医疗美容行业深度报告之一：医美当道悦人悦己悦前程-20210225-招商证券-48页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度深度报告报告 其它其它|中小市值中小市值 推荐推荐（维持维持）医美当道，医美当道，悦人悦己悦人悦己悦前程悦前程 2021年年02月月25日日 医疗美容行业深度报告之一医疗美容行业深度报告之一 上证指数上证指数 3564 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）37 0.9 总市值（亿元）2180 0.3 流通市值（亿元）1789 0.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-7.2-13.6-1.2 相对表现-4.8-28.0-32.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、中小盘策略&新股梳理周报持续反弹，新股关注康众医疗和信测标准2021-01-18 2、中小盘策略&新股梳理周报持续反弹，新股申购关注浩欧博2021-01-04 3、中小盘策略&新股梳理周报持续反弹，新股申购关注惠泰医疗2020-12-27 本文为医疗美容行业概览，主要介绍行业上中下游情况，以及对应竞争格局、行业龙头情况。我国医疗美容行业起步虽晚，但行业规模位列世界第二，增速世界第一。相较成熟国家，我国医美渗透率低。未来随着经济增长及医美接受程度提高，渗透率有望逐步上升，行业将保持快速增长。全球医美全球医美行业达万亿规模，行业达万亿规模，总体稳定增长总体稳定增长；中国市场中国市场发展迅猛，发展迅猛，增速增速位列世位列世界第一界第一。2017 年，全球医疗美容行业规模约 1258 亿美元，2020 年达到 1561亿美元，同比增长 7.0%，预计 2019-2022 年年复合增长率为 8.3%。2018 年，我国医疗美容服务市场规模约 183.79 亿美元，占全球医疗美容服务市场13.5%的市场份额，位列世界第二。预计 2018 至 2023 年中国医美服务市场复合增长率将达到 24.2%，是全球增速最快的市场。上游上游药品、耗材药品、耗材以及器械以及器械行业行业较为集中较为集中，壁垒壁垒高高且且盈利能力强盈利能力强。以玻尿酸和肉毒素两种用量较大的耗材为例，国内市场玻尿酸产品品牌 CR4 约 68%，以国外厂商为主。国产品牌起步晚，但增速快，市占率逐年上升，2019 年约为23.8%；肉毒素产品生产企业 CR2 为 100%，两家企业二分天下，未来三年市场将会扩充至 4-5 款产品，将改变以往垄断的局面。中游中游美容服务行业美容服务行业集中度低集中度低、竞争激烈，、竞争激烈，连锁连锁经营是经营是发展发展趋势趋势。医美中游市场包括综合医院医疗美容科室、私立医疗美容机构，或是混合所有制医疗美容医院，行业集中度较为分散。截止至 2019 年底，国内各类医疗美容机构数量过万，竞争激烈；而目前仅 108 家机构被评级，官方认证额合格机构数量不足 1%。当前医疗美容服务行业规范度处于不断提升的阶段，大型企业连锁经营是主要模式。下游下游引流机构引流机构逐渐向逐渐向医美医美垂直平台倾斜，垂直平台倾斜，头部公司增速快头部公司增速快。医美下游行业包括各类线上和线下平台，涵盖医美信息分享、广告宣传、引导并辅助疗程购买等多种功能。由于中游行业需要大量广告投入获客，进而导致产业资金大量涌入下游引流机构。2018 年医美行业获客支出规模约 181 亿元，预计未来仍将保持 22.2%的复合增速。目前各类线上垂直平台如新氧、悦美、更美等公司成长迅速，以新氧为例，2016-2019 年复合增长率 105.3%。当前当前行业行业整体有待规范整体有待规范，未来，未来随监管力度加大随监管力度加大将将有望呈现良性有望呈现良性发展发展。目前医美行业的痛点主要集中在大量非法机构涌现以及合法机构违规操作、药品流通、非法从业人员泛滥等问题。各种行业违规操作导致了大量致死、致残事件涌现，某种程度上制约了行业发展。我国医疗美容行业需要加大监管，对市场进行正确引导，才能促进行业良性发展。