新三板TMT行业专题报告：探索语音企业的发展路径与初创企业的生存逻辑-20190404-广证恒生-20页.pdf

证券研究报告 新三板 TMT 专题报告 证券研究报告 新三板 TMT 专题报告 探索语音企业的发展路径与初创企业的生存逻辑探索语音企业的发展路径与初创企业的生存逻辑 2019.04.04 魏也娜魏也娜（分析师分析师）电话：020-88836105 邮箱： 执业编号：A1310518090001智能语音智能语音市场前景广阔市场前景广阔语音是人类沟通和获取信息最自然最便捷的方式，人类信息获取 20%来自听觉，信息表达 38%借助声音，智能语音也成为继键鼠、触屏之后的新一代人机交互方式。2017 年全球智能语音市场规模达到 110.3 亿美元，同比增长29.61%，预计 2018 年全球智能语音市场规模将达到 141.1 亿美元；同时，2017年中国智能语音市场规模达到 105.7 亿元，同比增长 69.66%，预计 2018 年中国智能语音市场规模将进一步增长，达到 159.7 亿元，行业前景广阔。本文创新之处在于通过对不同发展阶段智能语音企业突围策略分析，探讨当前阶段智能语音领域初创企业的生存发展策略，为企业发展提供参考，同时为机构投资智能语音企业提供评判维度参考。探索语音企业的发展路径探索语音企业的发展路径初创期：人才与资本为必要条件。技术人才是基石：语音技术的研发具有非常高的技术屏障，需要专家型的科研团队开展长期攻关研究。从科大讯飞、云知声、思必驰来看，其创始人均具有深厚的技术背景；资本支持是企业发展燃料：语音行业前期需要投入大量的资金研发技术、积累数据，吸引风险投资是获取资本的主要方法，政府支持也能提供助力。如科大讯飞在政府支持下度过资金危机，同时先后获得 5 次风险投资；云知声先后获得 7 次投资；思必驰先后获得 5 次投资。成长期：业务领域逐渐扩展，多以企业级市场为主。语音行业是个技术先导性行业，因此公司成立之时，所选择的业务领域往往跟创始人所专研的技术方向有关。而在成长期，业务领域则逐渐扩展，如科大讯飞初创时为语音合成领域，之后则拓展了语音识别业务；云知声的业务领域已经扩张为智能机器人、智能家居、智能车载、智慧医疗、智慧教育五大细分领域；思必驰的业务领域扩张为车载、家居、机器人三大垂直领域 成熟期：内生外延，打造平台级、入口级企业。处于成熟期企业大都找到将语音技术变现的商业模式，核心业务贡献稳定现金流。如科大讯飞 B 端、G端业务收入占比前三为智慧教育（27.73%）、智慧城市（27.30%）、智慧政法业务（10.23%）。其中智慧教育 2018 年上半年收入达 71455.53 万元，同比增速 14.62%；智慧城市收入达 80261.08 万元，同比增速 25.82%；智慧政法收入为 34892.59，同比增速 214.55%。凭借内生增长能力，科大讯飞先后收购三家企业来完善教育领域产品：2013年6月，以5008万元收购启明科技100%股权；2016 年 3 月，以 1.01 亿元收购讯飞皆成 23.2%股权；2016 年 5 月，以 4.96 亿元收购乐知行 100%股权。做技术提供商能为公司带来可观的利润收入，但难以维持客户粘性，而推出 C 端产品打造平台级、入口级公司成为解决这一问题的有效方法。如科大讯飞推出的 C 端核心产品主要有讯飞输入法、讯飞开放平台、灵犀语音助手等。巨头占据的市场下，巨头占据的市场下，探索语音探索语音初创企业的生存逻辑初创企业的生存逻辑智能语音市场主体为科技巨头与传统智能语音企业。2017 年全球智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据 88%市场份额；而中国智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据 85%市场份额。我们认为初创企业应该 1）注重研发。初创期人才与资本是必要条件，而这俩者核心均是技术水平。以龙头为例，科大讯飞拥有国际领先的源头技术，仍旧先后推出三次股权激励计划稳定技术人才。同时研发团队规模持续扩大，近四年研发费用/营收比均在 20%以上，其中研发重点讯飞超脑助力迈向认知智能。此外开发平台则通过积累语音数据和行为数据助力技术提升。而目前处在人工智能的第三次浪潮，人工智能前俩次步入低谷的原因主要便是技术不达预期，而目前相关理论日益完善，初创企业应注重研发，把握机遇。