新三板主题报告：从容联云赴美上市~看云通信行业商业模式-20210217-安信证券-41页 (2).pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，云通讯产业有何亮点？行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，云通讯产业有何亮点？“云通讯”是基于云计算技术和服务模式的通讯服务，与传统通信模式相较具有服务和模式两方面的明显优势，较大程度上减少了企业的通信成本和使用门槛。2020年，疫情大流行催生“宅经济”，短视频、直播等大流量应用场景拉动了移动互联网流量的大幅增长，此期间，移动互联网接入流量消费同比增长 35.7%。截至 2020 年末，我国已建成全球最大 5G 网络，累计建成 5G 基站 71.8 万个，而随着 5G 基础设施建设的逐步推进，5G 大宽带高速率、低延时高可靠和海量连接的三大特性也将为音视频传输提供更速率、低延时、高质量的网络保障，为超高清视频、下一代社交网络、VR 和 AR 等应用场景发展创造条件。基于上述因素推动，云通讯市场有望迎来大机遇，预计 2019 年至 2024 年，市场规模将以 23%的复合增长率加速增长至千亿。案例探讨：容联案例探讨：容联云云何以实力强劲？何以实力强劲？容联成立于 2013年是中国基于云的多功能通信解决方案提供商，具有多元化的产品矩阵，包括 CPaaS（语音、短信等）、CC（智能云客服与云联络中心）和UC&C（IM及企业移动门户、双录、企业直播），业务已由以短信、语音为代表的运营商业务拓展至以 IM、音视频服务为代表的互联网服务，并提供私有云、专有云等多样化的服务模式及使用量、订阅制及项目制并行的多重收费模式。业绩表现上 2020Q1-Q3 容联实现营收 5.09 亿元，同比增长 19.4%，其中，CPaaS 解决方案收入是主要收入来源，占比达 53%；公司整体毛利约在40%左右，主要受电信资源成本影响，同期，公司经调整 EBITDA 为负 1.17 亿元，未来有望因业务规模效应改善。横纵对比：同质化还是各有所长，四大云通讯厂商横纵对比：同质化还是各有所长，四大云通讯厂商有何有何异同？异同？四家云通讯公司因各自不同的发展路径及发展战略，业务侧重点有所区别。其中Twilio是较为纯粹的 CPaaS 厂家，短信和通话收入占比最大，但近年产品线也呈多元化趋势。声网则专注于互联网业务，产品线围绕实时音视频、互动直播领域展开，其独有的 SD-RTN 技术门槛较高。梦网收入很大一部分来自于消息云产品，对短信业务依赖较大，同时也在发展实时音视频通讯产品。容联在四家厂商中有着相对完善产品线，其产品组合“CPaaS+CC+UC&C”各部分收入构成大致呈 5:3:2 的比例，相对较为均衡。各细分指标方各细分指标方面，面，Twilio在 2020 年前三季度实现收入 82.65 亿元，大幅领先其余三家厂商，声网则具有超 120%的营收速度；就收入结构而言就收入结构而言，容联及声网主要依赖大客户（Top10客户占比超 25%），Twilio 活跃客户数量超过 20 万；留存率方面，留存率方面，Twilio 近几年均保持 135%以上的净收入留存率，用户粘性高，容联因疫情影响已下滑至95%以下；毛利率方面，各家毛利率较为稳定，但相互之间差距明显。声网、Twilio、容联及梦网毛利率分别约在 66%、53%、40%和 20%左右波动，主要原因是各家公司对毛利较低的运营商业务依赖程度不同，其中，主打实时音视频通讯产品（高技术门槛）的声网有着 65%以上的高毛利率。净利润方面，净利润方面，2020 年Q1-Q3，四家公司中声网及梦网实现了盈利，Twilio 亏损 21.22 亿元，这与 Twilio 在开拓新产品和用户上投入较大有关。新三板市场讯众股份、随锐科技等公司值得关注。此外相关公司还有二六三、亿联网络等，风险提示：风险提示：市场增长不及预期，公司市场增长不及预期，公司营收增速不及预期营收增速不及预期等等 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 02 月月 17 日日 从容联云赴美上市从容联云赴美上市-看云通信行业商业模式看云通信行业商业模式 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 赵昊赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 相关报告相关报告 IT 职业赛道：以线下为主、从成人拓至少儿，新三板光环国际专注于培养 IT 经理人 2021-02-09 全市场科技产业策略报告第九十七期 2021-02-08 IPO 观察：2020 至今已过会原新三板公司达 193 家，2021 年第五周 15 家企业过会 2021-02-08 注册制下券商综合实力的预演？