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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 科创板科创板信息技术行业信息技术行业2019 年年 06 月月 19 日日 澜起科技：高端内存接口芯片领先企业澜起科技：高端内存接口芯片领先企业 未评级未评级核心观点：核心观点：1、公司主营业务：、公司主营业务：高端内存接口芯片领先企业。高端内存接口芯片领先企业。公司主要为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，内存接口芯片、津逮服务器 CPU 以及混合安全内存模组。公司在高端内存接口芯片领域拥有多项专利，技术领先。2016-2018 年公司业绩增长迅速，2018 年，公司营业收入 17.6 亿元，同比增长 43%，其中内存接口芯片业务销售收入占比达到 99.49%；公司实现归母净利润 7.4 亿元，同比增长 112%。2、核心技术及研发投入、核心技术及研发投入：研发投入占比较高。研发投入占比较高。公司的核心技术完全基于自主知识产权，公司目前拥有多项专利，截至 2019 年 4 月 1 日，公司已获授权的国内外专利达 90 项，获集成电路布图设计证书 39 项。公司研发费用比例近两年保持 15%以上。3、产业链位置及竞争对手：、产业链位置及竞争对手：全球全球 DDR4 内存接口芯片份额前三，主要对手为内存接口芯片份额前三，主要对手为 Rambus。公司专注于从事集成电路行业的设计和营销环节，其余环节委托给晶圆制造企业、封装和测试企业代工完成，由公司取得测试后芯片成品销售给客户。4、实控人及重要股东：、实控人及重要股东：股权相对分散，无控股股东及实际控制人。股权相对分散，无控股股东及实际控制人。公司经过股份制改革后，股权架构较为分散，不存在控股股东及实际控制人。中电投控持有公司 15.9%股权，为公司第一大股东。第二大股东为 Intel Capital，占比 10.0%，其他股东持股比例分散，股东数量众多。5、财务状况：、财务状况：公司近年业绩高速增长。公司近年业绩高速增长。公司 2016 年、2017 年和 2018年分别实现销售收入 84,494.46 万元、122,751.49 万元和 175,766.46 万元，分别实现净利润 9,280.43 万元、34,691.60 万元和 73,687.84 万元。2017 与 2018 年营业收入分别同比增长 45.28%和 43.19%，净利润分别同比增长 273.81%和 112.41%。6、风险提示：、风险提示：产品研发风险；下一代 DDR5 技术和产品推出的不确定性风险；客户集中度较高风险；产品结构单一风险；原材料供应及价格上涨风险；控股股东控制及无实际控制人风险。公司主要财务指标公司主要财务指标 指标指标 2018A 2017A 2016A 营业收入（亿元）17.58 12.28 8.45 同比增长率（%）43.19 45.28 136.93 净利润（亿元）7.37 3.47 0.93 同比增长率（%）112.41 273.81 237.98 EPS（元）0.87 0.46 0.12 资产负债率（%）13.51 19.51 21.25 ROE(摊薄)(%)20.38 29.23 10.51 销售净利率(%)41.92 28.26 10.98 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师分析师 华立：021-20252650： 执业证书编号：S0130516080004 联系人 龙天光：021-20252646：longtianguang_ 联系人 宋宾煌：010-86359272：songbinhuang_ 市场数据市场数据 2019/6/19 科创板受理企业数量 120 已中止审查企业数量 1 上证指数 2890.16 沪深 300 指数 3667.62 拟发行股数（万股）不超过 11,298.14 发行后总股本（万股）不超过 112,981.39 相对指数表现相对指数表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%创业板指上证指数沪深300 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 目目 录录 一、澜起科技：高端内存接口芯片领先企业一、澜起科技：高端内存接口芯片领先企业.2（一）公司主营业务.3（二）公司核心技术及研发投入.4（三）盈利模式及竞争优劣势分析.5（四）股权结构.6 二、行业现状及竞争格局二、行业现状及竞争格局.6（一）集成电路是信息产业基础，我国企业设计较薄弱.6（二）服务器支撑云计算和人工智能应用发展.8（三）高端内存国内参与者较少，未来市场有望快速增长.9 三、财务状况及募集资金计划三、财务状况及募集资金计划.10（一）主要财务指标.10（二）募集资金计划.11 四、估值分析四、估值分析.11 五、附录五、附录.12 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一、一、澜起科技：高端内存接口芯片领先企业澜起科技：高端内存接口芯片领先企业 （一）公司主营业务 公司公司的主营业务的主营业务为云计算和人工智能领域提供以芯片为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，目前主要产品为基础的解决方案，目前主要产品包括内存接口芯片、包括内存接口芯片、津逮服务器津逮服务器 CPU 以及混合安全内存模组以及混合安全内存模组。