新三板引入外资专题系列二：改革红利乘风起布局黎明破晓前-20190315-安信证券-27页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。金融开放制度红利下资本市场国际化进一步迈进金融开放制度红利下资本市场国际化进一步迈进，预计新三板向，预计新三板向QFIIQFII 开放进度或将加速开放进度或将加速：A 股入摩如期扩容，国际化步伐加快，预计A 股未来在 MSCI 指数中的权重或约 3.3。2019 年 1 月31 日，中国证监会发布了合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）（简称管理办法）及其配套规则，总共进行了五大方面的修订，其中一项为扩大 QFII、RQFII 投资范围，明确将在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票纳入合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资范围。在金融开放制度红利下，预计新三板向合格境外机构投资者开放进度或将加快。新三板开放新三板开放 QFIIQFII 投资，预计或有百亿资金流入投资，预计或有百亿资金流入：截至最新317 家 QFII共获批额度折合人民币 6805.37 亿元，247 家 RQFII 最新获批额度为6604.72 亿元，QFII 和 RQFII 合计获批额度为 13410 亿元。估算 QFII、RQFII 持有 A 股市值占比约为 1.8%。假设外资未来进行资产配臵持有新三板公司市值占比为 1%-2%，则外资未来流入资金或达到 177 亿元353 亿元。如百亿级长钱流入新三板市场，将对于三板当前面对的期限错配、流动性缺失等问题有所裨益。从中外市场探外资身影从中外市场探外资身影和和投资偏好投资偏好引入外资或对引入外资或对新三板新三板市场市场产生什么影响？产生什么影响？：（1）解决市场期限错配问题：外资持股的长周期（至少 3 年以上，长则 10 多年）或将一定程度上弥补新三板的期限错配问题，为市场引入长期活水；（2）QFII 进入市场初期或主要进行组合式投资：QFII 进入 A 股早期主要进行组合式投资，各大行业基本都会进行参与，未来若新三板引入 QFII 或将对代表性行业进行一揽子布局；（3）海外市场外资近三成筹码布局未盈利朝阳企业：参考韩国和中国台湾市场类新三板市场的经验，可以发现在外资持股的企业中，有接近三成的比例是未盈利企业。而估值方面，外资持有股票在市盈率上和外资不持股的股票相比，并没有明显偏低。（4）外资机构引领价值发现：以韩国生物制药企业 Medy-Tox、台湾企业环球晶圆、全家商店为例，韩国 KOSDAQ 市场和中国台湾柜买中心的优质公司曾经均经历了在股价和业绩腾飞前率先被外资布局的历史，外资机构在价值发现方面起到重要作用。风险提示：风险提示：海内外环境差异、政策不达预期。海内外环境差异、政策不达预期。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 03 月月 15 日日 改革红利乘风起，布局黎明破晓前改革红利乘风起，布局黎明破晓前新三板引入外资专题系列二新三板引入外资专题系列二 Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 健身产业专题研究系列（2）2019-03-14TMT 专题分析之年报快报系列（6）2019-03-14 第 18 届发审委首审，天味食品首发过会三板IPO策略（52）2019-03-14 新三板日报（科创板再提速 上交所今举行发审演练）2019-03-14 新三板日报（军民融合释放潜能 军工上市公司迎来机遇）2019-03-13 1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.金融开放制度红利下，引进外资活水或对资本市场增量空间有重要影响金融开放制度红利下，引进外资活水或对资本市场增量空间有重要影响.4 1.1.资本市场国际化进一步迈进，走出去和引进来双管齐下.4 1.2.新三板开放 QFII 投资，预计或能有百亿资金流入.5 2.寻找外资在中外市场的身影寻找外资在中外市场的身影.6 2.1.QFII 持仓长周期或将解决新三板期限错配问题.6 2.2.QFII 进入 A 股初期主要进行组合式投资.6 2.3.外资是否投资非盈利企业？.8 2.4.外资机构引领价值发现.9 2.4.1.韩国 KOSDAQ Tenbagger：Medy-Tox.9 2.4.2.中国台湾柜买中心典型案例：环球晶圆（6488.TWO）.11 2.4.3.中国台湾柜买中心典型案例：全家商店（5903.TWO）.12 3.【一周政策跟踪】一周政策跟踪】.15 4.【新三板指数概览】【新三板指数概览】.20 5.【新三板发行情况概览】【新三板发行情况概览】.21 6.