风险提示：风险提示：药品与医疗器械、医生资质以及医疗场所的安全问题、中游竞争加剧压缩行业毛利率、法律纠纷影响声誉、疫情影响 董瑞斌董瑞斌 021-68407847 S1090516030002 张景财张景财 S1090516070002 -20-1001020304050Feb/20Jun/20Oct/20Jan/21(%)中小市值沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、现代医美战争中衍生的奇迹.6 1、需求带动万亿规模，全球医美繁荣发展.6 2、医疗美容属于医疗服务范畴，监管严格.7 2.1 四大医疗美容科目，美容外科受严格监管.7 2.2 美容外科开展场所分级严格.9 2.3 行业主流两大分类为手术和非手术项目.11 2.4 医美医院为盈利主体，门诊部及诊所为引流窗口.14 3、我国医美产业链业态丰富.15 4、年轻白领是消费主力军.17 二、医美产业链价值分布，上游价值更高.20 1、玻尿酸表现强势，盈利能力强.20 2、肉毒素为监管严格之最，高壁垒、高集中度.24 3、填充假体与光电器械，未来进口替代发展或可期.27 3.1 膨体与硅胶用途广，手术植入类的首选.27 3.2 光电器械是医美基础入门 101，同时也是抗击衰老的首选.29 三、中游竞争激烈，机构群雄混战.33 1、医院、门诊部、诊所三轮驱动，行业发展模式 N+1.33 2、国内重点市场发展好，产业逐渐形成集群效应.35 3、发展中国特色大型连锁机构，竞争格局未定.38 四、营销方式转型，下游为获客成创新与变革之地.40 1、高营销费用倒逼获客方式转变，医美 O2O 平台迎来春天.40 2、乘互联网东风，传统导流平台逐渐向垂直平台倾斜.43 五、行业痛点突出，严格监管势在必行.44 1、卖假货、医生少、事故多，三大行业乱象.44 2、参考美国，我国医美监管仍有很长路要走.46 六、风险提示.47 图表目录 图 1 全球医美行业市场规模（十亿美元）.6 图 2 全球医疗美容市场施术案例情况（百万件）.6 mRtPnPwOwObRcM9PmOmMpNpOeRpPtRlOmOtNaQmNtMvPpNuNuOmMrP 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 3 全球医疗美容市场竞争格局（百万例）.7 图 4 全球前五大医疗美容市场渗透率.7 图 5 医疗美容项目分级.8 图 6 美容皮肤科、牙科、中医科项目.9 图 7 我国医疗整形美容机构数量.11 图 8 全球手术与非手术类项目占比.11 图 9 全球近年来手术类项目身体各部位占比变化.12 图 10 全球近年来非手术类项目占比变化.13 图 11 我国手术/非手术医美项目市场份额（十亿）.13 图 12 非手术之注射项目占比.14 图 13 中国医疗美容行业发展历程.15 图 14 我国医疗美容行业政策不断完善.16 图 15 中国医疗美容市场规模（十亿元）.16 图 16 我国医疗美容产业图谱.17 图 17 我国医美消费者年龄结构分布.17 图 18 医美人群画像.18 图 19 我国各年龄段医美消费者项目偏好.18 图 20 我国医美用户消费水平.19 图 21 我国公众对于医美的接受程度.20 图 22 医美用户整容目的.20 图 23 全球与我国玻尿酸与肉毒素消费占比.20 图 24 玻尿酸是人体天然存在的物质.21 图 25 玻尿酸注射剂分类.21 图 26 我国医疗美容透明纸酸产品市场规模（亿元）.22 图 27 我国医疗美容透明质酸产品市场竞争格局.22 图 28 我国未来 A 型肉毒毒素市场规模预测（亿元）.24 图 29 我国样本医院肉毒素市场份额对比.26 图 30 2019 中国医疗美容肉毒素市场竞争格局.26 图 31 2019 年中国医疗美容肉毒毒素市场竞争格局.26 图 32 艾尔建公司 BOTOX 产品营收（百万元）.26 图 33 膨体材料外观.27 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 34 硅胶材质植入材料外观.28 图 35 我国医美器械市场规模（亿元）.30 图 36 我国医疗美容医院数量.33 图 37 我国医疗美容机构数量.34 图 38 中国医疗美容机构.34 图 39 认证医美机构城市分布数量.35 图 40 中国人口分布与医美用户渗透率对比.36 图 41 医疗美容机构地域分布.36 图 42 医美机构形成区域集群效应.36 图 43 浙江省医疗美容服务市场规模（十亿元）.37 图 44 上海市医疗美容服务市场规模（十亿元）.37 图 45 成都市医疗美容产业规模（亿元）.37 图 46 国内医疗美容机构分类及特点.38 图 47 2019 年中国医疗美容机构价值分布（成本结构）.40 图 48 2018 年医美平台主要市场份额（按医美平台收入计算）.41 图 49 国内医美服务行业获客支出规模（亿元）.42 图 50 2018 