制造产业2019年下半年投资策略：全球视角下的优质中国制造-20190513-中信证券-20页.pdf

2019年年5月月13日日 制造产业制造产业2019年下半年投资策略年下半年投资策略 全球视角下的优质中国制造全球视角下的优质中国制造 陈俊斌 中信证券研究部首席制造产业分析师 陈俊斌 中信证券研究部首席制造产业分析师 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41 1 寻找全球视角下的优质中国制造资产寻找全球视角下的优质中国制造资产，我们我们2019年投资策略的中线逻辑演绎年投资策略的中线逻辑演绎 市场对于逆周期调节的充分预期 外资成为A股的主要增量资金 中美贸易摩擦的持续反复 全球视角下的优质中国制造全球视角下的优质中国制造 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 42 2 如何寻找优质的中国制造资产如何寻找优质的中国制造资产 成本端 中国产出占全球30%以上 竞争格局日渐清晰，龙头胜出 中国企业开始融入全球 家电、光伏、锂电池、机械及汽车零部件等 需求端 大市场支撑新产品快速普及 强政府支持新技术快速落地 电动汽车、智能驾驶、机器人、智能家居 泛在电力物联网、氢燃料电池 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 43 3 制造板块资本市场表现制造板块资本市场表现 2%-23%-17%-17%-9%-13%45%-17%-12%-8%1%5%-32%-27%-35%-34%-32%-26%39%21%21%20%15%23%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%家电 军工 机械 电力设备 汽车 wind全A 2016201720182019年至今年至今 No.3No.3 No.14No.14 No.24No.24 No.17No.17 No.15No.15 3030个行业个行业 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 44 4 中国是制造大国中国是制造大国 资料来源：世界银行 中国制造业增加值全球占比显著提升中国制造业增加值全球占比显著提升，已经是名副其实的制造大国已经是名副其实的制造大国 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 45 成本端优势成本端优势 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 46 6 中国产出占全球中国产出占全球30%以上的行业以上的行业 空调 冰箱 洗衣机 新能源汽车 锂电池 多晶硅 资料来源：欧睿国际，产业在线，GGII，Marklines，公司公告 光伏电池片 硅片 光伏组件 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 47 7 中国产出占全球中国产出占全球30%以上的行业以上的行业 6592 6835 7156 6831 6556 7496 7816 8212 8559 8833 8971 9391 9680 9563 576 722 879 938 1364 1806 1851 1931 2198 2350 2466 2803 2912 2781 02000400060008000100002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018万辆 全球 EU15美国 日本 中国+2971万辆+2205万辆 2005-2018年中国对于全球汽车的增量贡献度高达年中国对于全球汽车的增量贡献度高达70%以上以上 资料来源：OICA，其中2018年数据为产量 增量 74%2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 48 8 国内竞争格局日渐清晰国内竞争格局日渐清晰 国内行业集中度提升国内行业集中度提升 资料来源：产业在线，中汽协，GGII，CPIA 一汽 23%东风 19%中国重汽 17%陕西汽车集团 15%北汽福田 10%重卡CR5 84%宁德时代 41%比亚迪 20%锂电CR2 61%家电 重卡 锂电池 光伏 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 49 9 国内竞争格局日渐清晰国内竞争格局日渐清晰 格力电器 42%美的集团 32%青岛海尔 12%家电CR3 86%一汽解放 12%东风商用车 11%潍柴+陕重汽 44%中国重汽 22%福康+福田戴姆勒 5%重卡CR5 94%隆基股份 26%通威股份 21%太阳能 9%阳光电源 8%中环股份 8%光伏CR5 71%宁德时代 54%比亚迪 19%锂电CR2 73%资料来源：公司公告，除锂电行业为毛利（测算值）份额外，其余均为归母净利润份额 行业的盈利集中度更为明显行业的盈利集中度更为明显 家电 重卡 锂电池 光伏 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41010 中国企业开始融入全球中国企业开始融入全球 图片来源：搜狐汽车，齐鲁网 福耀玻璃在美国建厂福耀玻璃在美国建厂 青岛海尔收购美国青岛海尔收购美国GEA 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41111 中国企业开始融入全球中国企业开始融入全球 图片来源：第一电动网，潍坊高新开发区网站 宁德时代在欧洲建厂宁德时代在欧洲建厂 潍柴动力在白尔罗斯建厂潍柴动力在白尔罗斯建厂 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41212 中国优质制造资产中国优质制造资产 成本端成本端 中国产出占全球30%国内竞争格局日渐清晰，龙头公司优势明显 中国企业开始融入全球，海外企业战略收缩 家电 光伏 锂电池 柴油发动机 工程机械 零部件 美的集团、格力电器、青岛海尔 隆基股份、通威股份 宁德时代、比亚迪 福耀玻璃、恒立液压、豪迈科技 三一重工 潍柴动力 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 413 需求端优势需求端优势 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41414 大市场有利于新产品快速普及大市场有利于新产品快速普及 依托依托14亿人口的大市场亿人口的大市场，以及日益增长的以及日益增长的居民收入居民收入，新产品能够实现快速上量新产品能够实现快速上量 健全的产业链配套和健全的产业链配套和“融合融合”，让新产品让新产品得以实现快速迭代得以实现快速迭代 新能源汽车新能源汽车 智能驾驶智能驾驶 服务机器人服务机器人 智能家居智能家居 图片来源：特斯拉官网，优必选官网，头条号 智能手机产业链智能手机产业链 汽车电子汽车电子 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41515 0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700020082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E特高压投资额（亿元）配网投资额（亿元）其他主网投资（亿元）特高压投资占比（%）强政府有利于新技术快速落地强政府有利于新技术快速落地 资料来源：中电联 10 629 1,247 1,619 5,000 10,000 0200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2025E2030E辆 导入阶段 千辆阶段 万辆 阶段 十万 阶段 百万 阶段 燃料电池汽车“十城千辆”项目或将实施 配网投资配网投资2019-2020年预计接近年预计接近8000亿元，亿元，其中包括泛在电力物联网投资其中包括泛在电力物联网投资 燃料电池车燃料电池车2010-2020保有量及预测保有量及预测 资料来源：GGII，投资额数据包括燃料电池电堆、系统和氢能小镇投资 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41616 如何寻找优质的中国制造资产如何寻找优质的中国制造资产 成本端 中国产出占全球30%以上 竞争格局日渐清晰，龙头胜出 中国企业开始融入全球 家电、光伏、锂电池、机械及汽车零部件等 需求端 大市场支撑新产品快速普及 强政府支持新技术快速落地 电动汽车、智能驾驶、机器人、智能家居 泛在电力物联网、氢燃料电池 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 41717 风险因素风险因素 国防开支预算国防开支预算、军工定价机制改革军工定价机制改革、科研院所改制科研院所改制、资产证券化进展等低于预期；资产证券化进展等低于预期；汽车行业销量低于预期；汽车行业销量低于预期；家电行业需求低于预期家电行业需求低于预期，地产调控趋严地产调控趋严，居民消费意愿大幅下滑居民消费意愿大幅下滑，原材料价格上涨；原材料价格上涨；特高压特高压、泛在电力物联网等投资进度低于预期等泛在电力物联网等投资进度低于预期等。2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 4 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 陈俊斌陈俊斌（首席制造产业分析师首席制造产业分析师）执业证书编号：S1010512070001 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 4分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2019版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告 2019年年5月月13日日 2 0 7 2 3 4 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 1:4 4扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料