新能源汽车行业2020电动车需求专题分析报告：产业加速2020年新能源汽车有望维持高景气-20200225-国金证券-24页 (2).pdf

-1-敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点：1.对全球新能车 2020 年及未来 5 年销量的判断。分析欧洲市场和美国市场。2.对国内新能源车 2020 年及未来 5 年销量及结构进行判断，从供给端、需求端及政策端进行分析。3.解析核心车企特斯拉、大众及比亚迪最新布局陈晓陈晓 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020002 周俊宏周俊宏 联系人联系人 产业加速，产业加速，2 2020020 年年新能源汽车新能源汽车有望有望维持高景气维持高景气 基本结论基本结论 全球新能源车市场处成长初期，供给端及政策端两端发力全球新能源车市场处成长初期，供给端及政策端两端发力。阶段阶段：自 2018 年以来，汽车电动化大趋势下，产业刺激政策持续推进，供给端传统车企加速布局进程。全球新能源汽车仍处于成长初期 产业加速产业加速：预计预计 2020 年全球新能源车销量同比增长年全球新能源车销量同比增长 33%至至 370 万辆，万辆，2023 年达千万辆量级年达千万辆量级。2020-2025 年全球新能源车复合增长率有望达32.4%，其中欧洲及美国复合增速分别有望达 44%、25%。对对我国我国新能源车市场的判断：新能源车市场的判断：“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行业，预计业，预计 2020 年新能源乘用车销量为年新能源乘用车销量为 134 万辆万辆，同比增长 26%。我国汽车市场仍处于调整周期及疫情影响，预计 Q1 汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降 6%。而新能源汽车为国家级战略产业，在低基数及低渗透率水平下无需悲观。2020 年 1 月新能源汽车产/销量同比分别下滑55%/54%，开局不强，预计预计 Q1 受供给抑制而承压，行业大概率于受供给抑制而承压，行业大概率于 Q2 好好转，转，2020H2 同比增速向上。预期同比增速向上。预期 2020 年新能源汽车将在年新能源汽车将在 2019年的低基数年的低基数实现增长，实现增长，2020-2025 年我国新能源车销量复合增长率有望达 28%。政策：政策：补贴退坡存在温和可能性，配套扶持政策加速跟上（双积分+To B端促出租车及政府公车电动化+To C 端加大路权调控+消费环节引导）。供给：供给：新车型定位清晰，车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。需求：需求：A 级级 SUV、B/C 级等主打自发需求的车型为级等主打自发需求的车型为显著增长点显著增长点，主打营，主打营运需求的运需求的 A 级轿车在级轿车在 2019 年高基数下维稳（年高基数下维稳（To B 端 2020 年仍能容纳30 万量级的 A级车出量），插混车型在合资车厂发力背景下稳步增长。，插混车型在合资车厂发力背景下稳步增长。三大新能源核心车企：三大新能源核心车企：特斯拉 Model3/Y 放量具确定性，预计预计 2020/2021 年年车型车型合计销量分别为合计销量分别为 63/87 万辆万辆，2020 年为盈利时点；大众 MEB规划为到2022 年全球 8 个 MEB工厂，国内工厂 2021 年放量；比亚迪 2020 年最大看点在搭载新一代电池的汉系列车型，有望补齐高端车型布局。投资建议投资建议 行业方面，特斯拉产业链为贯穿特斯拉产业链为贯穿 2020 年的投资主线。年的投资主线。受特斯拉利好提振（季度持续盈利+中美德三地工厂稳步推进+Model Y 量产爬坡），其市值创历史新高，随特斯拉国产化率提升其供应链值得长期跟踪。随特斯拉国产化率提升其供应链值得长期跟踪。在此时点看好电动化增量子行业（轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域）增量子行业（轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域），新市场特斯拉产业链示范效应显著，增长空间更大。以及智能化带来的汽车电子汽车电子机会，为随进化加速、5G 应用提速，价值量及渗透率同时提升的万亿市场。相关标的，建议关注三花智控三花智控（热管理）、华域汽车华域汽车（三电系统）、比亚迪比亚迪（新能源整车龙头）。风险提示风险提示 汽车市场整体回暖不及预期；国内补贴政策扰动，新能源汽车产销量大幅低于预期；供应链子行业竞争加剧；特斯拉国产化不及预期风险。