新能源行业光伏系列报告之（二十五）：REC新加坡HJT开始量产产品数据超预期-20191014-招商证券-13页 (2).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业深度报告行业深度报告 工业工业|新能源新能源 推荐推荐（维持）（维持）光伏系列报告之（二十五）光伏系列报告之（二十五）2019年年10月月14日日 REC新加坡新加坡HJT开始量产，产品数据超预期开始量产，产品数据超预期 上证指数上证指数 2974 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）41 1.1 总市值（亿元）6417 1.2 流通市值（亿元）4938 1.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-4.7-8.0 27.8 相对表现-4.2-5.9 2.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、法兰克福车展开幕，海外车企电动化正在加速动力电池与电气系统系列报告之（三十一）2019-09-11 2、新能源汽车终端销售草根调研（第五季）动力电池与电气系统系列报告之（三十）2019-09-09 3、山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务光伏系列报告之（二十四）2019-07-26 事件：10 月 10 日，REC 宣布其位于新加坡的 600MW 异质结电池产线开始量产，该项目投资 1.5 亿美元，采用了瑞士设备商梅耶博格（MB）的设备和技术方案，REC 还披露，其 60 片的组件峰值功率达 380 瓦，组件转化效率达 21.7%，我们估算其电池片的效率达 24.5-24.6%。REC 此次新加坡投产产线是全球第一个0.5GW 以上的量产 HJT 项目，具有很大的标杆意义，如果其后续能如期稳定量产，可能大幅加速全球 HJT 电池发展，2020 年很可能是 HJT 电池片的产业元年。继续推荐东方日升、山煤国际（煤炭联合推荐）、隆基股份、通威股份；推荐或关注捷佳伟创（机械联合）、迈为股份（机械联合）、金辰股份。REC 的的 HJT 项目开始量产，产品数据超预期。项目开始量产，产品数据超预期。REC 宣布，10 月 10 日，其位于新加坡的 600MW 异质结电池产线开始量产。今年 5 月开始，REC 开始在欧美等市场宣传其阿尔法系列 HJT 组件。根据其公开信息，该项目可能使用的是 M4 硅片（可能因 MB 的设备目前最大尺寸兼容为 M4），并采用了智能串焊技术，60 片半片封装，组件尺寸 1721*1016*30mm。单面组件的峰值功率达 380W，平均功率 370W，倒算其电池片效率在 24.5%左右，较强当前单晶 PERC 电池 22%的平均效率已有一定优势。同时，其最大功率(Pmax)的温度系数为-0.26%/C，温度系数也有较明显的优势；此外，阿尔法组件 25年保证输出功率为初始功率的 92%，光衰指标比较好。HJT 降本的理论空间较大，具体进展需要再跟踪降本的理论空间较大，具体进展需要再跟踪。HJT 电池生产只有四步，清洗制绒、PECVD 镀本征和掺杂非晶硅薄膜、PVD 镀金属导电膜、丝印烧结。HJT 生产工艺是纳米级的，因此高度依赖精密设备，生产也是智能化，因此降本主要集中在设备价格和耗材上。REC 目前没有披露具体的成本数据，根据 MB 公开宣讲的方案，按 REC 平均 24.5%效率计算，假定主要辅材完成国产化，满产状态下电池片不含税全成本有希望接近人民币 0.85 元/瓦。考虑到 HJT 组件的低衰减、低温度系数、更高的双面率，未来有希望得到更广泛的市场认可。投资建议投资建议。HJT 电池的工艺 know-how 更多、更难，学习和扩散可能会较慢一些，较早掌握相关技术与工艺的企业，有可能会在更长时期享受超额收益，尽管 HJT 尚未有效放量，但是值得关注的方向。继续推荐：东方日升，山煤国际（招商煤炭联合覆盖）、隆基股份、通威股份；推荐与关注：捷佳伟创（招商机械）、迈为股份（招商机械）、金辰股份。风险提示：风险提示：HIT 电池降本过程、转化效率提升不及预期，海外高端市场需求不及预期。游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S1090517070005 重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 东方日升 13.65 0.26 1.19 1.47 11.5 9.3 1.6 强烈推荐-A 山煤国际 6.49 0.11 0.57 0.64 11.4 10.2 2.1 强烈推荐-A 隆基股份 26.52 0.93 1.41 1.79 18.9 14.9 4.2 强烈推荐-A 通威股份 12.65 0.52 0.72 0.89 17.9 14.4 3.3 强烈推荐-A 捷佳伟创 33.60 1.15 1.33 1.79 