【新三板交易情况概览】【新三板交易情况概览】.21 6.1.成交量上升.21 6.2.成交额上升.21 7.【定向发行融资动态】【定向发行融资动态】.22 7.1.本周定增预案数量 9 次.22 7.2.本周定增实施 19 次.22 7.3.本周实际募集资金 3.81 亿元.23 7.4.本周定向发行融资动态.23 8.【申报辅导企业动态】【申报辅导企业动态】.24 9.【退市企业动态跟踪】【退市企业动态跟踪】.25 图表目录图表目录 图 1：调整完成后 A 股在 MSCI 新兴市场指数的权重预计将达 3.3%.4 图 2：合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）修订方向.5 图 3：比尔及梅林达盖茨信托基金会期末持仓市值分布（2005 年报）.7 图 4：瑞士联合银行集团期末持仓市值分布（2005 年报）.7 图 5：摩根士丹利国际股份有限公司期末持仓市值分布（2005 年报）.8 图 6：韩国 KOSDAQ 和台湾柜买中心外资持股企业盈利情况分布.8 图 7：韩国 KOSDAQ 和台湾柜买中心外资持股/不持股企业市盈率均值比较.9 图 8：Medy-Tox（086900 KS Equity）股价走势（韩元）.9 图 9：Medy-Tox 营收及增速.10 图 10：Medy-Tox 净利润及增速.10 图 11：Medy-Tox2010 年股东情况（此处仅显示前 18 名）.10 图 12：Medy-Tox2018 年股东情况（此处仅显示前 18 名）.10 图 13：环球晶圆（6488.TWO）股价走势（新台币）.11 图 14：环球晶圆营收及增速.11 图 15：环球晶圆净利润及增速.11 图 16：环球晶圆 2015 年股东情况（此处仅显示前 18 名）.12 1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 17：环球晶圆 2018 年股东情况（此处仅显示前 18 名）.12 图 18：全家商店（5903.TWO）股价走势（新台币）.13 图 19：全家商店 2015Q1 外资进驻后股价迅速上涨（新台币）.13 图 20：全家商店（5903.TWO）营收及增速.13 图 21：全家商店（5903.TWO）净利润及增速.13 图 22：全家商店 2015 年股东情况（此处仅显示前 36 名）.14 图 23：全家商店 2018 年股东情况（此处仅显示前 35 名）.14 图 24：本周三板各指数涨跌情况，单位%（20190225-20190301）.20 图 25：引领指数基期至今三板各指数涨跌情况，单位%（20190225-20190301）.20 图 26：每月挂牌企业数量.21 图 27：每周成交量变化（亿股）.21 图 28：每周成交额变化（亿元）.22 图 29：每月发布定增预案数量（单位：次）.22 图 30：每月定增实施数量（单位：次）.23 图 31：每月实际募集资金情况（亿元）.23 图 32：挂牌公司上市辅导申报月度情况.24 图 33：退市公司月度数量.25 表 1：证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总（更新至 20190302）.15 表 2：2018 年以来政策梳理（更新至 20190302）.17 表 3：本周发布定向增发预案的公司.24 1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.金融开放金融开放制度红利下制度红利下，引进外资活水或对，引进外资活水或对资本市场资本市场增量空间有增量空间有重要影响重要影响 1.1.资本市场国际化进一步迈进资本市场国际化进一步迈进，走出去和引进来双管齐下，走出去和引进来双管齐下 走出去走出去A 股入摩如期扩容，国际化步伐加快股入摩如期扩容，国际化步伐加快 北京时间 3 月 1 日凌晨 5 点，MSCI 公布了增加 A 股在 MSCI 中权重的最新决定。经过 MSCI与全球多家机构投资者的广泛咨询，MSCI 宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5增加至 20。具体步骤为：步骤步骤 1：作为 2019 年 5 月的半年度指数审议的一部份，MSCI 会把指数中的现有的中国大盘 A 股纳入因子从 5增加至 10，同时以 10的纳入因子纳入中国创业板大盘A 股。步骤步骤 2：作为 2019 年 8 月的季度指数审议的一部份，MSCI 会把指数中的所有中国大盘A 股纳入因子从 10增加至 15。步骤步骤 3：作为 2019 年 11 月的半年度指数审议的一部份，MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 15增加至 20，同时将中国中盘 A 股（包括符合条件的创业板股票）以 20的纳入因子纳入 MSCI 指数。