2020 年年 02 月月 25 日日2020 电动车需求专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心-2-敬请参阅最后一页特别声明 总论：预计总论：预计 2020 年新能源车市场维持高景气度年新能源车市场维持高景气度 对全球新能源车市场的判断：处成长初期，供给端及政策端两端发力，预计对全球新能源车市场的判断：处成长初期，供给端及政策端两端发力，预计 2020 年全球新能源车销量同比增长年全球新能源车销量同比增长 33%至至 370 万辆，万辆，2023 年达千万辆量级，年达千万辆量级，2020-2025 年全球新能源车复合增长率有望达年全球新能源车复合增长率有望达 32.4%。自 2018年以来，汽车电动化大趋势下，产业刺激政策持续推进，供给端传统车企加速布局进程。从产业发展阶段上，全球新能源汽车仍处于成长初期，以中欧美三地为主战场的电动车市具爆发潜力。图表图表1：全球电动化加速，市场向好（左轴销量，万辆）全球电动化加速，市场向好（左轴销量，万辆）来源：EEA，marklines，彭博，国金证券研究所 对中国新能源车市场的判断：“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行业，预计对中国新能源车市场的判断：“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行业，预计 2020 年新能源乘用车销量为年新能源乘用车销量为 134 万辆。万辆。我国汽车市场仍处于调整周期影响，1 月汽车及新能源汽车产销数据下挫严重（据中汽协，2020 年 1月国内汽车产/销量同比分别下滑 25%/18%；新能源汽车产/销量同比分别下滑 55%/54%）。而目前受疫情影供给端员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，需求端销售活动短期停滞，预计 Q1 汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降6%。而新能源汽车为国家级战略产业，现阶段基数仍处较低水平，渗透率不足 5%，无需悲观。从 2019 全年 91.7 万乘用车终端销量（71.5 万纯电，20.2 万插混）、106.0 万中汽协乘用车销量（83.4 万纯电，22.6 万插混）看，2019 年补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期。2020 年初开局不强，预计 Q1 受供给抑制而承压，新能源汽车行业大概率于 Q2 好转，2020 年下半年同比增速向上。预期预期 2020 年新能源汽车将在年新能源汽车将在 2019 年的低基数实现增长，中性假设下乘用车全年销量年的低基数实现增长，中性假设下乘用车全年销量 134 万辆，同比增长万辆，同比增长 26%。2020-2025 年我国新能源车销量复合增长率有望达年我国新能源车销量复合增长率有望达 28%。图表图表2：电动车电动车销量拆分销量拆分预测预测（辆）（辆）来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 tOqMtRwOyQ6MbP6MmOoOoMqQkPrRnPiNtRtO9PoPpQvPsQuNxNpPqN-3-敬请参阅最后一页特别声明 政策端：国内退补存在温和可能性，且配套的扶持政策将加速跟上。政策端：国内退补存在温和可能性，且配套的扶持政策将加速跟上。我们认为扶持政策将分为三个层面，第一，双积分激励为公认的后补贴时代最佳补足政策第一，双积分激励为公认的后补贴时代最佳补足政策。第二，第二，To B 和和 To C 间接政策同样为有效扶持手段，目前两条扶持主线：间接政策同样为有效扶持手段，目前两条扶持主线：To B 端将促进出租车电气化及车企自建出行平台，以及政府公车转向新能源端将促进出租车电气化及车企自建出行平台，以及政府公车转向新能源（最为确定、政策最容易鼓励、出量最明显的方向），To C 端加大路权调控力端加大路权调控力（如加大限行限牌区域和力度等）。第三，在消费环节加强指引。第三，在消费环节加强指引。例如消费者充电补贴、延长免购置税优惠、小型电动车下乡补贴等政策引导消费。供给端：两大变化，一是产品定位逐渐明晰，供给端：两大变化，一是产品定位逐渐明晰，现阶段上市的新车型向自发需求靠拢，在外观及智能化配置上颇为注重,有爆款潜力车型小荷初见。二是车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。