新能源汽车行业产业链科创板系列报告：一张图看懂嘉元科技-20190520-中信证券-13页.pdf

2019年5月20日 新能源汽车产业链科创板系列报告 一张图看懂嘉元科技 中信证券研究部 新能源汽车行业组 宋韶灵/陈俊斌 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 32 公司发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 广东嘉元科技股份有限公司（Guangdong Jia Yuan Technology Shares Co.,Ltd.）成立于2001年，注册资本17,307.60 万元，公司致力于612m各类高性能电解铜箔的研究、制造和销售，实际控制人为廖平元。2007 2001 2007 2015 2016 2018 公司成立 公司被认定为国家火炬计划重点高新技术企业 GB/T31471-2015印制电路用金属箔通用规范国家标准主导起草单位 掌握6m极薄锂电铜箔技术 荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 33 公司股权结构 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 2007 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 34 公司主要产品和核心技术 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 主要产品：主要产品：主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料。核心技术：核心技术：电解液及添加剂控制技术、生箔设备组合技术等 2007 嘉元科技主要产品和核心技术嘉元科技主要产品和核心技术 公司主流产品已从12m锂电铜箔逐步扩展到6m 锂电铜箔，并已开发出5m 和4.5m 极薄铜箔，实现小批量生产。公司各项主营业务中，6m 锂电铜箔毛利率最高，2018年公司主营业务毛利率为27.21%,其中，6m 锂电铜箔毛利率为39.14%。目前国内只有少数厂家研发出6m 高性能极薄锂电铜箔，公司已经量产该产品，并于2018年实现该品类收入2.26亿，从无到有，占2018年度营业收入近20%，预计占2019年营业收入比重将进一步提升。6m 高性能极薄锂电铜箔产品优先用于满足宁德时代、宁德新能源、比亚迪等核心客户。2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 35 公司主要产品和核心技术 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 2007 嘉元科技主要产品和核心技术嘉元科技主要产品和核心技术 溶铜工序：溶铜工序：电解液制备，在特种造液槽罐内，用硫酸、去离子水将铜料制成硫酸铜溶液，为生箔工序提供符合工艺标准的电解液。生箔工序：生箔工序：在生箔机电解槽中，硫酸铜电解液在直流电的作用下，铜离子获得电子于阴极辊表面电沉积而制成原箔，经过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、烘干、剥离等工序，并将铜箔连续剥离、收卷而形成卷状原箔。后处理工序：后处理工序：对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序后，使产品质量技术指标符合客户要求。分切工序：分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、检验、包装。2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 36 产能情况、产销量 产能利用率（万吨）产能利用率（万吨）产销情况（万吨）产销情况（万吨）资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 0.67 0.79 1.52 0.60 0.93 1.60 112%86%95%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.0201620172018产量A 产能B 产能利用率A/B 0.67 0.79 1.52 0.65 0.75 1.46 97%95%96%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.0201620172018产量 销量 产销率 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 37 公司财务情况 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 2007 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）4.2 5.7 11.5 35.2%103.7%0%50%100%150%051015201620172018营业收入 同比 0.63 0.85 1.76 36.2%107.1%0%20%40%60%80%100%120%012201620172018归母净利润 同比 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 38 公司财务情况 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 2007 毛利率与净利率毛利率与净利率 三费费率情况三费费率情况 27.4%27.4%27.2%14.9%15.1%15.3%0%5%10%15%20%25%30%201620172018毛利率 净利率 5.78%4.21%3.32%10.91%10.05%8.46%0%2%4%6%8%10%12%201620172018销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 39 主营业务情况 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 2007 公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成 主营业务销售额占比主营业务销售额占比 0.0%0.0%19.6%63.7%72.0%66.7%30.1%11.6%6.9%6.2%16.4%6.8%0%20%40%60%80%100%201620172018双光 6m锂电铜箔 双光 7-8m锂电铜箔 8m以上锂电铜箔 标准铜箔 项目 2016年 2017年 2018年 金额 金额 金额 双光 6m 销售收入（万元）-3.76 22,647 销售量（吨）-0.35 2,407 单价（万元/吨）-10.86 9.41 双光 7-8m 销售收入（万元）26,660 40,755 76,968 销售量（吨）4,138 5,440 10,057 单价（万元/吨）6.44 7.49 7.65 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 310 公司前五大客户 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 2007 2018年前五大客户销售额（万元）及占比年前五大客户销售额（万元）及占比 2017年前五大客户销售额（万元）及占比年前五大客户销售额（万元）及占比 37%18%13%5%4%23%CATLATL比亚迪 孚能科技 星恒电源 其他 值 20359 15157 5301 5035 010,00020,00030,00040,00050,000CATLATL比亚迪 孚能科技 星恒电源 27%25%百分比百分比 4%3%37%ATLCATL慧儒电子 星恒电源 雅韵通电子 其他 15419 14038 2476 1972 1643 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000ATLCATL慧儒电子 星恒电源 雅韵通电子 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 311 拟发行情况与募资用途 资料来源：公司官网，公司招股说明书（申报稿），中信证券研究部 不超过不超过5,7805,780万万股，占比不低于股，占比不低于25%25%募集资金用途（单位：万元）募集资金用途（单位：万元）项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟用募集资金投拟用募集资金投资总额资总额 建设期建设期 5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目 37,246.4 37,246.4 24个月 现有生产线技术改造项目 14,960 14,960 6个月 企业技术中心升级技术改造项目 7,999.7 7,999.7 18个月 高洁净度铜线加工中心建设项目 6,734.7 6,734.7 24个月 补充流动资金 30,000 30,000 合计合计 96940.8 96940.8 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 3感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANKYOU 宋韶灵宋韶灵（新能源汽车首席分析师新能源汽车首席分析师）执业证书编号：S1010518090002 陈俊斌陈俊斌（制造产业首席分析师制造产业首席分析师）执业证书编号：S1010516030001 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 3分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2019版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告 2019年年5月月20日日 2 0 8 0 3 1 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 0 1 6:3 3扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料