公司产品广泛应用于数据中。公司产品广泛应用于数据中心、云计算和人工智能等诸多领域，满足心、云计算和人工智能等诸多领域，满足新一代服务器对高性能、高可靠性和高安全性的需新一代服务器对高性能、高可靠性和高安全性的需求。求。公司 2016 年、2017 年和 2018 年分别实现销售收入 84,494.46 万元、122,751.49 万元和 175,766.46 万元，分别实现净利润 9,280.43 万元、34,691.60 万元和 73,687.84 万元。2017 与 2018年营业收入分别同比增长 45.28%和 43.19%，净利润分别同比增长 273.81%和 112.41%。2018年公司剥离消费电子芯片业务，内存接口芯片业务销售收入占比达到 99.49%。图图 1：公司各产品营业收入公司各产品营业收入 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 内存接口芯片是服务器内存接口芯片是服务器 CPU 存取内存数据的连接通路，主要作用是提升内存数据访问的存取内存数据的连接通路，主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性，满足服务器速度及稳定性，满足服务器 CPU 对内存模组的大容量需求。对内存模组的大容量需求。研发内存接口芯片需要解决技术难关与生态准入门槛，原因在于内存接口芯片需与内存厂商生产的各种内存颗粒和内存模组进行配套，并需通过服务器 CPU、内存和 OEM 厂商针对其功能和性能（如稳定性、运行速度和功耗等）的全方位严格认证才可进入批量采购阶段。45.3%43.2%42.0%42.5%43.0%43.5%44.0%44.5%45.0%45.5%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00201620172018内存接口芯片津逮服务器平台消费电子芯片其他业务营收增速 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 图图 2：内存接口芯片内存接口芯片使用场景图使用场景图 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 津逮服务器平台是适用于对数据安全有较高要求场景的安全可控可信服务器平台。津逮服务器平台是适用于对数据安全有较高要求场景的安全可控可信服务器平台。该服务器平台主要由澜起科技的津逮系列服务器 CPU 和澜起科技具有自主知识产权的混合安全内存模组组成。（二）公司核心技术及研发投入 核心技术方面，公司具备自有的集成电核心技术方面，公司具备自有的集成电路设计平台，包括数字信号处理技术、内存路设计平台，包括数字信号处理技术、内存管理管理与数据缓冲等与数据缓冲等技术，技术，设计设计方案集成度高，可有效提高系统能效和产品性能。方案集成度高，可有效提高系统能效和产品性能。公司在 DDR4 世代发明的全缓冲“1+9”架构被 JEDEC 采纳为 DDR4 LRDIMM 的国际标准，另外公司也获得2019 年上海市技术发明奖一等奖与 2018 年国家级企业技术中心等荣誉。公司的核心技术完全基于自主知识产权，突破了一系列关键技术壁垒。目前公司拥有多项专利，截至 2019 年 4 月 1 日，公司已获授权的国内外专利达 90 项，获集成电路布图设计证书 39 项。表表 1 1：公司核心产业化技术公司核心产业化技术 序号序号 核心技术产品名称核心技术产品名称 用途用途 技术来源技术来源 所处阶段所处阶段 1 DDR2：AMB 为高性能的服务器和工作站提供基于 FBDIMM 的内存解决方案 自研 量产 2 DDR3：MB 为市面通用的服务器平台提供高速、高性能、低功耗的内存解决方案，助力云计算产业的快速发展 自研 量产 3 DDR3：RCD 4 DDR4：RCD 提升云计算服务器及内存子系统所需的性能、系统扩展性和功耗效率 自研 量产 5 DDR4：DB 6 Gen1.0 津逮CPU 为云计算服务器提供芯片级的动态安全监控功能 联合研发 量产 7 Gen1.0 混合安全内 存模组 为数据中心服务器平台提供可靠的数据安全性，满足不同应用场景下各种级别数据安全的需求 自研 量产 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 公司持续投入大量资金从事研发，研发费用比例近两年保持稳定。