-2020 年新三板执业评价出炉 2021-02-07 IPO 观察：2021 年第四周 14家企业过会，汇隆新材、恒光股份为原新三板公司 2021-02-01 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.写在前面：容联云通讯成功登陆纽交所，优质赛道获资本聚焦写在前面：容联云通讯成功登陆纽交所，优质赛道获资本聚焦.5 2.行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，云通讯产业有何亮点？行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，云通讯产业有何亮点？.6 2.1.明辨历史：云计算+通讯，与传统通信相较优势明显？.6 2.1.1.服务好：基于云计算的通信服务，解决传统通信服务高费用高门槛痛点.6 2.1.2.模式新：整合上游运营商资源，以 API/SDK/软件形式向下游客户提供服务.7 2.2.方向指引：疫情催化+5G 驱动，云通讯市场迎来大机遇？.9 2.2.1.供给端：基础通信设施建设日趋完善，为市场发展创造广阔增量空间.9 2.2.2.需求端：疫情冲击催生“宅经济”，国内移动互联网流量增长 35.7%.11 2.3.市场空间：未来五年复合增长 23.3%，或达千亿市场规模？.11 3.案例探讨：多功能云通讯解决方案提供商，容联何以实力强劲？案例探讨：多功能云通讯解决方案提供商，容联何以实力强劲？.15 3.2.主营业务：“CPaaS+CC+UC&C”全产品线布局，覆盖完整业务场景.15 3.2.1.CPaaS:以 API 和 SDK 形式提供短信&语音服务，助力企业高效利用电信资源16 3.2.2.CC：ALL-IN-ONE 全渠道智能联络中心，覆盖大中小型客户.18 3.2.3.UCC：主要包括 RongVideo，满足客户即时消息传递和视频会议需求.20 3.3.商业模式：“公有云+私有云”部署，“使用量+订阅+项目”多元收费模式.24 3.4.竞争优势：市场领先优势构筑竞争壁垒，全渠道销售能力扩充业务版图.24 3.4.1.产品优势：拥有全套解决方案的公认市场领导者，具有强大品牌效应.24 3.4.2.技术优势：提供顶级云通讯解决方案，不断致力于技术创新.25 3.4.3.客户优势：拥有全渠道销售能力，活跃客户达11900 家.25 3.5.业绩表现：2020Q1-Q3 实现营收 5.09 亿元，呈较高速增长态势.26 3.5.1.营收情况：CPaaS及 CC 解决方案增长强劲，2020Q1-Q3 同比增长 19.4%.26 3.5.2.盈利能力：毛利受移动网络商制约显著，电信资源成本占总成本 70%以上.28 3.5.3.费用把控：对营销活动投入较大，2020Q1-Q3 销售费用率约在 30%.29 3.5.4.利润水平：2020Q1-Q3 经调整 EBITDA 为负 1.17 亿元，有望因规模效应改善29 4.横纵对比：同质化还是各有所长，四大云通讯厂商有何异同？横纵对比：同质化还是各有所长，四大云通讯厂商有何异同？.30 4.1.产品：容联产品线较为完善，声网及梦网目前依赖单一功能产品较多.30 4.1.1.梦网：“IM 云+视讯云+物联云+可信云”，较大程度来自于短信收入.30 4.1.2.Twilio：短信&语音业务占比在六成以上，产品朝多元化趋势发展.32 4.1.3.声网：聚焦音视频业务，核心技术 SD-RTN 构建产品护城河.33 4.1.4.容联：“CPaaS+CC+UC&C”业务全线发展，提供多功能解决方案.34 4.2.营收：Twilio 收入规模大幅领先，声网 2020Q1-Q3 收入增速超 120%.34 4.3.客户：Twilio 活跃客户数量超过 20 万，声网及容联 Top10 客户占比超 25%.35 4.4.盈利：四家毛利率差距明显，梦网费用把控能力强，声网及 Twilio 投入大.36 5.