休闲服务行业投资策略月报：免税维持高景气房价上涨带动酒店景气回升-20191008-广发证券-27页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 休闲服务行业投资休闲服务行业投资策略月报策略月报 免税维持高景气，房价上涨带动酒店景气回免税维持高景气，房价上涨带动酒店景气回升升 核心观点：核心观点：9 月板块跑输大盘，景区、旅行社部分标的表现较好月板块跑输大盘，景区、旅行社部分标的表现较好9月休闲服务板块下跌1.5%，跑输上证综指2.0个百分点，跑输沪深300 2.1个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第 20 位。受益于十一黄金周出行旺季临近的预期，景点板块部分公司表现较好。天目湖（+10.2%）、宋城演艺（+6.4%）、长白山（+1.2%）均有较好涨幅；凯撒旅游得益于海航旅游被动减持，大股东变更为凯撒世嘉及其一致行动人影响，9 月上涨 10.4%。免税景气度持续，暑期出行热度带动下景区、出境游客流持续回暖免税景气度持续，暑期出行热度带动下景区、出境游客流持续回暖免税：免税：8 月三亚旅游过夜人数/上海机场国际客流同比分别增长 8.6%和4.3%，三亚客流增速有所回落。8 月化妆品零售额同比增长 12.8%，增速较 7 月有所回升。1-8 月化妆品零售额累计增长 12.7%。9 月大兴机场投入运营，有望减缓首都机场客运压力，带来更大的国际客运基数。中免集团为两个免税标段的第一中标候选人，长期来看有利于机场免税业务持续增长。酒店：酒店：受宏观经济回落及去年高基数影响，今年以来酒店行业景气度较低。根据 STR 数据，1-7 月超高端、高端和中高端酒店 RevPAR 同比分别下降 4%、4%和 3%，仅奢华酒店以及中档和经济型酒店维持正增长，奢华酒店 1-7 月 RevPAR 同比增长 1%，增速较 2018 年全年的 7%明显下滑；中档和经济型酒店受益于存量改造后的均价增长，1-7 月 RevPAR 同比增长 2%，增速较 18 年全年的 1%有所提升。8 月星级酒店平均房价上涨带动RevPAR 同比明显提升。8 月全国星级酒店 RevPAR 为 269 元/晚，同比增长 9.66%。在暑期出行旺季的影响下，6 月和 7 月星级酒店平均房价同比分别增长 6.7%和 6.3%。8 月星级酒店 ADR 为 402 元，同比增长 10.04%，增速明显提升。景区：景区：8 月重点景区客流持续增长。黄山景区 8 月单月和累计客流同比分别增长 9.1%和 9.4%。长白山景区扣除南景区影响后 8 月客流同比增长 2.3%；1-8 月客流累计同比增长 0.4%。张家界 1-8 月客流累计增长 19.2%，今年以来延续高增长。北京市和海南省 1-8 月客流累计同比分别增长 5.4%和 6.7%，维持平稳增长。出境游：出境游：8 月出境游延续高景气，国际航线客运量同比增长 18.0%，1-8 月累计增长 16.7%。日韩等短线游维持高增长，8 月日本、韩国内地客流同比分别增长 16%和 25%。东南亚客流持续回暖，8 月泰国、越南客流同比分别增长 19%和 12.4%。重点看好公司包括：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅；（2）酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店；（3）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺。同时建议关注估值持续回落的景区公司如：中青旅、黄山旅游。4）建议关注境外上市行业龙头：华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店等。教育行业：职业教育龙头普遍表现良好，看好职业教育赛道长期增长教育行业：职业教育龙头普遍表现良好，看好职业教育赛道长期增长9 月 A 股和港股职业教育龙头中公教育、东方时尚、中国东方教育延续较好表现。在 K12 监管政策不确定性较高的背景下，职业教育龙头公司现金流稳定，看好细分赛道龙头长期成长性。中公教育上半年营收和业绩增长靓丽。未来增长点主要为品类拓展+渠道下沉，线上线下持续扩张，品牌力带动客单价持续提升。建议重点关注。K12 民办学校龙头海亮教育 19 财年营收和归母净利润同比分别增长 28.2%和 31.8%。公司近年来在现有 K12学校优质品牌基础上，逐渐向多元化转型，19 财年 K12 教育营收占比由18 财年的 93.6%下降至 81.2%。随着异地轻资产输出模式进一步成熟，品牌力持续巩固，长期发展值得关注。