25.2 18.8 4.6 未有评级 迈为股份 155.49 4.26 5.28 7.39 29.5 21.0 6.7 未有评级 金辰股份 19.59 1.12 1.21 1.65 16.2 11.9 2.3 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券-200204060Oct/18Jan/19May/19Sep/19(%)新能源沪深3002 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、一、REC 新加坡新加坡 600MW 产线量产产线量产.4 二、二、HJT 理论降本空间大，可能加快光伏的能源替代理论降本空间大，可能加快光伏的能源替代.5 三、投资建议三、投资建议.11 风险提示.11 图表目录 图图 1 REC 阿尔法系列电池参数阿尔法系列电池参数.4 图图 2 太阳能电池分类太阳能电池分类.5 图图 3 光伏晶硅电池发展路径光伏晶硅电池发展路径.6 图图 4 三类太能电池效率提升路线三类太能电池效率提升路线.7 图图 5 三类组件效率功率提升路线（单位，三类组件效率功率提升路线（单位，W）.7 图图 6 HIT 电池具备更低的温度系数电池具备更低的温度系数.7 图图 7 HIT 电池发电几乎无衰减电池发电几乎无衰减.7 图图 8 三类组件发电量对比（阿布达地区）三类组件发电量对比（阿布达地区）.8 图图 9 相同功率相同功率 HIT、多晶组件发电量对比、多晶组件发电量对比.8 图图 10 三类电池量产工艺步骤对比三类电池量产工艺步骤对比.9 图图 11 HIT 电池成本下降路径（单位，元电池成本下降路径（单位，元/W）.10 图图 12 HIT 电池成本下降实现方法（单位，元电池成本下降实现方法（单位，元/W）.10 相关报告相关报告.11 表表 1：电池效率与组件功率换算：电池效率与组件功率换算.4 表表 2：HJT 高效率带来组件和电站单瓦成本节省高效率带来组件和电站单瓦成本节省.5 表表 3：HIT 电池优势明显电池优势明显.6 表表 4：单晶硅太阳能电池模拟极限效率：单晶硅太阳能电池模拟极限效率.6 表表 5：晶硅太阳能电池研究现状：晶硅太阳能电池研究现状.6 2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表表 6：各类晶硅太阳能电池生产流程及对比：各类晶硅太阳能电池生产流程及对比.8 表表 7：HIT 电池成本构成电池成本构成.9 表表 8：全球异质结电池主要产能统计：全球异质结电池主要产能统计（不完全）（不完全）.10 表表 9：重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）：重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）.11 2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、REC 新加坡 600MW 产线量产 REC 位于新加坡的位于新加坡的 HJT 项目开始量产项目开始量产。REC 宣布，10 月 10 日其位于新加坡的 600MW异质结电池产线开始量产https:/ REC 披露的信息，该项目开始量产的是 Alpha 系列太阳能电池和组件，该项目位于新加坡，600MW 异质结产线总投资 1.5 亿美元，由瑞士光伏设备制造商梅耶博格提供核心设备和技术方案，并使用了梅耶博格的智能焊接技术（SWCT）。阿尔法系列组件数据亮眼阿尔法系列组件数据亮眼：使用 60 片 M4 半片封装之后，平均效率达到 370W，峰值功率达到 380W，组件效率在 21.2%左右，我们估计其电池效率在 24.5%左右，较现行的电池片产品有较大的功率增益。除了优异的功率表现外，REC 保证 25 年功率为初始功率 92%，光衰指标较当前的产品有比较显著的优势。同时，REC 阿尔法系列组件温度系数优势也比较明显，其最大功率(Pmax)的温度系数为-0.26%/C（好于当前技术-0.37%/左右的水平），在高温地区发电量优势会更加突出。图图 1 REC 阿尔法系列电池参数阿尔法系列电池参数 资料来源：REC 官网、招商证券 表表 1：电池效率与组件功率换算：电池效率与组件功率换算 电池电池效率效率 21.50%22.00%24.00%24.20%24.40%24.50%24.60%24.70%24.80%25.00%硅片面积-M4 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 功率-瓦/片 5.55 5.68 6.20 6.25 6.30 6.33 6.36 6.38 6.41 6.46 CTM-半片 98.00%98.00%98.00%98.00%98.00%98.00%98.00%98.00%98.00%98.00%组件功率-60版 327 334 365 368 371 372 374 375 377 380 组件功率-72版 392 401 437 441 445 447 448 450 452 456 资料来源：wind、招商证券 注 1：MB 的设备目前可以兼容的最大尺寸硅片是 M4，所以 REC 使用的 M4 硅片。