新能源行业深度报告风电系列报告（3）：风电基本面向好关注整机环节盈利改善-20190313-川财证券-13页 (4).pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 风电基本面向好，关注整机环节盈利改善风电基本面向好，关注整机环节盈利改善 证券研究报告证券研究报告 所属部门 所属部门 股票研究部报告类别 报告类别 行业深度所属行业 所属行业 能源/新能源行业评级 行业评级 增持评级报告时间 报告时间 2019/3/13分析师分析师 孙灿 孙灿 证书编号：S1100517100001 021-68595107 S 联系人联系人 赵旭 赵旭 证书编号：S1100117090010 010-66495639 川财研究所川财研究所 北京 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 新能源行业深度报告：风电系列报告（3）新能源行业深度报告：风电系列报告（3）核心观点核心观点 风电行业基本面逐步改善风电行业基本面逐步改善2018 年风电新增装机影响因素边际改善，预计 2019 年风电新增装机将延续2018 年的增长态势。目前风电行业逐步复苏，随着下调电价时间点临近，预计风电行业有望迎来新一轮景气周期。2018 年我国弃风率同比下降 5 个百分点至 7%，弃风限电较 2017 年有较为明显的改善，弃风率改善从三方面影响新增装机：（1）改善存量机组收益，提升运营商开支能力；（2）提升风电项目投资意愿；（3）红色区域解禁，贡献装机增量。原红六省中的内蒙古、黑龙江、宁夏于 2018 年解禁，根据能源局发布的公告，吉林省于 2019 年解禁。目前甘肃、新疆的弃风率已分别降至 19%、23%，我们预计这两个省份有望于2020 年解禁装机禁令。目前仍有较大规模装机需要在 2019 年 12 月 31 日之前开工，此外，我们预计2018 年总体招标水平也将维持高位，为 2019-2020 年装机规模提供保障。根据我们统计的 A 股与港股风电运营商债务融资规模及融资利率，自 2018 年下半年，风电运营商债务融资规模同比有较为明显的提升，此外，发行利率较低也为运营商 2019 年的融资提供了相对宽松的环境。整机格局较好，前三市占率进一步集中整机格局较好，前三市占率进一步集中风电四个发展阶段共经历两次装机高点，分别为 2011 年与 2015 年，其中 2015年为抢装。2019-2020 年的装机状况与 2014-2015 年较为相似。随着电价下调时间点临近，尚未开工的项目需在 2019 年 12 月 31 日前开工才可以享受此前电价。过去 10 年整机制造商市占率排名中，第一梯队变化相对较小，远景能源、重庆海装排名提升较快，参考装机容量及市占率，过去 10 年中，仅远景能源一家公司变化较为明显。我们认为目前整机板块格局优于 2015 年，预计随着竞价的开展，小整机制造商将逐步退出市场竞争。目前风电基本面改善已较为明显，整机环节仍有较大的改善空间。在原材料价格下降的背景下，叠加新增装机增长这一利好，我们预计整机环节 2019 年盈利将迎来改善，建议关注风电制造环节优质上市公司，相关标的：金风科技、明阳智能。风险提示：风险提示：风电新增装机不达预期；弃风率上升；原材料价格持续上涨；风机零部件供应短缺。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/13 正文目录 正文目录 一、风电行业基本面逐步改善.4 1.1 弃风率持续改善.4 1.2 招标维持高位，电价下调时间点临近.4 1.3 利率下行改善运营商融资环境.6 二整机格局较好，前三市占率进一步集中.6 2.1 整机环节格局较好.7 2.2 小整机制造商将逐步退出竞争.9 2.3 金风科技（002202）：整机在手订单创新高，风场收益持续向好.11 三风险提示.12 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/13 图表目录图表目录 图 1：2018 年弃风率延续 2017 年的改善趋势.4 图 2：67.3GW 装机需在 2019 年 12 月 31 日前开工才可享受此前电价.5 图 3：2018 年招标量维持较高水平.5 图 4：利率水平下行有利于运营商提升资本开支.6 图 5：风电发展经历两次装机高点.7 图 6：整机制造商市占率排名.7 图 7：整机市占率前 9 企业历年装机与市占率.8 图 8：前三企业市占率逐步提升.9 图 9：预计小整机制造商将逐步退出市场竞争.10 表格 1.相关公司盈利预测及估值.10 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/13 一、一、风电行业基本面逐步改善风电行业基本面逐步改善 2018 年风电新增装机影响因素边际改善，预计 2019 年风电新增装机将延续2018 年的增长态势。目前风电行业逐步复苏，随着下调电价时间点临近，预计风电行业有望迎来新一轮景气周期。1.1 1.1 弃风率持续改善弃风率持续改善 2018 年我国弃风率同比下降 5 个百分点至 7%，弃风限电较 2017 年有较为明显的改善，弃风率改善从三方面影响新增装机：（1）改善存量机组收益，提升运营商开支能力；（2）提升风电项目投资意愿；（3）红色区域解禁，贡献装机增量。原红六省中的内蒙古、黑龙江、宁夏于 2018 年解禁，根据能源局发布的公告，吉林省于 2019 年解禁。目前甘肃、新疆的弃风率已分别降至 19%、23%，我们预计这两个省份有望于 2020 年解禁装机禁令。图图 1：2018 年年弃风率弃风率延续延续 2017 年的改善趋势年的改善趋势 资料来源：Wind,国家能源局,川财证券研究所 1.2 1.2 招标维持高位，电价下调时间点临近招标维持高位，电价下调时间点临近 电价对风电收益率影响较大，目前仍有 67.3GW 需在 2019 年 12 月 31 日前开工，否则无法享受老电价。