图图 1：调整完成调整完成后后 A 股股在在 MSCI 新兴市场新兴市场指数指数的权重预计将达的权重预计将达 3.3%资料来源：MSCI，安信证券研究中心 以上三步实施后，MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股（其中包括了 27 只创业板股票）；这些 A 股在此指数中的预计权重约 3.3。引进来引进来QFII、RQFII 制度五大修订制度五大修订 2019 年 1 月 31 日，中国证监会发布了合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）（简称管理办法）及其配套规则，总共进行了五大方面的修订，其中一项为扩大 QFII、RQFII 投资范围，明确将在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票纳入合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资范围。1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 2：合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资：合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿管理办法（征求意见稿）修订）修订方向方向 资料来源：证监会 1.2.新三板开放新三板开放 QFII 投资投资，预计或预计或能能有百亿资金流入有百亿资金流入 根据证监会发布的关于实施有关问题的规定（征求意见稿）第七条，境外投资者的境内证券投资，应当遵循下列持股比例限制：（一）单个境外投资者持有单个上市公司或者挂牌公司的股份，不得超过该公司股份总数的 10%；（二）全部境外投资者持有单个公司 A 股或者境内挂牌股份的总和，不得超过该公司股份总数的 30%。境外投资者依法对上市公司战略投资的，其战略投资的持股不受上述比例限制。境内有关法律法规对境外投资者的持股比例有更严格规定的，从其规定。估算估算 QFII、RQFII 持有持有 A股市值占比约为股市值占比约为 1.8%。首先测算 A 股当前 QFII、RQFII 的投资比例，截至最新 317 家 QFII 共获批额度为 1014.47 亿美元（折合人民币 6805.37 亿元），247家 RQFII 最新获批额度为 6604.72 亿元，QFII 和 RQFII 合计获批额度为 13410 亿元。参考2012-2014 年的中国跨境资金流动监测报告，QFII 总资产中股票资产的比例超过七成，债券类约占一成，银行存款、基金及其它类合计约占两成。由于国家外汇管理局披露的该报告仅截至 2014 年，且外资通常持股期限较长，我们假设截至目前 QFII、RQFII 合计持有的证券资产中 70%投资于 A 股，那么约 9387 亿元资金目前进入 A 股。截至最新，沪深两市总市值为 524862 亿元，则 QFII、RQFII 合计在 A 股持有市值约为 1.8%。测算未来外资流入新三板的资金范围或在测算未来外资流入新三板的资金范围或在 177 亿元亿元491 亿元左右亿元左右。假设外资未来持有新三板公司市值占比为 1%-2%，则新三板当前全部公司总市值为 24572 亿元，则外资未来流入资金或达到 246 亿元491 亿元。考虑到新三板股票众多，我们将外资投资范围缩小至目前三板做市、三板成指、引领指数的范围内，则指数成分股共 2544 个标的，总市值为 17652亿元，假设外资持股比例整体仍为 1%-2%，则外资未来流入资金或达到 177 亿元353 亿元。1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.寻找外资在中外市场的寻找外资在中外市场的身影身影 我们在报告内外引水，渐明渐活_评新三板引入 QFII、RQFII中对 QFII、RQFII 在 A 股的投资风格做了简单画像，QFII 持有期限较长，偏爱估值较低，行业偏向大消费、金融、医药生物、化工、交运、机械、电子等。此处我们结合中外市场对于外资的行为进一步进行研究，主要解决关于外资的四个问题。2.1.QFII 持仓长周期或将解决新三板持仓长周期或将解决新三板期限错配问题期限错配问题 合格投资者主要包括资产管理公司、商业银行、证券公司、保险公司、境外央行、主权基金、捐赠基金、养老基金等。这些机构以长期资金为主，已成为 A 股市场第三大专业机构投资者，投资份额逐步提高（来源：证监会）。观察成为前十大股东的境外投资者，发现其对于以食饮、家电最为偏好，且持股周期都较长，至少在 3 年以上，中位数在 5 年左右。以外资基金为例，根据 Wind 统计数据，安本亚洲资产管理公司于 2010 年 7 月 6 日获得 QFII资格，其旗下的基金安本环球中国 A 股基金于 2016 年开始投资 A 股标的，第一只投资股票为中国国贸，一直持有至最新披露日（2018Q3），该基金已持有 8 只 A 股股票。