新能源行业专题报告：光伏价格下跌空间有限风电复苏明显-20200507-海通证券-25页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 05 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-12.44%-7.82%-3.20%1.42%6.04%10.66%2019/52019/82019/112020/2新能源板块海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 新能源车周报：特斯拉 2020Q1 继续实现盈利2020.05.05 19 年新能源汽车收入增，归母净利润降2020.05.03 新能源产业链 2020 年 4 月月报2020.04.26 Table_AuthorInfo 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email: 证书:S0850516060003 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email: 证书:S0850513090008 分析师:曾彪 Tel:(021)23154148 Email: 证书:S0850517080006 分析师:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email: 证书:S0850519090004 光伏价格下跌空间有限，风电复苏明显光伏价格下跌空间有限，风电复苏明显 Table_Summary 投资要点：投资要点：光伏行业总结：板块持续复苏明显光伏行业总结：板块持续复苏明显。2019 年光伏行业实现营业收入 1830.37亿元，同比增长 19.44%；实现归母净利润 146.86 亿元，同比增长 42.15%；毛利率 23.23%，同比增长 1.96 个百分点；2019 年 Q4 单季度光伏行业实现营业收入 537.42 亿元，同比增长 18.01%；实现归母净利润 25.44 亿元，同比增长15.08%；毛利率 22.37%，同比增长 2.47 个百分点；2020 年一季度光伏行业实现营业收入 386.30 亿元，同比增长 14.54%；实现归母净利润 32.72 亿元，同比增长 37.90%；综合毛利率 23.35%，同比增长 1.92 个百分点；分板块来看，光伏制造板块 19 年/20Q1 归母净利润分别同比增长 75.79%、61.63%，是增长最快的板块，设备制造板块业绩增长平稳，辅材、电站两个环节 20Q1 毛利率环比均有所提升。风电行业总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳。风电行业总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳。2019 年风电行业实现营业收入 1022.34 亿元，同比增长 33.67%；实现归母净利润 83.24 亿元，同比增长16.49%；毛利率 23.51%，同比下降 2.36 个百分点；2019 年 Q4 风电行业实现营业收入 345.22 亿元，同比增长 29.76%；实现归母净利润 24.33 亿元，同比增长 32.89%；毛利率 22.18%，同比增长 0.05 个百分点；2020 年一季度风电行业实现营业收入 194.87 亿元，同比增长 16.98%；实现归母净利润 22.68 亿元，同比增长 110.36%；毛利率 25.51%，同比下降 1.00 个百分点；风塔叶片、风电零部件两个子板块表现最为优异，净利润增速较快，且毛利率同比均有所增长；风机子板块收入快速增长，但毛利率均同比下降。光伏光伏：价格：价格继续下跌空间有限继续下跌空间有限。2019 年部分竞价项目遗留至 2020 年，两年的竞价项目有望在 2020 年叠加释放，我们预计 2020 年国内新增装机容量有望达40GW，同比增速超过 30%；海外方面，20Q1 组件出口同比下降 1%，我们预计 2020 年全球装机容量有望达 110GW 左右；我们认为虽然海外需求仍未看到明显恢复，随着 630 抢装再次来临，国内需求有所弥补，产业链供需格局相比 4月份有望出现好转，价格进一步下跌空间有限；而价格下探，也有望刺激疫情过后的全球装机需求。风电：风电：2020 年底前抢装需求确定。年底前抢装需求确定。2021 年起，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，我们预计此前存量的补贴项目会抢在 20 年前装机并网；19 年行业招标容量达 33.5GW，2019 年全年风电招标达 65.2GW，相比 18 年增加了31.7GW；行业景气度提升；建议关注：金风科技、明阳智能、天顺风能、泰胜风能、日月股份、金雷股份、东方电缆、节能风电等。风险提示。