2）从细分领域切入语音行业。原因为：一、国内外科技巨头布局语音行业主要是为了通过更好的体验增加用户粘性，需要和行业进行高度定制的领域不会轻易涉足；二、传统语音龙头各领域重视程度不同，部分领域未深度布局。3）优先发展 B 端业务。基于：一、科技巨头在 C 端具有天然优势；二、B 端获取数据成本低，同时市场容忍度更高；三、B 端易于变现；四、技术型公司在 C 端产品的成功不易复制。风险提示风险提示技术发展速度不及预期；技术落地速度不及预期。相关报告相关报告 1、人脸识别行业报告：“刷脸”时代到来，看好掌握核心技术与应用场景深耕企业 2、【人工智能行业系列】智能语音市场高速发展，消费级市场巨头更具优势，专业级市场传统语音企业更具优势 广证恒生广证恒生 做中国新三板研究极客做中国新三板研究极客 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 目录目录 目录.2 图表目录.3 1.智能语音市场前景广阔.4 2.探索语音企业的发展路径.5 2.1 初创期：人才资本为必要条件.5 2.2 成长期：业务领域逐渐扩展，多以企业级市场为主.6 2.3 成熟期：内生外延，打造平台级、入口级企业.8 3 巨头占据的市场下，探索语音初创企业的生存逻辑.10 3.1 技术先行，把握机遇.10 3.1.1 以科大讯飞为例，验证技术重要性.10 3.1.2 人工智能战略机会前，应注重研发把握机遇.14 3.2 从细分领域切入语音行业.15 3.3 优先发展 B 端业务.16 4.风险提示.18 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表 1.人类信息获取 20%来自听觉.4 图表 2.人类信息表达 38%借助声音.4 图表 3.2018 年全球智能语音市场规模将达到 141.1 亿美元.4 图表 4.2018 年中国智能语音市场规模将达到 159.7 亿元.4 图表 5.科大讯飞先后 5 次获风险投资.6 图表 6.云知声先后获得 7 次投资.6 图表 7.思必驰先后获得 5 次投资.6 图表 8.科大讯飞 2006 年占据中国中文语音合成技术市场份额的 73.4%.7 图表 9.云知声各领域产品/方案.7 图表 10.科大讯飞收入首要来源教育领域 2018 年上半年同比增速为 14.62%.8 图表 11.科大讯飞智慧城市业务 2018 年上半年收入同比增速为 25.82%.8 图表 12.科大讯飞政法业务 2018 年上半年同比增速为 214.55%.8 图表 13.科大讯飞教育领域并购事件.9 图表 14.智能语音市场主要竞争者.10 图表 15.2017 年全球智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据 88%市场份额.10 图表 16.2017 年中国智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据 85%市场份额.10 图表 17.科大讯飞在智能语音各个技术领域具有世界级科技水平.11 图表 18.科大讯飞最新一期股权激励计划为授予人数最多的一次.12 图表 19.公司研发团队规模持续扩大.12 图表 20.科大讯飞近四年研发费用/营收比均在 20%以上.12 图表 21.公司开放平台规模进一步快速增长.13 图表 22.讯飞超脑支撑向认知智能的迈进.14 图表 23.讯飞超脑有望在四个领域得到应用.14 图表 24.人工智能正处在第三次浪潮.15 图表 25.部分开放平台对比.15 图表 26.百度对外开放语音生态系统，对内在自身产品中实现 AI First.16 图表 27.科技巨头在智能音箱市场掀起价格战.16 图表 28.初创企业提供的开放平台以易于使用的 SDK 为主.17 图表 29.讯飞输入法用户数突破 6 亿.17 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 1.智能语音市场前景广阔智能语音市场前景广阔 智能语音是指智能系统通过机器感知技术实现声音采集、语音识别、语义理解等信息处理，利用自然语言理解等技术来进行分析，从而实现人机对话、智能判析和决策的一整套计算过程。