医药行业专题报告：集采扩围探索25品种市场规模和利润变动-20191025-渤海证券-62页.pdf

行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 62 集采扩围：探索集采扩围：探索 25 品种市场规模和利润变动品种市场规模和利润变动 医药行业专题报告医药行业专题报告 分析师分析师：徐勇 SAC NO：S1150516060001 2019 年 10 月 25 日 投资要点：投资要点：为探索为探索 25 品种扩围对相关企业业绩影响，我们通过估算药品在公立医院市场的品种扩围对相关企业业绩影响，我们通过估算药品在公立医院市场的销售规模和企业销售该类药品所处毛利率销售规模和企业销售该类药品所处毛利率/净利率区间，推算未来一年乃至稳态净利率区间，推算未来一年乃至稳态后，该类药品将为企业贡献的营业收入及净利润水平后，该类药品将为企业贡献的营业收入及净利润水平。结论结论 1）由于对过期专利药的特殊性保护，过去主要仿制药品种的原研厂商长期存在量价具高的特殊待遇，此次扩围的合格申报者为通过一致性评价、参比制剂或按新化学药品新注册分类的企业，有效权衡了产品质量与价格的平衡，更是打破有效权衡了产品质量与价格的平衡，更是打破了原研厂商的特殊待遇，为国产优秀仿制药企业让位了原研厂商的特殊待遇，为国产优秀仿制药企业让位。2）扩围前后多数产品按扩围价格测算的市场规模出现大幅缩减，尤其是产品上扩围前后多数产品按扩围价格测算的市场规模出现大幅缩减，尤其是产品上市多年、用户基数庞大、市场竞争激烈的品类，市多年、用户基数庞大、市场竞争激烈的品类，如阿托伐他汀、氯吡格雷等，预期销售额将下滑 96.20%、98.81%；对于某些国内上市年限较短、产品普及对于某些国内上市年限较短、产品普及尚处于持续推进、供应厂商较为单一的品类，市场规模变化较为缓和尚处于持续推进、供应厂商较为单一的品类，市场规模变化较为缓和，如右美托咪定、培美曲塞等，预期销售额将下滑 28.04%、1.96%。3）我们测算得到乐普医疗的阿托伐他汀和氯吡格雷扩围后净利率水平处于我们测算得到乐普医疗的阿托伐他汀和氯吡格雷扩围后净利率水平处于40%-50%，相比于扩围前净利率水平呈现较大幅度上升。，相比于扩围前净利率水平呈现较大幅度上升。以此为基数，我们推算其他品类扩围后将为企业带来的净利润水平（部分品种竞争较为缓和，净利率水平稍有上浮），但由于整体市场规模下滑幅度较大，预期对于绝大多数中标企但由于整体市场规模下滑幅度较大，预期对于绝大多数中标企业而言净利润下滑，尤其是在原有市场比重较高的企业，对于中标前后市场份业而言净利润下滑，尤其是在原有市场比重较高的企业，对于中标前后市场份额差异较大的企业，将存有量价的博弈区间，额差异较大的企业，将存有量价的博弈区间，以乐普医疗的氯吡格雷为例，预期氯吡格雷扩围后整体市场净利润约为 11.17-13.97 亿元，假设乐普医疗可以获得约 30%的市场份额（包括约定采购量及剩余市场），该品类将为企业带来约 4亿元的利润（暂不考虑未来氯吡格雷增量状况），将在将在 2018 年乐普药业年乐普药业 3.38 亿亿元的净利润水平上向上浮动。元的净利润水平上向上浮动。4）此次扩围采购量占该品类扩围采购量占该品类 2018 年公立医院使用量的比重差异较大年公立医院使用量的比重差异较大，主要受药品市场格局、受益群众基数、药品治疗效应、地方财政收入、民生呼唤等多重因素影响，其中阿托伐他汀、恩替卡韦、吉非替尼等集采份额相对较大。投资建议投资建议 随着药品集中采购的逐步推行，仿制药降价已大势所趋，目前全国集采仅涉及以上 25 品种，但逐步推广至其他品种已是必然，尤其是市场规模庞大、产品成熟、或临床诊治疗效好、边际改善大的品类有望率先纳入集采，中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整，长期将处于另一均衡发展状态。