风险提示：风险提示：1）经济下行影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-08 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No.AUS961 010-59136693 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-60750610 相关研究：相关研究：休闲服务行业投资策略月报:看好免税行业高景气及酒店行业底部回升 2019-09-03 免税产业链深度研究:欧莱雅：全球化妆品龙头，电商投入加大，免税渠道持续受益 2019-08-20 联系人：高鸿 -16%-8%1%9%17%25%10/1812/1802/1904/1906/1908/1910/19休闲服务沪深3002 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888 CNY 97.10 2019/09/02 买入 97.20 2.37 2.64 40.97 36.78 25.87 20.82 22.20 19.80 首旅酒店 600258 CNY 16.58 2019/08/28 买入 24.60 0.82 0.97 20.22 17.09 7.32 6.65 9.50 10.80 锦江酒店 600754 CNY 23.04 2019/09/02 买入 29.00 1.16 1.28 19.86 18.00 8.78 7.39 9.50 9.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 目录索引目录索引 一、旅游行业.6 1.1 月度观点：暑期出行热带动客流持续回暖，看好免税行业高景气和酒店行业的底部回升.6 1.2 行情回顾：9 月休闲服务板块跑输大盘，估值仍处于低位.7 1.3 行业数据：免税景气上行，景区客流回暖，酒店底部企稳.9 1.3.1 免税行业：三亚旅游过夜人次增速有所回落，上海机场国际旅客吞吐量平稳增长.9 1.3.2 景区：8 月暑期出游旺季延续，景区客流整体维持较快增长.11 1.3.3 出境游：8 月出境游延续高景气，暑期旺季带动东南亚出境游回暖.12 1.3.4 酒店：行业景气有所回暖，8 月星级酒店 REVPAR 全面回升.15 二、教育行业.19 2.1 教育行业：民办 K12 教育龙头 19 财年业绩表现出色；继续看好职业教育赛道.19 2.2 数据回顾：9 月 A 股、港股职业教育龙头表现较好.22 风险提示.25 2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 图表索引图表索引 图 1：9 月以来申万休闲服务指数下跌 1.5%，跑输沪深 300 2.1 个百分点.7 图 2：9 月份休闲服务板块涨幅在 28 个申万一级行业中排名第 20 位.8 图 3：截止 19 年 9 月底，申万休闲服务板块 P/E（TTM）估值为 33.6 倍.8 图 4：申万休闲服务板块 P/E 估值相对沪深 300 和上证综指于 2014 年以来偏下位置.8 图 5：7 月北京机场国外航线客流量增速有所回落.9 图 6：8 月上海机场国际旅客吞吐量同比增长 4.3%.9 图 7：8 月化妆品零售额同比增长 12.8%.10 图 8：8 月进口化妆品金额同比增长 22%.10 图 9：2019-2022 年首都机场和大兴机场计划客运量.10 图 10：8 月黄山游客接待量同比增长 9.1%.11 图 11：8 月北京市旅游区游客量同比增长 7.8%.11 图 12：8 月三亚旅游过夜人次同比增长 8.6%.12 图 13：8 月海南省接待游客量同比增长 8.5%.12 图 14：民航国际航班客运量及同比增速.13 图 15：8 月内地赴日本旅游人次同比增长 16%.13 图 16：8 月内地赴韩国游客同比增长 25%.13 图 17：8 月赴泰国旅游人次同比增长 19%.14 图 18：9 月内地赴越南游客同比增长 48.6%.14 图 19：国内航线客运量及同比增速.16 图 20：19 年 1-7 月分档次酒店表现有所分化.16 图 21：8 月星级酒店 ADR 上涨带动 RevPAR 同比提升.17 图 22：8 月星级酒店 RevPAR 同比增长 9.66%.17 图 23：8 月星级酒店 RevPAR 均有所提升，五星级酒店同比增长 19.94%.17 图 24：8 月三星级酒店 OCC 同比提升 2.02 个百分点，四、五星级有所下滑.17 图 25：8 月五星级酒店 ADR 同比增长 21.35%.18 