，大多数实现了毛利率的上升，但销售费用率也同步上升，基本抵消了毛利上升带来的利润增厚，这主要与药企加快新药申报上市、加强渠道推广有关。3.3.2 2.2 2 重点重点化学制剂化学制剂公司公司中报中报业绩业绩 表 3：2019 年 H1 化学制剂龙头业绩增速 代码代码 名称名称 2012018 H8 H1 1 营收同营收同比（比（%）2012018 8 H H1 1 扣非归母净扣非归母净利润同比（利润同比（%）2012019 H19 H1 营收同比营收同比（%）2012019 9 H H1 1 扣非归母净扣非归母净利润同比（利润同比（%）000963.SZ 华东医药 8.76 23.06 19.08 16.16 600079.SH 人福医药 28.80-28.55 19.05 28.12 600276.SH 恒瑞医药 22.32 18.10 29.19 25.21 002422.SZ 科伦药业 57.68 171.93 14.50-10.55 600673.SH 东阳光 32.67 108.31 22.08 53.19 000513.SZ 丽珠集团 6.78 25.45 8.20 15.32 600062.SH 华润双鹤 32.89 11.60 19.03 7.14 600521.SH 华海药业 8.01-19.99 4.50 30.21 002294.SZ 信立泰 11.42 7.31 3.92-23.68 002262.SZ 恩华药业 11.18 25.12 12.41 23.25 002653.SZ 海思科 42.04-46.61 57.00 105.46 002020.SZ 京新药业 41.08 24.67 31.92 29.12 002773.SZ 康弘药业 1.03 15.59 9.79 18.07 300558.SZ 贝达药业 16.70-40.79 31.08 23.41 资料来源：东莞证券研究所，wind 表 4：2019 年 H1 化学制剂龙头盈利能力 代码代码 名称名称 毛利率（毛利率（%）净利率（净利率（%）销售费用率（销售费用率（%）管理费用率（管理费用率（%）财务费用率（财务费用率（%）000963.SZ 华东医药 33.35 7.65 16.73 5.45 0.37 600079.SH 人福医药 39.53-12.42 18.93 8.34 3.89 600276.SH 恒瑞医药 86.69 23.21 36.42 23.50-0.53 002422.SZ 科伦药业 59.91 6.68 36.33 11.26 3.27 图 23：化学制剂毛利率净利率 图 24：化学制剂费用率 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 0102030405060销售毛利率(%)销售净利率(%)05101520253035销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)医药生物行业 2019 年中报业绩综述 15 请务必阅读末页声明。600673.SH 东阳光 45.53 9.07 16.94 5.66 4.60 000513.SZ 丽珠集团 64.88 12.86 36.38 11.01-2.28 600062.SH 华润双鹤 64.38 11.37 38.32 9.16 0.05 600521.SH 华海药业 58.70 4.09 17.35 22.79 4.12 002294.SZ 信立泰 79.47 27.44 32.62 15.36 0.11 002262.SZ 恩华药业 59.12 14.30 31.27 8.23-0.38 002653.SZ 海思科 63.29 10.30 43.89 10.33 0.39 002020.SZ 京新药业 63.27 14.23 35.13 11.32 0.01 002773.SZ 康弘药业 92.39 23.75 50.23 17.98-0.97 300558.SZ 贝达药业 94.46 13.35 38