简单来说就是让计算机、智能仪表、手机甚至家电和玩具都能像人一样“能听会说”的技术。语音是人类沟通和获取信息最自然最便捷的方式，智能语音成新一代人机交互方式。语音是人类沟通和获取信息最自然最便捷的方式，智能语音成新一代人机交互方式。在社会信息化、网络化、智能化的发展趋势下，人们对信息获取和信息沟通方式提出了越来越高的要求，信息获取和信息表达方式越来越接近人的本能，人类信息获取 20%来自听觉，信息表达 38%借助声音。智能语音也成为继键鼠、触屏之后的新一代人机交互方式。图表图表1.人类信息获取人类信息获取 20%来自听觉来自听觉 图表图表2.人类人类信息表达信息表达 38%借助声音借助声音 资料来源：互联网、广证恒生 资料来源：互联网、广证恒生 智能语音应用广泛智能语音应用广泛，基基础技术日益成熟础技术日益成熟。随着人工智能市场的火爆，语音技术正越来越多地进入到人们日常生活和工作的方方面面，被广泛应用于消费级市场的智能家居、智能可穿戴、智能车载、智能手机等，同时在专业级市场也被应用于特定场景，如医疗领域的语音导诊、电子病历转录与转写、智能辅助诊断，教育领域的智能语音训练与评测、互动教学等，呼叫中心领域的智能客服等。此外大数据、深度学习、云计算等技术发展迅速，为智能语音提供底层技术支持。据统计数据显示，2017 年全球智能语音市场规模达到 110.3 亿美元，同比增长 29.61%，预计 2018 年全球智能语音市场规模将达到 141.1 亿美元；同时，2017年中国智能语音市场规模达到 105.7 亿元，同比增长 69.66%，预计 2018 年中国智能语音市场规模将进一步增长，达到 159.7 亿元。图表图表3.2018年全球智能语音市场规模将达到年全球智能语音市场规模将达到141.1亿美元亿美元 图表图表4.2018 年中国智能语音市场规模将达到年中国智能语音市场规模将达到159.7 亿元亿元 资料来源：中商产业研究院数据库、广证恒生 资料来源：中商产业研究院数据库、广证恒生 60%20%15%3%2%视觉 听觉 触觉 味觉 嗅觉 55%38%7%肢体 声音 语言 47.9 64.3 85.1 110.3 141.1 34.24%32.35%29.61%27.92%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0204060801001201401602014年 2015年 2016年 2017年 2018年E 市场规模（亿美元）同比增长率 30.0 42.3 62.3 105.7 159.7 41.00%47.28%69.66%51.09%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0市场规模(亿元）同比增长率 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 2.探索语音企业的发展探索语音企业的发展路径路径 我们 2019 年 3 月在【人工智能行业报告】智能语音高速发展，消费级市场巨头更具优势，专业级市场传统语音企业更具优势中提到，智能语音行业正处在发展热潮，不论是科技巨头还是以语音技术起家的企业均以重兵把守这一人工智能的入口，本文我们将对国内语音领先企业的初创期、成长期、成熟期三个阶段进行剖析，通过对不同发展阶段智能语音企业突围策略分析，探讨当前阶段智能语音领域初创企业的生存发展策略，为企业发展提供参考，同时为机构投资智能语音企业提供评判维度参考。2.1 初创期：初创期：人才资本为必要条件人才资本为必要条件 初创期，人才和资本为行业的俩大核心要素。技术人才是语音企业的基石。技术人才是语音企业的基石。语音的生成、感知等是人类的高级行为，语音技术研发涉及到声学、语言学、生理学、心理学、信号处理、计算机和数学等众多学科，是一门典型的交叉学科。语音技术的研发具有非常高的技术屏障，需要专家型的科研团队开展长期攻关研究。从科大讯飞、云知声、思必驰来看，其创始人均具有深厚的技术背景。