公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图图 3：公司研发费用比例近两年保持稳定公司研发费用比例近两年保持稳定 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院（三）盈利模式及竞争优劣势分析 公司公司采用采用无晶圆厂的集成电路设计企业模式无晶圆厂的集成电路设计企业模式，专注于从事集成电路行业的设计和营销环专注于从事集成电路行业的设计和营销环节，其余环节委托给晶圆制造企业、封装和测试企业代工完成，由公司节，其余环节委托给晶圆制造企业、封装和测试企业代工完成，由公司取得测试后芯片成品取得测试后芯片成品销售给客户销售给客户。在该模式下公司无需花费成本建立晶圆生产线，且能充分发挥技术优势，快速开发出相关产品。采用该模式的集成电路设计公司还包括高通、清华紫光展锐等。图图 4：业务流程示意图业务流程示意图（其中红色框线内为自主完成）（其中红色框线内为自主完成）资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 公司的核心优势公司的核心优势主要体现主要体现在技术与客户资源两方面。在技术与客户资源两方面。技术方面，公司具备自有的集成电路设计平台，包括数字信号处理技术、内存管理与数据缓冲技术、模拟电路设计技术、高速逻辑与接口电路设计技术以及低功耗设计技术，方案集成度高，可有效提高系统能效和产品性能。公司发明的 DDR4 全缓冲“1+9”架构被采纳为国际标准，相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，占据全球市场的主要份额。品牌与客户资源方面，公司经过 10 多年的发展和积淀，已成为国际知名的芯片设计公司。公司的内存接口芯片受到了市场及行业的广泛认可，已成为全球可提供 DDR2 到 DDR4 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商23.4%15.3%15.8%0%5%10%15%20%25%0.000.501.001.502.002.503.00201620172018研发费用研发费用率 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 之一。目前全球市场中提供 DDR4 内存接口芯片主要厂商有三家，分别为澜起科技、IDT 和Rambus。从总体市场上看，2018 年澜起科技和 IDT 在内存接口芯片市场占有率较为接近，Rambus 占比则相对较小。（四）股权结构 公司经过股份制改革后，股权架构较为分散，不存在控股股东及实际控制人。公司经过股份制改革后，股权架构较为分散，不存在控股股东及实际控制人。中电投控持有 15.90%股权，为公司第一大股东。第二大股东为 Intel Capital，占比 10.00%，其他股东持股比例分散，股东数量众多。2016 年至 2018 年期间，公司股权及控制结构稳定、经营管理层未发生重大变化。图图 5：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 二、二、行行业现状及竞争格局业现状及竞争格局 （一）集成电路是信息产业基础，我国企业设计较薄弱 集成电路行业作为全球信息产业的基础，经历了 60 多年的发展已成为电子信息技术创新的基石。集成电路行业主要包括集成电路设计业、制造业和封装测试业，属于资本和技术密集型行业，业内企业普遍具备较强的技术研发能力、资金实力、客户资源和产业链整合能力。根据美国半导体协会统计，2017 年全年集成电路行业总收入为 4,122 亿美元，较 2016 年增长21.6%，其中美国半导体市场增长 35%，为全球增长最快市场。中国大陆地区集成电路产业规模为 802 亿美元，增长率为 24.8%。集成电路行业市场较为集中，2017 年全球前十大厂商市场占有率达到 58.4%，且整体增长较 2016 年上升 32%。公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 6：2017 年全球集成电路行业市场年全球集成电路行业市场规模占比规模占比 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 我国集成电路行业起步较晚，但自 2002 年以来我国集成电路产业规模快速增长，到 2017年总销售额高达 5,411.3 亿元，同比增长 24.8%。图图 7：2002-2017 年年中国集成电路产业规模情况中国集成电路产业规模情况 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 集成电路产业主要分为集成电路设计、集成电路制造及集成电路封装测试三个部分，毛利率水平差距较为明显，通常情况下集成电路设计公司毛利率水平在 40%左右，晶圆制造类公司毛利率 30%左右，而封装测试类企业的毛利率水平只有 20%左右。与国际相比，与国际相比，大陆地区大陆地区集成电路产业集成电路产业结构比例尚需调整结构比例尚需调整。