随着电价下调时间点临近，预计 2019 年 12 月 313.366.145.5013.6416.5314.8313.8919.8132.9719.3015.0320.592007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年弃风率上升弃风率上升弃风率上升弃风率上升并网装机下降并网装机下降消化弃风率消化弃风率并网装机下降并网装机下降消化弃风率消化弃风率并网并网装机增长装机增长并网装机增长并网装机增长16%17%11%8%16%17%12%7%弃风率下降弃风率下降弃风率下降弃风率下降弃弃风风率率新新增增并并网网装装机机并网并网装机增长装机增长川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/13 日前，未开工存量项目将逐步开工建设。此外，我们预计 2018 年四季度招标量约为 8GW，总体来看，2019 招标将维持较高水平，为 2019-2020 年装机规模提供保障。图图 2：67.3GW 装机装机需在需在 2019 年年 12 月月 31 日前开工日前开工才可享受此前电价才可享受此前电价 资料来源：Wind,金风科技,川财证券研究所 图图 3：2018 年招标量维持较高水平年招标量维持较高水平 资料来源：Wind,金风科技,川财证券研究所 0.400.500.602009年年2015年年2016年年2017年年2018年年风电标杆电价风电标杆电价（元（元/千瓦时）千瓦时）0.610.580.540.510.600.540.500.470.570.490.450.4066.3GW42.0GW67.3GW41.0GW2015年7月以来累计招标量16-17年吊装量17年新增核准容量截止目前已核准未吊装容量河北5.36 陕西2.18 山东3.5 河南4.11湖南2.27 湖北3.02 青海3.3 贵州0.71广东1.65 山西4.82 江苏0.82 宁夏1.92广西2.68 江西1.13 安徽0.32 内蒙4.2217年新增核准42GW需在19年12月31日前开工，才能享受16年电价8.317.627.518.728.427.931.90510152025303502468101212Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4E27.50102030402012201320142015201620172018E30.80102030402012201320142015201620172018E季度招标量（季度招标量（GW）年度招标量（年度招标量（GW）吊装容量（吊装容量（GW）川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/13 1.3 1.3 利率下行改善运营商融资环境利率下行改善运营商融资环境 根据我们统计的 A 股与港股风电运营商债务融资规模及融资利率，自 2018 年下半年，风电运营商债务融资规模同比有较为明显的提升，此外，发行利率较低也为运营商 2019 年的融资提供了相对宽松的环境。图图 4：利率水平下行有利于运营商提升资本开支利率水平下行有利于运营商提升资本开支 资料来源：Wind,川财证券研究所 二二整机整机格局较好，前三格局较好，前三市占率进一步集中市占率进一步集中 风电四个发展阶段共经历两次装机高点，分别为 2011 年与 2015 年，其中 2015年为抢装。2019-2020 年的装机状况与 2014-2015 年较为相似。随着电价下调时间点临近，尚未开工的项目需在 2019 年 12 月 31 日前开工才可以享受此前电价。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0501001502002503002005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1债务发行规模与发行利率均值债务发行规模与发行利率均值川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/13 图图 5：风电发展经历两次装机高点风电发展经历两次装机高点 资料来源：国家能源局,川财证券研究所 2.12.1 整机环节格局较好整机环节格局较好 过去 10 年整机制造商市占率排名中，第一梯队变化相对较小，远景能源、重庆海装排名提升较快。参考装机容量及市占率，过去 10 年中，仅远景能源一家公司变化较为明显。图图 6：整机制造商市占率排名整机制造商市占率排名 资料来源：BNEF,CWEA,川财证券研究所 注：2009-2017年为CWEA吊装数据，2018年为BNEF吊装数据（2018年CWEA数据尚未公布）6.145.513.6416.5314.8313.8919.8132.9719.315.0320.59051015202530352008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年上网电价制上网电价制审批收紧审批收紧抢装抢装风区转移风区转移+弃风弃风新增装新增装机排名机排名2018年2018年2017年2017年2016年2016年2015年2015年2014年2014年2013年2013年2012年2012年2011年2011年2010年2010年2009年2009年1金风科技金风科技金风科技金风科技金风科技金风科技金风科技金风科技华锐风电华锐风电2远景能源远景能源远景能源联合动力联合动力联合动力联合动力华锐风电金风科技金风科技3明阳能源明阳能源明阳能源明阳能源明阳能源明阳能源华锐风电联合动力东方电气东方电气4联合动力联合动力联合动力远景能源远景能源远景能源明阳能源明阳能源联合动力联合动力5上