药企投资方面，我们建议以创新药及其外延产业链为主线进行布局，推荐优质专科制药企业恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、健友股份（603707）以及 CRO/CMO 行业 行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 专专题题报报告告 分析师分析师 徐勇 010-68104602 助理分析师助理分析师 甘英健 SAC No：S1150118020008 陈晨 SAC No：S1150118080007 张山峰 SAC No SAC No：S1150119080020 SAC No S1150119080020 行业评级行业评级 医药 中性 重点品种推荐重点品种推荐 恒瑞医药 增持 科伦药业 增持 健友股份 增持 凯莱英 增持 泰格医药 增持 我武生物 增持 安科生物 增持 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 62 优质龙头凯莱英（002821）、泰格医药（300347），此外建议关注不受医保约束的消费类药品供应商，如我武生物（300357）、安科生物（300009）。风险提示：风险提示：政策推进不及预期，创新药热潮消退，产品研发进度不及预期。2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 62 目 录 前言.7 1.集采扩围基本情况.8 2.探索集采品种降价后的净利率水平.11 2.1.阿托伐他汀.11 2.2 氯吡格雷.14 3.各品类药品扩围前后市场规模变动测算.17 3.1 瑞舒伐他汀.17 3.2 恩替卡韦.18 3.3 氨氯地平.20 3.4 培美曲塞.22 3.5 奥氮平.23 3.6 厄贝沙坦.25 3.7 氟比洛芬酯.27 3.8 右美托咪定.28 3.9 伊马替尼.30 3.10 厄贝沙坦氢氯噻嗪.31 3.11 氯沙坦.33 3.12 吉非替尼.34 3.13 艾司西酞普兰.35 3.14 蒙脱石.37 3.15 孟鲁司特.39 3.16 左乙拉西坦.41 3.17 依那普利.42 3.18 替诺福韦二吡呋酯.44 3.19 赖诺普利.46 3.20 福辛普利.48 3.21 利培酮.49 3.22 头孢呋辛.51 3.23 帕罗西汀.53 4.总结.56 5.投资建议.59 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 62 图 目 录 图图 1 1：20142014-20182018 年公立医院阿托伐他汀销售额状况年公立医院阿托伐他汀销售额状况.11 图图 2 2：20182018 年公立医院阿托伐他汀市场格局年公立医院阿托伐他汀市场格局.11 图图 3 3：20142014-20182018 年公立医院阿托伐他汀销售额状况年公立医院阿托伐他汀销售额状况.14 图图 4 4：20182018 年公立医院氯吡格雷市场格局年公立医院氯吡格雷市场格局.14 图图 5 5：20142014-20182018 年公立医院瑞舒伐他汀销售额状况年公立医院瑞舒伐他汀销售额状况.17 图图 6 6：20182018 年公立医院瑞舒伐他汀市场格局年公立医院瑞舒伐他汀市场格局.17 图图 7 7：20142014-20182018 年公立医院恩替卡韦销售额状况年公立医院恩替卡韦销售额状况.19 图图 8 8：20182018 年公立医院恩替卡韦市场格局年公立医院恩替卡韦市场格局.19 图图 9 9：20142014-20182018 年公立医院氨氯地平销售额状况年公立医院氨氯地平销售额状况.20 图图 1010：20182018 年公立医院氨氯地平市场格局年公立医院氨氯地平市场格局.21 图图 1111：20142014-20182018 年公立医院培美曲塞销售额状况年公立医院培美曲塞销售额状况.22 图图 1212：20182018 年公立医院培美曲塞市场格局年公立医院培美曲塞市场格局.22 图图 1313：20142014-20182018 年公立医院奥年公立医院奥氮平销售额状况氮平销售额状况.24 图图 1414：20182018 年公立医院奥氮平市场格局年公立医院奥氮平市场格局.24 图图 1515：20142014-20182018 年公立医院厄贝沙坦销售额状况年公立医院厄贝沙坦销售额状况.25 图图 1616：20182018 年公立医院厄贝沙坦市场格局年公立医院厄贝沙坦市场格局.26 图图 1717：20142014-20182018 