新三板主题报告：垃圾强制分类时代以“便利”换“红利”或酝酿固废一体化大龙头？-20190613-安信证券-28页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。垃圾分类垃圾分类从试点走向强制，从试点走向强制，20192019-20202020 年为政策落地期年为政策落地期：上海市生活垃圾管理条例将于 7 月 1 日正式开始实施，实行“四分类”标准：有害垃圾、可回收物、湿垃圾、干垃圾；明确个人混合投放垃圾，今后最高可罚 200 元；单位混装混运，最高则可罚 5 万元。我国生活垃圾分类自 2016 年 12 月提出以来，各地的垃圾分类政策加速落地，全国垃全国垃圾分类工作由点到面、逐步启动、成效初显。圾分类工作由点到面、逐步启动、成效初显。住建部要求自 2019 年起全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，2025 年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。我们预期我们预期 20192019-20202020 年是生年是生活活垃圾分类推行关键期，推动生活垃圾分类运营的市场需求将加大。垃圾分类推行关键期，推动生活垃圾分类运营的市场需求将加大。以以美国美国 WMWM 公司公司为例为例,跑赢标普跑赢标普 500500 指数指数，孕育，孕育出出固废一体化大龙头固废一体化大龙头：美国废物管理公司是北美固废龙头，源于美国环保署颁布的相关要求与条例，WM 的发展史是美国固废的缩影，公司以垃圾收运业务作为其固废业务的入口，实现全产业链布局。2006 年-2019 年期间 WM 股价涨幅为 366.36%，跑赢标普 500 指数。公司股价大幅上涨主要原因包括业绩稳健增长（业绩稳健增长（20182018 年净利润增至年净利润增至 19.2519.25 亿美元）、分红稳定（分红率亿美元）、分红稳定（分红率30%30%以上）且持续以及公司回购持续推进（以上）且持续以及公司回购持续推进（20062006-20182018 累计回购累计回购81.2381.23 亿亿美元）。美元）。大赛道下孕育出大市值公司，美国固废市场预计 2021 年达到800 亿美元（Waste Business Journal），目前 WM 市值为 481 亿美元（6月 11 日数据）。经济发展经济发展+城镇化引致需求，城镇化引致需求，20202020 年预计垃圾无害处理量年预计垃圾无害处理量 2.812.81 亿吨亿吨，垃圾分类势在必行垃圾分类势在必行：伴随着我国城镇化进程不断加快，垃圾清运量快速增长。2007 年至 2017 年，城市+县城总垃圾清运量年平均复合增长率为 2.39%。2017 年为 2.83 亿吨，保守假设未来年均复合增速 1.5%，预计到 2020 年城市+县城垃圾清运量将达到2.96 亿吨；按照 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，假设 2020 年城县生活垃圾分类平均无害化处理率按要求达到 95%，则每年生活垃圾无害化处理量将达到 2.81 亿吨。分类撬动垃圾全产业链，环卫设备优先受益，垃圾焚烧、再生资源存分类撬动垃圾全产业链，环卫设备优先受益，垃圾焚烧、再生资源存在机会在机会：垃圾分类处于固废产业链的上游，是环卫需求的再一次培育、同样也是承接再生资源利用的重要一环。垃圾分类的强制推行对于整个产业链而言产生重要影响。其中：设备端优先受益：设备端优先受益：环卫作为对接生活垃圾的最直接一环，垃圾分类有望增加环卫设备、湿垃圾处臵需求环卫设备、湿垃圾处臵需求（上海将在 2019 年底前配备960 多辆湿垃圾运输车辆，4 千多辆干垃圾运输车辆，17 辆有害垃圾运输车辆，央视财经）；消费者端有望催生家用厨余垃圾处理器家用厨余垃圾处理器Tabl e_Ti t l e 2019 年年 06 月月 13 日日 垃圾垃圾强制强制分类分类时代时代：以以“便利”“便利”换换“红利”“红利”,或酝酿固废一体化大龙头或酝酿固废一体化大龙头?Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 新三板日报（年内新三板挂牌公司“融资+并购”超200 亿元）2019-06-11 揭开日料面纱：香港日式放题料理龙头大喜屋拟赴港上市 2019-06-11 新三板日报（科创板首批三家企业全过会，“首审”关注信披与科创属性）2019-06-10 介入医疗器械公司 佰仁医疗发布第二轮回复，哪些产品填补了国内空白？