回归标的：部分云通信上市公司一览回归标的：部分云通信上市公司一览.39 图表目录图表目录 图图 1：云通讯市场产品分类：云通讯市场产品分类.6 图图 2：云通讯解决的问题：云通讯解决的问题.6 图图 3：中国通讯业发展阶段：中国通讯业发展阶段.7 图图 4：中国云通讯行业产业链结构：中国云通讯行业产业链结构.8 图图 5：中国云通讯行业：中国云通讯行业 SaaS层业务收费模式层业务收费模式.8 图图 6：中国云通讯行业：中国云通讯行业 PaaS层业务收费模式层业务收费模式.8 图 7：2015-2019 全球互联网渗透率（%）.9 oPoNqOxOnMnNtMoNoRmQpOaQ8Q6MnPmMsQpOeRmMpNfQqRqP8OnPnONZoMsPwMnQwO 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 8：2015-2019 全球 4G 以上移动蜂窝网络覆盖率（%）.9 图图 9：2010-2020 年固定电话及移动电话普及率发展情况（部年固定电话及移动电话普及率发展情况（部/百人）百人）.9 图 10：2019 年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况.10 图 11：2020 年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况.10 图图 12：5G 驱动更丰富应用场景驱动更丰富应用场景.10 图图 13：2015-2020 年互联网宽带接入端口发展情况年互联网宽带接入端口发展情况.10 图 14：2020 年前 11 个月非游戏类 App 下载量排行变化.11 图 15：疫情期间用户在移动设备上花费市场对比.11 图图 16：2015-2020 年移动互联网流量及月年移动互联网流量及月 DOU 增长情况增长情况.11 图 17：中国云通讯市场规模（十亿元）.12 图 18：中国 CPaaS 解决方案市场规模（十亿元）.12 图图 19：中国基于：中国基于云的云的 CC 解决方案市场规模（十亿元）解决方案市场规模（十亿元）.13 图图 20：中国基于云的：中国基于云的 UC&C 解决方案市场规模（十亿元）解决方案市场规模（十亿元）.14 图图 21：2020 年年 CPaaS魔力象限魔力象限.14 图 22：2020 年 UCaaS 魔力象限.14 图 23：2020 年 CCaaS 魔力象限.14 图图 24：容联云发展历程与通讯业发展阶段：容联云发展历程与通讯业发展阶段.15 图图 25：公司多功能解决方案及服务模式：公司多功能解决方案及服务模式.16 图图 26：公司：公司 CPaaS解决方案客户数和留存率情况解决方案客户数和留存率情况.17 图 27：CPaaS 解决方案收入细分情况（百万元）.17 图 28：CPaaS 解决方案收入占总收入比重细分情况（%）.17 图 29：公司 CC 解决方案收入细分情况（百万元）.18 图 30：公司 CC 解决方案收入占总收入比重细分情况（%）.18 图图 31：公司：公司 CC 解决方案收入留存率情况解决方案收入留存率情况.19 图图 32：容：容 CC 实时聊天用户界面的屏幕截图实时聊天用户界面的屏幕截图.19 图图 33：公司容：公司容 CC 解决方解决方案客户情况案客户情况.20 图图 34：公司七陌云客服的经常性客户情况：公司七陌云客服的经常性客户情况.20 图图 35：RongVideo 针对不同通信格式的用户界面屏幕截图针对不同通信格式的用户界面屏幕截图.21 图图 36：针对金融机构用户的：针对金融机构用户的 RongVideo 界面屏幕截图界面屏幕截图.22 图图 37：针对工业制造商的：针对工业制造商的 RongVideo 用户界面屏幕截图用户界面屏幕截图.22 图图 38：针对广播公司的针对广播公司的 RongVideo 用户界面屏幕截图用户界面屏幕截图.23 图图 39：公司：公司 RongVideo 客户情况客户情况.23 图 40：截至 2020 年 9 月 30 日公司员工情况.25 图 41：公司研发费用情况.25 图图 42：公司活跃客户及订阅客户收入留存率情况：公司活跃客户及订阅客户收入留存率情况.26 图图 43：公司解决方案：公司解决方案收入情况（百万元）收入情况（百万元）.27 图图 44：公司营收情况：公司营收情况.27 