年公立医院氟比洛芬酯销售额状况年公立医院氟比洛芬酯销售额状况.27 图图 1818：20182018 年公立医院氟比洛芬酯年公立医院氟比洛芬酯 市场格局市场格局.27 图图 1919：20142014-20182018 年公立医院右美托咪定销售额状况年公立医院右美托咪定销售额状况.28 图图 2020：20182018 年公立医院右美托咪定市场格局年公立医院右美托咪定市场格局.29 图图 2121：20142014-20182018 年公立医院伊马替尼销售额状况年公立医院伊马替尼销售额状况.30 图图 2222：20182018 年公立医院伊马替尼市场格局年公立医院伊马替尼市场格局.30 图图 2323：20142014-20182018 年公立医院厄贝沙坦氢氯噻嗪销售额状况年公立医院厄贝沙坦氢氯噻嗪销售额状况.31 图图 2424：20182018 年公立医院厄贝沙坦氢氯噻嗪市场格局年公立医院厄贝沙坦氢氯噻嗪市场格局.32 图图 2525：20142014-20182018 年公立医院氯沙坦销售额状况年公立医院氯沙坦销售额状况.33 图图 2626：20182018 年公立医院氯沙坦市场格局年公立医院氯沙坦市场格局.33 图图 2727：20142014-20182018 年公立医院吉非替尼销售额状况年公立医院吉非替尼销售额状况.34 图图 2828：20182018 年公立医院吉非替尼市场格局年公立医院吉非替尼市场格局.35 图图 2929：20142014-20182018 年公立医院艾司西酞普兰销售额状况年公立医院艾司西酞普兰销售额状况.36 图图 3030：20182018 年公立年公立医院艾司西酞普兰市场格局医院艾司西酞普兰市场格局.36 图图 3131：20142014-20182018 年公立医院蒙脱石销售额状况年公立医院蒙脱石销售额状况.37 图图 3232：20182018 年公立医院蒙脱石市场格局年公立医院蒙脱石市场格局.38 图图 3333：20142014-20182018 年公立医院孟鲁司特销售额状况年公立医院孟鲁司特销售额状况.39 图图 3434：20182018 年公立医院孟鲁司特市场格局年公立医院孟鲁司特市场格局.40 图图 3535：20142014-20182018 年公立医院左乙拉西坦销售额状况年公立医院左乙拉西坦销售额状况.41 图图 3636：20182018 年公立医院左乙拉西坦市场格局年公立医院左乙拉西坦市场格局.41 图图 3737：20142014-20182018 年公立医院依那普利销售额状况年公立医院依那普利销售额状况.43 图图 3838：20182018 年公立医院依那普利市场格局年公立医院依那普利市场格局.43 图图 3939：20142014-20182018 年公立医院替诺福韦二吡呋酯销售额状况年公立医院替诺福韦二吡呋酯销售额状况.45 图图 4040：20182018 年公立医院替诺福韦二吡呋酯市场格局年公立医院替诺福韦二吡呋酯市场格局.45 图图 4141：20142014-20182018 年公立医院赖诺普利销售额状况年公立医院赖诺普利销售额状况.46 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 62 图图 4242：20182018 年公立医院赖诺普利市场格局年公立医院赖诺普利市场格局.47 图图 4343：20142014-20182018 年公立医院福辛普利销售额状况年公立医院福辛普利销售额状况.48 图图 4444：20182018 年公立医院福辛普利市场格局年公立医院福辛普利市场格局.48 图图 4545：20142014-20182018 年公立医院利培酮销售额状况年公立医院利培酮销售额状况.49 图图 4646：20182018 年公立医院利培酮市场格局年公立医院利培酮市场格局.50 图图 4747：20142014-2012018 8 年公立医院头孢呋辛销售额状况年公立医院头孢呋辛销售额状况.51 图图 4848：20182018 年公立医院头孢呋辛市场格局年公立医院头孢呋辛市场格局.52 图图 4949：20142014-20182018 年公立医院帕罗西汀销售额状况年公立医院帕罗西汀销售额状况.53 图图 5050：20182018 