1）科大讯飞：科大讯飞：公司创始人刘志峰公司创始人刘志峰 1992 年就被选入中国科技大学与国家智能计算机研究开发中心共同设立的“人机语音通信实验室”参与科学研究，自 1995 年起就作为该实验室所承担国家 863 项目“KD 系列汉语文语转换系统”的主要负责人，1998 年在国家年在国家 863 比赛中带队获得第一名，比赛中带队获得第一名，达到达到 836 比赛比赛合成技术合成技术评测标准的评测标准的 3.0 分分，这是多年，这是多年 863 比赛首次出现比赛首次出现 3.0 分，分，863 比赛对语音合成技术的评测标准是：播音员的标准是 5 分，普通人发音是 4 分，3 分是可以接受不反感，达到达到 3.0 分意味着语音合成技术达到了可分意味着语音合成技术达到了可实用实用阶段阶段；此外其导师兼公司创立时的董事长王仁华是国内语音合成领域研究的泰斗此外其导师兼公司创立时的董事长王仁华是国内语音合成领域研究的泰斗，长期从事人机语音通信，数字信号处理，多媒体通信方面的科研和教学工作，其研究的 LPC 语音合成技术在 1985 年获中国科学院科技进步三等奖，在语音合成方向多次获国家科技奖。2）云知声：云知声：公司创始人黄伟毕业后任职摩托罗拉中国研究中心资深研究员，期间开发出了世界第一款手机声纹认证系统。后出任盛大创新院核心高管，并创建了语音分院。在 2002 到 2004 年间参与美国国家标准技术署说话人识别评测（NIST SRE）项目获 SRE 主任务第一名，并获得当年最高的“金星奖”，也是现如今唯一一位能够在 NIST 评测中连续两年做 keynote speaker 的华人。获 MIT TR35 2007 年度提名，2009 年获上海市十佳科技创业领军人才。3）思必驰：思必驰：公司创始人俞凯为剑桥大学语音博士，在国际一流会议和期刊发表论文 40 余篇，总引用数 460 余次(GoogleScholar)，曾获得获得三篇国际会议优秀论文奖，作为核心成员参与美国国防部高级计划研究署(DARPA)的超大规模连续语音识别系统研究和欧盟第 7 框架智能人机口语交互系统重点项目。资本支持是企业发展的燃料。资本支持是企业发展的燃料。语音行业前期需要投入大量的资金研发技术、积累数据，吸引风险投资是获取资本的主要方法。而在一级市场获得投资除了能缓解资金上的问题，更重要的是一级市场的知名投资者能提高初创企业的管理能力以及创始人对行业趋势判断的能力，也能为公司语音技术的落地提供渠道资源。除了风险投资外，政府支持也能帮助企业解决资金方面的困难，例如在银行客服、教育等领域为初创企业提供技术变现的机会。1）科大讯飞在政府支持下度过）科大讯飞在政府支持下度过资金资金危机，同时先后获得危机，同时先后获得 5 次风险投资。次风险投资。政府支持：政府支持：1999 年底，合肥市时任市长车俊将合肥美菱股份有限公司、合肥永信信息产业有限公司以及安徽省信托投资公司的负责人带到科大讯飞的办公室，洽谈合作事宜。会后，三家企业分别出资 1000万投资科大讯飞，各占 17%，暂时解除了科大讯飞的资金危机，也开启了科大讯飞与合肥政府之间 20 年紧密的联系。2004 年，时任教育部副部长的袁贵仁到科大讯飞视察，提出将讯飞的语音识别技术应用于普通话考试，自此，讯飞以普通话测评切入智能教育。在这一年，科大讯飞终于扭亏为盈。风险投资：风险投资：2000 年，科大讯飞获复星创富 1700 万人民币 A 轮投资；2001 年，获君联资本、火炬高新投 3200 万人民币 B 轮投资以及英特尔投资 430 万人民币 C 轮投资；2005 年，获盈富泰克 1500 万人民币D 轮投资；2008 年 IPO 上市时，获 3.39 亿人民币投资。2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 图表图表5.科大讯飞科大讯飞先后先后 5 次获风险次获风险投资投资 时间时间 轮次轮次 金额金额 投资方投资方 2000-11-30 A 轮 1700 万人民币 复星创富 2001-06-08 B 轮 3200 万人民币 君联资本、火炬高新投 2001-12-31 C 轮 430 万人民币 英特尔投资 2005-06-14 D 轮 1500 万人民币 盈富泰克 2008-5-12 IPO 上市 3.39 亿人民币 未透露 资料来源：IT 桔子、广证恒生 2）云知声先后获得）云知声先后获得 7 次投资。次投资。2012 年，获 1000 万人民币天使轮投资；2013 年，获启明创投、磐谷创投1 亿人民币 A 轮投资；2014 年，获启明创投、高通 Qualcomm Ventures 5000 万美元 B 轮投资；2016 年，获数亿人民币 B轮投资；2017 年，获启明创投、奇虎 360、盈峰资本等 3 亿人民币战略投资；2018 年，获奇虎 360、汉富控股、前海梧桐并购基金、中电健康基金 1 亿美元 C 轮投资，以及中金公司、建投华科、中国互联网投资基金 6 亿人民币 C轮投资。