注 2：HJT 电池优势在于高开路电压，短路电流反而偏小，因此半片增益略低于单晶 PERC 电池。2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 二、HJT 理论降本空间大，可能加快光伏的能源替代 HJT 理论降本空间大。理论降本空间大。成本方面，REC 尚未披露具体数据。理论上分析，HJT 电池生产流程简单，制备过程只有清洗制绒、PECVD 镀本征和掺杂非晶硅薄膜、PVD 镀金属导电膜、丝印烧结等步骤（较现行路线少了 3-4 个步骤），未来 HJT 生产也将更智能化，长期降本可能主要集中在耗材、设备上。REC 目前没有披露具体的成本数据，根据 MB 公开宣讲的方案，按 REC 平均 24.5%效率计算，假定装备、主要辅材均完成国产化，估算满产状态下电池片不含税全成本有希望接近人民币 0.85 元/瓦。考虑到 HJT 组件的低衰减、低温度系数、更高的双面率，未来有希望得到更广泛的市场认可。表表 2：HJT 高效率带来组件和电站单瓦成本节省高效率带来组件和电站单瓦成本节省 转换效率转换效率 21.5%21.8%22%24.0%24.2%24.4%24.5%24.6%24.8%25.0%电池面积-M4 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 25834 电池效率 5.55 5.63 5.68 6.20 6.25 6.30 6.33 6.36 6.41 6.46 CTM 98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%98.0%组件效率-w 327 331 334 365 368 371 372 374 377 380 BOM-元 250 250 250 250 250 250 250 250 250 250 单瓦成本-元 0.77 0.75 0.75 0.69 0.68 0.67 0.67 0.67 0.66 0.66 组件溢价-元/瓦 (0.01)(0.02)(0.08)(0.09)(0.09)(0.09)(0.10)(0.10)(0.11)组件效率 327 331 334 365 368 371 372 374 377 380 BOS-元 540 540 540 540 540 540 540 540 540 540 单瓦成本-元 1.65 1.63 1.62 1.48 1.47 1.46 1.45 1.45 1.43 1.42 电站溢价-元/瓦 (0.02)(0.04)(0.17)(0.18)(0.20)(0.20)(0.21)(0.22)(0.23)资料来源：wind、招商证券 图图 2 太阳能电池分类太阳能电池分类 资料来源：研创材料、招商证券 太阳能电池晶硅电池多晶硅电池薄膜电池单晶硅电池非晶硅电池化合物电池黑硅多晶Perc单晶PercIBCHJT钙钛矿CIGSCdTeAsGa系黑黑硅硅+Perc+SE+电镀电镀N-PertP-PERC全全钝化钝化IBCHBCTopconHJT/钙钛矿叠层钙钛矿叠层GIGS/钙钛矿叠层钙钛矿叠层CdTe/钙钛矿叠层钙钛矿叠层(3/4)多结聚光AsGa(2/3)多结聚光AsGa效率22%效率25%效率22%效率25%效率26%效率27%效率24%效率40%效率29%效率25%2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 3 光伏晶硅电池发展路径光伏晶硅电池发展路径 资料来源：三峡资本、招商证券 表表 3：HIT 电池优势明显电池优势明显 HIT 常规单晶常规单晶 常规多晶常规多晶 单晶单晶 Perc 黑硅多晶黑硅多晶 N-pert IBC 量产效率 23%-24%20.50%18.70%21.5%-22%20.80%21.70%23%双面率 95%0 0 60%60%80%0 LID 0%1%/年 1%/年 1%/年 4%/年 0%0%LETID 无 有 有 有 有 有 有 温度系数-0.25%-0.42%-0.45%-0.37%-0.39%-0.35%-0.35%工艺步骤 4 6 6 8 8 12 20 弱光响应 高 低 低 低 低 高 高 成本 高 低 低 中 中 高 极高 资料来源：中智电力、招商证券 表表 4：单晶硅太阳能电池模拟极限效率单晶硅太阳能电池模拟极限效率 技术路线技术路线 Voc（mV）Jsc（mA/cm2）FF（%）效率效率（%）研究机构研究机构 时间时间 Ideal（S-Q）-33 Unit of Clevite Transisitor,Palo 2004 Ideal（new）761 43.3 89.3 29.43 Fraunhofer-Institute for Solar Energy Systems 