年公立医院帕罗西汀市场格局年公立医院帕罗西汀市场格局.54 表 目 录 表表 1：联盟地区药品集中采购中选后供应品种清及企业概况（单位：元：联盟地区药品集中采购中选后供应品种清及企业概况（单位：元/片、粒、支）片、粒、支）.8 表表 2：阿托伐他汀扩围前后市场规模：阿托伐他汀扩围前后市场规模测算（测算（2018 年）年）.12 表表 3：乐普医疗阿托伐他汀中标后毛利率估算：乐普医疗阿托伐他汀中标后毛利率估算.12 表表 4：阿托伐他汀中选企业供应概况：阿托伐他汀中选企业供应概况.13 表表 5：乐普医疗阿托伐他汀中：乐普医疗阿托伐他汀中标后净利率测算标后净利率测算.13 表表 6：氯吡格雷集采前后市场测算（：氯吡格雷集采前后市场测算（2018 年）年）.15 表表 7：乐普医疗氯吡格雷中标后毛利率估算：乐普医疗氯吡格雷中标后毛利率估算.15 表表 8：乐普医疗氯吡格：乐普医疗氯吡格雷中标后净利率测算雷中标后净利率测算.16 表表 9：瑞舒伐他汀集采前后市场测算（：瑞舒伐他汀集采前后市场测算（2018 年）年）.18 表表 10：恩替卡韦集采前后市场测算（：恩替卡韦集采前后市场测算（2018 年）年）.20 表表 11：氨氯地平扩围前后市场测算（：氨氯地平扩围前后市场测算（2018 年）年）.21 表表 12：培美曲塞扩围前后市场测算（：培美曲塞扩围前后市场测算（2018 年）年）.23 表表 13：奥氮平扩围前后市场测算（：奥氮平扩围前后市场测算（2018 年）年）.25 表表 14：厄贝沙坦扩围前后市场测算（：厄贝沙坦扩围前后市场测算（2018 年）年）.26 表表 15：氟比洛芬酯扩围前后市场测算（：氟比洛芬酯扩围前后市场测算（2018 年）年）.28 表表 16：右美托咪定扩围前后市场测算（：右美托咪定扩围前后市场测算（2018 年）年）.29 表表 17：伊马替尼扩围前后市场测算（：伊马替尼扩围前后市场测算（2018 年）年）.31 表表 18：厄贝沙坦氢氯噻嗪扩围前后市场测算（：厄贝沙坦氢氯噻嗪扩围前后市场测算（2018 年）年）.32 表表 19：氯沙坦扩围前后市场测算（：氯沙坦扩围前后市场测算（2018 年）年）.34 表表 20：吉非替尼扩围前后市场测算（：吉非替尼扩围前后市场测算（2018 年）年）.35 表表 21：艾司西酞普兰扩围前后市场测算（：艾司西酞普兰扩围前后市场测算（2018 年）年）.37 表表 22：蒙脱石扩围前后市场测算（：蒙脱石扩围前后市场测算（2018 年）年）.38 表表 23：孟鲁司特扩围前后市场测算（：孟鲁司特扩围前后市场测算（2018 年）年）.40 表表 24：左乙拉西坦扩围前后市场测算（：左乙拉西坦扩围前后市场测算（2018 年）年）.42 表表 25：依那普利扩围前后市场测算（：依那普利扩围前后市场测算（2018 年）年）.44 表表 26：替诺福韦二吡呋酯扩围前后市场测算（：替诺福韦二吡呋酯扩围前后市场测算（2018 年）年）.46 表表 27：赖诺普利扩围前后市场测算（：赖诺普利扩围前后市场测算（2018 年）年）.47 表表 28：福辛普利扩围前后市场测算：福辛普利扩围前后市场测算（2018 年）年）.49 表表 29：利培酮扩围前后市场测算（：利培酮扩围前后市场测算（2018 年）年）.50 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 62 表表 30：头孢呋辛扩围前后市场测算（：头孢呋辛扩围前后市场测算（2018 年）年）.52 表表 31：厄贝：厄贝沙坦氢氯噻嗪扩围前后市场测算（沙坦氢氯噻嗪扩围前后市场测算（2018 年）年）.54 表表 32：扩围后各品种市场规模及净利润区间：扩围后各品种市场规模及净利润区间.56 表表 33：各品种扩围采购量占总销售量的比重：各品种扩围采购量占总销售量的比重.57 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 62 前言前言 为探索 25 品种扩围对相关企业业绩影响，我们通过估算药品在公立医院市场的销售规模和企业销售该类药品所处毛利率/净利率区间，推算未来一年乃至稳态未来一年乃至稳态后，该后，该类药品类药品将为企业贡献的营业收入及净利润水平。将为企业贡献的营业收入及净利润水平。