图 26：9 月以来服务业 PMI（%）同比提升 0.5pct.18 图 27：服务业 PMI 分项（%）：9 月投入品价格和销售价格同比分别提升 1.6pct和 1.1pct.18 图 28：海亮教育 19 财年营收同比增长 28.2%.20 图 29：海亮教育 19 财年归母净利润同比增长 31.8%.20 图 30：海亮教育 19 财年毛利率和净利率同比分别提升 0.31 和 0.54pct.20 图 31：19 财年销售和管理费用率同比分别下降 0.4 和 0.6pct.20 图 32：海亮教育 19 财年各项业务营收.21 图 33：19 财年基础教育和国际教育分部营收分别增长 5.4%和 24.7%.21 图 34：19 财年基础教育和国际教育学生数量（人）及同比增速.21 图 35：19 财年基础教育和国际教育同比分别增长 7.9%和 8.6%.21 图 36：海亮教育 19 财年各项业务营收占比.22 2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 表 1：2019 年 8 月重点景区客流增长情况统计.12 表 2：2019 年 8 月主要出境游目的地客流情况.15 表 3：海亮教育旗下运营的 9 所学校（截止 2019 年 6 月）.22 表 4：A 股教育标的市场表现（9.1-9.30）.23 表 5：港股教育标的市场表现（9.1-10.7）.24 表 6：美股教育标的市场表现（9.1-10.7）.24 2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 一、旅游行业一、旅游行业 1.1 月度观点：月度观点：暑期出行热带动客流持续回暖暑期出行热带动客流持续回暖，看好免，看好免税税行业行业高景气和酒店行业高景气和酒店行业的底部的底部回升回升 8月受到暑期出行热度的持续，重点景区、出境游主要目的地客流全面回暖；免税行业相关的机场国际客流量平稳，三亚客流量增速有所回落；而酒店相关数据维持相对平稳。我们继续看好免税行业的高景气以及和酒店行业的底部回升预期：免税免税行业：行业：国旅旗下中免上半年同口径（除日上上海并表时间因素）收入和归母净利润同比分别增长36%和29%。短期来看，8月上海机场/三亚客流同比分别增长8.6%和4.3%；8月化妆品零售额同比增长12.8%，增速较7月有所回升。1-8月化妆品零售额累计增长12.7%。中长期看中长期看，我们我们认为认为未来免税未来免税行业将行业将持续持续受到高端受到高端化妆品需求化妆品需求高增长以及高增长以及国内免税国内免税渠道占比的持续提升渠道占比的持续提升（请关注（请关注我们近期发布的我们近期发布的全球全球化妆品龙头化妆品龙头系列深度报告系列深度报告）。）。8月23日上海市内免税店正式开业，这是继青岛、厦门、大连和北京市内免税店之后，中免集团2019年恢复运营的第五家市内免税店，预计市内店将成为未来收入和盈利增长的重要来源。9月大兴机场投入运营，有望减缓首都机场客运压力，将带来更大的国际客运基数。中免集团为两个免税标段的第一中标候选人，长期来看有利于机场免税业务持续增长。酒店酒店行业：行业：受宏观经济回落及去年高基数影响，今年以来酒店行业景气度较低。1-7月超高端、高端和中高端酒店RevPAR同比分别下降4%、4%和3%，仅奢华酒店以及中档和经济型酒店维持正增长，奢华酒店1-7月RevPAR同比增长1%，增速较2018年全年的7%明显下滑；中档和经济型酒店受益于经济型酒店存量改造后的均价增长，1-7月RevPAR同比增长2%，增速较18年全年的1%有所提升。8月星级酒店平均房价上涨带动RevPAR同比明显提升。8月全国星级酒店RevPAR为269元/晚，同比增长9.66%。在暑期出行旺季的影响下，6月和7月星级酒店平均房价同比分别增长6.7%和6.3%。8月ADR为402元，同比增长10.04%，增速有明显提升。我们认为在低基我们认为在低基数效应和宏观经济企稳下有望逐步回升数效应和宏观经济企稳下有望逐步回升，而龙头维持积极扩张，行业竞争格局持续而龙头维持积极扩张，行业竞争格局持续向好，向好，并且更为重要的是并且更为重要的是加盟店加盟店利润占比持续提升，利润占比持续提升，RevPAR增速相比增速相比开店速度对开店速度对业绩的业绩的影响影响已经在下降。已经在下降。重点看好公司包括：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅（北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长，近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长，以及毛利率稳步提升）。