风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元）投资评级 2019 2020E 2021E 上期 本期 601012 隆基股份 1.40 1.62 2.05 优于大市 优于大市 600438 通威股份 0.61 0.64 0.83 优于大市 优于大市 300274 阳光电源 0.61 0.81 1.01 优于大市 优于大市 002202 金风科技 0.52 1.07 1.28 优于大市 优于大市 002531 天顺风能 0.42 0.57 0.63 优于大市 优于大市 601615 明阳智能 0.52 0.80 1.05 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.光伏 2019 年年报及 2020 年一季报总结.5 1.1 基本经营情况总结：板块景气度持续复苏.5 1.2 期间费用控制稳定.8 1.3 行业营运能力分析.9 1.4 经营性现金流情况分析.10 1.5 偿债能力分析.11 2.风电 2019 年年报及 2020 年一季报总结.12 2.1 基本经营情况总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳.12 2.2 期间费用率控制稳定.15 2.3 行业营运能力分析.16 2.4 经营性现金流情况分析.17 2.5 偿债能力分析.17 3.投资策略.19 3.1 光伏：国内增长确定性高，价格下探有望刺激疫情后的需求.19 3.2 风电：平价政策刺激下，风电 2020 年底前抢装需求确定.20 4.风险提示.21 rQsRoQxOqRqQqPnOsNnRoPaQdNbRtRrRnPnNfQoOqNeRoOuM9PqRvNNZnPpMxNrNzQ 行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 光伏设备单季度经营情况.8 图 2 光伏制造单季度经营情况.8 图 3 光伏辅材单季度经营情况.8 图 4 光伏电站单季度经营情况.8 图 5 光伏板块费用率变化情况.8 图 6 光伏设备单季度期间费用率情况.9 图 7 光伏制造单季度期间费用率情况.9 图 8 光伏辅材单季度期间费用率情况.9 图 9 光伏电站单季度期间费用率情况.9 图 10 光伏板块应收账款变化情况（百万元）.10 图 11 风机单季度经营情况.15 图 12 风塔叶片单季度经营情况.15 图 13 零部件单季度经营情况.15 图 14 风电电站单季度经营情况.15 图 15 风电板块费用率变化情况.15 图 16 风机单季度期间费用率情况.16 图 17 风塔叶片单季度期间费用率情况.16 图 18 零部件单季度期间费用率情况.16 图 19 风电电站单季度期间费用率情况.16 图 20 风电板块应收账款变化情况（百万元）.16 图 21 国内光伏新增装机量统计（GW）.19 图 22 组件出口情况统计.19 图 23 全球新增装机容量及国内外构成（GW）.20 图 24 中国风电新增装机容量.21 图 25 风电季度公开招标容量（GW）.21 行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 光伏板块 2018-2019 年年度经营情况对比.5 表 2 光伏板块 2018-2019 年 Q4 单季度经营情况对比.6 表 3 光伏板块 2019-2020 年 Q1 单季度经营情况对比.7 表 4 光伏板块资产减值损失情况（百万元）.9 表 5 光伏板块存货周转、应收账款周转情况.10 表 6 光伏板块经营性现金流净额（百万元）.11 表 7 光伏板块货币资金、短期借款、长期借款情况（百万元）.11 表 8 光伏板块货资产负债率、流动比率、速动比率情况.11 表 9 风电板块 2018-2019 年年度经营情况对比.13 表 10 风电板块 2018-2019 年 Q4 单季度经营情况对比.13 表 11 风电板块 2019-2020 年 Q1 单季度经营情况对比.14 表 12 风电板块存货周转、应收账款周转情况.17 表 13 风电板块经营性现金流净额（百万元）.17 表 14 风电板块货币资金、短期借款、长期借款情况（百万元）.18 表 15 风电板块资产负债率、流动比率、速动比率情况.18 行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.光伏光伏 2019 年年年报及年报及 2020 年一季报总结年一季报总结 1.1 基本经营情况总结：板块基本经营情况总结：板块景气度景气度持续复苏持续复苏 我们选取 25 家光伏行业上市公司，并分为光伏设备、光伏制造（硅料-硅片-电池-组件）、辅材、电站四大板块进行分析。（1）2019 年年年度情况年度情况：2019 年光伏行业实现营业收入 1830.37 亿元，同比增长19.44%；实现归母净利润 146.86 亿元，同比增长 42.15%；综合毛利率 23.23%，同比增长 1.96 个百分点；综合归母净利率 8.02%，同比增长 1.28 个百分点。