假设：假设：1）由于集采层叠推进导致价格波动不一，我们以更具规律性的产品销售量为指我们以更具规律性的产品销售量为指标，标，测算各品规药品主要供应商 2018 年在公立医院市场的销售额以及相应的中标价格计算出销售量（中标价格为 2018 年各品规全国中标均价或具有代表性的中标价格），结合此次扩围各品规药品中标均价，测算除预期 2020 年各类产品在公立医院市场的销售规模（暂不考虑未来产品销售量变动）。2）对于净利率区间的测算，由于数据披露问题，我们以阿托伐他汀和氯吡格雷我们以阿托伐他汀和氯吡格雷为样本，为样本，由上市公司（乐普医疗）财报由上市公司（乐普医疗）财报披露数据推算单片成本披露数据推算单片成本，扣除所得税、增扣除所得税、增值税以及相关运输费用影响，推算出最终企业净利率区间值税以及相关运输费用影响，推算出最终企业净利率区间。2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 62 1.集采扩围基本情况集采扩围基本情况 2019 年 9 月 1 日，上海阳光医采网发布 联盟地区药品集中采购文件，拟将“4+7集采”的 25 品种由试点 11 城扩围至 25 个省份及新疆生产建设兵团，9 月 24 日产生拟中选结果，25 个品种扩围采购全部成功，价格均不高 于“4+7”试点中选价格，与联盟地区 2018 年最低采购价相比，拟中选价平均降幅 59%，与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅 25%。9 月 30 日最终中选结果出台，除部分品规供应略有调整外，整体与拟中选结果无恙。表表 1：联盟地区药品集中采购中选后供应品种清联盟地区药品集中采购中选后供应品种清及企业概况（单位：元及企业概况（单位：元/片、粒、支）片、粒、支）品种品种 适应症适应症 规格规格 4+7 中标中标企业企业 4+7 中标价中标价 此次拟中标企此次拟中标企业业 扩围中标价格扩围中标价格 相比于相比于 4+7 降降幅幅 阿托伐他汀 心血管疾病 10mg 嘉林药业 0.55 齐鲁制药 0.12 78.18%兴安药业 0.13 76.62%乐普医疗 0.32 42.73%20mg 0.94 齐鲁制药 0.20 78.27%乐普医疗 0.55 41.64%瑞舒伐他汀 心血管疾病 10mg 京新新药 0.78 海正药业 0.20 74.36%山德士 0.23 70.77%正大天晴 0.30 61.72%5mg 0.46 海正药业 0.12 74.46%山德士 0.13 71.56%氯吡格雷 心血管疾病 75mg 信立泰 3.18 石药集团 2.37/2.44 24.53%赛诺菲 2.54 19.99%乐普医疗 2.98 6.33%25mg 乐普医疗 1.24 厄贝沙坦 降压药 75mg 华海药业 0.2 海正药业 0.19 4.17%华海药业 0.20/0.19 5.00%150mg 恒瑞医药 0.35 海正药业 0.33 氨氯地平 降压药 5mg 京新药业 0.15 苏州东瑞 0.06 62.22%国药容生 0.06 60.00%重庆药业 0.07 53.33%恩替卡韦 乙肝 0.5mg 正大天晴 0.62 苏州东瑞 0.18 70.58%北京百奥 0.20 68.32%广生堂 0.27 艾司西酞普兰 10mg 科伦药业 4.42 洞庭药业 3.98/4/4.27 11.31%山东京卫 4.00 9.50%科伦药业 4.27/4.22/4.26 3.85%帕罗西汀 抗抑郁 20mg 华海药业 1.67 华海药业 1.58/1.54/1.56 6.59%北京福元 1.64/1.62 2.40%2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 62 奥氮平 精神分裂症 10mg 豪森药业 9.64 齐鲁制药 2.48 74.27%印度瑞迪博士实验室 6.19 35.79%豪森药业 3.57 35.37%5mg 5.53 印度瑞迪博士实验室 3.64 34.16%齐鲁制药 1.46 73.62%豪森药业 6.23 35.44%头孢呋辛酯 抗感染 250mg 倍特药业 0.51 国药致君 0.35/0.36/0.37 29.41%倍特药业 