图图 45：公司营业成本明细（百万元）：公司营业成本明细（百万元）.28 图 46：公司 CPaaS 解决方案毛利率.28 图 47：公司 CC 解决方案毛利率.28 图 48：公司三大解决方案毛利率情况（%）.29 图 49：公司整体毛利率.29 图图 50：公司费用率情况：公司费用率情况.29 图 51：公司净利润情况.29 图 52：公司经调整 EBITDA 情况.29 4 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 53：2017-2020H1 梦网收入结构构成梦网收入结构构成.30 图图 54：梦网云通讯服务经营模式：梦网云通讯服务经营模式.31 图图 55：Twilio 收入结构收入结构.32 图图 56：Twilio 平台构成平台构成.32 图图 57：声网平台构成：声网平台构成.33 图图 58：容联云通讯产品组合：容联云通讯产品组合.34 图图 59：容联收入构成（：容联收入构成（%）.34 图图 60：四家公司营收及增速情况（人民币亿元）：四家公司营收及增速情况（人民币亿元）.35 图 61：Twilio 及容联前十大客户占比.35 图 62：2020Q2Twilio 客户收入结构.35 图图 63：Twilio、声网及容联活跃客户数量、声网及容联活跃客户数量(个个).36 图图 64：Twilio、声网及容联净收入留存率情况、声网及容联净收入留存率情况.36 图图 65：四家公司毛利率情况：四家公司毛利率情况.37 图图 66：四家公司销售费用率情况：四家公司销售费用率情况.37 图图 67：四家公司研发费用率情况：四家公司研发费用率情况.37 图图 68：四家公司管理费用率情况：四家公司管理费用率情况.38 图 69：四家公司净利润情况（人民币亿元）.38 表 1：主要云通讯公司估值及营收情况（亿美元，截至 2020-2-8）.5 表 2：CPaaS 解决方案市场分类及应用场景.12 表 3：UC&C 解决方案分类及应用场景.13 表 4：云通讯能力池展示.16 表 5：公司解决方案收费模式.24 表 6：公司获得部分荣誉情况.25 表 7：公司营销策略.26 表 8：部分云通信上市公司信息.39 5 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.写在前面：容联云通讯写在前面：容联云通讯成功登陆纽交所成功登陆纽交所，优质赛道获资本聚焦，优质赛道获资本聚焦 2020 年美股云通讯板块表现亮眼，全球云通讯厂商 Twilio 总市值由 2020 年初的 143 亿美元大幅攀升至 2021 年 2 月 8 日的 603 亿美元。而美股另两家云通讯公司 Five9 和 Ringcentral总市值同样经历了较大涨幅，截至 2021 年 2 月 8 日，总市值分别达 115 亿美元及 367 亿美元。与此同时，国内云通讯公司纷纷赴美上市。2020 年 6 月，中国实时互动云服务商声网Agora 在美国纳斯达克交易所挂牌上市，截至2021 年 2 月 8 日，其市值已涨至 98 亿美元。2021 年年 1 月，中国智能通讯云服务商容联云通讯向月，中国智能通讯云服务商容联云通讯向 SEC 递交招股书，递交招股书，2021 年年 2 月月 9 日，日，成功登陆纽交所，首日涨幅成功登陆纽交所，首日涨幅 200%，市值，市值 77 亿美元亿美元。表表 1：主要云通讯公司估值及营收情况（亿美元，截至主要云通讯公司估值及营收情况（亿美元，截至 2020-2-8）公司公司 代码代码 总市值总市值 PS（TTM）2020Q1-Q3 营业收入营业收入 2020Q1-Q3 营业收入增速营业收入增速 Twilio TWLO.N 603.31 39.05X 12.14 51.10%Five9 FIVN.O 115.28 28.87X 3.07 30.24%RingCentral RNG.N 366.81 33.29X 8.49 30.64%声网声网 API.O 97.95 82.03X 1 121.32%容联云通讯容联云通讯 RAAS.N-0.75 19.40%资料来源：Wind、安信证券研究中心 而云通讯板块之所以成为 2020 年的优质赛道离不开背后肥沃的发展土壤。从供给侧来说从供给侧来说，全球通信设施建设逐步完善，互联网及 4G 以上蜂窝网络覆盖率提升，百兆宽带用户数占比提高，为云通讯产业发展创造了良好的基础环境。