分分板块板块来看：来看：光伏设备营业收入同比增长 33.83%，归母净利润同比增长 4.89%，毛利率同比下降 3.77 个百分点；光伏制造营业收入同比增长 30.04%，归母净利润同比增长 75.79%，毛利率同比增长 3.41 个百分点；辅材营业收入同比增长 17.80%，归母净利润同比增长 4.94%，毛利率同比增长 0.07 个百分点；电站营业收入同比下降19.71%，归母净利润同比增长 6.40%，毛利率同比增长 1.81 个百分点。（2）2019 年年 Q4 单季度情况：单季度情况：2019 年四季度光伏行业实现营业收入 537.42 亿元，同比增长 18.01%；实现归母净利润 25.44 亿元，同比增长 15.08%；综合毛利率 22.37%，同比增长 2.47 个百分点；综合归母净利率 4.73%，同比下降 0.12 个百分点。分分板块板块来看：来看：光伏设备营业收入同比增长 53.42%，归母净利润同比增长 8.09%，毛利率同比下降 5.28 个百分点；光伏制造营业收入同比增长 29.35%，归母净利润同比下降 7.39%，毛利率同比增长 4.18 个百分点；辅材营业收入同比增长 22.87%，归母净利润同比增长 12.42%，毛利率同比增长 3.45 个百分点；电站营业收入同比下降 29.20%，归母净利润 2.34 亿元，毛利率同比下降 3.45 个百分点。（3）2020 年年 Q1 单季度情况：单季度情况：2020 年一季度光伏行业实现营业收入 386.30 亿元，同比增长 14.54%；实现归母净利润 32.72 亿元，同比增长 37.90%；综合毛利率 23.35%，同比增长 1.92 个百分点；综合归母净利率 8.47%，同比增长 1.43 个百分点。分板块来看：分板块来看：光伏设备营业收入同比增长 9.16%，归母净利润同比增长 2.06%，毛利率同比增长 0.16 个百分点；光伏制造营业收入同比增长 24.69%，归母净利润同比增长 61.63%，毛利率同比增长 3.10 个百分点；辅材营业收入同比下降 11.48%，归母净利润同比下降 13.17%，毛利率同比增长 1.82 个百分点；电站营业收入同比下降 8.93%，归母净利润同比增长 10.51，毛利率同比下降 0.91 个百分点。综上所述：综上所述：光伏制造板块 19 年及 20Q1 的收入/归母净利润同比增速最高，19 年光伏设备板块中，电池片设备相关公司捷佳伟创、迈为股份业绩表现较好，我们认为设备类企业经营情况与行业扩产周期相关性较大；辅材环节 19 年增长稳定，但 20Q1 收入/归母净利润均出现同比下滑；电站板块 19 年及 20Q1 收入均有所下滑，但归母净利润同比增长。表表 1 光伏板块光伏板块 2018-2019 年年度经营情况对比年年度经营情况对比 证券简称证券简称 营业收入（百万元，营业收入（百万元，%）毛利率毛利率（%）归母归母净利润（百万元，净利润（百万元，%）归母归母净利润率（净利润率（%）2018 2019 同比同比 2018 2019 同比同比 2018 2019 同比同比 2018 2019 同比同比 增长增长 变动变动 增长增长 变动变动 光伏设备光伏设备 精功科技 1004 865 -13.84 20.15 16.75 -3.41 6 -121 -2211 0.57 -13.98 -14.55 晶盛机电 2536 3110 22.64 39.51 35.55 -3.96 582 637 9.49 22.96 20.50 -2.46 捷佳伟创 1493 2527 69.30 40.08 32.06 -8.02 306 382 24.73 20.51 15.11 -5.40 迈为股份 788 1438 82.48 39.55 33.82 -5.73 171 248 44.82 21.70 17.22 -4.48 金辰股份 756 862 13.97 37.35 38.12 0.77 85 60 -29.08 11.21 6.98 -4.24 合计 6577 8802 33.83 36.44 32.67 -3.77 1150 1206 4.89 17.48 13.70 -3.78 光伏制造光伏制造 通威股份 27535 37555 36.39 18.92 18.69 -0.22 2019 2635 30.51 7.33 7.02 -0.32 行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 隆基股份 21988 32897 49.62 22.25 28.90 6.65 2558 5280 106.40 11.63 16.05 4.41 中环股份 13756 16887 22.76 17.35 19.49 2.14 632 904 42.93 4.60 5.35 0.75 易成新能 2786 5982 114.70 14.13 35.65 21.52 -295 602 -10.57 10.06 20.63 亿晶光电 3550 3559 0.25 14.07 10.13 -3.94 69 -303 -541.69 1.93 -8.51 -10.45 东方日升 9752 14404 47.70 18.11 20.92 2.81 232 974 319.01 2.38 6.76 4.38 拓日新能 1121 1054 -5.97 27.83 30.30 2.47 89 78 -12.34 7.93 7.40 -0.54 航天机电 6701 6910 3.12 11.94 13.10 1.16 39 -752 -2052.13 0.58 -10.89 -11.46 协鑫集成 11191 8684 -22.41 13.12 9.99 -3.13 45 56 23.13 0.40 0.64 0.24 合计 98380 127932 30.04 18.02 21.43 3.41 5388 9472 75.79 5.48 7.40 1.93 辅材辅材 阳光电源 10369 13003 25.41 24.86 23.81 -1.05 810 893 10.24 7.81 6.86 -0.94 科士达 2715 2610 -3.85 29.74 35.87 6.13 230 321 39.38 8.48 12.29 3.81 亚玛顿 1530 1184 -22.61 10.60 13.98 3.38 79 -97 -222.49 5.18 -8.19 -13.37 三超新材 333 225 -32.63 40.68 31.44 -9.24 37 10 -73.46 11.14 4.39 -6.75 岱勒新材 330 262 -20.71 37.31 17.82 -19.49 34 -46 -234.76 10.31 -17.52 -27.82 福斯特 4810 6378 32.61 19.67 20.36 0.70 751 957 27.39 15.62 15.01 -0.61 合计 20087 23662 17.80 23.66 23.73 0.07 1941 2037 4.94 9.66 8.61 -1.05 电站电站 太阳能 5037 5011 -0.51 39.11 48.10 8.98 862 911 5.65 17.12 18.18 1.06 林洋能源 4017 3359 -16.37 37.82 45.19 7.37 761 700 -7.90 18.93 20.85 1.92 中利集团 16726 11825 -29.30 18.80 15.25 -3.54 -288 55 -1.72 0.46 2.18 京运通 2034 2057 1.15 45.13 34.46 -10.68 452 263 -41.73 22.22 12.80 -9.42 芯能科技 384 387 0.76 45.95 44.77 -1.18 66 42 -36.34 17.22 10.88 -6.34 合计 28198 22640 -19.71 27.41 29.21 1.81 1853 1971 6.40 6.57 8.71 2.14 全部合计 153242 183037 19.44 21.28 23.23 1.96 10332 14686 42.15 6.74 8.02 1.28 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 2 光伏板块光伏板块 2018-2019 年年 Q4 单季度经营情况对比单季度经营情况对比 证券简称证券简称 营业收入（百万元，营业收入（百万元，%）毛利率毛利率（%）归母净利润归母净利润（百万元，（百万元，%）归母净利润归母净利润率（率（%）4Q18 4Q19 同比同比 4Q18 4Q19 同比同比 4Q18 4Q19 同比同比 4Q18 4Q19 同同比比 增长增长 变动变动 增长增长 变动变动 光伏设备光伏设备 精功科技 272 219 -19.51 29.28 14.42 -14.86 -26 -57 -9.69 -26.12 -16.43 晶盛机电 646 1102 70.64 39.01 30.66 -8.36 136 166 21.39 21.11 15.02 -6.09 捷佳伟创 395 723 83.09 37.20 28.02 -9.17 45 41 -8.63 11.38 5.68 -5.70 迈为股份 207 416 100.47 35.66 38.70 3.03 30 64 111.66 14.57 15.39 0.81 金辰股份 220 209 -4.79 34.65 43.25 8.60 21 9 -56.36 9.37 4.30 -5.08 合计 1740 2669 53.42 36.13 30.85 -5.28 206 222 8.09 11.83 8.33 -3.50 光伏制造光伏制造 通威股份 6149 9530 55.00 19.21 16.83 -2.38 359 392 9.07 5.84 4.11 -1.73 隆基股份 7316 10204 39.47 22.33 31.74 9.41 867 1795 107.12 11.85 17.59 5.75 中环股份 4500 4871 