0.48 5.15%京新药业 0.48 5.39%利培酮 精神分裂症 1mg 华海药业 0.17 齐鲁制药 0.05 71.18%常州药业 0.12 29.41%华海药业 0.12 29.41%3mg 齐鲁制药 0.12 吉非替尼 NSCLC 250mg 阿斯利康 54.7 齐鲁制药 25.70 53.02%正大天晴 45.00 17.73%阿斯利康 54.70 0.00%福辛普利 降压药、心力衰竭 10mg 施贵宝 0.84 华海药业 0.82/0.83/0.84 1.19%施贵宝 0.83 1.36%厄贝沙坦氢氯噻嗪 降压药 150mg+12.5mg 华海药业 1.09 正大天晴 1.02 6.42%华海药业 1.02/1.05 5.50%赛诺菲 1.09 0.00%赖诺普利 降压药、心力衰竭 10mg 华海药业 0.23 华海药业 0.23 0.00%替诺福韦二吡呋酯 治疗至HIV 300mg 倍特药业 0.59 齐鲁制药 0.29 50.85%浙江南洋 0.38 35.76%倍特药业 0.47/0.49 18.64%氯沙坦 降压药 100mg 华海药业 华海药业 1.83/1.79 50mg 1.05 1.02/1.05 1.90%依那普利 降压药 10mg 扬子江 0.56 扬子江 0.56 0.33%5mg 0.33 0.33 0.57%左乙拉西坦 抗癫痫 250mg 京新药业 2.4 普洛康裕 2.40/2.35 0.83%京新药业 2.39 0.29%伊马替尼 慢性髓细胞白血病(CML)100mg 豪森药业 10.4 正大天晴 9.77 6.03%豪森药业 10.38/11.01 孟鲁司特 哮喘 10mg 安必生制药 3.79 安必生制药 3.88 默沙东 3.63/3.88 4.64%2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 62 蒙脱石散 腹泻、食道、胃、十二指肠疼痛 10mg 先声药业 0.68 湖南华纳 0.28 59.22%浙江海力生 0.33 51.59%绿叶制药 0.30 55.88%培美曲塞 抗肿瘤 100mg 汇宇制药 810 汇宇制药 798.00 1.48%礼来 809.00 0.12%500mg 2776.97 礼来 2773.54 0.12%汇宇制药 2735.83 1.48%氟比洛芬酯 镇静剂 50mg/5ml 泰德制药 21.95 泰德制药 21.88 0.32%武汉大安 21.95 0.00%右美托咪定 镇静剂 0.2mg/2ml 扬子江 133 扬子江 133.00 0.00%资料来源：上海阳光医药采购网，渤海证券研究所 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 62 2.探索集采品种降价后的净利率水平探索集采品种降价后的净利率水平 2.1.阿托伐他汀阿托伐他汀 2018 年，阿托伐他汀在公立医院实现营收 137.24 亿元，同比增长 14.71%，2014-2018 年复合增速为 15.79%，其在公立医院市场主要供货厂家有辉瑞、嘉林药业、天方药业、乐普药业、百科制药、斯洛文尼亚莱克等，其中原研辉瑞占据约 56%的市场。图图 1 1：2 2014014-20182018 年年公立医院阿托伐他汀公立医院阿托伐他汀销售额销售额状况状况 0%5%10%15%20%25%0200000400000600000800000100000012000001400000160000020142015201620172018公立医院销量（万元）增速 资料来源：米内网，渤海证券研究所 图图 2 2：2 2018018 年公立医院阿托伐他汀市场格局年公立医院阿托伐他汀市场格局 55.58%21.58%15.56%4.28%2.21%0.79%辉瑞嘉林药业天方药业乐普药业百科制药斯洛文尼亚莱克 资料来源：米内网，渤海证券研究所 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 62 阿托伐他汀产品规格分为 10mg、20mg、40mg 三类，其中以前两类别为主，2018年在公立医院的销售额分别为 33 亿、104 亿，通过测算，我们得出我们得出 2018 年年 10mg、20mg 阿托品伐他汀阿托品伐他汀在在公立医院公立医院的销售的销售量量分别分别约约为为 11.42、7.31 亿亿片片/粒粒/支支，对应最新中标价的市场空间，对应最新中标价的市场空间由此前的由此前的 137.24 亿元骤缩为亿元骤缩为 5.21 亿亿元元。