布局上，二是车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。布局上，以比亚迪为代表的优势车厂（具资金、规模管控及技术储备优势）抓稳需求巩固头部效应，车型布局完善，备战 2020 年后全面竞争市场；小车企严格管控成本寻求低端市场，布局细分车型。份额上，份额上，落后车企加速淘汰，市场集中度提升。盈利能力上，盈利能力上，优势车企利润环节短期承压，主打低端车型的车企及造车新势力面临经营考验。需求端：需求端：A 级级 SUV、B/C 级等主打自发需求的车型为显著增长点，主打营运需求的级等主打自发需求的车型为显著增长点，主打营运需求的 A 级轿车在级轿车在 2019 年高基数下维稳（年高基数下维稳（2019 年全国巡游出租车数量预计在 140 万辆左右，电动化不足三分之一，且公车电、网约车电动化持续推行，30 万量级的 A 级车具出量空间），插混车型在合资车厂发力背景下稳步增长，部分无竞争力的小型车持续出清。，插混车型在合资车厂发力背景下稳步增长，部分无竞争力的小型车持续出清。图表图表3：主要车型需求预测：主要车型需求预测 车型车型 趋势趋势 2018 销量销量 2019 2020E 销量 同比 销量 同比 A00 电池或更换为磷酸铁锂，受补贴退坡影响大 27.8 万辆 13.1 万辆-53%12.1 万辆-8%A0 级 SUV 由一线向二三线扩张，退补导致升价压力 11.1 万辆 8.6 万辆-23%9.4 万辆 9%A级轿车 各大运营平台积极布局，2019 年销量主力 17.1 万辆 30.9 万辆 81%32.2 万辆 4%A级级 SUV 新晋级主流车型，较大增长空间新晋级主流车型，较大增长空间 2.9 万辆万辆 6.6 万辆万辆 128%18.8 万辆万辆 185%B/C级车级车 目标细分市场目标细分市场 挖掘中高端需求挖掘中高端需求 4.4 万辆万辆 8.9 万辆万辆 102%21.8 辆辆 145%插混 路权驱动下，转换部分燃油车需求 24.6 万辆 20.2 万辆-18%27.2 万辆 35%来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 全球需持续跟踪的三大核心车企：特斯拉、大众、比亚迪全球需持续跟踪的三大核心车企：特斯拉、大众、比亚迪特斯拉：特斯拉：Model3/Y 放量具确定性，预计预计 2020/2021年车型合计销量分别为年车型合计销量分别为 63/87 万辆。万辆。2019 年中国区已实现 4.5 万销量、30 亿美元营收，看好，看好 Model 3 持续降价以及更赚钱、更好卖的持续降价以及更赚钱、更好卖的 Model Y 上量，上量，2020年为盈利关键时点。年为盈利关键时点。Model 3：2019 年 Model 3 交付 30.1 万辆，预计 2020年 Model 3 交付 40 万，其中国产版 13 万，加州工厂 27 万（部分产线让渡 ModelY）。由于 Model Y 进入放量期，预计 2021 年上海工厂及加州工厂共计生产 30 万辆 Model 3。Model Y：加州工厂已经开始量产爬坡，预计 Q1 末实现交付，年中Model 3 及 Model Y合计产能有望达 50 万辆，2020 年全年交付 13 万辆 Model Y。预计。预计上海工厂年底同步量产 Model Y，2021 年初交付，德国工厂大概率于 2021 年直接上量 Model Y，2021 年 ModelY 三地合计产量有望达 46 万辆。-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：特斯拉交付量预测：特斯拉交付量预测 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 交付量（千辆）Model S/X 76.2 101.2 99.5 66.6 100.9 100.2 Model 3 0 1.8 145.8 30.1 395.4 304.2 Model Y 0 0 0 0 133.0 461.8 Roadster 0 0 0 0 0.1 0.1 Semi-Truck 0 0 0 0 2.5 4.1 Total 76.2 103.0 245.3 367.2 631.9 870.4 来源：公司公告，国金证券研究所 大众：规划为到大众：规划为到 2022 年全球年全球 8 个个 MEB 工厂工厂（目前中国上汽大众、中国一汽大众、德国及美国四个 MEB 工厂在建，产能超百万；另外的三个德国及一个捷克 MEB 工厂后续推进）。计划到计划到 2025 年推出年推出 80 余款全新电动车型，产销量超余款全新电动车型，产销量超 300 万辆，万辆，占集团产销量的 20%以上。