2019-06-09 新高考时代：选科指南、变数解析和投资机会 2019-06-09 2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。相关需求。垃圾焚烧市场可期垃圾焚烧市场可期：从经济效益、环保效益、社会效益的角度看，垃圾焚烧未来有望成为垃圾处理的主要方式（2017 年占比为40.24%），我们预计到我们预计到 20202020 年可达到年可达到 360360 亿元，较亿元，较 20172017 年增长年增长42.18%42.18%。且干湿分离可提高燃烧热值，垃圾焚烧运营商有望受益。打通下游再生资源产业打通下游再生资源产业：生活垃圾分类，为下游再生资源项目提供原材料、增强了再生资源收集渠道。且政策鼓励互联网回收方式推行，类似于小黄狗的互联网回收运营商迎来政策红利。回归市场回归市场重点关注固废产业链环卫设备、厨余重点关注固废产业链环卫设备、厨余处理处理以及再生服务运营以及再生服务运营商商：在垃圾分类政策下，我们预计 2019-2020 年是生活垃圾分类推行关键期。政策利好下，前端垃圾收运、垃圾分类业务的固废企业预期将受益于垃圾分类市场空间释放；环卫设备以及中转设备-如湿垃圾环卫车优先受益；下游垃圾焚烧运营商随着干湿分离、热值提升有望实现产能释放；下游再生资源行业内需有望提升。我们对于 A 股、新三板相关受益板块标的进行梳理。我们建议关注目前在技术和项目运营中领先的行业龙头。风险提示：风险提示：政策推广不达预期政策推广不达预期；竞争加剧竞争加剧风险风险 2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.政策导向：从试点走向强制，政策导向：从试点走向强制，2019-2020 年为政策落地期年为政策落地期.5 1.1.上海 7 月 1 日进入强制垃圾分类时代，鼓励互联网+回收方式.5 1.2.政策驱动明显，垃圾分类从试点迈向强制.6 2.行业格局：分类行业格局：分类撬动垃圾全产业链，前端设备、后臵运营有望受益撬动垃圾全产业链，前端设备、后臵运营有望受益.9 2.1.严峻现状：经济发展+城镇化引致需求，2020 年预计垃圾无害处理量 2.81 亿吨.9 2.2.产业影响：环卫设备优先受益，垃圾焚烧、再生资源存在机会.9 2.2.1.环卫需求的再一次培育，设备端优先受益.10 2.2.2.干湿分离提高燃烧热值，垃圾焚烧市场空间增速可期.12 2.2.3.打通下游再生资源产业，智慧分类方式涌现.14 3.他山之石：政策红利下孕育大龙头，固废产业链一体化协同（以他山之石：政策红利下孕育大龙头，固废产业链一体化协同（以 WM 为例）为例）.17 3.1.纵观美国固废发展，政策驱动作用明显.17 3.2.大赛道孕育大公司，美国固废市场预计 2021 年达到 800 亿美元.19 3.3.固废巨头 WM 成长之路，美国固废产业发展的缩影.20 3.3.1.WM 源于美国环保署颁布的相关要求与条例.21 3.3.2.外延并购+剥离非盈利并举，WM 逐步做大做强.21 3.3.3.创新商业模式，助力业绩稳步增长.23 4.回归市场：重点关注固废产业链环卫设备、厨余处理以及再生服务运营商回归市场：重点关注固废产业链环卫设备、厨余处理以及再生服务运营商.25 图表目录图表目录 图 1：上海垃圾分类四分法.5 图 2：上海市生活垃圾管理条例主要内容.6 图 3：城乡垃圾清运量以及无害化处理率.9 图 4：垃圾处理全产业链.10 图 5：垃圾分类、环卫产业与垃圾处理产业链.11 图 6：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018 年-2020 年）.11 图图 7：垃圾焚烧占生活垃圾处理比重逐年提高（单位：千万吨）：垃圾焚烧占生活垃圾处理比重逐年提高（单位：千万吨）.13 图 8：我国主要再生资源类别回收量稳步增长.14 图 9：废钢、废有色、废塑料、废纸占比超过 80%.14 图 10：我国主要再生资源类别进口量（万吨）.15 图 11：废钢、废有色、废塑料、废纸进口量占比情况.15 图 12：小黄狗主要操作方式.16 图图 13：美国固废产生量和实际居民消费支出高度相关：美国固废产生量和实际居民消费支出高度相关.17 