表表 2：阿托伐他汀扩围阿托伐他汀扩围前后市场前后市场规模规模测算（测算（2018 年）年）10mg 20mg 公 立 医 院 销公 立 医 院 销量（万元）量（万元）公 立 医 院公 立 医 院销售额（万销售额（万元）元）扩围前价格扩围前价格（元（元/片）片）销量（万销量（万片）片）公 立 医 院公 立 医 院销售额（万销售额（万元）元）扩围前价扩围前价格格（元（元/片）片）销量（销量（万万片）片）辉瑞辉瑞 762756.8 110699 6.2 17854.68 185430.6 8.19 22641.1 嘉林药业嘉林药业 296131.3 110699 3.318 33363.17 185430.6 5.64 32877.77 天方药业天方药业 213580.8 119139.5 3.347 35595.91 94453.46 5.78 16318.84 乐普药业乐普药业 58754.88 58472.11 3.07 19046.29 284.63 5.54 51.37 百科制药百科制药 30373.44 29834.71 4.381 6810.02 537.02 10.23 52.46 斯洛文尼亚莱克斯洛文尼亚莱克 10829.67 4220.19 2.79 1512.61 6600.26 5.5 1200.04 合计（万片）合计（万片）114182.69 73141.60 中标均价（元中标均价（元/片）片）0.2 0.4 市场规模（亿元）市场规模（亿元）2.28 2.93 合计（亿元）合计（亿元）5.21 资料来源：米内网，渤海证券研究所 根据乐普医疗 2018 年年报数据，其阿托伐他汀实现营业收入 8.85 亿元，占公司总营收的 13.92%，营业成本 7313.94 万元，以 10mg 产品销售为主。据米内网数据，2018 年乐普医疗在公立医院 10mg、20mg 产品销售额为 58472、285 万元，表明乐普阿托伐他汀在其他渠道也占据一定的销售比重。由于米内网数据与公司最终报表数据存在税收差异，调整之后我们预计公司公立医院销售比重约为57.8%（5.85+0.0285）*（1-13%）/8.85=57.8%，对应营业成本为 4227 万元，假设 10mg 和 20mg 产品成本比约为 1:1.5（不同规格的药品除药物原料外还有药物辅料等其他成分，价格与质量不成倍数关系），得 10mg、20mg 产品的生产成本约为 0.0717 元/片、0.108 元/片，扣除运输费用率（假设为 8%）和增值税影响，测得公司 10mg、20mg 产品毛利率为 71.55%、75.40%。表表 3：乐普医疗：乐普医疗阿托伐他汀阿托伐他汀中标后毛利率估算中标后毛利率估算 10mg 20mg 营业收入（亿元）营业收入（亿元）8.85 营业成本（万营业成本（万元）元）7313.94 公立医院销售额（亿元）公立医院销售额（亿元）5.85 0.028 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 62 对应公立医院销量成本（万对应公立医院销量成本（万元）元）4227 单片成本比重单片成本比重 1 1.5 单片成本（元单片成本（元/片）片）0.0717 0.108 中标价（元中标价（元/片）片）0.315 0.549 扣除销售费用及增值税影响后的单片价格（元扣除销售费用及增值税影响后的单片价格（元/片）片）0.252 0.439 毛利率毛利率 71.55%75.40%资料来源：渤海证券研究所 由联盟地区药品集中采购中选品种表中各中标企业预计将供应的份额，我们得到乐普医疗将向江苏、广东、广西、新疆（含兵团）、贵州、甘肃、内蒙古、青海 8 省供应 10mg、20mg 药品，共计 1.9 亿片。