应用MEB 平台的大众大众 ID3 预计于预计于 2020 年年中开始交付年年中开始交付，Audi Q4 e-tron推迟到 2021 年初正式交付。从国内工厂建设来看，上海工厂将于年底基本建成并试产新车，从试产新车到大规模量产上市需要近一年时间，基本对齐 2020 年底量产首批新车的时间线，预计 2021 年放量。比亚迪：“汉”有望补齐公司高端车型布局。比亚迪：“汉”有望补齐公司高端车型布局。比亚迪连续 4 年位居全球新能源汽车销量第一，多款爆款产品（唐 DM、元 EV 等）投放市场，在市占率上，插混车型市占率长期居于第一，2019 年纯电市占率为20%。2020 年最大看点在“汉”及新一代“刀片电池”，年最大看点在“汉”及新一代“刀片电池”，新中大型轿车汉（EV/DM 两种版本）将接棒唐成为新代旗舰车型。汉在外观设计上进一步进化，采用轿跑式车身设计，EV 版本搭载新一代电池续航超600 公里，定位高端市场与 Model 3 直面竞争。预计汉的推出有望助力公司树立高端品牌，仍居新能源车市场领先地位。-5-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 总论：预计 2020 年新能源车市场维持高景气度.2 全球市场：电动化加速，欧洲与美国市场为另外两个主战场.7 国内市场：供给端间接扶持力度加码，需求驱动优化格局.9 受疫情影响小于整体车市，短期维稳，长期高增长具确定性.9 政策端：向间接扶持过渡，2020 年补贴退坡或温和，但退出趋势不减.10 供给端：主打自发消费的新车型产品力提升，厂商向头部集中格局优化.12 需求端：A级为主流（轿车为营运支柱，SUV高增长），插混合资发力.14 三大核心车企布局.16 特斯拉：Model3/Y 放量具确定性，2020 年盈利关键节点.16 大众：规划清晰，传统车全面转向电动车趋势的领头者.18 比亚迪：国内新能源汽车行业龙头，“汉”有望补齐公司高端车型布局.20 投资建议五大投资主线.22 风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：全球电动化加速，市场向好（左轴销量，万辆）.2 图表 2：电动车销量拆分预测（辆）.2 图表 3：主要车型需求预测.3 图表 4：特斯拉交付量预测.4 图表 5：预计 2020-2025 年欧洲新能源汽车复合增长率有望达 46.3%.7 图表 6：欧洲车企满足碳排放法规需达到的新能源车销量测算.7 图表 7：预计近 5 年美国新能源汽车复合增长率 24%.8 图表 8：新草案与现有税收优惠政策对比.8 图表 9：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理.8 图表 10：2020 年为补贴驱动与需求驱动的分水岭.9 图表 11：从终端销量看，补贴退坡月为高峰冲量期.9 图表 12：电动车销量拆分预测（辆）.10 图表 13：新能源乘用车补贴（万元）.10 图表 14：新能源车补贴总额测算（亿元）.11 图表 15：双积分政策下新能源汽车达标情境下产量预测.11 图表 16：国内主要省市对新能源汽车激励政策.12 图表 17：新能源车厂旗下出行平台.12 图表 18：大厂车型丰富，SUV布局先行；小厂专注纯电轿车车型.13 图表 19：车企集中度较高，预计 2020 年将进一步提升.13 图表 20：知豆、海马、众泰销量（辆），面临经营考验.14 图表 21：造车新势力销量进入瓶颈.14 图表 22：消费者对 SUV车型的追捧由燃油车蔓延至电动车.14 -6-敬请参阅最后一页特别声明 图表 23：主要车型需求预测.15 图表 24：特斯拉交付量预测.16 图表 25：临港工厂首批下线的国产版 Model 3.16 图表 26：基础版 Model 3 国产化后售价可达 27 万.17 图表 27：特斯拉中国销量（辆）：Model 3 为主力.18 图表 28：特斯拉全球交付量情况.18 图表 29：大众规划到 2022 年全球 8 个 MEB工厂.18 图表 30：大众集团新能源车销量情况（辆）.19 图表 31：大众集团主要在研电动车型.19 图表 32：预计 MEB全球平台各车型量产时间.20 图表 33：纯电+混动双轮驱动.20 图表 34：纯电动车型市占率居前列.20 图表 35：插电车型市占率居头部.20 图表 36：比亚迪新款车型均采用“Dragon Face”设计.21 图表 37：比亚迪汉在外观设计上进一步进化.21 -7-敬请参阅最后一页特别声明 全球市场：电全球市场：电动化加速，欧洲与美国动化加速，欧洲与美国市场为市场为另外两个主战场另外两个主战场 全球电动化加速，全球电动化加速，预计预计 2020 年全球新能源汽车销量同比增长年全球新能源汽车销量同比增长 33%。