2013 SHJ 769 41.71 84.24 27.02 CSIR 2013 SHJ 805.5 41.85 81.2 27.37 Huazhong University 2013 SHJ 749 42.86 84.33 27.07 Zhejiang normal University 2015 TiO2/Si/NiO 772.7 43.63 82.99 27.98 Stanford 2014 资料来源：各研究机构、招商证券整理 注：1、SHJ 为 HIT 电池；2、晶硅太阳能电池效率主要由 Voc（开路电压）、Jsc（短路电流）、FF（填充因子）三者乘积决定 表表 5：晶硅太阳能电池研究现状：晶硅太阳能电池研究现状 技术路线技术路线 硅片类型硅片类型 面积面积（cm2）Voc（mV）Jsc（mA/cm2）FF（%）效率效率（%）研究机构研究机构 时间时间 PERL P-FZ 4 706 42.2 82.8 24.7 UNSW 1999 PERL P-FZ 4 706 42.7 82.8 25 UNSW 2009 IBC N-CZ 153.5 737 41.2 82.7 25.2 SunPower 2014 IBC N-CZ 243.2 715.6 42.27 82.81 25.04 Trina Solar 2018 SHJ N-CZ 154.9 738 40.8 83.5 25.1 Kaneka 2015 2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 技术路线技术路线 硅片类型硅片类型 面积面积（cm2）Voc（mV）Jsc（mA/cm2）FF（%）效率效率（%）研究机构研究机构 时间时间 HBC N-CZ 143.7 740 41.8 82.7 25.6 Panasonic 2014 SHJ+IBC N-CZ 179.7 740 42.5 84.6 26.63 Kaneka 2017 TOPCon N-CZ 4 718 42.1 83.2 25.1 Fraunhofer 2015 TOPCon N-CZ 4 725 42.5 83.3 25.7 Fraunhofer 2017 POLO+IBC P-FZ 3.97 723 41.9 82.6 25 ISFH、MBE 2016 POLO+IBC P-FZ 4 726.6 42.62 84.28 26.1 ISFH、MBE 2018 资料来源：各研究机构、招商证券整理 注：HBC 为抑制剂电池叠加 IBC 技术 图图 4 三类太能电池效率提升路线三类太能电池效率提升路线 图图 5 三类组件效率功率提升路线（单位，三类组件效率功率提升路线（单位，W）资料来源：CPIA、招商证券 资料来源：CPIA、招商证券 注：均为 60 型组件 图图 6 HIT 电池具备更低的温度系数电池具备更低的温度系数 图图 7 HIT 电池发电几乎无衰减电池发电几乎无衰减 资料来源：TaiyangNews、招商证券 资料来源：松下、招商证券 23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%22.1%22.5%23.0%23.5%24.0%22.0%22.4%22.6%22.8%23.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%20192020E2021E2023E2025E异质结Topconp-PERC35135936637438233734335135936633634334534835133034035036037038039020192020E2021E2023E2025E异质结Topconp-PERC85.0%87.5%90.0%92.5%95.0%97.5%100.0%2530354045505560Mono/Multip-type PERCn-typeCdTeCIGSHJT相对发电量0200400600800100012001400160018002000松下异质结电站24年发电量（kwh）2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 8 三类组件发电量对比（阿布达地区）三类组件发电量对比（阿布达地区）图图 9 相同功率相同功率 HIT、多晶组件发电量对比、多晶组件发电量对比 资料来源：梅耶博格、招商证券 资料来源：solarwit、招商证券 表表 6：各类晶硅太阳能电池生产流程及对比：各类晶硅太阳能电池生产流程及对比 序号序号 常规铝背场电池常规铝背场电池 单晶单晶 p-PERC 单晶单晶 p-PERC+SE N 型双面型双面 HJT 1 硅片清晰制绒 硅片清晰制绒 硅片清晰制绒 硅片清晰制绒 硅片清晰制绒 2 扩磷 扩磷 扩磷 扩硼 PECVD 沉积硼 3-激光参杂-4 等离子去边 or 湿法去背结 湿法去背结 湿法去背结 湿法去背结-5 清洗 清洗 清洗 清洗-6-离子注入硼 PECVD 沉积磷 7 PECVD 镀 SiNx 膜 PECVD 镀 