未来，随着 5G 基站建设加速推进，高速率、低延时、高质量的特性将解锁超高清视频、下一代社交网络、VR 和 AR等新场景新业务，又将云通讯市场抬升至一个更广阔的蓝海空间之中。从需求侧来说从需求侧来说，2020 年初新冠疫情在全球范围内爆发，在家办公、社交隔离、封锁等政策实行背景下，在线教育、线上社交、远程办公、游戏、视频等需求激增，拉动了云通讯业务量的大幅增长。2020年全年，国内移动互联网接入流量消费达1656亿GB，比上年增长35.7%（来源：2020 年通信业统计公报）。未来，因企业数字转型提前及市场教育深化，云端通讯需求仍有望获得长足增长，云通讯市场成长可期。我们将尽量我们将尽量详解析云通讯行业商业模式，详解析云通讯行业商业模式，并并根据当前行业的新变化思考未来的增长机遇；随根据当前行业的新变化思考未来的增长机遇；随后后将将对近期上市的云通讯厂商容联进行剖析，深度解读四大对近期上市的云通讯厂商容联进行剖析，深度解读四大云通讯云通讯厂商异同点。厂商异同点。6 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，云通讯产业有何亮点云通讯产业有何亮点？2.1.明辨历史：云计算明辨历史：云计算+通讯，与传统通信相较优势明显？通讯，与传统通信相较优势明显？近年来，随着云计算技术和服务的普及，通信行业的服务模式也发生了重大变化，我们通常将基于云计算技术和服务模式为企业及个人用户提供的通讯服务称为“云通讯”。根据赛迪顾问的定义，云通讯产品可从部署模式的角度从部署模式的角度划分为，PaaS、SaaS 和整体方案私有化部署三类，其中 SaaS 层服务主要是以软件应用形式提供，PaaS 层服务主要以 API/SDK 的方式提供给开发者，使其能够将通讯功能嵌入应用程序、网站等产品中；从产品形态的角度从产品形态的角度可将云通讯分为短信、语音、IM、视频云通讯、云呼叫中心等；从通讯技术原理的角度从通讯技术原理的角度可将云通讯业务分为运营商业务和互联网业务，其中，基于运营商业务的代表产品形态主要有短信、语音、流量、云呼叫中心等，基于互联网业务的代表产品形态主要有 IM、视频云通讯、云呼叫中心等。图图 1：云通讯市场产品分类：云通讯市场产品分类 资料来源：赛迪顾问、安信证券研究中心制图 2.1.1.服务好：基于云计算的通信服务，解决传统通信服务高费用高门槛痛点服务好：基于云计算的通信服务，解决传统通信服务高费用高门槛痛点 以 CPaaS（Communications Platform as a Service）为主的云通讯产品解决的是企业昂贵的通讯成本和较高的技术门槛问题。电信运营商在不同国家和地区往往高度分散，由本地运营商运营。诚然，一家需要使用通讯服务的公司可以用单一的电信 API 来使用全国或全球的电信服务，但当公司向除本地外的其他运营商拨打电话或发送短信时，将被收取更加高昂的费用；如果是全球范围内，这个费用将更加昂贵。而如果为每个分散在各地的上千家运营商都建立 API，其中的成本甚至可能会更高。而云通讯厂商通过虚拟网络基础设施将客户的电话或短信业务与本地级别的相关运营商连接起来，因此，企业可以基于本地电信资源费用支企业可以基于本地电信资源费用支付成本，且可能加上云通讯厂商的批量折扣。同时，企业无需进行冗杂的本地化部署，极大付成本，且可能加上云通讯厂商的批量折扣。同时，企业无需进行冗杂的本地化部署，极大降低了企业通讯的技术和费用门槛。降低了企业通讯的技术和费用门槛。图图 2：云通讯解决的问题：云通讯解决的问题 资料来源：赛迪顾问、安信证券研究中心制图 7 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。随着信息技术的不断发展，通讯业也经历了不断的演进。通讯业至今的发展大概可以分为四个阶段：通讯 1.0 时代的关键词是“硬件”，通讯厂商的主要工作是构建通讯技术网络，从早期的固定电话，到后面的移动通讯，再到现在的数字通讯，在这个硬件的发展过程中，成就了华为、中兴这些通讯设备提供商。通讯 2.0 时代的关键词是“软件”，越来越多基于互联网的软件通讯服务逐步替代基础运营商服务，如微信对短信的多数取代。通讯 3.0 时代的关键词是“云计算”，通讯服务 PaaS 化，传统冗杂、昂贵的本地部署模式逐渐被随取随用的云通讯服务取代。通讯已进入 4.0 时代，AI 技术的发展将给通讯业带来变革型的影响，让机器拥有“大脑”是这个阶段厂商的发展目标。