8.24 13.76 21.99 8.23 206 202 -2.28 4.59 4.14 -0.45 易成新能 665 947 42.45 10.94 25.75 14.81 -356 -354 -53.58 -37.37 16.20 亿晶光电 1115 1649 47.91 14.07 7.46 -6.61 3 -263 -7997 0.30 -15.96 -16.26 东方日升 2911 4630 59.07 21.98 22.78 0.80 21 190 793.98 0.73 4.11 3.38 拓日新能 361 317 -12.23 23.95 26.27 2.32 16 5 -71.11 4.43 1.46 -2.97 航天机电 1698 2033 19.73 12.84 14.94 2.11 281 -633 -325.50 16.53 -31.13 -47.66 协鑫集成 2987 1651 -44.72 10.75 9.22 -1.53 142 92 -35.32 4.75 5.56 0.81 合计 27702 35833 29.35 17.79 21.98 4.18 1539 1425 -7.39 5.56 3.98 -1.58 辅材辅材 阳光电源 4724 5819 23.18 18.72 21.33 2.60 202 338 67.03 4.29 5.81 1.53 科士达 915 969 5.92 27.52 36.51 8.98 8 91 1010 0.89 9.36 8.46 亚玛顿 231 368 59.19 2.68 10.90 8.22 15 -99 -759 6.48 -26.83 -33.31 三超新材 60 58 -3.19 16.64 39.91 23.28 -26 -2 -43.76 -4.09 39.67 岱勒新材 52 68 30.31 7.56 23.46 15.89 -15 -30 -28.39 -44.39 -16.00 福斯特 1399 1787 27.76 19.44 22.02 2.57 404 365 -9.84 28.90 20.40 -8.51 合计 7382 9070 22.87 19.35 22.80 3.45 589 662 12.42 7.98 7.30 -0.68 行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 电站电站 太阳能 2036 1342 -34.11 20.66 40.31 19.65 143 93 -35.22 7.04 6.92 -0.12 林洋能源 1273 814 -36.06 29.13 36.33 7.20 113 14 -87.43 8.91 1.75 -7.16 中利集团 4985 3347 -32.86 22.94 8.85 -14.10 -346 34 -6.95 1.02 7.96 京运通 351 567 61.54 35.69 16.84 -18.84 -28 96 -7.89 16.98 24.87 芯能科技 71 101 43.69 26.78 30.56 3.78 -6 -3 -8.09 -2.91 5.18 合计 8715 6170 -29.20 23.86 20.40 -3.45 -123 234 -1.41 3.80 5.21 全部合计 45539 53742 18.01 19.91 22.37 2.47 2211 2544 15.08 4.85 4.73 -0.12 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 3 光伏板块光伏板块 2019-2020 年年 Q1 单单季度经营情况对比季度经营情况对比 证券简称证券简称 营业收入（百万元，营业收入（百万元，%）毛利率毛利率（%）归母净利润归母净利润（百万元，（百万元，%）归母净利润归母净利润率（率（%）1Q19 1Q20 同比同比 1Q19 1Q20 同比同比 1Q19 1Q20 同比同比 1Q19 1Q20 同比同比 增长增长 变动变动 增长增长 变动变动 光伏设备光伏设备 精功科技 174 163 -6.25 15.37 17.63 2.25 -27 -15 -15.67 -9.34 6.32 晶盛机电 568 716 26.13 33.70 33.42 -0.28 126 134 6.27 22.25 18.74 -3.50 捷佳伟创 530 494 -6.69 34.15 33.40 -0.76 93 86 -7.62 17.59 17.41 -0.18 迈为股份 296 409 38.19 32.60 32.20 -0.40 64 65 2.08 21.49 15.88 -5.62 金辰股份 211 159 -24.57 36.54 39.87 3.32 24 15 -35.58 11.19 9.55 -1.63 合计 1779 1942 9.16 32.20 32.36 0.16 279 285 2.06 15.71 14.68 -1.02 光伏制造光伏制造 