年国内医美服务行业线上广告支出分布.42 图 51 新氧营收数据（百万元）.43 图 52 中国医美机构营销方式变革.44 图 53 2019 中国医美医师行业情况.45 图 54 非法针剂和药品.45 图 55 非法光电设备.46 表 1：美容外科项目及其分级.8 表 2：医院、门诊部、诊所区别.9 表 3：主流手术类及非手术类项目一览.11 表 4：全球手术类项目施术排名.12 表 5：全球非手术类项目施术排名.12 表 6：我国医疗美容项目价格以及施术时长.13 表 7：我国排名前五手术类项目及对应手术级别.14 表 8：医疗美容行业不同阶段用户预算分析.19 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表 9：经 CFDA 认证的玻尿酸填充产品.22 表 10：我国美容透明质酸产品市场竞争格局（数据）.23 表 11：我国医美四剑客.23 表 12：主要公司营收数据.24 表 13：经 CFDA 认证合法肉毒产品.25 表 14：经 CFDA 认证膨体材料品牌.27 表 15：目前市面经过 CFDA 认证的硅胶植入材料.28 表 16：目前市面经过 CFDA 认证的硅胶隆胸材料.29 表 17：按热门功能区分的主流光电器械.30 表 18：海外医美光电器械企业介绍.31 表 19：我国部分医美光电器械厂商.32 表 20：部分前部公司营收数据.32 表 21：2018 年医疗美容服务市场规模（亿元）.33 表 22：2019 中国医疗美容服务市场规模分类.38 表 23：国内医疗美容服务端前部机构.38 表 24：医美服务行业上市公司营收.39 表 25：医疗美容 O2O 平台.41 表 26：2019 年中国医美市场不同营销模式对比.43 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 一、现代医美战争中衍生的奇迹 医疗美容发展至今已有几百年历史，而现代医疗美容却是起源于两次世界大战期间。战争不仅摧毁了家园和山河，幸存者往往面临着残缺不全的肢体与容貌。为了他们重新融入生活，以修复为目的的正畸手术得以发展。而不同历史以及文化背景的世界各国，对于“美”的追求却殊途同归，最终带动了全球医疗美容行业的繁荣发展。1、需求带动万亿规模，全球医美繁荣发展 全球医疗美容行业全球医疗美容行业稳步增长，稳步增长，2019 年迈入万亿规模年迈入万亿规模。医疗美容行业经过多年发展，已步入稳定增长阶段，2013-2018年保持8.5%的复合增长速度。据Frost&Sullivan于2018年发布全球医疗美容行业市场规模预测，预计 2019-2022 年将维持 6.9%的复合增长。图图 1 全球医美行业市场规模（十亿美元）全球医美行业市场规模（十亿美元）图图 2 全球医疗美容市场施术案例情况（百万件）全球医疗美容市场施术案例情况（百万件）资料来源：Frost&Sullivan，ISAPS，招商证券 资料来源：ISAPS，招商证券 2010-2019 年全球施术案例数量呈上升趋势，年复合增长率为 9.2%；其中非手术类项目（9.7%）较手术类项目（8.6%）增速更快。非手术类项目占比亦略高于手术类项目，2019 年非手术类项目占全部施术案例 54.5%，较 2010 年上升 1.9%。中国市场增速高，目前已成为全球第二大市场。中国市场增速高，目前已成为全球第二大市场。美国、中国和巴西共占据了 47.2%的市场份额，为全球前三大医美市场。曾经，美国与巴西为世界医疗美容市场巨头，医师总量及施行案例总数均位列榜首。据 Frost&Sullivan 分析，2018 年中国已超越巴西，成年中国已超越巴西，成为全球第二大医疗美容服务市场，占全球医疗美容服务市场为全球第二大医疗美容服务市场，占全球医疗美容服务市场 13.5%的市场份额，的市场份额，2018-2023 年预计将保持年预计将保持 24.2%的年复合增长率增长，成为全球前十大市场中增速最的年复合增长率增长，成为全球前十大市场中增速最快的国家。快的国家。90.599.3103.6114.9125.8136.1145.9156.1166.8178.20%2%4%6%8%10%12%050100150200全球医美行业市场规模（十亿美元）YOY-20%30%80%130%-5 10 15 20 25 302010 2011 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019手术类非手术类YOY(手术类)YOY(非手术类)行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 3 全球医疗美容市场竞争格局（百万例）全球医疗美容市场竞争格局（百万例）资料来源：ISAPS，招商证券 但但中国渗透率中国渗透率为前五大市场为前五大市场最低。