（容联创始人、CEO 孙昌勋）图图 3：中国通讯业发展阶段：中国通讯业发展阶段 资料来源：容联官网、安信证券研究中心制图 2.1.2.模式新：整合上游运营商资源，以模式新：整合上游运营商资源，以 API/SDK/软件形式向下游客户提供服务软件形式向下游客户提供服务 中国云通讯行业产业链可主要分为上游运营商和 IaaS 厂商、中游云通讯厂商及合作伙伴、下游应用开发商三类参与者。上游：国内云通讯产业链上游为中游厂商提供基础设施服务上游：国内云通讯产业链上游为中游厂商提供基础设施服务，包括提供电信资源的电信运营商和虚拟运营商，提供云计算资源的 IaaS 厂商及提供 IT 基础设施资源的 IT 基础设施厂商。其中，国内经营电信基础业务需要通过国务院信息产业主管部门审核批准，因此准入门槛较高。虚拟运营商是民资企业，主要开展移动通信转售业务，向细分市场提供差异化服务。中国电信、移动、联通三大运营商优势地位突出，决定电话、互联网等基础业务定价权，议价能力较高。中游：中游包括合作伙伴和云通讯厂商。中游：中游包括合作伙伴和云通讯厂商。合作伙伴提供技术支持，助力云通讯厂商业务的拓展。云通讯厂商根据服务模式的不同，可以划分为以软件应用形式提供的 SaaS 服务和以API/SDK 形式提供的 PaaS 层通信能力。PaaS 服务允许客户进行自主的二次开发，面向的是具有一定开发能力的客户群体。不同于 SaaS 服务的标准化程度高，直接面向终端的企业客户，PaaS 层的通信云可以面向 TO C 应用开发者和 TO B 的 ISV，在终端企业客户方面，也更倾向服务大型企业的 IT 部门，以定制化能力、私有部署同 SaaS 厂商区分开来。PaaS层服务包括对传统短信和语音能力的云化和对互联网通信的云化两类。短信和语音短信和语音 PaaS厂厂商采取资源转售的商业模式，核心能力在于运营商资源，而互联网通信云厂商更强调技术服商采取资源转售的商业模式，核心能力在于运营商资源，而互联网通信云厂商更强调技术服务，在务，在 IM 和实时音视频领域的技术是其核心竞争力。和实时音视频领域的技术是其核心竞争力。下下游：产业下游包括终端客户和具有开发能力的客户游：产业下游包括终端客户和具有开发能力的客户，面向行业覆盖广泛，包括社交直播、在线教育、电商、IoT、金融、保险、医疗等领域。8 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：中国云通讯行业产业链结构：中国云通讯行业产业链结构 资料来源：艾瑞咨询、安信证券研究中心制图 云通讯服务核心在于整合上游分散的运营商资源（包括被不同电信运营商分隔开的通道资源及复杂通信形式的需求），并向下游客户收取服务费。主要有两种商业模式：在运营商业务中，厂商基于和电信运营商的短信/电话呼叫进销差价获得收益，如短信条数*每条短信进销差价、通话分钟数*每分钟通话进销差价等；同时云通讯厂商也会与运营商合作，分取业务酬金。在互联网业务中，公有云采用 Freemium 模式收费，即基础功能免费、高级拓展功能收费模式，或基于日活用户规模收费；在私有云部署中，企业根据定制的不同解决方案收费。图图 5：中国云通讯行业：中国云通讯行业 SaaS 层业务收费模式层业务收费模式 资料来源：艾瑞咨询、安信证券研究中心制图 图图 6：中国云通讯行业：中国云通讯行业 PaaS 层业务收费模式层业务收费模式 资料来源：艾瑞咨询、安信证券研究中心制图 9 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.方向指引：疫情催化方向指引：疫情催化+5G 驱动，云通讯市场迎来大机遇？驱动，云通讯市场迎来大机遇？2.2.1.供给端：基础通信设施建设日趋完善，为市场发展创造广阔增量空间供给端：基础通信设施建设日趋完善，为市场发展创造广阔增量空间 从供给侧来说从供给侧来说，全球通信设施建设逐步完善，互联网及 4G 以上蜂窝网络覆盖率提升，百兆宽带用户数占比提高，为云通讯产业发展创造了良好的基础环境。未来，随着 5G 基站建设加速推进，新场景新应用解锁，又将云通讯市场抬升至一个更广阔的蓝海空间之中。从全球互联网渗透率来看，2019 年全球互联网用户规模达到 41.3 亿人，发达国家互联网渗透率在 2019 年达到了 86.6%，而发展中国家互联网渗透率仍在稳步提升，已从 2015 年的34.2%升高至 2019 年的 47%。