SiNx 膜 PECVD 镀 SiNx 膜 PECVD 镀 SiNx 膜 PVD 镀透明导电膜 8-ALD 或 PECVD 镀Al2O3+SiNx 膜 ALD 或 PECVD 镀Al2O3+SiNx 膜 ALD 或 PECVD 镀Al2O3+SiNx 膜 PVD 镀透明导电膜 9-激光开槽 激光开槽-10 丝印+烘干 丝印+烘干 丝印+烘干 丝印+烘干 丝印+烘干 11 测试分选 测试分选 测试分选 测试分选 测试分选 工序数工序数 6 8 9 8 4 资料来源：梅耶博格、招商证券整理 020406080100120140160异质结双面组件（发电量（Kwh）多晶组件发电量（Kwh）2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 10 三类电池量产工艺步骤对比三类电池量产工艺步骤对比 资料来源：梅耶博格、招商证券 表表 7：HIT 电池成本构成电池成本构成 2017 2018 2019E 成本（元/W）占比 成本（元/W）占比 成本（元/W）占比 硅片成本 0.996 55.01%0.575 47.13%0.390 42.38%浆料成本 0.404 22.34%0.297 24.34%0.227 24.63%IWO 靶材 0.050 2.74%0.053 4.34%0.042 4.59%热丝/网印 0.038 2.11%0.032 2.62%0.029 3.13%气体化学 0.031 1.69%0.022 1.80%0.031 3.34%动力 0.061 3.37%0.038 3.11%0.038 4.18%人工 0.051 2.85%0.012 0.98%0.056 6.05%折旧 0.141 7.80%0.150 12.30%0.069 7.52%制造费用 0.038 2.11%0.041 3.36%0.038 4.18%合计合计 1.81 100%1.22 100%0.92 100%资料来源：三峡资本、招商证券 2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 11 HIT 电池成本下降路径（单位，元电池成本下降路径（单位，元/W）图图 12 HIT 电池成本下降实现方法（单位，元电池成本下降实现方法（单位，元/W）资料来源：三峡资本、招商证券 资料来源：招商证券测算 表表 8：全球异质结电池主要产能统计全球异质结电池主要产能统计（不完全）（不完全）企业企业 现有产能现有产能 拟建产能拟建产能 量产效率量产效率 中智 150MW 2GW 22.80%晋能 100MW 1GW 23%钧石 600MW 5GW 22.40-23.5%汉能 150MW 2GW 22.50%通威 100MW 23%爱康 1GW 彩虹集团 2GW 东方日升 2.5GW 日本松下 1GW 1GW 23%日本 kaneka 20MW 100MW 23%法国 INES 30MW 俄罗斯 HAVEL 60MW 22.10%匈牙利 ECO SOLIVER 100MW 意大利 3SUN 200MW 新加坡 REC 600MW 资料来源：各公司资料、招商证券 1.811.220.920.780.710.670.6500.20.40.60.811.21.41.61.82201720182019E2020E2021E2022E2023E硅片成本非硅成本合计1.220.650.2770.1630.1040.02600.20.40.60.811.21.4成本-2018硅片环节浆料环节设备环节其他环节成本-2023E2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 三、投资建议 HJT 电池的工艺 know-how 更多、更难，学习和扩散可能会较慢一些，较早掌握相关技术与工艺的企业，有可能会在更长时期享受超额收益。尽管目前全球 HJT 尚未有效放量，但是值得关注的方向。全球第一批多个标杆项目，REC 已经投运，后续钧石能源、通威股份、东方日升将在未来半年左右陆续投运。如果标杆项目有不错的运行效果，全球 HJT 可能提前进入大批量推广阶段，2020 年很可能就是 HJT 的产业化元年。继续推荐：东方日升，山煤国际（招商煤炭联合覆盖）、隆基股份、通威股份；推荐与关注：捷佳伟创（招商机械）、迈为股份（招商机械）、金辰股份。表表 9：重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）：重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 东方日升 13.65 0.26 1.19 1.47 11.5 9.3 1.6 强烈推荐-A 山煤国际 6.49 0.11 0.57 0.64 11.4 10.2 2.1 强烈推荐-A 隆基股份 26.52 0.93 1.41 1.79 18.9 14.9 4.2 强烈推荐-A 通威股份 12.65 0.52 0.72 0.89 17.9 14.4 3.3 强烈推荐-A 捷佳伟创 33.60 1.15 1.33 1.79 25.2 18.8 4.6 未有评级 迈为股份 155.49 4.26 5.28 7.39 29.5 21.0 6.7 未有评级 金辰股份 19.59 1.12 1.21 1.65 16.2 11.9 2.3 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 风险提示 1）成本降低不及预期：成本降低不及预期：目前异质结电池的生产成本仍相对较高，未来有望通过硅片薄片化、浆料用量减少、设备国产化等降低成本，如果成本降低不及预期，将对异质结电池产业化带来一定影响。