最低。韩国以 8.5%的手术类项目渗透率、及 13.6%的非手术类项目渗透率位列榜首，是当之无愧的医美大国。巴西与其他国家不同，当地人们对手术类项目更加青睐；日本人民相对谨慎，更倾向于选择非手术类项目达到求美诉求。与其他国家相比，中国的渗透率仍旧较低。据 Frost&Sullivan 分析，2018 年中国市场年中国市场渗透率仅渗透率仅 1.45%，未来我国医疗美容市场仍具有较大的发展空间。未来我国医疗美容市场仍具有较大的发展空间。图图 4 全球前五大医疗美容市场渗透率全球前五大医疗美容市场渗透率 资料来源：ISAPS，招商证券 注：韩国数据经来源 2015 年 ISAPS 数据测算 中国数据为 Frost&Sullivan 统计手术与非手术类项目合计渗透率 2、医疗美容属于医疗服务范畴，监管严格 2.1 四大医疗美容科目，美容外科受严格监管 医疗美容主要分为医疗美容主要分为四大科目，受国家卫生计生委（含国家中医药管理局）管理。四大科目，受国家卫生计生委（含国家中医药管理局）管理。根据 医疗美容服务管理办法，卫生部办公厅于 2009 年印发了 医疗美容项目分级管理目录，对医疗美容的各大小项目进行了分类和分级，将医疗美容分为了四类科室。分别为美容外科、美容皮肤科、美容牙科以及美容中医科。-1 2 3 4 52010201120132014201520162017201820191 美国2 巴西3 日本4 韩国5 中国0.0%5.0%10.0%15.0%美国巴西韩国日本中国手术类项目渗透率非手术类项目渗透率 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 5 医疗美容项目分级医疗美容项目分级 资料来源：中国卫生部，招商证券 医疗美容服务中，美容外科监管最为严格。医疗美容服务中，美容外科监管最为严格。根据手术难度和复杂程度以及可能出现的医根据手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和风险大小，将其分为四级。疗意外和风险大小，将其分为四级。根据医疗美容项目分级管理目录定义：一级：操作过程不复杂，技术难度和风险不大的美容外科项目。二级：操作过程复杂程度一般，有一定技术难度，有一定风险，需使用硬膜外腔阻滞麻醉、静脉全身麻醉等完成的美容外科项目。三级：操作过程较复杂，技术难度和风险较大，因创伤大需术前备血，并需要气管插管全麻的美容外科项目。四级：操作过程复杂，难度高、风险大的美容外科项目。表表 1：美容外科项目及其分级：美容外科项目及其分级 科目科目 分级分级 项目项目 详细内容详细内容 美容外科 一级项目 头面部 重唇修复术、招风耳矫正术、眉修整术、眉提升术、重睑成形术、下睑袋矫正术、内眦成形术、隆鼻术、鼻尖成形术、隆鼻术后硅胶取出术、鼻小柱及鼻孔成形术、唇峰、薄唇增厚术、唇珠美容术、厚唇矫正术、酒窝成形术、唇系带成形术、颞部填充术、隆颏术、颊脂肪垫去除术 乳房、躯干 乳头内陷矫正术、乳头乳晕缩小、脂肪抽吸术（吸脂量1000ml）会阴部 处女膜修补术、阴蒂肥大缩小术、小阴唇成形术 其他 体表小肿瘤切除术、瘢痕切除缝合术、穿耳孔术、皮肤磨削术（面积不超过面部 1/4）、酒渣鼻切割术、皮肤肿物切除术、腋臭手术、毛发移植术、自体脂肪注射移植术、皮肤扩张器技术、A 型肉毒毒素美容注射 二级项目 头面部 隐耳矫正术、杯状耳矫正术、耳畸形矫正术、菜花耳矫正术、驼峰鼻矫正术、鹰钩鼻矫正术、鼻畸形矫正术、鼻翼缺损修复术、颞部除皱术、额部除皱术、内窥镜下除皱术、中面部除皱术 乳房、躯干 隆乳术、乳房下垂矫正术、乳房液态填充物取出术、脂肪抽吸术(1000ml吸脂量2000ml)行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 会阴部 阴茎延长术、阴茎增大（增粗）术、阴道紧缩术 三级项目 头面部 全颜面皮肤磨削术、全颜面及颌颈部除皱术、不良文饰修复术 乳房、躯干 脂肪抽吸术(2000ml吸脂量5000ml)四级项目 头面部 颧骨降低术、下颌角肥大矫正术、上下颌骨其它成形术 乳房、躯干 巨乳缩小术(乳房肥大+重度下垂)、腹壁成形术 资料来源：中国卫生部，招商证券 图图 6 美容皮肤科、牙科、中医科项目美容皮肤科、牙科、中医科项目 资料来源：中国卫生部，招商证券 2.2 美容外科开展场所分级严格 美容外科被严格分级，被分级项目的美容外科被严格分级，被分级项目的开展场所开展场所也有严格限制。