资料显示安本环球中国 A 股基金成立于 2006 年 3 月 28 日，截至最新已有 13 年。（安本资产管理）新三板从 2014 年至今已走完五年轮回，大多数公募基金专户产品的存续期仅有 3 年左右，基金产品和新三板企业成长周期的期限错配一直为市场所诟病。外资持股的长周期以及基金存续期较长或将一定程度上弥补期限错配问题，为市场引入长期活水。2.2.QFII 进入进入 A 股初期主要进行组合式投资股初期主要进行组合式投资 我国于 2002 年和 2011 年，先后实施 QFII、RQFII 制度试点，统计 QFII 刚进入中国市场早期的重仓股持仓情况（以 2005 年数据为准，2003-2004 数据相对较少），以信托基金类、银行类、资管类为代表各选取持股数量较多的三家机构，统计其 2005 年末的持仓分布，可以发现 QFII 进入 A 股早期主要进行组合式投资，各大行业基本都会进行参与。比尔及梅林达盖茨信托基金会比尔及梅林达盖茨信托基金会（基金会类）（基金会类）作为信托基金会类的代表，截至 2005 年末，比尔及梅林达盖茨信托基金会共持有 8 只 A 股股票，合计持仓市值为 6398 万元，持有标的包括金鹰股份、美克家居、黑牡丹、保变电气、豫园股份、厦门空港、宝胜股份。1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：比尔及梅林达盖茨信托基金会：比尔及梅林达盖茨信托基金会期末持仓市值分布（期末持仓市值分布（2005 年报）年报）资料来源：Wind 瑞士联合银行集团瑞士联合银行集团（银行类）（银行类）截至 2005 年末，瑞士联合银行集团共持有 39 只 A 股股票，合计持仓市值为 22.47 亿元，重仓股分布在钢铁、食品饮料、公用事业行业。图图 4：瑞士联合银行集团瑞士联合银行集团期末持仓市值分布（期末持仓市值分布（2005 年报）年报）资料来源：Wind 摩根士丹利国际股份有限公司摩根士丹利国际股份有限公司（资管类）（资管类）截至 2005 年末，摩根士丹利国际股份有限公司共持有 20 只 A 股股票，合计持仓市值为 7.73亿元，重仓股分布在钢铁、医药生物、建材行业。电气设备 39%纺织服装 15%交通运输 7%轻工制造 15%商业贸易 10%有色金属 14%电气设备 纺织服装 交通运输 轻工制造 商业贸易 有色金属 钢铁 30%食品饮料 14%公用事业 14%房地产 11%建筑材料 8%有色金属 4%交通运输 3%汽车 3%医药生物 2%采掘 2%钢铁 食品饮料 公用事业 房地产 建筑材料 有色金属 交通运输 汽车 医药生物 采掘 机械设备 化工 商业贸易 轻工制造 电气设备 农林牧渔 家用电器 国防军工 传媒 1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：摩根士丹利国际股份有限公司摩根士丹利国际股份有限公司期末持仓市值分布（期末持仓市值分布（2005 年报）年报）资料来源：Wind 2.3.外资是否投资非盈利企业外资是否投资非盈利企业？未来外资开放进入新三板，市场不禁会问一个问题那就是稳健投资为主流理念的外资是否会投资未盈利企业呢？我们参考韩国二板市场 KOSDAQ 和台湾柜买中心，可以发现在外资持股的企业中，有接近三成的比例是非盈利企业。韩国 KOSDAQ 市场中截至最新共有 1274家公司有外资持股，其中 62%的公司净利润（ttm）为正，而 38%的公司为亏损企业。台湾柜买中心市场上外资持股公司数共 714 个，72%的公司为盈利企业，而 28%的企业则为亏损。图图 6：韩国韩国 KOSDAQ 和台湾柜买中心外资持股企业盈利情况分布和台湾柜买中心外资持股企业盈利情况分布 资料来源：Bloomberg、安信证券研究中心整理 而在外资持股的估值方面，我们发现韩国 KOSDAQ 市场和台湾柜买中心的外资持有股票在市盈率上和外资不持股的股票相比，并没有明显偏低。钢铁 49%医药生物 12%建筑材料 11%有色金属 8%汽车 5%食品饮料 3%农林牧渔 3%交通运输 3%纺织服装 2%机械设备 2%钢铁 医药生物 建筑材料 有色金属 汽车 食品饮料 农林牧渔 交通运输 纺织服装 机械设备 公用事业 房地产 62%72%38%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%韩国KOSDAQ 台湾柜买中心 未盈利企业占比 盈利企业占比 1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：韩国韩国 KOSDAQ 和台湾柜买中心外资持股和台湾柜买中心外资持股/不持股企业市盈率均值比较不持股企业市盈率均值比较 资料来源：Bloomberg、安信证券研究中心整理，注：PE剔除异常值 2.4.