自2018 年以来，汽车电动化大趋势下，全球新能源车市维持高景气。产业刺激政策持续推进，供给端传统车企加速布局进程。从产业发展阶段上，全球新能源汽车仍处于成长初期，以中欧美三地为主战场的电动车市具爆发潜力。预计预计 2020 年全球新能源车销量同比增长年全球新能源车销量同比增长 33%至至 370 万辆，万辆，2023年达千万辆量级，年达千万辆量级，2020-2025 年年全球全球新能源车复合增长率有望达新能源车复合增长率有望达 32.4%欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，传统车企加速欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，传统车企加速布局布局。欧洲及美国为除中国外最大的汽车消费地区，在汽车电动化大趋势下，2019年以来各地区均出现政策提振及车企供给两端发力情况，有力拉动欧美地区新能源汽车消费。对于欧洲，测算在碳排放法规约束下对于欧洲，测算在碳排放法规约束下 2021 年年 NEV 销量底线在销量底线在 188 万万辆，辆，且各国纷纷推出补贴政策，力度最大的德国新政吸睛（对电动车的补贴延续至 2025 年，且提高单车补贴额，净价低于 4 万欧元的新能源车补贴提高 50%；4 万到 6.5 万欧元的新能源车提高 25%），以大众为代表的欧洲电动车企电动化率普遍不足 2%，未来 5 年加速进程，预预计计 2020-2025 年欧洲新能源车复合增长率有望达年欧洲新能源车复合增长率有望达 43.7%，其中德国、，其中德国、法国和英国为增长主力（贡献法国和英国为增长主力（贡献 66%增量），增量），2025 年纯电渗透率有望由目前的 3.1%上升至 20%。预计 2020 年、年、2025 年由此带来的动力电年由此带来的动力电池用量分别为池用量分别为 36GWh（同比（同比 80%）、）、313GWh（同比（同比 42%），未来），未来 5年复合增速年复合增速 54%。图表图表5：预计：预计2020-2025年欧洲新能源汽车复合增长率年欧洲新能源汽车复合增长率有望达有望达46.3%图表图表6：欧洲车企满足碳排放法规欧洲车企满足碳排放法规需达到的新能源车销量需达到的新能源车销量测算测算 来源：marklines，国金证券研究所 来源：marklines，国金证券研究所 对于美国，对于美国，2018 年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上 35 万销量高位（同比+82%，其中纯电动 23 万辆），2019 年由于小型电动车销量式微同比下滑 9%，预计预计 2020 年年步入平稳增长时代，步入平稳增长时代，2020-2025 年年美国新能源车复合增长率有望达美国新能源车复合增长率有望达 24.5%，且，且 86%的增量由纯电贡献。的增量由纯电贡献。而拟延长的税收抵免政策（拟将税收优惠的累计电动车销量界限由 20万辆提高到 60 万辆），及加州积分制度为代表的地方补贴政策为产业注入强心剂，预计未来 5 年美国纯电市场仍将被特斯拉占据纯电市场仍将被特斯拉占据（目前目前Model 3 以以 45%份额具份额具优势优势，特斯拉占据纯电，特斯拉占据纯电 7 成销量），纯电将进成销量），纯电将进一步占主导一步占主导（2019 年纯电动占比已进一步上升至 74%），而美国新能源车仍渗透率不足 2.5%，上行空间可期。预计 2020 年、年、2025 年由此年由此带来的动力电池用量分别为带来的动力电池用量分别为 23GWh（同比（同比 33%）、）、93GWh（同比（同比15%），未来），未来 5 年复合增速年复合增速 32%。-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：预计近：预计近5年美国新能源汽车复合增长率年美国新能源汽车复合增长率24%图表图表8：新草案与现有税收优惠政策对比：新草案与现有税收优惠政策对比 来源：marklines，国金证券研究所 来源：彭博，路透社，国金证券研究所 图表图表9：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理 整车厂整车厂 电动车生产计划电动车生产计划 目标销量目标销量 奥迪 到 2020 年 3 款全电动车 2025 年 80 万辆电动车 宝马 2021 至少 5 款全电动车，2025年至少 12款全电动车 2018 年 15 万辆插电 2025 年 15-25%的电动车销量占比 中国厂商-2025 年 700 万辆电动车年销量 戴姆勒 2022 