集成电路设计集成电路设计总体总体较为稀缺较为稀缺，2017 年产业规模年产业规模 2073 亿元，亿元，占全球市场规模的占全球市场规模的 30.50%。21.5%9.3%8.9%60.4%美国欧洲日本亚太地区（不含日本）公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 图图 8：中国集成电路中国集成电路产业结构比例尚需调整产业结构比例尚需调整 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 图图 9：2002-2017 年年中国集成电路设计行业销售额及增长情况（单位：亿元）中国集成电路设计行业销售额及增长情况（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院（二）服务器支撑云计算和人工智能应用发展 从集成电路行业演生出许多划时代的创新应用如 PC、互联网、智能手机、数字图像、云计算、大数据、人工智能等。其中其中云计算和人工智能行业的基础设施是服务器，而服务器云计算和人工智能行业的基础设施是服务器，而服务器中中的两大核心部件是的两大核心部件是 CPU 和和 DRAM 内存。内存。公司目前产品中内存接口芯片直接面向 DRAM 存储器市场；津逮服务器平台直接面对服务器销售市场，终端客户则覆盖云计算和人工智能等行业。因此公司为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，同时占据两条宽阔赛道，前景良好。公司的内存接口芯片产品直接面向存储器中细分的 DRAM 市场，主要客户覆盖了市场的国际龙头企业。2017 年全球存储器的销售额达到 1,240 亿美元，增幅达到 61.5%，其中 DRAM销售额达到 720 亿美元，较 2016 年增长 76.8%。2018 年前三季度，DRAM 市场中三星电子、海力士和美光科技居行业前三名，市场占有率合计超过 90%，存储器下游集中度高。38%28%35%60%20%20%0%10%20%30%40%50%60%70%集成电路设计生产制造封装测试中国国际 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 10：服务器服务器行业产业链行业产业链 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院（三）高端内存国内参与者较少，未来市场有望快速增长 内存芯片规范中，内存芯片规范中，DDR（Double Data Rate 双倍速率）是双倍速率）是 21 世纪世纪的的主流技术。主流技术。随着大数据、云计算等新兴技术快速普及，服务器的需求增多，推动内存不断升级换代，内存接口技术也随之升级。从 DDR4 世代内存技术开始，与之前首先在台式电脑应用不同的是最新内存技术变成首先在服务器上应用。目前的 DDR4 内存技术处于成熟期，最新一代的 DDR5 即将步入市场。表表 2 2：DDR 技术发展历史技术发展历史 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 内存接口芯片在集成电路设计行业内存接口芯片在集成电路设计行业中中具有较高的技术门槛。具有较高的技术门槛。内存接口芯片是为了解决服务器 CPU 的高处理速度与内存存储速度不匹配的问题，具有良好的发展前景。行业初期吸引了大量的行业主要厂商进入，DDR2 阶段的行业参与者超过 10 家。随着技术的发展和行业精细化分工要求的提高，行业集中度逐步提升，到 DDR3 阶段，行业主要参与者明显减少。目目前全球市场可提供前全球市场可提供 DDR4 内存接口芯片主要厂商有三家，分别为澜起科技、内存接口芯片主要厂商有三家，分别为澜起科技、IDT 和和 Rambus。根据 IDT 和 Rambus 报告数据，2018 年全球内存接口芯片市场规模约为 5.7 亿美元。内存世代内存世代 基本情况基本情况 DDR 首代 DDR 产品，是 SDR SDRAM 的升级版。DDR2 DDR2 拥有两倍于上一代 DDR 内存预读取能力，且在节能方面做得更加优秀。解决了传统并行式内存架构速度与容量难以兼顾的问题，使服务器和高性能计算机的性能有了质的飞跃，但同时因为使用量多而出现功耗大的问题。DDR3 DDR3 相较于 DDR2，提供了更高的运行效能与更低的电压。此阶段内存接口芯片得到一步发展，通过减低内存控制器的负载和改善信号完整性，从而增加内存系统的支持容量和带宽。同时在可靠性与功耗方面也做了进一步提升，以提高此时期服务器的内存容量和数据处理速度。DDR4 DDR4 在传输速率和数据可靠性上做了进一步提升，并采用 1.2V 工作电压，更为节能。从这一时期开始，由于技术的更加成熟，内存接口芯片的发展进入繁荣时段，规格更加齐全，在性能功耗方面达到更高水准。DDR5 DDR5 采用了更低的工作电压（1.1V），同时在传输有效性和可靠性上又迈进了一步。