通威股份 6169 7825 26.85 22.25 16.97 -5.28 491 344 -29.79 7.95 4.40 -3.55 隆基股份 5710 8599 50.60 23.54 31.87 8.33 611 1864 204.92 10.71 21.67 10.97 中环股份 3823 4517 18.14 15.93 20.03 4.10 188 252 34.47 4.91 5.59 0.68 易成新能 680 886 30.28 16.34 8.48 -7.86 -6 12 -0.92 1.32 2.24 亿晶光电 527 362 -31.39 10.35 7.01 -3.34 -16 -58 -3.04 -15.93 -12.89 东方日升 2392 3459 44.61 17.46 20.83 3.36 303 176 -41.91 12.68 5.10 -7.59 拓日新能 206 177 -14.09 32.09 39.99 7.89 7 70 963.46 3.19 39.44 36.26 航天机电 1387 1348 -2.86 8.04 13.23 5.19 -103 -88 -7.43 -6.50 0.93 协鑫集成 2038 1422 -30.22 9.00 11.88 2.88 32 -139 -539.44 1.55 -9.79 -11.35 合计 22932 28594 24.69 18.62 21.72 3.10 1506 2434 61.63 6.57 8.51 1.95 辅材辅材 阳光电源 2219 1847 -16.78 26.63 28.37 1.74 171 160 -6.83 7.71 8.64 0.92 科士达 393 242 -38.42 33.87 35.46 1.59 44 21 -53.00 11.16 8.52 -2.64 亚玛顿 190 293 54.28 7.02 13.97 6.95 -21 13 -11.16 4.55 15.71 三超新材 58 61 6.39 21.45 31.70 10.25 1 2 61.29 2.49 3.77 1.28 岱勒新材 58 60 3.03 19.07 18.78 -0.29 -4 3 -7.37 4.65 12.01 福斯特 1615 1509 -6.54 18.52 21.84 3.33 216 155 -28.31 13.38 10.26 -3.12 合计 4532 4011 -11.48 23.38 25.20 1.82 407 353 -13.17 8.98 8.81 -0.17 电站电站 太阳能 869 1014 16.66 46.42 48.62 2.20 126 155 23.12 14.45 15.25 0.80 林洋能源 694 688 -0.94 45.15 42.18 -2.97 155 132 -15.04 22.31 19.14 -3.18 中利集团 2548 1560 -38.77 19.13 7.98 -11.15 -85 -180 -3.34 -11.53 -8.19 京运通 315 728 130.86 30.86 31.44 0.59 -15 84 -4.86 11.59 16.46 芯能科技 56 93 65.87 43.31 36.52 -6.79 0 9 2318.64 0.65 9.41 8.76 合计 4483 4083 -8.93 29.58 28.67 -0.91 181 199 10.51 4.03 4.89 0.86 全部合计 33726 38630 14.54 21.43 23.35 1.92 2373 3272 37.90 7.04 8.47 1.43 资料来源：Wind，海通证券研究所 从单季度的变化趋势来看从单季度的变化趋势来看：光伏设备环节毛利率水平相对稳定，近年来始终保持在30%以上的较高水平，且 20Q1 相对 19Q4 环比略有提升；光伏制造环节，19 年以来单季度毛利率环比持续提升，19Q4 达到 21.98%的较高水平，20Q1 毛利率为 21.72%，我们认为制造业毛利率的变化趋势，可直观的反映行业景气度；辅材、电站两个环节20Q1 毛利率环比均有所提升。行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图1 光伏设备单季度经营情况光伏设备单季度经营情况-20-10010203040500500100015002000250030001Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20营业收入（百万元，左轴）净利润（百万元，左轴）毛利率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 光伏制造单季度经营情况光伏制造单季度经营情况 