图图 14：监管趋严：监管趋严使得美国垃圾填埋场数量急剧减少使得美国垃圾填埋场数量急剧减少.19 图图 15：垃圾填埋场提标：垃圾填埋场提标+数量减少，填埋收费大幅增长数量减少，填埋收费大幅增长.19 图图 16：填埋是美国固废处臵的主要手段：填埋是美国固废处臵的主要手段.19 图 17：美国固废市场规模（亿美元）.20 图 18：上市公司占比提升至 58%.20 图图 19：2017 年美国固废处理行年美国固废处理行业市占率（业市占率（%）.20 图图 20：WM、RSG、WCN 固废收集业务营收占比均超过固废收集业务营收占比均超过 50%.20 图 21：WM 收费模式.21 图 22：2017 年公司回收领域.22 图 23：WM 2005-2018 并购总花费.23 图 24：WM 2006 至 2017 剥离非盈利业务收益.23 2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 25：WM 公司 2018 年营收构成（万美元）.24 图 26：废品管理 At Your Door 危废收集服务.24 图 27：新型垃圾桶.24 图 28：废品管理公司 2006-2018 年收入（百万美元）.25 图 29：废品管理公司 2006-2018 年净利润（百万美元）.25 表 1：46 个试点实施生活垃圾分类的城市.7 表 2：各省垃圾分类政策（部分统计）.8 表表 3：固废产业上下游公司分布：固废产业上下游公司分布.10 表 4：城市生活垃圾的发热量随垃圾中的水分含量的升高而降低.12 表表 5：垃圾填埋和焚烧技术特点比较：垃圾填埋和焚烧技术特点比较.12 表表 6：垃圾填埋和焚烧经济性比较：垃圾填埋和焚烧经济性比较.13 表 7：垃圾焚烧处理与发电规模测算.13 表 8：小黄狗发展历程.15 表 9：美国固废市场重要政策.18 表 10：废品管理公司发展重大事件一览（并购）.23 表 11：垃圾分类相关受益标的（部分统计）.26 2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.政策政策导向导向：从试点走向强制，：从试点走向强制，2019-2020 年年为为政策落地期政策落地期 1.1.上海上海 7 月月 1 日日进入强制垃圾分类时代进入强制垃圾分类时代，鼓励互联网鼓励互联网+回收方式回收方式 上海市十五届人大二次会议于 2019 年 1 月 31 日表决通过上海市生活垃圾管理条例，并将于 7 月 1 日正式开始实施。这标志在推行 20 多年后，“垃圾分类”在上海纳入法治框架：其中明确个人混合投放垃圾，今后最高可罚 200 元；单位混装混运，最高则可罚 5 万元。垃圾分类政策包括三大亮点：明确生活垃圾四分法明确生活垃圾四分法 上海市生活垃圾实行“四分类”标准：有害垃圾、可回收物、湿垃圾、干垃圾。有害垃圾、可回收物、湿垃圾、干垃圾。其中有害垃圾是指废电池、废灯管、废药品、废油漆及其容器等对人体健康或者自然环境造成直接或者潜在危害的生活废弃物；可回收物是指废纸张、废塑料、废玻璃制品、废金属、废织物等适宜回收和可循环利用的生活废弃物；湿垃圾即易腐垃圾，是指食材废料、剩菜剩饭、过期食品、瓜皮果核、花卉绿植、中药药渣等易腐的生物质生活废弃物；干垃圾即其它垃圾，是指除可回收物、有害垃圾、湿垃圾以外的其它生活废弃物。图图 1：上海垃圾分类四分法上海垃圾分类四分法 资料来源：上海发布,安信证券研究中心 旅店餐馆不得主动提供一次性用品旅店餐馆不得主动提供一次性用品 条例规定，旅馆不得主动提供客房一次性日用品，如果主动提供并不改正的，处 500 元以上 5000 元以下罚款；餐饮服务提供者和餐饮配送服务提供者不得主动提供一次性餐具，如果主动提供，并逾期不改正的，处 500 元以上 5000 元以下罚款。2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。建立可回收物回收体系，鼓励“互联网建立可回收物回收体系，鼓励“互联网+回收”方式回收”方式 明确建立可回收物回收体系，推进生活垃圾分类与再生资源回收“两网融合”。明确建立可回收物回收体系，推进生活垃圾分类与再生资源回收“两网融合”。条例 规定，绿化市容部门负责推进可回收物“点、站、场”建设，并会同有关部门制定低价值可回收物回收扶持政策，培育回收服务市场。