也有严格限制。例如，四级项目只被允许在三级整形外科医院、设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院中展开；三级项目仅可以在美容医院及以上单位进行；二级项目仅可在设有麻醉科、医疗美容科或整形外科的门诊部及以上单位进行；一级项目仅可在设有医疗美容科的诊所及以上单位进行。由于美容皮肤科、美容牙科与美容中医科均暂未分级，理论上项目施术机构等级不受限。表表 2：医院、门诊部、诊所区别：医院、门诊部、诊所区别 医院医院 门诊部门诊部 诊所诊所 可否住院 Y N N 床位 住院床位：住院床位：20 美容治疗床：12 牙科综合治疗床：4 美容治疗床：4 手术床台：2 牙科综合治疗椅：2 观察床位：2 美容治疗床：2 或 手术床：1 观察床：1 牙科综合治疗椅：1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 医院医院 门诊部门诊部 诊所诊所 科室(一)临床科室：至少设有美容咨询设计室、美容外科、美容牙科、美容皮肤科、美容中医科、美容治疗室、麻醉科麻醉科。(二)医技科室：至少设有药剂科、检验科、手术室、放射科、放射科、技工室、消毒供应技工室、消毒供应室、病案资料室。室、病案资料室。(一)临床科室：至少设有美容咨询室、美容外科、美容皮肤科、美容牙科，可设置美容中医科、美容治疗室。(二)医技科室：至少设有药剂科、化验室、手术室。(一)临床科室：美容外科、美容皮肤科、美容牙科、美容中医科4科目中不超过 2 个科目。(二)医技科室：根据开设的科目，设置相应的医技科室。人员(一)每床(椅)至少配备 1.03 名相关专业卫生技术人员。(二)每床(椅)至少配备 0.4 名护士。(三)至少有至少有 6 名具有名具有相关专业副主任医相关专业副主任医师资格以上的主诊师资格以上的主诊医师和至少医师和至少2名主管名主管护师资格以上的护护师资格以上的护士。士。(四)每科至少有每科至少有 1 名名本专业的具有主治本专业的具有主治医师资格以上的主医师资格以上的主诊医师。诊医师。(一)每台手术床应至少配备 2.4 名相关专业卫生技术人员。(二)每张观察床、牙科综合治疗椅至少配备 1.03 名相关专业卫生技术人员和0.4 名护士。(三)至少有 5 名执业医师，其中至少有 1名具有相关专业副主任医师资格以上的主诊医师和1名具有护师资格以上的护士。(四)每科目至少有 1名本专业的具有主治医师资格以上的主诊医师。每一科目至少有1名具有相关专业主治医师资格以上的主诊医师和 1 名护士。资料来源：中国卫生部，招商证券 人员人员和和硬件设施配备硬件设施配备是场所分级的核心因素是场所分级的核心因素，这这决定了应对不同难度手术的能力。决定了应对不同难度手术的能力。中国卫生部主要从床位、科室设置、人员、设备、是否配备麻醉科、副主任及以上资格医生数量更多以确保治疗质量，一旦发生意外需具备及时抢救能力。资质齐全的美容医院可进行一至三级手术；而一、二级手术手术难度不高，可在诊所或门诊部中进行。目前国内医疗美容事故频出，主要来自于机构超范围操作、医师资质不达标、药品未能严格管控等问题。因此国家卫生部从硬性指标上严格把控标准、规范行业标准，减少不必要的风险。门诊部以及诊所门诊部以及诊所是我国医美机构的主要组成部分是我国医美机构的主要组成部分。据中国卫生健康统计年鉴统计，2018 年全国共有大小医疗美容机构 11973 家，同比增长 21.8%；整形外科医院 53 家、美容医院 398 家，合计 451 家，同比增长 11.9%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 7 我国医疗整形美容机构数量我国医疗整形美容机构数量 资料来源：中国卫生健康统计年鉴，天眼查，艾瑞咨询，招商证券 2.3 行业主流两大分类为手术和非手术项目 手术和非手术项目是行业两大分类。手术和非手术项目是行业两大分类。全球范围内行业主流是将医疗美容行业按照手术类型进行分类，即手术类项目和非手术类项目。2010 年以来全球手术与非手术类项目的施术案例数占比近似，非手术类项目稍稍领先。2019 年非手术类项目占比 54.5%，较2018 年上升了 0.1%。