（2）酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店（酒店行业受经济周期波动影响较大，但是龙头积极扩张，行业格局持续向好，下半年在低基数效应和宏观经济企稳下有望出现景气反转）。（3）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺（19年-20年张家界、西安、上海等项目将陆续落地，未来三年成长趋势稳定，目前估值优势明显，张家界千古情项2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 目开业表现较好，异地项目增长确定性强）。同时建议关注估值持续回落的景区公司如：中青旅（低估值的精品度假景区、乌镇会议小镇持续升级、古北水镇潜力较大）、黄山旅游（低估值优质自然景区、交通改善效应有待释放、整合扩容具备潜力）。以及境外上市的休闲服务行业龙头公司华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店。1.2 行情回顾：行情回顾：9 月月休闲服务休闲服务板块跑板块跑输输大盘大盘，估值仍处，估值仍处于低位于低位 9月以来休闲服务板块月以来休闲服务板块跑输跑输大盘大盘，在在28个一级行业中排名个一级行业中排名第第20位位：截止2019年9月30日，上证综指上涨0.5%，沪深300上涨0.6%，休闲服务板块下跌1.5%，跑输上证综指2.0个百分点，跑输沪深300 2.1个百分点，在28个申万一级行业中排名第20位。子板块方面，子板块方面，景点板块表现出色景点板块表现出色，酒店酒店板块跌幅最大板块跌幅最大：各子板块中酒店下跌幅度最大。景点板块表现最优，主要包括天目湖、宋城演艺等公司。休闲服务的四个子板块涨跌幅排序分别为景点（+3.85%）餐饮（+0.94%）旅游综合（-2.69%）酒店（-3.10%）。个股方面，个股方面，景区和旅行社行业景区和旅行社行业部分标的表现较好部分标的表现较好：19年9月休闲服务板块中，受益于十一黄金周出行旺季临近的预期，景点板块部分公司表现较好。天目湖（+10.2%）、宋城演艺（+6.4%）、长白山（+1.2%）均有较好涨幅；凯撒旅游得益于海航旅游被动减持，大股东变更为凯撒世嘉及其一致行动人影响，9月上涨10.4%。酒店板块整体表现不佳，首旅酒店（-2.8%）、锦江酒店（-3.5%）和金陵饭店（-6.6%）均有所下跌。中国国旅本月下跌1.9%。图图1：9月以来月以来申万休闲服务指数申万休闲服务指数下跌下跌1.5%，跑，跑输沪深输沪深300 2.1个百分点个百分点 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09休闲服务沪深300上证综指2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 图图2：9月份休闲服务板块涨幅在月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第个申万一级行业中排名第20位位 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 估值方面：截止2019年9月30日，申万休闲服务板块P/E(TTM)估值为33.6倍，较18年底27倍有所提升，较休闲服务板块2014年以来历史平均49倍处于中枢以下位置。截止19年9月30日，申万休闲服务板块P/E估值相对沪深300P/E估值倍数为2.8倍，相对于上证综指估值倍数为2.6倍，均低于2014年以来相对估值水平的历史中枢4.0倍和3.5倍。图图3：截止截止19年年9月底，申万休闲服务板块月底，申万休闲服务板块P/E（TTM）估值为估值为33.6倍倍 图图4：申万休闲服务板块申万休闲服务板块P/E估值相对估值相对沪深沪深300和上证和上证综指综指于于2014年以来偏下位置年以来偏下位置 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%电子元器件景点通信银行建筑材料计算机机械设备家用电器餐饮II化工非银金融传媒电气设备房地产信息设备金融服务交运设备纺织服装医药生物食品饮料建筑装饰黑色金属钢铁综合交通运输休闲服务轻工制造采掘汽车公用事业商业贸易旅游综合II酒店II有色金属国防军工农林牧渔0204060801001202014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05休闲服务012345672014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09休闲服务/沪深300休闲服务/上证综指2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 1.3 行业数据行业数据：免税免税景气上行，景区客流回暖，景气上行，景区客流回暖，酒店底酒店底部企稳部企稳 1.3.1 免税免税行业行业：三亚旅游过夜人次增速有所回落，上海机场国际旅客吞三亚旅游过夜人次增速有所回落，上海机场国际旅客吞吐量平稳增长吐量平稳增长 8月三亚旅游过夜人次同比增长月三亚旅游过夜人次同比增长8.6%，增速较增速较7月有所回落月有所回落。