此外，条例指出，商务、经济信息化等部门应当建立再生资源回收公共信息服务平台，向社会公众提供预约回收服务，以及交易价格、回收方式等信息，鼓励采用“互联网+回收”、智能回收等回收方式。图图 2：上海市生活垃圾管理条例上海市生活垃圾管理条例主要内容主要内容 资料来源：上海市生活垃圾管理条例，安信证券研究中心整理制图 1.2.政策驱动政策驱动明显，明显，垃圾分类从垃圾分类从试点迈向强制试点迈向强制 始于始于 2016 年年，46 个个城市试点城市试点推行推行。2016 年 12 月 21 日，习近平总书记在中央财经工作领导小组第十四次会议上指出，要普遍推行垃圾分类制度。2016 年“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划正式出台，要求到 2020 年底，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾得到有效分类；生活垃圾回收利用率达到 35%以上，城市基本建立餐厨垃圾回收和再生利用体系，垃圾分类示范工程将投资 94.1 亿元，标志着中国的垃圾分类元年正式到来。2017 年 3 月 30 日，国务院办公厅转发生活垃圾分类制度实施方案，要求在 46 个试点城市先行先试生活垃圾强制分类，在 2020 年底前建立垃圾分类法律法规及标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式，在实施生活垃圾强制分类的城市，生活垃圾回收利用率达到 35%以上。2017 年 6 月 24 日，中共中央、国务院发布关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见，明确明确到到 2020 年实现所有城市和县城生活垃圾处理能力全覆年实现所有城市和县城生活垃圾处理能力全覆盖。盖。2018 年 1 月，住建部发布关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知，明确重点城市垃圾分类推进路线图：（1）2018 年 3 月底前，46 个重点城市要出台生活垃圾分类管理实施方案或行动计划，明确年度工作目标，细化工作内容，量化工作任务。（2）2018 年，46 个重点城市均要形成若干垃圾分类示范片区，探索建立宣传发动、收运配套、设施建设等方面的工作机制。（3）2020 年底前，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，基本形成相应的法律法规和标准体系，形成一批可复制、可推广的模式。在进入焚烧和填埋设施之前，可回收物和易腐垃圾的回收利用率合计达到 35%以上。（4）2035 年前，46 个重点城市全面建立城市生活垃圾分类制度，垃圾分类达到国际先进水平。2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：46 个个试试点点实施生活垃圾分类的城市实施生活垃圾分类的城市 序号序号 省份省份 城市城市 发布时间发布时间 政策文件政策文件 人口数人口数量量/万万 城镇人口城镇人口数量数量/万万 1 北京 北京 2017.1 北京市通州区垃圾减量工作实施方案 2171 1825 2017.5 关于进一步推进垃圾分类工作的实施意见 2 上海 上海 2017.3 上海市 2017 年生活垃圾分类减量工作实施方案 2415 2174 3 天津 天津 2017.4 天津市生活垃圾管理条例列为预备审议项目 1547 1278 4 重庆 重庆-3017 1838 5 黑龙江 哈尔滨 2015.12 哈尔滨市城市生活垃圾处理费征收办法 1067 464 6 吉林 长春-779 540 7 辽宁 沈阳 2014.7 沈阳市生活垃圾分类收集处臵工作实施方案 829 530 2014.7 沈阳市农村生活垃圾处理工作实施方案 8 辽宁 大连 2017.4 大连市城市生活垃圾分类试点工作实施方案 699 368 9 河北 石家庄-1079 427 10 河北 邯郸-943 471 11 甘肃 兰州 2015.5 兰州新区城市垃圾处臵管理办法 369 299 12 青海 西宁 2016.8 西宁市城西区城市生活垃圾分类改革试点实施方案 233 157 13 陕西 西安 2017.3 2017-2019 西安市生活垃圾分类三年行动方案 871 608 14 陕西 咸阳-528 244 