外资机构引领价值发现外资机构引领价值发现 我们以韩国 KOSDAQ 和台湾柜买中心两个市场为例，通过几个具体案例来看外资机构进驻价值股如何引领价值发现。2.4.1.韩国韩国 KOSDAQ Tenbagger：Medy-Tox Medy-Tox Inc 是一家韩国的公司，从事于生物制药的开发、生产和销售。该公司的主要产品是 A 型肉毒毒素生物制药，其被用作睑痉挛，半面痉挛,眼部皱纹,多汗疾病,和小儿脑瘫的治疗方法。它的产品也被用于下巴整形手术。该公司在 Neuronox,Siax 和其他品牌名下提供它的产品。该公司在国内市场和海外市场分销它的产品,比如日本、中国、俄罗斯和欧洲等。公司是韩国 KOSDAQ 市场股票，目前总市值约 192 亿元人民币，股价从 2009 年至今涨幅37 倍，公司营收和净利润近年来持续增长，属于典型的tenbagger。目前外资持股比例达到 48.86%，2010 年一季度外资机构开始大面积持有该只股票（当时企业仍处于微利状态），可以看到当时美国万通人寿保险公司作为第四大股东进驻 Medy-Tox，而截至最新，公司前18 名股东中已有大量外资机构的身影，比如施罗德、贝莱德、领航集团、挪威中央银行等。而在外资进驻的两年后，公司股价迎来腾飞。图图 8：Medy-Tox（086900 KS Equity）股价走势（韩元）股价走势（韩元）资料来源：Bloomberg 22.2 20.31 28.4 21.46 051015202530韩国KOSDAQ 台湾柜买中心 外资持股PE均值 外资不持股PE均值 0100000200000300000400000500000600000700000800000最新价格 最新价格 1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：Medy-Tox 营收及增速营收及增速 图图 10：Medy-Tox 净利润及增速净利润及增速 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图图 11：Medy-Tox2010 年股东情况年股东情况（此处仅显示前（此处仅显示前 18 名）名）资料来源：Bloomberg 图图 12：Medy-Tox2018 年股东情况年股东情况（此处仅显示前（此处仅显示前 18 名）名）资料来源：Bloomberg 0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600主营业务收入（百万元人民币）增速（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%0100200300400500600GAAP净利润（百万元人民币）增速（右轴）1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.4.2.中国中国台湾柜买中心典型案例台湾柜买中心典型案例：环球晶圆环球晶圆（6488.TWO）环球晶圆股份有限公司的前身为中美硅晶制品股份有限公司的半导体事业处，中美硅晶集团于 1981 年成立于新竹科学工业园区，是目前台湾最大的 3 吋至 12 吋半导体硅晶圆材料供应商，同时也提供优质的太阳能晶圆及晶棒。为使旗下事业部各自有更大的成长动能与更显著的经营绩效，中美硅晶于 2011 年 10 月 1 日完成企业体的独立分割，正式将半导体事业处分割独立而成为环球晶圆股份有限公司。环球晶圆为台湾半导体产业最大的 3 吋至 12 吋专业晶圆材料供应商，拥有完整的晶圆生产线，由长晶、切磨、浸蚀、扩散、抛光、磊晶等制程，生产高附加价值的磊晶晶圆、抛光晶圆、浸蚀晶圆、超薄晶圆、深扩散晶圆等利基产品。产品应用已跨越电源管理元件、车用功率元件、资讯通讯元件、MEMS 元件等领域。环球晶圆在台湾柜买中心上市，目前是上柜市场市值最大的公司，总市值为319亿元人民币。公司 2017 年以来业绩大幅增长，作为台湾地区的支柱产业，外资机构早在 2015 年一季度就开始布局，而截至最新，环球晶圆的外资持股比例已达到 30.87%。图图 13：环球晶圆（环球晶圆（6488.TWO）股价走势（新台币）股价走势（新台币）资料来源：Bloomberg 图图 14：环球晶圆营收及增速环球晶圆营收及增速 图图 15：环球晶圆净利润及增速环球晶圆净利润及增速 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 0100200300400500600最新价格 最新价格-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0200040006000800010000120001400016000主营业务收入（百万元人民币）增速（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05001000150020002500300035004000GAAP净利润（百万元人民币）增速（右轴）1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：环球晶圆环球晶圆 2015 年股东情况年股东情况（此处仅显示前（此处仅显示前 18 名）名）资料来源：Bloomberg 图图 17：环球晶圆环球晶圆 2018 年股东情况年股东情况（此处仅显示前（此处仅显示前 18 名）名）资料来源：Bloomberg 2.4.3.