8月三亚旅游过夜人次182.7万人，同比增长8.6%，较7月同比增速14.2%有明显回落。1-8月三亚累计旅游过夜人次为1442.85万人，同比增长10.9%。首都机场首都机场7月国际客流量增速有所回落，上海机场月国际客流量增速有所回落，上海机场8月月国际旅客吞吐量增速稳定：国际旅客吞吐量增速稳定：7月北京首都国际机场国外航线客流量为141.0万人次，同比增长2.9%，较上月下降0.7个百分点；1-7月累计客流量同比增长3.5%，较1-6月的4.2%有所下滑。上海机场8月国际旅客吞吐量为296.2万人，同比增长4.3%，国际旅客吞吐量增速较7月提升0.7个百分点。1-8月国际旅客吞吐量累计为1918.8万人，同比增长4.2%。图图5：7月北京机场国外航线客流量增速有所回落月北京机场国外航线客流量增速有所回落 图图6：8月上海机场国际旅客吞吐量月上海机场国际旅客吞吐量同比增长同比增长4.3%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 8月化妆品零售额增速环比有所回升，进口化妆品维持较高增长月化妆品零售额增速环比有所回升，进口化妆品维持较高增长：8月化妆品零售额为231.9亿元，同比增长12.8%，增速较7月有所回升。1-8月化妆品零售额累计增长12.7%。8月进口化妆品20127吨，进口金额达10.97亿美元。进口数量和进口额同比分别增长10.5%和22.0%。进口化妆品金额在18年高基数基础上，19年以来维持较快增长，我国居民高端香化需求韧性凸显。-10%-5%0%5%10%15%0501001502002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07北京首都机场国外航线客流量（万人次）国外航线客流量同比增速（右轴）-5%0%5%10%15%20%0501001502002503003502017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07上海机场国际旅客吞吐量（万人）上海机场国际旅客吞吐量同比（右轴）2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 图图7：8月月化妆品零售额同比增长化妆品零售额同比增长12.8%图图8：8月月进口化妆品金额同比增长进口化妆品金额同比增长22%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 北京大兴机场北京大兴机场9月月25日正式投运日正式投运，中免集团为两个免税标段的第一中标候选人，中免集团为两个免税标段的第一中标候选人 根据中国通用招标网3月8日发布的北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示，公司全资子公司中免集团成为北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目两个标段第一中标候选人。大兴国际机场免税项目按品类分为两个标段：第一标段为烟酒、食品，面积1666平方米；第二标段为香化、精品，面积3467.4平方米。经营期均为10年。烟酒食品标段，中免投标基准年保底经营费烟酒食品标段，中免投标基准年保底经营费2.3亿元，销亿元，销售额提取比例售额提取比例49%；香化精品标段；香化精品标段，中免投标基准年保底经营费中免投标基准年保底经营费4.16亿元亿元，销售额销售额提取比例提取比例46%。此次大兴机场中免投标扣点率较首都机场T2的47.5%、T3的43.5%以及上海机场42.5%综合扣点率相对较高。考虑大兴国际机场战略定位和发展潜力，若中标其全部免税业务将对公司带来积极影响。根据中国民航局2018年12月28日发布的北京“一市两场”转场投运期资源协调方案，北京大兴国际机场定位为大型国际航空枢纽和京津冀区域综合交通枢纽，北京两大机场将形成协调发展、适度竞争的国际“双枢纽”机场格局。