图表图表6.云知声云知声先后获得先后获得 7 次次投资投资 时间时间 轮次轮次 金额金额 投资方投资方 2012-10-01 天使轮 1000 万人民币 未透露 2013-10-13 A 轮 1 亿人民币 启明创投,磐谷创投 2014-12-18 B 轮 5000 万美元 启明创投,高通 Qualcomm Ventures 2016-01-18 B轮 数亿人民币 未透露 2017-08-17 战略投资 3 亿人民币 启明创投,奇虎 360,盈峰资本等 2018-05-11 C 轮 1 亿美元 奇虎 360,汉富控股,前海梧桐并购基金,中电健康基金 2018-07-19 C+轮 6 亿人民币 中金公司,建投华科 中国互联网投资基金 资料来源：IT 桔子、广证恒生 3）思必驰先后获得）思必驰先后获得 5 次投资。次投资。2012 年，获荷塘创投（启迪创投）、联想之星数千万人民币 A 轮投资；2014 年获 DCM 中国 1 亿人民币 B 轮投资；2016 年，获阿里巴巴 2 亿人民币 C 轮投资，同年再获 C轮投资；2018 年获深创投、元禾控股、联发科 MTK、富士康、中民投 5 亿人民币 D 轮投资。图表图表7.思必驰思必驰先后获得先后获得 5 次次投资投资 时间时间 轮次轮次 金额金额 投资方投资方 2012-01-01 A 轮 数千万人民币 荷塘创投（启迪创投）,联想之星 2014-05-01 B 轮 1 亿人民币 DCM 中国 2016-01-18 C 轮 2 亿人民币 阿里巴巴 2016-09-26 C+轮 未透露 未透露 2018-06-26 D 轮 5 亿人民币 深创投,元禾控股,联发科MTK,富士康,中民投 资料来源：IT 桔子、广证恒生 2.2 成长期：成长期：业务领域逐渐扩展业务领域逐渐扩展，多以企业级市场为主，多以企业级市场为主 语音行业是个技术先导性行业，因此公司成立之时，所选择的业务领域往往跟创始人所专研的技术方语音行业是个技术先导性行业，因此公司成立之时，所选择的业务领域往往跟创始人所专研的技术方2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 向有关向有关。例如科大讯飞的创始人团队最初研究语音合成领域的技术：公司创始人刘志峰 1992 年考入中科大，因为成绩优异，在大一就被王仁华看中吸收入人机语音通信实验室参与了相关 863 项目，1995 年起担任语音合成项目的负责人。其导师王仁华同时是公司创立时的董事长，是国内语音合成领域研究的泰斗。因此科大讯飞最初的业务也以语音合成为主：推出的第一款产品“畅言 2000”是一款基于 IBM 研发的语音识别系统 ViaVoice 研发的中文语音系统，用上了科大讯飞多年来语音合成领域的技术积累；2000 年初华为与科大讯飞签订了供货商协议，购买语音合成技术。此时，中国电信的 168 电话信息平台开始铺向全国，涉及到大量的客服工作，语音合成技术有望能解决这个问题，继华为之后，在当年年底中兴、鑫泰、神州数码等 50 多家企业都与科大讯飞签订了合同。科大讯飞成立以来迅速占领语音合成市场的大部分份额，2006 年占据中国中文语音合成技术市场份额的 73.4%。图表图表8.科大讯飞科大讯飞 2006 年占据中国中文语音合成技术市场份额的年占据中国中文语音合成技术市场份额的 73.4%资料来源：公司官网、广证恒生 而随着而随着公司公司的发展，客户对语音技术的要求更加多元化，的发展，客户对语音技术的要求更加多元化，技术落地的场景也更加多样化，此时扩展业技术落地的场景也更加多样化，此时扩展业务领域成为公司扩张规模的最优解。务领域成为公司扩张规模的最优解。如云知声的业务领域已经扩张为智能机器人、智能家居、智能车载、智慧医疗、智慧教育五大细分领域；思必驰的业务领域扩张为车载、家居、机器人三大垂直领域，同时新扩展了可穿戴与手机俩个终端场景。科大讯飞扩张了语音识别领域：2004 年时任教育部副部长的袁贵仁到科大讯飞视察，提出将讯飞的语音识别技术应用于普通话考试，2005 年彩铃从韩国引进中国，受到消费者的热烈追捧。