中国台湾柜买中心典型案例中国台湾柜买中心典型案例：全家商店（：全家商店（5903.TWO）全家便利商店于 1988 年由日本引进台湾，8 月 18 日全家便利商店有限公司成立，资本额2亿元；同年底，第一家点馆前店于台北火车站商圈开幕。历经 6 年的努力，于 1994 年损益平衡。全家在地深耕 20 余年，深入社区，服务在地居民，提供便利、快速的商品服务之外，主动为顾客多想一点的服务理念下，多次取得得远见杂志便利商店服务力调查第一的殊荣。全家从 1988 年至 1997 年为期十年的创业期间，共计在台湾岛内开设 500 家门市。尔后，进入快速成长期，公司全力加速展店的速度，以 3 年 500 家店扩展规模。2002年全家便利商店决定将经营成果与社会共享，成为股票上柜企业。目前资本额 22.3 亿。历经多年兢兢业业的努力，全家便利商店不仅完成岛内环岛连线，朝向一乡镇一店目标前进，并且正式于 2004 年 7 月进军中国大陆上海，成为台湾便利商店系统第一家登陆企业。目前于上海、苏州、广州、成都、杭州、深圳、无锡、北京、东莞皆见全家便利商店的招牌。全家商店在上柜市场市值位列第五，当前总市值为 113 亿元人民币，长期来看，全家商店也是十年牛股，公司基本面良好，业绩稳定增长。但短期值得注意的是，外资机构在 2015 年一季度大规模进入，而公司股价正是在 2015 年 Q1 被迅速拉升，截至最新，外资持股比例高达 54.36%。1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 13 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 18：全家商店（全家商店（5903.TWO）股价走势（新台币）股价走势（新台币）资料来源：Bloomberg 图图 19：全家商店全家商店 2015Q1 外资进驻后外资进驻后股价迅速上涨股价迅速上涨（新台币）（新台币）资料来源：Bloomberg 图图 20：全家商店（全家商店（5903.TWO）营收及增速营收及增速 图图 21：全家商店（全家商店（5903.TWO）净利润及增速净利润及增速 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 050100150200250300最新价格 最新价格 150170190210230250270最新价格 最新价格-5%0%5%10%15%20%020004000600080001000012000140001600018000主营业务收入（百万元人民币）增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450GAAP净利润（百万元人民币）增速（右轴）1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 14 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 22：全家商店全家商店 2015 年股东情况年股东情况（此处仅显示前（此处仅显示前 36 名）名）资料来源：Bloomberg 图图 23：全家商店全家商店 2018 年股东情况年股东情况（此处仅显示前（此处仅显示前 35 名）名）资料来源：Bloomberg 1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 15 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.【一周政策跟踪】【一周政策跟踪】政策方面，2 月 27 日下午 3 点半，证监会主席易会满出席国新办就设立科创板并试点注册制举行的新闻发布会。本次发布会共谈及资本市场最关注的5 大问题，包括科创板、市场建设等。证监会主席易会满在国新办新闻发布会表示，证监会将会认真地评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板的改革，更好地为经济高质量发展提供服务。表表 1：证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总（更新至：证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总（更新至 20190302）证监会证监会 股转系统股转系统 高层部委高层部委 时间时间 部委部委/领导领导 政策政策/文件文件/会议会议/讲话讲话/事件事件 时间时间 部委部委/领领导导 政策政策/文件文件/会议会议/讲话讲话/事件事件 时间时间 部委部委/领领导导 政策政策/文件文件/会议会议/讲讲话话/事件事件 2018/1/19 新闻发言 证监会一方面将继续积极推动新三板市场监管条例出台，增加新三板市场制度供给。