年超过 50 款的 pev、phev及 hv 到 2020 年 10 万辆的电动车年销量 15-25%的的电动车销量占比 福特 2022 年 40 款 pev和 phev 本田 一款氢能源、一款全电动、一款插电 到 2030 年 2/3 的销量是电动车 现代-起亚 到 2025 年，14 款新电动车型 日产 到 2022 年，推出 20 款新电动车 到 2022 年，年销 100 万辆电动车 雷诺-日产-三菱联盟 12 款新电动车型 到 2022 年，年销 420 万辆电动车 特斯拉 2020 年发布 Model Y 2020 年 100 万年销量 丰田 到 2020 年新推出 10 款电动车 到 2020 年，年销 3 万辆 FCV；到 2030年，年销 550 万辆电动车，包含 100 万辆PEV 大众 到 2025 年，发布 80 款新电动车型；到2030 年，电动车超过 300 款 到 2025 年，25%的销量（200-300万辆）是 PEV或 PHEV 沃尔沃 2019 年发布全电动版 40.2 概念车 2025 年，超过半数销量是电动车 来源：公司公告，公司官网，彭博，国金证券研究所 -9-敬请参阅最后一页特别声明 国内市场：供给端国内市场：供给端间接间接扶持力度扶持力度加码加码，需求驱动优化格局需求驱动优化格局 受疫情影响小于整体车市，短期维稳，长期高增长具确定性受疫情影响小于整体车市，短期维稳，长期高增长具确定性 “新冠”疫情“新冠”疫情影响下，乘用车市影响下，乘用车市供给供给及需求两端受压，而新能源汽车仍为及需求两端受压，而新能源汽车仍为渗透率提升主线，影响程度小于行业。渗透率提升主线，影响程度小于行业。受春节假期影响，加之我国汽车市场仍处于调整周期影响，1 月汽车及新能源汽车产销数据下挫严重（据中汽协，2020 年 1 月国内汽车产/销量为 178.3 万辆/194.1 万辆，同比分别下滑 25%/18%；新能源汽车产/销量为 4.0 万辆/4.4 万辆，同比分别下滑55%/54%）。而目前受疫情影供给端员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，需求端销售活动短期停滞，预计 Q1 汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降 6%。而新能源汽车为国家级战略产业，现阶段基数仍处较低水平，渗透率不足5%，为短期维稳，长期高增长发展态势。新能源汽车分水岭新能源汽车分水岭已来，已来，看好看好 2020 年后的需求驱动市场年后的需求驱动市场。国内新能源汽车发展经历三个阶段国内新能源汽车发展经历三个阶段补贴驱动拉动补贴驱动拉动 A00、运营需求、运营需求稳定稳定 A 级车销量、自主需求利好级车销量、自主需求利好 SUV 及中高端车型，成为全球新能及中高端车型，成为全球新能源车发展主力（占据四成份额）。源车发展主力（占据四成份额）。而行业整体短期受补贴扰动，在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，增长逻辑仍在，2020 年随自发需求接棒运营需求，自主车企抢滩 SUV 及中高端车市，销量结构进一步优化，新能源车行业有望维持高景气。图表图表10：2020年为补贴驱动与需求驱动的分水岭年为补贴驱动与需求驱动的分水岭 来源：中汽协，彭博，国金证券研究所 近近 3 年年补贴为补贴为销量销量最大扰动因素最大扰动因素。近 3 年新能源汽车，尤其新能源乘用车退补月抢装冲量效应明显，如 2018 年出现年中、年末两次抢装，2019 年 6 月占上半年销量三分之一。图表图表11：从终端销量看，补贴退坡月为高峰冲量期：从终端销量看，补贴退坡月为高峰冲量期 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 -10-敬请参阅最后一页特别声明 预计预计 2020 年年新能源乘用车新能源乘用车销量为销量为 134 万辆。万辆。从 2019 全年 91.7 万乘用车终端销量（71.5 万纯电，20.2 万插混）、106.0 万中汽协乘用车销量（83.4万纯电，22.6 万插混）看，2019 年补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期。2020 年初开局不强，1 月新能源乘用车产/销量同比分别下降56%/55%，预计 Q1 受供给抑制而承压，新能源汽车行业大概率于 Q2 好转，2020 年下半年同比增速向上。预期预期 2020 年新能源汽车年新能源汽车将在将在 2019 年年的低基数实现的低基数实现增长，中性假设下乘用车全年销量增长，中性假设下乘用车全年销量 134 万辆，同比增长万辆，同比增长 26%。