但令运营商困扰的是，电话只能通过按键选择 1 至 9 之间的 9 首彩铃，语音成为解决这个问题的最优选择之一。不过，要做这俩件事，得有比较成熟的语音识别技术，这个在当时并非科大讯飞的专长，于是科大讯飞找上了全球语音巨头 Nuance，成为 Nuance 的代理，但为了更好的拓展市场，科大讯飞采取与 Nuance 建立联合实验室的方式曲线入局。得到 Nuance 的助力，科大讯飞成功拓展了语音识别领域的业务。同时同时技术型技术型公司公司在成长期多以企业级市场为主，主要为下游垂直在成长期多以企业级市场为主，主要为下游垂直行业行业厂商提供语音解决方案厂商提供语音解决方案。如云知声在智能机器人领域提供儿童早教机器人方案等，在智能家居领域提供 UniHome 产品，在智能车载领域提供 UniCar 车载方案，在智能医疗领域提供 UniHealth 解决方案，在智慧教育提供 UniEdu 解决方案。图表图表9.云知声各领域产品云知声各领域产品/方案方案 领域领域 产品产品/方案方案 智能机器人 行业服务机器人、儿童早教机器人方案、以及 Samantha 智能电话机器人 智能家居 UniHome 产品 智能车载 UniCar 车载方案 智慧医疗 UniHealth 解决方案 智慧教育 UniEdu 解决方案 73.40%22.40%2.60%1.60%2006年中国中文语音合成技术市场品牌结构 科大讯飞 捷通华声 IBM其他 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 资料来源：公司官网、广证恒生 2.3 成熟期：成熟期：内生外延内生外延，打造平台级、入口级企业打造平台级、入口级企业 处于成熟期企业大都找到将语音技术变现的商业模式，核心业务贡献稳定现金流。处于成熟期企业大都找到将语音技术变现的商业模式，核心业务贡献稳定现金流。语音技术的落地对于很多企业来说是个难题，常见的语音商业化路线有两种：一在已有的产品中实现 AI first 战略，这条路线适合科技巨头，例如谷歌、百度等；二将语音作为技术 API 提供给第三方，大多技术型企业均是选择这条路。而成熟期的企业在渠道、技术等方面均有一定的积累，其业务也借此获得持续增长的现金流。例如科大讯飞与合肥政府保持着良好的关系，其 B 端、G 端业务收入占比前三的智慧教育（27.73%）、智慧城市（27.30%）、智慧政法业务（10.23%）背后都有政府一定的资源支持，维持稳定的增长。图表图表10.科大讯飞收入首要来源教育领域科大讯飞收入首要来源教育领域 2018 年上半年同比增速为年上半年同比增速为 14.62%资料来源：公司公告、广证恒生 图表图表11.科大讯飞智慧城市业务科大讯飞智慧城市业务 2018 年上半年收入同比增速为年上半年收入同比增速为 25.82%资料来源：公司公告、广证恒生 图表图表12.科大讯飞政法业务科大讯飞政法业务 2018 年上半年同比增速为年上半年同比增速为 214.55%102474.77 151003.95 71455.53 32.81%47.36%14.62%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%020000400006000080000100000120000140000160000201620172018H1教育领域收入（万元）同比增长率 98619.21 148637.88 80261.08 50.72%25.82%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020000400006000080000100000120000140000160000201620172018H1智慧城市收入（万元）同比增长率 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 资料来源：公司公告、广证恒生 外延并购完善语音生态。外延并购完善语音生态。成熟期企业整体的业务布局已经基本成型，但在某些细分领域还有待完善，而基于强劲的内生增长能力，企业往往通过并购初创企业来快速完善自身业务布局。例如科大讯飞先后收购三家企业来完善教育领域产品：2013 年 6 月，以 5008 万元收购启明科技 100%股权；2016 年 3 月，以1.01 亿元收购讯飞皆成 23.2%股权；2016 年 5 月，以 4.96 亿元收购乐知行 100%股权。