图图 8 全球手术与非手术类项目占比全球手术与非手术类项目占比 资料来源：ISAPS，招商证券 表表 3：主流主流手术类及非手术类项目手术类及非手术类项目一览一览 类别类别 名称名称 包含项目包含项目 手术类医疗美容 眼部整形 眼睑整形术、填补泪沟、没见纹去除术、填充下眼睑 鼻部整形 隆鼻、歪鼻矫正、矫正鼻孔、重建鼻、重塑鼻、胸部整形 丰胸、乳房下垂矫正、乳头乳晕整形 吸脂手术 腹部吸脂、臀部吸脂、手臂和腿部吸脂 面部重塑 收敛、突出面部轮廓、面部凹陷填充 其他 唇裂、腭裂修复、植发 非手术类医疗美容 注射项目 水光针、肉毒针、玻尿酸填充、美白针、微针 无创年轻化 热拉提、热玛吉、超声刀、光子嫩肤 激光 皮秒、点阵激光、激光祛痣、激光脱毛 其他 线雕、果酸焕肤 生活美容 纹身艺术 半永久纹眉、纹眼线、润唇 24.5%23.3%32.9%29.5%33.9%21.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0500010000150002012201320142015201620172018医美机构医院数量YOY(总计）YOY(医美机构)0%20%40%60%80%100%201020112013201420152016201720182019手术类项目占比非手术类项目占比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 香薰 SPA 精油、鲜花、牛奶、中药 皮肤护理 深层清洁、抗皱紧致、皮肤美白、祛痘 身体护理 刮痧、按摩、美体、经络疏通、全身美白 资料来源：德勤、新氧、招商证券 面部、胸部和身体是整形项目主要构成。面部、胸部和身体是整形项目主要构成。随着时代发展和技术进步，消费者对于手术类整形项目需求已不再局限于面部，胸部与身体也是重要构成。2019 年全球前五大热门手术类项目中，隆胸手术、吸脂手术及腹部手术的上升幅度最大，连续几年保持增长。表表 4：全球手术类项目施术排名：全球手术类项目施术排名 手术类项目手术类项目 2019 占比占比 较较 2015 年变化年变化 隆胸 15.8%20.6%吸脂 15.0%22.2%眼睑手术 11.1%-0.4%腹部整形 8.1%21.8%鼻部整形 7.2%12.5%资料来源：ISAPS，招商证券 图图 9 全球近年全球近年来来手术类项目身体各部位占比变化手术类项目身体各部位占比变化 资料来源：ISAPS，招商证券 非手术类项目中，肉毒素以及玻尿酸占据绝大部分份额非手术类项目中，肉毒素以及玻尿酸占据绝大部分份额。当前肉毒素和玻尿酸占比非手术类项目 77.8%，且近年来的市场份额仍保持着持续上升的趋势。2015-2016 年间，一些以光电或射频为基础的项目掀起过短暂的热潮，但营销效应居多，随后便开始回落。肉毒素以及玻尿酸受考验多年，深受市场肯定。表表 5：全球非手术类项目施术排名：全球非手术类项目施术排名 非手术类项目非手术类项目 2019 占比占比 较较 2015 年变化年变化 肉毒素 46.1%35.5%玻尿酸 31.7%50.6%脱毛 7.7%-5.1%非手术减脂 3.4%8.8%光子嫩肤 2.9%-31.2 资料来源：ISAPS，招商证券 20%30%40%50%201420152016201720182019脸部胸部身体 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 10 全球近年全球近年来来非手术类项目占比变化非手术类项目占比变化 资料来源：ISAPS，招商证券 我国医美市场规模主要由手术类项目所我国医美市场规模主要由手术类项目所贡献贡献，但非手术类项目增长快于手术类项目，但非手术类项目增长快于手术类项目。非手术类项目具有创伤小、单价低、恢复快、风险低、成效快的特点，但非手术类项目通常效果保持时效较短，因此需要保持高频次操作。随着消费者接受程度越来越高，非手术类项目发展有望保持快速发展。相较于非手术类项目，手术类项目维持时间较长，效果通常可持久保持甚至是永久保持，但施术时间相对更长。由于手术类项目具有侵入性和破坏重组的特性，因此恢复时间也会更长，通常需要 3-6 月。但无论手术类项目还是非手术类项目，国内价格相对透明，各机构间差异不大。主要价格差异来自于施术部位、施术范围、所采用植入材料或药物不同、以及医生水平高低不同。