图表图表12：电动车电动车销量拆分销量拆分预测预测（辆）（辆）来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 战略定位型战略定位型产业，产业，长期高增长具确定性长期高增长具确定性。自 2012 年起，新能源汽车成为国家级战略项目，被视为汽车产业弯道超车关键所在。在长达 7 年的补贴、基础设施铺设及路权的合力推动下，现阶段优势整车企业逐渐跑出，配套产业链雏形初显。而整个产业链在补贴退出过程中确有阵痛，但后续随双积分等扶持政策持续推出夯实保障、特斯拉及大众 MEB等全球车企入华产生“鲶鱼效应”，新能源汽车产业将实现长足发展。2020-2025 年年我国我国新能新能源车源车销量销量复合增长率有望达复合增长率有望达 28%。政策端：向间接扶持过渡，政策端：向间接扶持过渡，2020 年年补贴补贴退坡或温和，但退坡或温和，但退退出趋势不减出趋势不减 行业补贴历经三个时期行业补贴历经三个时期补贴企稳期（补贴企稳期（2013-2016 年）、年）、加速退坡期加速退坡期（2017-2020 年）年）及全面退出期（及全面退出期（2020 年后）。年后）。图表图表13：新能源乘用车补贴（万元）：新能源乘用车补贴（万元）时间时间 纯电动纯电动 插电混动插电混动 100R150 150R200 200R250 250R300 300R400 R400 R50 2015 年 3.15 4.5 4.5 5.4 5.4 5.4 3.15 2016 年 2.5 4.5 4.5 5.5 5.5 5.5 3 2017 年 2 3.6 3.6 4.4 4.4 4.4 2.4 2018 年过渡 1.4 2.5 2.5 3.1 3.1 3.1 1.68 2018 年 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2 2019 年过渡 0.15 0.24 2.04 2.7 3 1.32 2019 年 0.0 0.0 1.8 1.8 2.5 1 变动幅度 2017 年-20%-20%-20%-20%-20%-20%-20%2018 年过渡-30%-31%-31%-30%-30%-30%-30%2018 年-100%-58%-33%-23%2%14%31%2019 年过渡 -90%-90%-40%-40%-40%-40%2019 年 -100%-100%-47%-60%-50%-55%来源：工信部，国金证券研究所 -11-敬请参阅最后一页特别声明 补贴企稳期（补贴企稳期（2013-2016 年）：年）：自 2013 年开始实施的补贴催生行业从01 发展，经历 4 年较稳定的补贴政策后（退坡 5%），产业雏形显现。加速退坡期（加速退坡期（2017-2020 年）：年）：2017 年补贴在秉承重点支持高续航、高能量密度、低能耗的优质产品的目标下加速退出。归结于两个原因：归结于两个原因：一是产业从 1N 的爆发依靠补贴难以实现，内生发展的积极性急需调动，且补贴持续不利于低端产能的出清；二是高额的持续补贴，对财政形成一定压力。经测算，2019 年补贴总额约年补贴总额约 311 亿，退坡带来的金亿，退坡带来的金额下降在额下降在 176 亿元左右，下降幅度约为亿元左右，下降幅度约为 36%。根据最新的 2019 年 3月补贴新政，新能源乘用车/新能源客车/新能源专用车国补退坡幅度分别为 47-60%/49-56%/46-80%，同时乘用车地补取消（新能源公交和燃料电池车保留地补）。预计预计 2020 年由于行业处艰难转型期，补贴退年由于行业处艰难转型期，补贴退坡坡幅度及时点幅度及时点或比预期温和，但或比预期温和，但 2020 年后全面退出的趋势不改。年后全面退出的趋势不改。图表图表14：新能源车补贴总额测算（亿元）：新能源车补贴总额测算（亿元）来源：工信部，国金证券研究所 全面退出期（全面退出期（2020 年后）年后）：行业整体盈利被最大程度压缩，出量为唯一出路，产业链仍具较大降本压力。补贴退潮，行业唯有硬抗应对，目前难以转移压力至终端。而三电、热管理系统、高压零部件等零部件单元相较于燃油车仍然有较高的溢价，车企为稳销量大概率将持续压缩自身利润空间。双积分激励双积分激励为公认的后补贴时代最佳补足政策。为公认的后补贴时代最佳补足政策。从 2019 年 7 月工信部公布双积分政策修正案征求意见稿看，双积分政策将成为新能源汽车后补贴时代的主要政策扶持手段，以市场化方式缓解补贴退坡带来的影响以市场化方式缓解补贴退坡带来的影响。2019年新能源汽车积分比例为 10%，到 2023 年逐年递增 2%。近年双积分仅作为指导性政策，考核指标门槛较低，受供求关系影响，价格低于千元。