从移动蜂窝网络的覆盖情况来看，2019 年全球 4G 及以上网络覆盖的人口规模已经达到 62.7 亿人，同时发展中国家的覆盖率从 2015 年的 35.0%快速攀升至 79.3%（来源：ICT Indicators database、艾瑞咨询）。图图 7：2015-2019 全球互联网渗透率（全球互联网渗透率（%）图图 8：2015-2019 全球全球 4G 以上移动蜂窝网络覆盖率（以上移动蜂窝网络覆盖率（%）资料来源：ICT Indicators database、艾瑞咨询、安信证券研究中心 资料来源：ICT Indicators database、艾瑞咨询、安信证券研究中心 2020 年，中国移动电话用户总数有所回落，但仍达到 113.9 部/百人的高普及率。其中，2020年，我国 4G 用户总数达到 12.89 亿户，全年净增 679 万户，占移动电话用户数的 80.8%；固定电话用户总数 1.82 亿户，全年净减 913 万户，普及率降至 13 部/百人（来源：2020 年通信业统计公报）。图图 9：2010-2020 年固定电话及移动电话普及率发展情况（部年固定电话及移动电话普及率发展情况（部/百人）百人）资料来源：2020年通信业统计公报、安信证券研究中心 2020 年，中国网络提速步伐加快，百兆宽带用户占比已接近9 成，千兆宽带服务持续推进。截止 2020 年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 4.84 亿户，净增 3427万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达 4.35 亿户，占固定宽带用户总数的 89.9%，占比较上年末提高 4.5 个百分点；1000Mbps 及以上接入速率的用户数达 640 万户，占比较上年末提高 1.1 个百分点（来源：2020 年通信业统计公报）。34.2 37.4 42.4 44.7 47 76.8 81 81.9 84.9 86.6 010203040506070809010020152016201720182019发展中国家互联网渗透率 发达国家互联网渗透率 35 59 72.2 78.1 79.3 85.4 88.7 90.6 91.9 92.9 010203040506070809010020152016201720182019发展中国家4G及以上移动蜂窝网络覆盖率 发达国家4G及以上移动蜂窝网络覆盖率 22.1 21.3 20.6 19.7 18.3 16.8 15 13.9 13.8 13.6 13 64.4 73.6 82.5 90.8 94.5 92.5 95.6 102 112.2 114.4 113.9 02040608010012014020102011201220132014201520162017201820192020固定电话普及率 移动电话普及率 10 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 10：2019 年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况 图图 11：2020 年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况 资料来源：2020年通信业统计公报、安信证券研究中心 资料来源：2020年通信业统计公报、安信证券研究中心 5G 网络建设持续推进，此前网络建设持续推进，此前 4G 无法满足的新应用场景也将得到解锁，为云通讯市场带来无法满足的新应用场景也将得到解锁，为云通讯市场带来新的增量空间。新的增量空间。技术方面，5G 相较于 4G 是全方位地提升，其下行峰值速率可达 20Gbps，上行峰值速率可能超过 10Gbp、支持单向空口时延最低 1ms 级别、高速移动场景下可靠性 99.999%的连接并具有每平方公里百万级的连接数。5G 大宽带高速率、低延时高可靠和海量连接的三大特性将为音视频传输提供高速率、低延时、高质量的网络保障，为通讯市场创造更加丰富多样的应用场景，如提供超高清视频、下一代社交网络、VR 和 AR 等更加身临其境的业务体验。同时，5G 将与车联网、工业互联网、智慧医疗、智能家居等物联网场景深度融合，推动云通讯的进一步应用。