15 河南 郑州-郑州垃圾分类管理实施办法 957 667 16 山东 济南-706 670 17 山东 青岛 2017.4 关于普遍推行生活垃圾分类制度的实施意见 920 637 18 山东 泰安 2011 泰安市生活垃圾分类减量化工作实施意见 556 258 2012 关于推进全市垃圾分类收集处理工作的通知 19 山西 太原 2017.2 太原市生活垃圾分类管理条例 432 362 20 安徽 合肥 2017.4 巢湖市农村生活垃圾分类减量化处理和资源化利用工作实施方案 787 532 21 安徽 铜陵-171 58 22 湖北 武汉-1077 860 23 湖北 宜昌-413 141 24 湖南 长沙-765 529 25 江苏 南京 2015.12 南京市建设国家生活垃圾分类示范城市实施方案 827 678 26 江苏 苏州 2017.3 2017 年苏州市生活垃圾分类处臵工作行动方案 1063 795 27 四川 成都-1573 640 28 四川 广元-258 107 29 四川 德阳-352 166 30 贵州 贵阳-489 334 31 云南 昆明 2017.4 昆明市城乡生活垃圾分类工作实施方案 668 468 32 浙江 杭州 2015.8 杭州市生活垃圾管理条例 902 679 33 浙江 宁波-788 566 34 江西 南昌 2017.4 垃圾分类处理方案 530 388 35 江西 宜春-550 238 36 广东 广州 2015.6 广州市生活垃圾分类管理规定 1404 1147 37 广东 深圳 2015.6 深圳市生活垃圾分类和减量管理办法 1191 1191 38 福建 福州-734 668 39 福建 厦门 2017.3 厦门经济特区生活垃圾分类管理办法 392 168 40 海南 海口-225 175 41 新疆 乌鲁木齐-355 218 42 内蒙古 呼和浩特-300 192 43 宁夏 银川 2016.12 银川市生活垃圾管理条例 219 164 44 广西 南宁-南宁经济技术开发区城市生活垃圾分类工作方案 740 444 45 西藏 拉萨-56 56 46 西藏 日喀则-72 16 合计合计 37019 25435 2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。折合户数折合户数 12257 8442 资料来源：零废弃联盟，统计局，安信证券研究中心 全国垃圾分类工作由点到面、逐步启动、成效初显，全国垃圾分类工作由点到面、逐步启动、成效初显，2019-2020 年是生活垃圾分类推行关键年是生活垃圾分类推行关键期。期。我国生活垃圾分类工作自 2016 年 12 月提出以来，住房城乡建设部、国家发展改革委等宣布或出台了生活垃圾分类新政策，各地的垃圾分类政策也加速落地，各省(区、市)已出台生活垃圾分类实施方案，多个城市将生活垃圾分类立法列入立法计划。今年 6 月住建部要求自 2019 年起全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，2025 年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。我们预期我们预期 2019-2020 年年是生活垃圾分类推行关键期，政策是生活垃圾分类推行关键期，政策力度预期加大，推动生活垃圾分类运营的市场需求将加大。力度预期加大，推动生活垃圾分类运营的市场需求将加大。表表 2：各省垃圾分类：各省垃圾分类政策政策（部分（部分统计统计）时间时间 部门部门 文件文件 内容内容 2016 年年 12 月月 21 日日 中央财经工作领导小组第十四次会议 习近平总书记在中央财经工作领导小组第十四次会议上指出，要普遍推行垃圾分类制度 2017 年年 3 月月 18 日日 国务院办公厅 关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部生活垃圾分类制度实施方案的通知 到 2020 年底，基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制可推广的生活垃圾分类模式，在 46个城市实施生活垃圾强制分类，生活垃圾回收利用率要求达到 35%以上。