海电气重庆海装重庆海装重庆海装湘电股份湘电股份湘电股份东方电气明阳能源明阳能源6运达风能上海电气上海电气上海电气上海电气上海电气上海电气湘电股份VestasVestas7重庆海装湘电股份湘电股份湘电股份东方电气华锐风电远景能源上海电气上海电气湘电股份8湘电股份运达风能东方电气东方电气重庆海装重庆海装西门子&GamesaVestas西门子&GamesaGE9东方电气东方电气运达风能运达风能运达风能东方电气东方电气华创风能湘电股份Suzion10华创风能华创风能三一重能华锐风电运达风能Vestas中车风电华创风能西门子&Gamesa11三一重能三一重能中车风电华创风能Vestas重庆海装GE重庆海装上海电气12中车风电Vestas京城新能源航天万源华创风能中车风电重庆海装中车风电运达风能13Vestas西门子&Gamesa华创风能中车风电中车风电运达风能运达风能远景能源Repower14许继风电中车风电华仪电气三一重能华仪电气三一重能西门子&GamesaGE华创风能15GE京城新能源太原重工华仪电气太原重工华创风能远景能源Suzion北重16西门子&Gamesa久和能源华锐风电京城新能源西门子&Gamesa许继风电银星能源华仪电气远景能源17中人能源华锐风电西门子&Gamesa太原重工三一重能华仪电气三一重能银星能源中车风电18华仪电气许继风电久和能源Vestas许继风电中科天道许继风电运达风能华仪电气19太原重工GE许继风电久和能源GEGE华仪电气三一重能Nordex20航天万源华仪电气航天万源许继风电久和能源银河风电Suzion长星风电21京城新能源天地风能Vestas瑞其能22久和能源瑞其能GE西门子&Gamesa23太原重工天地风能GE24航天万源银星能源新誉重工25银星能源瑞其能银星能源26新誉重工中科天道川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/13 图图 7：整机市占率前整机市占率前 9 企业历年装机与市占率企业历年装机与市占率 资料来源：BNEF,CWEA,川财证券研究所 注：2009-2017年为CWEA吊装数据，2018年为BNEF吊装数据（2018年CWEA数据尚未公布）根据 CWEA 披露的数据，2017 年我国风电吊装规模总计 20GW，市占率排名前三的企业吊装 11GW，平均每家企业吊装 3.63GW；排名 3-10 的企业共吊装 7GW，平均每家企业吊装 1GW；余下 12 家企业共吊装 2GW，平均每家企业吊装 175MW。2017 年前三市占率同比提升 11 个百分点，前十市占率同比提升 6 个百分点，根据 BNEF 统计，2018 年头部企业市占率进一步提升。若零部件满足供应，我们保守估计 2020 年整机前三市占率有望达 65%。0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年金风科技新增装机（MW）金风科技市占率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年远景能源新增装机（MW）远景能源市占率0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5003,0002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年明阳能源新增装机（MW）明阳能源市占率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年联合动力新增装机（MW）联合动力市占率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05001,0001,5002,0002,5002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年重庆海装新增装机（MW）重庆海装市占率0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年上海电气新增装机（MW）上海电气市占率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年湘电股份新增装机（MW）湘电股份市占率0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%02004006008001,0001,2001,4002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年运达风能新增装机（MW）运达风能市占率0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年东方电气新增装机（MW）东方电气市占率远景能源远景能源重庆海装重庆海装川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/13 图图 8：前三企业市占率逐步提升前三企业市占率逐步提升 资料来源：CWEA,BNEF,川财证券研究所 注：2009-2017年为CWEA吊装数据，2018年为BNEF吊装数据（2018年CWEA数据尚未公布）2.2 2.2 小整机制造商小整机制造商将逐步退出竞争将逐步退出竞争 我们认为目前整机板块格局优于 2015 年，预计随着竞价的开展，小整机制造商将逐步退出市场竞争。目前风电基本面改善已较为明显，整机环节仍有较大的改善空间。在原材料价格下降的背景下，叠加新增装机增长这一利好，我们预计整机环节 2019 年盈利将迎来改善，建议关注风电制造环节优质上市公司，相关标的：金风科技、明阳智能。