公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 图图 11：2016-2018 年内存接口芯片市场规模情况（单位：亿美元）年内存接口芯片市场规模情况（单位：亿美元）资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 结合全球服务器的出货量的未来增长预期以及内存技术和服务器的发展趋势，内存接口结合全球服务器的出货量的未来增长预期以及内存技术和服务器的发展趋势，内存接口芯片业务收入芯片业务收入有望有望保持较快增速。保持较快增速。根据 Gartner 报告显示，2017 年全球 IT 支出 3.5 万亿美元，云计算市场规模占 IT 支出比例快速提升，预计 2019 年将达到 9.25%。2017 年全球云计算规模将达到 2,602 亿美元，预计 2020 年将达到 4114 亿美元，复合增速 16.5%。数据中心作为云计算的物理基础，2017 年全球市场规模 534.7 亿美元。思科公司预计，到 2021 年全球大型数据中心数量将超过 600 个，承载 53%的服务器安装量，69%的运算能力、65%的数量存储能力和 55%的数据流量。目前我国正在推动中国制造 2025、智慧政务、智能交通、智慧医疗、智能电网等行业信息化建设，对利用云计算、大数据、AI 等先进技术创新的产品和服务需求不断高涨，由此带来国内服务器市场的广阔空间。三三、财务状况及募集资金计划财务状况及募集资金计划 （一）主要财务指标 表表 3 3：公司公司主要财务指标主要财务指标 指标指标/年度年度 2016A 2017A 2018A 销售收入(百万元)844.94 1227.51 1757.66 EBITDA(百万元)88.58 321.92 752.88 净利润 92.8 346.92 736.88 摊薄 EPS(元)0.12 0.46 0.72 PE(X)169.66 44.26 23.40 PB(X)17.40 12.97 5.72 ROIC 10.51%32.85%29.86%总资产周转率 1.12 0.95 0.62 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 注：由于公司尚未发行，按照招股说明书披露的拟发行数据，公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 我们先假设P=预计募集资金后总市值/预计发行后总股本，EPS=净利润/预计发行后总股本，PE=预计募集资金后总市值/净利润，PB=预计募集资金后总市值/净资产（二）募集资金计划 公司首次公开发行拟发行不低于 11,298.1389 万股，拟募集资金总额为 23.00 亿元，发行后总股本 112,981.3889 万股。此次募集资金将投入到三个募投项目，其中新一代内存接口芯片研发及产业化项目的资金为 101,785 万元，占比 44.25%。本次募集资金的运用有利于优化公司的产品结构，通过已有产品的更新换代和新产品的研发，增强公司的核心竞争力和提高市场份额。表表 4 4：公司公司募集资金投资项目（万元）募集资金投资项目（万元）资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 四四、估值分析估值分析 半导体行业适用于 PE 方法估值。集成电路设计行业国内 A 股上市公司中，无公司与本公司研发销售相同的产品。国内上市公司中选取的可比公司为汇顶科技（603160）和兆易创新（603986），虽然在终端应用、上下游细分市场情况、竞争状况等方面不完全相同，但经营规模与业务模式等方面具有可比性，国外公司选取行业龙头 Rambus。表表 5 5：同行业公司估值对比分析：同行业公司估值对比分析 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 序号序号 项目名称项目名称 预计投资总额预计投资总额 拟投入募资金额拟投入募资金额 项目建设期项目建设期/年年 1 新一代内存接口芯片研发及产业化项目 101785 101785 2 2 津逮服务器 CPU 及其平台技术升级项目 74520.16 74520.16 2 3 人工智能芯片研发项目 53713.9 53713.9 2 合计 230019.06 230019.06 证券代码证券代码 证券简称证券简称 营业收入（亿营业收入（亿元元）EPS PE PE（TTM）2017 2018 2017 2018 2017 2018 603986.SH 兆易创新 20.3 22.46 1.99 1.44 38.77 53.58 61.9 603160.SH 汇顶科技 36.82 37.21 1.95 1.65 57.65 68.13 45 RMBS.O Rambus 25.69 15.87-1.37-10.02-56.31-7.70-7.9 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 五五、附录、附录 表表 6 6：公司财务报表（百万元）：公司财务报表（百万元）利润表利润表 2016A 2017A 2018A 营业收入 844.94 1,227.51 