2017 年年 3 月月 29 日日 广东省住房和城乡建设厅 广东省农村生活垃圾分类处理指引 2017 年年 7 月月 12 日日 安徽省政府办公厅 关于进一步加强生活垃圾分类工作的通知 2017 年年 7 月月 20 日日 江西省人民政府办公厅 关于印发江西省生活垃圾分类制度具体实施方案的通知 2017 年年 7 月月 26 日日 宁夏自治区住房和城乡建设厅、发展和改革委员会、国土资源厅、环境保护厅 关于进一步加强城市生活垃圾分类促进焚烧处理工作的实施意见 2017 年年 8 月月 16 日日 新疆维吾尔自治区发展改革委 新疆维吾尔自治区生活垃圾分类制度实施方案 2017 年年 8 月月 18 日日 海南省法制办公室 海南省生活垃圾分类管理条例(送审稿)2017 年年 8 月月 23 日日 湖北省发展改革委办公室 委机关贯彻落实党政机关生活垃圾分类工作实施方案 2017 年年 8 月月 25 日日 辽宁省人民政府办公厅 辽宁省城乡生活垃圾分类四年滚动计划实施方案(20172020年)的通知 2017 年年 9 月月 29 日日 河南省机关事务管理局 关于推进河南省党政机关等公共机构生活垃圾分类工作的通知 2017 年年 10 月月 18 日日 国家机关事务管理局、住房城乡建设部、发展改革委、中宣部、中直管理局 关于推进党政机关等公共机构生活垃圾分类工作的通知 2017 年年 10 月月 19 日日 湖南省机关事务管理局 关于推进湖南省党政机关等公共机构生活垃圾分类工作的通知 2017 年年 10 月月 25 日日 江苏省省政府办公厅 关于转发省发展改革委省住房城乡建设厅江苏省生活垃圾分类制度实施办法的通知 2017 年年 10 月月 26 日日 甘肃省人民政府办公厅 甘肃省城市生活垃圾分类制度实施方案 2017 年年 10 月月 30 日日 北京市人民政府办公厅 关于加快推进生活垃圾分类工作的意见 2017 年年 11 月月 3 日日 重庆市人民政府 关于印发重庆市生活垃圾分类制度实施方案的通知 2017 年年 11 月月 6 日日 陕西省发展和改革委员会、陕西省住房和城乡建设厅 陕西省生活垃圾分类制度实施方案 2017 年年 11 月月 23 日日 广西壮族自治区人民政府办公厅转发自治区发展改革委、住房城乡建设厅 广西生活垃圾分类制度工作方案的通知 2017 年年 11 月月 27 日日 贵州省省人民政府办公厅 贵州省生活垃圾分类制度实施方案的通知 2017 年年 11 月月 29 日日 四川省机关事务管理局 关于开展公共机构生活垃圾强制分类工作考核的通知 2017 年年 12 月月 1 日日 河北省机关事务管理局 河北省省直机关生活垃圾强制分类实施方案 2017 年年 12 月月 6 日日 山东省机关事务管理局 山东省省直机关生活垃圾分类工作实施方案 2017 年年 12 月月 16 日日 福建省人民政府办公厅 关于福建省生活垃圾分类制度实施方案的通知 2017 年年 12 月月 20 日日 住房城乡建设部 关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知 2017 年年 12 月月 25 日日 黑龙江省人民政府办公厅 关于做好生活垃圾分类工作的通知 2017 年年 12 月月 25 日日 天津市发改委、市容园林委 关于天津市生活垃圾分类管理的实施意见 2018 年年 1 月月 4 日日 浙江省政府常务会议 浙江省城镇生活垃圾分类管理办法 2018 年年 1 月月 13 日日 青海省 推进党政机关等公共机构生活强制分类实施方案的通知 2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2018 年年 3 月月 上海市政府 关于建立完善本市生活垃圾全程分类体系的实施方案 明确规定要建立生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的全程分类体系 2018 年年 4 月月 上海市生活垃圾分类减量推进工作联席会议办公室 上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020 年）提出到 2020 年底，基本实现单位生活垃圾强制分类全覆盖，居民区普遍推行生活垃圾分类制度。2019 年年 6 月月 6 日日 住建部、发改委、生态环境部等九部门 住房和城乡建设部等部门关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知 自 2019 年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作。