http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年12月26日分析师：赵浩然S1070515110002☎0755-83511405zhaohaoran@cgws.com联系人（研究助理）：谭竞杰S1070118070038☎0755-83516207tanjingjie@cgws.com联系人（研究助理）：谢欣洳S1070118090028☎0755-83660814xiexinru@cgws.com行业表现数据来源：贝格数据相关报告<<探寻新平衡，弱化不确定>>2019-07-09<<降价影响持续，精选细分领域>>2018-12-24<<分化行情延续，业绩确定为纲>>2018-06-22政策依旧，危机并存——医药2020年度策略报告◼制造业收入承压，板块内部持续分化医药制造业2019年1-10月营业收入同比增长9.20%，较去年同期下降4.3个百分点，利润总额同比增长10.6%，较去年同期上升0.2个百分点。随着医改持续深化，国家层面带量采购已从试点城市扩围至全国，地方层面积极试水基于省级平台带量采购非国采品种，药品价格水分持续被挤出，DRG付费试点已正式开始，支付方式变革在即，倒逼医院管控药价以降低成本，降价压力将进一步传导至生产企业，控费降价仍是未来一段时间医药领域主题之一，医药制造业收入增速承压明显。医药板块2019年前三季度实现营业收入12,863.97亿元，同比增长21.15%，增速较去年同期下降4.21pp，但仍超过同期医药制造业2019年1-9月营收增速（8.4%），主要系政策驱动下行业集中度提升带来的红利；三项费用率方面，2019年前三季度销售费用率16.13%，较去年同期下降0.22个百分点，三项费用率整体保持平稳。2019年前三季度医药板块实现归母净利润1,018.53亿元，同比增长12.95%，增速较2018年同期下降0.64pp；扣非后归母净利润为878.90亿元，同比增长7.75%，增速较2018年同期下降15.64pp。截至12月15日，申万医药生物指数累计上涨33.71%，小幅跑赢沪深300指数1.90个百分点，医药生物板块整体市盈率（历史TTM_整体法）为33.65X、市净率（整体法）3.80X，市盈率较去年同期提升明显，但仍处于十年来的低位水平。板块内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为75.53X，其后是生物制品和医疗器械板块，中药及医药商业估值仅为20X左右。◼未来展望：政策驱动医药行业高质量发展带量采购品种、范围不断扩大，推动行业持续整合。2018年正式开始“4+7”带量采购，直到今年12月开启了第三次带量采购座谈会，能够有效降低药品价格、节省医保基金支出、降低患者用药负担。对比三次带量采购文件，规则在实施中持续完善，更具备可操作...