44%55%61%65%60%67%73%75%84%90%90%90%30%40%50%60%70%80%90%100%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E前三市占率前五市占率前十市占率川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/13 图图 9：预计小整机制造商将逐步退出市场竞争预计小整机制造商将逐步退出市场竞争 资料来源：CWEA,川财证券研究所 表格表格 1.相关公司盈利预测及估值相关公司盈利预测及估值 日期日期 2019/3/122019/3/12 股价股价 总市值总市值 EPSEPS PEPE 代码代码 公司名称公司名称 元元 亿元亿元 17A 17A 18E18E 19E19E 17A17A 18E18E 19E19E 002202 金风科技 15.60 555 0.84 1.06 1.16 19 15 13 002531 天顺风能 5.96 106 0.26 0.31 0.43 23 19 14 002080 中材科技 13.95 180 0.95 1.32 1.68 15 11 8 600416 湘电股份 7.65 72 0.1 0.13 0.15 77 59 51 300129 泰胜风能 4.37 31 0.21 0.29 0.36 21 15 12 300569 天能重工 19.98 30 0.64 1.27 1.67 31 16 12 300443 金雷风电 17.85 42 0.63 0.92 1.17 28 19 15 300185 通裕重工 2.38 78 0.07 0.09 0.11 34 26 22 601016 节能风电 3.41 142 0.1 0.1 0.12 34 34 28 均值 31 24 20 资料来源：wind，川财证券研究所（注:除金风科技、天顺风能外，其他上市公司盈利预测为Wind一致预期）523030282011年年2010年年2012年年2013年年2014年年2015年年2016年年2017年年24581317金风科技金风科技远景能源远景能源明阳风电明阳风电联合动力联合动力重庆海装重庆海装1160上海电气上海电气1121湘电股份湘电股份924运达风电运达风电826东方电气东方电气806华创风能华创风能727三一重能三一重能413中车风电中车风电413Vestas393许继风电许继风电177157GESim&Gam118中人能源中人能源118华仪电气华仪电气98太原重工太原重工59航天万源航天万源59京城新能京城新能久和能源久和能源华锐风电华锐风电Suzion3920234Repower北重北重Nordex银星能源银星能源10长星风电长星风电100中科天道中科天道789银河风电银河风电58瑞其能瑞其能52新誉重工新誉重工20天地风能天地风能66退出玩家退出玩家老玩家老玩家新玩家新玩家潜在退出玩家潜在退出玩家川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/13 2.3 2.3 金风科技金风科技（002202002202）：整机在手订单创新高，风场收益持续向）：整机在手订单创新高，风场收益持续向好好 整机招标价格企稳，在手订单创新高。整机招标价格企稳，在手订单创新高。受整机招标价格下探的影响，上半公司毛利率同比减少 3.25 个百分点至21.31%。9 月份 2.0MW 机组单位千瓦招标均价为 3196 元，与 8 月持平；9月份 2.5MW 机组单位千瓦招标均价为 3351 元，较 8 月份均价提高 21 元，本轮招标价格已有企稳的态势出现。截至 2018 年 9 月底，公司在手外部订单合计 18.2GW,同比增长 18.4%，总容量持续刷新历史记录，其中已签订合同订单容量为 13.0GW，同比增长 34.7%。公司海上风电在手订单容量为 1382MW，占外部订单比例接近 8%；国际在手订单 737.7MW，占外部订单比例 4%。随着国内风电市场逐步复苏，作为国内整机龙头，预计公司整机业务有望维持较高景气度。弃风下降促风场业务盈利改善。弃风下降促风场业务盈利改善。截至2018年9月30日，公司累计并网的自营风电场权益装机容量4197MW，其中 38%位于西北地区，34%位于华北地区，19%位于华东及南方地区。2018年前三季度，公司新增权益并网装机容量 329MW，同比提升 149%，增量主要来源于华东、华北地区，权益在建容量 3236MW。受益于上半年我国弃风限电持续改善，公司风场业务毛利率同比增长 8.95 个百分点至 71.83%，在消纳持续改善的背景下，风场板块将为公司带来持续稳健的现金流。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/13 三三风险提示风险提示 风电新增装机不达预期风电新增装机不达预期 风电新增装机受较多因素影响，作为行业重要指标之一，装机不达预期将直接影响相关设备制造公司。弃风率上升弃风率上升 弃风率上升减少运营商资本收入，进而影响开工能力。原材料价格持续上涨原材料价格持续上涨 风电设备原材料占成本比重较高，原材料价格持续上涨将对设备制造商毛利率水平产生负面影响。风机风机零部件供应短缺零部件供应短缺 机组大型化对零部件制造环节提出更高要求，零部件环节有效产能存在不足以支撑装机增长的可能。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 13/13 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。行业公司评级行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。重要重要声明声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857 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