2）量产效率提升不预期量产效率提升不预期：目前异质结电池的量产效率在 23%以上，效率优势是异质结电池的最大优势。未来如果异质结效率提升不及预期，将会减弱其与其他技术路线的竞争优势。3）海外高端市场需求不及预期：海外高端市场需求不及预期：目前异质结电池主要应用还是在欧美等 BOS 成本较高的地区，如果其需求不及预期，将会限制异质结电池产业的发展。相关报告相关报告 光伏系列报告之（二十四）：山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务2019-7-26 光伏系列报告之（二十三）：异质结电池产业化正在加快，2020 可能是产业元年2019-7-24 光伏系列报告之（二十二）：硅料产能释放导致短期价格调整 2019-04-22 光伏系列报告之（二十一）：中环股份将扩产 25GW 单晶硅片，行业进入第二轮扩产周期 2019-03-19 光伏系列报告之（二十）：量价齐升，光伏玻璃行业进入盈利扩张期 2019-03-04 2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 光伏系列报告之（十九）：海外市场将保持可持续繁荣 2019-02-19 光伏系列报告之（十八）：PERC 电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣 2018-12-12 光伏系列报告之（十七）：上游分化明显，组件进入微利时代 2018-09-10 光伏系列报告（十六）：印度光伏贸易保护措施点评：印度关税征收尚有变数，中国出口依旧有优势 2018-07-27 光伏系列报告之（十五）：政策波动，行业加速平价上网 2018-06-03 光伏系列报告之（十四）：组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强 2018-05-23 光伏系列报告之（十三）：2017 年年报总结：龙头崛起，平价与技术推动行业发展2018-05-15 光伏系列报告之（十二）：美国“201”法案执行税率好于预期 2018-01-24 光伏系列报告之（十一）：补贴温和下降，竞价制度加速平价进程 2017-12-24 光伏系列报告之（十）：金刚线切割快速普及，显著降低光伏发电成本 2017-11-13 光伏系列报告之（九）：市场化交易摆脱单一客户风险，分布式将大发展 2017-11-12 光伏系列报告之（八）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强 2017-10-29 光伏系列报告之（七）：成本下降推动分布式超预期 2017-10-17 光伏系列报告之（六）：美或启动光伏贸易制裁 2017-09-25 光伏系列报告之（五）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出2017-09-11 光伏系列报告（四）：2017 年中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来2017-09-03 2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。游家训：游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。普绍增：普绍增：上海财经大学硕士，2017 年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。刘珺涵：刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017 年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。刘晓飞：刘晓飞：南开大学硕士，2015 年加入招商证券，覆盖光伏产业。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。2 2 8 3 2 6 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 5 1 0:1 2扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料