图图 11 我国手术我国手术/非手术医美项目市场份额（十亿）非手术医美项目市场份额（十亿）资料来源：新氧招股书，招商证券 表表 6：我国医疗美容项目价格以及施术时长：我国医疗美容项目价格以及施术时长 项目分类项目分类 项目项目 价格价格 施术时长施术时长 维持时间维持时间 恢复时间恢复时间 非手术类 玻尿酸 500-40,000 10-30分钟 3-12 个月 5-7 天 肉毒素 300-4,000 5-10 分钟 3-6 个月 5-7 天 热玛吉 3,800-9,800 1.5-2 小时 1-2 年 5-7 天 超声刀 10,000-30,000 1.5-2 小时 2 年 5-7 天 水光针 500-7,000 30 分钟 3-6 个月 3-5 天 手术类 吸脂 2,000-120,000 1.5-2 小时 持久 3-6 个月 面部脂肪填 500-10,000 1-2 小时 持久 3-6 个月 20%30%40%50%60%201420152016201720182019肉毒素玻尿酸其他0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E非手术项目（十亿人民币）手术项目（十亿人民币）非手术类增长率手术类增长率 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 鼻整形 2,000-60,000 0.5-1 小时 10 年以上 1-3 个月 眼睑手术 2,000-15,000 0.5-1 小时 永久 1-3 个月 面部提升 10,000-60,000 1-2 小时 5-10 年 3-6 个月 隆胸 10,000-100,0000 1.5-2 小时 10 年以上 3-6 个月 植发 2,000-30,000 无 持久 6 个月 资料来源：新氧，招商证券 2.4 医美医院为盈利主体，门诊部及诊所为引流窗口 非手术非手术类项目属于医美入门，类项目属于医美入门，随后随后逐渐向手术类项目进阶逐渐向手术类项目进阶。据 2019 新氧白皮书公布，我国线上项目预约量约 360 万例，其中手术类项目占约 32.67%，非手术类项目占约67.33%。手术类项目中，吸脂、面部脂肪填充、隆鼻、眼睑手术以及面部提升是最受欢迎的项目。而非手术类项目中，线上预约注射项目占比达到 57.04%；其中玻尿酸是主要的选择，占比 66.59%；其次为肉毒素，占比 32.67%。表表 7：我国：我国排名前五排名前五手术类项目及对应手术级别手术类项目及对应手术级别 手术项目手术项目 占比占比 手术分级手术分级 可实施手术机构可实施手术机构等级等级 吸脂 10.01%一级手术 吸脂量25,000 10,000-24,999 25,000 10,000-24,999 10,000-24,999 25,000 10,000-24,999 下一年医疗美容预算（元）8,816 10,568 11,938 11,721 8,276 10,065 9,739 资料来源：华熙生物 2018，清科研究中心，招商证券 年轻白领以及年轻妈妈是我国医美行业的黄金客户。年轻白领以及年轻妈妈是我国医美行业的黄金客户。我国医美消费者 85%为女性，其中 28-35 岁年轻白领和年轻妈妈医美预算最高，且这两类人群都拥有较高收入和可支配能力。可见尽管 20-25 岁左右的医美用户人数庞大，但消费力有限；而 28-35 岁的医美用户占据总人数 41.42%，是医美行业的主要推动者。经过宣传普及，人们对于医美的接受程度在逐渐提升。经过宣传普及，人们对于医美的接受程度在逐渐提升。长期以来，普罗大众对于医美接受程度不高。但是医美行业快速增长，群众对于医美的接受程度在逐渐提升。据2018年新氧白皮书 公布，2018 年约 6 成公众表示接受医美，24.26%的人持欣赏态度，36.89%的人表示可以接受微调。同时相较于 2015 年，近几年求美者整容的动因也发生了改变，2015 年 49%的人整形是为了工作需要；而 2017 年开始 51%的整形人群是为了取悦自己，这一倾向还在上升，2018 年达 57%。3.90%6.90%19.60%34.30%16.70%9.90%5.40%3.40%5000元以下5001-1万元1万-2万元2万-4万元4万-6万元6万-8万元8万-10万元10万元以上 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 20 图图 21 我国公众对于医美的接受程度我国公众对于医美的接受程度 图图 22 医美用户整容目的医美用户整容目的 资料来源：2018 新氧白皮书，招商证券 资料来源：2018 新氧白皮书，招商证券 二、医美产业链价值分布，上游价值更高 上游药品、耗材上游药品、耗材以及器械以及器械行业较为集中，行业较为集中，壁垒壁垒高且盈利能力强。高且盈利能力强。医疗美容行业上游主要由原料以及器械构成，行业较为集中，具有高壁垒及高毛利的特点。当下主要以各类胶原蛋白、玻尿酸、肉毒杆菌、激光治疗仪、射频治疗仪、或体内填充类假体材料等为主。