北京大兴国际机场目标在2021和2025年分别实现旅客吞吐量4500和7200万人次，北京首都国际机场将在2020-25年通过改造计划实现旅客吞吐量8200万人次。未来北京两大国际机场将带来更大的国际旅客基数，机场免税业务长期发展空间广阔，规模效应和协同发展可期。图图9：2019-2022年首都机场和大兴机场计划客运量年首都机场和大兴机场计划客运量 数据来源：北京“一市两场”转场投运期资源协调方案、广发证券发展研究中心 051015202530352010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05零售额:化妆品类:当月同比（%）零售额:化妆品类:累计同比（%）-50%0%50%100%150%200%2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05进口化妆品数量同比进口化妆品金额同比930576306615820035028604505720002000400060008000100002019202020212022首都机场客运量（万人次）大兴机场客运量（万人次）2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 1.3.2 景区：景区：8 月暑期出游旺季延续，景区客流整体维持较快增长月暑期出游旺季延续，景区客流整体维持较快增长 黄山：黄山：8月共接待游客月共接待游客48.1万人次，同比增长万人次，同比增长9.1%，暑期出行高峰带动客流延续较暑期出行高峰带动客流延续较高增长高增长。1-8月累计接待游客243.9万人，同比增长9.4%，在18年低基数基础上稳定增长，增速与1-7月基本持平。其中西递和宏村景区1-8月分别接待游客74.2万人次和169.1万人次，同比分别增长10.4%和10.6%。长白山：长白山：8月受台风影响，北景区和西景区关闭月受台风影响，北景区和西景区关闭2天，对客流量造成一定负面影响。天，对客流量造成一定负面影响。长白山景区8月共接待游客66.3万人次，同比下降1.4%。北景区和西景区分别接待游客45.7万人次和20.1万人次，同比分别增长2.4%和2.1%。19年长白山南景区关闭，导致景区整体客流下降，扣除南景区影响后8月客流量同比增长2.3%。1-8月累计接待游客178.8万人次，同比增长0.4%。张家界：张家界：8月共接待游客543.84万人次，1-8月累计接待人次3742.9万人，同比增长19.2%。今年以来延续较高增长。北京市：北京市：北京市旅游景区8月共接待游客3934.6万人次，同比增长7.8%，8月客流增速明显回升。1-8月累计接待游客2.22亿人次，同比增长5.4%，增速较7月小幅增长0.5个百分点。今年以来北京市接待外国游客数量持续下降，8月接待境外游客数为79.3万人，同比增长3.0%，恢复正增长。1-8月北京市旅游景区累计接待外国游客469.9万人次，同比下降3.3%。海南省：海南省：8月共接待游客593.9万人，同比增长8.5%，暑期以来延续较快增长。1-8月共接待游客5010.54万人，同比增长6.7%。其中8月过夜游客达523.86万人，同比增长7.3%，增速较5、6、7月有所放缓。国内和入境过夜游客分别为512.08万人和11.78万人，同比分别增长7.5%和1.7%，国内游客增速明显提升。1-8月累计过夜游客4141.52万人，同比增长5.5%。8月海口和三亚过夜游客人数分别为134.5万人和182.7万人，同比分别增长6.2%和8.6%。1-8月海口和三亚累计过夜游客数分别为1019.1万人和1442.9万人，同比分别增长1.2%和10.9%。图图10：8月黄山游客接待量同比增长月黄山游客接待量同比增长9.1%图图11：8月月北京市旅游区游客量同比增长北京市旅游区游客量同比增长7.8%数据来源：WIND，数据黄山，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%02040602017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07黄山景区游客接待量(万人）黄山景区游客接待量同比（右轴）黄山景区游客接待量累计同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07北京旅游区接待人数（万人）北京旅游区接待人数同比（右轴）北京旅游区接待人数累计同比（右轴）2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 