2017/11/10 隋强/第三届中国新三板并购高峰论坛 推进差异化信息披露体系构建，完善挂牌公司的信息披露监管。2018/6/15 国务院/关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知 比照上市公司相关规定，允许外商投资全国中小企业股份转让系统挂牌公司。2018/3/7 姜洋/回顾证监会2017年工作 大力推进多层次资本市场体系建设，深化新三板改革，规范发展区域性股权市场。2017/11/12 邓映翎/广州新三板论坛 交易机制的方式，分层的方案包括三类股东这类问题，终于已经得到了管理层的统一认知。2018/6/20 人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部/关于进一步深化小微企业金融服务的意见 强化多层次资本市场支持。持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。2018/3/30 2018年度立法工作计划 新三板市场监督管理条例制定 2018/1/24 李明/2018新三板创新发展论坛 推进市场精细化分层，研究发行制度改革。推进对外开放与合作，提高新三板的国际能见度。2018/7/10 全国政协经济委员会委员肖钢 建议深化新三板市场改革，让新三板市场与现行沪深交易所错位发展，弥补现有交易所的不足。2018/5/19 姜洋/粤港澳大湾区经济与发展论坛 拓展多层次多元化互补型融资渠道。持续深化新三板分层、交易制度改革，提升新三板定价功能。2018/5/28 隋强/2018年金融街论坛年会 今年推进新三板市场精细化分层，同时匹配差异化的制度安排，包括交易制度、投资者适当性管理、信息披露、监管安排等 2018/8/8 国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委五部委联合印发2018 年降低企业杠杆率工作要点 积极发展股权融资。加强主板、中小板和全国中小企业股份转让系统（新三板）等不同市场间的有机联系。稳步推进股票发行制度改革，深化创业板和新三板改革，规范发展区域性股权市场。2018/5/29 阎庆民/2018金融街论坛年会 推进新三板分层交易制度取得重要突破，积极发挥交易所债券市场功能。2018/6/23 隋强/广州金交会 2018年新三板发展论坛 许多建议均可以通过完善市场分层，优化市场层级设计，匹配差异化制度予以实现。2018/8/20 刘鹤/国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议 会议肯定中小企业重要地位，直面中小企业融资难融资贵的困境，表示将加大金融支持力度，同时呼吁加强对中小企业产权和知识产权的保护，企业家信心有望保护和恢复。2018/6/8 阎庆民/资本市场发展高峰论坛 保持了新股发行常态化，扎实推进股票发行制度改革，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。推进新三板分层和交易制度改革。2018/6/29 股转系统/新闻发布会 总的思路是以精细化分层为抓手，统筹推进发行、交易、投资者准入、信息披露和监管等各项改革，稳步推进市场的双向开放，提升市场价格发现、资源配臵和风险管理等核心功能，优化市场生态，进一步满足市场多元化需求。2018/9/26 国务院发布 关于推动创新创业高质量发展打造双创 升级版的意见 支持发展潜力好但尚未盈利的创新型企业上市或在新三板、区域性股权市场挂牌。推动完善公司法等法律法规和资本市场相关规则，允许科技企业实行同股不同权 治理结构。2018/8/17 新闻发布会例会 证监会正着力提升审核效率，善 分道制 方案，进一步压缩审核时间。研究优化并购重组流程和监管机2018/7/27 股转系统/新闻发布会 全国股转公司在梳理总结前期工作实践的基础上，正会同有关部门研究制定回购相关业务指南，优化业务流程，待成熟后向市场公布。2018/10/17 刘鹤主持国务院促进中小企业发展工强调必须高度重视中小微企业当前面临的突出困难，推动中小微企业高质量发展。1 9 8 5 8 1 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 5 1 1:4 7 16 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。证监会证监会 股转系统股转系统 高层部委高层部委 时间时间 部委部委/领导领导 政策政策/文件文件/会议会议/讲话讲话/事件事件 时