上游属于多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术行业，进入门槛很高，相对于行业中下游，上游生产企业数量较少。以玻尿酸及肉毒素为代表的医疗美容耗材和药品占据了以玻尿酸及肉毒素为代表的医疗美容耗材和药品占据了主要主要市场份额。市场份额。2019 年全球肉毒素施术案例数占总施术案例数 25.1%，玻尿酸施术案例数占总施术案例数 17.3%，合计 42.4%。2019 年我国玻尿酸线上购买数量占总消费量 37.98%，肉毒素线上购买量占总消费量 18.63%，合计超 50%以上。可见无论全球还是我国，玻尿酸与肉毒素均为主要消费项目。图图 23 全球与我国玻尿酸与肉毒素消费占比全球与我国玻尿酸与肉毒素消费占比 资料来源：ISAPS，新氧白皮书，招商证券 1、玻尿酸表现强势，盈利能力强 玻尿酸学名透明质酸，是一种透明的天然多醣类胶状结晶物，大量存在于人类结缔组织及真皮层中。作为皮肤中天然存在的填充物，它具有保湿、修复和营养皮肤的作用。同时可以促进皮肤的消化和吸收，使皮肤长期保持在湿润状态，让皮肤滋润光滑，柔软富有弹性。玻尿酸具有高吸水、不溶水性、低代谢率、高保水以及不易在组织转移的特性，24.26%36.89%4.93%0.00%15.92%18%欣赏可接受微整可接受手术过度不理解中立0%50%100%150%201520172018取悦自己取悦另一半工作需要17.3%37.98%25.1%18.63%57.6%43.39%0.0%50.0%100.0%150.0%2019全球2019我国线上购买量玻尿酸肉毒素其他 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 21 在医疗与美容行业里具有不可替代的作用。而不同来源的玻尿酸，其化学结构完全相同，不存在物种差别，因此无过敏和排异的现象出现，因此是一种非常安全的美容护肤原料。图图 24 玻尿酸是人体天然存在的物质玻尿酸是人体天然存在的物质 资料来源：公开资料，招商证券 通常单链游离玻尿酸分子在人体内很快就会被透明质酸酶降解代谢，留存时间短，因此无法达到长久填充效果。为了让玻尿酸分子在体内长久留存，会通过化学或物理手段将线型或支链型分子链连接成网状或立体状高分子结构，在不改变其化学性质的前提下，改变其物理性状，由液态转变为胶状。改变性状的玻尿酸则可以实现更多美容功能和更长代谢时间。图图 25 玻尿酸注射剂分类玻尿酸注射剂分类 资料来源：公开资料，招商证券 玻尿酸注射剂主要可分为填充剂以及皮肤玻尿酸注射剂主要可分为填充剂以及皮肤保护剂。保护剂。作为填充材料的交联玻尿酸被国家认定为 III 类医疗器械，产品类型丰富，有单向/双向、大/中/小分子量、以及交联技术的区别，产品特性差异导致其适应症有所不同。通过对面部细微瑕疵部位注射交联玻尿酸，以此达到一定的塑形、填充和提拉效果。通常交联度越高，硬度就越大，体内代谢时间越长；交联技术越好，品质越好，安全性越高；分子粒径越大，弹性和粘性越高，质地偏硬则支撑力越好，更适合深层注射塑形，维持时间更长。粘性越好，越不容易位移扩散。未交联的玻尿酸流动性较好，可以同时添加各类皮肤营养物质，并作为皮肤保护剂注射到皮肤真皮层内。如水光针。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 22 目前市面上玻尿酸产品种类较多，目前市面上玻尿酸产品种类较多，获得国家获得国家 CFDA 认证的品牌认证的品牌 2017 年年有有 13 个，个，2019年底上升到年底上升到 24 个品牌个品牌产品产品。各个品牌根据消费者不同部位的注射需求，均推出了不同的产品系列，价格从几百到上万不等。目前主流产品主要来自于美国艾尔建、瑞典Q-Med、韩国 LG、Humedix，以及我国爱美客、华熙生物、昊海生物。表表 9：经：经 CFDA 认证的玻尿酸填充产品认证的玻尿酸填充产品 产品类别产品类别 具体产品具体产品 CFDA 批准时间批准时间 生产商生产商 生产地点生产地点 价格（元价格（元/ml）进口 瑞蓝 2008 年 12 月 Q-MebAB 瑞典 1000-9800 伊婉 2013 年 7 月 LGLifeSciences，Ltd 韩国 650-6000 艾莉薇 2015 年 1 月 HumedixCo,Ltd 韩国 2000-9000 乔雅登 2015 年 6 月 Allergan 美国 4000-13800 公主 2017 年 5 月 Croma 奥地利 6800-9800 婕尔 2019 年 3 月 大