图图 12：5G 驱动更丰富应用场景驱动更丰富应用场景 资料来源：中国信通院、艾瑞咨询、安信证券研究中心制图 根据工信部数据，截至 2020 年末，我国已建成全球最大 5G 网络，累计建成 5G 基站 71.8万个，推动共建共享 5G 基站 33 万个，已覆盖全国地级以上城市及重点县市。而全国移动通信基站总数达 931 万个，全年净增 90 万个。其中 4G 基站总数达到 575 万个，实现了城镇地区的深度覆盖，4G+5G 占基站总数比重持续提升。图图 13：2015-2020 年互联网宽带接入端口发展情况年互联网宽带接入端口发展情况 资料来源：工信部、物联网智库、安信证券研究中心 1.8%12.8%85.2%0.2%20192019 1000M1.3%8.8%88.6%1.3%20202020 1000M0123456789100102030405060708090100201520162017201820192020 xDSL端口占比（亿个）LAN端口占比（亿个）FTTH/0端口占比（亿个）互联网宽带接入端口（%，右轴）11 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.2.需求端：疫情冲击催生“宅经济”，国内移动互联网流量增长需求端：疫情冲击催生“宅经济”，国内移动互联网流量增长 35.7%从从需求需求侧来说侧来说，2020 年初新冠疫情在全球范围内爆发，在家办公、社交隔离、封锁等政策实行背景下，在线教育、线上社交、远程办公、游戏、视频等需求激增，拉动了云通讯业务量的大幅增长，且在未来，因企业数字转型提前及市场教育深化，云端通讯需求仍有望长足发展。据 App Annie 报告显示，全球用户在 2020 年四月份花费了 27%的清醒时间在移动设备上，较去年同期这一比例增长了 20%。其中，视频及办公协作 APP 如 Hangouts Meet、Google Meet 和 Microsoft Team 等下载量获得大幅增长。在 2020 年 1 月至 11 月，Zoom 下载量在非游戏类 App 中排名第四，相比于去年，上涨了 219 位（来源：App Annie）。图图 14：2020 年前年前 11 个月非游戏类个月非游戏类 App 下载量排行变化下载量排行变化 图图 15：疫情期间用户在移动设备上花费市场对比：疫情期间用户在移动设备上花费市场对比 资料来源：App Annie 资料来源：App Annie 新冠肺炎疫情冲击催生“宅经济”，线上消费活跃，短视频、直播等大流量应用场景拉动了移动互联网流量的迅猛增长。2020 年，国内移动互联网接入流量消费达1656 亿 GB，比上年增长 35.7%。全年移动互联网月户均流量（DOU）达 10.35GB/户 月，比上年增长 32%；12 月当月 DOU 高达 11.92GB/户月。图图 16：2015-2020 年移动互联网流量及月年移动互联网流量及月 DOU 增长情况增长情况 资料来源：2020年通信业统计公报、安信证券研究中心 2.3.市场空间：市场空间：未来五年复合增长未来五年复合增长 23.3%，或达千亿市场规模？，或达千亿市场规模？按不同解决方案来说，云通讯市场可分为CPaaS（Communications Platform as a Service）、CC（contact center）及 UC&C（unified communications and collaboration）三大细分市场。根据 CIC 报告，中国云通讯市场以 CPaaS 市场为主，2019 年占市场比例约为 67%。近年来，中国云通讯市场发展迅速，基于收入计算的中国云通讯市场规模由 2015 年的人民币 163亿元快速增加至2019年的人民币357亿元，复合增长率为21.7%。预计未来五年，将以23.3%的复合增长率加速增长至人民币 1015 亿元。41.9 93.8 246 711.1 1220 1656 024681012020040060080010001200140016001800201520162017201820192020移动互联网接入流量（亿GB，左轴）月户均移动互联网接入流量（GB/月户，右轴）12 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 17：中国云通讯市场规模：中国云通讯市场规模（十亿元）（十亿元）资料来源：容联招股说明书、安信证券研究中心 其中，CPaaS 解决方案主要