而2020 年后，车型里程、电耗水平、百公里电耗门槛约束及电池能量密度等指标均有大概率被纳入双积分考核指标，负积分的交易需求量或将增长，积分价格将有提升，成为新能源汽车产业推手。图表图表15：双积分政策下新能源汽车双积分政策下新能源汽车达标情境下达标情境下产量预测产量预测 年份年份 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 燃油乘用车产量(万辆)2420 2474 2367 2192 2200 2310 增长率 14.9%2.2%-4.3%-7.4%2.0%5.0%EV单车积分 3.5 3.1 4.1 2.7 2.9 3.0 EV销量占比 68%80%76%74%71%70%PHEV单车积分 2 2 2 1.6 1.6 1.6 PHEV销量占比 32%20%24%26%29%30%NEV单车积分 3 2.9 3.6 2.4 2.5 2.6 NEV正积分底线需求(万分)-216 264 323 NEV积分比例 -10%12%14%新能源乘用车满足积分需求的最低产量(万辆)-90 106 124 来源：乘联会，国金证券研究所 01002003004005006002016年 2017年 2018H12018H22018年 2019年E 新能源乘用车 新能源客车 新能源专用车 -12-敬请参阅最后一页特别声明 间接扶持性政策持续推进。间接扶持性政策持续推进。目前两条扶持主线：To B端将促进出租车电气端将促进出租车电气化及车企自建出行平台，以及政府公车转向新能源化及车企自建出行平台，以及政府公车转向新能源（最为确定、政策最容易鼓励、出量最明显的方向），To C 端加大路权调控力端加大路权调控力（如加大限行限牌区域和力度等）。第三，在消费环节加强指引。例如消费者充电补贴、延长免购置税优惠、小型电动车下乡补贴等引导消费者对新能源汽车的偏好。To B 需求支撑需求支撑 7 成销量。成销量。全国多地推进出租车电气化进程，主要城市中，上海计划 2020 年出租车电动化率将达到 80%；成都一次性采购吉利新能源汽车 1.5 万辆用于替换当地出租汽车；北京对更换出租车电动化实行资金补贴，每辆最高可获 7.38 万元奖励，到 2020 年出租车将全部更换为电动车。另外持续推进政府公车转向新能源。而车企在去库存压力下陆续推出出行平台，吉利依靠曹操专车出量，广汽推出以 Aion S 作为主要车型的出行平台如祺出行，长安汽车推出以逸动为主要车型的出行平台T3 出行。To C 端现价段主要为牌照驱动端现价段主要为牌照驱动。终端自发消费中，大部分仍为路权需求，从数据得到佐证剔除 A 级轿车，纯电动 6 成销量集中在限行限牌区域。预计未来相关调控政策将进一步强化。图表图表16：国内主要国内主要省省市对新能源汽车激励政策市对新能源汽车激励政策 图表图表17：新能源车厂旗下出行平台新能源车厂旗下出行平台 来源：交通部，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 供给端：供给端：主打自发消费的主打自发消费的新车型产品力提升，厂商新车型产品力提升，厂商向头部集中向头部集中格局优化格局优化 产品定位之间明晰，爆款潜力车型加速推出。产品定位之间明晰，爆款潜力车型加速推出。相比对应的燃油车竞争对手有自身的闪光点。我们预计近几年性价比高（高续航和低售价的匹配度）、外观“合眼缘”、驱动/高压系统/智能配置等综合性能强的电动车将陆续推出，成为爆款车型。随以上汽的 Marvel X，广汽的 Aions、吉利领克系列、比亚迪王朝系列等为代表的自主品牌核心车型持续推出，深耕电动车十余载的特斯拉入华，大众倾力打造的 MEB 车型投放，BBA 发力，国内新能源车市场有望在 2020 年进入需求驱动元年。厂商竞争格局分化，低端产能逐步出清厂商竞争格局分化，低端产能逐步出清。布局分化：大厂具资金、规模管控及技术储备优势，布局分化：大厂具资金、规模管控及技术储备优势，在 SUV 车型及插混车型布局上先行。后补贴时代，车厂面临的车型定位及开发压力较大，若前 12 款车连续失败（亏损 1025 亿），大概率公司经营将陷于被动局面，甚至面临淘汰。厂商将加速两极分化，以比亚迪为代表的优势车厂抓稳需求巩固头部效应，完善车型布局备战 2020 年后竞争市场；小车企严格管控成本寻求低端市场，更注重细分车型的布局。-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：大厂车型丰富，大厂车型丰富，SUV布局先行；小厂专注纯电轿车车型布局先行；小厂专注纯电轿车车型 来源：公司公告，国金证券研究所 份额分化：头部效应明显，份额分化：头部效应明显，2020 年集中度有望进一步提升。年集中