到2025年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。2019 年年 7 月月 1日施行日施行 上海市十五届人大二次会议表决通过 上海市生活垃圾管理条例 资料来源：各省政府,生态环境部,安信证券研究中心整理 2.行业行业格局格局：分类分类撬动垃圾全产业链撬动垃圾全产业链，前端前端设备、后臵运营设备、后臵运营有望受益有望受益 2.1.严峻严峻现状：现状：经济发展经济发展+城镇化城镇化引致引致需求需求，2020 年年预计垃圾无害处理量预计垃圾无害处理量 2.81亿吨亿吨 伴随着我国城镇化进程不断加快，垃圾清运量快速增长。“十三五”规划提出到 2020 年实现城镇化率将达到 60%，人民生活水平的提高和城市化加速使得生活垃圾处理需求快速增长。据统计局数据，2007 年至 2017 年，城市+县城总垃圾清运量年平均复合增长率为2.39%。2017 年，我国城市+县城总垃圾清运量为 2.83 亿吨，保守假设未来年均复合增速保守假设未来年均复合增速 1.5%，预，预计到计到 2020 年城市年城市+县城垃圾清运量将达到县城垃圾清运量将达到 2.96 亿吨。亿吨。而生活水平的提高带来居住环境清洁的需求提升，从 2007 年到 2017 年，城市生活垃圾无害化率从 62.0%提高到 97.74%，而县城生活垃圾无害化率从 7.0%提高到 91%，消费能力的提升为垃圾处理市场的持续增长提供了持续而稳定的动力。按照“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，假设假设 2020 年城县生活垃圾分类平均无害化处理率按要求年城县生活垃圾分类平均无害化处理率按要求达到达到 95%，则每年生活，则每年生活垃圾无害化处理量将达到垃圾无害化处理量将达到 2.81 亿吨。亿吨。图图 3：城乡垃圾清运量城乡垃圾清运量以及以及无害化处理率无害化处理率 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 2.2.产业产业影响影响：环卫环卫设备优先受益，设备优先受益，垃圾焚烧垃圾焚烧、再生、再生资源存在资源存在机会机会 观察固废产业的发展，可以从产业链和固废处理对象两个视角切入。从产业链上下游的视角看，从产业链上下游的视角看，固废产业可以划分为：（1）前端：街道清扫、垃圾收运等环卫领域以及垃圾中转；（2）末端：固废处理处臵，如填埋、焚烧、堆肥等。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0005000100001500020000250002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城市生活垃圾清运量（万吨）县城:生活垃圾清运量（万吨）生活垃圾无害化处理率（%）县城生活垃圾无害化处理率（%）2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。从固废处理处臵视角来看，从固废处理处臵视角来看，固废产业可以划分为：生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业垃圾（含危废）、建筑垃圾等。表表 3：固废产业上下游公司分布：固废产业上下游公司分布 产业链上下游产业链上下游 固废全产业链企业固废全产业链企业 固废处理处臵企业固废处理处臵企业 环卫企业环卫企业 启迪桑德 威立雅 瀚蓝 环境 光大 国际 上海 环境 玉禾田 北控城市服务 中联 环境 龙马 环卫 侨银 环保 前端前端 环卫（清扫、收运）中转 末端末端 焚烧、填埋、堆肥等 资料来源：E20 而垃圾分类处于固废产业链的上游，是环卫需求的再一次培育、同样也是承接再生资源利用的重要一环。垃圾分类的强制推行，将对于整个产业链而言产生重要影响。图图 4：垃圾处理垃圾处理全产业链全产业链 资料来源：安信证券研究中心整理制图 2.2.1.环卫需求的再一次培育环卫需求的再一次培育，设备端优先受益设备端优先受益 环卫业务的对固废企业作用不仅仅在于收运垃圾赚取服务费。对于环卫服务而言，垃圾分类能够减少重复作业，提高清运和回收效率。