051015202505000100001500020000250003000035000400001Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20营业收入（百万元，左轴）净利润（百万元，左轴）毛利率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 光伏辅材单季度经营情况光伏辅材单季度经营情况 051015202530354045500100020003000400050006000700080009000100001Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20营业收入（百万元，左轴）净利润（百万元，左轴）毛利率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 光伏电站单季度经营情况光伏电站单季度经营情况 0510152025303540-20000200040006000800010000120001Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20营业收入（百万元，左轴）净利润（百万元，左轴）毛利率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 期间费用控制期间费用控制稳定稳定 图图5 光伏板块费用率变化情况光伏板块费用率变化情况 15.10%11.11%12.15%12.03%12.40%10.87%12.35%13.49%14.76%10.43%11.45%12.43%14.66%11.93%12.51%13.05%14.68%11.92%11.95%15.12%13.27%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q20期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 19Q4、20Q1 光伏板块的整体期间费用率分别为 15.12%、13.27%，分别同比增长2.06、-1.42 个百分点；从单季度变化趋势上看，19Q4 期间费用率是近年来最高的一个季度，20Q1 环比下降 1.85 个百分点；历史上行业期间费用率总体控制在 10-15%左右。分子板块来看，20Q1 期间费用率最高的是电站板块，达到 25.97%，主要是财务费用率明显高于其他子板块，光伏制造 20Q1 期间费用率为 11.01%，是各板块中最低的，设备、辅材两个板块 20Q1 期间费用率分别为 14.30%、15.92%；辅材、电站两个板块20Q1 期间费用率环比提升。行业研究新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 研发费用率方面（费用化研发费用）：20Q1 设备、制造、辅材、电站板块的研发费用率分别为 5.23%、2.70%、5.09%、2.92%。图图6 光伏设备单季度期间费用率情况光伏设备单季度期间费用率情况-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 光伏制造单季度期间费用率情况光伏制造单季度期间费用率情况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 光伏辅材单季度期间费用率情况光伏辅材单季度期间费用率情况-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 光伏电站单季度期间费用率情况光伏电站单季度期间费用率情况-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 资产减值损失方面：资产减值损失方面：光伏板块 19Q4、20Q1 单季度资产减值损失分别为 18.51 亿元、2.32 亿元，从历史趋势上看，4 季度资产减值损失一般是计提高峰季度，分板块来看光伏制造板块资产减值损失计提最多。表表 4 光伏板块资产减值损失情况（百万元）光伏板块资产减值损失情况（百万元）1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 光伏设备 28.78 13.80 -9.21 103.08 6.18 39.52 44.57 156.08 44.01 -7.12 14.55 128.54 1.77 光伏制造 135.60 380.00 41.19 1235.86 98.29 387.93 446.79 952.49 91.64 191.56 327.21 1261.00 182.62 辅材 53.99 127.46 184.13 -105.41 51.07 129.47 65.51 356.08 74.48 8.01 3.35 109.01 2.17 电站 80.45 46.72 -31.98 538.82 -85.35 255.21 38.66 863.08 -17.08 9.82 1.26 352.10 45.27 合计 298.81 567.98 184.13 1772.35 70.19 812.12 595.53 2327