1,757.66 营业成本 412.31 570.95 517.73 税金及附加 4.78 3.08 0.82 销售费用 52.24 68.93 127.22 管理费用 47.75 51.79 112.78 研发费用 198.23 188.27 276.70 财务费用-14.67 3.08-34.52 资产减值损失 55.40 53.74 13.31 加：其他收益 12.02 21.98 投资净收益 0.47 6.20 17.30 资产处置收益 56.81 加：营业外收入 9.82 0.01 3.36 减：营业外支出 0.10 0.34 0.03 减：所得税 6.29 15.45 49.35 净利润 92.80 346.92 736.88 加：其他综合收益 37.54-42.93 58.07 归属于母公司综合收益总额 130.35 303.98 794.94 资产负债表资产负债表 2016A 2017A 2018A 货币资金 454.35 687.79 3,679.99 应收账款 58.80 119.26 241.15 预付款项 3.03 0.27 1.13 应收利息 0.05 1.48 3.91 其他应收款 20.32 252.08 26.12 存货 256.07 132.51 120.67 其他流动资产 285.86 232.82 13.56 固定资产 12.16 7.32 23.15 在建工程 3.35 无形资产 17.95 20.79 25.97 长期待摊费用 2.00 3.34 1.70 递延所得税资产 10.75 17.03 39.95 应付账款 112.21 107.31 74.38 预收款项 29.37 56.08 应付职工薪酬 33.92 58.03 178.96 应交税费 11.29 16.45 47.43 其他应付款 33.44 29.98 126.26 递延收益-非流动负债 18.09 19.83 137.88 实收资本(或股本)757.03 757.03 1,016.83 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 资本公积金 66.18 66.18 1,831.07 其它综合收益 57.87 14.94 73.00 盈余公积金 19.09 36.48 30.74 未分配利润-17.15 312.38 664.10 所有者权益合计 883.02 1,187.01 3,615.75 现金流量表现金流量表 2016A 2017A 2018A 经营性现金净流量 387.08 226.83 969.15 投资性现金净流量-222.67 37.72-99.92 筹资性现金净流量-29.53 1,692.24 现金流量净额 159.99 232.78 2,637.57 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 插插 图图 目目 录录 图图 1：公司各产品营业收入：公司各产品营业收入.3 图图 2：内存接口芯片使用场景图：内存接口芯片使用场景图.4 图图 3：公司研发费用比例近两年保持稳定：公司研发费用比例近两年保持稳定.5 图图 4：业务流程示意图（其中红色框线内为自主完成）：业务流程示意图（其中红色框线内为自主完成）.5 图图 5：公司股权结构：公司股权结构.6 图图 6：2017 年全球集成电路行业市场规模占比年全球集成电路行业市场规模占比.7 图图 7：2002-2017 年中国集成电路产业规模情况年中国集成电路产业规模情况.7 图图 8：中国集成电路产业结构比例尚需调整：中国集成电路产业结构比例尚需调整.8 图图 9：2002-2017 年中国集成电路设计行业销售额及增长情况（单位：亿元）年中国集成电路设计行业销售额及增长情况（单位：亿元）.8 图图 10：服务器行业产业链：服务器行业产业链.9 图图 11：2016-2018 年内存接口芯片市场规模情况（单位：亿美元）年内存接口芯片市场规模情况（单位：亿美元）.10 表表 格格 目目 录录 表表 1 1：公司核心产业化技术公司核心产业化技术.4 表表 2 2：DDR 技术发展历史技术发展历史.9 表表 3 3：公司主要财务指标：公司主要财务指标.10 表表 4 4：公司募集资金投资项目（万元）：公司募集资金投资项目（万元）.11 表表 5 5：同行业公司估值对比分析：同行业公司估值对比分析.11 表表 6 6：公司财务报表（百万元）：公司财务报表（百万元）.12 公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。华立华立，中国银河证券中国银河证券行业分析师行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。公司深度报告公司深度报告/科创板科创板 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：崔香兰 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