对于垃圾处理而言，目前中国城市生活垃圾平均低位热值无法达到焚烧炉燃料低位热值 6000kJ/kg 的标准，为了保证垃圾的彻底燃烧和控制二恶因的产生，维持必要的炉温，就不得不加入辅助燃料，将会增加垃圾处理的污染和成本。此外，未经分类的垃圾在处理过程中容易出现结块、堵炉、燃烧率低甚至熄火停炉等事故，对设备的损耗巨大，无形中也增加了垃圾处理的成本。除此之外除此之外，对于消费者，对于消费者而言而言，干湿垃圾分离有望催生，干湿垃圾分离有望催生家用厨余家用厨余垃圾处理垃圾处理器器相关需求的释放相关需求的释放。2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：垃圾分类、环卫产业与垃圾处理产业链：垃圾分类、环卫产业与垃圾处理产业链 资料来源：中国产业信息网 环卫作为对接生活垃圾的最直接一环环卫作为对接生活垃圾的最直接一环，垃圾分类垃圾分类有望有望增加环卫设备、湿垃圾处臵需求增加环卫设备、湿垃圾处臵需求。目前，我国的环卫行业还处于市场化加速、企业跑马圈地的阶段，业务内容主要聚焦垃圾清扫、清运。随着垃圾分类的不断推广，规范生活垃圾分类投放、收集、运输、处臵等全流程，一方一方面面对于环卫设备的需求有望增加，如环卫车对于环卫设备的需求有望增加，如环卫车；另一方面另一方面干干湿垃圾分离湿垃圾分离新增新增湿垃圾处臵需求湿垃圾处臵需求。根据央视财经报道（https:/ 2019 年底前配备 960 多辆湿垃圾运输车辆，4 千多辆干垃圾运输车辆，17 辆有害垃圾运输车辆。其中 2017 年上海市城市垃圾清运量为 743.04 万吨，垃圾无害处理率 100%。以上海为例，根据生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018 年-2020 年），明确新增运输车辆和中转设施，上海湿垃圾分类处理量要从 2018 年的 3480 吨/日以上，增加到 2020年的 6300 吨/日以上；可回收物资源回收利用量要从 2018 年的 660 吨/日以上增加到 2020年的 1100 吨/日以上。2019 年，全市湿垃圾专用收运车辆将达 780 辆；2020 年达 920 辆。图图 6：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018 年年-2020 年）年）资料来源：上海市绿化市容局，安信证券研究中心整理制图 2 1 1 1 3 9 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 3 1 7:0 9 12 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.2.干湿分离干湿分离提高提高燃烧燃烧热值，热值，垃圾垃圾焚烧焚烧市场市场空间增速可期空间增速可期 目前我国生活垃圾的平均发热量为 4160kJ/kg（来源：科技创新导报），距离 7000kJ/kg 的经济发热量还存在着不小的差距。而生活垃圾的分类收集是提高生活垃圾发热量的最有效的手段。城市生活垃圾的发热量随垃圾中的水分含量的升高而降低，生物质垃圾在垃圾流中所占城市生活垃圾的发热量随垃圾中的水分含量的升高而降低，生物质垃圾在垃圾流中所占的比例越高，垃圾的含水率就越大，垃圾的热值也就越低。的比例越高，垃圾的含水率就越大，垃圾的热值也就越低。剩余垃圾的水分含量会随着生物质垃圾分类率的提高而降低，当生物质垃圾分类率为 20%时，剩余垃圾的低位热值将由4419kJ/kg 升高 5465kJ/kg，当生物质垃圾分类率为 28.6%时，剩余垃圾的低位热值将达到6002kJ/kg。如果生物质垃圾分类率达到 39%，剩余垃圾的低位热值将达到 7000kJ/kg，这一热值可以很经济的实现自行焚烧（李爱民，李东风，徐晓霞.城市垃圾预处理改善焚烧特性的探讨）。表表 4：城市生活垃圾的发热量随垃圾中的水分含量的升高而降低城市生活垃圾的发热量随垃圾中的水分含量的升高而降低 生物质垃圾分类率生物质垃圾分类率 低位热值低位热值 1 20%5465kJ/kg 2 28.60%6002kJ/kg 3 39%7000kJ/kg 资料来源：城市垃圾预处理改善焚烧特性的探讨，安信证券研究中心 经济环保效益占优，焚烧有望跻身处理方法主流。经济环保效益占优，焚烧有望跻身处理方法主流。我国城市生活垃圾处理方法主要是焚烧和填埋，其中填埋过去一直是主流模式，随着垃圾焚烧发电技术的成熟，从前期投资、运营费用、运