图表图表13.科大讯飞教育领域并购事件科大讯飞教育领域并购事件 时间时间 收购对象收购对象 金额金额/收购后股权比例收购后股权比例 主营业务主营业务 2013 年 6 月 讯飞启明 5008 万元，100%智能化招生考试综合解决方案提供商 2016 年 3 月 讯飞皆成 1.01 亿元，72.22%自主研发并提供围绕数字化校园信息应用的平台系统与智慧课堂产品 2016 年 5 月 乐知行 4.96 亿元，100%专注中小学教育信息化领域，提供数字校园、教育云平台、互联网教育、教育物联网四大公有教育云 SaaS 解决方案。资料来源：公司官网、广证恒生 剑指平台级、入口剑指平台级、入口级级公司。公司。作为下游垂直行业厂商背后的技术提供商能为公司带来可观的利润收入，但由于不直接面对客户，难以维持客户粘性，在未来语音技术壁垒不断下降时可能面临市场份额迅速下降的情况，国际语音巨头 Nuacne 便是前车之鉴。2006 年 Hinton 等人提出深度学习后，语音技术快速发展，技术壁垒也有了较明显的下降，Nuance 的全球语音市场份额从 2012 年 62%跌至 2017 年 31.6%与此有着莫大关系。而推出 C 端产品打造平台级、入口级公司成为解决这一问题的有效方法。例如科大讯飞推出的 C端核心产品主要有讯飞输入法、讯飞开放平台、灵犀语音助手等。其中讯飞开放平台为开发者提供各类人工智能服务，包括且不限于人工智能技术能力、智能硬件产品、行业解决方案、AI 学习服务、云计算及大数据服务、AI 营销方案和 AIoT 平台等，从而使开发者对平台产生依赖性，构建平台型公司；而讯飞输入法和灵犀语音助手则是用户流量的入口，科大讯飞能够借此打造入口级公司。26,231.28 55,690.37 34,892.59 112.31%214.55%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00201620172018H1政法业务收入（万元）同比增长率 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 3 巨头占据的市场下巨头占据的市场下，探索语音探索语音初创企业初创企业的生存逻的生存逻辑辑 智能语音市场竞争者主要为科技巨头、传统智能语音企业、初创企业。智能语音市场竞争者主要为科技巨头、传统智能语音企业、初创企业。布局智能语音市场的企业主要分为三类：一科技巨头：谷歌、苹果、微软、百度等；二传统智能语音企业：Nuance、科大讯飞、小 i 机器人等；三初创企业：思必驰、云知声、出门问问等。图表图表14.智能语音市场主要竞争者智能语音市场主要竞争者 企业类型企业类型 企业名称企业名称 科技巨头 谷歌、苹果、微软、百度等 传统智能语音企业 Nuacne、科大讯飞、小 i 机器人等 初创企业 思必驰、云知声、出门问问等 资料来源：易观网、广证恒生 智能语音市场主体为科技巨头与传统智能语音企业智能语音市场主体为科技巨头与传统智能语音企业。2017 年全球智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据 88%市场份额；而中国智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据 85%市场份额。图表图表15.2017 年全球智能语音市场科技巨头与传统年全球智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据语音企业占据 88%市场份额市场份额 图表图表16.2017 年中国智能语音市场科技巨头与传年中国智能语音市场科技巨头与传统语音企业占据统语音企业占据 85%市场份额市场份额 资料来源：中商产业研究院数据局、广证恒生 资料来源：中商产业研究院数据库、广证恒生 可以看出目前智能语音市场初创厂商所占比例较小，下文将主要通过对竞争主体的分析获取适合初创厂商的发展之路。3.1 技术先行，技术先行，把握机遇把握机遇 上文中我们提到初创期，技术人才与获取资本是必要条件，而这两者的核心均是技术水平。对于公司自身来说，要加强技术团队培养，以适应客户多样化的需求；对于投资方来说，最为看重的便是公司的技术团队对于语音技术的理解，其次便是押宝人机交互领域的大趋势。