本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：需求端：08年金融危机，大药企研发支出稳定、Biotech融资下滑，致整体需求端萎缩①需求端一：2007-2009年8大药企总体研发投入保持稳定，2008年研发投入同比增速略有下滑。受金融危机影响AZ等8家大药企研发投入同比增速（08年增速12.77%vs07年增速-1.85%）下滑明显，但仍保持较高研发投入绝对值。我们分析认为：在金融危机形势下，大药厂可能会优先选择将资金投入到很多处于临床后期尤其是III期的临床试验项目上，保证即将上市创新药能够持续推进到上市从而实现现金流回报，而一些早期的XX新药开发项目投入会放缓甚至暂停。因此，我们认为大药厂研发投入同比下滑主要是对早期项目投入减少导致的，这也能较为合理的解释大药企总体研发投入保持稳定。②需求端二：IPO、VC融资看，2008年全球制药行业投融资景气度显著下滑。1）初俱规模的药企IPO下滑：2008年IPO事件数量和金额均出现非常明显的同比下滑。2008年IPO事件数量为126件（2007年为230件，同比下滑45%），募资金额43.2亿美元（2007年为185亿美元，同比下滑77%）。2）规模较小药企融资同比下滑明显：2008年全球制药行业VC事件数量144起，相比2007年同比下滑9%，VC总金额达到26亿美元，同比下滑29%。复盘08-09年的CXO行业：需求萎缩致CXO企业2009年收入同比下滑，结构性看临床前业务负面影响更大①滞后一年，CXO收入和净利润同比增速开始明显下滑。我们发现CXO业绩在2008年同比增速变化（vs07年同比增速）并不是很明显，主要是执行在手订单的原因。全球投融资金额以及大药企研发投入的减少对CXO收入的影响会滞后1年，这也就导致CXO企业2009年收入和利润同比增速出现较为明显的下滑（加和总收入变化不大）。我们通过复盘Covance等6家国际CXO企业收入数据，发现CXO收入同比下滑更多的是受到全球经济萧条导致研发支出减少，尤其是临床前业务需求下降较为明显。②研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段。为了更加具象化CXO企业业绩下滑的业务层面的原因，我们将5家CRO企业2007-2009年报中各项细分业务进行了拆分。我们发现Covance、CharlesRiver、Parexel和ICON的临床前业务收入同比下滑至负值（Covance临床前实验室服务收入同比增速从2008年的11%下滑到2009年的-9%，CharlesRiver临床前业务同比增速从2008年的4.7%下滑到2009年的-21%），但是大临床业务相关收...