占 2018 年公里 表表 4：阿托伐他汀中选企业供应概况阿托伐他汀中选企业供应概况 企业 供应地区 数量 中标价（元/片）金额 齐鲁制药 浙江、山东、湖北、山西、江西、陕西、吉林、海南、西藏 11366.87 0.12 1364.02 兴安药业 河南、安徽、湖南、四川、辽宁、云南、黑龙江、宁夏 17188.88 0.128571 2210 乐普制药 江苏、广东、广西、新疆（含兵团）、贵州、甘肃、内蒙古、青海 9115.21 0.315 2871.29 乐普制药 江苏、广东、广西、新疆（含兵团）、贵州、甘肃、内蒙古、青海 9885.34 0.548571 5422.82 资料来源：上海阳光医药采购网，渤海证券研究所 我们以上述估算毛利率水平进一步测算，由于集采后占企业成本比重较高的销售费用断崖式下跌，我们结合乐普医疗本身数据，预计销售费用、财务费用、管理费用及研发费用四费用比率约为20%-25%，最终得净利率水平在最终得净利率水平在40%-47%之间。之间。表表 5：乐普医疗阿托伐他汀中标后净利率测算：乐普医疗阿托伐他汀中标后净利率测算 规格规格 10mg 20mg 供应地区供应地区 江苏、广东、广西、新疆（含兵团）、贵州、甘肃、内蒙古、青海 数量（万片）数量（万片）9115.21 9885.34 中标价（元中标价（元/片）片）0.315 0.549 营业收入（万元）营业收入（万元）2871.29 5427.05 毛利率毛利率 71.55%75.40%毛利（万元）毛利（万元）2054.41 4092.00 预计四费用比率预计四费用比率 20%25%20%25%预计四费用（万元）预计四费用（万元）574.26 717.82 1085.41 1356.76 税前利润（万元）税前利润（万元）1480.15 1336.59 3006.59 2735.23 税后利润（万元）税后利润（万元）1258.13 1136.10 2555.60 2324.95 净利率净利率 44%40%47%43%资料来源：渤海证券研究所 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 62 2.2 氯吡格雷氯吡格雷 2018 年，氯吡格雷在公立医院实现营收 122.39 亿元，同比增长 8.7%，2014-2018年复合增速为 12.16%，主要供应厂商为赛诺菲、信立泰和乐普医疗，其中原研厂商赛诺菲市场份额达到 58.47%。图图 3 3：2 2014014-20182018 年公立医院阿托伐他汀年公立医院阿托伐他汀销售额销售额状况状况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020000040000060000080000010000001200000140000020142015201620172018公立医院增速 资料来源：米内网，渤海证券研究所 图图 4 4：20182018 年公立医院年公立医院氯吡格雷氯吡格雷市场格局市场格局 58.47%29.25%12.28%赛诺菲信立泰乐普药业 资料来源：米内网，渤海证券研究所 2 3 0 1 3 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 8 0 9:3 7 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 62 氯吡格雷产品规格分为 25mg、75mg、300mg 三类，其中以前两类别为主，2018年在公立医院的销售额分别为 43 亿、79 亿以及 0.01 亿元，通过测算，我们得出2018 年 25mg、75mg 氯吡格雷在公立医院的销售量约为 13.47、5.72 亿片/粒/支，对应最新中标价的市场空间由此前的 122 亿元骤缩为 27.93 亿元。表表 6：氯吡格雷集采前后市场测算：氯吡格雷集采前后市场测算（2018 年）年）25mg 75mg 公立医院销售额（亿元）43 79 主要供应厂商 乐普医疗 信立泰 信立泰 赛诺菲 乐普医疗 扩围前中标价格（元/片；上海）2.8 3.26 8.62 15.47 6.5 数量（亿片）3.6 10.11 0.33 4.63 0.76 合计（亿片）13.47 5.72 扩围中标均价（元/片）0.99 2.55 扩围后销售总额（亿元）13.34 14.59 总计（亿元）27.93 资料来源：渤海证券研究所 从乐普医疗 2018 年财报看，氯吡格雷实现营业收入 11.8