图图12：8月三亚旅游过夜人次同比增长月三亚旅游过夜人次同比增长8.6%图图13：8月海南省接待游客量同比增长月海南省接待游客量同比增长8.5%数据来源：WIND，海南省统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，海南省统计局，广发证券发展研究中心 表表1：2019年年8月重点景区客流增长情况统计月重点景区客流增长情况统计 8 月单月月单月客流（万客流（万人次）人次）单月客流增速单月客流增速 1-8 月累计客月累计客流（万人次）流（万人次）累计累计客流客流增速增速 相关上市公司相关上市公司 黄山景区 48.1 9.1%243.9 9.4%黄山旅游 长白山景区 66.3-1.4%（去除南景区影响后+2.3%）178.8 0.4%长白山 北京市 3934.6 7.8%22239.3 5.38%首旅酒店、锦江股份 海南省 593.9 8.5%5010.54 6.7%中国国旅、宋城演艺、三特索道、首旅酒店 三亚市 182.7 8.6%1442.9 10.9%中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、三特索道 张家界景区 543.84 -3742.9 19.2%张家界 数据来源：WIND、各景区旅游局官网、各省市统计局，广发证券发展研究中心 1.3.3 出境游：出境游：8 月出境游延续高景气，暑期旺季带动东南亚出境游回暖月出境游延续高景气，暑期旺季带动东南亚出境游回暖 国际航线：国际航线：8月月出境游延续高景气，出境游延续高景气，国际航线客运量国际航线客运量维持高增长维持高增长。8月国际航线客运量为701.1万人次，同比增长18.0%，增速较7月同比增速16.2%提升1.8个百分点。今年以来出境游整体景气向好，1-8月国际航线累计客运量为4988.8万人次，同比增长16.7%。0%10%20%30%40%01002003002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07当月旅游过夜人次（万人次）当月同比增速（右轴）累计同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200海南接待游客人数（万人）海南接待游客人数同比（右轴）2 2 7 4 6 1 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 0 9 0 9:3 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2727 Table_PageText 投资策略月报|休闲服务 图图14：民航国际航班客运量及同比增速民航国际航班客运量及同比增速 数据来源：WIND、中国民航局、广发证券发展研究中心 短线游：短线游：赴日韩游客维持高增长赴日韩游客维持高增长，19 年以来赴韩客流强势复苏年以来赴韩客流强势复苏 日本日本：2019年8月内地居民赴日100.1万人次，同比增长16%，6月以来内地居民赴日本游热度持续，6-8月同比增速分别为16%、19%和16%。19年1-8月累计接待内地游客658万人次，同比增长14%。韩国韩国：2019年8月赴韩旅游内地游客45万人次，同比增长25%，相比7月的32%增速有所回落。19年1-8月内地居民赴韩国累计312万，同比增长35%。韩国旅游市场17年受“萨德”时间影响，内地赴韩客流同比下降55%，18年4月韩国市场开始出现回暖迹象。19年以来赴韩旅游强势复苏。图图15：8月月内地赴日本内地赴日本旅游人次同比增长旅游人次同比增长16%图图16：8月月内地内地赴赴韩国韩国游客同比增长游客同比增长25%数据来源：WIND，日本旅游局，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，韩国旅游局，广发证券发展研究中心 东南亚：东南亚：8月增速整体月增速整体回暖回暖，暑期旺季效应下东南亚出境游热度回升暑期旺季效应下东南亚出境游热度回升 泰国：泰国：19年8月内地游客赴泰国旅游103万人次，同比增长19%，暑期旺季作用下赴泰国游客增速持续回暖，结束了上半年下降趋势。1-8月内地居民赴泰旅游人数累计765万，同比下降1%，降幅较1-7月的3%有所收窄。-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800国际航线（万人次）国际航线当月同比（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07月度赴日本内地居民数量（万人次）当月同比（右轴）-100%-50%0%50%100%0204060801002016-012016-042016-07