3.1.1 以科大讯飞为例，验证技术重要性以科大讯飞为例，验证技术重要性 科大讯飞拥有国际领先的源头技术，科大讯飞拥有国际领先的源头技术，包括包括智能语音智能语音在内的在内的人工智能核心技术代表了世界最高水平。人工智能核心技术代表了世界最高水平。公司有着体系健全的一整套产学研体系，与中国科学技术大学、清华大学、哈尔滨工业大学、西藏大学、加拿大约克大学等国内外知名大学均建立了联合实验室，此外还主持和参与制定国家标准 2 项、国际标准 1项、行业标准 3 项，累计获得国内外有效专利 260 件，在语音合成、语音识别、语音评测等各个领域具有世界级的科技水平：31.60%28.40%15.40%8.10%4.50%12.00%Nuance谷歌 苹果 微软 科大讯飞 其它 44.20%27.80%6.90%3.00%2.70%15.00%科大讯飞 百度 苹果 Nuance小i机器人 其它 2 0 1 9 7 3 6 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 7 1 0:5 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 11 页 共 20 页 新三板新三板 TMTTMT 专题专题报告报告 图表图表17.科大讯飞在智能语音各个技术领域具有世界级科技水平科大讯飞在智能语音各个技术领域具有世界级科技水平 技术领域技术领域 成就成就 语音合成 BlizzardChallenge 国际英文合成评测大赛是语音合成领域规模最大，最具权威性和广泛性的国际评测活动，科大讯飞自 2006 年参加比赛至今，连续 9 届夺得桂冠，并在2012 年的比赛中一举囊括了相似度、自然度、可懂度及段表达等所有关键评测指标的第一名。同时公司的个性化合成更是独树一帜，林志玲、郭德纲的语音合成在高德地图上得到了成功应用 语音识别和声纹语种领域 NIST 国际评测大赛是国际上规模最大、影响力最广泛的评测比赛，科大讯飞自 2008年开始分别参加隔年举办的说话人识别和语种识别评测比赛。在说话人识别比赛上，科大讯飞于 2008 年荣获说话人识别评测大赛全球第一名，2010 年荣获核心测试综合评价第二名；在语种识别比赛上，科大讯飞 2009 年荣获高混淆方言对识别指标综合排名冠军、通用测试指标综合排名亚军，2011 年获 9 个高混淆度方言对评测中 7 个方言对第一名。目前已经独家推出了十四个方言识别，在噪声、复杂网络环境、离线环境的识别效果取得突破进展。2015CES 有三大热点可穿戴、智能家居和智能汽车，讯飞在关键技术的突破完全覆盖。在智能家居领域，公司以远场识别做支撑，通过麦克风阵列技术可以将语音识别的距离拓展到 5 米以外，同时保持高识别率，讯飞在去年的发布会就推出用语音控制智能家居；在汽车领域，讯飞在高抗噪语音识别技术取得突出进展，13 年奔驰对 3 家中文语音识别供应商评测，科大讯飞在 100KM/h 车速下仍保持 90%以上的识别率，显著领先；同时，2014 年公司继续获得通用全球中文语音识别测评综合指标第一名。语音评测领域 科大讯飞的智能评测系统经国家语委组织的鉴定和对比测试，结果表明“核心技术已经到达国内和国际领先水平”、“系统评分性能与国家级评测员高度一致”。目前，科大讯飞的中文评测技术是全国唯一通过国家语委鉴定并大规模实用的技术，已累计完成近千万人次的国家普通话等级考试，并在全国五千万中小学师生的课堂教学中使用。英文评测技术在多个地区的中高考等重大考试中全面应用，累计完成数百万人次的考试 基于声纹识别技术、语种识别技术、关键词检测等核心技术 科大讯飞在公共安全方面与相关单位开展合作，完成全国重点人员声纹库研发建设，与 DNA、指纹等构成立体人物特征库，并推出国内首个实用的海量语音自动说话人识别监控系统。上述技术成果已经成功应用于国防、反恐等领域，并取得国防领域的实际战果，为国防事业做出了贡献 资料来源：公司资料、广证恒生 为维持技术领先优势，科大讯飞一方面加强技术团队建设，另一方面积累数据、持续研发，提升技术水平。一、一、股权激励股权激励稳定稳定技术技术团队团队，人才引进扩张技术团队，人才引进扩张技术团队 人工智能是严重依赖顶尖专家和人才的领域，科大讯飞先后推出三期股权激励计划稳定核心人工智能是严重依赖顶尖专家和人才的领域，科大讯飞先后推出三期股权